上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)研究

上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)研究摘要隨著科技、經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，現(xiàn)如今市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，大多數(shù)企業(yè)會(huì)選擇擴(kuò)大自身業(yè)務(wù)或規(guī)模來(lái)尋求生存與盈利。并購(gòu)重組作為企業(yè)擴(kuò)展的最快速有效的手段之一，是多數(shù)上市公司在發(fā)展過(guò)程中不得不需要面對(duì)的，因此對(duì)上市公司并購(gòu)重組中所面對(duì)的財(cái)務(wù)方面、績(jī)效方面、稅收方面、整合方面等風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生的動(dòng)因我們必須進(jìn)行深入研究，充分了解并且能采取適當(dāng)措施來(lái)預(yù)防該風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確保上市公司能順利進(jìn)行并購(gòu)重組這一行為。關(guān)鍵詞：并購(gòu)重組；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)分析引言近些年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷擴(kuò)大，企業(yè)并購(gòu)重組逐漸成為上市公司優(yōu)化資源配置，提高市場(chǎng)效率的重要手段之一。但由于我國(guó)資本市場(chǎng)的規(guī)模較小、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的落后、法律法規(guī)的不完善、各類(lèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的不平衡導(dǎo)致只有部分企業(yè)能通過(guò)并購(gòu)重組達(dá)到預(yù)期擴(kuò)張等目標(biāo)，多數(shù)企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)重組后并不能達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，反而會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。因此對(duì)上市公司并購(gòu)重組中風(fēng)險(xiǎn)的研究是十分必要的。本文將通過(guò)對(duì)上市公司并購(gòu)重組概念的理解，總結(jié)各類(lèi)型的特點(diǎn)和具體內(nèi)容，分析上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)型和成因，進(jìn)一步分析上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，指出具體問(wèn)題，研究上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)和方向，并提出解決問(wèn)題的具體建議，從而對(duì)上市公司并購(gòu)重組的建立具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。1上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)基本概述1.1并購(gòu)重組及風(fēng)險(xiǎn)的含義及實(shí)質(zhì)1.1.1并購(gòu)重組的含義及實(shí)質(zhì)并購(gòu)重組即指并購(gòu)和重組兩個(gè)部分，一般指的是公司企業(yè)在兼并或者收購(gòu)、被收購(gòu)后，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行一定程度的重新配置。并購(gòu)是指合并（Merger）和收購(gòu)（Acquisition)。其中，并可以又分為兩種形式，分別是兼并與合并。兼并又為吸收合并，指企業(yè)以現(xiàn)金、債券、股票、股權(quán)或其他形式等取得另一家企業(yè)全部的資產(chǎn)或股權(quán)，并使該家企業(yè)喪失法人資格或改變法人的行為。合并是一種創(chuàng)造性的合并，兩家或兩家以上的公司合并成為一家新公司，所有參加聯(lián)合的原公司都解散，只有該家新公司經(jīng)營(yíng)。購(gòu)即為收購(gòu)，是指一家公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)等交易取得另一家公司一定程度上的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)管理的一種形式，具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和法律意義。收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義在于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)容易改變，原所有者喪失了對(duì)原企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，因此其實(shí)質(zhì)為取得控制權(quán)。重組是一個(gè)非常廣泛的概念，在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外所有所有權(quán)、資本結(jié)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)模式的重要變化都可以被視為廣義概念上的公司重組。資產(chǎn)重組指企業(yè)資產(chǎn)的所有者、控制者、控制著與企業(yè)外部的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行的，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的分布狀態(tài)進(jìn)行重新組合、調(diào)整、配置的過(guò)程，或?qū)υO(shè)在企業(yè)資產(chǎn)上的權(quán)利進(jìn)行重新配置的過(guò)程。資產(chǎn)重組又分為內(nèi)部重組和外部重組。