投資學(xué)基礎(chǔ)完整版本

第一章投資學(xué)基礎(chǔ)本章要點(diǎn)：1、實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)2、金融資產(chǎn)的分類3、投資過(guò)程4、金融環(huán)境的主體5、金融中介通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，熟練掌握實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的含義，熟悉金融資產(chǎn)的分類，理解金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)—收益的權(quán)衡，掌握金融中介的組成與功能，了解金融環(huán)境的新趨勢(shì)。11/6/20241第一節(jié)投資的定義一、投資的定義（一）金融資產(chǎn)與實(shí)物資產(chǎn)資產(chǎn)，是指任何具有交換價(jià)值的所有物，能夠?yàn)槠渌姓邘?lái)某種經(jīng)濟(jì)利益。1、實(shí)物資產(chǎn)2、金融資產(chǎn)3、金融資產(chǎn)和實(shí)物資產(chǎn)的聯(lián)系與區(qū)別（二）投資的定義1、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)投資含義的解釋

威廉·夏普，為了(可能不確定的)將來(lái)的消費(fèi)(價(jià)值)而犧牲現(xiàn)在一定的消費(fèi)(價(jià)值)。11/6/20242一、投資的定義（續(xù)）

薩繆爾森，投資總是實(shí)際的資本形成——增加存貨的生產(chǎn)，或新工廠、房屋和工具的生產(chǎn)……只有當(dāng)物質(zhì)資本形成生產(chǎn)時(shí)，才有投資。

夏皮洛，任何時(shí)期以新的建筑物，新的生產(chǎn)耐用設(shè)備和存貨變動(dòng)等形式表現(xiàn)的那一部分產(chǎn)量的價(jià)值。

G·M·Dowrie,D·R·Fuller，廣義的投資是指以獲利為目的的資本使用，包括購(gòu)買股票和債券，也包括運(yùn)用資金以建筑廠房、購(gòu)置設(shè)備、原材料等從事擴(kuò)大生產(chǎn)流通事業(yè)；狹義的投資指投資人購(gòu)買各種證券，包括政府公債、公司股票、公司債券、金融債券等。11/6/20243一、投資的定義（續(xù)）

本書對(duì)投資的定義，投資是指人們?yōu)榱说玫揭欢ǖ奈磥?lái)收益或?qū)崿F(xiàn)一定的預(yù)期目標(biāo)，而將一定的價(jià)值或資本投入到經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)過(guò)程中的行為。投資定義要點(diǎn)投資是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為投資的目的是為了獲得收益投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn)11/6/20244一、投資的定義（續(xù)）（1）投資是一定主體的經(jīng)濟(jì)行為①投資主體就是投資者②投資主體必須具備四個(gè)條件具有一定貨幣資金對(duì)貨幣資金具有支配權(quán)擁有投資的收益權(quán)能承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)③投資主體的類型居民企業(yè)：國(guó)有獨(dú)資企業(yè)、私有企業(yè)、股份制企業(yè)、合資企業(yè)或外資企業(yè)其他盈利性機(jī)構(gòu)：投資基金、證券公司等政府：中央政府或地方政府其他非盈利組織：學(xué)校、福利基金會(huì)等11/6/20245一、投資的定義（續(xù)）（3）投資的結(jié)果形成可獲利的資本或資產(chǎn)資本的內(nèi)涵

馬克思對(duì)資本的闡述，資本是帶來(lái)剩余價(jià)值的價(jià)值，它反映著資本家剝削雇傭勞動(dòng)者的生產(chǎn)關(guān)系。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)資本的闡述杜爾閣，資本是通過(guò)貨幣等形式積累起來(lái)的可以增殖的價(jià)值，包括貨幣和財(cái)貨。

亞當(dāng)·斯密，可以給所有者帶來(lái)收入的財(cái)貨積累才是資本。

門格爾，資本是現(xiàn)在為我們所掌握的而在將來(lái)使用的那些更高級(jí)的經(jīng)濟(jì)財(cái)貨（生產(chǎn)性財(cái)貨）。11/6/20248一、投資的定義（續(xù)）

瓦爾拉，凡是可以被多次使用，即所謂耐久性的財(cái)貨，不管其目的如何，均稱之為資本。

熊彼特，資本是交換經(jīng)濟(jì)中的一種要素,是在任何時(shí)候轉(zhuǎn)交給企業(yè)家的一宗支付手段的數(shù)額。

薩繆爾森，資本是一種不同形式的生產(chǎn)要素，資本的本身就是經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的耐用投入品。

