【多元經(jīng)營下恒大集團財務(wù)風(fēng)險管控探究（論文）12000字】

多元經(jīng)營下恒大集團財務(wù)風(fēng)險管控研究摘要TOC\o"1-3"\h\u31981.引言 18530 119098 112775 217219 2100722.1.1財務(wù)風(fēng)險的概念 2104482.1.2財務(wù)風(fēng)險管理理論 230894 213298 419069 448703.1.1恒大集團簡介 495683.1.2恒大集團多元化布局 414630 412613 812991 89280 95027 1118614 1429435 1424095 15193375.2.1資金使用效率低，投資風(fēng)險增加 15288585.2.2償債壓力驟增，債務(wù)風(fēng)險加劇 1728285.2.3融資格局不完善，籌資風(fēng)險增加 1726587 1912750 1918372 1911173 205610參考文獻 211.引言近年來，我國對于經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)因此面臨更大的壓力，因此許多房地產(chǎn)企業(yè)向文化、高新科技以及金融等領(lǐng)域進行多元化經(jīng)營，以此來降低受到行業(yè)周期性調(diào)整的消極影響。許多企業(yè)在嘗試多元化經(jīng)營后成功找到新的利潤增長點，但是也有企業(yè)嘗試失敗，反而出現(xiàn)了更大的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)想要在多元化經(jīng)營中獲取更多利益就必須做好財務(wù)風(fēng)險控制管理，企業(yè)在制定多元化戰(zhàn)略時必須要結(jié)合自身的財務(wù)決策，科學(xué)高效的識別、評價和控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，保證企業(yè)的多元化經(jīng)營有一個穩(wěn)定的運行環(huán)境。當(dāng)企業(yè)在實施多元化戰(zhàn)略過程中如果出現(xiàn)了財務(wù)風(fēng)險，則會對運營狀況產(chǎn)生巨大的危害，破壞整體經(jīng)營情況，因此本文選擇對這一問題進行研究。恒大集團是進行多元化轉(zhuǎn)型經(jīng)營的代表性房地產(chǎn)企業(yè)，其經(jīng)營領(lǐng)域擴展到了養(yǎng)老地產(chǎn)、文旅、食品、健康、保險和金融等行業(yè)，同時，恒大集團在2009年啟動多元化發(fā)展戰(zhàn)略的同時在香港上市，因此能夠通過公開途徑獲得其年報中的財務(wù)數(shù)據(jù)，進行風(fēng)險識別，通過Z積分模型進行風(fēng)險的評估，并提出財務(wù)風(fēng)險控制建議。從理論意義角度來看，對多元化戰(zhàn)略的風(fēng)險研究中多是和分散風(fēng)險相關(guān)的，在識別和評估方面的研究和探討較少，傳統(tǒng)財務(wù)管理在多元化經(jīng)營中財務(wù)風(fēng)險管理體系存在不完善的問題，因此研究企業(yè)多元化經(jīng)營下的財務(wù)風(fēng)險管理有利于多元化經(jīng)營的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的體系的相關(guān)理論的研究。本文的研究對象是恒大集團，其作為房地產(chǎn)企業(yè)多元化經(jīng)營的案例，對其進行研究也能夠為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供一定的借鑒。從實踐意義的角度上看，以恒大集團為研究對象分析房地產(chǎn)企業(yè)實施多元化戰(zhàn)略可能會出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，對其進行識別和評價，對企業(yè)實際經(jīng)營中所面臨的財務(wù)風(fēng)險進行管控，并提出針對性的解決對策，使其能夠制定更加符合企業(yè)財務(wù)現(xiàn)狀的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略。同時也能夠為其他多元化經(jīng)營的企業(yè)在面臨相似的財務(wù)風(fēng)險問題時能夠得到一定的借鑒，獲得新的解決對策。2.1.1財務(wù)風(fēng)險的概念企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是指，在企業(yè)經(jīng)營中，投資、融資、收益分配以及資金回收等實體展開的或者其他和財務(wù)風(fēng)險相關(guān)的活動中，會因為許多不確定因素使得活動的最終收益和預(yù)期之間存在差距，進而導(dǎo)致企業(yè)承受損失。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險可以按照資本運動的過程的不同分為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、流動性風(fēng)險等。