王東勝《貨幣銀行學(xué)》第7章 貨幣政策

第七章貨幣政策

本章教學(xué)內(nèi)容

第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介指標(biāo)

第三節(jié)政策與財(cái)政政策的配合

第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)

關(guān)鍵名詞與思考題

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第七章貨幣政策

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第七章貨幣政策

第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

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一、貨市政策諸目標(biāo)的統(tǒng)一與沖突

1.貨幣政策的概念與目標(biāo)

l貨幣政策是指貨幣當(dāng)局為實(shí)現(xiàn)既定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo),

運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)和利率,進(jìn)而影響

宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀態(tài)的各類方針和措施的總和,

一般包括:政策目標(biāo);政策工具;具體執(zhí)行所達(dá)

到的政策效果等方面的內(nèi)容。

l世界各國貨幣政策目標(biāo)的具體內(nèi)容有所不同。

隨著經(jīng)濟(jì)金融化程度的提高,貨幣政策目標(biāo)與

宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)是一致的。從廣義說,貨幣

政策目標(biāo)為經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和

國際收支平衡。在這四個(gè)目標(biāo)中,各國根據(jù)自

身情況的不同,側(cè)重點(diǎn)有所差別。

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第七章第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)

l1.2.諸目標(biāo)之間的統(tǒng)一與沖突

l貨幣政策各項(xiàng)目標(biāo)之間的關(guān)系極其復(fù)雜。充

分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長兩者是正相關(guān)的:經(jīng)濟(jì)增長,

就業(yè)增加;經(jīng)濟(jì)下滑,則失業(yè)增加。除此之外,

各目標(biāo)相互之間都存在著矛盾。其具體表現(xiàn)

是:

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l(1)充分就業(yè)與穩(wěn)定物價(jià)的矛盾。1958年,菲

利普斯發(fā)表了有關(guān)失業(yè)與貨幣工資變動(dòng)率之

間關(guān)系的英國實(shí)例研究,得出結(jié)論:在失業(yè)率

和物價(jià)上漲率之間存在著此消彼長的置換關(guān)

系。他以一條曲線概括了這種現(xiàn)象,即人們通

稱的"菲利普斯曲線"。

l按照菲利普斯曲線,作為中央銀行的貨幣政策

目標(biāo),只有根據(jù)當(dāng)時(shí)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件,尋求物

價(jià)上漲率和失業(yè)率之間的某一適當(dāng)?shù)慕M合點(diǎn),

而難以達(dá)到兩全其美?？赡苊媾R的選擇只有

:①失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定;②通貨膨脹率較

高的充分就業(yè);③在物價(jià)上漲率和失業(yè)率兩極

之間進(jìn)行權(quán)衡或相機(jī)抉擇。

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l(2)物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長的矛盾。現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)

濟(jì)的實(shí)踐表明,經(jīng)濟(jì)增長大多伴隨著物價(jià)上漲。

原因在于經(jīng)濟(jì)增長要求增加貨幣供應(yīng)以刺激產(chǎn)

出和社會(huì)總需求的增加,而總需求的增加則會(huì)

引起物價(jià)水平的上漲。

l對(duì)上述見解,目前亦有異議。有人認(rèn)為,適度的

物價(jià)上漲能剌激投資和產(chǎn)出的增加,從而促進(jìn)

經(jīng)濟(jì)增長;經(jīng)濟(jì)增長又取決于新生產(chǎn)要素的投

入和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高,而在勞動(dòng)生產(chǎn)率提高

的情況下,產(chǎn)出的增加伴隨著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成

本的降低。這樣,伴隨著經(jīng)濟(jì)增長,價(jià)格可能趨

于下降或穩(wěn)定。

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(3)經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的矛盾。經(jīng)濟(jì)增長

經(jīng)常會(huì)增加一國對(duì)進(jìn)口商品的需要,同時(shí)由于

國民收入增加帶來支付能力的增強(qiáng),又可能提

出對(duì)一部分本來用于出口的商品的需求。兩方

面作用的結(jié)果使出口的增長慢于進(jìn)口的增長,

這便會(huì)導(dǎo)致貿(mào)易差額的惡化。就資本項(xiàng)目而言,

要促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長,就要增加投資,在國內(nèi)資金來

源不足時(shí),必須借助于外資的流入。外資流入

可能使國際收支的資本項(xiàng)目出現(xiàn)順差,一定程

度上可彌補(bǔ)貿(mào)易逆差造成的國際收支失衡,但

并不一定能使經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡共存。

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(4)物價(jià)穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾。以調(diào)整利

率或降低貨幣供應(yīng)量來控制通貨膨脹,也會(huì)引

起經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差或逆差,從而導(dǎo)

致國際收支失衡。

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二、貨幣政策目標(biāo)的選擇

1.可能的兩種選擇

l針對(duì)各項(xiàng)政策目標(biāo)之間固有的矛盾,可能的選

擇是:①側(cè)重統(tǒng)籌兼顧,力求協(xié)調(diào);②側(cè)重于權(quán)

衡或選擇,視經(jīng)濟(jì)環(huán)境的需要而突出重點(diǎn)。

2.中國的貨幣政策目標(biāo)及其爭(zhēng)論

l我國的中央銀行即中國人民銀行所宣布的貨幣

政策目標(biāo)反映在1995年通過的《中國人民銀

行法》上,它是這樣確定的:"貨幣政策目標(biāo)是

保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。"

選取的是單一穩(wěn)定幣值的目標(biāo)。但是,貨幣政

策應(yīng)選定怎樣的目標(biāo)問題,一直存在著爭(zhēng)論。

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l主要論點(diǎn)有:

l(1)單一目標(biāo)論。分為相互對(duì)立的兩種意見:一

種是強(qiáng)調(diào)物價(jià)穩(wěn)定是貨幣政策的唯一目標(biāo);另

一種是強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長應(yīng)擺在首位。

l(2)雙重目標(biāo)論。中央銀行的貨幣政策目標(biāo)不

應(yīng)是單一的,而應(yīng)當(dāng)同時(shí)兼顧發(fā)展經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)定

