輕工制造“碳中和”專題報(bào)告：CCER重啟在望我國(guó)碳交易市場(chǎng)大有可為

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告1執(zhí)業(yè)證書：S0100522110001執(zhí)業(yè)證書：S0100522110001郵箱：xuhaoliang@“雙碳”戰(zhàn)略不僅針對(duì)氣候問題，更是我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型&實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立的發(fā)動(dòng)機(jī)。我國(guó)提出2030碳達(dá)峰、2060碳中和的目標(biāo)，不僅體現(xiàn)大國(guó)責(zé)任，更是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展邁上新臺(tái)階的歷史性機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待升級(jí)：我國(guó)21年碳排放占全球總量的30.9%，居全球首位，其中80%來自工業(yè)制造；單位GDP能耗是世界平均水平的1.5倍，工業(yè)先進(jìn)節(jié)能技術(shù)平均普及率不及30%。排碳成本的不斷上升將倒逼產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)&技術(shù)創(chuàng)新。能源結(jié)構(gòu)暫未獨(dú)立：我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍以煤為主，20年煤炭占一次能源消費(fèi)的消費(fèi)比重為56.8%。油氣對(duì)外依存度高，“雙碳”戰(zhàn)略有利于構(gòu)建以新能源為主體的能源系統(tǒng)，最終實(shí)現(xiàn)國(guó)家能源獨(dú)立。CCER是我國(guó)碳交易市場(chǎng)的重要補(bǔ)充，23年CCER審批重啟確定性大。我國(guó)碳交易市場(chǎng)分為碳配額（CEA）和核證自愿減排量（CCER）。配額不足的控排企業(yè)可以向?qū)嵤疤嫉窒被顒?dòng)的企業(yè)購(gòu)買CCER，1:1替代配額；目前CCER可抵消上限為5%。2017年3月，發(fā)改委在兩年試驗(yàn)后暫停簽發(fā)CCER，主因：1.項(xiàng)目供大于求；2.各方參與度較低；3.九個(gè)地方交易所標(biāo)準(zhǔn)割裂。22H2以來，各部委頻繁釋放CCER重啟信號(hào)，我們認(rèn)為CCER審批有望于近期重啟。我國(guó)碳價(jià)上升為必然趨勢(shì)，25年碳配額/CCER現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到4400/200億元。我國(guó)22年碳配額均價(jià)約為55.3元/噸，較國(guó)際水平相比仍有較大差距；免費(fèi)碳配額比例降低&總量逐年遞減&接軌國(guó)際接軌將推高碳價(jià)。規(guī)模方面，第一、二履約周期僅覆蓋發(fā)電行業(yè)，在覆蓋八大排碳行業(yè)后，按現(xiàn)今碳價(jià)保守估算25年碳配額/CCER現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模分別有望達(dá)到4400/200億元。我國(guó)碳交易仍處初級(jí)發(fā)展階段，以歐盟為鑒，我們預(yù)計(jì)我國(guó)碳市場(chǎng)將遵循三大發(fā)展趨勢(shì)：1.結(jié)構(gòu)豐富化：擴(kuò)大碳市場(chǎng)所覆蓋的行業(yè)、完善金融衍生工具及交易品種。2.分配制度有償化：免費(fèi)配額減少、總量逐年遞減，拍賣占比提升。3.交易主體多元化：納入控排企業(yè)以外的機(jī)構(gòu)甚至個(gè)人，促進(jìn)市場(chǎng)有效性。林業(yè)碳匯在眾多CCER品種中具有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。碳匯指從空氣中吸收并儲(chǔ)存二氧化碳的能力，為負(fù)排放重要手段。林業(yè)碳匯為明確納入CCER的三大方向之一，得到國(guó)家重視，其有三大獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：1.森林具有負(fù)碳作用；2.具有特殊政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，控排企業(yè)代替政府承擔(dān)部分轉(zhuǎn)移支付活動(dòng)，支持林業(yè)資源豐富但經(jīng)濟(jì)發(fā)展較差的地區(qū)；3.發(fā)展CCER項(xiàng)目有助于刺激林農(nóng)積極性，促進(jìn)共同富裕。從開發(fā)角度來說，林業(yè)碳匯門檻較高，對(duì)土地、額外性、方法學(xué)均作要求；擁有專業(yè)團(tuán)隊(duì)以編制項(xiàng)目文件設(shè)計(jì)（PDD)對(duì)項(xiàng)目開發(fā)申報(bào)較為關(guān)鍵。重點(diǎn)公司：重點(diǎn)關(guān)注深度布局林業(yè)碳匯的岳陽(yáng)林紙，公司為文化紙領(lǐng)軍央企，在碳匯領(lǐng)域擁有逾200人專業(yè)團(tuán)隊(duì)，掌握碳匯開發(fā)核心競(jìng)爭(zhēng)力。截至22年末公司自有林地200萬(wàn)畝，簽約項(xiàng)目3511萬(wàn)畝，公司預(yù)計(jì)2025年末累計(jì)簽約林業(yè)碳匯5,000萬(wàn)畝。長(zhǎng)期看好林業(yè)碳匯業(yè)務(wù)帶來的盈利彈性，我們預(yù)計(jì)公司23-24年EPS分別為0.4/0.47元，對(duì)應(yīng)PE為17/15X，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：CCER重啟進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；CCER可抵消上限被壓縮的風(fēng)險(xiǎn)；CCER項(xiàng)目過多導(dǎo)致其價(jià)格低迷的風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21“雙碳”戰(zhàn)略背景以及CCER的設(shè)計(jì)意義 31.1大背景：氣候變化是全球性問題，需人類共同體攜手應(yīng)對(duì) 31.2大背景：“雙碳”目標(biāo)具有多重意義 41.3碳交易市場(chǎng)：通過碳排放權(quán)的交易達(dá)到控制碳排放總量的目的 71.4CCER的產(chǎn)生背景及應(yīng)用 1.5我國(guó)CCER體系發(fā)展歷程 2歐盟碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程及其啟示 2.1歐盟碳交易體系已走過四個(gè)發(fā)展階段 2.2歐盟給我們的啟示 3林業(yè)碳匯CCER具有負(fù)碳&政治經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì) 263.1林業(yè)碳匯為重要負(fù)排放手段之一 263.2林業(yè)碳匯在眾多CCER品種中具有負(fù)碳&政治經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì) 273.3林業(yè)碳匯CCER開發(fā)門檻較高 294相關(guān)標(biāo)的 4.1岳陽(yáng)林紙：文化紙行業(yè)領(lǐng)軍央企，擁有林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)核心競(jìng)爭(zhēng)力 324.2平譚發(fā)展：坐擁90萬(wàn)畝林區(qū)，為“中國(guó)木業(yè)改革開放領(lǐng)軍企業(yè)” 384.3東珠生態(tài)：生態(tài)環(huán)保龍頭，碳匯業(yè)務(wù)涉及林草資源超2700萬(wàn)畝 394.4福建金森：全國(guó)首家純森林資源培育型國(guó)有上市公司，林業(yè)碳匯打開第二增長(zhǎng)曲線 405風(fēng)險(xiǎn)提示 41插圖目錄 43表格目錄 44行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31“雙碳”戰(zhàn)略背景以及CCER的設(shè)計(jì)意義對(duì)全球氣候變化為典型的全球性問題，已成為當(dāng)前人類社會(huì)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)之一：1.其影響是全球性的，沒有國(guó)家能夠獨(dú)善其身；2.任何國(guó)家都沒有能力獨(dú)立解決氣候變化問題，應(yīng)對(duì)氣候變化需要世界各國(guó)通力合作，尤其是大國(guó)之間的協(xié)調(diào)《巴黎協(xié)定》是人類共同體攜手應(yīng)對(duì)氣候問題的一次歷史性勝利。2015年12月12日，《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》近200個(gè)締約方一致同意通過《巴黎協(xié)定》。協(xié)定指出，各方將加強(qiáng)對(duì)氣候變化威脅的全球應(yīng)對(duì)，把全球平均氣溫較工業(yè)化前水平升高控制在2攝氏度之內(nèi)，并為把升溫控制在1.5攝氏度之內(nèi)而努力。全球?qū)⒈M快實(shí)現(xiàn)溫室氣體排放達(dá)峰，本世紀(jì)下半葉實(shí)現(xiàn)溫室氣體凈零排放。根據(jù)協(xié)定，各方將以“自主貢獻(xiàn)”的方式參與全球應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)。發(fā)達(dá)國(guó)家將繼續(xù)帶頭減排，并加強(qiáng)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金、技術(shù)和能力建設(shè)支持，幫助后者減緩和適應(yīng)氣候2030碳達(dá)峰，2060碳中和：2020年9月22日，國(guó)家主席習(xí)近平在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)上宣布，中國(guó)力爭(zhēng)2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)。根據(jù)英國(guó)非盈利機(jī)構(gòu)“能源與氣候智能小組”統(tǒng)計(jì)，截至22年4月國(guó)際上已有126個(gè)國(guó)家和歐盟以立法、法律提案、政策文件等不同形式提出或承諾提出碳中和目標(biāo)。碳達(dá)峰：指某一個(gè)時(shí)點(diǎn)，二氧化碳的排放不再增長(zhǎng)達(dá)到峰值，之后逐步回落。根據(jù)世界資源研究所的介紹，碳達(dá)峰是一個(gè)過程，即碳排放首先進(jìn)入平臺(tái)期并可以在一定范圍內(nèi)波動(dòng)，之后進(jìn)入平穩(wěn)下降階段。碳中和：指企業(yè)、團(tuán)體或個(gè)人測(cè)算在一定時(shí)間內(nèi)直接或間接產(chǎn)生的溫室氣體排放總量，然后通過植樹造林、節(jié)能減排等形式，抵消自身產(chǎn)生的二氧化碳排放量，實(shí)現(xiàn)二氧化碳“零排放”。