內(nèi)部重組只是企業(yè)內(nèi)部的管理制度和資產(chǎn)的配置發(fā)生了一定的變化，但是企業(yè)資產(chǎn)的所有權(quán)并沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)際上是屬于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和管理行為。外部重組是指企業(yè)買(mǎi)賣(mài)部分資產(chǎn)、或者企業(yè)喪失獨(dú)立主體資格，其實(shí)質(zhì)只是資產(chǎn)的所有權(quán)在不同的法律主體之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是資產(chǎn)的買(mǎi)賣(mài)。1.1.2風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)大概分為兩種含義一種是強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為收益的不確定性；另一種含義則強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為成本或代價(jià)的不確定性。廣義的風(fēng)險(xiǎn)即為某種行為產(chǎn)生的結(jié)果可能帶來(lái)?yè)p失、獲利或是無(wú)損失也無(wú)獲利。企業(yè)所有人行使其本人所有權(quán)的活動(dòng)，被視為管理風(fēng)險(xiǎn)，而這些管理風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就屬于此類(lèi)廣泛的風(fēng)險(xiǎn)。狹義的風(fēng)險(xiǎn)則指某一種行為產(chǎn)生的結(jié)果只有損失，沒(méi)有從行為中獲利的可能性。1.2并購(gòu)重組的類(lèi)別1.2.1借殼上市借殼上市是以取得上市公司的控制權(quán)和進(jìn)行資產(chǎn)注入進(jìn)而改變上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的操作形式。借殼上市是由股東推動(dòng)的，并且被收購(gòu)的對(duì)象是上市公司。由于該行為目的是為了取得上市的資格，因此并不過(guò)于關(guān)注原有上市公司的業(yè)務(wù)及情況，即使關(guān)注也僅僅是在凈殼剝離難度等方面。借殼這一行為是屬于關(guān)聯(lián)交易，大股東和小股東對(duì)于利益的取向并不相同，大股東會(huì)因自己的商業(yè)利益而容易對(duì)注入資產(chǎn)進(jìn)行高估從而擠占了中小股東權(quán)益。由于借殼上市是通過(guò)交易方式來(lái)實(shí)現(xiàn)，即控制權(quán)的取得和資產(chǎn)注入來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此借殼上市這一模式要比其他并購(gòu)重組模式有更高的成本，對(duì)于想要借殼上市的企業(yè)的盈利要求很高。1.2.2整體上市整體上市是指一家公司先將其主要資產(chǎn)和業(yè)務(wù)整體改制為股份公司再進(jìn)行上市的行為。目前，隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的業(yè)務(wù)獨(dú)立性要求越來(lái)越嚴(yán)格，整體上市也逐漸成為企業(yè)首次公開(kāi)發(fā)行上市的主要模式。整體上市跟借殼上市相同之處在于，都是股東驅(qū)動(dòng)的關(guān)聯(lián)交易行為，都是將自己的資產(chǎn)注入上市公司里，借此增加上市公司的資產(chǎn)量和提高股東權(quán)益比例，兩者的區(qū)別則在于整體上市模式下企業(yè)的控制權(quán)并不會(huì)改變。整體上市的優(yōu)點(diǎn)在于：（1）有利于更好地利用和發(fā)揮企業(yè)擁有的資源、管理等優(yōu)勢(shì)，改善公司產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)盈利水平。（2）有利于減少母公司與上市公司的關(guān)聯(lián)交易和同行業(yè)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，完全實(shí)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的獨(dú)立，同時(shí)也會(huì)出現(xiàn)企業(yè)的一些隱性的利潤(rùn)。1.2.3產(chǎn)業(yè)并購(gòu)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)又稱(chēng)為第三方并購(gòu)，指與上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)相同或相關(guān)的并購(gòu)方對(duì)該上市公司實(shí)施的并購(gòu)行為，一般分為縱向購(gòu)并和橫向購(gòu)并。產(chǎn)業(yè)并購(gòu)在最近幾年比較風(fēng)行的，例如樂(lè)視網(wǎng)、華誼兄弟等公司，基本上都是并購(gòu)所謂的概念股，即通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)公司的成長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)股價(jià)的上升。和借殼上市和整體上市不同，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)主要特征是：（1）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的并購(gòu)主體是上市公司，而推動(dòng)并購(gòu)的主體不再是股東，上市公司不再是并購(gòu)對(duì)象。（2）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)是向獨(dú)立的第三方進(jìn)行市場(chǎng)化的并購(gòu)，從法律角度而言屬于非關(guān)聯(lián)交易，因此產(chǎn)業(yè)并購(gòu)最明顯的特點(diǎn)就是交易條件完全是通過(guò)市場(chǎng)化的博弈所談出來(lái)的。（3）產(chǎn)業(yè)并購(gòu)有一定的產(chǎn)業(yè)邏輯，例如橫向擴(kuò)張所增加規(guī)模和市場(chǎng)占有率，或上下游拓展延伸產(chǎn)業(yè)鏈增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力等。