貨幣金融學(xué) 第4版 課件 第五章金融衍生工具市場(chǎng)

第五章金融衍生工具市場(chǎng)教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：1.金融衍生工具的概念及特點(diǎn)2.遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換的概念及運(yùn)用；3.信用衍生工具的種類4.我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)現(xiàn)狀一、金融衍生工具市場(chǎng)概述1.什么是金融衍生工具呢？金融衍生工具(financialderivatives)又稱金融衍生產(chǎn)品、派生金融工具，是相對(duì)于原生金融工具或傳統(tǒng)金融工具而言的，是指一種根據(jù)事先約定的事項(xiàng)進(jìn)行支付的金融合約，其合約價(jià)值取決于或派生于原生金融工具的價(jià)格及其變化。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)的定義：金融衍生工具是“任何價(jià)值取決于相關(guān)比率或基礎(chǔ)資產(chǎn)之價(jià)值或某一指數(shù)的金融合約”。能夠產(chǎn)生金融衍生產(chǎn)品的傳統(tǒng)工具，又稱為基礎(chǔ)資產(chǎn)，主要有三大類? 一是外匯匯率，如外匯遠(yuǎn)期、貨幣期貨等? 二是債務(wù)或利率：如貨幣互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等? 三是股票和股票指數(shù)：如股票期權(quán)、指數(shù)期貨等2.金融衍生工具的基本特征（1）跨期性。交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)間按約定條件交易的合約。對(duì)未來(lái)的交易進(jìn)行管理，跨期管理明顯。（2）高杠桿性。金融衍生工具的交易只需繳存一定比例的押金或保證金，便可得到相關(guān)資產(chǎn)的管理權(quán)，通常無(wú)需支付相關(guān)資產(chǎn)的全部?jī)r(jià)值；（3）虛擬性。是指人們進(jìn)行交易的對(duì)象是虛擬化的價(jià)格、信用和風(fēng)險(xiǎn)，而不是真正的交易合約標(biāo)的物本身。例如，遠(yuǎn)期利率協(xié)議本身并不發(fā)生真實(shí)的資金借貸，只是對(duì)利率進(jìn)行投資。這種虛擬性導(dǎo)致金融衍生工具價(jià)格的波動(dòng)脫離現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)運(yùn)動(dòng)。一、金融衍生工具市場(chǎng)概述（4）高風(fēng)險(xiǎn)性。高杠桿性和虛擬性決定了金融衍生工具的高風(fēng)險(xiǎn)性和高投機(jī)性特征。體現(xiàn)在：第一，金融衍生工具是遠(yuǎn)期交易。在契約簽訂后，雙方權(quán)利和義務(wù)便已確定，而交易卻要在將來(lái)某一時(shí)刻才能履行和完成；第二，金融衍生工具的交易屬于表外交易。不在資產(chǎn)負(fù)債表上體現(xiàn)交易盈虧，損失具有隱蔽性，一旦風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)，可能給投資者帶來(lái)災(zāi)難性的影響。第三，金融衍生工具實(shí)施保證金制度。使其投機(jī)成份濃厚，一旦失敗將給投資者帶來(lái)災(zāi)難性的打擊。一、金融衍生工具市場(chǎng)概述3.金融衍生工具的分類（1）根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)不同分類? 股權(quán)類衍生工具：股票期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期權(quán)、股票價(jià)格指數(shù)期貨、可轉(zhuǎn)換債券、與股權(quán)相關(guān)的債券等。? 利率類衍生工具：利率期貨、債券期貨、債券期權(quán)、利率互換、互換期權(quán)、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等；? 貨幣類衍生工具：遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期貨、外匯期權(quán)、貨幣互換等。（2）按交易形式不同分類? 遠(yuǎn)期合約、期貨合約、期權(quán)合約、互換合約等四大類，這種分類方式是最基本和最普遍的分類方式。（3）根據(jù)交易場(chǎng)所不同分類? 場(chǎng)內(nèi)衍生工具，即在交易所交易的金融衍生工具，主要有期貨合約和期權(quán)合約。? 場(chǎng)外衍生工具指交易雙方直接成為交易對(duì)手的衍生工具。? 不同于場(chǎng)內(nèi)交易，由于每筆交易的清算是由交易雙方相互負(fù)責(zé)進(jìn)行的，交易參與者僅限于信用程度高的客戶。

互換交易和遠(yuǎn)期交易是具有代表性的柜臺(tái)交易的衍生產(chǎn)品。二、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)1.金融遠(yuǎn)期合約的內(nèi)涵? 遠(yuǎn)期合約（forward

contracts），是遠(yuǎn)期合約交易的簡(jiǎn)稱，

是一種相對(duì)簡(jiǎn)單的金融衍生工具，是指交易雙方達(dá)成的在未來(lái)某一日期（遠(yuǎn)期）按照約定價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格）進(jìn)行某種資產(chǎn)交易的協(xié)議。? 合約基本要素：

標(biāo)的資產(chǎn)及數(shù)量、買方（多頭）、賣方（空頭）、遠(yuǎn)期價(jià)格、

遠(yuǎn)期期限等? 遠(yuǎn)期合約是適應(yīng)規(guī)避現(xiàn)貨交易價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的需要而產(chǎn)生的遠(yuǎn)期合約的特點(diǎn)：

