2024年第三季度CF40宏觀政策報(bào)告 -宏觀部分：逆周期政策藥方配齊進(jìn)度和力度成為關(guān)鍵

執(zhí)筆人：張斌、朱鶴、杜宇宸宏觀部分：逆周期政策藥方配齊，進(jìn)度和力度成為關(guān)鍵n運(yùn)行環(huán)境：全球通脹壓力進(jìn)一步緩解，經(jīng)濟(jì)n運(yùn)行特點(diǎn)：物價(jià)偏低、新增就業(yè)面臨壓力，居民收入和企業(yè)盈利增長偏低。n應(yīng)對措施：政治局會議和四部委發(fā)言表明了新的增速，才能真正發(fā)揮逆周期作用。貨幣政策需要加快政策利率下行，以此大幅降低真實(shí)利率。穩(wěn)定房地產(chǎn)行業(yè)需要大幅改善房地產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)金流，除了現(xiàn)專題部分：降低政策利率對銀行體系的影響n發(fā)達(dá)國家中央銀行降低政策利率后，沒有帶來息差的收點(diǎn)。商業(yè)銀行的凈息差與“政策凈息差”變化方向相反。說明除了政策利率n商業(yè)銀行通過主動調(diào)整其負(fù)債結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以及融資產(chǎn)估值提升等渠道部分對沖了息差收窄對銀行盈利的影響。如果降低利率過程中還能配合政府投資政策以及由此帶來的信貸需求提升，商業(yè)銀行盈n商業(yè)銀行盈利都會隨著經(jīng)濟(jì)周期變化而變化。沒有充助經(jīng)濟(jì)走出需求不足局面，商業(yè)銀行的息差和盈利將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。充分調(diào)整政策利率幫助經(jīng)濟(jì)盡快走出需求不足，商業(yè)銀行會從中獲益。降低政策利率如果快速且充分，經(jīng)濟(jì)周期下行對商業(yè)銀行帶來的損失更小，商業(yè)銀行短期內(nèi)的金融資產(chǎn)估值效應(yīng)會更加顯著，息差收窄帶來的損失則是逐漸顯現(xiàn)，n經(jīng)濟(jì)下行周期和下調(diào)政策利率過程中，對部分競爭力弱或者業(yè)銀行會帶來更突出影響，會有部分商業(yè)銀行難以為繼。貨幣當(dāng)局需要關(guān)注n外部環(huán)境：通脹壓力緩解，全球經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力5550454035302520美國日本歐元區(qū)巴西印度俄羅斯2024Q22024Q3榮枯線5550454035302520美國日本歐元區(qū)巴西印度俄羅斯2024Q22024Q3榮枯線58565452504846444240201720182019202020212022202320243820172018201920202021202220232024至3.2%。報(bào)告指出，全球經(jīng)濟(jì)的韌性、高于預(yù)期的貿(mào)易，以及收入的提高緩和大宗商品價(jià)格整體平穩(wěn)，國際原油價(jià)格跌幅擴(kuò)大，糧食價(jià)格保持震蕩。三700140130120807050500400300200PE英國天然氣(便士/色姆)紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤(美元/噸) 布倫特原油(美元/桶,右軸)700140130120807050500400300200PE英國天然氣(便士/色姆)紐卡斯?fàn)朜EWC動力煤(美元/噸) 布倫特原油(美元/桶,右軸)14001200800400200綜合油脂金屬工業(yè)原料會雙重使命目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡”1。這表明，美聯(lián)儲基本結(jié)束了對抗通脹的任務(wù)，短期內(nèi)勞動力市場的動態(tài)變化將成為美聯(lián)1/monetarypolicy/fomcminutes20240918.htm8.04.02.0CPI當(dāng)月同比核心CPI當(dāng)月同比8.04.02.0CPI當(dāng)月同比核心CPI當(dāng)月同比12.08.04.02.0CPI當(dāng)月同比核心CPI當(dāng)月同比美元指數(shù)下跌，全球長期國債收益率多數(shù)在三季度開始轉(zhuǎn)降。從全球匯市表現(xiàn)來看，2024年三季度末，美元指數(shù)在經(jīng)歷了二季度的震蕩后波動下跌至經(jīng)濟(jì)體中日元升值幅度最高，三季度升值超過10%；歐元、英鎊分別升值4.1%2https://www.ecb.europa.eu/press/press_conference/monetary-policy-statement/2024/html/e5.04.03.02.0美國十年期國債收益率歐元區(qū)十年期公債收益率 5.04.03.02.0美國十年期國債收益率歐元區(qū)十年期公債收益率 日本十年期國債收益率(右軸)9590852020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-042023-102024-042024-10n內(nèi)部環(huán)境：財(cái)政收支進(jìn)度偏慢，社融增速再創(chuàng)新低般公共預(yù)算收入同比增速-2.6%，政府基金性收入同比增速-21.1%，廣義財(cái)政收收支表數(shù)據(jù)顯示，三季度金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額同比增速為5%%5%0%5%%15%廣義財(cái)政收入累計(jì)同比廣義財(cái)政支出累計(jì)同比2016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06155-5M1:同比M2:同比社會融資規(guī)模存量:同比M1:同比M2:同比人民幣指數(shù)較小幅下降，人民幣兌美元明顯升值。