物價(jià)的要求。

l(3)多重目標(biāo)論。我國的貨幣政策目標(biāo)必須包

括充分就業(yè)、國際收支均衡和經(jīng)濟(jì)增長、穩(wěn)定

物價(jià)等方面。即目標(biāo)不僅應(yīng)是雙重的,而應(yīng)是

多重的。

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3.通貨膨脹目標(biāo)制

l通貨膨脹目標(biāo)制(inflationtargeting)是一套

用于貨幣政策決策的框架。其基本含義是:一

國當(dāng)局將通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標(biāo)

或唯一目標(biāo)(該目標(biāo)具有無可爭(zhēng)議的優(yōu)先權(quán)),

迫使中央銀行通過對(duì)未來價(jià)格變動(dòng)的預(yù)測(cè)來

把握通貨膨脹的變動(dòng)趨勢(shì),提前采取緊縮或擴(kuò)

張的政策使通貨膨脹率維持在事先宣布的水

平上或范圍內(nèi)—在通貨膨脹控制得比較好的

國家,這是當(dāng)局所認(rèn)定的不可避免的(如對(duì)調(diào)

動(dòng)潛在生產(chǎn)力所必需的)通貨膨脹率;對(duì)高通

貨膨脹率的國家則是當(dāng)局認(rèn)定可能實(shí)現(xiàn)的反

通貨膨脹的目標(biāo)—以實(shí)現(xiàn)長期的價(jià)格穩(wěn)定。

20世紀(jì)90年代以來,一些發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國

家直接采用通貨膨脹目標(biāo)制本身作為貨幣政13

策目標(biāo)。

三、貨幣政策規(guī)則

l為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo),理論界存在著是采取

相機(jī)抉擇還是按規(guī)則操作貨幣政策的分歧。貨幣政策

理論研究與實(shí)踐表明,貨幣政策可以擺脫隨意性按照

一定的規(guī)則進(jìn)行操作。

l1.貨幣政策規(guī)則的內(nèi)涵

l貨幣政策規(guī)則是相對(duì)于貨幣政策操作中的相機(jī)抉擇而

言的。關(guān)于規(guī)則和相機(jī)抉擇的問題可以上溯到19世紀(jì)

上半葉通貨學(xué)派和銀行學(xué)派的爭(zhēng)論。那時(shí)通貨學(xué)派認(rèn)

為銀行存款不是貨幣,而且主張如果所有的貨幣都是

黃金,那么通貨的數(shù)量就會(huì)根據(jù)需求精確地相應(yīng)變化,

即國際收支狀況將會(huì)決定通貨的數(shù)量。他們贊成使用

貨幣規(guī)則而不是相機(jī)抉擇。

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執(zhí)行貨幣政策規(guī)則的基本原因在于,隨意性會(huì)導(dǎo)

致政策在時(shí)間上前后不能一貫以致相互矛盾,進(jìn)

而影響貨幣政策的效果。人類行為、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)

等各方面都受到不同規(guī)則的制約和規(guī)范。倘若

沒有人們共同接受的規(guī)則,人類生活的各個(gè)方面

便會(huì)出現(xiàn)混亂。規(guī)則就是以一種可持續(xù)可預(yù)測(cè)

的方式運(yùn)用信息的系統(tǒng)性決策程序。貨幣政策

規(guī)則就是這種原理在貨幣政策執(zhí)行中的運(yùn)用。

泰勒(Taylor)指出,貨幣政策規(guī)則就是規(guī)定基礎(chǔ)

貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為

的變化而進(jìn)行調(diào)整的一般要求。

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l規(guī)則型政策的核心是,在方法上遵循計(jì)劃,不是隨機(jī)地

或偶然地采取行動(dòng),而是具有連續(xù)性和系統(tǒng)性。系統(tǒng)性

是貨幣政策規(guī)則的中心內(nèi)容。根據(jù)系統(tǒng)性的要求,貨幣

當(dāng)局必須建立系統(tǒng)性的反應(yīng)機(jī)制,以考慮私人部門的預(yù)

期行為,以優(yōu)化這一時(shí)期的貨幣政策。貨幣政策規(guī)則

的主要好處是,所制定的決策可用于各種不同的情況,

而不是以各個(gè)個(gè)別案例為基礎(chǔ)進(jìn)行設(shè)定,這種決策對(duì)于

預(yù)期具有積極的作用。

l西方學(xué)者的研究表明中央銀行貨幣政策行動(dòng)按照規(guī)則,

必須進(jìn)行全面的統(tǒng)籌安排,而不是在每個(gè)時(shí)期實(shí)現(xiàn)貨幣

政策的最優(yōu)化。這樣,貨幣政策效應(yīng)就會(huì)達(dá)到最佳。通

常,管理良好的中央銀行大多實(shí)施規(guī)則型貨幣政策。

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l弗里德曼主張貨幣政策規(guī)則的一般理由是,規(guī)

則使貨幣當(dāng)局能夠頂住政治壓力,為評(píng)定貨幣

當(dāng)局的運(yùn)作情況提供標(biāo)準(zhǔn),并且向私人行為主

體保證了經(jīng)濟(jì)政策的確定'性。

l當(dāng)然,絕對(duì)規(guī)則的貨幣政策也是不可取的。因

為,規(guī)則的貨幣政策是假設(shè)貨幣當(dāng)局獲得完全

的經(jīng)濟(jì)信息,從而制定最優(yōu)的貨幣政策。事實(shí)

上,貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的了解是不完全的。

l在各國不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段,貨幣政策規(guī)則也

不盡相同。并且,隨著一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的變

化,貨幣政策常常從一個(gè)規(guī)則向另一種規(guī)則轉(zhuǎn)

化。

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2.貨幣政策規(guī)則的設(shè)定

l貨幣政策規(guī)則面臨的主要困難是,一些因素在

貨幣政策規(guī)則模型中可能微不足道，事實(shí)上卻

會(huì)產(chǎn)生巨大的影響。研究者認(rèn)為,貨幣政策行

為與實(shí)際總量反映之間具有動(dòng)態(tài)聯(lián)系,而實(shí)際

總量反映是帶來困難的主要因素。有研究者認(rèn)

為,對(duì)投資和消費(fèi)行為建立模型時(shí)存在著缺陷,

因?yàn)閷?duì)匯率及其他開放經(jīng)濟(jì)因素的影響沒有圓

滿的認(rèn)識(shí)。若在宏觀經(jīng)濟(jì)模型的設(shè)定上不能達(dá)