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告4圖1：碳達(dá)峰示意圖圖2：碳中和示意圖“雙碳”是我國(guó)主動(dòng)順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流作出的承諾，體現(xiàn)了對(duì)多邊主義的堅(jiān)定支持。作為國(guó)際大國(guó)，我們?yōu)槭澜绺鲊?guó)做出了表率，為國(guó)際社會(huì)落實(shí)《巴黎協(xié)定》做出重大貢獻(xiàn)。粗放發(fā)展難以為繼，轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展勢(shì)在必行。21年我國(guó)碳排放量達(dá)到114.7億噸，占全球總量的30.9%，居世界首位。據(jù)人民政協(xié)報(bào)介紹，如果“十四五”跨越中等收入階段進(jìn)入高收入發(fā)展階段，那么GDP年平均同比增長(zhǎng)率要保持在5.5%左右；長(zhǎng)久期看，如果要在2050年全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，人均GDP水平趕上發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平，30年里年平均同比增長(zhǎng)率要達(dá)到4.6%以上。若同期碳排放同步增長(zhǎng)，那么全球的能源和環(huán)境資源都難以支撐，因此必須根本上轉(zhuǎn)變發(fā)展圖3：2021年世界碳排放量比例（%）達(dá)成“雙碳”目標(biāo)將使我國(guó)碳排放量占比降至8.43%。根據(jù)國(guó)際能源署的預(yù)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告5測(cè)，如果中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)所承諾的“雙碳”目標(biāo)，那么到2050年前后全面建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)目標(biāo)達(dá)成時(shí)，我國(guó)碳排放量占比會(huì)降至8.43%。碳排放與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相關(guān)性強(qiáng)，80%的碳排放來自工業(yè)制造業(yè)。2011-2018年，我國(guó)碳排放與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（GDP總量擴(kuò)張）相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.67；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與碳排放的相關(guān)程度更高，為0.71。截至22年，我國(guó)50%以上的能源消耗以及80%的碳排放均來自工業(yè)制造業(yè)，尤其是電力、鋼鐵、非金屬礦物制品等行業(yè)。我國(guó)單位GDP能耗是世界平均水平的1.5倍，工業(yè)上先進(jìn)節(jié)能技術(shù)的平均普及率不及30%。我國(guó)正處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化快速發(fā)展階段，居民生活、交通等領(lǐng)域用能持續(xù)增長(zhǎng)，能源消費(fèi)將保持剛性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)?！笆奈濉睍r(shí)期，我國(guó)將以年均2%左右的能源消費(fèi)增長(zhǎng)支撐5%左右的GDP增速，經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展對(duì)能源消耗的依賴程度進(jìn)一步降低。國(guó)家能源局有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，“十四五”期間，單位GDP能耗降幅每擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)，每年可減少能源消費(fèi)0.5億噸標(biāo)準(zhǔn)煤以上，相應(yīng)減少二氧化碳排放1億噸以上；經(jīng)濟(jì)增量部分對(duì)應(yīng)的能耗強(qiáng)度僅為目前的1/3左右，將以更大力度減少高耗能高排放項(xiàng)目。國(guó)網(wǎng)能源研究院副總經(jīng)濟(jì)師單葆國(guó)表示，據(jù)初步測(cè)算，未來隨著技術(shù)節(jié)能、結(jié)構(gòu)節(jié)能、管理節(jié)能的持續(xù)推進(jìn)，2030年我國(guó)單位GDP能耗有望較2020年下降30%左右。圖4：2020年中國(guó)細(xì)分行業(yè)碳排放占比（%）圖5：2017至2022年全國(guó)萬(wàn)元國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放下降情況（%）越晚行動(dòng)，碳減排成本越高?！半p碳”背景下排碳約束力度將逐漸加大，生態(tài)環(huán)境部公布的《2021、2022年度全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案(發(fā)電行業(yè))》已宣布全國(guó)碳市場(chǎng)第二個(gè)履約周期的配額發(fā)放規(guī)模將有所收緊，排碳成本的上升會(huì)刺激企業(yè)向低碳轉(zhuǎn)型的決心。人民政協(xié)報(bào)表示，我國(guó)現(xiàn)階段生產(chǎn)性碳排放量從百億噸以上降到90億-98億噸，平均每噸碳排放量的影子價(jià)格為428元，降到80億-90億噸，平均每噸影子價(jià)格為4229元（每減少一噸碳排放量GDP本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告6的損失）。清華大學(xué)低碳經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)周劍提供的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，時(shí)間越往后推移，我國(guó)二氧化碳邊際減排成本越高，尤其是從2050年到2060年相關(guān)數(shù)據(jù)上升非常迅速，甚至達(dá)到300多美元/噸。碳價(jià)提升或驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。能源基金會(huì)CEO鄒驥認(rèn)為，碳中和的創(chuàng)新需要減排技術(shù)作為基礎(chǔ)，而碳價(jià)高于減碳成本，就可以驅(qū)動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新。就政策激勵(lì)而言，碳市場(chǎng)的設(shè)計(jì)要有明確目標(biāo)，劃定碳資產(chǎn)的總邊界，推動(dòng)碳資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)發(fā)展，讓市場(chǎng)交易發(fā)現(xiàn)碳價(jià)。圖6：中國(guó)碳價(jià)特征成因的理論模型資料來源：中國(guó)工程科技知識(shí)中心，民生證券研究院我國(guó)能源結(jié)構(gòu)仍以煤為主，油氣對(duì)外依存度高。富煤貧油少氣的國(guó)情決定了煤炭的“壓艙石”地位在短期內(nèi)很難改變。在全國(guó)已探明的化石能源資源儲(chǔ)量中，煤炭占94%左右；截至2020年，煤炭占一次能源消費(fèi)的消費(fèi)比重依然達(dá)到56.8%。油氣排放的二氧化碳遠(yuǎn)低于煤炭，但截至2018年，我國(guó)原油/天然氣的對(duì)外依存度分別為71%/43%，能源安全供應(yīng)并不穩(wěn)定。構(gòu)建以新能源為主體的能源系統(tǒng)，最終實(shí)現(xiàn)能源獨(dú)立。中國(guó)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略是指通過能源戰(zhàn)略制定、科技攻關(guān)、政策引導(dǎo)和科學(xué)布局,有序?qū)崿F(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)與海外權(quán)益產(chǎn)量總體達(dá)到與消費(fèi)基本平衡,自主生產(chǎn)與消費(fèi)能力基本相當(dāng),確保國(guó)家在重大事件時(shí)期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基本滿足消費(fèi)。據(jù)煤炭科學(xué)研究總院介紹，中國(guó)“能源獨(dú)立”的重要標(biāo)志有二：1、國(guó)內(nèi)（能源）生產(chǎn)量占消費(fèi)量90%以上、清潔能源生產(chǎn)量占消費(fèi)量70%以上;2、能源供應(yīng)實(shí)現(xiàn)“長(zhǎng)久安全”和“自主可控”。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告7圖7：2020年我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)（%）圖8：中國(guó)“能源獨(dú)立”戰(zhàn)略路線圖及一次能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)資料來源：能源微觀察，民生證券研究院資料來源：煤炭科學(xué)研究總院，民生證券研究院碳交易，即把二氧化碳的排放權(quán)當(dāng)做商品來進(jìn)行買賣。重點(diǎn)排放企業(yè)獲得一定的碳排放配額，成功減排可以出售多余的配額，超額排放則要在碳市場(chǎng)上購(gòu)買配額或CCER。全國(guó)碳交易市場(chǎng)將通過價(jià)格信號(hào)來引導(dǎo)碳減排資源的優(yōu)化配置，從而降低全社會(huì)減排成本。目前僅納入發(fā)電行業(yè)，“十四五”期間或?qū)U(kuò)大至化工、建材等八大行業(yè)。全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋行業(yè)主要涵蓋石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、電力、航空等重點(diǎn)排放行業(yè)。根據(jù)《碳排放權(quán)交易有關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》，重點(diǎn)排放企業(yè)是指屬于以上覆蓋行業(yè)的，年度溫室氣體排放量達(dá)到2.6萬(wàn)噸二氧化碳當(dāng)量的企業(yè)。首批納入全國(guó)碳交易市場(chǎng)發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位共計(jì)2225家，約占全國(guó)碳排放總量的40%。根據(jù)取得方式，碳排放配額被分為兩類：企業(yè)自行購(gòu)入的碳排放配額、政府無償分配取得的碳排放配額?！稌盒幸?guī)定》承認(rèn)碳排放配額的資產(chǎn)屬性和流動(dòng)屬性。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部2020年12月31日發(fā)布的《碳排放權(quán)交易管理辦法（試行）》，企業(yè)須要在履約期前完成其配額清繳義務(wù)，一個(gè)履約期的長(zhǎng)度為一年。