【綠色債券發(fā)行價格影響因素的實證探究（論文）11000字】

PAGE2綠色債券發(fā)行價格影響因素的實證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u13813摘要 1304281導(dǎo)論 211351.1選題背景與意義 2174871.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 3324042相關(guān)概念 518002.1綠色金融 564212.2綠色債券 5115562.3理論基礎(chǔ)（債券的發(fā)行價格） 8279073綠色債券發(fā)行價格影響因素分析 8269323.1債券期限 8290303.2債券規(guī)模 845913.3信用評級 9139873.4第三方認(rèn)證 9247193.5市場利率 9230164實證分析 928024.1研究假設(shè) 9228504.2樣本選取 9245724.3變量的選取和說明 10299524.4模型設(shè)計 11327154.5實證分析及結(jié)果 11290745結(jié)論和建議 1422200參考文獻(xiàn) 15摘要綠色債券是我國綠色金融大力發(fā)展的融資工具。近年來，國內(nèi)外學(xué)者圍繞這一主題的研究成果甚豐，但我國的綠色債券市場起步較晚，與國際綠色債券市場有一定差距，使得中國綠色債券存在很多值得研究的問題，包括綠色債券定價分析。本文集中闡述了綠色債券的相關(guān)概念，展示了綠色債券的發(fā)行狀況，針對綠色債券的發(fā)行價格的影響因素進(jìn)行相應(yīng)的分析，以實證分析了各個影響因素對于綠色債券的發(fā)行價格的相關(guān)性，并以實證結(jié)果對綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀和發(fā)行價格提出了建議。關(guān)鍵詞：綠色債券；發(fā)行價格；發(fā)行1導(dǎo)論1.1選題背景與意義1.1.1選題背景隨著中國現(xiàn)代社會主義市場經(jīng)濟(jì)改革不斷深入，各種環(huán)境問題也相繼而來，全球氣候變暖、資源、能源短缺、土地荒漠化和野生動植物的加速滅絕等各類環(huán)境生態(tài)問題已經(jīng)暴露出來，對各個國家和民族的經(jīng)濟(jì)社會活動以及個人的生命健康和財產(chǎn)安全都有著非常大的影響。在改革開放以來的四十年內(nèi)，我國的經(jīng)濟(jì)保持高速發(fā)展是建立在能源的高消費(fèi)和環(huán)境的高污染的基礎(chǔ)上，這使得我國的環(huán)境形勢呈現(xiàn)出生態(tài)破壞和資源緊缺的特點。面臨著這樣的環(huán)境問題，社會上的環(huán)保倡議，可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為世界趨勢之一。為更好地實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與環(huán)境效益的共贏，我國需要適當(dāng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，促進(jìn)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而帶動經(jīng)濟(jì)綠色可持續(xù)發(fā)展，資本支持起著關(guān)鍵性作用，因此形成了綠色金融。而配合可持續(xù)發(fā)展，引導(dǎo)資金流向低碳項目和技術(shù)的綠色債券也由此誕生。自2016年G20杭州峰會后，我國綠色金融迅速發(fā)展，目前已經(jīng)構(gòu)建起了較為完整的政策體系，建立了綠色金融發(fā)展交流合作機(jī)制，我國綠色金融政策穩(wěn)步推進(jìn)，在信貸、債券、基金等領(lǐng)域都有長足發(fā)展。2016年中國人民銀行等七部委發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》/gkml/hbb/gwy/201611/t20161124_368163.htm以來，綠色債券已經(jīng)發(fā)展成為我國綠色金融市場最重要的組成部分。在各方的推動下，2019年中國綠色債券市場呈現(xiàn)井噴態(tài)勢，不但發(fā)行數(shù)量和規(guī)模均創(chuàng)下紀(jì)錄新高，相關(guān)制度的制定和完善也在不斷推進(jìn)。然而，盡管我國綠色債券市場迅速發(fā)展，仍處在初級階段。/gkml/hbb/gwy/201611/t20161124_368163.htm1.1.2選題意義（1）理論意義在理論方面，由于我國正處于綠色債券的初級階段，國內(nèi)學(xué)者對于綠色債券定價方法的研究較少且不具備很強(qiáng)的針對性，本文主要通過對綠色債券發(fā)行價格的影響因素的實證分析，希望能夠?qū)G色債券的定價理論提供一些幫助，進(jìn)一步完善我國綠色債券市場。（2）現(xiàn)實意義從企業(yè)上看，綠色債券在綠色項目上有著期限長，融資成本低的特點，結(jié)合綠色債券價格的影響因素，本文能在一定程度上對企業(yè)的融資給予幫助，能夠降低企業(yè)的融資成本或改變企業(yè)的融資方式。