第一，是場(chǎng)外交易：通過現(xiàn)代化通信方式在場(chǎng)外進(jìn)行的，分散在銀行柜臺(tái)第二，合同的非標(biāo)準(zhǔn)化：遠(yuǎn)期合約的規(guī)模和內(nèi)容按交易者的需要個(gè)性化制定的,是非標(biāo)準(zhǔn)化的合約。

第三，遠(yuǎn)期合約交易不需保證金。遠(yuǎn)期合約交易不需要保證金，信用風(fēng)險(xiǎn)主要通過變化雙方的遠(yuǎn)期價(jià)格差異來(lái)承擔(dān)。第四，到期交割：遠(yuǎn)期合約大部分交易都持有到期交割。二、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)遠(yuǎn)期合約交易的功能：? 保值——市場(chǎng)交易者利用遠(yuǎn)期交易確定某種資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格，以此來(lái)降低甚至消除價(jià)格變化帶來(lái)的不確定性。? 投機(jī)——市場(chǎng)交易者利用遠(yuǎn)期交易來(lái)賺取遠(yuǎn)期價(jià)格（F）與到期日即期價(jià)格（S）之間的差額。? 如果F<S，則買方獲利? 如果F>S，則賣方獲利二、金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)? 遠(yuǎn)期合約主要有遠(yuǎn)期利率協(xié)議、債券遠(yuǎn)期交易、遠(yuǎn)期外匯交易等。我國(guó)的遠(yuǎn)期交易起步于1997

年中國(guó)銀行開始的遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，2003

年四大國(guó)有商業(yè)銀行全面展開遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。

2005

年，我國(guó)進(jìn)行人民幣匯率機(jī)制改革，中國(guó)人民銀行正式建立人民幣遠(yuǎn)期市場(chǎng)。2007

年，我國(guó)正式推出人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議。遠(yuǎn)期利率協(xié)議1.什么是遠(yuǎn)期利率協(xié)議（forward

rate

agreements，F(xiàn)RA）它是關(guān)于利率交易的遠(yuǎn)期合約，具體是指協(xié)議雙方約定在在未來(lái)某一日期根據(jù)名義本金進(jìn)行協(xié)議利率（固定利率）與參照利率（市場(chǎng)利率）差額支付的遠(yuǎn)期合約。基本特征：第一，是一種表外工具，不涉及實(shí)質(zhì)性的本金借貸。買方名義上答應(yīng)去借款，賣方名義上答應(yīng)貸款。因此，協(xié)議本金稱為“名義本金”；第二，是有約束力的合約。第三，是場(chǎng)外市場(chǎng)交易。一般是由銀行提供的場(chǎng)外市場(chǎng)交易產(chǎn)品。第四，協(xié)議期限較短。最長(zhǎng)期限通常不超過兩年，以一年以內(nèi)的遠(yuǎn)期最為常見。FRA協(xié)議的內(nèi)容協(xié)議利率（Strike

Rate）是買方所支付的固定利率參照利率（Reference

Rate）是賣方所支付的某種市場(chǎng)參考利率協(xié)議金額（名義本金）；基準(zhǔn)日（決定參考利率的日期）；交割日（利差支付的日期，也即名義貸款或存款開始日）；到期日（合約結(jié)束之日）；協(xié)議期限（結(jié)算日至到期日的天數(shù)）；結(jié)算金（在結(jié)算日，根據(jù)協(xié)議利率和參考利率的利差計(jì)算出來(lái)，由交易一方付給另一方的金額）FRA結(jié)算金的計(jì)算交易日結(jié)算日到期日結(jié)算金

>

0，則FRA的賣方向買方支付(買方受益）

結(jié)算金

<

0，則FRA的買方向賣方支付（賣方受益）銀行FRA報(bào)價(jià)示例銀行FRA報(bào)價(jià)：

“6×9、8.03％～8.09％”是什么意思呢？

“6×9”代表期限是6個(gè)月對(duì)9個(gè)月的遠(yuǎn)期協(xié)議（從現(xiàn)在起6個(gè)月后買方要借款，借款期限3個(gè)月），即從交易日(7月13日)起6個(gè)月后(即次年1月13日)為起息日，而交易日后的9個(gè)月末為到期日，即協(xié)議利率的期限為3個(gè)月FRA功能功能：是最基礎(chǔ)的場(chǎng)外利率衍生工具，交易雙方一對(duì)一達(dá)成協(xié)議。客戶可通過該產(chǎn)品規(guī)避短期利率波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定企業(yè)融資成本。也可利用金融市場(chǎng)存在的套利機(jī)會(huì)，通過基礎(chǔ)產(chǎn)品和遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的組合，降低企業(yè)融資成本。案例：業(yè)務(wù)背景：某公司客戶計(jì)劃3個(gè)月后融入一筆以6個(gè)月SHIBOR利率為基準(zhǔn)的短期資金。客戶需求：客戶擔(dān)心SHIBOR利率上漲，希望在利率上升的環(huán)境中得到保護(hù)解決方案：客戶與銀行敘作遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易，向銀行支付某一固定利率，從銀行收取浮動(dòng)的3個(gè)月SHIBOR利率，與原貸款成本對(duì)沖。假定;

