【微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市案例介紹及動(dòng)因探析案例綜述14000字】

微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市案例介紹及動(dòng)因分析案例綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u23327微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市案例介紹及動(dòng)因分析案例綜述 I第5章微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)分析微創(chuàng)醫(yī)療僅僅用了4個(gè)月就成功使心脈醫(yī)療上市，在這四個(gè)月之間和隨后的兩年里，微創(chuàng)醫(yī)療心脈醫(yī)療的市場(chǎng)反應(yīng)、管理模式、業(yè)務(wù)發(fā)展、融資水平都發(fā)生了明顯的變化，據(jù)此本章從這四個(gè)方面分析分拆上市前后的價(jià)值創(chuàng)造效應(yīng)。2.1市場(chǎng)反應(yīng)效應(yīng)分拆上市后心脈醫(yī)療直接進(jìn)入資本市場(chǎng)，接受資本市場(chǎng)對(duì)于其價(jià)值的重新評(píng)估，母公司也會(huì)因?yàn)榉植鸪鋈サ臉I(yè)務(wù)而重新被市場(chǎng)評(píng)估，由于公司低估的價(jià)值被釋放，會(huì)獲得異常的超額累計(jì)收益率，釋放企業(yè)被低估的價(jià)值，向投資者發(fā)出利好的信號(hào)。因此本文通過(guò)使用事件研究法對(duì)心脈醫(yī)療和微創(chuàng)醫(yī)療在發(fā)布分拆掛牌的公告事件日前后股票價(jià)值的變化，對(duì)分拆上市的影響程度進(jìn)行分析。首先，選取本案例的重要事件日及其窗口期。對(duì)于微創(chuàng)醫(yī)療的短期市場(chǎng)反應(yīng)研究，選擇了心脈醫(yī)療取得證監(jiān)會(huì)核發(fā)的IPO批文作為研究重要事件日，具體時(shí)間為2019年4月3日前后，因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)間點(diǎn)，社會(huì)公眾便已明確心脈醫(yī)療上市行為。其次，為了驗(yàn)證信息不對(duì)稱(chēng)理論在本案例中是否成立，本文利用事件研究法對(duì)窗口期內(nèi)的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR）進(jìn)行計(jì)算并匯總，將母公司微創(chuàng)醫(yī)療事件窗口期設(shè)定為[-10,10]共21個(gè)交易日。來(lái)反映企業(yè)所發(fā)生的重大事件對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)得真實(shí)影響，以及影響的程度如何。再次，根據(jù)市場(chǎng)模型Rit=αi+βi*Rmt+εit其中Rit為股票i在t時(shí)點(diǎn)的日回報(bào)率；α為公式的常數(shù)截距項(xiàng)，β系數(shù)為個(gè)股對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)系數(shù)，也反映個(gè)股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，Rmt為市場(chǎng)在t時(shí)點(diǎn)的日回報(bào)率，由于微創(chuàng)醫(yī)療在香港聯(lián)交所上市，故本文選擇恒生綜合指數(shù)作為市場(chǎng)收益率的參考。（E（εit）=0）其中Rit為股票i在t時(shí)點(diǎn)的日回報(bào)率；α為公式的常數(shù)截距項(xiàng)，β系數(shù)為個(gè)股對(duì)市場(chǎng)變動(dòng)的反應(yīng)系數(shù)，也反映個(gè)股的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，Rmt為市場(chǎng)在t時(shí)點(diǎn)的日回報(bào)率，由于微創(chuàng)醫(yī)療在香港聯(lián)交所上市，故本文選擇恒生綜合指數(shù)作為市場(chǎng)收益率的參考。最后，根據(jù)計(jì)算的超額收益率和累計(jì)超額收益率進(jìn)行分析，得出AR與CAR的結(jié)論。