從發(fā)行角度考慮，本文對發(fā)行者發(fā)行綠色債券，投資者投資綠色債券提供了一定的基礎(chǔ)，對雙方都有著積極的意義。對于市場來說，本文對綠色債券價格影響因素的研究有助于推動綠色債券的發(fā)展，完善我國的綠色債券體系，進(jìn)而推動金融市場的進(jìn)一步發(fā)展，也推動著綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生。1.2國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1國外研究成果國外對綠色金融以及綠色債券的研究已邁入了較為成熟的階段。Graedel（2004）在研究中指出金融機(jī)構(gòu)對能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展有著重要影響，資本是企業(yè)技術(shù)研發(fā)的基礎(chǔ)，它對解決環(huán)境污染有著關(guān)鍵作用。Labatt和White（2002）認(rèn)為綠色金融就是將生態(tài)保護(hù)和金融創(chuàng)新相結(jié)合，在發(fā)展大力金融時也要注重環(huán)境保護(hù)，而綠色債券作為一種金融工具在一定程度上能夠改善環(huán)境質(zhì)量。大多數(shù)學(xué)者都認(rèn)為綠色金融對環(huán)境的影響是正面的，綠色債券也具有正外部效應(yīng)。Reboredo（2020）的研究內(nèi)容為綠色債券和金融市場之間的價格相關(guān)性關(guān)系，使用結(jié)構(gòu)矢量自回歸模型進(jìn)行分析，結(jié)果表明綠色債券市場與固定收益和貨幣市場緊密相連，與股票、能源和高收益公司債券市場聯(lián)系較弱。Hyun（2020）的研究內(nèi)容為綠色認(rèn)證對綠色債券的價格造成的影響研究，分析結(jié)果顯示不論有無綠色認(rèn)證，綠色債券對綠色項目都有更好的融資效果，同時提出有綠色認(rèn)證的綠色債券是低于票面價格發(fā)行的。1.2.2國內(nèi)研究成果（1）關(guān)于綠色金融和綠色債券的研究在我國，綠色金融的理論研究和實踐應(yīng)用都已取得了初步的成果。馬駿（2014）對綠色金融體系構(gòu)建和推行的必要性的相關(guān)問題進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示基于我國嚴(yán)峻的環(huán)境問題，綠色金融體系對于經(jīng)濟(jì)增長和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型有正向作用。除此之外，在李冰扉（2020）看來綠色金融的發(fā)展是必然，是可持續(xù)發(fā)展前提下金融發(fā)展的最佳途徑。許雪芳和覃宇冰（2020）整合了我國近年來綠色金融發(fā)展所取得的成績，并在此基礎(chǔ)上提出了我國綠色金融發(fā)展要著眼于未來，應(yīng)完善綠色金融制度和體系，加強(qiáng)信息披露，同時也應(yīng)發(fā)展數(shù)字綠色金融并使綠色金融與國際接軌，進(jìn)一步提升我國綠色金融服務(wù)和綠色創(chuàng)新的水平和質(zhì)量。這幾年間，隨著綠色金融的推動，我國綠色債券也迅速發(fā)展，中國已成長為第二大綠色債券市場。楊娉，王琰和王沖（2020）通過對2019年發(fā)行的綠色債券的研究，得出當(dāng)下我國綠色債券具有發(fā)行規(guī)模大，期限多，利率低，主體規(guī)模大，信用評級高的特點。與此同時，商瑾（2020）的觀點是我國綠色債券雖取得了較快發(fā)展，但我國還存在部分未貼標(biāo)，或貼標(biāo)但募集資金未實際投向綠色項目的債券，她建議為了更好地推動綠色債券市場透明化和規(guī)范化發(fā)展，應(yīng)參考國際上《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》接受認(rèn)證，結(jié)合綠色項目的環(huán)境效益披露信息指標(biāo)。李順鐸，鄧哲和張彩虹（2019）研究表明我國上市公司發(fā)行的綠色債券的融資效率處于較低水平，且綠色債券在融資后的配置效率同樣較低。除此之外，蔣非凡和范龍振（2020）以2016—2019年中國境內(nèi)發(fā)行的綠色債券為樣本，基于信用利差理論進(jìn)行了綠色債券與普通債券之間差異的研究，明確了企業(yè)發(fā)行綠色債券與其債務(wù)融資成本之間沒有影響，綠色債券的價格中應(yīng)當(dāng)反映其潛在的“漂綠”風(fēng)險，投資者對未經(jīng)第三方認(rèn)證的綠色債券要求更高的收益率，且在市場上綠色債券的供給遠(yuǎn)大于需求。張一帆（2020）整合了我國綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)，建議我國應(yīng)加快構(gòu)建綠色債券評級標(biāo)準(zhǔn)體系，以降低綠色債券的信用風(fēng)險。馬步云（2019）通過實證分析研究了綠色債券對公司效績的影響，發(fā)現(xiàn)短期綠色債券對公司績效會產(chǎn)生正效應(yīng)，且優(yōu)于其他債券，但從長期角度看，由于綠色債券與綠色項目聯(lián)系緊密，綠色債券會產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。