電子行業(yè)研究：Al以太網趨勢明確看好白盒交換機、交換芯片、PCB、以太網高速連接方案廠商發(fā)展-國金證券

11分析師:樊志遠(執(zhí)業(yè)S1130518070003)速連接方案廠商發(fā)展投資邏輯：盒交換機：數(shù)據(jù)中心交換機軟硬件解耦大勢所趨，白盒交換機廠商份額不斷增長。龍頭廠商Ar更高速以太網交換機市場段門口出貨量已經達到45%，是思科市占率2倍認為以太網高速交換機龍頭廠商Arista份額有望保持，有望受益Meta、微軟資本開支高增長，另外也有望受益頭部云廠商資本開支高增。2）交換芯片：交換芯片是交換機核心芯片，我們認為商用交換芯片廠商有望速起量有望打開高端PCB市場空間。4）高速連接方案：交換機速率提升帶動新型連接方案滲透率增長，目前傳統(tǒng)銅纜DAC的連接方式在高速網絡下面臨較大的信號衰減問題，我們認為有源電纜AEC域也有望向以太網擴展。風險提示22 4 41.2云計算傳輸速率不斷提升，帶動高速 7 8 82.2交換芯片是交換機核心芯片，博通市占率高，國產廠商進展迅速 三、投資建議 4 4 5 6 6 6 7 7 7 8 8 8 9 9 9 9 33 44世界應用最普遍的局域網技術。在數(shù)據(jù)中心當廠商思科、Arista，以及云廠商微軟、Meta力實現(xiàn)以太網在AI組網的部署來源：裕太微招股說明書，國金證券研究所來源：U55圖表3：GPT-4、Gemini1.0Ultra、MistralLarge等模型訓練所需要算力超過10^25FLOPAI芯片集群的硬件性能主要包括算力、存66帶寬（GB/s）6005004003002000研發(fā)人員AI加速器集群互聯(lián)其他服務器零部件能耗來源：EpochAI,國金證券研究所來源：EpochAI,國金證券研究所升，是AI網絡相關最為受益方向。GPU集群組網通常采用Infiniband或以太網，InfiniBand通常比以太網提供更低的延遲，從而實現(xiàn)更快、更高效的數(shù)據(jù)傳輸。而且GPU+Infiniband的全套英偉達方案。但出于供應鏈安全考慮，以及客戶搭建集群能力逐以太網成本更優(yōu)。根據(jù)博通的數(shù)據(jù)，當前一代的以太網可以在兩層網絡結構中實現(xiàn)較77以太網infinibandTH5層數(shù)線纜數(shù)Quantum-2層數(shù)線纜數(shù)256個200G節(jié)點112566251232k個200G節(jié)點192264k640396k1.2云計算傳輸速率不斷提升，帶動高速以太網交換機需求300250200500數(shù)據(jù)量（ZB）YoY88圖表10：服務器BMC龍頭廠商信驊今年1~9月營收同比增長營收（百萬新臺幣，左軸）YoY（%，右軸）80060050040030020002022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12023/1/12023/2/12023/3/12023/4/12023/5/12023/6/12023/7/12023/8/12023/9/12024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/12024/7/12024/8/12024/9/1200500圖表11：全球數(shù)據(jù)中心交換機市場預計28年達近400億美元圖表12：800G以太網交換機有望25年迅速起量來源：Arista公告，國金證券研究所，圖中前五大美國果、meta、谷歌、微軟，前三大中國云廠商為：阿里、百度、騰訊機2.1白盒交換機趨勢明顯，OEM廠商軟件壁壘高，白牌廠統(tǒng)一部署與維護，極大提高數(shù)據(jù)中心運維效率。99交換機軟硬件解耦趨勢下，傳統(tǒng)黑盒方案廠商思科市占率下降迅速。從規(guī)模的角度看，領先地位，端口出貨量不斷拉大與思科的差距，2023年，Arista份額達到4的兩倍之多?？艫rista思科30%90%3430%90%34.29.Arista思科20%2820%28.27.