2.1.1母公司微創(chuàng)醫(yī)療分拆上市前后市場(chǎng)反應(yīng)根據(jù)公式計(jì)算事件日（2019年4月3日）下母公司的AR和CAR，代入公式則下得出微創(chuàng)醫(yī)療的AR與CAR：表2.1事件窗口期心脈醫(yī)療的AR與CAR項(xiàng)目日期微創(chuàng)醫(yī)療實(shí)際收益率預(yù)測(cè)正常收益率ARCAR2019-3-202.51%-0.43%2.94%2.94%2019-3-21-1.16%-0.86%-0.30%2.64%2019-3-222.74%0.31%2.43%2.06%2019-3-25-2.34%-2.25%-3.09%1.97%2019-3-26-2.15%0.32%-2.47%-0.50%2019-3-276.04%0.81%2.23%1.73%2019-3-28-1.40%0.34%-1.74%-0.01%2019-3-29-0.14%1.28%-1.42%-1.43%2019-4-1-1.49%2.22%-3.71%-2.14%2019-4-2-0.96%0.40%-1.36%-6.50%2019-4-3-0.28%1.59%-1.87%-8.36%2019-4-41.95%-0.05%2.00%-6.36%2019-4-81.09%0.70%0.39%-2.97%2019-4-90.00%0.47%-0.47%-6.44%2019-4-10-0.68%-0.01%-0.67%-7.11%2019-4-110.82%-0.95%1.77%-2.34%2019-4-12-0.81%0.43%-1.24%-6.58%2019-4-15-1.22%-0.24%-0.98%-7.56%2019-4-16-0.14%1.41%-1.55%-9.11%2019-4-171.79%0.12%1.67%-7.45%2019-4-18-1.36%-0.49%-0.87%-8.32%數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖2.1事件窗口期微創(chuàng)醫(yī)療的AR與CAR趨勢(shì)圖從上圖我們可以很明顯地看出，從2019年3月20日至2019年3月29日之間，微創(chuàng)醫(yī)療的累計(jì)異常收益率為正，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于其業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較有信心，對(duì)其股價(jià)持樂(lè)觀態(tài)度。但到了2019年4月3日的前幾天，即微創(chuàng)醫(yī)療內(nèi)部董事會(huì)會(huì)議決定向上交所申請(qǐng)分拆心脈醫(yī)療到該事件報(bào)出日這一段時(shí)間內(nèi)，其累計(jì)異常收益率突然下降，達(dá)到了-8%上下的水平，且在事件日以后則變化不大。這說(shuō)明信息存在提前泄露的可能性，并且市場(chǎng)反應(yīng)迅速，一致對(duì)于分拆心脈醫(yī)療這一舉措并不看好。這種變化說(shuō)明了信息不對(duì)稱(chēng)理論的正確性，如果外部投資者與管理層的信息存在一致性，則他們對(duì)于分拆心脈醫(yī)療這一事件的看法則會(huì)趨同——即分拆心脈醫(yī)療對(duì)企業(yè)發(fā)展將是有利的。但事實(shí)是市場(chǎng)迅速對(duì)此作出了消極的反應(yīng)，也就是說(shuō)，企業(yè)內(nèi)外的確存在信息差而使得外部投資者將分拆這一舉措判斷為不利于股價(jià)的事件，這可能是因?yàn)橥顿Y們認(rèn)為分拆一個(gè)具有發(fā)展?jié)摿Φ淖庸緯?huì)對(duì)集團(tuán)整體的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。2.1.2子公司心脈醫(yī)療分拆上市后的市場(chǎng)反應(yīng)接下來(lái)分析子公司心脈醫(yī)療分拆后的市場(chǎng)反應(yīng)，根據(jù)公式計(jì)算事件日（心脈醫(yī)療上市的日期為2019年7月22日）下心脈醫(yī)療的AR和CAR，得出的AR與CAR結(jié)果如下：表2.2事件窗口期心脈醫(yī)療的AR與CAR心脈醫(yī)療實(shí)際收益率預(yù)測(cè)正常收益率2019-07-222019-07-232019-07-242019-07-252019-07-26-0.18%-0.16%數(shù)據(jù)來(lái)源：整理自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)圖2.2正式分拆上市節(jié)點(diǎn)心脈醫(yī)療的AR及CAR如圖2.2所示，心脈醫(yī)療在正式上市日后的10天窗口期內(nèi)，均產(chǎn)生正向的超額收益率。上市當(dāng)天超額收益率AR高達(dá)43.82%，在上市第二天出現(xiàn)小幅下滑，從[0,1]一直到[0,10]的超額收益率AR平均值為10.11%，保持著穩(wěn)定的正值。