（2）關(guān)于對綠色債券價格影響因素的研究在普通債券的發(fā)行中，常清英和林清泉（2003）確定了債券的價格，即債券息票對到期收益率折現(xiàn)得到的現(xiàn)值金額總和。劉偉林（2013）通過實證分析得出債券的信用評級對債券價格有重要的影響。方紅星，施繼坤和張廣寶（2013）的研究內(nèi)容為信息披露與債券發(fā)行價格之間的相關(guān)性，分析結(jié)果表明信息披露質(zhì)量能夠影響債券的發(fā)行價格，高質(zhì)量的信息披露會減少企業(yè)與投資者之間的信息不對稱，并向投資者發(fā)出積極信號，從而降低信用利差。同生輝和黃張凱（2014）通過實證研究發(fā)現(xiàn)債券期限和債券規(guī)模對債券價格影響顯著。除此之外，韓立巖（2017）研究得出債券規(guī)模大小會影響信用風(fēng)險，從而改變債券價格的結(jié)論。國內(nèi)學(xué)者對綠色債券價格的研究多是建立在普通債券模型的基礎(chǔ)上，在研究綠色債券價格影響因素時除了信用評級，債券期限規(guī)模等，還將綠色債券的其他性質(zhì)加入到普通債券的模型內(nèi)。楊希雅，石寶峰（2020），以中國的170只綠色債券為樣本數(shù)據(jù)研究綠色債券發(fā)行價格的影響因素，最終確定了綠色債券采用公募的方式和政府的支持可以降低企業(yè)融資成本，而第三方綠色認(rèn)證不會降低融資成本，企業(yè)的財務(wù)狀況則對其無影響。肖應(yīng)博（2015）對國內(nèi)外綠色債券市場發(fā)展進(jìn)行研究，研究結(jié)果顯示債券市場的流動性，綠色債券發(fā)行主體性質(zhì)，信用評級都會影響債券的價格。其中，綠色債券發(fā)行主體性質(zhì)對價格的影響較為明顯。張晨，劉冉和陳小雪（2020），運(yùn)用實證研究法，分析結(jié)果表明高質(zhì)量的信息披露能夠增強(qiáng)投資者的信心，從而降低企業(yè)融資成本，并建議企業(yè)提高披露的綠色債券的信息質(zhì)量。王曉玲（2018）以上海同業(yè)拆借利率，到期年限，發(fā)行規(guī)模，三方認(rèn)證，債券評級作為自變量，以綠色債券發(fā)行利率作為債券價格為因變量構(gòu)建回歸模型，通過實證分析得出結(jié)論：綠色債券發(fā)行利率與基準(zhǔn)利率聯(lián)系密切，債券發(fā)行，債券評級，第三發(fā)認(rèn)證對綠色債券發(fā)行利率影響顯著。1.2.3文獻(xiàn)研究小結(jié)綜上所述，國內(nèi)外的研究都表明了綠色債券具有積極意義，在一定程度上能夠改善環(huán)境問題。國內(nèi)對于債券發(fā)行價格影響因素的分析研究較為成熟，在實證實驗中通常是對債券的期限，債券的發(fā)行規(guī)模，企業(yè)信息披露，主體質(zhì)量，信用評級等的相關(guān)因素進(jìn)行分析。而對于新興的綠色債券，學(xué)者大多是建立在普通債券的基礎(chǔ)上進(jìn)行定性或定量分析，但研究文獻(xiàn)較少，其對價格的影響因素研究多針對于信用評級和綠色債券的綠色性。2相關(guān)概念2.1綠色金融當(dāng)前，我國進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時期，綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)綠色改造對金融的需求日益強(qiáng)勁，這使得“綠色金融”成為新的趨勢和潮流。2016年8月，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》中，將綠色金融定義為：綠色金融是指為支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的經(jīng)濟(jì)活動，即對環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領(lǐng)域的項目投融資、項目運(yùn)營、風(fēng)險管理等所提供的金融服務(wù)。/gkml/hbb/gwy/201611/t20161124_368163.htm/gkml/hbb/gwy/201611/t20161124_368163.htm2.2綠色債券2.2.1綠色債券的定義綠色債券是由綠色金融推出的金融產(chǎn)品，目前國際資本市場協(xié)會對綠色債券的定義是：綠色債券是任何類型的將收益專門用于融資或再融資，部分或全部，新的或已經(jīng)存在的綠色項目的債券工具。在我國2015年中國發(fā)展改革委員在《綠色債券發(fā)行》中對綠色債券定義，綠色債券是指，募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券。