東海證券-光伏行業(yè)研究框架專題報告：春光不遠靜待回暖

春光不遠，靜待回暖光伏行業(yè)研究框架專題報告目目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請光伏行業(yè)研究框架資料來源：CPIA，SMM，東海證券研究所市場表現(xiàn)：政策+海外貿(mào)易壁壘+基本面共同作用SW光伏設備指數(shù)歷史變化復盤（%）目目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請需求復盤展望：平價化+全球驅(qū)動趨勢全球歷年新增裝機分布及展望（GW,%）去光伏需求主要為政策驅(qū)動，政府補貼及政府項目對光伏經(jīng)濟性逐步成為光伏裝機動力。光伏裝機區(qū)域由集中向分散發(fā)展，全球光伏裝機過去經(jīng)歷歐洲、中國為主導的裝機周期，目前新增裝機向全球擴散。能源轉(zhuǎn)型成為全球共識，光伏作為經(jīng)濟性最為突出的新局確定。經(jīng)濟性拆解：降本增效帶來經(jīng)濟性●經(jīng)濟性加持，光伏作為清潔能源優(yōu)勢突出。通過降本增效，光伏發(fā)電經(jīng)濟性不斷提升，主要指標是平均度電成本LCOE。根據(jù)IRENA數(shù)據(jù)顯示，2023年全球光伏平均LCOE為0.044USD/kWh，較2010年-90.43%，較2022年-12.00%。光伏裝機成本已達到除陸上風電外最低，下降幅度為各類清潔能源中最高，結(jié)合裝機區(qū)位可行性，光伏成為最具經(jīng)濟性新能源?！裼绊懸蛩兀簭某杀窘嵌瓤紤]，光伏裝機受到組件成本、系統(tǒng)成本以及土地費用、融資成本等因素的影響；從收入角度，光伏需求受發(fā)電量及單價影響。其中，發(fā)電量受系統(tǒng)性能及客觀環(huán)境影響。近年組件持續(xù)降本增效是光伏LCOE提升主要動力。各清潔能源歷年LCOE變化(USD/kWh)LCOE拆解短期需求：消納問題突出拖累裝機點至15點的發(fā)電高峰易形成大量棄電。光伏裝機容量萎縮直接對需求造成影響，例如截止2024年中率逐年上升，疊加多省市實行峰谷價差引導消納，電量及電價損失造成光伏項目收益率不及預期，對需求造成負面影響。前電力改革重點，《電力市場運行基本規(guī)則》、《關于啟用國家綠證核發(fā)交易系統(tǒng)的公告》等陸續(xù)發(fā)布。2024年2月6日，發(fā)展的指導意見》，提出：到2025年，配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬臺左右充電樁接入能力。國內(nèi)棄光率(%)長期需求：長坡厚雪，經(jīng)濟性及環(huán)保性加持●光伏優(yōu)勢突出，長期需求長坡厚雪。當前環(huán)保及國際地緣問題突出，新能源轉(zhuǎn)型成為全球共識，同時收益性助推需求提升。另外，受益于降本增效推動價格快速下降，光伏組件成為經(jīng)濟性凸顯。雖然受高基數(shù)影響，中國、歐洲等區(qū)域裝機增速可能放緩，但是美國及拉美、印度等新興市場有望崛起。全球光伏裝機測算（GW）各清潔能源歷年LCOE各清潔能源歷年LCOE變化(USD/kWh)LCOE拆解202020212022中國49.0054.8887.41216.30歐洲澳大利亞4.435.914.649.884.435.914.649.888.24450.56500.35450.56500.35589.58供應端：近年大幅擴產(chǎn)，造成供需失衡歷年國內(nèi)硅料產(chǎn)能變化(萬噸，%)歷年國內(nèi)電池片產(chǎn)能變化(GW，%)資料來源：CPIA，東海證券研究所歷年國內(nèi)硅片產(chǎn)能變化(GW，%)●●歷年國內(nèi)組件產(chǎn)能變化(GW，%)由于行業(yè)高景氣刺激，近年來光伏產(chǎn)能大量落地。