成一致,就會(huì)產(chǎn)生不同的政策含義。

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l設(shè)定貨幣政策規(guī)則時(shí),一般使用目標(biāo)(goals)、

預(yù)定目標(biāo)(target)、政策工具、操作目標(biāo)

(objectives)等概念。目標(biāo)是指最終目標(biāo)。預(yù)

定目標(biāo)是政策實(shí)際執(zhí)行過程中的操作變量。政

策工具是中央銀行可以直接操縱的工具,以期

達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。許多中央銀行將短期利率作為

工具變量,有的中央銀行將基礎(chǔ)貨幣或其他可

控的狹義總量作為工具變量。操作目標(biāo)很接近

于中央銀行政策取向的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn),它比工具變

量更為標(biāo)準(zhǔn)。

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l研究者將"工具規(guī)則"和"目標(biāo)規(guī)則"區(qū)別開來,

后者只代表目標(biāo)值而不是工具設(shè)定。如果有關(guān)

經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的認(rèn)識(shí)發(fā)生了變化,工具規(guī)則也要加

以改變。

l從理論上來說,貨幣政策規(guī)則是一個(gè)表明工具

設(shè)定、目標(biāo)變量以及路徑選擇的公式。就實(shí)踐

而言,以行之有效的目標(biāo)變量表達(dá)的規(guī)則是理

想目標(biāo)的主要內(nèi)容。

l貨幣政策規(guī)則的設(shè)定,主要應(yīng)當(dāng)考慮如下因素

:①公眾對(duì)中央銀行未來行動(dòng)的預(yù)期;②貨幣政

策決策如何改變市場(chǎng)利率;③市場(chǎng)預(yù)期和投機(jī)

的作用。規(guī)則不僅要讓公眾能夠接受,而且應(yīng)

具有長期自動(dòng)修正的功能。

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l3.貨幣政策的各種規(guī)則

l典型的貨幣政策規(guī)則有貨幣數(shù)量規(guī)則、利率規(guī)

則(泰勒規(guī)則)、名義收入規(guī)則等。這里簡(jiǎn)要介

紹泰勒規(guī)則,即利率規(guī)則。

l泰勒規(guī)則是根據(jù)產(chǎn)出和通貨膨脹的相對(duì)變化而

調(diào)整利率的操作方法。這一規(guī)則體現(xiàn)了中央銀

行的短期利率工具按照經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行調(diào)整的方

法。泰勒規(guī)則的思想淵源,可以上溯到費(fèi)雪效

應(yīng)(Fishereffect),即利率與通貨膨脹存在著密

切的關(guān)系。

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l利率與通貨膨脹的關(guān)系如下:

li=r+βp

l其中,i為名義利率,r為實(shí)際利率,p為通貨膨脹

預(yù)期,β為名義利率對(duì)通貨膨脹預(yù)期變化所作

的反應(yīng)。

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第七章第一節(jié)貨幣政策及其目標(biāo)

相機(jī)抉擇與規(guī)則

泰勒在原始的利率規(guī)則中,對(duì)滯后反應(yīng)進(jìn)行簡(jiǎn)化,得出如

下線性方程:

“泰勒規(guī)則”可用來說明“規(guī)則”的含義。

其中,r為短期利率,P為通貨膨脹(價(jià)格的百分比變化),y

為實(shí)際收入(Y)對(duì)其趨勢(shì)偏離的百分比，r*和P*為常

數(shù),利率對(duì)通貨膨脹的斜率為(1+h)。該方程中,不同

時(shí)期同一經(jīng)濟(jì)體的系數(shù)g有所變化,在不同的貨幣制度

下,(1+h)盡管大多數(shù)情況下為正值,其取值也有所不

同。

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l這一方程可以作為貨幣政策的指導(dǎo)性公式。如果按照

政策規(guī)則需要提高利率,聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)就會(huì)告知

通過公開市場(chǎng)操作適度地調(diào)整貨幣供應(yīng)。這樣,方程有

一個(gè)通貨膨脹目標(biāo)P*，中央銀行估計(jì)的均衡利率水平

r*，以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通貨膨脹上升作出反應(yīng)提高的事后

實(shí)際利率r－P。在典型的泰勒規(guī)則中,g=0.5,h=0.5,

P*=2,r*=2。

l系數(shù)的大小對(duì)于貨幣政策的效果影響很大。經(jīng)濟(jì)模型

的模擬表明,h不能是負(fù)值,否則(1+h)小于1,那樣的話,

通貨膨脹上升時(shí),實(shí)際利率會(huì)下降,結(jié)果通貨膨脹進(jìn)一

步上升。

l20世紀(jì)70年代初布雷頓森林體系解體之后,美國等國對(duì)

貨幣政策規(guī)則重要性的認(rèn)識(shí)增強(qiáng)了。此后,美聯(lián)儲(chǔ)的貨

幣政策更接近于泰勒的上述線性方程。中央銀行如果

采用泰勒規(guī)則,就可以考察在過去的階段里,貨幣政策

工具(如聯(lián)邦基金利率等)對(duì)政策規(guī)則設(shè)定的偏離程度,

并將這種偏離看成政策失誤,進(jìn)而判斷出這種失誤對(duì)經(jīng)

濟(jì)是否產(chǎn)生不良影響。

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第七章貨幣政策

第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介

指標(biāo)

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一般性政策工具

l1.一般性貨幣政策工具

l一般性貨幣政策工具是指?jìng)鹘y(tǒng)的、經(jīng)常運(yùn)用的、

能對(duì)整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行;發(fā)生影響作用的工具,包

括存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)政

策。

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第七章第二節(jié)貨幣政策工具、傳導(dǎo)機(jī)制和中介

指標(biāo)

一般性政策工具

存款準(zhǔn)備制度，始于英國；以法律形式出現(xiàn)則始于1913

年美國的聯(lián)邦儲(chǔ)備法。凡是實(shí)行中央銀行制度的國家，

一般都實(shí)行法定存款準(zhǔn)備金制度。

20世紀(jì)80年代以來，準(zhǔn)備金工具的運(yùn)用呈弱化之

勢(shì)。準(zhǔn)備金率普遍極低，有些國家則取消了法定準(zhǔn)備

金制度。

法定存款準(zhǔn)備率通常被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策

工具之一。但也不盡然。

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再貼現(xiàn)工具，現(xiàn)在實(shí)際是泛指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行