/xxgk/zcfb/tz/201601/W020190905506562769728.pdf總的來說，綠色債券是指將募集資金專門用于支持符合規(guī)定條件的綠色產(chǎn)業(yè)、綠色項目或綠色經(jīng)濟(jì)活動，依照法定程序發(fā)行并按約定還本付息的有價證券，包括但不限于綠色金融債券，綠色企業(yè)債券，綠色公司債券，綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券，綠色產(chǎn)業(yè)項目范圍是參考中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項目目錄》/xinwen/2021-04/22/content_5601285.htm及經(jīng)認(rèn)可的相關(guān)機(jī)構(gòu)確定的綠色產(chǎn)業(yè)項目。/xxgk/zcfb/tz/201601/W020190905506562769728.pdf/xinwen/2021-04/22/content_5601285.htm2.2.2綠色債券的種類根據(jù)中國金融信息網(wǎng)中的綠色債券數(shù)據(jù)庫的分類法，能夠?qū)⒕G色債券分為八種，分別是綠色金融債，綠色公司債，綠色企業(yè)債，綠色債務(wù)融資工具，綠色資產(chǎn)支持證券，綠色地方債，綠色熊貓債，境內(nèi)主體境外發(fā)行綠債。/zt/database/目前我國境內(nèi)發(fā)行最多的綠色債券是綠色金融債、綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色債務(wù)融資工具和綠色資產(chǎn)支持證券這五種。/zt/database/綠色金融債券是指銀行及其他金融機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的，募集資金用于支持綠色項目并按約定還本付息的有價證券，綠色項目范圍可以參考《綠色債券支持項目目錄》。綠色公司債券是上市公司或非上市公司依照《公司債券管理辦法》及相關(guān)規(guī)則在債券市場上公開或非公開發(fā)行的，募集資金用于支持綠色項目的公司債券。綠色企業(yè)債券是發(fā)行主體為企業(yè)，由發(fā)改委核準(zhǔn)監(jiān)管，以企業(yè)信用為擔(dān)保發(fā)行的，募集資金用于支持綠色項目的企業(yè)債券。綠色債務(wù)融資工具法人資格的非金融機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于支持綠色項目并約定一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。綠色資產(chǎn)支持證券是符合下列條件之一可認(rèn)定為綠色資產(chǎn)支持證券：（1）基礎(chǔ)資產(chǎn)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；（2）轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)所取得的資金用于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；（3）原始權(quán)益人主營業(yè)務(wù)屬于綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。2.2.3綠色債券的特點綠色債券最主要的特點是它的“綠色性”，這也是綠色債券與普通債券的最大不同，其募集資金的用途是用于綠色項目中，不論是用于在建的綠色項目還是償還之前的綠色項目的借款，綠色債券的整個生命周期中所募集到的資金都要用于綠色項目相關(guān)。綠色債券的第二個特點是強(qiáng)信息披露，為了確保綠色債券募集的資金用于保護(hù)環(huán)境和改善氣候變化的綠色項目，綠色債券要求信息披露的透明度比普通債券更高。這就要求綠色債券在發(fā)行前后都要向投資者公開其綠色收益和融資的使用情況。如果無法監(jiān)督債券是否具有環(huán)境效益，將給具有綠色投資偏好的投資者帶來潛在風(fēng)險，甚至可能出現(xiàn)非綠色項目假借綠色債券的名義融資等“漂綠”行為。2.2.4綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀（1）綠色債券規(guī)模我國自2014年發(fā)行第一只貼標(biāo)綠色債券以來，國內(nèi)市場累計發(fā)行了1126只綠色債券，籌募資金規(guī)模為12333.75億元，并在2019年一躍成為全球貼標(biāo)綠色債券發(fā)行總量第一，如今中國已成為全球最大的綠色債券市場之一。通過對2016年-2020年綠色債券的統(tǒng)計，我國的綠色債券規(guī)模在逐年增大，2019年綠色債券規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3132.66743億元，發(fā)行數(shù)量也是最多的。2020年，我國符合定義的綠色債券規(guī)模達(dá)到了2243.81182億元，與2019年發(fā)行的3132.66734億元相比，2020年的發(fā)行數(shù)量同比降低了18%。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出2020年綠色債券的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模有所降低，結(jié)合今年新冠疫情爆發(fā)，疫情是影響綠色債券數(shù)量和規(guī)模減小的主要原因。