現(xiàn)在6個(gè)月SHIBOR利率為1.8880%，公司希望籌資成本不高于2.388%，該公司將如何通過買賣遠(yuǎn)期利率協(xié)議來(lái)規(guī)避未來(lái)利率上升的風(fēng)險(xiǎn)？案例解析遠(yuǎn)期利率協(xié)議的利弊好處：

FRA是用來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具通過FRA，買方可鎖定未來(lái)的借款利率，賣方可鎖定未來(lái)的投資利率，即買方用以規(guī)避利率上漲的風(fēng)險(xiǎn)，而賣方可免除利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，此外，對(duì)未來(lái)有預(yù)期的投資者而言，買方可享受利率上漲的利利潤(rùn)，賣方可享受利率下跌的好處。? 缺點(diǎn)或不足：第一，交易對(duì)手問題（

hard

to

find

counterparty

）。也稱流動(dòng)性問題。是指實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期交易的難易程度問題。遠(yuǎn)期合約的非標(biāo)準(zhǔn)化特征，決定了合約本身的不可交易性，即不能將一份遠(yuǎn)期合約在二級(jí)市場(chǎng)上轉(zhuǎn)手買賣。因此，遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性低。第二，違約風(fēng)險(xiǎn)問題。遠(yuǎn)期交易中，合約雙方損益是完全對(duì)稱性的。在遠(yuǎn)期合約的有效期內(nèi)，合約的價(jià)值隨著相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以差額結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)議價(jià)格時(shí)，應(yīng)由賣方向買方支付價(jià)差；若市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)議價(jià)格，則由買方向賣方支付價(jià)差。一方的損失就是另一方的收益，這就是遠(yuǎn)期合約交易雙方損益的“對(duì)稱性”特征當(dāng)一方損失足夠大時(shí)，就有了違約動(dòng)機(jī)要所以有了期貨交易三、金融期貨市場(chǎng)1.金融期貨合約的含義及特點(diǎn)? 期貨合約，簡(jiǎn)稱期貨（futures），是在遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的一種標(biāo)準(zhǔn)化的買賣合約。它是指由期貨交易所統(tǒng)一制訂的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化遠(yuǎn)期合約。? 金融期貨合約，就是指以金融工具為標(biāo)的物的期貨合約。第一，場(chǎng)內(nèi)集中交易期貨交易是在期貨交易所組織下成交的。交易所是專門為期貨交易提供交易場(chǎng)所和所需各種軟硬件設(shè)備，組織、管理期貨交易的機(jī)構(gòu)。傳統(tǒng)的期貨交易大多采用公開喊價(jià)方式，而我國(guó)均采用電腦交易。中國(guó)金融期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“中金所”）是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的，專門從事金融期貨、期權(quán)等金融衍生品交易與結(jié)算的公司制交易所。中金所由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起，于2006年9月8日在上海正式掛牌成立。中金所交易產(chǎn)品8個(gè)：滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨、中證1000股指期貨等4

個(gè)權(quán)益類期貨產(chǎn)品2年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨、10年期國(guó)債期貨、30年期國(guó)債期貨等4個(gè)利率類期貨產(chǎn)品。期貨交易特點(diǎn)第二，標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約交易金融期貨合約的數(shù)量、質(zhì)量、交割期和地點(diǎn)等都是期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的，唯一的變量是價(jià)格。這也是其與遠(yuǎn)期交易最大的區(qū)別。例如：美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定：每一份歐元期貨合約的交易單位為125000歐元；每份英鎊期貨合約的交易規(guī)模為62500英鎊。交易單位的標(biāo)準(zhǔn)化，既方便了期貨合約的流通，也簡(jiǎn)化了期貨交易的結(jié)算。交割期的規(guī)定。例如，芝加哥商業(yè)交易所規(guī)定，所有外匯期貨合約的交割月份為每年的3月、6月、9月和12月，稱為標(biāo)準(zhǔn)交投月。30年期國(guó)債期貨合約自2023年4月21日起上市交易，首批上市合約為2023年6月、2023年9月及2023年12月合約。第三，每日價(jià)格最大波幅限制即漲跌板制度規(guī)定：每天規(guī)定了最大波動(dòng)幅度的限制，以減少交易風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)中金所規(guī)定，10年期國(guó)債期貨最小可變動(dòng)價(jià)位設(shè)置為0.005元，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的±2%。期貨交易特點(diǎn)第四，實(shí)現(xiàn)保證金制度和每日結(jié)算制度。

交易所實(shí)行保證金制度。保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。

結(jié)算保證金：結(jié)算會(huì)員（期貨公司）在交易所專用結(jié)算賬戶中預(yù)先準(zhǔn)備的資金，是未被合約占用的保證金。結(jié)算會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金最低余額標(biāo)準(zhǔn)為人民幣200萬(wàn)元，應(yīng)當(dāng)以自有資金繳納。交易保證金：結(jié)算會(huì)員存入交易所專用結(jié)算賬戶中確保履約的資金，是已被合約占用的保證金。期貨合約買賣雙方成交后，交易所按照持倉(cāng)合約價(jià)值的一定

