汽車行業(yè)專題研究：新能源汽車急速狂飆

本報(bào)告由建銀國(guó)際證券有限公司撰寫。分析師證明及其他重要聲明3前提摘要新能源汽車市場(chǎng)一覽新能源汽車市場(chǎng)一覽6汽車工業(yè)走向綠色環(huán)保8全球政策支持全球新能源汽車快速發(fā)展初創(chuàng)企業(yè)更多車型，特斯拉領(lǐng)軍中國(guó)汽車制造商、初創(chuàng)企業(yè)搭乘新能源汽車?yán)巳剂想姵氐奈磥?lái)機(jī)遇鋰電子電池的競(jìng)爭(zhēng)前景27穩(wěn)健增長(zhǎng)與強(qiáng)勁需求增長(zhǎng)潛力31寧德時(shí)代，中國(guó)領(lǐng)先的新能源汽車電池制造商323前提摘要新能源汽車急速狂飆福耀玻璃新能源汽車銷量從2021年起將恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。全球新能源汽車銷量已經(jīng)從2015年的56.5萬(wàn)輛增加至2019年的232萬(wàn)輛，其中乘用車銷量由45萬(wàn)輛增至210萬(wàn)輛。由于新冠疫情的爆發(fā)，我們預(yù)計(jì)全球新能源乘用車銷量將在2020年同比下降約20-25%至158-170萬(wàn)輛，增長(zhǎng)勢(shì)頭將在2021年及之后持續(xù)。我們預(yù)測(cè)2025福耀玻璃特斯拉繼續(xù)主導(dǎo)全球新能源汽車市場(chǎng)。從2018年推出具有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的Model3車型以來(lái)，特斯拉一直是新能源汽車領(lǐng)域最暢銷的品牌。我們預(yù)計(jì)，由于特斯拉中國(guó)的新工廠產(chǎn)能的提升和ModelY車型在全球的陸續(xù)交付，這種領(lǐng)先地位在中期內(nèi)不會(huì)改變。本地供應(yīng)鏈參與者將從特斯拉上海工廠產(chǎn)能增長(zhǎng)中受益。比亞迪將受益于電池業(yè)務(wù)的外擴(kuò)，新一代電動(dòng)乘用車的推出以及在全球范圍對(duì)新能源商用車的覆蓋。比亞迪是新能源汽車領(lǐng)域的先驅(qū)之一，在全球具有廣泛的影響力。過(guò)去10年，公司的9/12米電動(dòng)客車憑借使用安全耐用的磷酸鐵鋰電池已經(jīng)成功進(jìn)入全球頂級(jí)機(jī)場(chǎng)接駁車和城市交通系統(tǒng)領(lǐng)域。2010年以來(lái)，比亞迪已多售出5.5萬(wàn)多輛電動(dòng)客車，業(yè)務(wù)遍及50多個(gè)國(guó)家/地區(qū)的300多個(gè)城市。隨著電動(dòng)汽車在中國(guó)的普及，我們預(yù)計(jì)海外市場(chǎng)將出現(xiàn)新一輪的電動(dòng)汽車升級(jí)和電動(dòng)化，繼續(xù)支持比亞迪產(chǎn)能的擴(kuò)張。吉利的“藍(lán)色行動(dòng)”倡議為公司創(chuàng)造先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2015年，當(dāng)中國(guó)大多數(shù)汽車制造商將資源投入到多功能運(yùn)動(dòng)型汽車時(shí)，吉利宣布了其“藍(lán)色行動(dòng)”計(jì)劃，計(jì)劃到2020年使車型的電動(dòng)化率達(dá)到90%。迄今為止，吉利的車型電動(dòng)化程度雖然還不到90%；但是自2015年以來(lái)，吉利成功量產(chǎn)領(lǐng)克品牌，推出了幾何新能源品牌。吉利在整合沃爾沃、極星和其他品牌方面正按計(jì)劃開(kāi)展。根據(jù)其雄厚的財(cái)務(wù)狀況和充分的本地資源，我們相信吉利將繼續(xù)在新能源汽車發(fā)展方面保持領(lǐng)先地位。21,36612,15128,8869,9095,4475,7483,96621,36612,15128,8869,9095,4475,7483,96631,9657,7287,7713,64010,7154,7844,60212,45961,51117.00 6.6874.00 5.89 8.26 5.15 3.90 19.18 12.9421.4025.4523.4035.0026.2824.56197.5722.10 8.20 88.00 6.00 7.10 7.20 3.00 26.20 7.40 N/A 17.60 N/A N/A 24.40 N/A223.50OOOONONNNNRNNRNRONRO 7.350.8 9.6 4.8 3.1 6.6 6.415.911.614.5 9.045.927.036.160.7 8.261.2 9.9 5.5 3.6 7.9 5.8-28.313.217.3 9.856.232.341.183.4 20 3 -10NM 20 2212037**公司股票代碼詳情見(jiàn)后頁(yè)t建銀國(guó)際證券評(píng)級(jí)：O=優(yōu)于大市，N=中性，U=弱于大市，NR=未評(píng)級(jí)*股價(jià)截至2020年7月8日收市資料來(lái)源：彭博，建銀國(guó)際預(yù)測(cè)新能源汽車市場(chǎng)一覽根據(jù)國(guó)際太陽(yáng)能和氫能研究中心（ZSW）數(shù)據(jù)，中國(guó)是2019年新能源汽車類別中銷量最高的國(guó)家，根據(jù)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)席會(huì)和汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)，2020年前降了45%/39%，同比增長(zhǎng)至24.1/2從4.9%降至3.8%。我們將新能源汽車占比的下降歸因于補(bǔ)貼的未能延續(xù)以及疫情的影響。我們預(yù)計(jì)2020年中國(guó)的新能源汽車市場(chǎng)將繼續(xù)承受壓力，歐洲的新能源汽車市場(chǎng)與中國(guó)市場(chǎng)不同。今年前5個(gè)電式混合動(dòng)力汽車的市場(chǎng)份額為7.8%（單純電動(dòng)車是因?yàn)楦辉Ｈ巳菏艿叫鹿谝咔榈慕?jīng)濟(jì)影響要比低收入人群少，且新能源汽車的其成本要高于其汽油車型。歐洲一些新能源汽車的平均售價(jià)已接近豪華車。