截止2023年底，國內(nèi)硅料/硅片/電池片別達到230.07萬噸/953.74GW/929.83GW/919.90GW。節(jié)奏明顯放慢。2024年8月底，國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)擴產(chǎn)節(jié)奏明顯放緩，較2023年底增速分別為16.92%/6.32%/16.后續(xù)隨著產(chǎn)能出清及終端放量，供需結(jié)構(gòu)有望扭轉(zhuǎn)。供需指標1：產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降，后續(xù)下探空間有限歷年國內(nèi)硅料價格變化（元/千克）歷年國內(nèi)電池片價格變化（元/W）歷年國內(nèi)硅片價格變化（元/片）●歷年國內(nèi)組件價格變化（元歷年國內(nèi)組件價格變化（元/W）產(chǎn)業(yè)鏈價格是重要供需指標。光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格更新頻率一般為周度，價格變化直觀反應供需關系。近一年來，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅下降。截止2024年10型硅片M10、TOPCon電池M10、TOPCon組件M-75.48%、-49.06%、-39.83%。目前價格下行趨勢有限，下降幅度趨緩，各方協(xié)調(diào)下有望價格企穩(wěn)回升。供需指標2：庫存處于高位，逐步進入去庫階段周度國內(nèi)硅片庫存變化（GW周度國內(nèi)硅片庫存變化（GW）月度組件庫存變化月度組件庫存變化（GW）周度中國光伏電池外銷廠庫存變化周度中國光伏電池外銷廠庫存變化（GW）庫存維持高位，供需關系硅片分別于今年3月、2月快速累庫，11月1日庫存分別為26.1萬噸、39.27GW，環(huán)比+6.10%、-1.23%；9月底國內(nèi)及歐洲組件庫存分別為55.00GW、44.10GW，環(huán)比-1.79%、9.70后續(xù)逐步好轉(zhuǎn)。近期終端拉貨帶動，11月4日中國光伏電池外銷廠周度庫存為2.89GW，環(huán)比-33.72%；其他主材庫存基本由前期高點有所回落，后續(xù)隨著減產(chǎn)及產(chǎn)能出清有望進入去庫階段。供需指標3：組件先行，開工率及排產(chǎn)有望低位回升主材開工率變化（%）國內(nèi)多晶硅月度排產(chǎn)變化（萬噸，%）中國企業(yè)組件國內(nèi)外排產(chǎn)變化（GW）國內(nèi)硅片及中國企業(yè)電池片月度排產(chǎn)（中國企業(yè)組件國內(nèi)外排產(chǎn)變化（GW）硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)開工率處于年內(nèi)低點，分別為44.00%/56.00%/58.00%/55.83%。產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能上升國多晶硅/中國硅片/中國企量分別為13.02萬噸/46.67GW/53.19GW/49.10G行。組件作為主材中最終先行性。10月中國組件月度總產(chǎn)量為51.10GW，環(huán)供需矛盾1：需求與供給變化節(jié)奏錯配●需求與供給變化節(jié)奏不一致，加劇周期波動。2012年之前由于行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)低，行業(yè)供需較為同步，后續(xù)供給變化滯后于需求，導致供需矛盾加劇。2018-2022年全球裝機需求增長大致滯后于主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能增長，大量產(chǎn)能逐步落地?！窆┬鑲鲗?、政策等原因?qū)е洛e配。