等金融機(jī)構(gòu)的再貼現(xiàn)和各種貸款利率的調(diào)整。各

國的主導(dǎo)利率，不盡相同。

這一政策的作用，除影響商業(yè)銀行的融資成本

和超額準(zhǔn)備率之外，更反映為告示效應(yīng)。

公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)有明顯的優(yōu)越性。

然而，要使之有效地發(fā)揮其作用，必須具備全

國性的金融市場(chǎng)；作為交易對(duì)象的債券等金融工

具必須有足夠的規(guī)模。

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l(1)存款準(zhǔn)備金政策。存款準(zhǔn)備金政策是指中

央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi),通過規(guī)定

或調(diào)整商業(yè)銀行交存中央銀行的存款準(zhǔn)備金比

率,以改變貨幣乘數(shù),從而控制商業(yè)銀行的信用

創(chuàng)造能力,間接地控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策

措施。

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l存款準(zhǔn)備金政策的內(nèi)容主要包括:①規(guī)定存款

準(zhǔn)備金比率,該比率規(guī)定一般根據(jù)不同存款的

種類、金額及銀行規(guī)模和經(jīng)營環(huán)境而有所區(qū)別。

②規(guī)定可充當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn)種類。一

般地,作為法定存款準(zhǔn)備金的資產(chǎn),只能是商業(yè)

銀行在中央銀行的存款,也有的國家規(guī)定庫存

現(xiàn)金也可算成法定存款準(zhǔn)備金。③規(guī)定存款準(zhǔn)

備金的計(jì)提基礎(chǔ),包括存款余額的確定及繳存

基期的確定等。④規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率的調(diào)整

幅度等。

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l其作用過程是:當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備

金比率時(shí),一方面增加了商業(yè)銀行應(yīng)上繳中央

銀行的法定存款準(zhǔn)備金,減少了商業(yè)銀行的超

額存款準(zhǔn)備金,降低了商業(yè)銀行的貸款及創(chuàng)造

信用的能力;另一方面,法定存款準(zhǔn)備金率的提

高,使貨幣乘數(shù)變小,從而降低了整個(gè)商業(yè)銀行

體系創(chuàng)造信用和擴(kuò)大信用規(guī)模的能力,其結(jié)果

是社會(huì)的銀根抽緊,貨幣供應(yīng)量減少,利率提

高,投資及社會(huì)支出相應(yīng)縮減。反之,過程則相

反。

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l存款準(zhǔn)備金政策對(duì)于市場(chǎng)利率、貨幣供應(yīng)量、

公眾預(yù)期等都會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響,這既是它的

優(yōu)點(diǎn),也是它的缺點(diǎn)。因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率的微

小調(diào)整(如1%或0.5%),都會(huì)使貨幣供應(yīng)量和社

會(huì)需求成倍地?cái)U(kuò)大或收縮,其效果太過猛烈,對(duì)

經(jīng)濟(jì)震動(dòng)太大,告示效應(yīng)太強(qiáng),不利于貨幣的穩(wěn)

定.也使中央銀行很難確定調(diào)整時(shí)機(jī)和調(diào)整幅

度,因而不宜隨時(shí)使用,不能作為日常調(diào)控的工

具,從而使它有了固定化傾向。目前,法定存款

準(zhǔn)備金制度的作用主要是"存在"而不是"變動(dòng)"。

32

l(2)再貼現(xiàn)政策。再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過

制定或調(diào)整再貼現(xiàn)利率,來干預(yù)和影響市場(chǎng)利

率以及貨幣市場(chǎng)的供給和需求,從而調(diào)節(jié)市場(chǎng)

貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。它是中央銀行最

早擁有的貨幣政策工具

33

l一般來說,再貼現(xiàn)政策內(nèi)容包括兩方面:一是再

貼現(xiàn)率的調(diào)整。再貼現(xiàn)率作為一種官定利率,

是和市場(chǎng)利率相對(duì)應(yīng)的,常常用來表達(dá)中央銀

行對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法和政策意向,具有短期性。

在整個(gè)利率體系中,再貼現(xiàn)利率往往是作為一

種基準(zhǔn)利率或最低利率,對(duì)整個(gè)市場(chǎng)利率水平

起牽引作用。二是規(guī)定何種票據(jù)具有向中央銀

行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)的資格。前者主要影響商業(yè)銀行

的融資成本及市場(chǎng)利率,后者主要是影響商業(yè)

銀行及全社會(huì)的資金投向。

34

l再貼現(xiàn)政策的作用過程是:當(dāng)中央銀行認(rèn)為有

必要緊縮銀根減少市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量時(shí),就提高

再貼現(xiàn)率,使之高于市場(chǎng)利率,這樣就會(huì)提高商

業(yè)銀行向中央銀行借款的成本,于是商業(yè)銀行

就會(huì)減少向中央銀行借款或貼現(xiàn)的數(shù)量,使其

準(zhǔn)備金縮減。商業(yè)銀行就只能收縮對(duì)客戶的貸

款和投資,從而減少市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量,使銀根緊

縮,市場(chǎng)利率上升,社會(huì)對(duì)貨幣的需求也相應(yīng)

減少。反之,過程則相反。

35

l再貼現(xiàn)政策的運(yùn)用能達(dá)到以下三方面的效果

:①能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準(zhǔn)備,從

而影響到商業(yè)銀行的融資決策,使其改變貸款

和投資行為;②能產(chǎn)生告示性效果,從而影響到

商業(yè)銀行和社會(huì)大眾的預(yù)期;③能決定對(duì)誰開

放貼現(xiàn)窗口,可以影響商業(yè)銀行的資金運(yùn)用方

向,還能避免商業(yè)銀行利用貼現(xiàn)窗口進(jìn)行套利

的行為。當(dāng)然,這些政策效果能否體現(xiàn)出來,還

要看商業(yè)銀行對(duì)中央銀行資金融通的依賴程度

和貨幣市場(chǎng)的彈性如何。

36

l但是再貼現(xiàn)政策也存在明顯的缺陷,表現(xiàn)在:一

是中央銀行在使用這一工具控制貨幣供應(yīng)量時(shí)

處于被動(dòng)地位,商業(yè)銀行是否來貼現(xiàn)、貼現(xiàn)數(shù)