在中國(guó)，大多數(shù)新能源汽車的銷售是由政府在新冠疫情大流行期間，許多歐洲國(guó)家宣布了對(duì)汽車行業(yè)的救助，其中包括補(bǔ)貼電動(dòng)車措施。例如，德國(guó)政府推出了刺激計(jì)劃，促進(jìn)汽車電動(dòng)化。這一立法設(shè)立了一個(gè)500億歐元的基金，用于“應(yīng)對(duì)增加一倍至6,000歐元。獲得調(diào)整后的電動(dòng)汽車稅收優(yōu)惠的價(jià)格上限將從40,000歐元提高至根據(jù)年注冊(cè)數(shù)按國(guó)家分新能源汽車銷量(銷量)國(guó)家2014美國(guó)德國(guó)挪威英國(guó)法國(guó)荷蘭日本543332214655815136543131364441803432122145431141123456789資料來(lái)源：國(guó)際太陽(yáng)能和氫能研究中心(ZSW)建銀國(guó)際證券4汽車工業(yè)走向綠色環(huán)保禁止銷售內(nèi)燃機(jī)汽車是一項(xiàng)目地是減少汽車排放溫室氣體的政策。自進(jìn)減少重污染車輛，最終目標(biāo)是在未來(lái)幾十年內(nèi)禁止銷售以化石燃料為燃料的車輛，包括以汽油，液化石油氣和柴油為燃料的車輛。由于與其他全面禁止化石燃料的政策相比，禁止出售以燃料為燃汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油汽油/柴油資料來(lái)源：建銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)建銀國(guó)際證券5傳統(tǒng)能源汽車淘汰趨勢(shì)加速根據(jù)總部位于德國(guó)巴登-符騰堡州的國(guó)際太陽(yáng)能和氫能研究中心數(shù)據(jù)，中國(guó)擁有世界上最大的新能源排名排名2014市場(chǎng)2015市場(chǎng)2016市場(chǎng)2017市場(chǎng)2018市場(chǎng)份2019市場(chǎng)份額(單位)國(guó)家201420152016201720182019份額(%)份額(%)份額(%)份額(%)額(%)(%)中國(guó)美國(guó)挪威日本法國(guó)英國(guó)德國(guó)荷蘭加拿大瑞典前10總計(jì)3,810,0001,452,900370,800300,000274,100235,700230,750207,900147,100110,5007,139,7507,886,5002,610,0001,102,450298,210246,390204,520185,850141,690145,88089,74089,7405,114,4705,610,860721,070563,760135,510149,060109,34078,67055,000113,64029,24029,7801,985,0702,157,7601,354,000756,620209,120201,410149,350125,94098,280121,54047,35047,3503,110,9603,416,680388,010408,09085,450128,45075,43054,70036,83088,27018,01016,2801,299,5201,404,030181,940293,63044,770103,56048,04024,05023,91044,50011,0707,310782,780845,210485433332191402266443411914720544333229128296954361193332667543511922235563351193123456789資料來(lái)源：國(guó)際太陽(yáng)能和氫能研究中心排名前十的國(guó)家在全球已注冊(cè)新能源汽車總數(shù)中占91%以上。在購(gòu)買量排名前十的國(guó)家中，三個(gè)東亞市場(chǎng)貢獻(xiàn)了約55%的新注冊(cè)新能源汽車。排名前五位的電池電源制造商位于東亞，東建銀國(guó)際證券6排名(注冊(cè)數(shù))制造商2015201520162016201720182019201920152015市場(chǎng)份額2016市場(chǎng)份額2017市場(chǎng)份額2018市場(chǎng)份額2019市場(chǎng)份額123456789特斯拉比亞迪北京汽車寶馬大眾上汽通用汽車三菱汽車吉利汽車前十大合計(jì)103,26086,39023,070103,26086,39023,070200,42048,46070,17011,530110,780116,44022,400290,470384,600186,56064,840247,25093,960124,89026,680143,400139,39053,900440,050564,630266,630301,430161,510292,350164,930182,64076,970194,380161,31094,100629,710779,250893461789346176254895955265351500,390517,230322,300379,910251,870236,360184,920244,040198,880163,9001,129,8201,279,4309967443443489665443334476235188254736,600480,000463,300398,100351,200314,800276,000247,500228,7001,357,0002,242,720資料來(lái)源：國(guó)際太陽(yáng)能和氫能研究中心出的ModelY車型中涉及質(zhì)量控制問(wèn)題352123121100冊(cè)數(shù))制造商20152016201700前十大0964432211211333122111153221111112123456789資料來(lái)源：國(guó)際太陽(yáng)能和氫能研究中心全球范圍的國(guó)家政策支持在推廣新能源汽車方面，歐洲國(guó)家一直是先行者。在許多先進(jìn)的北歐和西歐國(guó)家，新能源汽車的注2019年第四季度，在汽車巨頭大眾汽車開(kāi)始生產(chǎn)新的全電動(dòng)汽車的同一天，德意增加電動(dòng)汽車的聯(lián)合補(bǔ)貼。