本課程對(duì)資本的界定，本書在廣泛的意義使用資本和資產(chǎn)這兩個(gè)范疇，在一些場(chǎng)合，資本和資產(chǎn)是同義語(yǔ)，即資本或資產(chǎn)是指能給所有者帶來(lái)貨幣收入的物品。只有在容易引起誤解時(shí)，本書才對(duì)資本和資產(chǎn)予以嚴(yán)格區(qū)分。11/6/20249一、投資的定義（續(xù)）3、投資的分類（1）按照投資的運(yùn)用方式，可分為直接投資和間接投資（2）按照投入資金增加的資產(chǎn)種類，可分為實(shí)物投資和金融投資直接金融與間接金融間接金融：又叫間接融資，是指融資方與投資方通過(guò)金融中介而間接融通資金的方式，即融資方向銀行申請(qǐng)貸款，銀行向投資人吸收儲(chǔ)蓄的方式。11/6/202410一、投資的定義（續(xù)）3、投資的分類（2）按照投入資金增加的資產(chǎn)種類，可分為實(shí)物投資和金融投資直接金融：又叫直接融資，是指融資方與投資方不通過(guò)金融中介而直接融通資金的方式，即融資方直接向社會(huì)發(fā)行股票債券向投資人籌措資金的方式。11/6/202411直接金融投資與間接金融投資(一)直接金融投資：指投資者在資本市場(chǎng)上直接購(gòu)買股票、債券等由籌資者發(fā)行的基礎(chǔ)證券，通過(guò)買賣獲得收益的投資方式。(二)間接金融投資：指投資者不直接購(gòu)買基礎(chǔ)股票債券等有價(jià)證券，而是通過(guò)購(gòu)買基金份額、期貨、期權(quán)、備兌權(quán)證等金融衍生品而獲得收益的投資方式。注：有的論文作者將直接金融投資就稱為直接投資，這容易引起概念的混淆。11/6/202412直接金融投資與間接金融投資直接金融投資與間接金融投資的共同點(diǎn)1、買賣的對(duì)象都是金融資產(chǎn)2、收益的取得大多來(lái)自于資本利得3、資產(chǎn)的價(jià)格依賴發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)狀況直接金融投資與間接金融投資的區(qū)別1、證券的持有方式2、參加股東大會(huì)或債權(quán)人大會(huì)的權(quán)利3、是否有利于了解發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)信息，從而為自做出投資決策11/6/202413二、投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展11/6/202414經(jīng)濟(jì)學(xué)的家譜馬克思1867列寧1917魁奈175817世紀(jì)和18世紀(jì)亞當(dāng)．斯密1776中國(guó)T.R.馬爾薩斯1798大衛(wèi)．李嘉圖1817J.S.穆勒1848前蘇聯(lián)和東歐轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)J.M.凱恩斯1936現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)重農(nóng)學(xué)派重商主義古典學(xué)派新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)社會(huì)主義瓦爾拉斯、馬歇爾、費(fèi)雪11/6/202415（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)展簡(jiǎn)史——經(jīng)濟(jì)學(xué)家譜圖（續(xù)）明確區(qū)分了固定資本和流動(dòng)資本兩個(gè)范疇明確指出了增加資本積累對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用研究了增加資本的途徑研究了資本使用方向?qū)?jīng)濟(jì)的影響提出了以絕對(duì)成本學(xué)說(shuō)為基礎(chǔ)的投資地域和國(guó)際分工理論研究了市場(chǎng)機(jī)制對(duì)投資的調(diào)節(jié)作用提出了適合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展初期需要的投資政策主張11/6/202416（二）現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生——投資理論源流圖以龐巴維克、費(fèi)雪等人為代表的新古典主義資本理論以馬歇爾為代表的新古典主義廠商理論以克拉克為代表的樸素加速器理論投資行為的微觀分析基礎(chǔ)投資行為的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)凱恩斯主義投資理論11/6/202417宏觀投資理論發(fā)展簡(jiǎn)圖凱恩斯主義投資理論后凱恩斯主義投資理論新凱恩斯主義投資理論Keynes,1936Samuelson,1939加速原理Harrod,1939增長(zhǎng)理論StiglizandWeiss,1981Fazzari,HubbardandPetersen,1988宏觀投資的微觀基礎(chǔ)KaplanandZingales,1997宏觀投資的微觀基礎(chǔ)Chernery,1952靈活加速器模型Koyck,1954分布滯后加速器模型11/6/202418（二）現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生（續(xù)）在宏觀領(lǐng)域

后凱恩斯主義者不僅提出了IS-LM和AS—AD模型，形成了以乘數(shù)-加速數(shù)模型為基礎(chǔ)的一系列經(jīng)濟(jì)周期理論，同時(shí)還建立了幾種以投資為關(guān)鍵性變量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論模型，其中主要的有哈羅德—多馬模型、新古典增長(zhǎng)模型和新劍橋增長(zhǎng)模型。

Chenery(1952)、Kyock(1954)和Eisner(1960)分別得出了靈活加速器理論或者分布滯后的加速器理論。該理論區(qū)分了實(shí)際的資本存量和合意的資本存量，著重強(qiáng)調(diào)的是產(chǎn)量需求對(duì)投資的決定作用。

Witte（1963）在凱恩斯理論的框架內(nèi)，重新討論了總體投資函數(shù)的微觀基礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)了投資函數(shù)是市場(chǎng)均衡曲線。11/6/202419微觀投資理論發(fā)展簡(jiǎn)圖Jorgenson,1963新古典廠商投資理論EisnerandStrotz(1963)Lucas(1967)，Gould(1968)以及Treadway(1969)資本調(diào)整成本理論Tobin,1969Q理論AbelandEberly,1994