2.1.2財務(wù)風(fēng)險管理理論（1）財務(wù)風(fēng)險識別財務(wù)風(fēng)險識別是企業(yè)通過分析自身的內(nèi)部和外部環(huán)境，辨識所面臨的財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險并非全是明顯表現(xiàn)出來的，可能潛在的存在于企業(yè)的管理和經(jīng)營環(huán)節(jié)中，這些風(fēng)險的辨識難度較高，因此在識別過程中需要科學(xué)合理的方法來發(fā)現(xiàn)深層次的財務(wù)風(fēng)險，如果沒有準(zhǔn)確的風(fēng)險識別，則風(fēng)險的評價和控制都是沒有意義的。（2）財務(wù)風(fēng)險評估風(fēng)險的評估是對企業(yè)存在的財務(wù)風(fēng)險識別出后，利用一些合適的數(shù)學(xué)模型或者方法來定量的劃分其風(fēng)險等級，按照不同等級的風(fēng)險指導(dǎo)企業(yè)進行后續(xù)的風(fēng)險控制，是企業(yè)進行財務(wù)風(fēng)險管理方法分為定性評價法和定量評價法。（3）財務(wù)風(fēng)險控制財務(wù)風(fēng)險控制是分析企業(yè)的視覺狀況，按照可出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險發(fā)生概率的高低進行控制，在技術(shù)層面上采取措施能夠分散、轉(zhuǎn)移和規(guī)避風(fēng)險，在制度層面上采取措施能夠?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)和管理方面的人員和管理結(jié)構(gòu)進行調(diào)整調(diào)。美國賓夕法尼亞大學(xué)的管理學(xué)教授Solomon（1928）首先提出了風(fēng)險管理的理論。他認(rèn)為企業(yè)的風(fēng)險管理在于防范，并在風(fēng)險出現(xiàn)后能夠盡可能減少損失。此后許多學(xué)者進一步研究財務(wù)風(fēng)險，從而出現(xiàn)了專門的學(xué)科。Fonsi（2014）建立財務(wù)風(fēng)險評價模型，其中評價指標(biāo)選擇為資本結(jié)構(gòu)和資金流動性，實證分析驗證了績效和財務(wù)風(fēng)險之間沒有相關(guān)性。Westfield（2015）通過選取了同行業(yè)的52家能夠維持正常運營的公司和28家出于破產(chǎn)危機中的公司，分別從產(chǎn)業(yè)特征、風(fēng)險種類和風(fēng)險防范的角度對其分析，得出企業(yè)經(jīng)營會影響財務(wù)風(fēng)險。Felicity（2016）建立財務(wù)風(fēng)險模型，對企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險進行實施的檢測和評估，這一模型主要分析企業(yè)的經(jīng)營情況和行業(yè)特點，選取相應(yīng)的指標(biāo)作為評價依據(jù)，如果企業(yè)的評價指標(biāo)偏離了標(biāo)準(zhǔn)值，則會發(fā)出財務(wù)風(fēng)險的預(yù)警。Johnson（2016）如果通過多元化、兼并籌資等方式來應(yīng)對高速發(fā)展的經(jīng)濟發(fā)展趨勢時，勢必會給企業(yè)帶來一定的財務(wù)風(fēng)險。梁秀娟（2021）等人對88家傳媒行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤率和凈現(xiàn)金流等指標(biāo)進行分析，發(fā)現(xiàn)普遍存在資產(chǎn)負(fù)債率偏高、償債能力偏低、發(fā)展能力及公司的周轉(zhuǎn)能力均偏低等問題。劉強（2021）認(rèn)為財務(wù)管理能有效進行成本控制，為戰(zhàn)略決策提供依據(jù)，有利于房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)管理風(fēng)險的防范與控制工作。崔穎（2020）研究我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理及防范所存問題，提出增強風(fēng)險管理及防范的對策。3.1.1恒大集團簡介恒大集團，成立于1996年，其主營項目是房地產(chǎn)和物業(yè)管理，2009年在港交所掛牌上市。并自此開始實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，目前恒大集團己經(jīng)成為了一家包含多行業(yè)和領(lǐng)域的綜合性就按企業(yè)，并初步完成了地產(chǎn)、金融、健康、文化、體育、文化、旅游等多領(lǐng)域的多元化經(jīng)營格局。目前，恒大集團在世界企業(yè)500強排名中排在第230位。3.1.2恒大集團多元化布局恒大集團在2009年后一直在實行多元化戰(zhàn)略，其布局涵蓋了在金融、旅游、健康、體育、高新技術(shù)等多個領(lǐng)域都有所布局。