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告8圖9：碳交易示意圖圖10：全國(guó)碳市場(chǎng)履約交易基本流程我國(guó)碳交易市場(chǎng)包括配額（CEA）交易與自愿減排（CCER)市場(chǎng)交易：配額(CEA)：即將該控排目標(biāo)轉(zhuǎn)化為碳排放配額并分配給下級(jí)政府和企業(yè)，若企業(yè)實(shí)際碳排放量小于政府分配的配額，則可通過交易多余碳配額，來實(shí)現(xiàn)碳配額在不同企業(yè)的合理分配。該交易在全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，主要包括火電企業(yè)。國(guó)家核證自愿減排量(CCER)：CCER交易指控排企業(yè)向?qū)嵤疤嫉窒被顒?dòng)的企業(yè)購(gòu)買可用于抵消自身碳排的核證量。碳市場(chǎng)按照1:1的比例給予CCER替代碳排放配額，即1個(gè)CCER等同于1個(gè)配額，可以抵消1噸二氧化碳當(dāng)量的排放，2021年10月26日，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于做好全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)第一個(gè)履約周期碳排放配額清繳工作的通知》，明確我國(guó)的國(guó)家碳信用機(jī)制（CCER）可以用于全國(guó)碳市場(chǎng)的履約清繳，并明確了5%的抵消上限比例。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告9圖11：我國(guó)碳交易市場(chǎng)結(jié)構(gòu)“十四五”期間若覆蓋八大排碳行業(yè)，2025年碳交易現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4400億元。2021年7月16日，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)啟動(dòng)上線交易，第一個(gè)履約周期納入發(fā)電行業(yè)重點(diǎn)排放單位2162家，覆蓋約45億噸二氧化碳排放量，是全球規(guī)模最大的碳市場(chǎng)。未來電力、石化、化工、建材、鋼鐵、有色、造紙、航空八大行業(yè)覆蓋之后，據(jù)北京綠交所預(yù)測(cè)，全國(guó)碳市場(chǎng)的配額總量或從目前的45億噸擴(kuò)容至80億噸。2022年全年，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額(CEA)均價(jià)為55.3元，在價(jià)格不變的前提下，我國(guó)碳交易市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4400億元。2025年CCER現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到200億左右。若CCER5%的抵消上限比例不變，按80億噸總量計(jì)算CCER可交易上限為4億噸。近年來CCER暫停登記后市場(chǎng)存量緊缺，CCER市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，缺少長(zhǎng)期指導(dǎo)意義，按照CEA成交均價(jià)粗略估算，CCER交易市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到200億元人民幣，而這個(gè)數(shù)字僅僅是現(xiàn)貨市場(chǎng)的規(guī)模。交易量方面，2022年碳排放配額年度成交量5088.95萬(wàn)噸，年度成交額28.14億元；其中，掛牌協(xié)議交易年度成交量621.90萬(wàn)噸，年度成交額3.58億元；大宗協(xié)議交易年度成交量4467.05萬(wàn)噸，年度成交額24.56億元。截至2022年12行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告10圖12：全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額(CEA)價(jià)格（元/噸）——全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額(CEA)價(jià)格（元/噸）資料來源：wind，民生證券研究院圖13：我國(guó)碳排放配額(CEA)日交易量（萬(wàn)噸）萬(wàn)噸萬(wàn)噸0——大宗協(xié)議交易(CEA):成交量資料來源：wind，民生證券研究院碳配額價(jià)格由市場(chǎng)決定，理論價(jià)格應(yīng)等于減排的邊際成本。碳價(jià)波動(dòng)屬正?，F(xiàn)象，但過低的碳價(jià)無法形成有效激勵(lì)，而過高的碳價(jià)則會(huì)增加企業(yè)成本，增大發(fā)展碳市場(chǎng)的阻力，因此形成合理的定價(jià)機(jī)制對(duì)于碳市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行十分關(guān)鍵。為了避免碳價(jià)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，目前碳市場(chǎng)設(shè)置了價(jià)格漲跌限制，掛牌協(xié)議交易的成交價(jià)格在上一個(gè)交易日收盤價(jià)的±10%之間確定，大宗協(xié)議交易的成交價(jià)格在上一個(gè)交易日收盤價(jià)的±30％之間確定。從全國(guó)7個(gè)地方試點(diǎn)運(yùn)行情況看，2020至2021年加權(quán)平均碳價(jià)約在40元人民幣左右，與發(fā)達(dá)碳交易市場(chǎng)相比價(jià)格較低，但是長(zhǎng)期隨著碳容量空間稀缺，價(jià)格趨于升高。碳配額供需決定碳價(jià)，碳價(jià)與工業(yè)活動(dòng)景氣度與能源價(jià)格呈正相關(guān)。以疫后歐盟碳交易市場(chǎng)為例，自2021年上半年歐盟各國(guó)逐漸放寬疫情管控措施，工業(yè)活動(dòng)逐漸恢復(fù)正常，發(fā)電需求急劇增加刺激了煤炭和天然氣價(jià)格的上漲；能源價(jià)格的走高同步體現(xiàn)于碳價(jià)上，EUETS碳價(jià)由2021年年初的33.56歐元/噸一路上升至2022年2月8日的階段性高點(diǎn)96.65歐元/噸。值得注意的是，碳交易市場(chǎng)并非一個(gè)理想的自由市場(chǎng)，碳的價(jià)格收到各監(jiān)管要求及交易限制的影響，碳配額覆蓋范圍、使用場(chǎng)景、分配方式、交易地點(diǎn)及交易規(guī)則等都不同程度上塑造了碳交易價(jià)格。隨著我國(guó)碳市場(chǎng)的進(jìn)一步成熟，監(jiān)管層或積極引進(jìn)金融工具以促進(jìn)碳排放的合理價(jià)格發(fā)現(xiàn)。CCER價(jià)格以配額價(jià)格為錨，但理論上低于配額價(jià)格，原因是CCER的使用場(chǎng)景受制于5%的抵消上限，當(dāng)CCER價(jià)格等于或高于配額時(shí)，對(duì)于控排企業(yè)來說碳配額將更有吸引力。與此同時(shí)，CCER的價(jià)格受CCER的供需情況影響，當(dāng)CCER簽發(fā)量過大、簽發(fā)速度過快時(shí)，CCER供大于求將導(dǎo)致價(jià)格走低，影響自愿減排企業(yè)的積極性。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告11CER:《京都議定書》形成了國(guó)際排放貿(mào)易機(jī)制（IET）、聯(lián)合履約機(jī)制（JI）和清潔發(fā)展機(jī)制（CDM），為各國(guó)碳減排產(chǎn)品的全球互認(rèn)和流通奠定了基礎(chǔ)。其中清潔發(fā)展機(jī)制（CDM，CleanDevelopmentMechanism）是指其附件B列明的國(guó)家（多為發(fā)達(dá)國(guó)家）可以通過在發(fā)展中國(guó)家投資開展再造林等活動(dòng)以增加碳匯，并據(jù)此獲得“經(jīng)核證的減排量”（CER），從而抵消其自身的碳排放。2010年前我國(guó)積極參與國(guó)際CDM交易市場(chǎng)，CDM從2005年開始在我國(guó)發(fā)展迅速，截至2011年6月底，中國(guó)政府共批準(zhǔn)3051個(gè)清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目，其中455個(gè)成功簽發(fā)，中國(guó)CDM項(xiàng)目的數(shù)量和年減排量居世界第一。08年金融危機(jī)后，主要需求市場(chǎng)歐洲對(duì)CDM的需求降低，同時(shí)國(guó)際上對(duì)中國(guó)CDM項(xiàng)目的合規(guī)性以及數(shù)據(jù)穩(wěn)定性產(chǎn)生質(zhì)疑，對(duì)中國(guó)項(xiàng)目的簽發(fā)率極低。2020年，聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制執(zhí)行理事會(huì)(EB)叫停多個(gè)中國(guó)CDM項(xiàng)目。圖14：京都議定書形成清潔發(fā)展機(jī)制圖15：各國(guó)累計(jì)CER單位占比（%，截至2012年10資料來源：碳排放交易網(wǎng)，民生證券研究院資料來源：維基百科，民生證券研究院CCER:CCER的中文名稱是“國(guó)家核證自愿減排量”（ChineseCertifiedEmissionReduction即中國(guó)的CER，在框架上承襲了CER的設(shè)計(jì)理念。生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高表示，溫室氣體自愿減排交易機(jī)制是指對(duì)我國(guó)境內(nèi)可再生能源、節(jié)能和提高能效、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的溫室氣體減排效果進(jìn)行量化核證，經(jīng)核證后的減排量（CCER）可進(jìn)行交易的機(jī)制。CCER用于國(guó)內(nèi)，簽發(fā)流程均在國(guó)內(nèi)，簽發(fā)機(jī)構(gòu)為發(fā)改委，CER簽發(fā)機(jī)構(gòu)為聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）執(zhí)行理事會(huì)；CCER目前在國(guó)際上除航空業(yè)外暫不能流通。CCER交易市場(chǎng)對(duì)我國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)的重大意義主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：1.CCER本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告12市場(chǎng)是碳配額市場(chǎng)的重要補(bǔ)充；2.CCER交易有助于碳市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)；3.CCER是發(fā)展碳金融衍生品的良好載體。