根據(jù)該政策，價(jià)格低于40,000歐元（44,500美元）的電動(dòng)建銀國(guó)際證券7建銀國(guó)際證券8歐洲的2019新冠疫情后復(fù)蘇計(jì)劃專注于減少排放5月，歐盟委員會(huì)公布了一項(xiàng)7,500億歐元的復(fù)蘇計(jì)劃，以幫助將歐盟經(jīng)濟(jì)體從新冠疫情除了德國(guó)最初的電動(dòng)汽車計(jì)劃外，意大利、西班牙、英國(guó)和其他國(guó)家政府在疫情期間也加大了對(duì)新項(xiàng)補(bǔ)貼將由制造商和經(jīng)銷店進(jìn)行匹配。援助金額將取決于車輛的排量，污染程度較大的車輛獲得的在英國(guó)，購(gòu)買者可以通過(guò)政府向汽車經(jīng)銷商和制造商提供的贈(zèng)款，享受全新低排放汽車的價(jià)格折扣。汽車的最高補(bǔ)助金為3,000英鎊。要具備獲得贈(zèng)款的資格，車輛價(jià)格必須均低于50,000英鎊，二氧中國(guó)、日本和美國(guó)將補(bǔ)貼新能源消費(fèi)2020年4月，中國(guó)國(guó)務(wù)院宣布延長(zhǎng)新能源汽車制造商價(jià)格補(bǔ)貼延長(zhǎng)兩年，免消費(fèi)者的購(gòu)車稅。新能源汽車制造商將有機(jī)會(huì)獲得在2019年末，日本政府開(kāi)始考慮為購(gòu)買緊湊型純電動(dòng)車提供補(bǔ)府也正在考慮放寬對(duì)緊湊型純電動(dòng)車的規(guī)定，以便允許它們?cè)诖蠖鄶?shù)公共道路上行駛。緊湊型純電動(dòng)車當(dāng)前僅被允許在有限的公共道路上使用。豐田在2019年?yáng)|京在美國(guó)，無(wú)論是純電動(dòng)汽車還是插電式混合動(dòng)力新電動(dòng)汽車的購(gòu)買者都有資格獲得（/feg/tax每個(gè)制造商出售超過(guò)200,000輛電動(dòng)汽車，而購(gòu)買者已經(jīng)使用了這種稅收抵免，聯(lián)邦稅收抵免才會(huì)建銀國(guó)際證券9全球新能源發(fā)展處于快速車道擴(kuò)大主流汽車制造商的車型陣容者將致力于提高新能源汽車的產(chǎn)量并向市場(chǎng)發(fā)布新車型。在大眾、寶馬、戴姆勒，豐田和通用汽向零碳排放過(guò)渡的承諾是全球主要汽車制造商電動(dòng)化其車型并降低排放的主要目的。過(guò)渡意味著資料來(lái)源：公司資料寶馬是最早進(jìn)入這一領(lǐng)域的汽車制造商之一。201車型。寶馬在2015年剛剛開(kāi)始建立插電式混合動(dòng)力汽車車型大眾汽車宣布到2025年將擁有50輛純電動(dòng)汽車，分布在許多品牌上。該目標(biāo)使寶馬的目標(biāo)是到2025年實(shí)現(xiàn)25輛插電式電動(dòng)汽車的目標(biāo)零碳排放-包括工廠、辦公室和汽車。在建銀國(guó)際證券10資料來(lái)源：公司資料股合伙人。這筆交易的資金使德國(guó)汽車制造商大眾汽車可以購(gòu)買江淮汽車的母團(tuán)50%的股份。到目前為止，看起來(lái)大眾在德國(guó)和資料來(lái)源：公司資料資料來(lái)源：公司資料建銀國(guó)際證券11同時(shí)，戴姆勒計(jì)劃在2039年底之前使整個(gè)乘用車車隊(duì)實(shí)現(xiàn)零碳排放。如果一切按計(jì)劃進(jìn)行，到2030年，電動(dòng)汽車將占其汽車銷售的一半以上，包括全電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力戴姆勒還是參與燃料電池和鋰電池領(lǐng)域的少數(shù)汽車公司之一。這項(xiàng)承諾是戴姆勒如今在新能源汽車領(lǐng)域領(lǐng)先的原因之一。但是，由于研發(fā)成本高昂，在對(duì)戴姆勒的財(cái)務(wù)造成巨大壓力的情況下，成為GLCF-CELL是全球首款裝有插電式混合動(dòng)力電池的車輛。這為電動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)提供了兩種不同的能源，椅長(zhǎng)椅下方、長(zhǎng)容器位于中央通道下方。兩個(gè)容器都能夠容納4.4千克的氫氣，可以在三分鐘內(nèi)以kWh的容量，可在運(yùn)行時(shí)充電，可以通過(guò)燃料電池或同流換熱，即制動(dòng)能量回收。電池的主要任務(wù)在混合動(dòng)力模式下，GLCF-CELL的動(dòng)力來(lái)自兩種能源，即燃料電池和電池。電池模式表示車輛在關(guān)閉燃料電池時(shí)僅由電池供電。在F-CELL模式下，汽車幾乎完全依量使電池的電量保持恒定。在充電模式下，電池通過(guò)燃料電池充電。重獲能力功能也應(yīng)該被提及。得起的富?？蛻舳O(shè)計(jì)。隨著時(shí)間的推移，隨著規(guī)模經(jīng)濟(jì)和技術(shù)升級(jí)，我們希望將有更多的車型采資料來(lái)源：公司資料建銀國(guó)際證券12初創(chuàng)企業(yè)推出更多車型，特斯拉領(lǐng)軍目前在汽車工業(yè)中一家初創(chuàng)企業(yè)至少需要十年才能夠生產(chǎn)一件成熟的產(chǎn)品。這樣的企業(yè)需要具有整體的規(guī)劃系統(tǒng)、研發(fā)部門、制造、質(zhì)量控制、成本系統(tǒng)、供應(yīng)鏈以及市等其他系統(tǒng)。充足的資金和特斯拉就是一個(gè)很好的例證。在十年的技術(shù)整合、集成和研發(fā)之，特斯拉的量產(chǎn)模型在電池、電子控制系統(tǒng)和電動(dòng)機(jī)這三個(gè)電子元件的集成方面目前領(lǐng)先于所有其他企業(yè)。如今只有另一款車型保時(shí)穎的功能，但與特斯拉ModelS相比具有某些缺點(diǎn)。特斯拉的創(chuàng)新內(nèi)容包括自己用于全算系統(tǒng)的芯片/硬件系統(tǒng)。它還收購(gòu)了計(jì)算機(jī)視覺(jué)初創(chuàng)公司，以加速其向更高級(jí)的自動(dòng)駕駛技術(shù)發(fā)展中國(guó)汽車制造商、初創(chuàng)企業(yè)搭乘新能源汽車?yán)顺弊鳛?015年以來(lái)過(guò)去五年中全球最大的新能源汽車市場(chǎng)，中車制造商的市場(chǎng)。除了傳統(tǒng)的原始設(shè)備制造商支持的新能源汽車制造商，尤其是吉利比亞迪、廣汽傳祺、北汽和榮威，中國(guó)還催生了眾多的初創(chuàng)企業(yè)，包括蔚來(lái)（2014威馬汽車（2015）、小鵬傳統(tǒng)的汽車制造商可以從足夠的資金和多年的制造專業(yè)知識(shí)中受益。