量的多少以及什么時(shí)候來貼現(xiàn)都取決于它自己,

如果商業(yè)銀行有更好的籌資渠道,它就完全可

以不依賴中央銀行;二是再貼現(xiàn)率的調(diào)整只能

影響利率的總水平,而不能改變利率結(jié)構(gòu);三是

貼現(xiàn)政策缺乏彈性,再貼現(xiàn)率經(jīng)常調(diào)整,會(huì)使

商業(yè)銀行和社會(huì)公眾無所適從,不能形成穩(wěn)定

的預(yù)期。

37

(3)公開市場(chǎng)政策

l公開市場(chǎng)政策(業(yè)務(wù))就是中央銀行在金融市場(chǎng)上

公開買賣各種有價(jià)證券,以控制貨幣供應(yīng)量,影響

市場(chǎng)利率水平的政策措施。

l其作用過程是:當(dāng)金融市場(chǎng)上資金缺乏時(shí),中央銀

行就通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)買進(jìn)有價(jià)證券,這實(shí)際上

相當(dāng)于投放了一筆基礎(chǔ)貨幣。這些基礎(chǔ)貨幣如果

流入社會(huì)大眾手中,則會(huì)直接地增加社會(huì)貨幣供

應(yīng)量;如果流入商業(yè)銀行,會(huì)使商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)

備金增加,并通過貨幣乘數(shù)作用,使商業(yè)銀行的信

用規(guī)模擴(kuò)大,社會(huì)的貨幣供應(yīng)量倍數(shù)增加。反之,

當(dāng)金融市場(chǎng)上貨幣過多時(shí),中央銀行就可賣出有

價(jià)證券,以減少基礎(chǔ)貨幣,使貨幣供應(yīng)量減少,信

用緊縮。

38

與再貼現(xiàn)政策和存款準(zhǔn)備金政策相比,公開市場(chǎng)

業(yè)務(wù)的優(yōu)越性十分明顯,表現(xiàn)在:

l①主動(dòng)性強(qiáng)。中央銀行的業(yè)務(wù)操作目標(biāo)是調(diào)控貨幣供應(yīng)量而不是營

利,所以它可以不考慮證券交易的價(jià)格,從容實(shí)現(xiàn)操作目的,即可以

用高于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格買進(jìn),用低于市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格賣出,業(yè)務(wù)總能

做成,不像再貼現(xiàn)政策那樣較為被動(dòng)。

l②靈活性高。中央銀行可根據(jù)金融市場(chǎng)的變化,進(jìn)行經(jīng)常性、連續(xù)

性的操作,并且買賣數(shù)量可多可少。如發(fā)現(xiàn)前面操作方向有誤,可立

即進(jìn)行相反的操作;如發(fā)現(xiàn)力度不夠,可隨時(shí)加大買賣的數(shù)量。

l③調(diào)控效果平緩,震動(dòng)性小。由于這項(xiàng)業(yè)務(wù)以交易行為出現(xiàn),不是強(qiáng)

制性的,加之中央銀行的操作靈活,所以對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)和金融機(jī)構(gòu)的影

響比較平緩,不像調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率那樣震動(dòng)很大。

l④影響范圍廣。中央銀行在金融市場(chǎng)上買賣證券,如果交易對(duì)方是

商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu),可以直接改變它們的準(zhǔn)備金數(shù)額;如果交易對(duì)

方是公眾,則直接改變公眾的貨幣持有量并間接改變商業(yè)銀行的超

額準(zhǔn)備金數(shù)額,這兩種情況都會(huì)使市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量發(fā)生變化。

39

2.可選擇性貨幣政策工具

l(1)消費(fèi)信用控制。中央銀行根據(jù)不同消費(fèi)信用的對(duì)象

分別規(guī)定用分期付款購買時(shí)第一次付款的最低金額;

規(guī)定提供消費(fèi)信貸的最長期限等,調(diào)控消費(fèi)信用的規(guī)模,

貫徹?cái)U(kuò)張或緊縮的意向。

l(2)證券市場(chǎng)信用控制。中央銀行對(duì)有關(guān)證券交易的各

種貸款進(jìn)行限制,規(guī)定一定比例的證券保證金率,并隨時(shí)

根據(jù)證券市場(chǎng)的狀況加以調(diào)整,以抑制過度的投機(jī)發(fā)。

l(3)不動(dòng)產(chǎn)信用控制。中央銀行對(duì)商業(yè)銀行及其他金融

機(jī)構(gòu)的房地產(chǎn)貸款(包括購買新房、商品房、建筑業(yè)和

經(jīng)營房地產(chǎn)企業(yè)貸款)的管制。其主要內(nèi)容包括:規(guī)定

商業(yè)銀行對(duì)不動(dòng)產(chǎn)放款的最高限額,每筆放款的最長期

限,以及第一次付款的最低限額等。其目的在于控制不

動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)的信貸規(guī)模,抑制過度技機(jī),減輕經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

40

l(4)預(yù)繳進(jìn)口保證金。預(yù)繳進(jìn)口保證金是中央

銀行要求進(jìn)口商預(yù)繳相當(dāng)于進(jìn)口商品總值一定

比例的存款,以抑制進(jìn)口的過快增長。一般在

國際收支出現(xiàn)赤字的國家采用。

l(5)優(yōu)惠利率。中央銀行對(duì)國家產(chǎn)業(yè)政策要求

重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)部門,如農(nóng)業(yè)、出口工業(yè)等,制

定較低的貼現(xiàn)率或放款利率,以鼓勵(lì)其發(fā)展。

一般在發(fā)展中國家運(yùn)用較多。

41

二、貨市政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

中央銀行制定貨幣政策后,在這一政策正式貫徹

和達(dá)到調(diào)節(jié)目標(biāo)之間有一個(gè)內(nèi)在機(jī)制在起作

用。這個(gè)機(jī)制實(shí)際上包含兩個(gè)方面:一是內(nèi)部

傳導(dǎo)機(jī)制,即從貨幣工具選定、操作到金融體

系貨幣供給收縮或擴(kuò)張的內(nèi)部作用過程;二是

由中間指標(biāo)發(fā)揮外部影響亦即對(duì)總支出起作

用的過程。關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析,一

般分為凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論、

貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論及貨幣傳

導(dǎo)機(jī)制理論。

42

凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

1.一定的貨幣政策工具，如何引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的某些變化，

并最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的貨幣政策目標(biāo)，就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)

制。

2.凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，其最初思路可以歸結(jié)

為(1)

在這個(gè)過程中，貨幣供應(yīng)量的調(diào)整首先影響利

率的升降，然后使投資乃至總支出發(fā)生變化。

43

⑵產(chǎn)出的上升，提出了大于原來的貨幣需求；如

果沒有新的貨幣供給投入，下降的利率回升。

⑶利率的回升，又使總需求減少，產(chǎn)量下降，貨

幣需求下降，利率又會(huì)回落。

⑷最終逼近一個(gè)均衡點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿足了貨幣

市場(chǎng)供求和商品市場(chǎng)供求兩方面的均衡要求。在這

個(gè)點(diǎn)上，可能利息率較原來的均衡水平低，而產(chǎn)出

量較原來的均衡水平高.