在金融行業(yè)，主要通過股份收購擴張業(yè)務(wù)，例如在2016年，投資10億元收購盛京銀行的股份，累計持有盛京銀行約27.24%的股份；在旅游行業(yè)，針對不同群體，恒大整合旅游、居住、度假、商務(wù)一體化的，按照需求的不同重新定位目標(biāo)市場。建設(shè)了“恒大御景半島”等項目；在高科技產(chǎn)業(yè)方面，2018年開始布局，與中科院在京簽署全面合作協(xié)議。目前，雙方首批合作的六個項目己簽約落地，總投資額16.47億。恒大采用“產(chǎn)業(yè)化為主、孵化為輔”策略，使得新的科研成果能夠快速的轉(zhuǎn)化為實際的經(jīng)濟收益；在健康產(chǎn)業(yè)，針對不同目標(biāo)市場，將地產(chǎn)與此類服務(wù)相結(jié)合，建設(shè)相應(yīng)的配套設(shè)施；在體育產(chǎn)業(yè)，2009年，斥資2000萬元成立了廣東恒大女排。2010年，恒大買下廣州足球俱樂部，從此在體育行業(yè)開始進行探索。在快消品產(chǎn)業(yè)，2013年9月恒大成立了礦泉水集團，2014年8月恒大又建立了恒大糧油和乳制產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，在2015年快消品的市場也基本打開。但是在2016年由于快消品對銷售的數(shù)量和成本有很高要求，最終決定停止產(chǎn)業(yè)，這說明其退出快消品領(lǐng)域的探索。恒大集團多元化發(fā)展從2013年開始擴大布局并加速發(fā)展，因此本文選擇從2012年開始研究其各個財務(wù)指標(biāo)，分析其在多元化快速發(fā)展過程中的財務(wù)風(fēng)險管理情況，首先分析恒大集團的財務(wù)績效指標(biāo)首先需要分析其盈利能力相關(guān)指標(biāo)，2012-2019年恒大集團的盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)如下表3-1所示，變化趨勢如下圖3-1所示。表3-1恒大集團2012-2019年盈利能力指標(biāo)單位：%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年經(jīng)營利潤率%25.3226.7425.6324.2822.8127.4130.3327.8總資產(chǎn)凈利潤率%3.843.943.802.291.302.103.546.02凈資產(chǎn)收益率22.0217.2816.0312.209.1515.3021.569.35資料來源：恒大集團2012-2019年年報從表3-1和圖3-1中可以看出，2012年-2019年恒大集團的盈利能力指標(biāo)都呈現(xiàn)波動變化的趨勢，這也是因為2011年政府出臺更嚴(yán)格的房地產(chǎn)政策，使得房價的變化趨勢受到了抑制，因此恒大集團的經(jīng)營利潤率受到了影響。同時也是因為恒大集團為了能夠多元化經(jīng)營，投入了更多的資金，這也使其盈利能力有所降低。出了經(jīng)營利潤率外，總資產(chǎn)利潤率指標(biāo)和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)也受到了影響，出現(xiàn)波動變化。這兩個指標(biāo)在2011-2016年期間都呈現(xiàn)了波動下降的變化趨勢，在2017年和2018年有所上升，說明其進行多元化經(jīng)營能夠帶來更高的收益，是正確的決策，在2019年又出現(xiàn)下降趨勢，這是因為其開始發(fā)展新能源汽車產(chǎn)業(yè)，對此有了相應(yīng)的大量資金投入，影響了其總資產(chǎn)利潤率和凈資產(chǎn)利潤率。通過發(fā)展能力指標(biāo)可以分析恒大集團的發(fā)展能力，2012-2019年恒大集團的發(fā)展能力指標(biāo)如下表3-2所示，發(fā)展能力變化指標(biāo)如圖3-2所示。表3-2恒大集團2012-2019年發(fā)展能力指標(biāo)單位：%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年營業(yè)額增長率%5.4043.5318.9319.5158.8247.2948.892.44總資產(chǎn)增長率%33.5045.6836.3759.4678.4430.426.7117.37經(jīng)營利潤增長率%-17.1151.5714.0213.2049.2376.7665.88-6.99凈利潤增長率%-22.0749.3531.44-3.771.61110.2779.62-46.60資料來源：恒大集團2012-2019年年報表3-2和圖3-2中可以看出，恒大集團在2012-2017年期間的總資產(chǎn)增長率有很大的起伏變化，但是整體的增長率數(shù)值一直較高，最高在2016年達到了78.44%。而在2018年總資產(chǎn)增長率下降到了最低點6.71%，在2019年又有所回升。從總體上來看，恒大集團的資產(chǎn)總額呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢，而其他三個指標(biāo)在2012年-2018年內(nèi)波動上升變化，而之后出現(xiàn)了大幅度的下降。