2024年三季度，CFETS2017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-06CNY:-CNHCNYCNHn運(yùn)行特征：內(nèi)需收縮，外需逐漸轉(zhuǎn)弱3.5個(gè)百分點(diǎn)。前三季度汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量同比僅增長2.7%，較去年同期增速下降前兩季度2.9%的累計(jì)同比增速也進(jìn)一步放緩。同時(shí)，代表企業(yè)實(shí)際庫存狀況的“廣義庫銷比”指標(biāo)3持續(xù)上升，消費(fèi)品、中間品和資本品生產(chǎn)企業(yè)的廣義庫銷分點(diǎn)。201550-515202565%60%55%50%45%40%35%30%原材料和中間品資本品消費(fèi)品營業(yè)收入累計(jì)同比利潤總額累計(jì)同比竣工面積降幅持續(xù)擴(kuò)大，但新開工和銷售面積降幅有所收窄。三季度房地20551520253035203040新開工面積累計(jì)同比竣工面積累計(jì)同比銷售面積累計(jì)同比銷售額累計(jì)同比02022-022022-052022-082022-112023-022022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-02\\2024-05\0\2022-04 2022-072022-102023-012023-042023-072023-10\2022-04 2022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10基建投資內(nèi)部持續(xù)分化，與地方城投業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較少的基建行業(yè)保持投資高投資也增速也維持在17.1%的高位，這都是與地方城投業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性偏低的行業(yè)。占整體基建投資一半左右的水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資持續(xù)低迷。該行業(yè)大類三季度累計(jì)同比投資增速僅為2.8%，其中作為該行業(yè)主體的公共設(shè)施管理業(yè)投資累計(jì)同比下降3.5%。這主要是因?yàn)榈胤匠峭对诨鈧鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)程中，新增融資收到越來越嚴(yán)厲的約束，對地方基建的支持力度大大減弱。按照50%40%30%20%10%0%10%20%30%電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè) 水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)02023-012023-032023-052023-072023-11 2024-01 2024-03 2024-052023-012023-032023-052023-072023-11 2024-01 2024-03 2024-052024-072024-09出口額季度同比增速為6.0%。但這一結(jié)果是建立在去年三季度季度同比增速-9.9%的基礎(chǔ)上。分月來看，7-8月出口同比增速較二季度開始有所波動，而9份以來的7%以上的單月同比增速。在出口增速減弱的同時(shí)，出口商品的數(shù)量和40%30%20%10%0%-10$-10$-20%w數(shù)量效應(yīng)價(jià)格效應(yīng)2024-032024-030504030202022-062022-0620商品零售當(dāng)月同比社零總額當(dāng)月同比 餐飲收入當(dāng)月同比25,5-5,5432住戶貸款企事業(yè)單位貸款政府債券企業(yè)債券委托+信托+承兌匯票7.04.52021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率3.02.52.01.50.52022-012022-042022-072022-102023-01\ 2023-04\ 2022-012022-042022-072022-102023-01\ 2023-04\ 2023-072023-102024-012024-042024-07\0.5CPI當(dāng)月同比