同時(shí)，初創(chuàng)企業(yè)面臨投資者要蔚來(lái)汽車、威馬汽車、小鵬和李推出了他們的生產(chǎn)車型，但是只有蔚來(lái)和李獲得了積極的市場(chǎng)反饋。建銀國(guó)際證券13“理想”是冉冉升起的新星汽車之家的創(chuàng)始人李想于2015年創(chuàng)建了汽車之家以制造新能源力驅(qū)動(dòng)時(shí)，使用儲(chǔ)存在其油箱中的汽油燃料為動(dòng)力電池系統(tǒng)充電。該系統(tǒng)完美解決了開(kāi)車到邊遠(yuǎn)地資料來(lái)源：公司資料資料來(lái)源：公司資料盡管蔚來(lái)汽車的銷售報(bào)告良好，但特斯拉的銷量在中國(guó)仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他電動(dòng)汽車公司。蔚來(lái)汽車?yán)诮桓读?,635/11,095/15,000輛。蔚來(lái)汽車最近一直在掙扎，但似乎有望在中國(guó)電動(dòng)汽車市建銀國(guó)際證券14資料來(lái)源：公司資料資料來(lái)源：公司資料，建銀國(guó)際證券等.我們認(rèn)為蔚來(lái)汽車已經(jīng)建立了在中國(guó)的品牌力，市場(chǎng)認(rèn)可度也在不斷提高，雖然月出貨量仍然在增蔚來(lái)汽車銷量Source:InsideEVs小鵬G3是一款電動(dòng)緊湊型運(yùn)動(dòng)型多功能汽車，由海馬汽車公司為中國(guó)汽車制造商小鵬汽建銀國(guó)際證券15其電池組符合IP68標(biāo)準(zhǔn)，防水且防塵。小鵬G3可以在30分鐘內(nèi)為3資料來(lái)源：公司資料資料來(lái)源：公司資料2020年，小鵬汽車推出了一款電動(dòng)汽車，該電動(dòng)汽車將通過(guò)提供更長(zhǎng)的續(xù)航里該公司周一表示，P7轎車是廣州小鵬的第二輛汽車，每輛車的最高續(xù)航里程為每次充電706公里，Model3的更長(zhǎng)里程版本，一次充電即可行駛650公里，售價(jià)為3這家中國(guó)電動(dòng)汽車制造商正在下注，P7的價(jià)格和功能將使其能夠挑戰(zhàn)特斯拉。特斯拉于今年早些時(shí)建銀國(guó)際證券16始發(fā)售，建議零售價(jià)為人民幣184,8資料來(lái)源：公司資料資料來(lái)源：公司資料由于資金和研發(fā)能力有限，威馬新車發(fā)布時(shí)間表在2020年也將這一中端市場(chǎng)視為其第一代新能源汽車的切入點(diǎn)。沒(méi)有多年的技術(shù)積累和資金限制，我們對(duì)這建銀國(guó)際證券17動(dòng)力電池仍然是新能源汽車的核心電動(dòng)汽車的需求不斷增長(zhǎng)以及對(duì)節(jié)能的需求推動(dòng)對(duì)更持久、更便宜的電池的發(fā)展。到目前為止，我與汽油和柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)以繼續(xù)提高效率的方式相同，我們預(yù)計(jì)電池的研發(fā)將導(dǎo)致生產(chǎn)成本下降1O2O3O4O56O7OOO8通用汽車O9OO資料來(lái)源：公司資料，建銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)/千瓦時(shí)）降至如今的156美元/千瓦時(shí)（1.1元人民幣/千瓦時(shí)下降了約87%，主要時(shí)候，原材料成本將限制進(jìn)一步的削減。對(duì)這些材料（例如鋰，鎳，鈷）的需求不斷增長(zhǎng)可能會(huì)導(dǎo)致供應(yīng)問(wèn)題和材料成本的波動(dòng)。因此，根據(jù)彭博新能源財(cái)經(jīng)，這一行業(yè)將如何進(jìn)一步降低價(jià)格的不建銀國(guó)際證券18Lithium-ionbatterypricesurveryresults:volume-weightedaverageBatterypackprice(real2018$/kWh)22%21%8%89911%35%23%23%57726%37318%26%288201020112012201320142015201620172018資料來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)根據(jù)美國(guó)能源部資料，如果電動(dòng)汽車要與汽油或柴油汽車競(jìng)爭(zhēng)，電動(dòng)汽車則必須達(dá)到每千瓦時(shí)125美元（0.8元人民幣/瓦時(shí)）的價(jià)格。美國(guó)能源部估計(jì)到2022年 2019BNEFBatteryPrice5882932932192192013201420152016資料來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)成本是動(dòng)力電池開(kāi)發(fā)進(jìn)度的主要因素。其他可以指示進(jìn)展的特征包括能量和功率密度、電池壽命、Lithium-ionbatterypackprice(real2018$/kWh)1,4001,2001,00080060040020002024impliedprice$83/kWh2030impliedprice$62/kWh2024impliedprice$83/kWh2030impliedprice$62/kWh20102015202020252030Observedprices18%learningrate資料來(lái)源：彭博新能源財(cái)經(jīng)當(dāng)前和未來(lái)的供應(yīng)問(wèn)題已使得降低電池中的鈷含量成為關(guān)鍵優(yōu)先事項(xiàng)。到預(yù)計(jì)將超過(guò)目前的鈷開(kāi)采和加工能力。這種前景使汽車制造商爭(zhēng)相確保原材料的長(zhǎng)期供應(yīng)。特斯拉找到電池材料的最佳組合的挑戰(zhàn)是所有材料都具有特定的特性和權(quán)衡。例如，一種主要的鋰離子電池組使用由鎳、錳和鈷的混合物制成的所謂的鎳錳鈷陰極。一般而言，鎳增加了容量，錳帶來(lái)了安全性，鈷的量決定了電池可以充電和放電的速度。