由于需求邊際變化向產(chǎn)能端傳導存在時滯，同時產(chǎn)能落地及去化需要一定周期，因此本身存在一定供需時滯性。另外外部政策加劇干擾供需正常傳導，例如海外貿(mào)易政策突變，以及政策對供需兩端的大力扶持。歷年全球裝機及主產(chǎn)業(yè)鏈增速變化（%）拆解拆解供需矛盾2：海外貿(mào)易政策加碼，出海大勢所趨●需求全球化與產(chǎn)能中國化矛盾。截止2023年底，硅料/硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)中國產(chǎn)能在全球產(chǎn)能的占比分別達到93.60%/97.90%/90.10%/83.40%。而2023年國內(nèi)裝機占全球裝機比重為需求興起，預計供需地域矛盾繼續(xù)拉大?！窈Ｍ赓Q(mào)易政策加碼，海外建廠大勢所趨。歐美等國不斷加強針對中國光伏產(chǎn)業(yè)鏈的貿(mào)易壁壘。中國企業(yè)海外產(chǎn)能建設加速，預計2024年產(chǎn)能達到73.2/97.7GW。2023年全球光伏裝機分布（%）海外針對光伏領域的貿(mào)易保護政策《強迫勞動法案》對新疆硅料溯源，對存在溯源爭議產(chǎn)品東南亞四國雙反豁免調(diào)查重新開啟301關稅四年期復審結(jié)果將國內(nèi)電池關稅2023年全球光伏產(chǎn)能分布（%）2023年12月該國政府取消對光伏組件12%的貼，與此同時撤銷300多項太陽能組件臨時減稅措施。進（TEC）繳納進口稅，從2024年1月1日起稅率2023年全球光伏產(chǎn)能分布（%）20242024年5月27日，歐盟通過《凈零工業(yè)太陽能板、風力渦輪機、電池和熱泵）制造產(chǎn)能達到部署需求的40%，二是到2040年歐盟在這些技術量的15%。近期部分歐洲本土企業(yè)推動向中國的新一輪光伏雙反調(diào)查正式恢復自2024年4月1日起生效的ALMM用于政府贊助或補貼項目，清單目前尚不包括國內(nèi)廠商目目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請光伏產(chǎn)業(yè)鏈拆解●產(chǎn)業(yè)鏈特點：光伏產(chǎn)業(yè)鏈主要圍繞四大主材：硅料、硅片、電池片、組件展開，同時各主材環(huán)節(jié)各自對應部分配套輔材產(chǎn)業(yè)，行業(yè)下游為電站。整體來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)較短，因此產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)供需波動傳導較快。資料來源：各公司公告，東海證券研究所17產(chǎn)業(yè)鏈當前成本及利潤產(chǎn)業(yè)鏈盈利拆分（截止10月31日）硅料（元/kg）硅片（元/片）電池（元/W）組件（元/W）成本拆分////////////44.86價格（不含稅）價格（不含稅）價格（不含稅）價格（不含稅）資料來源：CPIA，SMM，東海證券研各環(huán)節(jié)利潤分配：差異明顯，利潤分配向終端傾斜●各環(huán)節(jié)利潤分配存在明顯差異。主材環(huán)節(jié)整體總利潤取決于組件端銷售價格，主材內(nèi)部利潤分配受各環(huán)節(jié)供需影響。2022年由于硅料供需緊張導致硅料獲得高額利潤，同期其他環(huán)節(jié)盈利承壓。后續(xù)產(chǎn)能擴張導致各環(huán)節(jié)價格回落，組件產(chǎn)能憑借渠道、品牌等優(yōu)勢面向終端，單位凈利逐步占據(jù)優(yōu)勢。主材環(huán)節(jié)單瓦凈利測算（元/W）光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能歷年增速（%）利潤分配波動原因：各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏不一光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能歷年增速（%）●各環(huán)節(jié)擴產(chǎn)節(jié)奏不一致。