累計(jì)超額收益率CAR則一直呈穩(wěn)定的上升趨勢(shì)，未出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，到[0,10]點(diǎn)，其累計(jì)超額收益率CAR已高達(dá)141.94%。所以可以明顯得出結(jié)論：資本市場(chǎng)在此次分拆上市行為下對(duì)心脈醫(yī)療給予了明顯的正向反饋。雖然資本市場(chǎng)對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療的反應(yīng)消極，但并沒(méi)有影響到投資者對(duì)心脈醫(yī)療未來(lái)前景的看好，認(rèn)為上市行為有利于心脈醫(yī)療的發(fā)展成長(zhǎng)。2.1.3改善信息不對(duì)稱(chēng)，市場(chǎng)估值合理化微創(chuàng)醫(yī)療因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)發(fā)展分布發(fā)散，資本市場(chǎng)上的投資者較難準(zhǔn)確認(rèn)識(shí)和評(píng)估微創(chuàng)醫(yī)療的價(jià)值。由于信息不對(duì)稱(chēng)，投資者對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療和心脈醫(yī)療的整體價(jià)值缺乏一個(gè)合理的評(píng)估機(jī)制，市場(chǎng)估值可能并不準(zhǔn)確，母公司的價(jià)值被市場(chǎng)低估。母公司就會(huì)將旗下的部分資產(chǎn)或者是子公司分拆之后上市，根據(jù)資本市場(chǎng)監(jiān)管需求，需要單獨(dú)定期對(duì)外披露其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及相關(guān)需披露的事宜，外部投資者能有渠道去深度剖析子公司的真實(shí)發(fā)展情況，緩解信息不對(duì)稱(chēng)的情況，使得企業(yè)回歸到正常的估值水平。微創(chuàng)醫(yī)療先后多次分拆了心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療機(jī)器人上市分別推上了不同的投資市場(chǎng)，投資者可以從公司披露的消息充分分析母子公司的價(jià)值，有利于對(duì)母公司的整體估值提升。在完成分拆上市后的20個(gè)交易日內(nèi)，子公司股價(jià)都表現(xiàn)出了顯著的反應(yīng)，股價(jià)明顯提高；本次研究窗口期內(nèi)，心脈醫(yī)療的超額累進(jìn)收益率均為正值；以日收益率為考量單位，分拆之后20個(gè)交易日內(nèi)股價(jià)明顯提高。市盈率和總市值持續(xù)增長(zhǎng)，說(shuō)明微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療，緩解了信息不對(duì)稱(chēng)，提高了市場(chǎng)估值，估值合理化。2.2管理層治理效應(yīng)2.2.1實(shí)現(xiàn)管理層薪酬激勵(lì)心脈醫(yī)療在2019年掛牌上市后，進(jìn)行了員工持股平臺(tái)的激勵(lì)計(jì)劃，2021年實(shí)行了第二類(lèi)限制性股票激勵(lì)，在一定程度上可以激發(fā)管理層的積極性，這使得管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，加大在研發(fā)方面投入。根據(jù)管理層激勵(lì)假設(shè)，分拆上市后管理層的收益與公司股價(jià)表現(xiàn)和業(yè)績(jī)相關(guān)性更高，根據(jù)其具體表現(xiàn)的好壞可以對(duì)管理層進(jìn)行激勵(lì)，其中最直接的激勵(lì)方法就是對(duì)管理層薪酬進(jìn)行調(diào)控。2018年心脈醫(yī)療董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的平均薪酬僅為12.62萬(wàn)元，總薪酬也僅有262.5萬(wàn)元。而分拆上市后當(dāng)年即2019年其平均薪酬達(dá)到132.98萬(wàn)元，總薪酬更是達(dá)到1462.8萬(wàn)元，分別為2018年平均薪酬和總薪酬的7.51和1.5倍。之后2019年、2020年及2021年董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員的總薪酬分別為1258.7萬(wàn)元、1041.00萬(wàn)元和1120.5萬(wàn)元。