比率或交易所規(guī)定的其他方式向雙方收取交易保證金。交易所按買入和賣出的持倉(cāng)量分別收取交易保證金。結(jié)算所是期貨交易的專門結(jié)算機(jī)構(gòu)。每日結(jié)算制度：又被稱為“逐日盯市制度”，如有盈余，可以支取，如有損失且賬面保證金低于某一水平時(shí)，必須及時(shí)補(bǔ)足。由于期貨交易的保證金比例很低，因此有高度的杠桿作用。期貨交易特點(diǎn)第五，對(duì)沖機(jī)制結(jié)束期貨頭寸的方法：一是對(duì)沖方式，即在期貨合約到期前通過反向交易結(jié)束原有頭寸，即買賣與原期貨頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨合約；二是實(shí)物交割：在期貨到期時(shí)通過現(xiàn)金或現(xiàn)貨方式交割。通常，只有極少比例的期貨合約被交割，大多數(shù)期貨交易都會(huì)以對(duì)沖方式結(jié)束，因?yàn)?，期貨交易者的目不是期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)，而是為了通過期貨合約價(jià)格的波動(dòng)來(lái)達(dá)到套期保值或投機(jī)的目的。從這個(gè)角度講，期貨無(wú)“貨”。期貨交易特點(diǎn)金融期貨的種類1.貨幣期貨(Foreign

Exchange

Futures)，是在集中的期貨交易所內(nèi)，交易雙方約定在未來(lái)某一時(shí)間，依據(jù)現(xiàn)在約定的匯率，以一種貨幣買賣另一種貨幣的標(biāo)準(zhǔn)化合約遠(yuǎn)期合約。? 它是以匯率為標(biāo)的物的期貨合約，主要用來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，是金融期貨中最早出現(xiàn)的品種。? 目前，貨幣期貨交易的主要品種有：美元、英鎊、歐元、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亞元等。金融期貨的種類2.利率期貨（Interest

Rate

Futures），是指交易雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期,按約定條件買賣一定數(shù)量的某種長(zhǎng)短期信用工具的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。? 利率期貨交易的對(duì)象有長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券、政府住宅抵押證券、中期國(guó)債、短期國(guó)債等利率資產(chǎn)。? 利率期貨有以下特點(diǎn)：第一，利率期貨價(jià)格與利率呈反方向變動(dòng)。即利率越高，利率期貨價(jià)格越低；利率越低，利率期貨價(jià)格越高。第二，利率期貨的交割方法特殊?，F(xiàn)金交割，是指到期未平倉(cāng)期貨合約進(jìn)行交割時(shí)，用結(jié)算價(jià)格來(lái)計(jì)算未平倉(cāng)合約的盈虧，以現(xiàn)金支付的方式結(jié)算期貨合約的交割方式。實(shí)物交割，是指期貨合約的買賣雙方于合約到期時(shí)，根據(jù)交易所制定的規(guī)程，通過轉(zhuǎn)移期貨合約標(biāo)的物的所有權(quán)，將到期未平倉(cāng)合約進(jìn)行了結(jié)的行為。實(shí)物交割目前也是利率期貨中國(guó)債期貨交易一般采用的方式。但是，真正進(jìn)行實(shí)物交割的合約也較少金融期貨的種類3.股票指數(shù)期貨，是指交易雙方同意在將來(lái)某一時(shí)期按約定的價(jià)格買賣股票指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約。? 股指期貨：道·瓊斯股指期貨、SP500股指期貨、香港的恒生股指期貨、日本的日經(jīng)225股指期貨等等。? 股指期貨是一種典型的“數(shù)字游戲”，股指期貨合約到期只能以現(xiàn)金方式交割而不能以實(shí)物交割。? 在具體交易時(shí)，股指期貨合約的價(jià)值是用指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來(lái)加以計(jì)算的。如標(biāo)準(zhǔn)—普爾指數(shù)規(guī)定每點(diǎn)代表500美元，香港恒生指數(shù)每點(diǎn)代表

50港元、我國(guó)滬深300指數(shù)每點(diǎn)代表300元等。期貨交易的基本功能1.套期保值（Hedge）——指投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)對(duì)同一種類的金融資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，使兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧大致抵消，以達(dá)到防范價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)目的的一種投資行為。?

因此，套期保值實(shí)際上是在“現(xiàn)”與“期”之間、近期和遠(yuǎn)期之間建立一種對(duì)沖機(jī)制，以使價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)降低到最低限度

。注意：在實(shí)際交易中，盈虧正好相等的完全套期保值往往難以實(shí)現(xiàn)：一是期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化使套期保值者難以根據(jù)實(shí)際需要選擇合意的數(shù)量和交割日；二是受基差風(fēng)險(xiǎn)的影響。基差風(fēng)險(xiǎn)是指保值工具與被保值工具之間價(jià)格波動(dòng)不同步所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。基差(basis)即現(xiàn)貨成交價(jià)格與交易所期貨價(jià)格之間的差，其金額不是固定的?；畹牟▌?dòng)給套期保值者帶來(lái)了無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響套期保值效果。2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)，指通過期貨交易形成的期貨價(jià)格能夠反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資產(chǎn)供求關(guān)系的預(yù)期。這是因?yàn)槠谪泝r(jià)格具有以下特點(diǎn)：公正性。期貨交易是集中在交易所進(jìn)行，集中了大量的買者和賣者，通過公開、