2020上半年，受疫情影響，人們居家隔離產(chǎn)業(yè)停工，綠色債券市場發(fā)行數(shù)量有所減少，發(fā)行規(guī)模還未達(dá)到2019年發(fā)行規(guī)模的一半，但從9月開始，新冠疫情得到控制，綠色債券市場開始出現(xiàn)回暖跡象。我國經(jīng)濟(jì)逐漸回升，綠色債券發(fā)行也回歸正軌，并且經(jīng)歷此次疫情后，人們會更加重視綠色產(chǎn)業(yè)，這也使得綠色債券還能再進(jìn)一步發(fā)展。圖2-SEQ圖\*ARABIC1綠色債券發(fā)行規(guī)模（2）綠色債券債項評級從數(shù)據(jù)統(tǒng)計可以看出，2016年-2018年我國綠色債券獲評級的債項占比均高于后兩年，2016年綠色債券制度尚不完備，發(fā)行數(shù)量少，數(shù)量占比可能會虛高。2019年和2020年各種信用風(fēng)險實踐頻繁發(fā)生，綠色債券債項評級也受此影響明顯降低，并且在2020年疫情沖擊下，綠色債券的獲評級數(shù)量和占比都有所降低，而2020年的AAA級債券占比并未因新冠疫情而大幅降低。從2016年-2020年AAA級債券占比看，一半以上的綠色債券債項評級為AAA級，表明我國的信用評級機(jī)構(gòu)偏好給出AAA債券評級。表2-SEQ表\*ARABIC1綠色債券評級情況表綠色債券評級情況表年份綠色債券數(shù)量獲評級數(shù)量評級數(shù)量占比AAA級債券數(shù)量AAA級債券占比2016807290.00%5170.83%201717414784.48%8557.82%201821417581.78%12873.14%201935627476.96%18567.52%202029219165.41%12464.92%（3）綠色債券第三方認(rèn)證在中國金融信息網(wǎng)的綠色債券數(shù)據(jù)庫中僅披露了2016年-2019年綠色債券的第三方認(rèn)證情況，因此本文分析第三方認(rèn)證選用2016年-2019年的綠色公司債、綠色企業(yè)債和綠色金融債數(shù)據(jù)，如表，可以看出我國綠色債券的第三方認(rèn)證在數(shù)量上和總體占比上是越來越多，說明我國的綠色債券市場逐漸向透明化、規(guī)范化、信息披露高要求的方向發(fā)展。表2-SEQ表\*ARABIC2綠色債券第三方認(rèn)證情況表綠色債券認(rèn)證情況表年份綠色債券數(shù)量第三方認(rèn)證數(shù)量第三方認(rèn)證占比2016431227.91%2017933840.86%2018925357.61%20191356648.89%2.3理論基礎(chǔ)（債券的發(fā)行價格）綠色債券是債券的一種，是在債券的發(fā)行價格上附加了債券的“綠色性”因素，因此本文主要根據(jù)債券的發(fā)行價格的。債券發(fā)行價格是投資者買入債券時實際支付的價格。債券發(fā)行時通常先決定期限和利率，再根據(jù)市場利率水平對發(fā)行價格調(diào)整，最終決定債券的發(fā)行價格。由于資金的時間價值，債券的發(fā)行價格應(yīng)是債券到期本金的現(xiàn)值和債券各期利息的年金現(xiàn)值兩部分組成。計算公式如下：債券發(fā)行價格=其中，n為債券期限。上述計算公式是債券發(fā)行時實際價格的基礎(chǔ)，市場上債券真實的發(fā)行價格還受債券的信用情況，政府支持，我國物價水平，國家政策等因素的影響。對于綠色債券來說，更是要結(jié)合綠色債券的“綠色性”，本文對于綠色債券的綠色因素以綠色債券有無第三方認(rèn)證來表示。3綠色債券發(fā)行價格影響因素分析3.1債券期限一般來說，期限長的債券市場風(fēng)險高于期限短的債券，債券的交易期限越長，則債券持有人的資金周轉(zhuǎn)速度就越慢，在銀行利率提高時可能會使投資收益受到損失。債券的期限越長，債券的投資風(fēng)險也越高，因此投資者要求債券有較高的收益作為補(bǔ)償，而收益率高的債券價格也高。3.2債券規(guī)模債券發(fā)行規(guī)模越大意味企業(yè)融資難度大，其擔(dān)負(fù)的償還資金的壓力增強(qiáng)，債券的票面利率會降低。3.3信用評級信用評級主要是評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的償債能力大小的評估，從理論上講，企業(yè)債券的信用風(fēng)險與企業(yè)的經(jīng)營狀況相關(guān)，經(jīng)營狀況好的企業(yè)信用風(fēng)險較低，信用評級級別的高低會反應(yīng)企業(yè)發(fā)行債券的違約風(fēng)險的高低。一般來說，信用評級越高的債券，越容易吸引投資者，投資者對債券的信任越高，那么債券就能以較低的利率出售，這樣能夠減少信譽(yù)高的發(fā)行人籌資成本；而資信等級低的債券，風(fēng)險較大，會以較高的利率發(fā)行。3.4第三方認(rèn)證隨著我國綠色債券發(fā)行規(guī)模的持續(xù)增長，第三方評估認(rèn)證已成為綠色債券市場蓬勃發(fā)展的重要保障。對綠色債券的綠色性質(zhì)開展第三方認(rèn)證，按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求對募集資金投向做出詳細(xì)說明，對綠色項目是否產(chǎn)生環(huán)境效益及其程度進(jìn)行披露，有效增強(qiáng)了綠色債券信息披露的透明度，使投資者對此類債券的信心更強(qiáng)，進(jìn)而降低了綠色債券的發(fā)行成本，因而獲得第三方認(rèn)證的綠色債券的發(fā)行利率會低于未獲得第三方認(rèn)證的綠色債券。