而從整體來(lái)看，2019年正式分拆上市前心脈醫(yī)療董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員處于一個(gè)較低的水平，而分拆上市后2019-2021其平均薪酬都能達(dá)到1221.38萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于分拆上市前薪酬水平，所以可以總結(jié)得出：分拆上市確實(shí)對(duì)心脈醫(yī)療管理層產(chǎn)生了較大的正向激勵(lì)作用。2.2.2降低股東集中度，提高子公司獨(dú)立性微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市的整個(gè)過(guò)程中不僅控制權(quán)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，在股東集中度上也明顯出現(xiàn)了下降。由之前的控股股東微創(chuàng)醫(yī)療持股65%緊接著變化為持股41%，之后進(jìn)一步稀釋股權(quán)，香港心脈持股變?yōu)?1.53%，完成正式上市后，香港心脈持股為21.87%。明顯可以看到在整個(gè)分拆上市全過(guò)程中，外部控股股東比例持續(xù)下降，股權(quán)實(shí)現(xiàn)集中度降低。心脈醫(yī)療的持股比例提高，提高自己的獨(dú)立性，加大對(duì)公司內(nèi)部管理制度等相關(guān)進(jìn)行監(jiān)督，加大公司信息的透明度，促進(jìn)了有效監(jiān)督的實(shí)現(xiàn)。心脈醫(yī)療管理者在獲得獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)之后，結(jié)合公司所處行業(yè)特點(diǎn)來(lái)進(jìn)行決策規(guī)劃，專(zhuān)注于提高創(chuàng)新研發(fā)能力，激發(fā)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿ΑＰ拿}醫(yī)療和微創(chuàng)醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)存在很大不同，微創(chuàng)醫(yī)療和心脈醫(yī)療保持了很強(qiáng)的獨(dú)立性。在分拆上市后，心脈醫(yī)療通過(guò)優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)剝離將辦公業(yè)務(wù)成為獨(dú)立的子公司，選擇上市直接進(jìn)入資本市場(chǎng)。上市的公司會(huì)直接接受資本市場(chǎng)的監(jiān)督和檢驗(yàn)，能夠更好地幫助子公司心脈醫(yī)療實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和管理決策的獨(dú)立。分拆上市讓子公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效直接反映到資本市場(chǎng)上，能幫助激勵(lì)子公司的管理層，有助于提高心脈醫(yī)療的績(jī)效，形成良性循環(huán)。2.2.3實(shí)現(xiàn)核心技術(shù)人員股權(quán)激勵(lì)心脈醫(yī)療在股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)時(shí)，激勵(lì)的主要對(duì)象是高管人員、業(yè)務(wù)骨干和技術(shù)人員，以實(shí)現(xiàn)了企業(yè)留住核心骨干和提升整體管理水平的目的，激勵(lì)考核的目標(biāo)吸引力高科技人才，激發(fā)核心技術(shù)人員的創(chuàng)造力，契合心脈醫(yī)療的高科技行業(yè)屬性，使得心脈醫(yī)療能具備較為強(qiáng)大的科研實(shí)力。為了更好地讓激勵(lì)技術(shù)人員提升供應(yīng)鏈服務(wù)技術(shù)以及吸收技術(shù)人才，需要對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)。而分拆上市行為為心脈醫(yī)療對(duì)核心技術(shù)人員實(shí)行激勵(lì)提供了更好的激勵(lì)方案選擇，即實(shí)行類(lèi)似員工持股計(jì)劃的股權(quán)激勵(lì)，將心脈醫(yī)療已發(fā)行的股份以股票期權(quán)的形式授予給核心員工。具體的激勵(lì)計(jì)劃如下表所示。