公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)形成價(jià)格，它基本上反映了真實(shí)的供求關(guān)系和變化趨勢(shì)。

預(yù)期性。期貨市場(chǎng)大大改進(jìn)了價(jià)格信息質(zhì)量，期貨市場(chǎng)信息是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策和國(guó)家宏觀調(diào)控的重要依據(jù)。

連續(xù)性。期貨合約的買賣轉(zhuǎn)手相當(dāng)頻繁，這樣連續(xù)形成的價(jià)格能夠連續(xù)不斷地反

映市場(chǎng)的供求情況及變化。3.投機(jī)交易即在期貨市場(chǎng)上以獲取價(jià)差收益為目的的期貨交易行為。投機(jī)者在期貨交易中發(fā)揮至關(guān)重要的作用，發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期價(jià)格、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、承

擔(dān)市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。所以，要正確認(rèn)識(shí)期貨市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制及其經(jīng)濟(jì)功能，必須正確認(rèn)識(shí)和理解期貨投機(jī)。期貨交易的基本功能四、金融期權(quán)交易1.金融期權(quán)交易的內(nèi)涵? 期權(quán)（Options），又譯為“選擇權(quán)”，是指合約買方向賣方支付一定期權(quán)費(fèi)后，獲得一種在未來(lái)某一特定時(shí)間，以特定價(jià)格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量某種特定商品的權(quán)利。? 金融期權(quán)（Financial

Options），是指買方向賣方支付一定期權(quán)費(fèi)后，獲得在未來(lái)某一特定時(shí)間以某一特定價(jià)格向期權(quán)賣方買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種金融基礎(chǔ)資產(chǎn)或金融期貨的權(quán)利。2.金融期權(quán)合約的基本特征第一，本質(zhì)上是一種權(quán)利的買賣。這種權(quán)利可以是買權(quán)，也可以是賣權(quán)，它是由賣方設(shè)立的權(quán)利，賣方稱為“立權(quán)人”。第二，買方是權(quán)利方、賣方是義務(wù)方：雙方權(quán)利義務(wù)不對(duì)稱性第三，將“買”和“賣”分開進(jìn)行交易?？礉q期權(quán)、看跌期權(quán)四、金融期權(quán)交易3.金融期權(quán)合約的構(gòu)成要素第一，期權(quán)購(gòu)買者和出售者，即買方和賣方第二，執(zhí)行價(jià)格，即期權(quán)合同中約定的協(xié)議價(jià)格，是期權(quán)買方在行使其權(quán)利時(shí)所實(shí)際執(zhí)行的價(jià)格。協(xié)議價(jià)格一經(jīng)確定，在合約有效期內(nèi)固定不變第三，期權(quán)費(fèi)（Premium）,又稱做“權(quán)利金”，它是買賣期權(quán)的交易價(jià)格，因此，也稱為“期權(quán)價(jià)格”，或“期權(quán)價(jià)值”。期權(quán)費(fèi)一經(jīng)支付均不予退還，則不論買方行權(quán)還是放棄。第四，權(quán)利類型，即是買權(quán)還是賣權(quán)。強(qiáng)調(diào)一下：期權(quán)費(fèi)是期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，即期權(quán)價(jià)值，是變化的。執(zhí)行價(jià)格是期權(quán)合約中規(guī)定的標(biāo)的資產(chǎn)的買賣價(jià)格，是協(xié)議價(jià)格，也就是固定不變的。交易傭金，是指期權(quán)的買方在購(gòu)買期權(quán)時(shí)向交易所或期貨公司等支付的一定比例的手續(xù)費(fèi)。4.金融期權(quán)的基本種類按期權(quán)買賣的內(nèi)容分? 看漲期權(quán)(call

options),也稱買入期權(quán)，是指期權(quán)買方擁有在規(guī)定時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格從期權(quán)賣方買入一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利；? 看跌期權(quán)(put

option),又稱賣出期權(quán)，是指期權(quán)買方擁有在規(guī)定時(shí)間以執(zhí)行價(jià)格向期權(quán)、賣方出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。按選擇執(zhí)行合同的時(shí)間分：歐式期權(quán)（European Option），是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日當(dāng)天行使其選擇權(quán)利的期權(quán)。我國(guó)的外匯期權(quán)交易都是采用的歐式期權(quán)合同方式。美式期權(quán)（American Option），是指期權(quán)買方可以在期權(quán)到期日之前的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日行使其權(quán)利的期權(quán)。由于美式期權(quán)賦予買方更多的選擇，而賣方則時(shí)刻面臨著履約的風(fēng)險(xiǎn)，因此，美式期權(quán)的權(quán)利金相對(duì)較高。百慕大期權(quán)或大西洋期權(quán)：是指可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)。四、金融期權(quán)交易按交易地點(diǎn)不同劃分為交易所期權(quán)和柜臺(tái)期權(quán)。交易所期權(quán)是一種標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)，是指在證券交易所大廳內(nèi)以集中交易的方式進(jìn)行買賣的期權(quán)。如，1973年芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）正式進(jìn)行統(tǒng)一化和標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約買賣。柜臺(tái)期權(quán)是指在交易所外進(jìn)行的期權(quán)交易。期權(quán)賣方一般是銀行，買方一般是銀行客戶。外匯期權(quán)交易大部分是柜臺(tái)交易。按標(biāo)的資產(chǎn)不同，金融期權(quán)主要包括股票期權(quán)、股指期權(quán)、