但不論有何進(jìn)展，凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的

特點(diǎn)是對(duì)利息這一環(huán)節(jié)的特別重視。

。

44

2.貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論

貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中不起

重要作用,而更強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個(gè)傳導(dǎo)機(jī)

制上的直接效果。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制主要不

是通過利率間接地影響投資和收入,而是通過

貨幣實(shí)際余額的變動(dòng)直接影響支出和收入,用

符號(hào)表示為

M→E→Y。

當(dāng)作為外生變量的貨幣供給改變，比如增大，由

于貨幣需求并不會(huì)因外生變量的增大而增大，超過愿

意持有的貨幣必然使支出增加：或投資于金融資產(chǎn)，

或投資于非金融資產(chǎn)，直至人力資本的投資。支出，

導(dǎo)致資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，并最終引起Y的變動(dòng)。

45

3.貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的信用渠道

l西方學(xué)者的研究表明,在信用市場(chǎng)上存在著兩

個(gè)基本的貨幣傳導(dǎo)渠道,那就是:銀行貸款渠道

和資產(chǎn)負(fù)債表渠道。

46

(1)銀行貸款渠道。

l貨幣政策通過銀行貸款渠道傳導(dǎo)的機(jī)制是建立

在這樣的認(rèn)識(shí)之上,即銀行在金融體系中扮演

著特殊的角色,因?yàn)樗鼈兲貏e適宜于處理特定

類型的借款者,特別是小企業(yè),那里不對(duì)稱信息

問題特別突出。當(dāng)然,大企業(yè)可以不必通過銀

行而通過股票和債券市場(chǎng)直接與信用市場(chǎng)發(fā)生

聯(lián)系。這樣,減少銀行儲(chǔ)備和銀行存款的緊縮

貨幣政策將通過對(duì)這些借款者的作用產(chǎn)生影響。

貨幣供給下降,使得銀行存款(D)減少,進(jìn)而使

得銀行貸放出的貸款下降。銀行貸款(L)下降,

使企業(yè)投資減少,從而使總產(chǎn)出下降。這一貨

幣政策效果可以表示為:

lM↓→D↓→L↓→I↓→Y↓

47

信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論強(qiáng)調(diào)信貸傳導(dǎo)有其獨(dú)立性，不能

由類如利率傳導(dǎo)、貨幣數(shù)量傳導(dǎo)的分析所代替。該理

論分析主要側(cè)重于緊縮效應(yīng)。

銀行信貸傳導(dǎo)機(jī)制理論：銀行貸款不能全然由其他

融資形式，如有價(jià)證券發(fā)行所替代。如小企業(yè)和普通

消費(fèi)者，他們的融資需求只能通過銀行貸款來滿足。

因而，通過影響銀行貸款的增減變化就能影響總支出。

過程不必通過利率機(jī)制，可描述如：

48

(2)資產(chǎn)負(fù)債表渠道。

對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的論證：貨幣供給量的減少和

利率的上升，影響借款人的資產(chǎn)狀況——減少凈現(xiàn)金

流；利率的上升將導(dǎo)致股價(jià)的下跌，從而惡化其資產(chǎn)

狀況，使可用作借款擔(dān)保品的價(jià)值縮小。這種種情況，

會(huì)使銀行減少貸款投放。一部分資產(chǎn)狀況惡化和資信

狀況不佳的借款人不僅不易獲得銀行貸款，也難于從

金融市場(chǎng)直接融資。結(jié)果則會(huì)導(dǎo)致投資與產(chǎn)出的下降。

NCF——凈現(xiàn)金流，H——逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)

49

(2)資產(chǎn)負(fù)債表渠道

l資產(chǎn)負(fù)債表通過企業(yè)資本凈值發(fā)揮貨幣傳導(dǎo)的作用,是

建立在下面的認(rèn)識(shí)之上,即很低的資本凈值意味著貸款

者實(shí)際上對(duì)他們的貸款獲得很低的擔(dān)保,同樣,來自逆

向選擇的損失增大。資本凈值的下降,引起逆向選擇問

題,因而導(dǎo)致減少作為投資支出資金來源的貸款。企業(yè)

很低的資本凈值也增加了道德風(fēng)險(xiǎn)問題,因?yàn)槟且馕吨?/p>

所有者在他們的企業(yè)中擁有更低的股本回報(bào),便刺激他

們投資于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。由于從事高風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)使得貸款者

收回借款更不可能,企業(yè)資本凈值的減少導(dǎo)致貸款的

減少從而投資支出減少。貨幣政策能通過幾種方式影

響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表。緊縮的貨幣政策(M↓),引起證

券價(jià)格下降(P↓),這進(jìn)一步使企業(yè)的資本凈值下降。

由于逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題的增多,因而導(dǎo)致投資支

出(I↓)和總需求下降(Y↓)。

50

l這便引出了貨幣傳導(dǎo)資產(chǎn)負(fù)債表渠道的下述圖

式:

lM↓→P→逆向選擇↑和道德風(fēng)險(xiǎn)↑→貸款L

↓→Y↓

l提高利率的緊縮政策事引起企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的

惡化,因?yàn)樗鼫p少了現(xiàn)金流。這就為資產(chǎn)負(fù)債

表渠道引出了以下附加圖式:

