地方政府債券前三季度回顧與下階段展望：增量政策下的地方政府債券：趨勢與期待 20241104 -中誠信

地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報2022年第隱性債務監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強調防范“處置風險的風險”2024年三季報——地方政府債券前三季度回顧與下階段展望汪苑暉閆彥明【一攬子化債一周年】化債進行時：初有成效，任重道遠——中誠信國際重磅觀點增量財政政策的七大關注——10.12財政部當前地方政府債券發(fā)展現(xiàn)狀、面臨問題及建議——三中全會后如何看地方政府債券發(fā)行節(jié)奏“前慢后快”，三季度地方債發(fā)行明顯提速、新增專項債新增專項債規(guī)模創(chuàng)近五年同期最高水平，用途拓寬至化債、特殊新發(fā)行利率繼續(xù)下行、9月創(chuàng)新低，長端下行幅度更大，市場化、國際化進程持續(xù)：上半年地方債加權平均發(fā)行利率2.34%，同比下降專項債投向加大穩(wěn)基建、補短板力度，市政產(chǎn)業(yè)園、交通、民生、億、壓力持續(xù)加大化債逐步放大地方財政壓力，地方一般債及中央作用仍待進地方債“借用管還”全流程管理需強化，特別是財政收支持續(xù)承壓用于項目建設的新增債：年內約0.4萬億新增限額待發(fā)行，明年新增一般債可上升至萬億左右、新增專項債可保持在3.8-4萬億用于償還到期債券本金的再融資債：年內約0.24萬億待發(fā)如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@用于存量政府投資項目和消化拖欠企業(yè)賬款的特殊新增債、特殊再如需訂閱研究報告，敬請聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務部趙gzhao@年內加快特別國債、專項債等使用進度，及時發(fā)揮穩(wěn)增長效應合理分配新一輪大規(guī)模地方債置換以及明年新增地方債務限額，注重化債性價比，資金跟著項目走，實現(xiàn)資金效益最大化進一步優(yōu)化并合理拓寬專項債投向領域、全面放開能投領域資本金限制，可圍繞重點領域及早謀劃、超前儲備明年項目優(yōu)化政府債務結構，加大“央進”（中央加杠桿）力度、提升一般債占比，降低整體宏觀債務成本并提升資金效率加強“借用管還”全流程管理，落實落細常態(tài)化監(jiān)管舉措，建立完善政府資產(chǎn)負債表，繼續(xù)完善償債保障機制地方政府債券前三季度回顧與下階段展望前三季度，地方政府債券1發(fā)行規(guī)模同比下降，發(fā)行節(jié)奏行整體偏慢、三季度來明顯提速。但需注意，專項債項目收益下滑下債務付息仍然承壓，專項債使用進度仍然偏慢、投向領域及用作資本金范圍亟待進一步拓寬，政府債務結構仍待優(yōu)化、地方一般債及中央作用待進一步發(fā)揮，“借用管還”全流程管理仍待強化。年內或仍有約萬億地方債待發(fā)行，其中用于存量政府投資項目和消化拖欠企業(yè)賬款的特殊新增債、特殊的是，目前一系列政策表明當前關于化債的思路已經(jīng)發(fā)生重要變化：即已經(jīng)從“在化債中發(fā)展”轉向“在發(fā)展中化債”，這與我們此前多次呼吁不謀而合；同時在宏觀調控方式上也有創(chuàng)新性舉措，即增強預期管理與加強貨幣政策聯(lián)動。為地方債務的重要構成以及發(fā)展的重要抓手，后續(xù)應進一步發(fā)揮好地方政府債券穩(wěn)增長的重要作用，做大增長的分母，有效落實存量政策并加力出臺增量政策，年內仍需加快專項債、超長期特別國債等資金的使用進度，合理分配新一輪大規(guī)模地方債置換以及明年新增限額，實現(xiàn)資金效益最大化；同時需優(yōu)化專項債投向并放開資本金領域限制，結合重點支持領域及早謀劃、超前儲備明年項目；此外，還應著力優(yōu)化政府債務結構，加大“央進”力度、提高地方一般債比重，加強地方債“借用管一、前三季度地方政府債券市場運行的六大特點前三季度地方債發(fā)行規(guī)模同比下降，發(fā)行節(jié)奏呈“先慢后快”特點，上半年發(fā)行整體偏慢、三季度明顯提速，新增專項債發(fā)行放量、年內發(fā)行規(guī)模創(chuàng)近五年同期最高水平，其中超8千億為特殊新增專項債、重點省份占比較高。