利率期權(quán)

和外匯期權(quán)。2020年3月23日中國(guó)外匯交易中心開始試運(yùn)行利率期權(quán)交易品種為掛鉤LPR1Y/LPR5Y的利率互換期權(quán)、利率上/下限期權(quán)利率期權(quán)，是一種與利率變化掛鉤的期權(quán)，是指買方在支付了期權(quán)費(fèi)后即取得在合約有效期內(nèi)或到期時(shí)以一定的利率（價(jià)格）買入或賣出一定面額的利率工具的權(quán)利。利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長(zhǎng)期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為標(biāo)的物。利率期權(quán)是一項(xiàng)規(guī)避短期利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。借款人通過買入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。利率期權(quán)有多種形式，常見的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。利率期權(quán)利率上限是客戶（買方）與銀行（賣方）達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議，買方向賣方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，賣方向買方承諾：在規(guī)定期限內(nèi)，如果市

場(chǎng)參考利率高于協(xié)定的利率上限，則賣方向買方支付市場(chǎng)利率與協(xié)定利率上限的差額部分；如果市場(chǎng)利率低于或等于協(xié)定的利率上限，賣方無(wú)任何支付義務(wù)。

利率下限是指客戶與銀行達(dá)成一個(gè)協(xié)議，買方向賣方支付一定數(shù)額的

期權(quán)費(fèi)后，

賣方向買方承諾：在規(guī)定的有效期內(nèi)，如果市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的利率下限，則賣方向買方支付市場(chǎng)參考利率低于協(xié)定的利率下限的差額部分，若市場(chǎng)參考利率大于或等于協(xié)定的利率下限，則賣方?jīng)]有任何支付義務(wù)。利率期權(quán)利率上下限，是指將利率上限和利率下限兩種金融工具結(jié)合使用。具體地說(shuō)，購(gòu)買利率上下限=買進(jìn)利率上限+賣出利率下限以收入的手續(xù)費(fèi)來(lái)部分抵銷需要支出的手續(xù)費(fèi)，從而達(dá)到既防范利率風(fēng)險(xiǎn)又降低費(fèi)用成本的目的。賣出利率上下限=賣出利率上限+買入利率下限。

利率互換期權(quán)是指期權(quán)交易雙方有權(quán)在約定日期以約定條件買賣約定利率互換的期權(quán)合約。期權(quán)買方以支付期權(quán)費(fèi)的方式獲得權(quán)利；期權(quán)賣方收取期權(quán)費(fèi)，并在買方選擇行權(quán)時(shí)履行義務(wù)。四、金融期權(quán)交易5.金融期權(quán)交易的特點(diǎn)：交易雙方損益的非對(duì)稱性：（1）期權(quán)買方的最大損失是期權(quán)費(fèi)，期權(quán)賣方的最大收益也是期權(quán)費(fèi)。（2）期權(quán)買方的潛在收益是無(wú)限大的。相反，期權(quán)賣方的潛在損失也是無(wú)限大的。金融期權(quán)交易的以上特點(diǎn)，使其和期貨交易一樣，可以用來(lái)套期保值和進(jìn)行期權(quán)投資。一方面套期保值,即從事與現(xiàn)貨市場(chǎng)變動(dòng)方向相反的期權(quán)交易，使期權(quán)持有者的風(fēng)險(xiǎn)被限制在一定范圍內(nèi)；另一方面期權(quán)投機(jī)，即通過對(duì)未來(lái)價(jià)格預(yù)測(cè)進(jìn)行買權(quán)或賣權(quán)交易，以小博大，賺取投機(jī)利潤(rùn)。問題：在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣方？看漲期權(quán)的損益圖對(duì)于看漲期權(quán)的買方來(lái)

說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買權(quán)，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格

低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放

棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)?？礉q期權(quán)的盈虧平衡點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格＝執(zhí)行價(jià)格+期權(quán)費(fèi)看跌期權(quán)的損益圖對(duì)于看跌期權(quán)的買方來(lái)

說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)

行價(jià)格，他會(huì)行使賣權(quán)，取得收益；反之，則放

棄行使權(quán)利，所虧損的

也是期權(quán)費(fèi)?？吹跈?quán)的盈虧平衡點(diǎn)：市場(chǎng)價(jià)格＝執(zhí)行價(jià)格－期權(quán)費(fèi)五、金融互換交易1.金融互換合約的內(nèi)涵金融互換合約，也稱互換交易（swaps），是指當(dāng)事人利用各自籌資成本的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，以商定的條件在不同貨幣或相同貨幣不同利率的資產(chǎn)或債務(wù)之間進(jìn)行交換，以避免匯率或利率風(fēng)險(xiǎn)、降低籌資成本的一種金融衍生工具?；Q交易的步驟至少有兩部分：一是互換雙方根據(jù)互換協(xié)議的安排，先各自在自己具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)上融資，并相互交換；二是互換協(xié)議到期后，互換雙方將互換的資金還給對(duì)方，或者將利息按期支付給對(duì)方?；Q的動(dòng)因：比較優(yōu)勢(shì)或信用級(jí)差金融互換主要有利率互換和貨幣互換兩大種類利率互換利率互換（InterestRate