3.5市場利率市場利率是由資金市場上供求關(guān)系決定，反應(yīng)當(dāng)前市場資金的價格的利率，因資金供求變化而變化。在市場機(jī)制的作用下，由于自由競爭，市場上資金的供求慢慢相等逐漸均衡，此時的市場利率為“均衡利率”。我國銀行間同業(yè)拆借市場的利率也是市場利率。一般來說，發(fā)行利率還與市場利率走勢相關(guān)，應(yīng)是正向變動。4實證分析4.1研究假設(shè)根據(jù)本文上部分對綠色債券發(fā)行價格影響因素的分析，本文預(yù)測實證結(jié)果：市場利率與綠色債券的發(fā)行價格應(yīng)是正相關(guān)關(guān)系；債券期限與綠色債券的發(fā)行價格應(yīng)是正相關(guān)關(guān)系；債券規(guī)模與綠色債券的發(fā)行價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；債券評級與綠色債券的發(fā)行價格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；獲得第三方認(rèn)證的綠色債券的發(fā)行價格比未獲得第三方認(rèn)證的綠色債券的發(fā)行價格低，且綠色債券的“綠色性”對發(fā)行價格的影響較為顯著。4.2樣本選取2016年-2020年我國境內(nèi)發(fā)行的綠色債券共1116只，由于2020年的第三方認(rèn)證尚未披露，根據(jù)數(shù)據(jù)的完整性和比較性原則，本文選取2016年-2019年發(fā)行的綠色債券作為研究樣本，根據(jù)以下條件對樣本進(jìn)行篩選：（1）選取綠色金融債，綠色企業(yè)債，綠色公司債三種債券；（2）剔除變量數(shù)據(jù)缺失的綠色債券；（3）剔除債券無評級和主體無評級的綠色債券；（4）剔除了發(fā)行期限1年以下的綠色債券。根據(jù)以上條件篩選出的2016年-2019年的共247只綠色債券，公司債100只，企業(yè)債134只，金融債89只。本文采用的全部數(shù)據(jù)主要來源于銳思金融數(shù)據(jù)庫，國泰安數(shù)據(jù)庫，中國金融信息網(wǎng)等公開信息平臺，通過EXCEL進(jìn)行數(shù)據(jù)整理。4.3變量的選取和說明為研究綠色債券發(fā)行價格影響因素，本文因變量選取綠色債券的發(fā)行利率作為綠色債券的發(fā)行價格（rate），自變量選取3月期的上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor），綠色債券的發(fā)行規(guī)模（scale），發(fā)行期限（term），發(fā)行債券評級（grade）和第三方認(rèn)證情況（green）。變量定義如表4-1。4.3.1因變量發(fā)行利率（rate）：本文選取綠色債券的發(fā)行利率作為綠色債券的價格，用rate表示每只綠色債券的價格。4.3.2自變量上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）：該指標(biāo)用3月期的同業(yè)拆借利率作為基準(zhǔn)利率。發(fā)行規(guī)模（scale）：該指標(biāo)選取綠色債券的發(fā)行總額。發(fā)行期限（term）：該指標(biāo)選取綠色債券的發(fā)行期限。信用評級（grade）：該指標(biāo)選取綠色債券發(fā)行時的債券評級情況，對5個級別進(jìn)行賦值，A+為1，AA-為2，AA為3，AA+為4，AAA為5。第三方認(rèn)證（green）：該指標(biāo)是綠色債券是否進(jìn)行第三方認(rèn)證的虛擬變量，綠色債券獲得第三方認(rèn)證為1，沒有獲得第三方認(rèn)證為0表4-1變量變量類型變量名稱符號變量說明因變量發(fā)行利率rate綠色債券的發(fā)行利率（%）自變量上海銀行間同業(yè)拆放利率shibor3月期的同業(yè)拆借利率（%）債券規(guī)模scale綠色債券發(fā)行的規(guī)模（億元）債券期限term綠色債券發(fā)行的期限（年）信用評級grade綠色債券評級，AAA級取5，AA+級取4，AA級取3，AA-級取2，A+級取1第三方認(rèn)證green綠色債券是否有第三方認(rèn)證4.4模型設(shè)計本文采用多元線性回歸模型對綠色債券發(fā)行價格的影響因素進(jìn)行分析，模型如下：rate=C+β1shibor+β2scale+β3term+β4green其中，β1-β2表示各個自變量的系數(shù)，C表示常數(shù)。4.5實證分析及結(jié)果4.5.1描述性分析本文對2016年-2019年的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計。由表可知，這247只綠色債券的發(fā)行利率平均值為4.79%，最大值為7.9%，最小值為2.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.14；綠色債券的發(fā)行規(guī)模最大值為300億元，最小值為0.3億元，標(biāo)準(zhǔn)差為36.65；綠色債券的發(fā)行期限平均值為5年，表明中長期債券較多，最大值為20年，最小值為1年，標(biāo)準(zhǔn)差為2.6859。