位：百萬）nAristan思科w其他876543202.42.82.42.82.42.220.90.93.32.92.50.82.53.30.90.93.23.20.92.12.22.72.112Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q2160504030200Arista天弘智邦思科20172017201820192020202120來源：Bloomberg，國金證券研究所，注：思科、Arista為公司營收增速，智邦為交換機業(yè)務營收增速，天弘為連接與云解白牌交換機廠商較為依賴云廠商客戶自身操作系統(tǒng)的能力。短期來看，Arista憑借具備別為42%、39%。白牌交換機廠商主要客戶也是具備較強軟件能力的頭部美主要云廠商資本開支高增。24Q1、24Q2微軟、亞馬遜、位：%）60504030200Arista智邦天弘科技20182019202020212022202亞馬遜亞馬遜微軟谷歌MetaYoY100%0%0來源：Bloomberg，國金證券研究所來源：Bloomberg，國金證券研究所國內交換機市場主要由國內廠商主導，海外廠商占比較小。根據(jù)華經產業(yè)研究院，2021華三、星網銳捷主導華為新華三星網銳捷思科中興通訊其他代工廠品牌商來源：華經產業(yè)研究院，國金證券研究所來源：華經產業(yè)研究院，國金證券研究所換機龍頭廠商以及交換機代工龍頭廠商有望充分受益：1）紫光股份，根據(jù)紫光股份半年占有率排名第三，在中國數(shù)據(jù)中心交換機市場占有率排名第三。換機廠商最為受益。我們認為以太網高速交換機龍頭廠商Arista份額有望保持，有望受益Meta、微軟資本開支高增長，另外白牌交換機廠商如天弘科技、智邦等也有望受益頭2.2交換芯片是交換機核心芯片，博通市占率高，國產廠商進展迅速層數(shù)據(jù)。部分以太網交換芯片還將進行協(xié)議控制管理的CPU和處理電接口物理數(shù)據(jù)的PHY集成在以太網交換芯片，進一步提高了以太網交換芯片的技術密集度和產品復雜度。端口64*400GQSFP-DD芯片u光器件插接件u阻容器件a殼體uPCBU其他CPUIntelXeonD-1627DDR48GB240GB交換芯片BCM56990Tomahawk4我們認為，隨著白盒廠商如Arista、天弘、智邦等廠商在數(shù)據(jù)以太網交換機市場快速增來源：博通網站，國金證券研究所來源：思科網站，國金證券研究所偉達和Marvell。由于以太網在大規(guī)模AI集群組網的優(yōu)勢，目前英偉達也發(fā)布了頭部云廠商已經在GPU環(huán)節(jié)大量采購英偉達產品，同時英偉達除采用以太網協(xié)議的和其他工作負載提供卓越性能，以擴展云數(shù)據(jù)中心的加速基礎架構。我們認為Marvell70%博通英偉達Marvell來源：KhaveenInvestments，國金證券研究所來源：英圖表29：Marvell51.2T交換芯片Teralynx10具備較強產品競爭力低延遲機器學習、分布式工作負載需求基數(shù)良好512的交換基數(shù)使運營商能夠減少大型集群中的交換機層數(shù)，從而顯著降低功耗和總擁有成本(TCO)。低功耗交換機每100千兆位每秒的帶寬消耗1瓦特?？删幊虡I(yè)界唯一一款完全可編程且不會影響數(shù)據(jù)包處理容量或延遲的交換機2.4Tbps轉發(fā)能力，支持國內運營商面向新一代通信技術提出的FlexE切片網絡技術和交換機中交換單元板承擔數(shù)據(jù)交換容量，交換容量增長帶動單塊PCB板數(shù)據(jù)量提升，需23~28CAGR圖表31：采用MarvellTeralynx10的800G交換機PCB采用12+12+12的設計圖表32：18層以上PCB24年全球產值有望較23年增長超20%24/23產值增長率 5%0%來源：陽明電路網站，國金證券研究所來源：滬電股份公告，國金證券研究所如滬電股份、深南電路、生益電子、方正科技、生益科技、聯(lián)瑞新材等。在短距離傳輸當中，AEC與采用光模塊、光纖的光低成本、低能耗、低維護成本的優(yōu)勢。根據(jù)Credo測算來源：亞馬遜網站，國金證券研究所來源：Cred中圖表36：AOC、DAC、AEC28年市場有望達28億美元，AEC增速最快來源：LIghtcounting，國金證券客戶M客戶A客戶T其他0%圖表38：主要廠商AEC產品進展不同產品方案，傳輸總帶寬可以達到400G、800G、1.6T。瑞可達、博創(chuàng)科技也在積極布另外一種創(chuàng)新的高速銅纜連接方案為ACC（ActiveCopperCables在銅纜兩端加入信應用領域有望向以太網擴展，建議關注：Macom。