營業(yè)額增長率在2016年達到近年來的最高值58.82%，這一提升幅度很大，相比2015年提高了39.15%，營業(yè)額增長率指標(biāo)在之后都處于較高狀態(tài)，同時增長速度很快，但是在2019年營業(yè)額增長率為2.44%，有了大幅度降低，說明在2015年恒大集團的多元化經(jīng)營取得了顯著成效，收益大幅度提升，而在2019年其經(jīng)營逐漸趨于平穩(wěn)。總體來看其營業(yè)額開始保持穩(wěn)定狀態(tài)，可見其發(fā)展能力較好。但是恒大集團的凈利潤增長率在2012年、2015年和2019年都為負(fù)，說明其盈利能力沒有足夠的持續(xù)性，而是在某些階段有較好的發(fā)展能力，整體的發(fā)展能力不足。2017-2018年的收入和利潤率呈現(xiàn)一致的上升趨勢，說明多元化經(jīng)營想要能夠維持長久的發(fā)展態(tài)勢和對新行業(yè)市場的占有率的提升，必須要保證有足夠的資金投入，而其在2016年之后初見成效，，從總體上來恒大集團的發(fā)展能力較好，實施多元化戰(zhàn)略使其資產(chǎn)規(guī)模高速擴張。恒大集團2012-2019年籌資活動現(xiàn)金流凈額如下表所示4-1。表4-1恒大集團2012-2019年融資活動現(xiàn)金流凈額單位：百萬2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年融資活動現(xiàn)金流凈額（百萬）110957441247598109446273079514604329417037經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額（百萬）-5573-38871-45485-23749-58610-79860-35348-24808資料來源：恒大集團2012-2019年年報從表4-1中可以看出，2013-2016年，恒大集團的融資活動現(xiàn)金流量凈額波動上升，2016年達到最高值值273079百萬，但之后這一指標(biāo)不斷降低，說明恒大集團籌資活動所需現(xiàn)金流近期有所下降。恒大集團2012-2019年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額一直為負(fù)值，該數(shù)值是衡量一個房企業(yè)務(wù)自身造血能力、現(xiàn)金安全能否得到保證的指標(biāo)。如果經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為正，則不需要進行過多的融資，企業(yè)自身就能夠抵御融資環(huán)境不確定導(dǎo)致的融資風(fēng)險。而如果經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為負(fù)，則說明企業(yè)需要足夠的融資才能夠保證資金鏈的正常和穩(wěn)定。恒大集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額長期為負(fù)的原因是其開始多元化布局，在高速擴張中運營資金的需求增加，同時在多元化布局中也有部分的資金的浪費，因此需要不斷的進行融資，維持資金鏈運營。結(jié)合恒大集團的多元化布局來看，恒大集團在財務(wù)治理中主要針對的是資本運動的方法和過程，從而能夠保證企業(yè)具有足夠的利益，通常資本運動和財務(wù)風(fēng)險是不可分割的，即使表面沒有明顯風(fēng)險，也可能在部分環(huán)節(jié)中有潛在風(fēng)險。由于其實行了多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略，因此需要大量的資金支持和投入，這也就導(dǎo)致其主要面臨著籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險和流動性風(fēng)險等。恒大集團的日常運營中最關(guān)鍵的活動就是籌資，出現(xiàn)的籌資風(fēng)險主要會使其債務(wù)規(guī)模和籌資結(jié)構(gòu)受到影響。恒大集團在自有資金和負(fù)債所籌資金上沒有足夠的控制意識，因此二者的比例會存在過高的問題，這也會導(dǎo)致籌資結(jié)構(gòu)不均衡。恒大集團現(xiàn)有的資金無法支撐其進行多元化經(jīng)營的資本投入，而在企業(yè)的資金不足時，就會加劇其對舉債籌集資金的依賴，除本金外還要按時還債務(wù)利息，因此其負(fù)債壓力逐漸增加，這兩者導(dǎo)致其面臨巨大的籌資風(fēng)險。在財務(wù)治理方面恒大集團還不斷進行投資，但是其投資活動經(jīng)常是突發(fā)性的，因此存在盲目性和跟風(fēng)性，有時候存在投資項目的質(zhì)量較低，或者投資資金濫用等問題，這就導(dǎo)致其其面對投資風(fēng)險。其2012-2019年投資活動現(xiàn)金流凈額如下表4-2所示。