表2.32019-2020年心脈醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)據(jù)來(lái)源：心脈醫(yī)療股權(quán)激勵(lì)公告具體而言，心脈醫(yī)療本次激勵(lì)計(jì)劃擬授予激勵(lì)對(duì)象（首次授予高管權(quán)益和首次授予核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員權(quán)益）股票期權(quán)361.9萬(wàn)，占本激勵(lì)計(jì)劃公告日公司總股本的0.997%，其中核心人員占比高達(dá)95%，該方案還涉及其他類(lèi)型的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃以及限制性股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰措施等內(nèi)容。此外，本次激勵(lì)計(jì)劃還將對(duì)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行年度考核，并按其業(yè)績(jī)完成情況給予相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)酬。按照《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》和有關(guān)規(guī)定，在該計(jì)劃中，被賦予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)是按行權(quán)價(jià)格買(mǎi)賣(mài)。本次激勵(lì)計(jì)劃的授予方式包括現(xiàn)金激勵(lì)、限制性股票激勵(lì)、股票期權(quán)激勵(lì)三種類(lèi)型。獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象共計(jì)441人次，其中高級(jí)管理人員8人，核心技術(shù)人員433人，行權(quán)價(jià)格每股11.72元，有效期5年。從激勵(lì)效果看，核心技術(shù)人員獲得了比普通員工更高的薪酬，并且他們對(duì)未來(lái)發(fā)展也更為充滿信心。因此激勵(lì)結(jié)束之后，核心技術(shù)人員取得股票期權(quán)，擁有公司股權(quán)，它的興趣和管理層的興趣一樣，和企業(yè)的興趣也比較趨于相同。以便能夠在行權(quán)日有更多的回報(bào)，核心技術(shù)人員傾向于給企業(yè)增加績(jī)效和股價(jià)，從而達(dá)到公司和自己利益共贏的效果。2.3經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)效應(yīng)2.3.1盈利能力分析本部分選取心脈醫(yī)療2017年至2020年的銷(xiāo)售毛利率、凈資產(chǎn)收益率和其他盈利能力指標(biāo)的分析。由于銷(xiāo)售毛利率的上升往往也會(huì)帶動(dòng)凈利率的提升，因此，該部分重點(diǎn)對(duì)銷(xiāo)售毛利率與凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行了研究。（1）銷(xiāo)售毛利率上升：市場(chǎng)前景旺盛從下圖可見(jiàn)，心脈醫(yī)療銷(xiāo)售毛利率自分拆上市以來(lái)一直維持在79%左右，并有小幅度平穩(wěn)上升之勢(shì)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)醫(yī)療器械行業(yè)平均值的39.8%。心脈醫(yī)療毛利率變化主要受產(chǎn)品價(jià)格影響、結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)和、政策和其他宏觀因素發(fā)生變化。心脈醫(yī)療對(duì)研究與開(kāi)發(fā)投入成效明顯，使企業(yè)醫(yī)療器械產(chǎn)品附加值高。以分拆上市的方式，心脈醫(yī)療是一個(gè)獨(dú)立的主體，為資本市場(chǎng)上的投資者所認(rèn)識(shí)，它的產(chǎn)品還將比投放市場(chǎng)之前擁有更多的市場(chǎng)需求。而心脈醫(yī)療被拆分那年，主營(yíng)業(yè)務(wù)完成營(yíng)收3.3億元，2019年銷(xiāo)售毛利率為42.48%，高于2018年，同時(shí)2020年的銷(xiāo)售毛利率為56.11%，上市第二年有了大幅度增長(zhǎng)。圖2.3心脈醫(yī)療上市前后銷(xiāo)售毛利率與凈利率示意圖（2）凈資產(chǎn)收益率上升表2.4心脈醫(yī)療上市前后凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率情況表類(lèi)型2017年2018年2019年2020年凈資產(chǎn)收益率10.93%22.11%41.86%40.71%總資產(chǎn)收益率10.08%19.9%36.77%30.71%心脈實(shí)施分拆之前凈資產(chǎn)收益率的數(shù)據(jù)為22.11%，分析表明，心脈醫(yī)療運(yùn)行過(guò)程中無(wú)重大過(guò)失。