1.3上市公司并購(gòu)重組的現(xiàn)狀2000年及以后，隨著《證券法》等法律法規(guī)的頒布與實(shí)施，我國(guó)的上市公司并購(gòu)重組進(jìn)入規(guī)范化的發(fā)展階段。近幾年上市公司并購(gòu)重組更是逐漸成熟、盛行，隨著我國(guó)相關(guān)法律的完善上市公司并購(gòu)重組這一行為也逐漸法制化、規(guī)范化，并購(gòu)重組已然成為了我國(guó)上市公司擴(kuò)大規(guī)模，加速發(fā)展的重要方式之一。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)給出的數(shù)據(jù)表明，過(guò)去5年內(nèi)我國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組累計(jì)交易金額高達(dá)9645億美元，是前5年累計(jì)交易金額的4.5倍。上市公司并購(gòu)在全體并購(gòu)中占比不斷增高，但與全球平均水平相比我國(guó)仍有上升的空間，發(fā)展?jié)摿^大。我國(guó)上市公司并購(gòu)重組交易金額在全國(guó)同類(lèi)交易總額中的平均份額，由前5年的18%上升到最近5年的44%，其中過(guò)去5年內(nèi)中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的上市公司并購(gòu)重組累計(jì)交易金額更是高達(dá)10751億元人民幣，是前5年累計(jì)交易金額的48倍。并購(gòu)重組的整合效益也在不斷提高。在2019年進(jìn)行以行業(yè)整合為目標(biāo)的并購(gòu)重組的上市公司在隨后3年的平均總資產(chǎn)、總收入和凈利潤(rùn)分別比重組前增長(zhǎng)了306%、208%和187%。近幾年來(lái)，為響應(yīng)國(guó)家的“走出去”戰(zhàn)略，我國(guó)境內(nèi)上市公司越來(lái)越多地進(jìn)行境外收購(gòu)，例如招商銀行收購(gòu)永隆銀行、中聯(lián)重科收購(gòu)意大利CIFA等案例。隨著上市公司在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中影響力、帶動(dòng)力和驅(qū)動(dòng)力的上升，上市公司并購(gòu)重組充分發(fā)揮了資本市場(chǎng)促進(jìn)推動(dòng)企業(yè)重組的作用，對(duì)加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和結(jié)構(gòu)調(diào)整起到了促進(jìn)性作用。2上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)及其產(chǎn)生的動(dòng)因2.1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上市公司并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)即指在并購(gòu)重組這項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦在并購(gòu)重組中發(fā)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況會(huì)可能惡化，進(jìn)而產(chǎn)生不可估量的財(cái)務(wù)損失。一般來(lái)說(shuō)，該種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由投資和籌資這兩項(xiàng)決策的不確定性所帶來(lái)的。首先并購(gòu)重組這項(xiàng)活動(dòng)必然是需要有大量的資金支持，雖然一些好的企業(yè)可以采取現(xiàn)金、股票等多種形式來(lái)進(jìn)行收購(gòu)，也可以采取向外舉債的杠桿收購(gòu)等形式來(lái)進(jìn)行收購(gòu)，但無(wú)論哪種形式，該過(guò)程中都會(huì)存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)在選擇現(xiàn)金收購(gòu)這一方式時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)雖然與債務(wù)并購(gòu)相比而言較小，但該種形式本身就存在很大的缺陷：（1）即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)過(guò)重，對(duì)于大多數(shù)并購(gòu)企業(yè)來(lái)講一次性的巨額現(xiàn)金流出會(huì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定程度的壓力、沖擊和影響；（2）交易規(guī)模常常會(huì)受到企業(yè)現(xiàn)金支付能力的限制，很難進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)重組。負(fù)債收購(gòu)這一形式的并購(gòu)重組則對(duì)企業(yè)來(lái)講有更大的風(fēng)險(xiǎn)。許多企業(yè)熱衷于該并購(gòu)模式，因?yàn)樵撔问皆诔跗谥灰枰暂^低的價(jià)格即可獲得理想的經(jīng)濟(jì)效益，然而實(shí)際上并購(gòu)后企業(yè)很難去償還債務(wù)。事實(shí)上現(xiàn)實(shí)中有很多優(yōu)良企業(yè)正是因?yàn)樨?fù)債過(guò)于沉重最終導(dǎo)致收購(gòu)后無(wú)法付出本息而破產(chǎn)。并購(gòu)重組財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的動(dòng)因：（1）信息失真引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。虛構(gòu)應(yīng)收款項(xiàng)、隱瞞負(fù)債或擔(dān)保、業(yè)績(jī)?cè)旒俚刃袨?，?huì)導(dǎo)致并購(gòu)方看到的財(cái)務(wù)狀況存在虛假情況，使得并購(gòu)方在并購(gòu)之后因并購(gòu)信息失真而未能獲得預(yù)期的并購(gòu)效果，得到既定的并購(gòu)效益，甚至帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)生財(cái)務(wù)損失。