表4-2恒大集團2012-2019年投資活動現(xiàn)金流凈額單位：百萬2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年投資活動現(xiàn)金流凈額（百萬）-7810-13134-12390-12553-119559-47482-603632.44經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額（百萬）-5573-38871-45485-23749-58610-79860-35348-24808資料來源：恒大集團2012-2019年年報表4-3恒大集團投資收益情況單位：十億2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)總額238.99348.15474.76757.041350.871761.751880.032206.58營業(yè)收入65.2693.6711.40133.13211.44311.02466.20477.56經(jīng)營利潤16.5225.0428.5532.3248.2385.25141.41132.94凈利潤9.1813.7118.0217.3417.6237.0566.5533.54資料來源：恒大集團2012-2019年年報從表4-2、表4-3、圖4-1和圖4-2中可以看出，2019年恒大集團的資產(chǎn)總額和2012相比有大幅度提升，在2012-2019八年內(nèi)總體呈現(xiàn)高速增長的趨勢，特別是在2014-2017年間增長率相對較高。2019年，恒大集團的營業(yè)收入增長到了477.56億元，是2012年的7.3倍，說明營業(yè)收入這一指標(biāo)在恒大集團進行多元化經(jīng)營后得到了大幅度增長。2011年政府出臺了限貸限購的相關(guān)政策，因此在恒大集團的凈利潤指標(biāo)上增長幅度不是很大，特別在2015年，凈利潤出現(xiàn)了下降趨勢，這種趨勢一直持續(xù)到了2019年才開始有所回升，可見這八年內(nèi)總資產(chǎn)和營業(yè)收入這兩個數(shù)值有很快的增速，但是經(jīng)營利潤和凈利潤的增長速度沒有快速的增長，變化的幅度也很小，2013-2016年凈利潤都處于下降的狀態(tài)，從企業(yè)的多元化布局來看，這時正是初期階段，同時進行了多個領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)的拓展，因此投入的資金規(guī)模較大，導(dǎo)致利潤的不升反降，沒有因為多元化而得到更多的利潤，同時利潤增速遠(yuǎn)低于收入增速?？梢娫谶@種基于完成多元化戰(zhàn)略的過程中恒大集團面臨著較大的投資風(fēng)險。恒大集團的流動性風(fēng)險可以通過變現(xiàn)能力和償付債務(wù)能進行分析，恒大集團的固定資產(chǎn)所占比重較大，在多元化經(jīng)營后向新產(chǎn)品和市場投入了大量資金，但是因為這些新產(chǎn)業(yè)處于初級階段，因此需要不斷投入資金，但是其現(xiàn)有資金不足以支持這種投入，因此產(chǎn)生了流動性風(fēng)險。2012-2019年恒大集團的償債能力指標(biāo)整理如下表4-4所示。表4-4恒大集團2012-2019年償債能力指標(biāo)2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年流動比率1.331.541.431.341.521.401.361.44速動比率0.350.560.510.500.620.520.420.49資產(chǎn)負(fù)債率%82.577.2176.2781.2285.7586.2583.5877.9資料來源：恒大集團2012-2019年年報從表4-4和圖4-3、圖4-4中可以看出，恒大集團的資產(chǎn)負(fù)債率的變化幅度較大，在2014年最低為76.27%，在2017年達到最高值86.25年，且在八年中有5年的資產(chǎn)負(fù)債率超過80%。從近三年的趨勢來看，2019年資產(chǎn)負(fù)債率為77.9%仍然高于房地產(chǎn)企業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率，可見恒大集團近年來的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)數(shù)值均高于行業(yè)平均水平，這是因為恒大集團多元化戰(zhàn)略的實施，導(dǎo)致企業(yè)需要向新的產(chǎn)業(yè)投入大量資金，而大部分資金的籌集時通過借款獲得的，因此其負(fù)債率逐漸增長。從圖4-3中可以看出，恒大集團的流動比率和速動比例的變化趨勢基本相同，流動比率的變化范圍在1.3-1.6之間，速動比例的變化范圍在0.4-0.6之間，這兩個指標(biāo)的數(shù)值和房地產(chǎn)行業(yè)的平均水平基本持平，說明恒大集團的短期償債能力較為穩(wěn)定，在近年來的變化幅度較小。恒大多集團的元化產(chǎn)業(yè)還沒有進入到成熟的發(fā)展階段，通常想要實現(xiàn)多元化發(fā)展就必須有大量的資金作為投入支撐，這就會影響原本的現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，甚至?xí)?dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，增大企業(yè)的流動性風(fēng)險。