Swaps，簡(jiǎn)稱IRS）：又稱“利率掉期”，是互換交易中發(fā)展最早又最為普遍的互換。簡(jiǎn)單地說(shuō)，利率互換是指同種貨幣的固定利率與浮動(dòng)利率的互換。約定：一方按期根據(jù)以本金額和某一固定利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц?；另一方按期根?jù)本金額和浮動(dòng)利率計(jì)算的金額向?qū)Ψ街Ц丁? 利率互換不涉及債務(wù)本金的交換。? 利率互換的功能：一是降低籌資成本；二是管理利率風(fēng)險(xiǎn)我國(guó)人民幣利率互換是指交易雙方約定在未來(lái)的一定期限內(nèi)，根據(jù)約定的人民幣本金和利率計(jì)算利息并進(jìn)行利息交換的金融合約?；诶驶Q的產(chǎn)品原理，可以實(shí)現(xiàn)貸款利率的固定利率與浮動(dòng)利率之間的轉(zhuǎn)換。通過利率互換管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)。? 在利率上行時(shí)，鎖定浮動(dòng)利率貸款成本假設(shè)一家企業(yè)開展了一筆掛鉤LPR的浮動(dòng)利率貸款，未來(lái)定期支付掛鉤LPR的浮動(dòng)利息。如果企業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)的LPR利率大概率會(huì)上行時(shí)，那么該企業(yè)就可以在價(jià)格合適時(shí)開展一筆支付固定利率、收取LPR浮動(dòng)利率的利率互換（藍(lán)色箭頭所示），對(duì)沖未到期貸款的掛鉤LPR的浮動(dòng)利率現(xiàn)金流，確保在未來(lái)LPR

上行時(shí)，將貸款成本鎖定為固定利率。如下圖所示：利率互換管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)案例利率互換管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)案例圖

通過利率互換鎖定浮動(dòng)利率貸款成本? 在利率下行時(shí)，降低固定利率貸款成本

假設(shè)企業(yè)開展了一筆固定利率的貸款（橙黃色箭頭所示），而如果企

業(yè)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)判斷，未來(lái)的LPR利率大概率會(huì)下行，那么企業(yè)原本需要支付固定利率的貸款就享受不到這份紅利。此時(shí)，該企業(yè)就可以開展一筆收取固定利率、支付LPR浮動(dòng)利率的利率互換（藍(lán)色箭頭所示），將未到期貸款的固定利率轉(zhuǎn)化為浮動(dòng)利率，那么在未來(lái)LPR下行時(shí)，貸款支付的成本將會(huì)降低。利率互換管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)案例圖：

通過利率互換降低固定利率貸款成本利率互換管理貸款利率風(fēng)險(xiǎn)案例上述兩個(gè)例子說(shuō)明，通過開展利率互換交易，可以在不改變?cè)匈J款合同的情況下，實(shí)現(xiàn)固定與浮動(dòng)利率之間的轉(zhuǎn)換，對(duì)貸款開展利率風(fēng)

險(xiǎn)管理。

通過利率互換對(duì)沖，企業(yè)可以降低貸款的利率風(fēng)險(xiǎn)、減少融資成本。商業(yè)銀行同樣可以利用利率互換改變?cè)匈J款資產(chǎn)的屬性和久期，進(jìn)而管理存量貸款風(fēng)險(xiǎn)、提高經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

更重要的是，商業(yè)銀行和貸款企業(yè)原本是作為貸款業(yè)務(wù)的對(duì)手方，在利率上存在一定博弈關(guān)系；但一方通過利率互換轉(zhuǎn)換后，則可以實(shí)現(xiàn)同向共贏的關(guān)系小結(jié)有A、B兩家公司，都想借入一筆5年期，金額為1000萬(wàn)元的資金。他們各自在浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)和固定利率資金市場(chǎng)融資的利率見下表假設(shè)A公司計(jì)劃籌借浮動(dòng)利率資金，B公司計(jì)劃籌借固定利率資金，

他們將如何互換才能做到“雙羸”？利率互換案例借款方固定利率資金市場(chǎng)借款利率浮動(dòng)利率資金市場(chǎng)借款利率A3.00%LPR+0.30%B4.50%LPR+1.00%成本差異1.50%0.70%可見，兩家公司之間存在0.8%（1.5%-0.7%=0.8%）的利差可以分割。于是，按照比較優(yōu)勢(shì)原理，A公司將在固定利率市場(chǎng)上籌資，并出售給B公司使用，B公司將在浮動(dòng)利率市場(chǎng)上籌資，并出售給A

公司使用，于是兩家公司達(dá)成以下互換協(xié)議互換協(xié)議商定：A公司將固定利率以3.20%的水平出售給B公司，B公司將浮動(dòng)利率以LPR的水平出售給A公司這表明：在互換階段，

A公司將定期支付B公司LPR的浮動(dòng)利率利息；B公司將定期支付3.20%的固定利率利息給A公司固定利率資金市場(chǎng)甲公司乙公司浮動(dòng)利率