在247只綠色債券中，只有44.59%的債券獲得了第三方機(jī)構(gòu)綠色認(rèn)證，比例并不高，其中大部分是企業(yè)債未獲得第三方認(rèn)證。在債券評級方面，57.49%的綠色債券評級為AAA，表明綠色債券評級普遍很高，集中在AAA級，企業(yè)信用度較高。樣本主要指標(biāo)描述性統(tǒng)計如下：表4-2綠色債券樣本數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計平均值標(biāo)準(zhǔn)差中位數(shù)最大值最小值rate4.72.5scale19.8736.65103000.3term52.68595201shibor3.48230.74673.064.91232.6表4-3綠色債券第三方認(rèn)證情況統(tǒng)計頻率百分比013655.06111144.94合計247100.00表4-4綠色債券評級情況統(tǒng)計頻率百分比A20.81AA-62.43AA3514.17AA+6225.10AAA14257.49合計247100.004.5.2相關(guān)性檢驗為了使回歸結(jié)果更加準(zhǔn)確，度量自變量之間的共線性程度，判斷自變量間是否存在共線性，對各自變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表4-5。從自變量相關(guān)性矩陣可知，綠色債券的發(fā)行規(guī)模和第三方認(rèn)證的相關(guān)程度為0.1226，綠色債券的發(fā)行期限和shibor的相關(guān)程度為0.1270，綠色債券評級和shibor的相關(guān)程度為0.2429，均呈現(xiàn)出正相關(guān)。綠色債券發(fā)行期限和發(fā)行規(guī)模，shibor和綠色債券評級表現(xiàn)的相關(guān)性強(qiáng)，分為是-0.3890和0.2429。各個自變量的相關(guān)系數(shù)絕對值小于0.4，相關(guān)性比較弱，不存在多重共線性，對回歸結(jié)果的分析不影響。表4-5自變量相關(guān)性分析scaletermgradeshiborgreenscale1-0.3890-0.0101-0.02800.1226term-0.38901-0.13400.1270-0.0429grade-0.0101-0.134010.2429-0.0864shibor-0.02800.12700.24291-0.0839green0.1226-0.0429-0.0864-0.083914.5.3回歸分析通過Eviews使用加權(quán)最小二乘法進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果如表4-6所示。從回歸結(jié)果中可以看出模型調(diào)整后的R方的值為0.770066，表示該回歸模型可以解釋77.0066%的因變量，模型的擬合程度較高。模型的F檢驗值為79.90341，對應(yīng)的P值為0.000000，說明該模型在5%的顯著性水平下，自變量對因變量的影響是顯著的，擬合效果好，因此方程在統(tǒng)計學(xué)的意義上顯著的。各自變量的P值都小于0.05，表明在5%的顯著性水平下，自變量對因變量的影響都是顯著的。因此該模型為：rate=4.934702-0.437294*grade-0.44984*green-0.005038*scale+0.512352*shibor+0.063377*term對回歸模型的實際意義進(jìn)行分析：shibor的系數(shù)為0.512352，表明3年期的上海同業(yè)拆借利率與綠色債券的發(fā)行價格呈正相關(guān)，在其他條件不變的情況下，3年期的上海同業(yè)拆借利率每增加1%，綠色債券的發(fā)行價格平均增加51.2352%。在金融市場上，金融資產(chǎn)價格及其他利率都會以市場利率（基準(zhǔn)利率）作為參照來確定，因而綠色債券的發(fā)行價格也與市場利率息息相關(guān)。term的系數(shù)為0.063377，表明綠色債券的發(fā)行期限與綠色債券的發(fā)行價格呈正相關(guān)，在其他條件不變的情況下，綠色債券的發(fā)行期限每增加1年，綠色債券的發(fā)行價格平均增加6.3377%。本文實證結(jié)果表明債券期限對其發(fā)行價格的影響不明顯，原因是樣本數(shù)據(jù)75%的債券期限都在3年-5年中，99%都在3年-10年中，實證選取的綠色債券大部分為中期債券。scale的系數(shù)為-0.005038，表明綠色債券的發(fā)行規(guī)模與綠色債券的發(fā)行價格呈負(fù)相關(guān)，在其他條件不變的情況下，綠色債券的發(fā)行規(guī)模每增加1億元，綠色債券的發(fā)行價格平均減少0.5038%。grade的系數(shù)為-0.437294，表明綠色債券的債項評級與綠色債券的發(fā)行價格呈負(fù)相關(guān)，在其他條件不變的情況下，債項評級每增加1單位，綠色債券的發(fā)行價格平均減少43.7294%。信用評估機(jī)構(gòu)以債券的信用風(fēng)險對債券及發(fā)行人進(jìn)行評級，如果債券的債項評級在AA級及以上，那么債券的流通性增加，投資者更加認(rèn)可此類債券，會降低綠色債券的發(fā)行成本。