通過分析可以發(fā)現(xiàn)，恒大集團在實行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略后，在企業(yè)中主要出現(xiàn)籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、流動性風(fēng)險三類。因此本文主要針對這三種風(fēng)險進行研究。Z值模型法是在1968年由愛德華·阿特曼教授提出的，這種方法是通過財務(wù)比率指標(biāo)分析。首先將不同企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響因素和變量賦予一個權(quán)值通過加權(quán)計算得到財務(wù)風(fēng)險判別值，和制定的標(biāo)準(zhǔn)臨界值比價后可以評價企業(yè)的風(fēng)險等級。恒大集團2012-2019年財務(wù)報告相關(guān)數(shù)據(jù)，計算出Z計分模型各指標(biāo)值。z計分模型判斷的標(biāo)準(zhǔn)是，當(dāng)z值大于2.99，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平較低，z值在1.8-2.99之間，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平適中，z值小于1.8，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險水平較高。表5-1恒大集團Z計分模型各指標(biāo)值指標(biāo)項目20122013201420152016201720182019X1累計利潤0.170.220.230.190.140.140.160.16X2短期償債能力0.840.830810.810.820.250.220.20X3營運能力0.070.070.070.040.030.020.030.03X4銷售能力0.270.270.230.180.160.150.250.23X5資本結(jié)構(gòu)0.050.030.010.010.010.160.190.18Z財務(wù)風(fēng)險1.781.841.751.551.430.840.950.80由上表5-1可見，Z值計算結(jié)果2013年Z值超過了1.8，財務(wù)風(fēng)險水平適中，出了201年外，恒大集團2012年至2019年的Z值均小于1.8，處于破產(chǎn)區(qū)，財務(wù)風(fēng)險較大；可將恒大集團在多元化戰(zhàn)略實施過程中，Z值不斷下降，因此面臨著破產(chǎn)風(fēng)險。企業(yè)的短期償債能力也不足，沒有足夠的流動資產(chǎn)，因此在流動負(fù)債的償還中具有很大的壓力。想要改善這一問題就必須提高企業(yè)的償債能力，否則會使得企業(yè)面臨更高的融資成本的壓力，難以融資；恒大集團的累積利潤也出現(xiàn)了下降的趨勢，這也說明了在內(nèi)源融資能力上有很大缺陷；從營運能力的角度來看，近年來都呈現(xiàn)下降的趨勢，這也不利于Z值的提高，因此會加劇財務(wù)風(fēng)險程度。從資本結(jié)構(gòu)來看，2017年后出現(xiàn)了上升趨勢，這是說明企業(yè)的所有者權(quán)益增長速度比負(fù)債增長速度要高，同時2017年后銷售能力也逐漸提高，說明多元化布局開始發(fā)揮作用，企業(yè)正在度過初期的階段而進入相對穩(wěn)定的發(fā)展階段，但是從整體上來看，恒大集團的財務(wù)風(fēng)險水平偏高。5.2.1資金使用效率低，投資風(fēng)險增加企業(yè)多元化經(jīng)營想要達到預(yù)期收益需要不斷進行投資，投資范圍主要是金融市場和其他商業(yè)活動等，這些活動中可能會出現(xiàn)財務(wù)和經(jīng)營上的風(fēng)險。通常房地產(chǎn)企業(yè)的投資可以分成對內(nèi)投資和對外投資兩種，企業(yè)的多元化經(jīng)營主要是在其他領(lǐng)域擴大經(jīng)營范圍和規(guī)模，可定義為對內(nèi)投資，房地產(chǎn)企業(yè)的盈利和發(fā)展能力指標(biāo)是在識別投資風(fēng)險中常用的，企業(yè)盈利能力強，盈利水平良好，那么其就能夠具有光明的發(fā)展前景，具有較好的可預(yù)見的收益，從而能夠分散投資帶來的風(fēng)險，企業(yè)的營業(yè)利潤率等指標(biāo)進行評價。恒大為了獲得足夠的進，發(fā)行永續(xù)債獲得了資金，這些資金在多元化的布局中沒有最大的效率的被利用，而是有很多投資的浪費情況出現(xiàn)，分析恒大資金營運能力情況如下表5-2所示。恒大集團營運能力指標(biāo)變化趨勢如圖5-1所示。