因此，通過(guò)增加容量（即增加鎳，減少其他鎳的消耗）會(huì)犧牲安全性和充電速度。其他類型的鋰離子電池包括相對(duì)便宜且經(jīng)久耐用但能量密度低的磷酸鐵鋰電池，以及可容納大量能量的鎳鈷鋁氧化物電池（由松下/特斯拉使用但價(jià)格昂貴且安數(shù)十年的基礎(chǔ)研究和工程研究帶來(lái)了常見(jiàn)鋰離子設(shè)計(jì)的明顯改善。例如，2011年的首款日產(chǎn)Leaf配備了容量為24千瓦的鋰電池。日產(chǎn)汽車不斷提高的能源密度使其日產(chǎn)汽車能夠在其類似尺寸的建銀國(guó)際證券19建銀國(guó)際證券20在這些進(jìn)步以外，隨著能量的加強(qiáng)，這一代的電池的終點(diǎn)也已經(jīng)能夠預(yù)見(jiàn)到。目前余下的唯一的事是通過(guò)生產(chǎn)的規(guī)模和自動(dòng)化來(lái)降低成本。這將帶來(lái)更便宜的電動(dòng)汽車，但不一定是能夠在單次充電資料來(lái)源：電子實(shí)驗(yàn)室建銀國(guó)際證券21固態(tài)電池的重大發(fā)展與當(dāng)今常用的鋰離子電池和鋰離子聚合物電池不同，固態(tài)電池是使用固態(tài)電極和固態(tài)電解質(zhì)的電池。由于一般科學(xué)界認(rèn)為鋰離子電池已從整體性能角度達(dá)到其極限，因此近年來(lái)，固態(tài)電池和石墨烯電池已被視為可以繼承鋰離子電池地位的電池。固態(tài)鋰電池技術(shù)使用由鋰和鈉制成的玻璃化合物作為固態(tài)電池和其他下一代電池已經(jīng)開(kāi)發(fā)了數(shù)十年，進(jìn)展緩慢且從根本上來(lái)說(shuō)是不確定的。其中一些有希望比鋰離子電池具有更大的存儲(chǔ)容量（以千萬(wàn)/千克計(jì)是它們?cè)趯?shí)用性和大規(guī)模生產(chǎn)準(zhǔn)備方面仍然面臨相當(dāng)大的障礙。在這種新一代電池中，從大眾市場(chǎng)的角度來(lái)看，固態(tài)電池似乎最有前途。它們使用固體電解質(zhì)代替易燃液體，這使電池更安全，并且由于固體層比液體層占用的空間少，因此它還可以增加能量密度。由于這些原因，固態(tài)電池已經(jīng)在起搏器和其他關(guān)鍵應(yīng)用中使用。但是到目前為止，它們對(duì)于電動(dòng)汽車而言過(guò)于昂貴。挑戰(zhàn)之一是找到一種將超薄固體電解質(zhì)層施加到電極上的方法，即使在充電和放電過(guò)程中電解質(zhì)溶脹和收縮時(shí)，該電解質(zhì)層仍能保留在原位。在這個(gè)電解質(zhì)層之外，逐個(gè)原子地沉積這樣的層在技術(shù)上是可行的，但是非常耗時(shí)，因此難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)資料來(lái)源：電子實(shí)驗(yàn)室建銀國(guó)際證券22福特、豐田、戴姆勒、大眾、雷諾、日產(chǎn)、三菱和現(xiàn)代投資了數(shù)億美元用于固態(tài)電池的研發(fā)。這項(xiàng)新興技術(shù)可以為單次充電提供800-1,600公從理論上講，擺脫液體電解質(zhì)應(yīng)使固態(tài)電池的制造成本更低，使用壽命更長(zhǎng)且具有防火性。它們也然而，固態(tài)電池的最大挑戰(zhàn)仍然是技術(shù)上的，限制了商業(yè)可行性。例如，對(duì)于大型電池組中有效地導(dǎo)電的電池固態(tài)部分，確定統(tǒng)一的材料已被證明是開(kāi)發(fā)人員面臨的主要挑戰(zhàn)。金屬鋰因其高容量潛力和穩(wěn)定性而被認(rèn)為是固態(tài)電池的主要材料。麻省理工學(xué)院的研究人員已經(jīng)確定了一種制造更薄的鋰電解質(zhì)的方法，這種電解質(zhì)可以實(shí)現(xiàn)更快的充電速度和更高電壓的固態(tài)電池。在下一個(gè)十年末之前可能無(wú)法完全實(shí)施，但與此同時(shí)，鋰離子電池中添加硅的能量密度正在得到解決，這可能是一個(gè)就運(yùn)輸而言，在未來(lái)十年內(nèi)，單次充電的車輛續(xù)駛里程不可能大幅度提高。對(duì)于較重的車輛（例如，建銀國(guó)際證券23燃料電池的未來(lái)機(jī)遇如我們?cè)谇拔乃?，許多可再生技術(shù)依賴于相對(duì)稀缺的資源，并且對(duì)諸如鈷和鎳之類的金屬也存在爭(zhēng)奪。在這一行業(yè)領(lǐng)域，道德采購(gòu)也將越來(lái)越重要，這將進(jìn)一步限制原始礦物的供應(yīng)。潛在的受益燃料電池是通過(guò)電化學(xué)反應(yīng)而不是燃燒來(lái)發(fā)電的裝置。在燃料電池中，氫和氧結(jié)合在一起產(chǎn)生電、熱和水。燃料電池系統(tǒng)是清潔、高效、可靠和安靜的能源。燃料電池不需要像電池那樣定期充電，雖然與鋰電池電動(dòng)汽車相比有許多優(yōu)勢(shì)，但燃料電池電動(dòng)汽車仍存在很多缺點(diǎn)，其中包括1）加油地點(diǎn)稀少2）雖然給氫汽車加油的成本與傳統(tǒng)燃料相似，存儲(chǔ)或移動(dòng)氫本身以及技術(shù)研發(fā)的成本很高3）消費(fèi)者對(duì)爆炸風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂也是一大障礙。我們看到私營(yíng)部門的機(jī)會(huì)有限；只看到一些資料來(lái)源：電池大學(xué)資料來(lái)源：共同社日本和歐洲的汽車制造商在這一領(lǐng)域的行動(dòng)很早，但是大量的研發(fā)費(fèi)用最終使他們團(tuán)結(jié)起來(lái)解決了這個(gè)問(wèn)題。戴姆勒宣布與沃爾沃卡車達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，分擔(dān)開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷售以燃料電池技術(shù)為動(dòng)力但是，與此同時(shí)，戴姆勒表示，它正在暫時(shí)擱置燃料電池驅(qū)動(dòng)汽車的計(jì)劃。該公司制造了一些G寶馬還放棄了最初的氫計(jì)劃，這一計(jì)劃使用氫氣這一氣體燃燒并為其汽油發(fā)動(dòng)機(jī)提供動(dòng)力?