green的系數(shù)為-0.44984，表明在其他條件不變的情況下，獲得第三方認(rèn)證的綠色債券的發(fā)行價格比未獲得第三方認(rèn)證的綠色債券的發(fā)行價格降低44.984%。若綠色債券獲得的第三方機(jī)構(gòu)認(rèn)證越嚴(yán)格，會使綠色債券及其募集資金用于的綠色項目的信息披露更加透明，綠色債券的公信力提升讓投資者對其更加有信心，綠色債券的發(fā)行成本會降低。表4-6多元線性回歸分析結(jié)果VariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.C4.9347020.42135111.711600.0000GRADE-0.4372940.067942-6.4363000.0000SCALE-0.0050380.001432-3.5192750.0005SHIBOR0.5123530.0765056.6969550.0000TERM0.0633780.0253432.5008180.0131GREEN-0.4498400.124218-3.6213850.0004R-squared0.782869Meandependentvar4.813320AdjustedR-squared0.770066S.D.dependentvar1.116411S.E.ofregression0.886078Akaikeinfocriterion2.619967Sumsquaredresid189.2172Schwarzcriterion2.705216Loglikelihood-317.5660Hannan-Quinncriter.2.654289F-statistic79.90341Durbin-Watsonstat1.428861Prob(F-statistic)0.0000005結(jié)論和建議本文通過對綠色債券發(fā)行價格影響因素的研究分析，表明了市場利率、綠色債券的發(fā)行期限、發(fā)行規(guī)模、債項評級、第三方認(rèn)證對綠色債券的發(fā)行價格在不同程度上都有影響。為了推動綠色債券市場進(jìn)一步發(fā)展，使綠色債券定價更加合理，本文提出以下建議：（1）發(fā)展完善綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)。由于我國監(jiān)管部門對綠色項目的標(biāo)準(zhǔn)不同，綠色債券募集的資金用于的綠色項目范圍不同，導(dǎo)致綠色債券的綠色程度也有所不同，即使在2020年7月發(fā)布的《綠色債券支持項目目錄（2020年版）》中最新統(tǒng)一了綠色項目的標(biāo)準(zhǔn)，完善了綠色項目目錄，但隨著綠色債券市場發(fā)展和國家的政策變化，綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)要求應(yīng)該會更嚴(yán)格，當(dāng)前我國的綠色項目標(biāo)準(zhǔn)與國際上的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》所規(guī)定的綠色項目標(biāo)準(zhǔn)還有一定的差異，綠色項目范圍還應(yīng)進(jìn)一步升級。（2）鼓勵支持綠色債券的第三方認(rèn)證。第三方認(rèn)證是第三方機(jī)構(gòu)對綠色債券進(jìn)行評估認(rèn)證，保證綠色債券符合綠色標(biāo)準(zhǔn)。獲得第三方認(rèn)證的綠色債券可以增強(qiáng)信息披露的透明度，降低綠色債券的發(fā)行成本，促進(jìn)綠色債券的第三方認(rèn)證能夠更好地推動綠色債券市場發(fā)展。（3）完善信息披露機(jī)制，加強(qiáng)綠色債券的信息披露。信息披露是企業(yè)和公眾之間的溝通橋梁，對綠色債券的發(fā)行人有自我約束和監(jiān)督管理的作用，目前我國綠色債券的信息披露機(jī)制還不夠完備，監(jiān)管政策僅對綠色債券發(fā)行前的準(zhǔn)備，募集資金用途及綠色項目的綠色認(rèn)定等內(nèi)容做了嚴(yán)格要求，但綠色債券發(fā)行后的信息披露與綠色項目的完成度不做眼球，因此建議監(jiān)管部門優(yōu)化相關(guān)信息披露標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步增強(qiáng)綠色債券市場的透明度，使得綠色債券市場更加公平公正，促進(jìn)其健康可持續(xù)發(fā)展。參考文獻(xiàn)馬駿.論構(gòu)建中國綠色金融體系[J].金融論壇,2015,20(05):18-27.許雪芳,覃宇冰.我國綠色金融發(fā)展的實踐經(jīng)驗與提升路徑[J].人民論壇,2020(30):72-73.郭家琪,劉晴陽,任欣雨,鄭屹宏.基于大數(shù)據(jù)的綠色金融體系發(fā)展評估與對策研究[J].時代金融,2020(32):4-7.孫偉力.我國綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀及問題解析[J].金融發(fā)展研究,2017(11):84-85.商瑾.以“實質(zhì)綠”推動綠色債券市場發(fā)展[J].金融博覽,2020(10)