同時，地方債發(fā)行期限有所延長，發(fā)行利率波基建、補短板力度，市政產(chǎn)業(yè)園、交通、民生、信息網(wǎng)絡建設領域資金占比均抬升，專項債（一）發(fā)行節(jié)奏“前慢后快”，三季度地方債發(fā)行明顯提速、同比環(huán)比均增長下降25.15%，專項債5.02萬億元、同比增長3.80%。從發(fā)“先慢后快”的特點，受去年增發(fā)國債部分額度結轉今年使用、超長期特別國債落地以及一地方政府債券前三季度回顧與下階段展望額度下達，以及在7月政治局會議“加快專項債發(fā)行使用進度”的要求下，三季度地方債發(fā)行明顯提速。具體來看，一季度地方債發(fā)行1.57萬億元、同比下降25.40%，二季增長18.23%、環(huán)比增長66.98%，其中一般債0.64萬億元，同比下降10.90%、環(huán)比增長1000009000080000700006000050000400003000020000100000（億元）（億元）80000700006000050000400003000020000100000（億元）2020年前三季度2021年前三季度2022年前三季度2023年前三季度2024年前三季度2019年2020年2021年2022年2023年2024年Q1Q2Q3Q4u新增一般u新增專項u再融資一般u再融資專項2500020000150001000050000（億元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年100%80%60%40%20%0%.38.14%.38.14%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年地方政府債券前三季度回顧與下階段展望（二）新增專項債規(guī)模創(chuàng)新高，用途拓寬至化債、特殊新增專項債發(fā)行超8千億從發(fā)行券種看，新增專項債發(fā)行放量、規(guī)模創(chuàng)近五債發(fā)行3.61萬億元、同比增長4.（三）化債重點省份特殊新增債占比較高，貴州三季度再發(fā)特殊再融資債貴州、陜西、遼寧、內蒙古占比較高，其特殊新增專項債占全部新增專項債發(fā)行規(guī)模的比重超過半數(shù)，其中青海發(fā)行的新增專項債均為特殊新增專項債。山東、天津、貴州再融資債發(fā)債占比較高，均超五成，其中除上海外的其余省份均為化債重點區(qū)域；值得注意的是，貴州、天津在今年再度發(fā)行了1132.86億元用于償還存量債務的特3根據(jù)地方債發(fā)行披露文件，該類新增專項債資金投向“存量政府投資項目”且未披露項目“一案兩書”，由于地方政府債券前三季度回顧與下階段展望470006000500040003000200010000（億元）寧夏寧夏遼寧天津內蒙古青海上海重慶云南北京吉林黑龍江安徽廣西河南江蘇海南山東山西福建江西湖南陜西湖北河北四川浙江廣東甘肅新疆西藏新增債再融資債新增債占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1400120010008006004002000億元）-(億元）海南海南山西河北西藏福建浙江江西安徽山東陜西河南四川湖南湖北新疆江蘇寧夏青海內蒙古遼寧云南吉林甘肅廣西黑龍江貴州重慶天津重點省份2023年2024年3500300025002000150010005000（億元）海南海南山西新疆浙江湖北陜西江西江蘇河北四川山東福建河南安徽湖南青海寧夏甘肅黑龍江廣西重慶吉林遼寧內蒙古云南天津貴州2023年2024年（四）發(fā)行期限有所延長，10年及以上期限地方債占比大幅上升伴隨期限較長的新增專項債放量發(fā)行，前三季度地方債加權平均發(fā)行期限較上半年延長看，地方債發(fā)行期限仍以較長期限為主且占比上升，10年及以上期限地方債占比超六成），），地方政府債券前三季度回顧與下階段展望100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%30年,13.80%20年,14.30%15年,11.78%10年,23.36%30年,30年,13.80%20年,14.30%15年,11.78%10年,23.36%10年,33.98%7年,16.58%5年,16.58%5年,14.08%15.96%5年,11.55%2023前三季度2024前三季度1年2年3年5年7年987（年年）0.80.60.