，F(xiàn)在，它已經(jīng)接受了燃料電池，燃料電池可在船上發(fā)電以為電動(dòng)機(jī)提供動(dòng)力。寶馬還與豐田汽車合作開(kāi)發(fā)燃料電池技術(shù)，后者則通過(guò)其Mirai模型出售了該技術(shù)的一些車型。其他生產(chǎn)的FCEV包括本田建銀國(guó)際證券24鋰電池的競(jìng)爭(zhēng)格局寧德時(shí)代、松下、LG化學(xué)、比亞迪和三星SDI是排名前五的松下是高單能量密度電池的領(lǐng)導(dǎo)者松下從早期進(jìn)入單高能量電池領(lǐng)域，在對(duì)鈷元素的廣泛應(yīng)用和高端市場(chǎng)地位（一直為特斯拉汽車提Source:MotoiqSource:DNKPower寧德時(shí)代最新的CTP科技寧德時(shí)代的優(yōu)點(diǎn)在于后端過(guò)程中使用本地化的設(shè)備，而前端設(shè)備也在加速本地化。它疊加了人工成建銀國(guó)際證券25資料來(lái)源：寧德時(shí)代資料來(lái)源：奧迪LG化學(xué)具有最廣泛的高端客戶群LG和寧德時(shí)代具有最廣泛的客戶群。LG已經(jīng)基本覆蓋了大內(nèi)市場(chǎng)上的份額超過(guò)50%，并已進(jìn)入大眾汽車、寶馬、奔馳等高端汽車公司在中國(guó)的合資企業(yè)的供資料來(lái)源：保時(shí)捷，Motoiq資料來(lái)源：奧迪不被剛性殼體包圍，而是被柔性復(fù)合箔包圍。這允許最佳地利用可用于電池的矩形空間并減輕重量。LG化學(xué)多年來(lái)一直是奧迪的合作伙伴，該汽車制造商在許多插電式混合動(dòng)力建銀國(guó)際證券26資料來(lái)源：LG化學(xué)資料來(lái)源：LG化學(xué)比亞迪在磷酸鐵鋰電池發(fā)展有最好的記錄比亞迪憑借其在磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域的早期進(jìn)入，憑借其著名的全球電動(dòng)公交網(wǎng)絡(luò)在全球范圍內(nèi)或作為機(jī)場(chǎng)班車使用，已成為中國(guó)新能源汽車發(fā)展的領(lǐng)導(dǎo)者。雖然人們?cè)絹?lái)越多地涉及鈷的鎳錳鈷電池資料來(lái)源：比亞迪資料來(lái)源：比亞迪比亞迪最近正式推出了其全新的刀片式電池。刀片式電池本質(zhì)上是磷酸鋰鐵電池，但是采用了一種建銀國(guó)際證券27Source:InsideEVs比亞迪的電池能量計(jì)劃（億瓦時(shí)）20162017201820192020資料來(lái)源：比亞迪，建銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)2262222建銀國(guó)際證券28穩(wěn)健的增長(zhǎng)與強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)潛力場(chǎng)份額的41%。我們預(yù)期公司在中國(guó)的市場(chǎng)份額將由2018年的約占41%提升至2019年的大約51%，原因是1）在中國(guó)電池動(dòng)力領(lǐng)域的領(lǐng)先地位2）多元化的客戶基礎(chǔ)3）領(lǐng)先的電池先進(jìn)技術(shù)，例如擁有世界領(lǐng)先鎳錳鈷電池（811以（4）擁有包括乘用車和商用車的均衡供應(yīng)。我們并將其提供給最新版本的寶馬X1插電式混合動(dòng)力汽車。我們相信，擴(kuò)大鎳錳鈷（811）電池的產(chǎn)量，以使其鎳錳鈷產(chǎn)品組合從流行的鎳錳鈷（523）和鎳錳鈷（622）電池中更加多樣化。作為鎳錳鈷（811）開(kāi)發(fā)的領(lǐng)導(dǎo)者，我們預(yù)期寧德時(shí)代憑借在新產(chǎn)品領(lǐng)域的領(lǐng)先進(jìn)入，具有更大的定價(jià)能力以及與新能源汽車制造商更廣泛的接觸渠道。–與全球汽車制造商合作關(guān)系不斷增長(zhǎng)。作為中國(guó)最大的電池電源供應(yīng)商，寧德時(shí)代可以進(jìn)入中國(guó)大部分自有品牌汽車制造商的采購(gòu)清單。隨著政府減少排放和提高燃油效率的要求不斷提高，許多合資企業(yè)正在加快新能源汽車的推出。許多全球制造廠商已經(jīng)與寧德時(shí)代簽署了合同，購(gòu)買其中國(guó)合資車型的電池。我們相信，寶馬的批復(fù)奠定了寧德時(shí)代在全球?qū)幍聲r(shí)代-中國(guó)領(lǐng)先的新能源汽車電池制造商寧德時(shí)代是全球領(lǐng)先的電池電源制造商。2018年，該公司出售了21.31億瓦時(shí)的電池電量，高于研究的數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代在2018年電池電源銷售中排名在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，寧德時(shí)代為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長(zhǎng)安、東風(fēng)、金龍和江鈴等原始設(shè)備制造商以及蔚來(lái)、威馬和小鵬等互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)提供電池電源產(chǎn)品。該公司還與海外原始設(shè)備制造商公司將在2019F-2021F擴(kuò)大其業(yè)務(wù)并獲得在中國(guó)的市場(chǎng)份額，因?yàn)?）競(jìng)爭(zhēng)加劇將壓縮行業(yè)利潤(rùn)率并擠壓出規(guī)模經(jīng)濟(jì)有限的電池制造商2）汽車制造商通常傾向于擁有多年良好業(yè)績(jī)的大型供應(yīng) 資料來(lái)源：國(guó)際太陽(yáng)能氫能研究中心2017-2019年，由于行業(yè)整合，全球前進(jìn)一步上升至75.6%。寧德時(shí)代連續(xù)第二年超過(guò)松下，成為市場(chǎng)第二大市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)份額為28%，松下第二為（24%LG化學(xué)（11%比亞迪（10%）和三星SDI（4%）。我們相信，到寧德時(shí)代與全球汽車制造商合作的增長(zhǎng)因?yàn)橹挥斜镜刂圃斓碾姵夭庞匈Y格獲得政府補(bǔ)貼。