CCER借鑒了《京都議定書》中CDM推出的自愿核證減排機(jī)制（CER同時(shí)也沿襲了CER項(xiàng)目所要求的三大特點(diǎn)：真實(shí)性：指該項(xiàng)目必須是真實(shí)存在的，能夠通過項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)行，切實(shí)有效地產(chǎn)生碳減排效益，并且減排效益應(yīng)與申報(bào)材料中所述保持一致?？蓽y(cè)量性：要求該項(xiàng)目產(chǎn)生的碳減排量必須是可測(cè)量的、可核算的，需要對(duì)數(shù)據(jù)的監(jiān)測(cè)、收集和獲取過程進(jìn)行規(guī)定，確保減排量數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。額外性：指項(xiàng)目活動(dòng)所產(chǎn)生的減排量相對(duì)于基準(zhǔn)線是額外的，即這種項(xiàng)目活動(dòng)在沒有外來的CCER支持下，難以正常運(yùn)行，存在財(cái)務(wù)、技術(shù)、融資等方面的阻礙。圖16：國(guó)家溫室氣體自愿減排交易管理體系框架資料來源：《中國(guó)國(guó)家溫室氣體自愿減排交易機(jī)制優(yōu)化途徑初探》，民生證券研究院回顧我國(guó)CCER體系的發(fā)展歷程，可大致將其分為起步-暫停-重啟三個(gè)階段：1.起步（2009-20172009年，國(guó)家發(fā)改委啟動(dòng)CCER交易規(guī)范性文件的研究和起草工作，2012年6月《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》印發(fā)施行。同年10月印發(fā)的《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目審定與核證指南》進(jìn)一步為自愿減排機(jī)制的實(shí)施和推廣提供了系統(tǒng)性的管理規(guī)范。2015年10月，“自愿減排交易信息本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13平臺(tái)”上線，發(fā)改委在該平臺(tái)上對(duì)CCER項(xiàng)目的審定、注冊(cè)、簽發(fā)進(jìn)行公示，并允許簽發(fā)后的減排量進(jìn)入交易所交易。2017年3月，發(fā)改委暫停受理CCER項(xiàng)目的備案申請(qǐng)。圖17：我國(guó)CCER體系發(fā)展歷程資料來源：發(fā)改委，中國(guó)能源網(wǎng)，廣州期貨研究中心，民生證券研究院2.暫停（2017-2022）：CCER共運(yùn)行了5年的時(shí)間，發(fā)改委在2017年3月發(fā)布的“暫緩受理”公告中表示：“《暫行辦法》施行中存在著溫室氣體自愿減排交易量小、個(gè)別項(xiàng)目不夠規(guī)范等問題?！鄙鷳B(tài)環(huán)境部國(guó)家應(yīng)對(duì)氣候變化戰(zhàn)略研究和國(guó)際合作中心的研究員表示，CCER交易市場(chǎng)主要存在三大問題：1）CCER線上交易以來，前期受到地方試點(diǎn)配額寬松以及準(zhǔn)入限制等影響，市場(chǎng)需求有限；但是自暫緩受理相關(guān)備案申請(qǐng)以來，因供給中斷、試點(diǎn)配額同步收緊、參與全國(guó)碳市場(chǎng)履約抵銷、社會(huì)公益碳中和需求增加等因素，市場(chǎng)總體已面臨嚴(yán)重供給不足，保守估計(jì)，全國(guó)及地方碳市場(chǎng)年度履約抵銷的理論需求量超過22）受業(yè)務(wù)規(guī)模較小、價(jià)值評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理復(fù)雜等制約，CCER金融業(yè)務(wù)仍在起步階段，各方參與度較低。3）現(xiàn)有9個(gè)地方交易所在交易主體、交易產(chǎn)品、交易方式、交易價(jià)格等方面存在的管理差別，加劇了全國(guó)CCER交易市場(chǎng)的分割和差異。存量CCER相對(duì)緊缺，或加速登記重啟速度。項(xiàng)目暫停后，目前僅有存量CCER在進(jìn)行交易，全國(guó)碳市場(chǎng)第一個(gè)履約周期可用的CCER均為2017年3月前產(chǎn)生的減排量。上海節(jié)能減排中心副總工程師齊康表示，截至23年3月，CCER預(yù)計(jì)存量不到1000萬(wàn)噸，處于相對(duì)緊缺狀態(tài)。如近期CCER放開的話，考慮到開發(fā)注冊(cè)有一定時(shí)間，有可能今年年內(nèi)CCER仍保持相對(duì)緊缺的態(tài)勢(shì)，不排除有簡(jiǎn)易程序的可能性。3.靜待重啟（2023自2022年下半年開始，國(guó)家多部委開始釋放出CCER行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告14市場(chǎng)重啟加速的信號(hào)：生態(tài)環(huán)境部：2022年7月，生態(tài)環(huán)境部應(yīng)對(duì)氣候變化司司長(zhǎng)李高一次在媒體的采訪中表示，“目前，生態(tài)環(huán)境部正在結(jié)合新的形勢(shì)要求加快修訂《溫室氣體自愿減排交易暫行辦法》及相關(guān)配套技術(shù)規(guī)范。2022年10月27日，李高再次正面表態(tài)：“下一步，我們將加快推動(dòng)溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)建設(shè)的各項(xiàng)工作取得實(shí)效，力爭(zhēng)盡早啟動(dòng)符合中國(guó)國(guó)情、體現(xiàn)中國(guó)特色的溫室氣體自愿減排交易市場(chǎng)，同時(shí)要切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)的誠(chéng)信、公平、透明，強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督，發(fā)揮好自愿減排交易市場(chǎng)的作用?！?022年12月4日，李高在國(guó)際金融論壇（IFF）2022年全球年會(huì)上表示中國(guó)要不斷完善全國(guó)碳市場(chǎng)，同時(shí)爭(zhēng)取盡早重啟中國(guó)CCER市場(chǎng)。央行：2023年2月，央行行長(zhǎng)易綱公開表態(tài)支持北京綠色交易所開展CCER業(yè)務(wù)，已有8家券商獲得證監(jiān)會(huì)準(zhǔn)入碳交易。同月，央行營(yíng)業(yè)管理部貨幣信貸管理處處長(zhǎng)余劍表示，人民銀行決定進(jìn)一步擴(kuò)大碳減排支持工具支持對(duì)象，經(jīng)評(píng)估，北京銀行、北京農(nóng)商銀行、北京中關(guān)村銀行將自2023年起納入工具支持范圍。綠交所落地，CCER系統(tǒng)開發(fā)已就緒。2023年2月，北京綠色交易所（全國(guó)溫室氣體自愿減排交易中心）正式落戶北京城市副中心，在啟動(dòng)儀式上，北京綠交所董事長(zhǎng)王乃祥表示，CCER全國(guó)統(tǒng)一的注冊(cè)登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)已經(jīng)開發(fā)完成，具備接受主管部門驗(yàn)收的條件；未來這里將作為全國(guó)溫室氣體自愿減排交易中心，以及全球綠色金融和可持續(xù)金融中心的基礎(chǔ)設(shè)施，為更多排放企業(yè)或主體提供服那么離CCER重啟還有哪些阻礙呢？業(yè)內(nèi)專家從表里兩方面提供了思路：表：路孚特碳高級(jí)分析師譚琭玥認(rèn)為CCER尚未重啟的主要原因有二：1、多部門協(xié)調(diào)需要時(shí)間；2、目前出臺(tái)的政策所涵蓋的方法學(xué)等技術(shù)文件仍待確定。北京師范大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心主任宋向清認(rèn)為影響CCER重啟的主要問題是碳市場(chǎng)供給和需求兩端均無法適應(yīng)擴(kuò)容后的碳市場(chǎng)交易要求，都存在擴(kuò)圍增量，均衡適里：北京師范大學(xué)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究中心主任宋向清認(rèn)為影響CCER重啟的主要問題是碳市場(chǎng)供給和需求兩端均無法適應(yīng)擴(kuò)容后的碳市場(chǎng)交易要求，都存在擴(kuò)圍增量，均衡適配問題。第二履約周期仍聚焦發(fā)電行業(yè)，實(shí)行配額年度管理。2022年3月15日，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布了《2021、2022年度全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案（發(fā)電行業(yè)）》，這標(biāo)志著全國(guó)碳市場(chǎng)第二個(gè)履約期正式開啟。《配額方案》顯示，第二個(gè)履約期仍圍繞電力行業(yè)，實(shí)行配額年度管理，基于上年實(shí)際排放情況確定第二年基準(zhǔn)值，體現(xiàn)發(fā)電行業(yè)能效逐年提升和單位產(chǎn)出碳排放逐年下降的趨勢(shì)。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告15免費(fèi)分配，總額下降?！杜漕~方案》遵循服務(wù)大局、穩(wěn)中求進(jìn)、政策導(dǎo)向三大工作原則，配額仍實(shí)行免費(fèi)分配，采用基準(zhǔn)法核算機(jī)組配額量，計(jì)算公式如下：機(jī)組配額量=供電基準(zhǔn)值×機(jī)組供電量×修正系數(shù)+供熱基準(zhǔn)值×機(jī)組供熱量。2021、2022年度各機(jī)組預(yù)分配配額量均為2021年該機(jī)組經(jīng)核查排放量的70%。圖18：納入配額管理的機(jī)組判定標(biāo)準(zhǔn)資料來源：《2021、2022年度全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定施方案（發(fā)電行業(yè)）》，民生證券研究院圖19：配額預(yù)分配、調(diào)整及核定流程資料來源：《2021、2022年度全國(guó)碳排放權(quán)交易配額總量設(shè)定施方案（發(fā)電行業(yè)）》，民生證券研究院行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告162歐盟碳交易市場(chǎng)發(fā)展歷程及其啟示1979年在瑞士日內(nèi)瓦召開的第一次世界氣候大會(huì)上，科學(xué)家提出二氧化碳濃度的增加將導(dǎo)致地球升溫。隨著氣候問題與安全問題的融合不斷加深，國(guó)際社會(huì)對(duì)氣候問題關(guān)注度持續(xù)提高，氣候問題已經(jīng)不單純是簡(jiǎn)單的安全問題和科學(xué)問題，而是融合了政治等因素的綜合性問題，全球應(yīng)對(duì)氣候變化行動(dòng)逐漸發(fā)展成型。國(guó)際氣候合作不斷深化。1988年11月，世界氣象組織和聯(lián)合國(guó)環(huán)境規(guī)劃署共同成立政府間氣候變化專門委員會(huì)（IPCC1990年第二次世界氣候大會(huì)通過了《部長(zhǎng)宣言》，將二氧化碳排放、氣候保護(hù)等議題列為國(guó)際社會(huì)共同責(zé)任；1992年在聯(lián)合國(guó)框架下，各國(guó)政府簽訂了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》，確定了溫室氣體減排的目標(biāo)；1997年12月，各締約方經(jīng)過艱苦談判，通過了《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約京都議定書》，成為首份具有法律約束力的國(guó)際環(huán)保協(xié)議。