2022年之前，硅料擴產(chǎn)增速明顯低于其他主要環(huán)節(jié)，2022年開始增速處于各環(huán)節(jié)最高位。光伏玻璃擴產(chǎn)節(jié)奏轉(zhuǎn)變呈現(xiàn)遞增遞減，除2022年達到高點外，增速持續(xù)處于行業(yè)較低水平?！駭U產(chǎn)節(jié)奏受建設周期、投資強度、環(huán)節(jié)盈利能力及政策影響。建設周期差異及投資強度差異直接導致各環(huán)節(jié)供需不平衡。而產(chǎn)能擴張本質(zhì)上受環(huán)節(jié)盈利能力影響，高盈利性成為擴產(chǎn)動力。隨著產(chǎn)能擴張供需逐步平衡，盈利性降低導致擴產(chǎn)放緩。另外，外部因素上，政策成為限制產(chǎn)能的剛性因素，如光伏玻璃環(huán)節(jié)。主要環(huán)節(jié)歷年資本集中度（%）主要環(huán)節(jié)產(chǎn)能建設周期差異資料來源：CPIA，ifind，東海證券研究所競爭格局：國內(nèi)龍頭優(yōu)勢顯著，產(chǎn)業(yè)集中度有望回升硅料歷年產(chǎn)量CR5（%）硅片歷年國內(nèi)產(chǎn)量CR5（%）電池片歷年國內(nèi)產(chǎn)量電池片歷年國內(nèi)產(chǎn)量CR5（%）組件歷年國內(nèi)產(chǎn)量CR5（%）資料來源：CPIA，各公司公告，東海證券研究所2023年行業(yè)大幅擴產(chǎn)，龍頭市占率下降。2023年國內(nèi)硅料/硅片/電池片/組件環(huán)節(jié)國內(nèi)集中度下降較多，分別為85.61%/63.31%/46.43%/59.18%，同比-1.49%/-2.69%/-9.87%/-2.22%。預計隨著后續(xù)龍頭企業(yè)與其他企業(yè)訂單、開工率方面分化，預計后續(xù)產(chǎn)業(yè)集中度有望提升。各環(huán)節(jié)競爭格局變化存在差異。硅料投資強度高、產(chǎn)能建設爬幅度最??；硅片集中度下降最早，從2020年高點下降幅度最大；電池片技術擴散后2023年集中度下降；組件環(huán)節(jié)渠道、品牌等壁壘較高，下降幅度平硅料：大化工屬性，電耗有望提升顆粒硅滲透率●大化工屬性，成為行業(yè)周期波動主要環(huán)節(jié)。硅料投產(chǎn)、爬坡周期均較為長，同時投資高，化工生產(chǎn)流程導致產(chǎn)線關停會造成較大成本，半年以上檢修對設備會造成較大損害，因此硅料產(chǎn)能具有強剛性的特征，在光伏主產(chǎn)業(yè)鏈周期中起到重要作用?！癯杀緸橥酰姾某蔀殛P鍵。雖然各廠商硅料具有細微指標差異，但整體來看合格硅料呈現(xiàn)標品屬性，成本成為競爭關鍵。當前硅料中工業(yè)硅、電力成本分別為12.80元/kg、15.12元/kg，在硅料完全成本中的比重為28.53%、33.70%。隨著硅價走低，電耗及電費成為決定硅料廠商成本的最重要因素，隨著補貼電價減少以及各家扎堆向低電價區(qū)域投放產(chǎn)能，能耗成為成本關鍵?！窦夹g：顆粒硅滲透率有望提升。顆粒硅電耗低，成本方面顯著優(yōu)勢，其中主流顆粒硅供應商協(xié)鑫科技2024Q3含研發(fā)費用的現(xiàn)金成本為33.18元/kg。隨著顆粒硅成本優(yōu)勢不斷擴大，滲透率提升明顯。2023年全球顆粒硅產(chǎn)量22萬噸，全球占比14.02%，國內(nèi)占比17.國內(nèi)占比17.30%。