lM↓→r↑→現(xiàn)金流↓→道德風(fēng)險(xiǎn)↑和逆向選擇↑→

貸款L↓→I↓Y↓

51

l信用渠道不僅限于對(duì)企業(yè)的支出起作用,同樣

也適用于消費(fèi)支出。由貨幣緊縮引起的銀行貸

款下降勢(shì)必引起消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品和住房

購買的下降,他們沒有其他的信用來源。同樣,

利率的提高引起家庭收支表的惡化,因?yàn)樗麄?/p>

的現(xiàn)金流受到相反的影響。

52

l另一個(gè)考察平衡表通過消費(fèi)者發(fā)生作用的方法

是關(guān)于對(duì)耐用消費(fèi)品和住房消費(fèi)支出的流動(dòng)性

效果的研究。按照流動(dòng)性效果的觀點(diǎn),平衡表

效應(yīng)通過對(duì)消費(fèi)者消費(fèi)欲望而不是對(duì)貸款者貸

出意愿的影響而起作用。在這個(gè)模型中,如果

消費(fèi)者預(yù)期他們有更大的可能處于金融蕭條之

中,他們會(huì)更愿意持有較少的像耐用消費(fèi)品和

住房這樣的非流動(dòng)性資產(chǎn)和更多的流動(dòng)性金融

資產(chǎn)。其根本的原因是,如果消費(fèi)者需要;賣

出他們的耐用消費(fèi)品和住房以籌集貨幣,他們

預(yù)期會(huì)遭受很大的損失,因?yàn)樵诹畠r(jià)拋售中他

們不會(huì)獲得其全部?jī)r(jià)值。相反,金融資產(chǎn)如股

票和債權(quán),會(huì)更容易以完整的市場(chǎng)價(jià)值變?yōu)楝F(xiàn)

金。

53

l這就引出另一個(gè)通過聯(lián)系貨幣和資產(chǎn)價(jià)值而起

作用的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)下降的股票價(jià)格

降低金融資產(chǎn)的價(jià)值時(shí),對(duì)耐用消費(fèi)品和住房

的消費(fèi)支出也將下降，因?yàn)橄M(fèi)者認(rèn)為這類耐

用消費(fèi)品金融安全性差,更易遭受金融損失。

以圖式的形式表示:

lM↓→Pe→金融資產(chǎn)↓→金融損失可能性↑→耐

用消費(fèi)品支出和住房支出↓→Y↓

54

l為什么提高利率進(jìn)而減少對(duì)消費(fèi)者現(xiàn)金流的貨

幣緊縮導(dǎo)致在耐用消費(fèi)品和住房開支上的下降,

耐用消費(fèi)品和住房的非流動(dòng)性提供了另一個(gè)理

由。消費(fèi)者現(xiàn)金流的下降增加了金融損失的可

能性,這降低了消費(fèi)者持有耐用消費(fèi)品和住房

的愿望,這就減少了在這些方面的開支以至總

產(chǎn)出。

55

第七章貨幣政策

第三節(jié)貨幣政策效應(yīng)

56

三、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇

57

三、貨幣政策中介指標(biāo)的選擇

l1.中介目標(biāo)

l中央銀行以再貼現(xiàn)率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)

備率的調(diào)整以及直接融資額度的調(diào)整等政策工

具所能影響的是利率或貨幣供給量等貨幣變

數(shù)。通過這些貨幣變數(shù)的變動(dòng),中央銀行的政

策工具間接地影響生產(chǎn)、就業(yè)、物價(jià)或國際

收支等最后目標(biāo)。因此,利率或貨幣供給量等

貨幣變數(shù)便被稱為貨幣政策的中介目標(biāo)或政策

指標(biāo)。

58

2.貨幣政策中介指標(biāo)應(yīng)具備的條件

l在貨幣政策的運(yùn)用上,政策指標(biāo)必須具備下列

條件:

l(1)貨幣政策的中介目標(biāo)必須能為貨幣當(dāng)局加

以控制。

l(2)政策指標(biāo)與最后目標(biāo)之間必須存在穩(wěn)定的

關(guān)系。

l(3)可測(cè)性,一是央行能及時(shí)獲取有關(guān)指標(biāo)的

準(zhǔn)確數(shù)據(jù),二是有較明確的定義便于分析、觀

察和監(jiān)測(cè)。

l(4)政策指標(biāo)受外來因素或非政策因素干擾程

度較低。

l(5)與經(jīng)濟(jì)體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。

59

l一般地,在一個(gè)自由的信用市場(chǎng)交易里,貨幣當(dāng)

局只能就貨幣供給量與利率任選其一為政策指

標(biāo)。如果當(dāng)局選擇利率水準(zhǔn)為政策指標(biāo),則貨

幣供給量變成內(nèi)生變量,貨幣供給量將由經(jīng)濟(jì)

體系內(nèi)部的關(guān)系加以決定;如果選擇貨幣供給

量為政策指標(biāo),則利率變成內(nèi)生變量。貨幣當(dāng)

局究競(jìng)選擇哪一變量為政策指標(biāo),貨幣政策的

運(yùn)行才最為有效？

60

l利用IS-LM的分析表明,為達(dá)到經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定,貨幣

供給量與利率的選擇,主要以該社會(huì)的貨幣需

求函數(shù)與投資函數(shù)究竟何者較為穩(wěn)定為依據(jù)。

在一個(gè)流動(dòng)性偏好函數(shù)波動(dòng)很大、貨幣需求函

數(shù)不能預(yù)測(cè)、而投資函數(shù)穩(wěn)定的社會(huì),貨幣當(dāng)

局應(yīng)以利率為政策指標(biāo)。相反,在一個(gè)貨幣需

求函數(shù)穩(wěn)定、而投資函數(shù)由于消費(fèi)傾向或資本

邊際效率的變動(dòng)而波動(dòng)很大的社會(huì),貨幣當(dāng)局

應(yīng)選擇貨幣供給量為政策指標(biāo)。究競(jìng)選擇貨幣

供給量抑或利率為政策指標(biāo),依據(jù)是經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)

定的各種來源。為維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定,貨幣當(dāng)局

應(yīng)慎重地選擇政策指標(biāo)。

61

3.貨幣政策的短期中介指標(biāo)

l上述兩種指標(biāo)一般視為遠(yuǎn)期指標(biāo)。這類中介指

標(biāo)離貨幣政策最終目標(biāo)較近。但央行對(duì)這類指

標(biāo)的控制力弱于超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣等短期

指標(biāo)。

l超額準(zhǔn)備金對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有直接

決定作用。存款準(zhǔn)備率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和再貼

現(xiàn)率等貨幣政策工具,都是通過影響超額準(zhǔn)備

金的水平而發(fā)揮作用的。

l基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)