CaballeroandLeahy,1996

固定調(diào)整成本模型Arrow,1968引入不可逆性假設(shè)Abel,1983,1984,1985Bernanke,1983

McDonaldandSiegel,1986

DixitandPindyck,1994

11/6/202420（二）現(xiàn)代投資理論的產(chǎn)生（續(xù)）

喬根森(D·Jorgenson,1963、1967)在產(chǎn)品市場(chǎng)、資本品市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)，不存在資本品購(gòu)置、安裝、出售成本及生產(chǎn)函數(shù)報(bào)酬遞減等假設(shè)條件下，利用跨時(shí)期模型，比較標(biāo)準(zhǔn)地給出了新古典主義的廠商投資理論?，F(xiàn)代證券投資理論正式建立起來(lái)

馬科維茲（H.Markowitz,1959）的“最優(yōu)投資組合”理論的發(fā)表被認(rèn)為是現(xiàn)代證券投資理論形成的標(biāo)志。

威廉·夏普（W.Sharpe,1964）、林特（J.Lintner,1965）和摩森（J.Mossin,1966）分別獨(dú)立地提出了資本資產(chǎn)定價(jià)理論。他們運(yùn)用新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，研究金融資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的決定機(jī)制，不僅為投資學(xué)后來(lái)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)理論基石，同時(shí)也為整個(gè)現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，從而確立了投資學(xué)和金融學(xué)的主流傳統(tǒng)。11/6/202421（三）現(xiàn)代投資理論的發(fā)展——證券投資理論發(fā)展簡(jiǎn)圖H.Markowitz,1959最優(yōu)投資組合W.Sharpe,1964J.Lintner,1965J.Mossin,1966資本資產(chǎn)定價(jià)理論RobertMerton，1969，1971連續(xù)時(shí)間CAPMBlackandScholes,1973期權(quán)定價(jià)理論Cox,RossandRubinstein，1976二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型

Ross，1976套利定價(jià)理論非線性分析方法如“噪音交易”、“羊群效應(yīng)”、“錨定現(xiàn)象”等夏普單指數(shù)模型11/6/202422（三）現(xiàn)代投資理論的發(fā)展（續(xù)）——產(chǎn)業(yè)投資理論微觀理論1968年，阿羅（Arrow）引入了投資不可逆假設(shè)EisnerandStrotz(1963)、Lucas(1967)、Gould(1968)以及Treadway(1969)則提出了資本調(diào)整成本核算的假設(shè)托賓于1969年將廠商投資看作資本的市場(chǎng)價(jià)值與重置價(jià)值的比率Q的函數(shù)，率先將產(chǎn)業(yè)投資與資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)70年代后，不確定性和不可逆性成為產(chǎn)業(yè)投資研究的重點(diǎn)，多種不確定條件下的投資決策模型被發(fā)展出來(lái)，期權(quán)定價(jià)理論也被引入對(duì)不確定條件下的產(chǎn)業(yè)投資決策分析，進(jìn)一步推進(jìn)了金融投資理論與產(chǎn)業(yè)投資理論的融合斯蒂格利茨等人（1994）：投資需求與融資約束的研究KaplanandZingales（1997）：投資對(duì)現(xiàn)金流的敏感性研究11/6/202423產(chǎn)業(yè)投資理論（續(xù)）宏觀理論發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)投資的宏觀研究圍繞增加投資數(shù)量和提高投資效率，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)廣泛研究了投資的部門分配、地區(qū)分配、外資利用、宏觀管理等一系列問(wèn)題新凱恩斯主義對(duì)宏觀投資理論的研究主要是對(duì)宏觀投資理論微觀基礎(chǔ)的研究11/6/202424（四）我國(guó)投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展1981年以前，我國(guó)計(jì)劃、財(cái)政、金融和統(tǒng)計(jì)的官方文件中只有基本建設(shè)之稱，而沒(méi)有投資范疇——《基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》，著重研究的都是基本建設(shè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位和作用、基本建設(shè)程序、基本建設(shè)規(guī)模、基本建設(shè)結(jié)構(gòu)和基本建設(shè)布局等。在國(guó)家計(jì)劃和統(tǒng)計(jì)部門將基本建設(shè)和更新改造并稱固定資產(chǎn)投資后，國(guó)家教委1988年重新修訂普通高等學(xué)校社會(huì)科學(xué)專業(yè)目錄，將基本建設(shè)財(cái)務(wù)與信用專業(yè)和基本建設(shè)專業(yè)改造為投資經(jīng)濟(jì)管理專業(yè)——《投資經(jīng)濟(jì)學(xué)》、《投資學(xué)》和《投資管理學(xué)》，但仍保留了《基本建設(shè)經(jīng)濟(jì)學(xué)》基本框架，其研究對(duì)象還是固定資產(chǎn)投資。11/6/202425（四）我國(guó)投資學(xué)的產(chǎn)生與發(fā)展（續(xù)）投資學(xué)科存在的一些問(wèn)題其研究對(duì)象還是固定資產(chǎn)投資，而把證券投資排斥在外。有的即使在總論中提到證券投資，但在具體的論述中又把證券投