國內(nèi)產(chǎn)量（萬噸）國內(nèi)產(chǎn)量（萬噸）進口量（萬噸）國內(nèi)供應量（萬噸）進口量（萬噸）國內(nèi)供應量（萬噸）折算光伏產(chǎn)量（GW）國內(nèi)硅片產(chǎn)量（GW）供需差（GW）資料來源：硅業(yè)分會，CPIA，SMM，東海證券研究所全球顆粒硅市占率（萬噸，%）硅片：競爭格局有待優(yōu)化，環(huán)節(jié)供需有望好轉(zhuǎn)●兩端承壓，競爭格局有待優(yōu)化。硅片產(chǎn)能分為拉晶切片兩道環(huán)節(jié)，產(chǎn)品按照各尺寸分類，具有大規(guī)模標準化特性。前期高集中度，但是由于上游硅料產(chǎn)能剛性及下游電池組件渠道優(yōu)勢雙重壓制，眾多企業(yè)進入占據(jù)重要市場份額，導致近年行業(yè)競爭格局嚴重分散。2023年度兩大龍頭產(chǎn)能國內(nèi)占比為37.01%，較2020年下降21.33pct?！裥袠I(yè)自律疊加產(chǎn)能出清，環(huán)節(jié)供需有望逐步好轉(zhuǎn)。在供需矛盾下，疊加松散格局和前后端壓力，行業(yè)成為主產(chǎn)業(yè)鏈盈利最薄弱環(huán)節(jié)。10月國內(nèi)硅片含庫存供需比為1.76，開工率下降至49%。近期企業(yè)自發(fā)供給側(cè)調(diào)整的趨勢明顯，預計11月整體硅片產(chǎn)出將降至41-42GW之間，較10月再減少1-2GW，后續(xù)供需改善后產(chǎn)品價格有望止跌。硅片供需測算（%）兩大龍頭歷年產(chǎn)能及比重（GW，%）資料來源：各公司公告，CPIA，SMM，東海證券研究各電池路線市場占有率（%各電池路線市場占有率（%）●電池片是光伏核心技術迭代環(huán)節(jié)。電池片是決定光伏組件相關技術及轉(zhuǎn)換效率的核心環(huán)節(jié)，光伏技術迭代對于電池片影響高于其他環(huán)節(jié)，技術、工序、設備等均產(chǎn)生較大改變。因此電池環(huán)節(jié)經(jīng)?？稍诩夹g更新期收獲技術溢價，同時由于技術路線選擇造成行業(yè)競爭中易發(fā)生彎道超車的現(xiàn)象?！窦夹g分化持續(xù)，技術門檻有望提升。當前光伏組件已經(jīng)形成TOPCon為主流，HJT及XBC電池同步發(fā)展的狀態(tài)。預計2024年TOPCon/HJT/XBC市占率有望分別達到70%/4%/5%，后續(xù)技術路線有望繼續(xù)分化。當前TOPCon技術快速迭代，HJT及XBC持續(xù)降本增效，疊加當前周期專利保護愈加嚴格，電池片龍頭技術優(yōu)勢相對凸顯。各電池路線主要工序區(qū)別組件：終端渠道作用凸顯，價格有望企穩(wěn)上升2023年國內(nèi)組件產(chǎn)量分布（%）端，并對長期質(zhì)保、可靠性等有高需求，因此主要競爭力來源于品牌及渠道等要素，龍頭長期運營形成護城河。組件前四大龍頭歷年保持穩(wěn)定，出貨量和其他企業(yè)拉開了較大差距。過去由于上游產(chǎn)能束縛，易擴產(chǎn)的組件單環(huán)節(jié)持續(xù)虧損。目前由于上游產(chǎn)能供求關系扭轉(zhuǎn)，組件向終端銷售能力逐步凸顯，組件保持主產(chǎn)業(yè)鏈中的微利狀態(tài)，預計后續(xù)仍可繼續(xù)保持。各國TOPCon組件M10價格（$/W）●政策托底，組件價格上升有望成為行業(yè)盈利上升動能。CPIA宣布后續(xù)將加強對招標及后續(xù)履約關注，并考慮采取全行業(yè)通報、向市場監(jiān)管部門各國TOPCon組件M10價格（$/W）差達到0.18$/W，預計后續(xù)溢價仍將維持。受單位盈利差異影響，當前產(chǎn)能配置合理的龍頭企業(yè)將持續(xù)受益。銀漿：電池片技術迭代有望保持環(huán)節(jié)盈利銀漿分類及產(chǎn)業(yè)鏈銀漿是重要輔材，在電流匯集傳輸中，其性能及與電池燒結(jié)狀態(tài)對于電流產(chǎn)生后電學損失起著直接影響，進而對轉(zhuǎn)換效率影響很大。作為配方型產(chǎn)品，銀漿主要生產(chǎn)工序為攪拌研磨，產(chǎn)能不是競爭力關鍵，具有明顯輕資產(chǎn)屬性。