2015年，近200個(gè)締約方投票通過《巴黎氣候變化協(xié)定》，《巴黎協(xié)定》覆蓋的國(guó)家和地區(qū)空前廣泛，是全球氣候治理的一項(xiàng)歷史性成就。歐洲較早完成工業(yè)化進(jìn)程，民眾環(huán)保意識(shí)強(qiáng)烈。歐洲最作為最早完成工業(yè)化的地區(qū)，早期采取粗放的生產(chǎn)模式，也最早嘗到環(huán)境破壞帶來的惡果；例如1952年的“倫敦?zé)熿F事件”直接或間接造成了1.2萬(wàn)人死亡。意識(shí)到環(huán)境保護(hù)的緊迫性，歐洲開始由上至下出臺(tái)法律法規(guī)進(jìn)行污染治理，歐洲人民的環(huán)保意識(shí)逐漸培養(yǎng)起來，歐洲成為全球環(huán)境保護(hù)的先鋒。圖20：歐洲二氧化碳排放量在上世紀(jì)60-70年代增速較高0EUETS的發(fā)展分為四個(gè)階段。歐盟排放交易體系（EuropeanUnionEmissionsTradingScheme，簡(jiǎn)稱EUETS）是世界上第一個(gè)減少溫室氣體排放限額交易系統(tǒng)。它遵循“總量管制與交易（CapandTrade）”原則，旨在限制溫行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告17室氣體的年度排放上限或總量。EUETS于2005年1月正式啟動(dòng),作為一項(xiàng)長(zhǎng)期性政策工具，歐盟碳市場(chǎng)分階段實(shí)施，目前正處于第四個(gè)階段：第一階段（2005-2007初步試驗(yàn)階段。這一階段的歐盟ETS囊括了超過10000家主要集中于發(fā)電和重工業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)，只包括三種溫室氣體，即CO2、N2O和PFCs，配額（EAU）幾乎全部為免費(fèi)分配，不遵守排放規(guī)定的企業(yè)被處以40歐元/tCO2罰款。在沒有可靠排放數(shù)據(jù)的情況下，第一階段發(fā)放的配額總量超過實(shí)際排放量，在供大于求、配額不能結(jié)轉(zhuǎn)到第二階段政策的疊加影響下，2007年9月跌至近0歐元/噸。圖21：歐洲碳交易體系發(fā)展歷程資料來源：《歐盟碳治理的最新進(jìn)展、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)及相關(guān)啟示》，民生證券研究院整理第二階段（2008-2012全面發(fā)展階段。從過去錯(cuò)誤中吸取到教訓(xùn)的歐盟收緊了配額總量，在覆蓋行業(yè)和溫室氣體類型進(jìn)一步擴(kuò)大的同時(shí)，免費(fèi)分配比例小幅下降至90%左右；第二階段的歐盟碳價(jià)格在2008年1月以約每噸22歐元的價(jià)格開始回暖。碳價(jià)受金融危機(jī)&能源價(jià)格走低等因素影響。受2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，能源密集型行業(yè)產(chǎn)量下降，對(duì)EUA的需求隨之降低；同時(shí)，石油市場(chǎng)價(jià)格從2008年7月的超過140美元/bbl高點(diǎn)下降至2009年夏季的約70美元/bbl，全球市場(chǎng)對(duì)化石燃料未來價(jià)格預(yù)期走低。歐盟碳價(jià)在2009上半年暴跌至每噸13歐元，降幅超過50%。2012年3月，歐盟碳價(jià)持續(xù)處于低位，一度低于10歐元/噸，難以激勵(lì)企業(yè)采取減排行動(dòng)。新增覆蓋航空業(yè)。在這一階段，冰島、挪威、列支敦士登以、保加利亞和羅馬尼亞加入了組織，至此歐盟ETS共有30個(gè)成員國(guó)家。同時(shí)，一氧化二氮（NOx）被列為排放氣體并被納入成員國(guó)ETS。2012年1月1日，EUETS開始覆蓋航空本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告18圖22：歐盟碳配額交易量（百萬(wàn)噸）資料來源：歐盟政府官網(wǎng)，民生證券研究院圖23：歐盟碳價(jià)走勢(shì)(價(jià)格截至2023年3月8日）第三階段（2013-2020改革階段。第三階段初期，約20億的大量剩余排放配額從第二過渡至第三個(gè)交易期，導(dǎo)致EUA過剩，價(jià)格降至3-7歐元/噸，2013年，克羅地亞加入ETS。該階段歐盟開展了大量改革，亮點(diǎn)有四：1.制定“自上而下”的總量制度。2013年歐盟固定污染源單一排放總額度為2084MtCO2e，此后每年將以1.74%的比例線性折減或每年減少約3830萬(wàn)排放2.將拍賣作為配額分配的主要方式。57%的排放配額在交易期間通過拍賣分配：其中電力部門已實(shí)現(xiàn)100%拍賣分配；制造業(yè)仍然存在部分免費(fèi)分配的配額；航空部門15%的排放配額進(jìn)行拍賣，82%根據(jù)基準(zhǔn)免費(fèi)分配，剩下的3%成為行業(yè)新進(jìn)入者和快速發(fā)展的航空公司的特殊儲(chǔ)備。3.納入更多的行業(yè)和溫室氣體類型。ETS囊括了碳捕獲和儲(chǔ)存裝置、石化產(chǎn)品、氨、有色和黑色金屬、石膏和鋁的生產(chǎn)，同時(shí)增加了己二酸和乙醛酸等化學(xué)品4.允許個(gè)人參與碳交易市場(chǎng)，建立市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）。自2018年起，個(gè)人可以通過交易EUA期貨自由參與歐盟ETS。自2018年1月3日起，排放配額被定義為MiFIDII/MiFIR法律框架和市場(chǎng)濫用監(jiān)管條例（MAR）所監(jiān)管的金融工具。這一突破對(duì)此后的碳價(jià)產(chǎn)生了影響。2018年至2019年，碳價(jià)持續(xù)上漲，但2019年末新冠疫情的全球傳播導(dǎo)致世界能源總量&碳排放量驟減，歐盟碳價(jià)于2020年初暴跌，并達(dá)到階段性低點(diǎn)13.8歐元/噸。該階段內(nèi)，歐盟建立了市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）機(jī)制。第四階段（2021至今減排加速階段。從2021年起配額總量將以每年2.2%本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告19的速度下降（此前為1.74%），2021年歐盟單一固定排放裝置排放額度為1572MtCO2e。英國(guó)于2020年1月脫歐后建立了自己的碳排放交易系統(tǒng)（UKETS）并在境內(nèi)取代了EUEST；德國(guó)也在2021年開發(fā)了德國(guó)國(guó)家排放交易系統(tǒng)，但只覆蓋供暖和運(yùn)輸燃料等少部分行業(yè)，以作為EUEST的補(bǔ)充。完善碳泄露規(guī)則，鼓勵(lì)低碳創(chuàng)新。歐盟建立了更有針對(duì)性的碳泄露規(guī)則，并設(shè)立創(chuàng)新基金和現(xiàn)代化基金用于資助低碳創(chuàng)新和能源部門現(xiàn)代化。同時(shí)，為了平衡市場(chǎng)供需，歐盟將投入市場(chǎng)穩(wěn)定儲(chǔ)備（MSR）的排放配額比例必須從12%增加至24%。2021年，EUEST為成員國(guó)帶來了343億美元收入。ETS自2008年開始盈利，利潤(rùn)基本通過拍賣獲得。在第四階段，EUETS所覆蓋行業(yè)和分配方式暫未發(fā)生變化，整體仍保持57%拍賣，43%免費(fèi)分配的比例。近年來碳交易市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)主要來自于碳價(jià)的上升。疫后工業(yè)修復(fù)帶來了大量能源需求，伴隨能源價(jià)格的走高碳價(jià)一路攀升，截至2023年3月8日，碳價(jià)達(dá)到103.74歐元/噸。圖24：2008年至2021年EUETS帶來收入不斷增加（億美元）0投資主體和交易品種眾多，市場(chǎng)有效性得到提升。在歐盟碳排放交易體系的運(yùn)行過程里，企業(yè)作為交易者主要參與配額分配（配額拍賣形成的一級(jí)市場(chǎng)）和配額交易（EUA、CER及相關(guān)金融衍生品形成的二級(jí)市場(chǎng)）兩個(gè)環(huán)節(jié)，歐盟委員會(huì)對(duì)不同環(huán)節(jié)參與者的要求有所區(qū)別。對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)，參與者有控排企業(yè)、經(jīng)授權(quán)的投資公司與信貸機(jī)構(gòu)、成員國(guó)內(nèi)控制控排企業(yè)的公共機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)；對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)，歐盟委員會(huì)規(guī)定有兩者可以參與交易，其一為歐盟內(nèi)人員，其二為符合規(guī)定的其他國(guó)家人員，意味著歐盟碳交易體系的二級(jí)市場(chǎng)允許控排企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、非控排企業(yè)以及個(gè)人參加碳排放交易。歐盟相對(duì)寬松的市場(chǎng)參與條件極大地豐富了市場(chǎng)交易主體，使碳排放交易的活躍程度不斷提高。EUA金融衍生品品種眾多，主要有本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告20碳遠(yuǎn)期、碳期貨、碳期權(quán)、碳債券和碳基金等，成熟金融機(jī)構(gòu)的參與使EUA及衍生品的定價(jià)更加合理，碳交易市場(chǎng)的有效性得到提升。交易場(chǎng)所方面，洲際交易所（ICE）和歐洲能源交易所（EEX）并行。在早期歐洲碳交易場(chǎng)所主要有歐洲能源交易所、歐洲氣候交易所（ECX）、歐洲環(huán)境交易所（BlueNext）、北歐電力交易所（Nordpool經(jīng)歷多年發(fā)展后，歐洲氣候交易所、歐洲環(huán)境交易所由于各種原因已經(jīng)不再進(jìn)行EUA等碳配額的交易，最后形成了洲際交易所和歐洲能源交易所并行的格局，兩個(gè)交易所的功能基本一致。表1：歐盟碳排放交易體系一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)交易主體類型資料來源：中大商業(yè)評(píng)論，民生證券研究院歐盟碳排放30年間下降了三分之一。1990年至2020年，歐盟27國(guó)的溫室氣體排放量下降了34%，這主要?dú)w功于歐盟和各成員國(guó)的政策、可再生能源使用的增加、從煤炭轉(zhuǎn)向天然氣的發(fā)電趨勢(shì)、能源效率的不斷優(yōu)化和歐盟經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)發(fā)電、工業(yè)等行業(yè)減排成效可觀。幾乎所有行業(yè)/板塊的排放量均有不同程度的下降，能源供應(yīng)、工業(yè)和住宅部門的減排效果尤其顯著；然而仍有不盡人意的地方，交通排放的下降程度不及預(yù)期，農(nóng)業(yè)排放量在近年來略有上升。歐盟計(jì)劃2050年達(dá)到碳中和。歐盟已在1979年達(dá)到碳達(dá)峰，下一步計(jì)劃是在2050年達(dá)成碳中和。