圖表39：英偉達ACC產品在白盒交換機領域，我們認為Arista有望繼續(xù)保持龍頭地位，白牌交換機廠我們看好：Arista，建議關注：天弘科技、智邦、紫光股份、菲菱科思、銳捷網絡。在交換芯片領域，我們認為博通有望保持龍頭地位，Marvell5另外ACC未來有望應用于以太網。我們看好：Credo、立訊精密，建議關注：Marvell、代碼公司市值營業(yè)收入PS凈利潤PE24E25E26E24E25E26E24E25E26E24E25E26EANETArista123.8B7.0B8.4B9.1B17.814.813.72.5B2.9B3.2B49.943.038.2CLS天弘科技6.8B9.5B10.4B12.7B0.70.70.5394M428M625M17.315.910.92345.TW智邦328.5B98.6B115.4B138.2B3.32.82.411.6B14.5B17.3B28.322.619.0000938.SZ紫光股份70.7B77.3B84.7B94.4B0.90.80.72.1B2.4B3.0B33.729.523.8301191.SZ菲菱科思5.5B2.5B3.1B3.9B2.21.81.4175M241M318M31.623.017.4301165.SZ銳捷網絡29.5B13.0B15.2B17.6B2.31.91.7480M626M788M61.447.137.4AVGO博通810.4B51.6B60.8B68.3B15.713.311.923.6B30.3B35.0B34.326.823.2MRVLMarvell70.9B6.4B7.3B8.2B11.19.78.7-449M-132M13MNANA5452688702.SH盛科通信23.7B1.4B1.8B2.3B17.313.310.34M27M56M5918877422.002463.SZ滬電股份81.1B11.8B14.7B17.1B6.95.54.82.5B3.2B3.9B32.825.221.0002916.SZ深南電路56.0B17.1B19.9B23.1B3.32.82.42.1B2.5B2.9B27.322.819.1688183.SH生益電子48.2B4.4B5.6B6.9B11.18.67.0220M533M821M21990.458.7600601.SH方正科技16.7B4.1B5.3B6.8B4.03.12.4273M382M501M61.143.733.3600183.SH生益科技48.2B19.2B21.8B24.7B2.52.22.01.9B2.3B2.8B25.520.617.3688300.SH聯(lián)瑞新材9.5B0.9B1.2B1.4B10.08.16.7253M331M415M37.628.823.0CRDOCredo6.4B321M439M565M20.014.611.4-17M-9M5MNANA1284002475.SZ立訊精密317.6B263.3B306.8B339B1.21.00.913.5B17.2B20.5B23.618.515.5MXLMaxlinear1.3B356M446M562M3.52.82.2-93M21M66MNA59.819.0ALAB10.6B349M498M665M30.421.316.053M122M168M20287.363.2MTSIMacom8.3B736M871M985M11.39.68.5190M247M292M43.933.828.5688800.SH瑞可達6.8B2.3B2.9B3.7B3.02.41.9210M302M409M32.422.516.7300548.SZ博創(chuàng)科技7.0B2.1B2.7B3.3B3.32.62.2168M217M262M41.532.226.7來源：Bloomberg，Choice，國金證券研究所，天弘科技、智邦、博通、Ma網絡、滬電股份、深南電路、生益電子、方正科技、生益科技、聯(lián)瑞新材、博創(chuàng)科技為Choice一致預期。紫光股份、菲菱科思、銳捷網絡、盛AI芯片算力提升速度較模型復雜度提升更快，超大規(guī)模集將造成相關公司出貨不及預期，導致相關公司業(yè)績不及預期。增持：預期未來3－6個月內該行業(yè)上漲幅度超過大盤在5%－15%；形式的復制、轉發(fā)、轉載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發(fā)，需注明出處為本報告的產生基于國金證券及其研