（2）集資引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方為了有足夠的并購(gòu)資金，一般會(huì)通過(guò)外部籌資的方式來(lái)取得并購(gòu)所需現(xiàn)金流，因此這一行為會(huì)有一定的資本成本，還會(huì)引發(fā)一系列的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。例如外匯風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)方企業(yè)市值下降的風(fēng)險(xiǎn)等。（3）估值溢價(jià)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）整合資源沖突導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.2整合風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)重組整合風(fēng)險(xiǎn)指并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)重組的活動(dòng)過(guò)程中根據(jù)產(chǎn)購(gòu)協(xié)議，取得被并購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，由于在整合的過(guò)程中所遇到的因戰(zhàn)略整合、人事整合、組織整合及文化整合等因素而出現(xiàn)的不確定性，而未能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的原先設(shè)定的目標(biāo)的可能性以及由此給企業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)和管理所帶來(lái)的影響程度。整合風(fēng)險(xiǎn)主要包括內(nèi)容及產(chǎn)生動(dòng)因：（1）戰(zhàn)略整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中不能進(jìn)行戰(zhàn)略性合作，導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍過(guò)寬或過(guò)窄，經(jīng)營(yíng)方向錯(cuò)誤，導(dǎo)致企業(yè)在市場(chǎng)上失去了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及競(jìng)爭(zhēng)力；不同使命和目標(biāo)企業(yè)之間的并購(gòu)，會(huì)造成雙方在戰(zhàn)略決策上出現(xiàn)分歧，被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法融入企業(yè)整體，無(wú)法發(fā)揮并購(gòu)的“1+1>2”協(xié)同效應(yīng)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。（2）人事整合風(fēng)險(xiǎn)。由于并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的人事信息了解不充分，在薪資、福利、激勵(lì)措施等把握不準(zhǔn)，人員及組織架構(gòu)變動(dòng)時(shí)機(jī)不對(duì)等，容易導(dǎo)致并購(gòu)雙方員工之間或員工與企業(yè)之間產(chǎn)生矛盾沖突，會(huì)成為企業(yè)并購(gòu)最為棘手的問(wèn)題，降低了企業(yè)并購(gòu)成功的可能性，產(chǎn)生人員協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)。（3）組織整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)必然會(huì)調(diào)整企業(yè)內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的相互協(xié)調(diào)。如果調(diào)整不好，并購(gòu)后企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率就會(huì)降低，從而出現(xiàn)組織協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2.3法律風(fēng)險(xiǎn)由于我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的不完善，使得企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的行為無(wú)法得到正確的引導(dǎo)或規(guī)范，或使并購(gòu)雙方的正當(dāng)合法權(quán)益無(wú)法得到法律的保障，增加了并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。并且法律中對(duì)并購(gòu)的具體規(guī)定在實(shí)踐中增加了企業(yè)的并購(gòu)成本。并購(gòu)重組中的法律風(fēng)險(xiǎn)主要包括內(nèi)容及產(chǎn)生動(dòng)因：（1）交易前的仔細(xì)調(diào)查。（2）交易模式選擇：股權(quán)并購(gòu)、債權(quán)并購(gòu)、資產(chǎn)并購(gòu)、合并與分離。（3）審查交易標(biāo)的的合法性及風(fēng)險(xiǎn)性。（4）債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.4產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不斷變化，產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)前景的變化或周期性調(diào)整，對(duì)企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)產(chǎn)生影響。例如，過(guò)去兩年中藥企業(yè)的普及就是一個(gè)例子。尤其是在混合并購(gòu)的情況下，這種風(fēng)險(xiǎn)更為明顯。許多企業(yè)在做出混合并購(gòu)決策時(shí)，對(duì)即將進(jìn)入的新行業(yè)、新市場(chǎng)不熟悉，無(wú)法預(yù)測(cè)行業(yè)和企業(yè)的發(fā)展前景，導(dǎo)致企業(yè)的前景令人堪憂(yōu)。