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8-1-1.2地方債一般債專項債2024年前三季度2023年前三季度同比變化（右軸）（五）發(fā)行利率繼續(xù)下行、9月創(chuàng)新低，長端下行幅度更大，市場化、國際化進程持續(xù)受市場化發(fā)行程度提升、利率中樞下移等影響，地方債發(fā)行利率整體波動下行，其中長端下行幅度更大，融資成本持續(xù)降低。前三季度地方債加權平均發(fā)行利率2.34%，同比收窄2.24bp、較上半年收窄2.53bp，一地方政府債券前三季度回顧與下階段展望3.63.53.0 （%BP）-35-403.43.23.02.82.62.42.22.0地方債整體一般債專項債3.43.23.02.82.62.42.22.0地方債整體一般債專項債2.52.01.51.00.50.0-45-50-55-60-65-70-753年5年7年10年15年20年30年2023年前三季度2024年前三季度變化幅度（右軸）2.52.52.52.42.42.32.32.22.22.12.12.0（BP）（%）987654北京北京上海江蘇云南重慶甘肅黑龍江湖南遼寧湖北福建陜西浙江吉林安徽海南河南四川青海河北廣東寧夏新疆山東山西廣西貴州天津西藏江西內蒙古加權平均發(fā)行利差加權平均發(fā)行利率（六）專項債投向加大穩(wěn)基建、補短板力度，用作資本金比例抬升但仍較低（27%）、交通（22%）、民生服務（17%）、棚改（7%）、信息網(wǎng)絡建設（6%）等。一方面，專項債投向統(tǒng)籌推進新老基建，市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施建設、交通基礎設施建設仍是主要投向且占比較上半年及去年同期均有所抬升，同時以信息網(wǎng)絡建設為代表新基建領域占比同比抬升，積極助力穩(wěn)基建、穩(wěn)投資，同時推動加快發(fā)展新質生產(chǎn)力；另一方面，專項債投向進一步聚焦社會民生短板弱項，民生服務領域專項債資金占比較上半年及去年同期均抬升，其中超八成資金投向醫(yī)療衛(wèi)生、教育領域項目，持續(xù)發(fā)揮補短板、強弱項、惠民生的地方政府債券前三季度回顧與下階段展望項債作資本金比例仍較低、待進一步提升；從投向領域看，仍集中在交通基礎設施領域），其他其他5%舊改3%3%舊改3%4%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施26%信息網(wǎng)絡建設5%農林水利7%棚改9%支持中小銀行發(fā)展5%農林水利7%棚改9%支持中小銀行發(fā)展民生服務交通基礎設施其他4%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施25%其他4%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施25%舊改3%2%農林水利4%3%農林水利4%4%生態(tài)環(huán)保5%信息網(wǎng)絡建設交通基礎設施交通基礎設施21%棚改8%民生服務2024年前三季度能源2%其他能源2%其他4%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施27%交通基礎設施22%生態(tài)環(huán)保5%交通基礎設施22%生態(tài)環(huán)保5%信息網(wǎng)絡建設6%棚改7%民生服務7006005004003002000西藏西藏貴州遼寧海南湖南內蒙古河南重慶天津北京江西黑龍江吉林山西甘肅新疆河北陜西安徽四川廣西云南浙江福建江蘇山東廣東40%35%30%25%20%15%10%5%0%專項債作資本金規(guī)模專項債作資本金比例二、當前地方政府債券發(fā)展面臨的四大問題伴隨傳統(tǒng)基建項目趨于飽和，專項債資金效益逐步下滑、前三季度收益下降至近年最低水平，付息仍然承壓；今年前三季度資金撥付使用及項目建設進度仍然偏慢，專項債投向領域與經(jīng)濟社會發(fā)展需求以及國家重大戰(zhàn)略導向仍存在一定差距，專項債投資撬動能力仍待提升；同時，化債逐步放大地方財政壓力，中央債務及地方一般債占比較低，政府債務結構仍待優(yōu)化；此外，地方債“借用管還”全流程管理仍待強化，特別是在地方財政收支持續(xù)承壓（一）專項債收益下滑至近年最低、更趨“一般化”，付息規(guī)模突破萬億、壓力持續(xù)加大近年來專項債持續(xù)快速擴容，但隨著宏觀經(jīng)濟運行效率走低、傳統(tǒng)基建領域逐步飽和，專項債優(yōu)質項目儲備不足問題逐漸顯現(xiàn)，債券違規(guī)使用、資金閑置等問題逐步凸顯，專項債逐步趨于“一般化”，資金效率待進一步提升。2023年中央審計報告披露，“專項債項目安排不科學，債券募集資金當年即閑置或被挪用”；同時，根據(jù)中誠信國際研究院統(tǒng)計，近年來專項債項目收益對本息的覆蓋倍數(shù)整體偏低，且呈走弱態(tài)勢，2024年前三季度專項債項目景下地方債滾動愈加依賴再融資債借新還舊，反向加大債務付息壓力，2023年，地方債財政（二）專項債使用進度偏慢、投向領域待進一步拓寬，投資撬動能力仍需提升下半年來地方債特別是新增專項債發(fā)行大幅提速，但資金實際撥付使用及項目建設進度存在一定差距，當前內需不足是宏觀經(jīng)濟運行的重要拖累，專項債可在支持對內需拖累較大的房地產(chǎn)以及消費領域中可發(fā)揮更大作用，同時符合發(fā)展新質生產(chǎn)力需求的新基建、新產(chǎn)業(yè)等領域也待進一步納入專項債支持范圍。此外，專項債作資本金領域與專項債整體可投向的未納入可用作資本金范圍。整體而言，專項債投資撬動能力仍需提升，根據(jù)中誠信國際研究勢，前三季度基建投資增速進一步回落至百分點至4.1%，新增專項債對基建投資的支撐效應地方政府債券前三季度回顧與下階段展望/≤1年>1年///數(shù)據(jù)來源：中誠信國際地方政府專項債項目數(shù)據(jù)庫，中誠信國際研究（三）化債逐步放大地方財政壓力，地方一般債及中央作用仍待進一步發(fā)揮近年來經(jīng)濟下行壓力加大的背景下，地方財政收支持續(xù)承壓，特別是“一攬子化債”持但可用于彌補地方赤字的地方一般債額度較小、比例偏低；同時，伴隨房地產(chǎn)市場深度調整，土地財政持續(xù)弱化，土地出讓收入不斷下滑，今年前三季度地方政府性基金預算收入占地方廣義財政收入比重僅23.2%、為歷史最低水平，而政府地方債務結構仍待優(yōu)化，一般債的規(guī)模及比例有提升必要。此外，從目前我國央地政府債務結構看，中央政府杠桿率低于地方政府，顯性債務中，中央政府債務占比40%左右，若再考慮地方城投債務等包含在內的政府性債務，中央政府債務占比將不到三分之一；同時，與美、日等國家相比，我國中央政府杠桿率以及中央政府部門債務占比均相對較低，中央加杠桿仍（四）“借用管還”全流程管理需強化，財政承壓下償債保障機制待完善近年來，財政部圍繞加強專項債“借用管還”全流程管理出臺了一系列舉措，包括建立資金支出進度預警通報制度、項目穿透式監(jiān)測、項目全生命周期績效管理、違規(guī)使用處理處罰機制等，但同時專項債發(fā)行審批、投融資協(xié)調對接、項目管理等制度仍待完善，部分地區(qū)存在各主體間信息共享不暢、項目推介不充分、審批流程較復雜、前期工作推動不足、后期管理缺位等問題，或影響項目落地與實施的效率，不易于充分發(fā)揮政府投資的引導作用。尤為值得注意的是，當前財政承壓的背景下，專項債償債保障機制需進一地方政府債券前三季度回顧與下階段展望方政府對資產(chǎn)端關注較少，尚未建立完善的資產(chǎn)負債表，梳理存量優(yōu)質資產(chǎn)及盤活存在不足，且通過盤活存量資產(chǎn)來籌措償債資金的周期較長、力度有限，短期內地財政資金償債的壓力較大；另一方面，當前地方債特殊條款運用較少，償債安排靈活性欠佳，今年前三季度含權地方債發(fā)行規(guī)模及占比同比均下降，同時償債備付金制度尚未正式建立，地方政府償債靈活性仍有一定不足，不利于對債務余額開展主動管理，容易面臨被動付息壓力以及集中到期風三、展望及建議注意的是，目前一系列政策表明當前關于化債的思路已經(jīng)發(fā)生重要變化：即已經(jīng)從“在化債中發(fā)展”轉向“在發(fā)展中化債”，這與我們此前多次呼吁不謀而合；同時在宏觀調控方式上也有創(chuàng)新性舉措，即增強預期管理與加強貨幣政策聯(lián)動。