歐盟計(jì)劃用71年完成碳達(dá)峰至碳中和的進(jìn)階，而留給我國(guó)完成該階段的時(shí)間只有30年，國(guó)家、各行各業(yè)以及人民都需要為此目標(biāo)付出努本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告21圖25：歐盟溫室氣體排放目標(biāo)、趨勢(shì)及預(yù)測(cè)（1990-2050，百萬(wàn)噸二氧化碳）圖26：歐盟各行業(yè)/板塊碳排放情況（1990-2020，千噸二氧化碳）目前中國(guó)碳市場(chǎng)覆蓋規(guī)模為世界第一，但碳價(jià)&交易總額較國(guó)際水平相比仍有較大差距。2022年全年，全國(guó)碳市場(chǎng)碳排放配額(CEA)均價(jià)為55.3元/噸，據(jù)路孚特統(tǒng)計(jì)口徑，我國(guó)22年交易額總計(jì)5.04億歐元；同年EUETS碳配額成交均價(jià)為81歐元/噸，同口徑下歐盟交易額達(dá)7514.59億歐元。噸價(jià)格方面，歐盟為我國(guó)的10.8倍，交易額更是達(dá)到1000余倍，主因歐盟碳交易期貨市場(chǎng)較成熟、市場(chǎng)活躍程度高、交易品種豐富。長(zhǎng)久期看，我國(guó)碳價(jià)上升為必然趨勢(shì)。一方面，隨著我國(guó)免費(fèi)碳配額比例降低&總量逐年遞減，碳價(jià)格會(huì)伴隨排放成本上升。另一方面，隨著我國(guó)碳市場(chǎng)的發(fā)展與成熟，以及碳關(guān)稅推動(dòng)的全球碳市場(chǎng)融合，我國(guó)碳價(jià)有望向向歐盟等先進(jìn)市場(chǎng)水平接軌。世界銀行認(rèn)為全球碳價(jià)仍處低位，離完成《巴黎協(xié)定》目標(biāo)所需碳價(jià)差距較大，全球碳價(jià)格將繼續(xù)上升。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告22圖27：2017-2022年全球各碳市場(chǎng)平均價(jià)格變化（歐元/噸二氧化碳當(dāng)量）資料來源：路孚特，民生證券研究院圖28：2021年全球碳市場(chǎng)規(guī)模及單位碳價(jià)比較（橫軸：碳市場(chǎng)所覆蓋整體溫室氣體排放占比，%；縱軸：碳價(jià)，美元/噸二氧化碳當(dāng)量；圓形面積：碳市場(chǎng)覆蓋溫室氣體排放量絕對(duì)值）CER抵消上限逐步降低。2008年至2012年，歐盟最高允許11%（如本國(guó)限制更寬松則遵照本國(guó)要求）的國(guó)際減排量（CER&ERU)抵消上限，CER和ERU在第二階段共抵消了歐盟總量的13.4%，約等于14億配額。2012年后限制進(jìn)行了調(diào)整，新成員國(guó)者適用于4.5%的抵消上限；對(duì)于航空業(yè)來說，國(guó)際減排量抵消上限計(jì)算方式為：2012年配額的15%+2013年實(shí)際排放量的1.5%。歐盟自第三階段以來暫停了CER使用，主因項(xiàng)目數(shù)量過多&質(zhì)量存疑。2012年后，歐洲不再接受新登記的CER，除非該項(xiàng)目在最不發(fā)達(dá)國(guó)家(LDC)之一注冊(cè)。自第3階段以來，CER不再是EUETS內(nèi)的合規(guī)單位，必須交換為EUETS排放配額。據(jù)歐盟委員會(huì)的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，歐盟在聯(lián)合國(guó)清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）下使用的抵消項(xiàng)目中有85%未能起到減少排放的作用。高排放國(guó)家得以購(gòu)買CER以繼續(xù)排放，歐盟認(rèn)為大量CER項(xiàng)目缺乏透明度，項(xiàng)目類型繁雜，減排質(zhì)量難以得到保證。邁入第四階段時(shí)（2020年歐盟聚焦自身碳減排項(xiàng)目的建設(shè)，要求使用巴黎協(xié)定下的新國(guó)際減排機(jī)制進(jìn)行碳抵消，歐盟不再繼續(xù)使用國(guó)際信用額度。所有未使用的CER在2021年4月過期。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告23圖29：CER期貨成交量（噸二氧化碳當(dāng)量）資料來源：wind，民生證券研究院價(jià)格方面，2012年前CER價(jià)格略低于EAU。EUETS在建立之初未采用抵消信用的衍生品，后續(xù)允許與CERs和ERUs掛鉤的碳金融衍生品上市交易，碳抵消產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)逐步完善。第二階段內(nèi)，國(guó)際碳減排項(xiàng)目開始立項(xiàng)申請(qǐng)，并且簽發(fā)的項(xiàng)目量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，控排企業(yè)開始大量購(gòu)買碳減排項(xiàng)目以抵消自身的碳配額；CER期貨的價(jià)格波動(dòng)與EUA期貨相似。進(jìn)入第三階段期后，由于市場(chǎng)上國(guó)際減排項(xiàng)目大幅增加導(dǎo)致CER供給過多，市場(chǎng)對(duì)CER期貨價(jià)格的預(yù)期開始降低。并且歐盟對(duì)CER抵消額度、CER項(xiàng)目類型進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，導(dǎo)致CER的需求進(jìn)一步降低，最終形成了CER價(jià)格與交易量一路降低的情況。歐盟CER市場(chǎng)就此一蹶不振，后期幾乎停止交易。圖30：CER&EUA期貨成交價(jià)格（歐元/噸二氧化碳當(dāng)量）0核證減排量(CER)期貨結(jié)算價(jià)(歐元/噸二氧化碳當(dāng)量）——?dú)W盟排放配額(EUA)期貨結(jié)算價(jià)(歐元/噸二氧化碳當(dāng)量）資料來源：wind，民生證券研究院CCER比CER更具自主可控性，減排項(xiàng)目質(zhì)量有保障。CCER在框架設(shè)計(jì)上借鑒了CER，但與歐盟不同的是，中國(guó)的CCER項(xiàng)目均為本土項(xiàng)目，由國(guó)家發(fā)改委與生態(tài)環(huán)境部等統(tǒng)一管理，更易統(tǒng)籌規(guī)劃。同時(shí)，CCER在項(xiàng)目審核與數(shù)據(jù)質(zhì)量方面更具自主可控性，可持續(xù)性更強(qiáng)，我們認(rèn)為CCER作為中國(guó)實(shí)現(xiàn)碳減排的重要手段，在中期內(nèi)擁有廣闊的發(fā)展空間。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告24CCER在早期可對(duì)控排企業(yè)起到壓力緩沖作用。CER在歐盟碳交易體系建立的早期起到關(guān)鍵作用，為幫助企業(yè)度過早期的減排困難期，歐盟曾大量使用CER項(xiàng)目進(jìn)行碳抵消。我國(guó)作為發(fā)展中國(guó)家，在綠色低碳技術(shù)方面與歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在一定差距，要求控排企業(yè)在政策早期迅速減排存在一定困難；CCER在促進(jìn)國(guó)企業(yè)形成綠色發(fā)展理念的同時(shí)，可有效降低碳減排成本。目前CCER可以用于國(guó)際航空減排機(jī)制碳抵消，重啟或帶來國(guó)際交易機(jī)會(huì)。2020年3月3月，國(guó)際民航組織第219屆理事會(huì)審議通過了其技術(shù)咨詢小組出具的關(guān)于CORSIA合格減排項(xiàng)目體系的評(píng)估報(bào)告。其中認(rèn)可了包括中國(guó)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目（CCER）在內(nèi)的6個(gè)減排項(xiàng)目體系在2021年至2023年的CORSIA試點(diǎn)期內(nèi)為其提供合格碳減排指標(biāo)。盡管中國(guó)目前不是國(guó)際航空碳抵消和減排計(jì)劃成員，但中國(guó)已經(jīng)加入國(guó)際民航組織，并且在國(guó)際民航組織下制定了限制和減少國(guó)際航空二氧化碳排放的行動(dòng)計(jì)劃；若CCER注冊(cè)重新啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將帶來跨境交易的機(jī)會(huì)。參考?xì)W盟碳交易體系，我國(guó)碳交易體系仍處初級(jí)發(fā)展階段（歐盟第一階段），與歐盟碳交易市場(chǎng)相比，我國(guó)碳交易市場(chǎng)的體系建設(shè)還不夠完善：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，我國(guó)碳市場(chǎng)目前覆蓋行業(yè)較少，參與交易的碳金融產(chǎn)品相對(duì)單一；我們判斷未來碳市場(chǎng)涵蓋行業(yè)將逐漸完善、碳金融衍生品市場(chǎng)將逐步建立；未來開通全國(guó)性碳金融衍生品市場(chǎng)后，碳期貨或成為主要碳金融衍生品，為控排企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。2）碳市場(chǎng)分配制度方面，我國(guó)目前根據(jù)各地區(qū)歷史排放水平來確定免費(fèi)配額；參考盟碳排經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)未來我國(guó)碳配額方式將朝著遞減化&精細(xì)化&有償化趨勢(shì)發(fā)展，拍賣配額占比將提升。3）交易主體方面，目前只有控排企業(yè)在參與碳配額交易；我們判斷隨著交易主體的逐漸多元，全國(guó)碳市場(chǎng)活躍度將得到提升；在交易規(guī)則明確、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，監(jiān)管層或逐漸納入機(jī)構(gòu)與個(gè)人交易，保證碳市場(chǎng)有效運(yùn)行。歐盟碳交易市場(chǎng)是一次政策與市場(chǎng)的優(yōu)雅結(jié)合，中國(guó)建設(shè)碳市場(chǎng)具有制度優(yōu)勢(shì)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來說，碳排放屬于公共物品，具有負(fù)外部性，在無權(quán)威機(jī)構(gòu)干涉的情況下會(huì)出現(xiàn)市場(chǎng)失靈。歐盟的碳治理框架正是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)理性選擇的基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了“政府+市場(chǎng)”兩種治理手段的高效結(jié)合。歐盟在積極推動(dòng)碳減排相關(guān)政策制定和立法工作的同時(shí)，也十分重視發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置中的作用，通過引入拍賣、碳金融衍生品等發(fā)生以市場(chǎng)化方式促進(jìn)碳減排，降低了治理成本。中國(guó)特色社會(huì)主義強(qiáng)調(diào)建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，我國(guó)在建設(shè)碳市場(chǎng)方面具有制度優(yōu)勢(shì)。