表5-22012-2019年恒大集團營運能力指標(biāo)單位：%2012年201年2014年2015年2016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%27.3126.9123.4617.5915.6517.6524.8021.64流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率%36.8638.2433.1026.7324.5023.5930.0925.00應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率%23.2723.0918.0715.9317.2116.0716.7815.35資料來源：恒大集團2012-2019年年報從表5-2和圖5-1中可以看出，2012年后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降的變化趨勢，2012-2016年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度很大，從2012年的27.31%下降到2017年的17.65%，同時流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降幅度也達到了一半以上；2012年后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也出現(xiàn)快速下降的變化趨勢，從2012年的23.27%下降到了2019年的15.35%，下降了將進10個點，直到近兩年，這三個指標(biāo)開始有多上升。這種變化說明2012年后恒大集團的營運能力有所下降。恒大集團2013到2019年投資收益情況的相關(guān)數(shù)據(jù)總結(jié)整理如在表5-3所示。表5-3恒大集團2013-2018年投資效益狀況單位：億元項目2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年資產(chǎn)3481.484744.627570.3513508.6817617.5218800.2822065.84收入936.721113.981331.302114.443110.224661.964775.60凈利潤126.12126.04104.6050.91243.72373.90335.4銷售利潤率13.46%11.31%7.86%2.41%7.84%7.49%7.02%資料來源：恒大集團2012-2019年年報從表5-3可以看出，恒大集團在2013-2019年間資產(chǎn)總額和收入總額都是呈現(xiàn)上升的趨勢，凈利潤在2013-2016年下降，在恒大多元化戰(zhàn)略初期探索階段，實際的利潤獲得情況是下降的，說明新業(yè)務(wù)的擴展還沒有完成，還需要繼續(xù)投入資金，而其投入獲得的滋潤增長速度遠(yuǎn)低于收入增長速度。說明在多元化的擴張業(yè)務(wù)后，沒有達到預(yù)期的利潤上升的效果，說明恒大集團的投資活動還不夠慎重，存在一定的投資風(fēng)險。5.2.2償債壓力驟增，債務(wù)風(fēng)險加劇恒大集團的多元化發(fā)展格局是“房地產(chǎn)+服務(wù)業(yè)”的模式，如今已經(jīng)初步成型。房地產(chǎn)開發(fā)仍然是其核心業(yè)務(wù)。近年來，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的規(guī)模和負(fù)債規(guī)模與其持續(xù)走低的流動性財務(wù)指標(biāo)有很大的關(guān)系。從恒大集團償債能力指標(biāo)分析中可以看出在2014年，房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的負(fù)債總額突破2000億元，2017年超過6000億元。這種持續(xù)的大幅度增長說明企業(yè)會面臨較高的現(xiàn)金流壓力。2014年后負(fù)債未分配的部分增長迅速，說明企業(yè)需要對負(fù)債的規(guī)模進行控制。恒大集團負(fù)債規(guī)模擴大雖然推動房地產(chǎn)業(yè)務(wù)增長，但是也導(dǎo)致流動性風(fēng)險壓力增加。恒大集團出了房地產(chǎn)開發(fā)，物業(yè)管理也是主營業(yè)務(wù)，在1997年成立金碧物業(yè)有限公司，其主要為集團的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)提供增值服務(wù)，因此二者的負(fù)債水平會同步變化，目前物業(yè)管理業(yè)務(wù)的負(fù)債總額己超25億元人民幣，資產(chǎn)負(fù)債率長期接近90%。但是物業(yè)業(yè)務(wù)負(fù)債水平差，融資難度高，資金來源是集團借款和融資，因此會占用大量的資金資源。在投資上，恒大集團出了投資房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，也投資了許多物業(yè)管理服務(wù)業(yè)務(wù)，物業(yè)資產(chǎn)規(guī)模每年遞增，截至目前己經(jīng)超過了1400億元人民幣，這也產(chǎn)生了大量的資本開支，對集團的現(xiàn)金流帶來巨大壓力。在多元化經(jīng)營方面，2009年，恒大集團入主廣州恒大足球俱樂部，作為多元化經(jīng)營的初步嘗試，這一決策帶來了品牌效益和文化營銷價值，實際上在經(jīng)濟和經(jīng)營上沒有帶來利益。2013-2018年，恒大集團布局了跨越七個細(xì)分行業(yè)業(yè)務(wù)，通過直接收購?fù)瓿?；比如為了進入保險行業(yè)，恒大集團收購東方人壽50%股權(quán)；在高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，投資數(shù)百億入股廣匯汽車。恒大集團這些收購行為的目的就是能夠在短期內(nèi)完成多領(lǐng)域經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)格局建立，其投資行業(yè)和其核心也不的關(guān)聯(lián)性低，因此直接收購和大規(guī)模注資是有效、快速的方式，因此其需要大量資金支持，這就導(dǎo)致企業(yè)的大量資金開支、高資產(chǎn)負(fù)債率，在投資初期出現(xiàn)集團負(fù)債的大幅度上升，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換速度較低的問題，增加了企業(yè)現(xiàn)金流壓力。恒大集團的短期內(nèi)投資收購和注資，使其能夠進軍到新的行業(yè)領(lǐng)域內(nèi)，實現(xiàn)多元化布局，但是因為巨大的資金壓力，因此也使流動性風(fēng)險加劇。5.2.3融資格局不完善，籌資風(fēng)險增加2014年，恒大集團開始進行多元化布局，之后在多領(lǐng)域完成了業(yè)務(wù)的拓展，基本上每年都會在一個新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域進行發(fā)展，多元化布局從金融相關(guān)行業(yè)開始，例如恒大金服的P2P業(yè)務(wù)只能依賴線下網(wǎng)點出售理財產(chǎn)品，其擴張速度明顯放緩。因此為了繼續(xù)拓展新的金融業(yè)務(wù)，過程中會產(chǎn)生資金需求，又會加大集團籌資壓力。2018年底，恒大集團開始對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行發(fā)展，從熱門的新能源汽車行業(yè)開始入手。大都處于研發(fā)初期，后續(xù)還需要資金投入來推動其研究開發(fā)進程。在未來也將繼續(xù)深入發(fā)展新能源汽車行業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)，對高科技產(chǎn)業(yè)處于資金需求階段，加大籌資壓力和風(fēng)險。恒大集團正在承受不斷增加的融資需求壓力，資金的來源不夠穩(wěn)定，在融資渠道上的多元化布局內(nèi)有和新市場的多元化發(fā)展進行同步的發(fā)展，目前的多元化融資渠道中主要包括了銀行借款、發(fā)行企業(yè)債券與優(yōu)先票據(jù)等方式。雖然恒大集團不斷增加融資方式但是主要依靠的依然是銀行借款，還沒有完全形成多元化的融資，在資金成本沒有足夠的優(yōu)勢。恒大集團金融業(yè)務(wù)還需要整合，業(yè)務(wù)之間沒有形成較好的融合，因此并不能成為一個整體來幫助企業(yè)完成融資，這種融資格局發(fā)展的局限性是因為恒大集團融資渠道的限制，會受到國家信貸政策變化的影響，因此面臨較大的籌資風(fēng)險。恒大集團內(nèi)部在在制度上內(nèi)有專門針對財務(wù)風(fēng)險制定的管理制度，同時也就沒有風(fēng)險管理目標(biāo)，這意味著企業(yè)在風(fēng)險的防范上能力較差。目前國內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展由于政策的變化而受到了較大的影響，恒大集團為了應(yīng)對這種行業(yè)整體的危機，開始主動探索，進行多元化的發(fā)展和布局，首先是在七個領(lǐng)域中都進行了業(yè)務(wù)的擴展，逐漸形成了“一主業(yè)+六附業(yè)”的多元化產(chǎn)業(yè)模式，對此就需要在財務(wù)風(fēng)險管理目標(biāo)上也根據(jù)業(yè)務(wù)的主次不同，設(shè)置出不同的目標(biāo)對風(fēng)險進行防范，同時還需要根據(jù)多元化布局的情況和市場的變化等因素，不斷的調(diào)整財務(wù)風(fēng)險的防范制度，制定相應(yīng)的風(fēng)險管理體系，同時需要提高在資金流動效率方面的重視程度，轉(zhuǎn)變管理理念。對于企業(yè)的主營的房地產(chǎn)這種資產(chǎn)就需要提高對籌資風(fēng)險的管控，制定合理的目標(biāo)，對于其他行業(yè)也可以同樣結(jié)合經(jīng)濟環(huán)境和業(yè)務(wù)的特點確定管理目標(biāo)。通過設(shè)置七個財務(wù)風(fēng)險的管理目標(biāo)，來通過定性的財務(wù)指標(biāo)水平衡量和評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險水平，控制企業(yè)的資金流動性良好。對于