由于電池技術細微調(diào)整都可能引起漿料配方迭代，核心競爭力主要在于技術研發(fā)及后續(xù)迭代。而非標品和原材料貴金屬的屬性，導致環(huán)節(jié)對運營能力高要求。●后續(xù)技術迭代有望保持環(huán)節(jié)盈利。銀漿價格為單位銀點價格+加主要銀漿企業(yè)單季度毛利率變化（%）造成盈利波動。加工費即為單位毛利，在當前主產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓情況下，技術迭代成為加工費的主要支撐。加工費隨著新技疊加HJT及xBC電池逐步量產(chǎn)，預計加工費有望持續(xù)獲得支撐。仍將持續(xù)。光伏玻璃：行業(yè)有序筑底，龍頭成本優(yōu)勢維持長建設周期以及短期停工困難等大化工特點，行業(yè)長期形成雙龍頭壟斷格局。信義光能及福萊特產(chǎn)能占比在國內(nèi)總產(chǎn)能中達到38.89%，其他企業(yè)有較大差距。庫壓力及價格下降，行業(yè)冷修加速，單月產(chǎn)量不斷下求拉動，行業(yè)有望步入拐點。強的標品性質(zhì)，整體產(chǎn)品區(qū)分度較低，成本成為核心料和燃料動力占比為40.65%、41.43%。其材料的主要構(gòu)成為純堿、石英砂。龍頭通過規(guī)?；少徍透倶说V山，材料單價低于其他廠商。燃料動力方面，除了采購單價有規(guī)模優(yōu)勢外，龍頭通過技術、管理優(yōu)勢以及大窯爐耗能優(yōu)勢，降低單耗實現(xiàn)成本優(yōu)勢。月度光伏玻璃供需平衡（萬噸）20242024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月產(chǎn)能42394301442744774477//////資料來源：百川盈孚，福萊特公告，東海證券研究所27邊框：市場格局分散，集中度有望提高國內(nèi)光伏邊框主要廠商未來預計產(chǎn)能規(guī)模●需求端：全球光伏新增裝機保持高速增長，帶動光伏邊框需求量持續(xù)提升，可有效對沖單GW光伏邊框耗用量下降的趨勢。假設2024-2026年全球光伏組件需求為518/614/689GW，每GW組件所需光伏邊框重量為0.52/0.51/0.50萬噸，根據(jù)測算可得2024-2026年全球光伏邊框需求量為270/315/347萬噸，2023-2026年復合增速為12.07%?！窆┙o端：目前光伏邊框市場格局分散，頭部集中度逐漸提高。2023年，鑫鉑股份和永臻股份兩家光伏邊框龍頭廠商市占率分別為11.99%和10.73%，位居行業(yè)第一和第二。在光伏行業(yè)競爭日益激烈的背景下，兩家龍頭公司憑借產(chǎn)品質(zhì)量、客戶資源以及成本控制優(yōu)勢，持續(xù)鞏固領先地位，布局再生鋁項目，積極擴充先進產(chǎn)能，深度綁定頭部組件客戶，有望進一步提高市場份額，加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清進度。資料來源：CPIA，公司公告，公司招股說明書，東海證光伏鋁邊框市場需求測算金剛線：各廠商經(jīng)營承壓，鎢絲放量在即●碳鋼線價格呈下降趨勢，大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，僅龍頭維持微利。受下游硅片環(huán)節(jié)虧損的壓力、以及2022-2023年金剛線擴產(chǎn)帶來供給充裕等影響，2023年末開始碳鋼線價格經(jīng)歷了大幅下降，截至2024Q3，美暢股份單公里盈利降至0.23元/公里，而二三線企業(yè)基本處于全面虧損狀態(tài)。碳鋼線價格已逐步趨于穩(wěn)定，繼續(xù)下降空間有限。●鎢絲綜合性能優(yōu)異，放量趨勢明確。1）鎢絲細線化潛力巨大，更細線徑的金剛線可切割出更多硅片。在破斷力相同的情況下鎢絲母線的抗拉強度更高，因此鎢絲線鋸的直徑可較鋼絲更細，細線化空間更大。