作為全球最大的碳市場(chǎng)，我國(guó)從歐盟&國(guó)內(nèi)地方試點(diǎn)汲取了寶貴經(jīng)驗(yàn)。隨著市場(chǎng)建設(shè)逐漸成熟，碳交易市場(chǎng)將強(qiáng)化其可持續(xù)發(fā)展&高質(zhì)量發(fā)展的激勵(lì)功能，刺激行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告25實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型與健康發(fā)展，為我國(guó)全面達(dá)成“雙碳”目標(biāo)起到關(guān)鍵作用。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告263林業(yè)碳匯CCER具有負(fù)碳&政治經(jīng)濟(jì)學(xué)優(yōu)勢(shì)想要實(shí)現(xiàn)碳中和，方法可分為三類：低碳排放、碳移除和負(fù)排放；其中，碳移除和負(fù)排放是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵。負(fù)排放技術(shù)可分為生物與化學(xué)兩大類。負(fù)排放技術(shù)種類繁多，且仍在不斷地發(fā)展，據(jù)清華大學(xué)地球系統(tǒng)科學(xué)系博士后張?jiān)娀芙榻B，負(fù)排放技術(shù)主要可以分為兩大類：一類是基于生物過程的負(fù)排放技術(shù)，利用光合作用吸收大氣中的二氧化碳，并將碳固定在植物、土壤、濕地或海洋中，主要包括植樹造林、土壤固碳、生物質(zhì)能-碳捕集與封存、生物炭、藍(lán)碳和海洋施肥等技術(shù)；另一類是基于化學(xué)手段的負(fù)排放技術(shù)，利用化學(xué)或地球化學(xué)反應(yīng)吸附或捕集大氣中的二氧化碳，并進(jìn)一步封存或利用，主要包括直接空氣捕獲和加速礦化兩大類。圖31：碳負(fù)排放原理示意圖圖32：陸地碳循環(huán)概念圖資料來源：《碳匯效應(yīng)及其影響因素研究進(jìn)展》，民生證券研究院碳匯（carbonsink）主要指森林、草原、湖泊等從空氣中吸收并儲(chǔ)存二氧化碳的能力。碳匯按種類分包括森林碳匯、耕地碳匯、土壤碳匯、海洋碳匯等。森林是陸地生態(tài)系統(tǒng)的主體，也是陸地生態(tài)系統(tǒng)中最大的碳庫(kù)。森林植被通過光合作用，可吸收固定大氣中的二氧化碳，發(fā)揮巨大的碳匯功能，并具有碳匯量大、成本低、生態(tài)附加值高等特點(diǎn)。聯(lián)合國(guó)糧農(nóng)組織評(píng)估結(jié)果表明，森林是陸地生態(tài)系統(tǒng)最重要的貯碳庫(kù)。全球森林約40.6億公頃，森林碳貯量高達(dá)6620億噸。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告27表2：林業(yè)碳匯相關(guān)政策梳理發(fā)文機(jī)構(gòu)文件名稱理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的意見持續(xù)鞏固提升碳匯能力；提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯增量；提升測(cè)能力碳匯能力鞏固提升行動(dòng)；鞏固生態(tài)系統(tǒng)固碳作用；提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力；加強(qiáng)生態(tài)系統(tǒng)碳匯基礎(chǔ)支撐社會(huì)資本參與生態(tài)保護(hù)修復(fù)的社會(huì)資本可通過規(guī)定方式在生態(tài)保護(hù)修復(fù)中獲得收益；建立健全自然、農(nóng)田、城鎮(zhèn)等生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)修復(fù)激勵(lì)機(jī)制林業(yè)草原局探索推進(jìn)竹林碳匯機(jī)制創(chuàng)新、技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)建設(shè)總局、標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目審定和核證指南有效指導(dǎo)和規(guī)范審定和核證人員對(duì)林業(yè)碳匯項(xiàng)目的審定和核證工作，為林業(yè)碳匯項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)提生態(tài)環(huán)境部?jī)?yōu)化城市綠化樹種，降低花粉污染和自然源揮發(fā)性有機(jī)物排放；加快重點(diǎn)領(lǐng)域綠色低碳共性技術(shù)示范、制造、系統(tǒng)集成和產(chǎn)業(yè)化要》行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施碳達(dá)峰碳中和標(biāo)準(zhǔn)化提升工程；制定地區(qū)、重點(diǎn)資料來源：政府官網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告網(wǎng)，民生證券研究院森林碳匯是指森林植物通過光合作用、吸收固定大氣中的二氧化碳，將其固定在植被與土壤中，從而減少大氣中二氧化碳濃度。森林碳匯是最經(jīng)濟(jì)的“消除碳”手段，而中國(guó)也在積極增加森林蓄積量，在全球綠化增量貢獻(xiàn)比中全世界排名第一。森林碳匯專指生態(tài)系統(tǒng)中的能量、信息流動(dòng)過程，僅有自然屬性。CCER林業(yè)碳匯是應(yīng)對(duì)氣候變化、積累碳匯為主要目的的林業(yè)活動(dòng)。指通過森林保護(hù)、濕地管理、荒漠化治理、造林和再造林，森林經(jīng)營(yíng)管理等林業(yè)經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，穩(wěn)定和增加碳匯量的過程、活動(dòng)或機(jī)制。林業(yè)碳匯不僅具有自然屬性還有社會(huì)經(jīng)濟(jì)屬性。CCER林業(yè)碳匯有廣義和狹義之分，廣義是指自然生長(zhǎng)和人為促進(jìn)生長(zhǎng)的碳匯總量，即碳中和活動(dòng)所指的林業(yè)碳匯；狹義單指人為促進(jìn)生長(zhǎng)的碳匯量，即目前碳市場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)交易的林業(yè)碳匯。林業(yè)碳匯又可分為造林與經(jīng)營(yíng)類兩種：1）造林類：碳匯造林項(xiàng)目、竹子造林碳匯項(xiàng)目；在復(fù)合條件的土地上進(jìn)行造林或再造林活動(dòng)，以增加森林碳匯為主要目的。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告282）經(jīng)營(yíng)類：森林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目、竹林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目；主要通過調(diào)整和控制森林、竹林的組成結(jié)構(gòu)、促進(jìn)森林、竹林生長(zhǎng)，以維持提高森林生長(zhǎng)量、碳儲(chǔ)量及其他生態(tài)服務(wù)功能，從而增加森林碳匯。我國(guó)森林蓄積量提升是必然趨勢(shì)。2021年8月，國(guó)家林業(yè)和草原局、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《“十四五”林業(yè)草原保護(hù)發(fā)展規(guī)劃綱要》明確提出到2025年，森林覆蓋率達(dá)到24.1%，森林蓄積量達(dá)到180億立方米，林草產(chǎn)業(yè)總值突破9萬(wàn)億元。中科院研究數(shù)據(jù)表明，我國(guó)的碳匯能力逐步提升，2010-2016年我國(guó)陸地生態(tài)系統(tǒng)年均吸收約11.1億噸碳，吸收了同時(shí)期人為碳排放的45%。我國(guó)森林面積和森林蓄積量連續(xù)30多年保持了“雙增長(zhǎng)”，森林覆蓋率已達(dá)到23.04%。據(jù)國(guó)家林草局生態(tài)保護(hù)修復(fù)司一級(jí)巡視員郭青俊介紹，目前我國(guó)林草年碳匯量超過12億噸，居世界首位。林業(yè)碳匯為明確納入CCER的三大方向之一，得到國(guó)家重視。2021年3月，生態(tài)環(huán)境部出臺(tái)《碳排放權(quán)交易管理暫行條例（草案修改稿）》（征求意見稿暫行條例指出可再生能源、林業(yè)碳匯、甲烷利用等項(xiàng)目的實(shí)施單位可以申請(qǐng)國(guó)務(wù)院生態(tài)環(huán)境主管部門組織對(duì)其項(xiàng)目產(chǎn)生的溫室氣體削減排放量進(jìn)行核證。三者之中可再生能源，即由風(fēng)能、太陽(yáng)能、水能、生物質(zhì)能、地?zé)崮?、海洋能等供電或供熱的?xiàng)目，大約占CCER總開發(fā)比例的70%，而林業(yè)碳匯占比僅約5%，提升潛力圖33：歷次全國(guó)森林資源清查森林面積變化（億平方米）210資料來源：國(guó)家林業(yè)科學(xué)數(shù)據(jù)平臺(tái)，民生證券研究院林業(yè)碳匯CCER為負(fù)碳品種。武漢林業(yè)調(diào)查設(shè)計(jì)院數(shù)據(jù)表明，樹木每生長(zhǎng)一立方米，就能夠多吸收1.8噸的CO2，釋放出1.6噸的氧氣，因此林業(yè)碳匯項(xiàng)目行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告29被稱為大氣中的“吸碳器”。值得注意的是，只有處于生長(zhǎng)階段的森林具有較強(qiáng)的二氧化碳吸附能力，而較老的森林只有作為碳池碳存儲(chǔ)的功能。林業(yè)碳匯具有獨(dú)特政治經(jīng)濟(jì)學(xué)意義。我國(guó)林業(yè)資源豐富的地區(qū)往往經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較落后，那么林業(yè)碳匯可以起到一定平衡中央和地方財(cái)政矛盾作用。針對(duì)財(cái)政支付能力較差的地方政府，此前補(bǔ)貼都需要中央通過債務(wù)置換等方式進(jìn)行承擔(dān)；采用林業(yè)碳匯項(xiàng)目后，部分補(bǔ)貼與轉(zhuǎn)移支付或由能效較差的排放企業(yè)替中央承擔(dān)。林業(yè)碳匯CCER刺激林農(nóng)積極性，助力共同富裕。把造林、護(hù)林變成一項(xiàng)能夠盈利的活動(dòng)，通過健全林業(yè)項(xiàng)目補(bǔ)貼機(jī)制，根據(jù)不同的經(jīng)營(yíng)主體、地區(qū)、類型的公益林，制定不同級(jí)別的補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)，以此提高林農(nóng)積極性。多地已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到林業(yè)碳匯的獨(dú)特意義。近年來，浙江省著力將森林碳匯打造成為林業(yè)推進(jìn)共同富裕的標(biāo)志性成果，印發(fā)了《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達(dá)峰碳中和工作的實(shí)施意見》、《關(guān)于建立健全生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制的實(shí)施意見》等系列重要文件，探索開展林業(yè)碳匯市場(chǎng)建設(shè)，建立碳匯補(bǔ)償和交易機(jī)制。