3上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的例證分析3.1恒信移動(dòng)并購(gòu)易視騰恒信移動(dòng)于2015年3月5日宣布，擬以8.2億元的價(jià)格收購(gòu)易視騰科技有限公司（下稱(chēng)“易視騰”）91.30%股權(quán)。易視騰則是一家互聯(lián)網(wǎng)電視運(yùn)營(yíng)服務(wù)商，自2008年成立以來(lái)，該公司一直虧損，根據(jù)恒信移動(dòng)的公告，2013年和2014年，易視騰分別虧損2378.95萬(wàn)元和5475.65萬(wàn)元。為了此次重組方案能夠順利過(guò)會(huì)，易視騰股東拋出承諾稱(chēng)，2015-2017年度易視騰扣非后凈利潤(rùn)總和計(jì)劃達(dá)到1.01億元。而為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，易視騰至少每年要實(shí)現(xiàn)3300萬(wàn)元以上的凈利潤(rùn)。恒信移動(dòng)聘請(qǐng)的專(zhuān)業(yè)中介機(jī)構(gòu)核查后也認(rèn)為，此承諾對(duì)于一直虧損嚴(yán)重的易視騰來(lái)說(shuō)基本是難以企及。此外，當(dāng)時(shí)的恒信移動(dòng)也出現(xiàn)了虧損，因此，對(duì)于恒信移動(dòng)來(lái)說(shuō)，此次重組是在虧損狀態(tài)下，花費(fèi)大量資金購(gòu)買(mǎi)虧損的資產(chǎn)。最終，證監(jiān)會(huì)以易視騰2015年完成盈利預(yù)測(cè)的可實(shí)現(xiàn)性存在較大風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)盈利能力具有重大不確定性，以及標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)屬未決訴訟的結(jié)果存在不確定性，否決了恒信移動(dòng)對(duì)易視騰的收購(gòu)。在此案例中兩家企業(yè)的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)都較為薄弱，成長(zhǎng)的預(yù)期性不高。其中易視騰的資產(chǎn)對(duì)于恒信來(lái)講并不能支持該上市公司的持續(xù)發(fā)展，反而會(huì)損壞投資者的利益。該案例中面對(duì)的并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)——被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)對(duì)上市企業(yè)無(wú)利。3.2華源并購(gòu)失敗華源在進(jìn)入上藥集團(tuán)和北藥集團(tuán)后，繼續(xù)發(fā)揮紡織和醫(yī)藥的整合效應(yīng)，但由于紡織板塊的日漸衰退，醫(yī)藥板塊內(nèi)部幾乎沒(méi)有任何的協(xié)同，形成了僅是“兼而不并”的模式，使并購(gòu)始終流于形式。此外，華源的內(nèi)部控制比較薄弱，并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)整合，財(cái)務(wù)一體化，最終不得不在2005年5月全線(xiàn)退出。這個(gè)案例就是一個(gè)典型的因整合風(fēng)險(xiǎn)而失敗的例子。此案例啟示我們并購(gòu)后要加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)及產(chǎn)業(yè)的整合工作。“有并購(gòu)無(wú)重組、有上市無(wú)整合”是華源并購(gòu)失敗的重要原因之一。4當(dāng)前我國(guó)上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)的解決建議4.1完善證券市場(chǎng)制度建設(shè)市場(chǎng)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則明確規(guī)定了企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)和程序，會(huì)使上市企業(yè)有足夠的實(shí)力，使企業(yè)上市的核準(zhǔn)程序更加公開(kāi)、透明、公平和公正，能夠更加有效地解決上市成本高等問(wèn)題，從而降低企業(yè)對(duì)并購(gòu)重組的依賴(lài)性，另一方面更好地保障上市公司并購(gòu)重組的實(shí)現(xiàn)。4.2加強(qiáng)上市公司并購(gòu)重組的監(jiān)管面對(duì)上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)，我們需要加強(qiáng)對(duì)上市公司并購(gòu)過(guò)程的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)，緩解法律法規(guī)滯后于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，使相關(guān)法律法規(guī)制度化、規(guī)范化，注意避免法律法規(guī)之間、法律制定與實(shí)施之間、原則與實(shí)踐之間的不協(xié)調(diào)，建立相對(duì)完善的法律體系，避免和規(guī)范上市公司并購(gòu)重組中存在的一些問(wèn)題的治理。4.3慎重選擇并購(gòu)目標(biāo)和并購(gòu)方式上市公司并購(gòu)重組的活動(dòng)必須要與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。選擇一種對(duì)于本企業(yè)來(lái)說(shuō)切實(shí)可行的并購(gòu)模式，即支付方式和并購(gòu)方向等，對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)的成功與否十分重要。否則，不僅無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)期目標(biāo)，而且浪費(fèi)了大量人力、物力和財(cái)力，特別是對(duì)與行業(yè)相關(guān)度較小的企業(yè)并購(gòu)，在操作上更需要格外謹(jǐn)慎小心。參考文獻(xiàn)：[1]孫迎辰.2020年上市公司并購(gòu)重組回顧及2021年展望[J].中國(guó)外資.2021(02)[2]北京證監(jiān)局課題組.上市公司并購(gòu)重組風(fēng)險(xiǎn)探究——基于北京中小創(chuàng)上市公司并購(gòu)重組失敗案例[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì).202