更細線徑的金剛線可切割尺寸更薄的硅片，降低鋸縫損失、硅粉損耗，產(chǎn)出更多的硅片，節(jié)約硅料成本。2）鎢絲在切片中斷線率更低，單GW切片所需線耗更少。由于鎢絲金剛線線徑更小、耐磨損、耐腐蝕等性能優(yōu)勢，切片后硅片線痕更少，斷線率更低，硅片TTV更低，從而硅片品質(zhì)更高，A品率更高。●金剛線供給遠超需求，各廠商暫緩擴產(chǎn)。根據(jù)測算2024-2026年金剛線需求為34700/41538/47033萬公里，目前產(chǎn)能足以滿足未來需求。在行業(yè)競爭加劇以及企業(yè)經(jīng)營承壓的情況下，各金剛線廠商已停止投建新產(chǎn)線，主要通過現(xiàn)有產(chǎn)線技改來提升產(chǎn)能。金剛線行業(yè)需求測算各金剛線企業(yè)年產(chǎn)能規(guī)模（萬公里）總結(jié)46.43%難易易易強截止8月產(chǎn)能對應組件量（GW）光伏玻璃金剛線////短短易難易易弱強強弱截止8月產(chǎn)能對應組件量（GW）///資料來源：各公司公告，CPIA，SMM，東海證券研究所整理目目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請投資建議預計隨著政策端托底以及行業(yè)自律推進，短期光伏行業(yè)有望恢復有序競爭，產(chǎn)業(yè)鏈價格有望觸底回升。中長期看，全球能源轉(zhuǎn)型及光伏降本增效帶來經(jīng)濟性，需求端增長預計持續(xù)。供應端上，產(chǎn)能出清穩(wěn)步推進有望優(yōu)化行業(yè)競爭態(tài)勢，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能出海有望收獲溢價，各環(huán)節(jié)博弈進入規(guī)范合理狀態(tài)。預計2025年行業(yè)供需矛盾有望緩解，整體行業(yè)經(jīng)營狀況有望企穩(wěn)回暖，行業(yè)進入高質(zhì)量健康發(fā)展新階段。建議關注：●有望受益于龍頭效應的硅料龍頭：通威股份、大全能源；●有望受益于技術迭代及產(chǎn)能出海的電池片龍頭：鈞達股份；●有望受益于終端回暖及競爭格局優(yōu)化，并具備長期渠道、品牌優(yōu)勢的組件龍頭：晶科能源、天合光能、隆基綠能、億晶光電；●有望受益于技術迭代，具備研發(fā)及運營優(yōu)勢，N型占比較高的，同時大客戶戰(zhàn)略保障壞賬等減值風險較低的銀漿龍頭：聚和材料、帝科股份；●有望受益于行業(yè)終端需求回暖及產(chǎn)能出清的光伏玻璃龍頭：福萊特；●有望受益于產(chǎn)能出海，布局再生鋁，具備成本優(yōu)勢的光伏邊框龍頭：永臻股份、鑫鉑股份；●有望受益于鎢絲迭代及下游硅片價格修復的金剛線廠商：美暢股份、高測股份、恒星科技。目目錄一、研究框架總括二、光伏行業(yè)供需研究框架三、產(chǎn)業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)研究框架四、投資建議五、風險提示證券研究報告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN請風險提示●光伏裝機增速不及預期風險。全球光伏裝機量不及預期，將會進一步惡化產(chǎn)業(yè)鏈供需關系，對行業(yè)各環(huán)節(jié)價格及盈利將造成不利影響；●全球政策風險。海外貿(mào)易政策加碼超預期，將對國內(nèi)企業(yè)出貨及盈利造成不利影響。國內(nèi)及國外光伏裝機政策弱于預期，將對行業(yè)需求側(cè)產(chǎn)生不利影響；●減值風險及償債風險。行業(yè)上下游普遍存在壞賬風險，可能對公司盈利造成不利影響。另外，部分企業(yè)負債率持續(xù)提升，融資弱于預期可能造成風險。評級說明評級說明看多未來6個月內(nèi)滬深300指數(shù)上升幅度達到或超過20%看平