寧德時(shí)代與國(guó)內(nèi)汽車制造商建立了牢固的合作伙伴關(guān)系，其中包括國(guó)有北汽、上汽、廣汽、東風(fēng)汽車、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城汽車和吉利等。對(duì)寧德時(shí)代來(lái)說(shuō)，2018年是突破性的一年，因?yàn)樗鼣U(kuò)大了在全球汽車制造商中的影響力。隨著中的平均燃油效率提出更嚴(yán)格的要求，以及全球?qū)π履茉雌嚨男枨蟛粩嘣鲩L(zhǎng)，我們看到了全球汽車生產(chǎn)商與寧德時(shí)代之間的良好化學(xué)反應(yīng)。下表顯示了它與全球主要汽車制造商之間的一些主要承諾。建銀國(guó)際證券29建銀國(guó)際證券301–大眾汽車選擇了中國(guó)最大的電動(dòng)汽車電池制造商寧德時(shí)代來(lái)為其在電動(dòng)汽車市場(chǎng)的加速池。此次合作是大眾汽車計(jì)劃到2025年推出80款新型電動(dòng)汽車，并提供到22–3–寧德時(shí)代將為日產(chǎn)的軒逸零排放電動(dòng)轎車生產(chǎn)電池。雷諾汽車是與日產(chǎn)和三菱汽4–歐洲的第一個(gè)生產(chǎn)基地，與寶馬簽署了一份主要鋰電5通用汽車–上汽通用已與電池巨頭寧德時(shí)代合作。他們旨在加深通用汽車在中國(guó)新能源汽6–7–金融時(shí)報(bào)報(bào)道寧德時(shí)代和比亞迪預(yù)期將為豐田將自2020年起在中國(guó)和其他市場(chǎng)發(fā)布的電動(dòng)汽車供應(yīng)Source:electrive,Caixin,CCBIS寧德時(shí)代的德國(guó)工廠將滿足寶馬的需求華晨寶馬與寧德時(shí)代之間的合作始于2012年，當(dāng)時(shí)雙方?jīng)Q定在華晨和寶馬支持的新能源品牌“之諾”國(guó)東部愛(ài)爾福特的新基地。最終預(yù)計(jì)到2鎳錳鈷（NMC）是主流新能源電池的正極鋰離子電池的三種正極材料可以按一定比例組合以獲得不同的能量密度，例如鎳鈷鋁（NCA）或鎳錳鈷（NMC）。鎳錳鈷是當(dāng)前電動(dòng)汽車制造商電池中使用的最受歡迎的化學(xué)材料之一，尤其是在光2502000mAh/g2502000210200NMC3-3-3NMC5-3-2NMC6-2-2NMC7-1.5-1.5NMC8-1-1NMC8.5-0.75-0.75資料來(lái)源：電池大學(xué)，建銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)鎳具有高能量容量和低安全性的特點(diǎn)。鈷具有成本高、穩(wěn)定性高的特點(diǎn)。錳的特征在于高安全性和低成本。鋰離子電池的正極材料中使用的鈷被歸類為貴金屬，并且電池正極中鈷的比例越高，電池的成本越高。鎳錳鈷811電池通過(guò)增加鎳的比例來(lái)減少鈷的比例，從而降低慮到完整的電池組，每瓦特時(shí)的成本可以降低8%。同時(shí)，這也給錳酸鋰磷酸鐵鋰高高低高低高低高低高高低高低低低高2301*得分標(biāo)準(zhǔn)：總分最高為6，最低為-6，高代表1，除了高價(jià)格為-1，低為-1，低價(jià)為1，中價(jià)為0資料來(lái)源：電池大學(xué)建銀國(guó)際證券31建銀國(guó)際證券32不斷增長(zhǎng)的電動(dòng)汽車市場(chǎng)將繼續(xù)推動(dòng)全球?qū)︿囯x子電池正極中混合的金屬的需求。由于高能量密度Wh/kg300250200500250200200906580LeadAcidNiCdNiMHLTOLFPLMONMCLCONCA資料來(lái)源：電池大學(xué)，建銀國(guó)際預(yù)測(cè)在2018年排名前十的電動(dòng)汽車制造商中，寶馬、大眾、通用、錳陰極；由于成本的原因，比亞迪、北汽和上汽混合使用鎳鈷錳和磷酸鐵鋰電池。日產(chǎn)聆風(fēng)是錳酸資料來(lái)源：公司資料寧德時(shí)代是鎳鈷錳811電池領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者鎳鈷錳電池相比，鎳的使用量顯著增加。這增加了電池的密度，并且還導(dǎo)致較少使用昂貴的稀土材料（如鈷）的用量。制造商解釋說(shuō)，電池組尺寸的增加導(dǎo)致重量?jī)H增加建銀國(guó)際證券33 資料來(lái)源：寶馬提高能量密度是最終目標(biāo)改善電池電源系統(tǒng)能量密度的方法著重于電池單元能量密度的提高、模塊的優(yōu)化以及封裝外殼的輕資料來(lái)源：公司資料電池制造商增加了原始電池單元的物理尺寸，以達(dá)到容量擴(kuò)展的效果。這一過(guò)程中最受歡迎的示例資料來(lái)源：電池大學(xué)建銀國(guó)際證券34對(duì)于汽車中不規(guī)則的電池盒，圓柱形電池比矩形電池和軟包裝更有效地優(yōu)化了空間。軟包電池的單個(gè)能量密度具有比圓柱形和矩形電池更高的潛力，但是模塊設(shè)計(jì)要求很高，并且安全性不易管理。矩形電池更適合用于汽車的常規(guī)電池盒。一般情況下，對(duì)于相同種類的電池單元材料，電池芯的體在電池的直徑變大之后，電池支持板和集電孔也變大，相應(yīng)的重量減小，因此電池系統(tǒng)中的單電池?cái)?shù)量減少。附件的數(shù)量也相應(yīng)減少了。提高空間利用率也是優(yōu)化模塊的重要途徑。電池電力公司可以改善模塊空間和加熱管理系統(tǒng)設(shè)計(jì)，并減與新能源汽車的其他組件相比，電池電源外殼在防撞、防水、防火和防塵方面特別重要。我們相信，如果將電池電源薄板外殼替換為全鋁外殼，則重量可以減少約30%，這將顯著提高能量密度。另外，碳纖維材料也被認(rèn)為是潛在的外殼材料，將在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)被大量采用。碳纖維材料具有許多優(yōu)點(diǎn)，包括低密度、重量輕、抗拉伸、耐腐蝕和耐高溫。然而，由于技術(shù)困難和其他原因，碳纖維電池外殼的價(jià)格高于普通材料的價(jià)格，并且需要一段時(shí)間才能普及。