備金的總和,它構(gòu)成了貨幣供給量倍數(shù)伸縮的

基礎(chǔ)。

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第七章貨幣政策

第三節(jié)貨幣政策與財(cái)政政策的配合

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一、配合的基礎(chǔ)

l財(cái)政政策(fiscalpolicy)與貨幣政策是政府宏

觀調(diào)控的兩大政策,都是需求管理的政策。

l國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控,其焦點(diǎn)在于推動(dòng)市

場(chǎng)的總供給與總需求恢復(fù)均衡狀態(tài),以實(shí)現(xiàn)成

長、就業(yè)、穩(wěn)定和國際收支平衡等目標(biāo)。要使

總供給與總需求從失衡恢復(fù)均衡,或是調(diào)節(jié)總

供給,或是調(diào)節(jié)總需求,或是調(diào)節(jié)總供求雙方。

就短期均衡來說,關(guān)鍵是調(diào)節(jié)短期內(nèi)易于調(diào)節(jié)

的總需求,使之與短期內(nèi)比較難以調(diào)節(jié)的總供

給達(dá)到均衡狀態(tài)。這就是需求管理政策的含義。

64

l由于市場(chǎng)需求的載體是貨幣,所以調(diào)節(jié)市場(chǎng)需

求也就是調(diào)節(jié)貨幣供給。換言之,需求管理政

策的運(yùn)作離不開對(duì)貨幣供給的調(diào)節(jié)一或是使之

增加,或是使之縮減。貨幣政策是這樣,財(cái)政政

策也是這樣。這就是它們兩者應(yīng)該配合、也可

能配合的基礎(chǔ)。至于它們的區(qū)別,就調(diào)節(jié)貨幣

供給這個(gè)角度來說,只是在于:一是通過銀行系

統(tǒng),一是通過財(cái)政系統(tǒng);一是運(yùn)用金融工具,一

是運(yùn)用財(cái)稅工具;一是由金融傳導(dǎo)機(jī)制使之生

效,一是由財(cái)政傳導(dǎo)機(jī)制使之生效。

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二、配合模式

l在20世紀(jì)30年代以前,占統(tǒng)治地位的經(jīng)濟(jì)理

論均不主張政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行過多的干預(yù)。除

非戰(zhàn)時(shí),各國政府一直遵循平衡收支的財(cái)政

原則。在貨幣領(lǐng)域,以曾存在過的金本位為

最高境界。30年代的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)和"凱恩斯

革命"推出了宏觀經(jīng)濟(jì)干預(yù)政策。由于金融

體系擴(kuò)張乏力,遂把財(cái)政政策推崇到反危機(jī)

政策的首位。

66

l進(jìn)入20世紀(jì)40年代,長期的蕭條局面暫時(shí)

被戰(zhàn)爭(zhēng)帶來的繁榮所代替。有效需求不

足不再是主要矛盾,應(yīng)付巨額的預(yù)算赤字

和嚴(yán)重的通貨膨脹反而成為迫切的要求。

在這一新形勢(shì)下,凱恩斯主義者進(jìn)而提出

"補(bǔ)償性財(cái)政貨幣政策"(compensatory

fiscalandmonetarypolicy),即根據(jù)經(jīng)濟(jì)的

冷熱,交替實(shí)行緊縮和擴(kuò)張政策。

67

l后凱恩斯學(xué)派的代表人物薩繆爾森強(qiáng)調(diào)財(cái)政政

策和貨幣政策“松緊搭配”的功效。其含義是

權(quán)衡經(jīng)濟(jì)中最需要注意的緊迫問題,并根據(jù)財(cái)

政政策與貨幣政策各自適用性的特點(diǎn),或采用

松財(cái)政政策與緊貨幣政策的搭配,或采用緊財(cái)

政政策與松貨幣政策的搭配。當(dāng)然,特定的經(jīng)

濟(jì)形勢(shì)也會(huì)要求“雙松”或“雙緊”。我國自

20世紀(jì)90年代中期之后,根據(jù)不同經(jīng)濟(jì)形勢(shì),曾

接替提出過好幾種財(cái)政政策與貨幣政策搭配的

方針。

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l在經(jīng)濟(jì)疲軟、蕭條的形勢(shì)下,要想通過擴(kuò)張的宏觀經(jīng)濟(jì)

政策克服需求不足,以促使經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)熱,貨幣政策不如財(cái)

政政策。在過冷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,商業(yè)銀行缺乏擴(kuò)大信貸

業(yè)務(wù)的積極性,廠商缺乏擴(kuò)大投資支出的積極性,消費(fèi)

者也同樣缺乏擴(kuò)大消費(fèi)支出的積極性。不僅他們的行

為意向與貨幣當(dāng)局不必一致,而且也不聽命于貨幣當(dāng)

局。所以,即使中央銀行執(zhí)行擴(kuò)張性的貨幣政策,也不

易收到擴(kuò)張的實(shí)際效果。財(cái)政政策則不同,財(cái)政擴(kuò)大投

資是私人廠商無需自己冒投資風(fēng)險(xiǎn)卻可以獲得維持乃

至擴(kuò)大經(jīng)營的好機(jī)會(huì)。投資支出以及帶動(dòng)的消費(fèi)支出,

再加上增加財(cái)政性社會(huì)保障和社會(huì)福利支出所直接引

出的消費(fèi)支出,對(duì)于扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的頹勢(shì)往往起著關(guān)鍵

的作用。

69

l可是,在經(jīng)濟(jì)過熱的形勢(shì)下,要想通過緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)

政策抑制需求過旺,以克服通貨膨脹和虛假繁榮,財(cái)政

政策不如貨幣政策。中央銀行在抑制貨幣供給增長方

面的作用是強(qiáng)而有力的:其一,有很多可以運(yùn)用的工具;

其二,對(duì)于創(chuàng)造存款貨幣的商業(yè)銀行能夠起強(qiáng)而有力的

制約作用。而財(cái)政政策要緊縮,就有頗大的難度。對(duì)所

有國家來說,財(cái)政支出有極強(qiáng)的