而拆分之后，心脈醫(yī)療由于上市募集資金量到位，凈資產(chǎn)收益率有了大幅度提升，2019年凈資產(chǎn)收益率為41.86%，企業(yè)流動(dòng)性提高，凈資產(chǎn)及每股凈資產(chǎn)大幅增加。2020年心脈醫(yī)療的每股凈資產(chǎn)有了大幅增長(zhǎng)，漲了2.7倍。每股凈資產(chǎn)大幅增加，必將會(huì)對(duì)凈資產(chǎn)收益率產(chǎn)生影響。2020年，上市后的第二年心脈醫(yī)療凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了下滑，可能是受新冠疫情的影響，但是仍然比行業(yè)均值高出很多。在如今新冠疫情形勢(shì)得到控制的情況下，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，心脈醫(yī)療收入與凈利潤(rùn)勢(shì)必將持續(xù)出現(xiàn)上升趨勢(shì)，使凈資產(chǎn)收益率提高。與此同時(shí)，心脈醫(yī)療上市籌集到的資金，除支付IPO上市有關(guān)費(fèi)用1.02億元外，大部分資都投在資產(chǎn)的建設(shè)與研發(fā)上，在心脈醫(yī)療較高科研創(chuàng)新能力，有些投資項(xiàng)目獲得了利潤(rùn)，長(zhǎng)期投資的影響已經(jīng)顯現(xiàn)出來(lái)。2.3.2營(yíng)運(yùn)能力分析針對(duì)心脈醫(yī)療營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行剖析，本節(jié)選心脈醫(yī)療拆分前后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其他指標(biāo)進(jìn)行分析，現(xiàn)淺析如下：表2.5心脈醫(yī)療上市前后各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率情況表類(lèi)型2017年2018年2019年2020年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率7.789.849.752.21存貨周轉(zhuǎn)率1.471.641.530.71固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3.381.857.021.39總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.80.940.470.18（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較穩(wěn)定：資金回籠能力穩(wěn)定從上表可以看出，心脈醫(yī)療分拆上市當(dāng)年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為9.75%，而從心脈醫(yī)療2019年報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，應(yīng)收賬款比三季度增長(zhǎng)46.13%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)41.39%。其主要原因是企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)得到了市場(chǎng)的普遍認(rèn)同，市場(chǎng)占有率不斷提高。且后續(xù)2020年一季度，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅降低，除應(yīng)收賬款局部回收原因，主要是2020年新冠肺炎疫情的暴發(fā)，讓全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了滑坡、交易量減少亦是導(dǎo)致心脈醫(yī)療營(yíng)收減少之重要因素之一。（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低從上表中可以看出分拆前的心脈醫(yī)療總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但是拆分后，它的數(shù)據(jù)卻有所下降。其主要原因還是因?yàn)樾鹿谝咔榈挠绊?，存貨出現(xiàn)了積存。因心脈醫(yī)療產(chǎn)品屬性，從投產(chǎn)到上市，都要經(jīng)過(guò)一個(gè)循環(huán)，但突發(fā)疫情，企業(yè)存貨壓力加大，然后存貨周轉(zhuǎn)率在2020年有所回落。