作為地方債務的重要構成以及發(fā)展的重要抓手，后續(xù)應進一步發(fā)揮好地方政府債券穩(wěn)增長的重要作用，做大增長的分母，有效落實存量政策并加力出臺增量政策，年內仍需加快專項債、超長期特別國債等資金的使用進度，推動穩(wěn)增長效應及時發(fā)揮；針對新一輪大規(guī)模地方債置換以及明年新增限額，需合理分配，實現(xiàn)資金效益最大化；同時需優(yōu)化專項債投向并放開資本金領域限制，結合重點支持領域及早謀劃、超前儲備明年項目；此外，還應著力優(yōu)化政府債務結構，加大“央進”力度、提高地方一般債比重，加強地方債“借用管還”全流程管理，特別是完善償債保障機制，提（一）發(fā)行預測：年內仍有萬億地方債待發(fā)行，特殊再融資債、特殊新增專項債將繼續(xù)發(fā)行，近年最大力度的債務置換即將出臺、規(guī)?；蛑辽龠_3-4萬億4新增專項債額度包含用于項目建設的專項債和用于消化存量政地方政府債券前三季度回顧與下階段展望地來看，浙江、山東、廣東、河南等地四季度新增債發(fā)行規(guī)?；蜉^大，均有超300億元待發(fā)建議明年地方債新增額度繼續(xù)保持高位，新增一般債可加大力度、上升至萬億左右，新增專項債可保持在3.8-4萬億。從新增一般債來看，在“經(jīng)濟運行出現(xiàn)一些新的情況和問題”的背景下，地方政府債務規(guī)模的確定應統(tǒng)籌考慮穩(wěn)增長壓力及財政承壓下的債務可持續(xù)性，政收支承壓、“三?！眽毫哟?，疊加專項債效率下滑、趨于“一般化”的背景下，新增一般債務限額或可按萬億左右安排，高于近三年水平，有利于緩解地方“三?！眽毫Σ⑻嵘胤絺Y金使用效率。從新增專項債來看，一方面，明年穩(wěn)增長壓力仍然較大，財政緊平衡下基建領域仍面臨較大的資金缺口，作為地方基建的重要資金來源，用于項目建設的新增專項債額度仍需保持一定規(guī)模，同時存量專項債項目仍待資金接續(xù)、專項債支持范圍也需創(chuàng)新拓寬，每年新增專項債額度中將繼續(xù)安排一定規(guī)模用于支持化解存量政府投資項目債務，新增專項債額度不易大幅下降；另一方面，財政承壓下政府債務風險被動攀升將對專項債大幅擴張形成一定約束，同時結合近年來專項債發(fā)行使用情況看，優(yōu)質項目儲備不足的掣肘下，地方難以短時間內“消化”過大規(guī)模的新增專項債額度，地方資金安排使用承壓下專項債大幅擴容空間有限。在保障存量建設資金需求的前提下，為防范專項債閑置、挪用等風險，專項債在防范債務風險快速累積的前提下保障穩(wěn)增長需求，并與之前年度實現(xiàn)平穩(wěn)銜接，保持政策的下達額度或在1.85萬億元~2.77億元區(qū)間，其中新增專項債提前下達額度或在1.56萬億元債債--46.51%地方政府債券前三季度回顧與下階段展望--46.51%47.20%40.00%40.00%40.00%~60.00%40.00%~60.00%北京、江蘇等地年內再融資債發(fā)行規(guī)模或較大，其中天津、北京再融資專項債發(fā)行規(guī)模較大、Q4E52.612.110.2964.622.402.573.20（3）用于存量政府投資項目和消化拖欠企業(yè)賬款的特殊新增債、特殊再融資債：仍有5因各地需償還政府存量債務的規(guī)模較難獲取，因此償還債務類再融資債規(guī)模不易地方政府債券前三季度回顧與下階段展望萬億已安排的額度待使用，在各地財政負擔加重、債務化解承壓的背景下，特殊新增債及特殊再融資債將繼續(xù)發(fā)行。