隨著碳纖維生產(chǎn)技術(shù)的不斷成熟和新Cathode(+)Cathode(+)CellModulePackBMSAnode(-)CellModulePackBMSAnode(-)SeparatorSeparatorElectrolyteElectrolyte資料來(lái)源：公司資料行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩是主要擔(dān)憂量超過(guò)200億瓦時(shí)。市場(chǎng)兩極分化明顯，高端電池供應(yīng)量較不足和低端產(chǎn)能過(guò)度擴(kuò)張。和松下等國(guó)外電池電源公司將正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。寧德時(shí)代目前在福建寧德、青海西寧和江蘇溧陽(yáng)擁有三個(gè)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)基地。目前，寧德是最大的生產(chǎn)基地，西寧基地的規(guī)模相對(duì)較小，襄陽(yáng)的基地的20162017201820192020F2623427資料來(lái)源：CAT，建銀國(guó)際預(yù)測(cè)三星SDI–松下–2018年3月，松下在大連的電池工廠也已開(kāi)資料來(lái)源：公司資料，建銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)建銀國(guó)際證券35汽車經(jīng)銷商汽車和相關(guān)配件福耀玻璃*股價(jià)截至2020年7月8日資料來(lái)源：彭博。建銀國(guó)際證券預(yù)測(cè)本文作者謹(jǐn)此聲明i）本文發(fā)表的所有觀點(diǎn)均正確地反映作者有關(guān)任何及所有提及的證券或發(fā)行人的個(gè)人觀點(diǎn)，并以獨(dú)立方式撰寫ii）其報(bào)酬沒(méi)有任何部分曾經(jīng)，目前或?qū)?lái)會(huì)直接或間接與本文發(fā)表的特定建議或觀點(diǎn)有關(guān)；及（iii）該等作者沒(méi)有獲得與所提及的證券或發(fā)行人相關(guān)且可能影響該等建議的內(nèi)幕信息／非公開(kāi)的價(jià)格敏感數(shù)據(jù)。本文作者進(jìn)一步確定（i）他們或其各自的關(guān)聯(lián)人士（定義見(jiàn)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)持牌人或注冊(cè)人操守準(zhǔn)則）沒(méi)有在本文發(fā)行日期之前的30個(gè)歷日內(nèi)曾買或其各自的關(guān)聯(lián)人士沒(méi)有擁有本報(bào)告提述的證券的任何對(duì)任何人士或任何用途就本文信息的完整性或準(zhǔn)確性或適切性作出任何形式擔(dān)保、陳述及保證（不論明示或默示）。當(dāng)中的意見(jiàn)及預(yù)測(cè)為我們于本文日的判斷，并可更改，而無(wú)需事前通知。建銀國(guó)際會(huì)酌情更新其研究報(bào)告，但可能會(huì)受到不同監(jiān)管的阻礙。除個(gè)別行業(yè)報(bào)告為定期出版，大多數(shù)報(bào)告均根據(jù)分析師的判斷視情況不定期出版。預(yù)測(cè)、預(yù)期及估值在本質(zhì)上是推理性的，且可能以一系列偶發(fā)事件為基礎(chǔ)。讀者不應(yīng)將本文中的任何預(yù)測(cè)、預(yù)期及估值視作為建銀國(guó)際證券或以其名義作出的陳述或擔(dān)保，或認(rèn)為該等預(yù)測(cè)、預(yù)期或估值，或基本假設(shè)將實(shí)現(xiàn)。投資涉及風(fēng)險(xiǎn)，過(guò)去的表現(xiàn)并不反映未來(lái)業(yè)績(jī)。本文的信息并非旨在對(duì)任何有意投資者構(gòu)成或被視為法律、財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)、商業(yè)、投資、稅務(wù)或任何專業(yè)意見(jiàn)，因此不應(yīng)因而作為依據(jù)。本文僅作參考資訊用途，在任何司法管轄權(quán)下的地方均不應(yīng)被視為購(gòu)買或銷售任何產(chǎn)品、投資、證券、交易策略或任何類別的金融工具的要約或招攬。建銀國(guó)際不對(duì)收件人就本報(bào)告中涉及的證券的可用性（或相關(guān)投資）做任何陳述。本文中提及的證券并非適合在所有司法管轄權(quán)下的地方或?qū)δ承╊悇e的投資者進(jìn)行銷售。建銀國(guó)際證券及其它任何人仕對(duì)使用本文或其內(nèi)容或任何與此相關(guān)產(chǎn)生的任何其它情況所引發(fā)的任何損害或損失（不論直接的、間接的、偶然的、示范性的、補(bǔ)償性的、懲罰性的、特殊的或相應(yīng)發(fā)生的）概不負(fù)上任何形式的責(zé)任。本文所提及的證券、金融工具或策略并不一定適合所有投資者。本文作出的意見(jiàn)及建議并沒(méi)有考慮有意投資者的財(cái)政情況、投資目標(biāo)或特殊需要，亦非擬向有意投資者作出特定證券、金融工具及策略的建議。本文的收件人應(yīng)僅將本文作為其做出投資決定時(shí)的其中一個(gè)考慮因素，并應(yīng)自行對(duì)本文所提及的公司之業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及前景作出獨(dú)立的調(diào)查。讀者；（不反應(yīng)未來(lái)業(yè)績(jī)iii）本文中的任何分析、評(píng)級(jí)及建議為長(zhǎng)期性質(zhì)的（至少12個(gè)月且與有關(guān)證券或公司可能出現(xiàn)的表現(xiàn)的短期評(píng)估無(wú)關(guān)聯(lián)。在任何情況下，未來(lái)實(shí)際業(yè)績(jī)可能與本文所作的任何前瞻性聲明存在重大分歧iv）未來(lái)回報(bào)不受保證，且本金可能受到損失；以及（v）匯率波動(dòng)可能對(duì)本文提及的證券或相關(guān)工具的價(jià)值、價(jià)格或收益產(chǎn)生不利影響。應(yīng)注意的是，本文僅覆蓋此處特定的證券或公司，且不會(huì)延伸至此外的衍生工具，該等衍生工具的價(jià)值可能受到諸多因素的影響，且可能與相關(guān)證券的價(jià)值無(wú)關(guān)。該等工具的交易存在風(fēng)險(xiǎn)，并不適合所有投資者。盡管建銀國(guó)際證券已采