說(shuō)明即便是心脈醫(yī)療這個(gè)醫(yī)療器械企業(yè)，在世界新冠疫情大環(huán)境下，它的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并非盡善盡美。正如它在晚期仍然無(wú)法顯示積極的趨勢(shì)一樣，心脈醫(yī)療需要完善自身周轉(zhuǎn)能力。2.3.3成長(zhǎng)能力分析基于財(cái)務(wù)績(jī)效的研究是多方面的，本節(jié)通過(guò)對(duì)績(jī)效中心脈醫(yī)療成長(zhǎng)能力的分析未來(lái)的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和發(fā)展趨勢(shì)，其具體數(shù)據(jù)如下表所示?，F(xiàn)分析如下：表2.6心脈醫(yī)療上市前后主要財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)率類(lèi)型2017年2018年2019年2020年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率18.9119.87329.93241.89營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率31.7639.9641.3921.95凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率51.1743.0156.3841.79凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)1.1721.39-68.29-62.25（1）總資產(chǎn)增長(zhǎng)率：增長(zhǎng)幅度大總資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)心脈醫(yī)療拆分當(dāng)年影響最明顯。2018年，心脈醫(yī)療總資產(chǎn)增長(zhǎng)率同比只增長(zhǎng)2.07%（從18.91%到19.87%）。以分拆上市的方式，2019年心脈醫(yī)療這一數(shù)據(jù)上升到329.93%，上升12.6倍。并在2020年有所回落，不過(guò)，它仍然維持在241.89%，比投放市場(chǎng)前提高11.32倍。從以上資料可以看出，分拆上市對(duì)公司總資產(chǎn)增加作用明顯，增幅較大。心脈醫(yī)療順利分拆上市對(duì)于多數(shù)投資者而言是利好消息，所以，投資者投資動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，心脈醫(yī)療股票的價(jià)格也出現(xiàn)了上漲的態(tài)勢(shì)，從這里就會(huì)得到巨額資本溢價(jià)，為企業(yè)未來(lái)發(fā)展持續(xù)融資，企業(yè)品牌效應(yīng)與品牌價(jià)值相應(yīng)提升。心脈醫(yī)療上市以來(lái)，知名度比以往排名提高了十二名，品牌價(jià)值也從以前的11.53億元提升至23.26億元，差不多是投放市場(chǎng)之前的兩倍。（2）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：呈現(xiàn)波動(dòng)上升的態(tài)勢(shì)由上表可見(jiàn)，心脈醫(yī)療的純利增長(zhǎng)率呈現(xiàn)先降后升的趨勢(shì)。2019年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率56.38%，2020年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41.79%，心脈醫(yī)療的凈利潤(rùn)也隨之增加。在心脈醫(yī)療日益發(fā)達(dá)的今天，巨額研發(fā)資金投入，勢(shì)必深化投資者對(duì)于心脈醫(yī)療投資的信心，由此使心脈醫(yī)療展現(xiàn)出了相當(dāng)廣闊的前景?？梢?jiàn)分拆上市好消息導(dǎo)致業(yè)務(wù)量上升，企業(yè)成長(zhǎng)能力增強(qiáng)。心脈醫(yī)療被拆分上市之后，有自己的管理團(tuán)隊(duì)、人才團(tuán)隊(duì)等等，獨(dú)立自主能力增強(qiáng)；子公司心脈醫(yī)療的管理層決策效率由于擺脫母公司“限制”的束縛，在很大程度上有所提升，由于減少了每天做出決定的時(shí)間成本，為提高企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力提供良好條件。分拆上市之后，IPO籌集到的51.52%資金，心脈醫(yī)療將其作為對(duì)該產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目。