圖34：浙江推進(jìn)林業(yè)共同富裕資料來源：國(guó)家林業(yè)和草原局政府網(wǎng)，民生證券研究院開發(fā)：CCER的開發(fā)包括6個(gè)步驟，依次是：項(xiàng)目文件設(shè)計(jì)（PDD)、項(xiàng)目審定、項(xiàng)目備案、項(xiàng)目實(shí)施與監(jiān)測(cè)、減排量核查與核證、減排量簽發(fā)。PDD的編制是CCER項(xiàng)目開發(fā)的關(guān)鍵，PDD是項(xiàng)目開發(fā)的始點(diǎn)，也是評(píng)估項(xiàng)目合格并進(jìn)一步計(jì)算與核證減排量的重要參考依據(jù)。項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件編寫完成后需要由第三方機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目設(shè)計(jì)文件和現(xiàn)場(chǎng)進(jìn)行審定，而后編寫報(bào)批材料遞交主管部門審核。運(yùn)營(yíng)：造林碳匯項(xiàng)目由政府、部門、企業(yè)和林權(quán)主體合作開發(fā)，政府主要發(fā)揮牽頭和引導(dǎo)作用，林草部門負(fù)責(zé)項(xiàng)目開發(fā)的組織工作，項(xiàng)目企業(yè)承擔(dān)碳匯計(jì)量、核行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告30簽、上市等工作，林權(quán)主體是收益的一方，有需求的溫室氣體排放企業(yè)實(shí)施購(gòu)買碳圖35：我國(guó)林業(yè)碳匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)模式表3：林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)流程項(xiàng)目文件設(shè)計(jì)程序項(xiàng)目審定程序減排量核證程序測(cè)門構(gòu)并非所有森林、林地都可以開發(fā)出可交易的林業(yè)碳匯項(xiàng)目減排量，需要滿足三土地合格性：碳匯造林要求2005年2月16日以來的無林地或少量的次生林，土壤不能為濕地、有機(jī)土；森林經(jīng)營(yíng)則要求2005年2月16日之后實(shí)施森林經(jīng)營(yíng)的人工中、幼齡林，必須為礦質(zhì)土壤。兩種類型均要求項(xiàng)目活動(dòng)要嚴(yán)格按照國(guó)家有關(guān)技術(shù)規(guī)定要求，破土不超過10%且20年內(nèi)不再有破土行為；項(xiàng)目活動(dòng)應(yīng)在林地范圍內(nèi)。需要省級(jí)林業(yè)主管部門核發(fā)的土地合格性證明文件；具有縣級(jí)以上人民政府核發(fā)的土地權(quán)屬證書。地類要求人工喬木林。行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告31額外性要求：通過碳匯項(xiàng)目的實(shí)施，產(chǎn)生的項(xiàng)目碳匯量高于基線碳匯量的情形，且額外的碳匯量在沒有擬議的林業(yè)碳匯項(xiàng)目活動(dòng)時(shí)不會(huì)產(chǎn)生。遵照相關(guān)《方法學(xué)》要求：碳匯項(xiàng)目開發(fā)必須嚴(yán)格按照國(guó)家發(fā)改委備案的自愿減排林業(yè)碳匯CCER項(xiàng)目《方法學(xué)》進(jìn)行。方法學(xué)即為科學(xué)、準(zhǔn)確的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)；國(guó)家林業(yè)和草原局組織編制了《碳匯造林項(xiàng)目方法學(xué)》《竹子造林碳匯項(xiàng)目方法學(xué)》《森林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目方法學(xué)》《竹林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目方法學(xué)》，為全國(guó)開展溫室氣體自愿減排（CCER）林業(yè)碳匯項(xiàng)目開發(fā)奠定基礎(chǔ)。表4：林業(yè)碳匯項(xiàng)目相關(guān)方法學(xué)碳匯造林項(xiàng)目竹子造林碳匯項(xiàng)目森林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目竹林經(jīng)營(yíng)碳匯項(xiàng)目方法學(xué)編號(hào)AR-CM-001-V01AR-CM-002-V01AR-CM-003-V01AR-CM-005-V01發(fā)布時(shí)間不屬于溫地和有機(jī)土不屬于濕地礦質(zhì)土壤不屬于濕地和有機(jī)土壤人民政府核發(fā)的土地權(quán)屬證書---符合國(guó)家規(guī)定的喬木林地，即郁閉度≥0.20，連續(xù)分布面積≥郁閉度≥0.20、連續(xù)分布面積≥符合水土保持要求，土壤擾動(dòng)面積比例不超過地表面積的林地：土壤擾動(dòng)面積不超過擾動(dòng)面積不超過地表面積的不超過一次管理不采用深翻墾復(fù)方式原有林木處理方式禁止燒除不清除禁止燒除不清除枯木處理不移除地表枯落物、不移除樹根、枯死木及采伐剩余物不清除原有的散生林木死木和地表枯落物不移除枯落物資料來源：新疆順創(chuàng)碳科技，民生證券研究院行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告324相關(guān)標(biāo)的中國(guó)紙業(yè)控股，國(guó)資委確認(rèn)唯一一家“林漿紙”一體化央企。岳陽(yáng)林紙控股股東為泰格林紙集團(tuán)股份有限公司，該股東為中國(guó)紙業(yè)投資有限公司，實(shí)際受益人為央企中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)。公司是國(guó)內(nèi)林紙一體化的央企龍頭，公司以林漿紙產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，進(jìn)入生態(tài)行業(yè)，從事林業(yè)勘查設(shè)計(jì)、林業(yè)碳匯開發(fā)、景觀設(shè)計(jì)、園林工程施工養(yǎng)護(hù)、生態(tài)治理，形成了以“漿紙+生態(tài)”為主營(yíng)業(yè)務(wù)的雙核發(fā)展產(chǎn)業(yè)格局。歷史悠久，文化紙龍頭進(jìn)軍生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)。岳陽(yáng)林紙股份有限公司前身為岳陽(yáng)造紙廠，始建于1958年，2000年由湖南省岳陽(yáng)紙業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人發(fā)起設(shè)立岳陽(yáng)紙業(yè)股份有限公司，于2004年5月在上海證券交易所上市，2011年6月1日起岳陽(yáng)紙業(yè)更名為岳陽(yáng)林紙。2015年岳陽(yáng)林紙收購(gòu)凱盛園林，進(jìn)入生態(tài)園林領(lǐng)域，2021年開展“碳匯開發(fā)”業(yè)務(wù)。產(chǎn)能方面：截至22年底岳陽(yáng)林紙擁有100噸紙產(chǎn)能，自制漿供給率約為50%，目前在建漿紙產(chǎn)能為文化紙/化機(jī)漿各45/20萬(wàn)噸。2022年，公司啟動(dòng)提質(zhì)升級(jí)綜合技改項(xiàng)目，進(jìn)一步提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。圖36：岳陽(yáng)林紙發(fā)展歷程資料來源：wind，民生證券研究院行業(yè)專題研究/輕工制造本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明證券研究報(bào)告33在國(guó)家“雙碳”戰(zhàn)略號(hào)召下，岳陽(yáng)林紙積極布局碳匯業(yè)務(wù)。公司通過森海碳匯依托自有林地資源，儲(chǔ)備碳信用，開展碳匯業(yè)務(wù)；公司現(xiàn)擁有近200萬(wàn)畝森林資源，同時(shí)擁有林學(xué)、園林專業(yè)人員超過200人。森海碳匯以打造專業(yè)化碳匯平臺(tái)為基點(diǎn)，積極參與新的方法學(xué)開發(fā)，持續(xù)提升影響力和競(jìng)爭(zhēng)力；截至2022年末公司已簽訂碳匯開發(fā)合同9份，開發(fā)合同面積達(dá)3511萬(wàn)畝（其中256萬(wàn)畝農(nóng)田）。2022年，森海碳匯在光大銀行岳陽(yáng)分行啟用2億元貸款，貸款利率低于一般貸款利率，為湖南省首筆碳中和貸款，在綠色信貸及碳金融方面取得重大突破。根據(jù)公司戰(zhàn)略部署，預(yù)計(jì)在“十四五”期末，森海碳匯業(yè)務(wù)將延伸至碳匯開發(fā)、碳匯交易、碳匯金融以及碳吸收與碳捕捉技術(shù)等領(lǐng)域，打造林業(yè)碳匯開發(fā)的頭部企業(yè)。預(yù)計(jì)2025年末，累計(jì)簽約林業(yè)碳匯5,000萬(wàn)畝。表5：岳陽(yáng)林紙?zhí)紖R布局迎來首單碳匯交易收益，成為湖南省首家進(jìn)入碳交易市場(chǎng)的央企入選國(guó)務(wù)院國(guó)資委國(guó)企改革“雙百”行動(dòng)試點(diǎn)企業(yè)成立湖南森海林業(yè)碳匯開發(fā)有限責(zé)任公司，開展碳資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)參與制定我國(guó)第一個(gè)林業(yè)碳匯國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)——《林業(yè)碳匯項(xiàng)目審定和核證指南》，并成為中國(guó)林業(yè)產(chǎn)業(yè)聯(lián)合會(huì)碳匯分會(huì)承辦單位子公司森海碳匯與浙江省麗水市發(fā)改委簽訂《關(guān)于開發(fā)林業(yè)碳匯的合作框架協(xié)議》，分批進(jìn)行麗水市域內(nèi)林業(yè)資源調(diào)查和碳匯資發(fā)子公司森海碳匯與通山縣石航珍稀植物培育中心簽署了《溫室氣體自愿減排項(xiàng)目林業(yè)碳匯開發(fā)合作合同》，獲得約200萬(wàn)畝林地使用權(quán)與北京綠色交易所有限公司簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議資料來源：公司公告,公司官網(wǎng)，湖北長(zhǎng)江商報(bào)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，民生證券研究院整理公司發(fā)布2022年年報(bào)顯示，2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收97.81億元，同比增長(zhǎng)24.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.16億元，同比增長(zhǎng)106.51%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比增長(zhǎng)160.