此外，財政部強調“加力支持地方化解政府債務風險”，并提出“除每年繼續(xù)在新增專項債限額中專門安排一定規(guī)模的債券用于支持化解存量政府投資項目債務外，擬一次性增加較大規(guī)模債務限額置換地方政府存量隱性債務”，同時財政部指出，這項政策是近年來出臺的支持化債力度最大的一項措施，2015年來我國共進行了三輪較大規(guī)若根據(jù)重點省份債務壓力估算，目前重點省份存量城投有息債務規(guī)模8.8萬億，若再考慮各省的政府欠款壓力，置換額度可能在10萬億左（二）建議：加快使用、拓寬領域、優(yōu)化結構、強化管理，更好發(fā)揮政府投資有效帶動社會投資作用第一，年內加快特別國債、專項債等使用進度，盡快形成實物工作量，推動穩(wěn)增長效應及時顯現(xiàn)?？紤]到當前財政支出偏慢、地方財政持續(xù)承壓、政策效應的發(fā)揮以及“兩重”“兩新”領域的實際資金需求，建議加快超長期特別國債的使用進度，推動實物工作量盡快形成；同使用進度，對于部分資金到位難、對社會資本吸引不足的項目，也可適當考慮加大預算內投資、一般債的支持力度，保障項目盡早開工，同時可研究開展項目審核自主權試點、優(yōu)化專項債報批機制、實施續(xù)建項目“綠色通道”8等，加快形成實物工作量，推動穩(wěn)增長效應及時發(fā)第二，合理分配一輪較大規(guī)模債務置換限額及明年新增限額，更好統(tǒng)籌化債與發(fā)展，實現(xiàn)資金效益最大化。對于新一輪較大規(guī)模債務置換限額，應充分考慮實際債務壓力以及現(xiàn)階段各地化債性價比，適度向存量隱性債務規(guī)模較大、政府拖欠企業(yè)賬款消化難度較大、存量地方政府債券前三季度回顧與下階段展望政府投資項目更多的省份傾斜，更好與債務壓力、發(fā)展需求相匹配，實現(xiàn)資金效益最大化。對于明年新增限額，除總量擴容外，更需要關注有限財力下地方債務限額尤其是專項債的合理分配及使用效率，欠發(fā)達地區(qū)、低能級城市可采取以新增一般債為主的分配形式，減輕基層“三?！奔肮嫘皂椖拷ㄔO壓力；同時，落實“資金跟著項目走”原則，新增專項債額度第三，優(yōu)化專項債投向并全面放開能投領域資本金限制，結合重點支持領域及早超前儲備明年項目，更好發(fā)揮政府投資有效帶動社會投資作用。應落實二十屆三中全會“合理擴大地方政府專項債券支持范圍，適當擴大用作資本金的領域、規(guī)模、比例”的要求，可交由地方自主選擇需要放開的領域，同時逐步放開專項債作資本金的投向和專項債的募投領域打通、各領域專項債均可用作項目資本金地方?jīng)Q定權，由地方自主判定和選擇適宜領域或項目。同時，應儲備工作，以項目數(shù)量與質量為核心，逐步完善募投項目儲備長效機制，儲備項目可重點向新型城鎮(zhèn)化、以數(shù)字經(jīng)濟為代表的新基建領域以及對當前內需拖累的房地產(chǎn)、消費等領域傾第四，優(yōu)化政府債務結構，加大“央進”力度、提升一般力力度，中央加杠桿發(fā)力的形式可以是提升狹義的赤字率（包括發(fā)行國債、長期建設國債等），也可以通過發(fā)行特別國債等提升廣義赤字來實現(xiàn)，目前我們主要采用發(fā)行超長期特別國債的方式，年內也可進一步追加額度。另一方面，地方財政收支壓力持續(xù)加大，部分地區(qū)“三?！眽毫ν怀?，建議結合地方實際需求和專項債項目收益偏低的實際情況，合理提高地方政府債券中一般債的比重，支持地方政府權責范圍內的公益與社會事業(yè)建設，緩解“三保”壓力，也能在一定程度上杜絕部分專項債挪用風險。第五，加強“借用管還”全流程管理，著力構建長效管理機制，提升“債務-資產(chǎn)”轉化效率。除落實落細常態(tài)化監(jiān)管機制外，還應建立政府資產(chǎn)負債表、完善償債保障機制：一方面，建立完善政府資產(chǎn)負債表，為盤活存量提升增量打好基礎9。除關還應重視資產(chǎn)端的管理，全面梳理各類國有資產(chǎn)的規(guī)模、權屬及流動性，并提高有效資產(chǎn)的形成率、利用率，健全完善專項債券項目資產(chǎn)臺賬，分類管理項目資產(chǎn)，提升地方償債能力及債券使用績效，確保政府負債和項目資產(chǎn)平衡，為未來積極財政發(fā)力筑牢基礎。另一方面，繼續(xù)完善償債保障機制，防范債券兌付風險。當前地方債券到期高峰來臨、財政持續(xù)承壓的地方政府債券前三季度回顧與下階段展望背景下，償債保障需繼續(xù)完善，如提前安排償債計劃、有效盤活存量資產(chǎn)、推廣含權地方債券等，提高償債靈活性，同時需合理探索政府償債備付金制）；