從資料中可以發(fā)現(xiàn)，心脈醫(yī)療分拆上市之后，其業(yè)務(wù)成長(zhǎng)能力程度有了較大程度的程度提升。2.3.4業(yè)務(wù)集中化分析分拆上市使得主（大）動(dòng)脈和外周血管介入等相關(guān)業(yè)務(wù)從微創(chuàng)醫(yī)療的多元化經(jīng)營(yíng)分鐘獨(dú)立出來(lái)，微創(chuàng)醫(yī)療的業(yè)務(wù)更加集中，幫助微創(chuàng)醫(yī)療分立非核心資產(chǎn)，將內(nèi)部資源集中應(yīng)用于其主營(yíng)業(yè)務(wù)上，使母公司微創(chuàng)醫(yī)療有更為充裕的資金用于核心業(yè)務(wù)的研發(fā)創(chuàng)新，使企業(yè)減輕多元化經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的負(fù)協(xié)同作用，通過(guò)剝離心脈醫(yī)療這一非核心業(yè)務(wù)子公司，能夠使得集團(tuán)將資源集中到心血管介入、骨科器械、心率管理等核心業(yè)務(wù)上去，緩解集團(tuán)內(nèi)部資金壓力。同時(shí)對(duì)于心脈醫(yī)療來(lái)說(shuō)，分拆上市使得心脈醫(yī)療可以更加獨(dú)立進(jìn)行主（大）動(dòng)脈和外周血管介入相關(guān)醫(yī)療器械制造與銷(xiāo)售，有充裕的資金流去支撐主（大）動(dòng)脈和外周血管介入發(fā)展和研發(fā)創(chuàng)新，通過(guò)具體數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，分拆上市之后，心脈醫(yī)療擴(kuò)大主打產(chǎn)品的生產(chǎn)銷(xiāo)售規(guī)模，大動(dòng)脈及外周血管介入產(chǎn)品業(yè)務(wù)于2020年度的收入6850萬(wàn)美元，比2019年度增加40.9%。一是心脈醫(yī)療的主打產(chǎn)品Hercules及Castor為胸主動(dòng)脈相關(guān)產(chǎn)品，而胸主動(dòng)脈手術(shù)屬于急診手術(shù)，不像心血管手術(shù)可以通過(guò)藥物控制的手段來(lái)延后手術(shù)期，因此受疫情影響較小，并且有些肺炎患者會(huì)出現(xiàn)肺主動(dòng)脈并發(fā)癥，變相增加了該類(lèi)產(chǎn)品的需求；二是心脈醫(yī)療所研發(fā)的新型產(chǎn)品Castor（全球首個(gè)分支型主動(dòng)脈覆膜支架）上市后迅速獲得市場(chǎng)認(rèn)可并快速增長(zhǎng)，大大提高了大動(dòng)脈與外周血管產(chǎn)品介入產(chǎn)品于主相關(guān)市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。這就表明了分拆上市為心脈醫(yī)療確實(shí)起到了推動(dòng)公司產(chǎn)品更新迭代，促進(jìn)業(yè)務(wù)集中的作用。從側(cè)面反映其市場(chǎng)地位，有助于其鞏固市場(chǎng)占有率，這從一定程度上也說(shuō)明了歸核化戰(zhàn)略已經(jīng)取得了成效。2.4融資效應(yīng)2.1.1利用上市募集資金通過(guò)分拆心脈醫(yī)療進(jìn)入科創(chuàng)板，心脈醫(yī)療就可以向外部發(fā)放股票，引進(jìn)外部資金，進(jìn)一步拓展融資渠道，有利于心脈醫(yī)療的業(yè)務(wù)發(fā)展。心脈醫(yī)療于2019年07月22日正式上市，其上市公告書(shū)中明確此次公開(kāi)發(fā)行新股數(shù)量9,216.67萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為7.37元/股，從而本次發(fā)行募集資金總額為679,268,579.00元；扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額為444,913,579.00元，2020年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為41.41億元，繼續(xù)保持在高水平。表2.7心脈醫(yī)療2016~2020年度產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對(duì)比表單位：億元類(lèi)型經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額20161.45-2.422.7120173.47-1.77-0.1620181.18-2.18-1.8420192.86-41.7441.4920202.14-17.1640.41由表2.7可知，心脈醫(yī)療在2