資金市場(chǎng)3%LPR+1%3.20%LIBORA公司的籌資成本=浮動(dòng)利率LPR的利息-固定利率0.20%,A公司如果自己直接籌措浮動(dòng)利率資金，其成本是LPR+0.3%，互換交易使A公司節(jié)約了0.5%B公司的籌資成本=固定利率3.2%+浮動(dòng)利率1%B公司如果自己直接籌措固定利率的成本是4.5%，互換交易使B公司節(jié)約了0.3%的成本。也就是說(shuō)互換合約給雙方帶來(lái)的收益之和為0.8%，恰好等于固定利率成本差異與浮動(dòng)利率成本差異之差。（2）貨幣互換（Currency

Swaps）：也是常見的互換，是指交易雙方按照協(xié)議匯率交換等值的兩種貨幣，并約定在將來(lái)一定期限內(nèi)按照該協(xié)議匯率相互換回原來(lái)的貨幣的互換交易。在貨幣互換中，本金和利息一起交換。一般步驟：1.初期交換本金2.利息交換3.到期換回本金貨幣互換的主要功能? 套利。通過貨幣互換得到比直接融資的成本較低的資金。? 資產(chǎn)、負(fù)債管理。與利率互換不同，貨幣互換主要是對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的幣種進(jìn)行

搭配或匹配。? 對(duì)貨幣暴露保值。貨幣互換可用來(lái)使與這些貨幣相關(guān)的匯率風(fēng)險(xiǎn)最小化，對(duì)現(xiàn)存資產(chǎn)或負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)保值，鎖定收益或成本。? 規(guī)避外幣管制。現(xiàn)有許多國(guó)家實(shí)行外匯管制，使從這些國(guó)家匯回或向這些國(guó)家公司內(nèi)部貸款的成本很高甚至是不可能的。通過貨幣互換可解決此問題。五、金融互換交易六、信用衍生產(chǎn)品? 信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一直缺乏一種與利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。? 直到1992年在巴黎舉行的ISDA(國(guó)際互換與衍生品協(xié)會(huì))年會(huì)上才首次正式提出了一種可以用作分散、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品——信用衍生產(chǎn)品(Credit

Derivatives)，用于描述一種新型的場(chǎng)外交易合約。? 按照ISDA 的定義：信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱。交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約, 使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái), 并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是將信用風(fēng)險(xiǎn)從其它風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)并提供轉(zhuǎn)移的機(jī)制。信用違約互換（

Credit

default

swap,

CDS

）? 定義：CDS是一種雙邊金融合同，其中希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)買方，提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)賣方。因此，CDS就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保護(hù)買方轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)賣方的交易。? 運(yùn)行機(jī)制：在協(xié)議期內(nèi)，信用保護(hù)買方向信用保護(hù)賣方支付一筆固定的預(yù)付費(fèi)用。后者承擔(dān)以下責(zé)任：當(dāng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件（如違約）發(fā)生后，必須全額補(bǔ)償信用保護(hù)買方的損失；如果沒有發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，則不發(fā)生補(bǔ)償支付。其原理如下圖所示。? 因此，CDS類似于看跌期權(quán)，可以看作CDS買方買入的一份看跌期權(quán)，CDS賣方賺取的是參照資產(chǎn)按時(shí)還款時(shí)（即不發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)）的期權(quán)費(fèi)用。? 小結(jié)：CDS創(chuàng)新了規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)方法：即購(gòu)買諸如CDS等信用衍生品參照資產(chǎn)信用

保障

買方信用

保障

賣方按期支付固定費(fèi)用不發(fā)生信用違約發(fā)生信用違約不支付支付違約損失信用違約期權(quán)（Credit

DefaultOptions,CDO）? 信用違約期權(quán)，是以違約事件的發(fā)生與否作為標(biāo)的物的期權(quán)合約。其中，期權(quán)的

買方（即風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者）通過向賣方交付一筆期權(quán)費(fèi)，從而獲得在規(guī)定日期內(nèi)將信用風(fēng)險(xiǎn)引起的損失轉(zhuǎn)移給期權(quán)賣方的權(quán)利。? 例如，銀行可以在發(fā)放貸款時(shí)購(gòu)買一個(gè)CDO，與該筆貸款的面值相對(duì)應(yīng)。當(dāng)貸款違約時(shí)，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如果貸款被得以清償，則違約

期權(quán)就自動(dòng)終止。因此，銀行的最大損失就是購(gòu)買違約期權(quán)所支付的價(jià)格（期權(quán)）。比較CDO與CDS：相同之處：信用違約事件發(fā)生后，期權(quán)的購(gòu)買方總會(huì)執(zhí)行期權(quán)以獲得補(bǔ)償。不同之處：CDS中存在相當(dāng)于名義貸款本金轉(zhuǎn)移的問題，即信用保護(hù)買方可以以貸款本金為基數(shù)按雙方商定的基點(diǎn)支付費(fèi)用，而CDO支付的是固定的期權(quán)費(fèi)；

另外，在支付方式上，CDS是在合約有效期內(nèi)定期多次支付，而CDO是一次性支付期權(quán)費(fèi)。期

權(quán)買方

即信用

保護(hù)

購(gòu)買方期