投資學(xué) 第7版 課件 第11、12章 證券投資分析、證券市場

第11章證券投資分析投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標認識證券投資分析的含義、意義和步驟明確證券投資理念從定性與定量相結(jié)合的角度掌握證券投資分析和決策方法把握股票投資的一般程序

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.1.1證券投資分析的含義11.1證券投資分析概述證券是一種以貨幣形式表示的金融工具，而證券投資則是指投資者（機構(gòu)或個人）購買股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和過程。證券投資分析的含義：人們通過各種專業(yè)分析方法，對影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析，以判斷證券價值或價格及其變動的行為，為證券投資提供決策支持，是證券投資過程中的一個重要環(huán)節(jié)。11.1.2證券投資分析的意義11.1證券投資分析概述進行合理的證券投資分析，有利于提高投資決策的正確性。證券投資分析是降低投資風(fēng)險，獲得投資成功的關(guān)鍵。11.1.3證券投資分析的步驟11.1證券投資分析概述資料的搜集與整理案頭研究實地考察

得出分析結(jié)論，形成分析報告11.1.4證券投資分析的信息來源11.1證券投資分析概述信息來源政府部門證券交易所上市公司中介機構(gòu)新聞媒體

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、股票投資分析的主要方法（一）基本分析法基本分析法的假設(shè)：股票的內(nèi)在價值決定其價格；股票的價格圍繞價值波動?；痉治龇ㄓ址Q為基本面分析法，是著眼于股票長期價值的投資者，通過對公司的經(jīng)營狀況和相關(guān)因素（如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)品市場狀況、企業(yè)銷售和財務(wù)狀況等）進行分析，預(yù)測該公司的前景，評估該公司的投資價值，判斷證券的內(nèi)在價值，從而提出相應(yīng)的投資建議。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法宏觀經(jīng)濟分析（1）宏觀經(jīng)濟分析的方法宏觀經(jīng)濟分析是分析公司所處的國家及國際的各種政治、經(jīng)濟、社會環(huán)境等因素對公司發(fā)展的影響?？偭糠治龇ńY(jié)構(gòu)分析法對影響宏觀經(jīng)濟運行總量指標的因素及其變動規(guī)律進行分析，進而說明整個經(jīng)濟的狀態(tài)和全貌。對經(jīng)濟系統(tǒng)中各組成部分及其對比關(guān)系變動規(guī)律的分析。（2）

宏觀經(jīng)濟分析的內(nèi)容1）經(jīng)濟指標：先行指標；同步指標；滯后指標；2）

宏觀政策：國家財政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法行業(yè)分析（1）行業(yè)劃分的方法（2）行業(yè)特征分析

分析公司所處行業(yè)的市場類型（完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷）、周期特征（增長型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)）、行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長期、成熟期、衰退期）、行業(yè)增長規(guī)模潛力、行業(yè)結(jié)構(gòu)及競爭格局等。（3）影響行業(yè)發(fā)展的因素分析主要包括技術(shù)進步、政府政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習(xí)慣的改變、經(jīng)濟全球化等方面的影響。

介于宏觀經(jīng)濟分析和公司分析之間的中觀層次分析，主要分析公司產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、不同產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)面臨的市場風(fēng)險、行業(yè)未來的趨勢變化。道瓊斯分類法標準行業(yè)分類法我國國民經(jīng)濟行業(yè)分類我國上市公司行業(yè)分類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法公司分析（1）公司基本面分析（2）公司財務(wù)分析公司財務(wù)分析是通過對公司內(nèi)部財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的評價，得出公司業(yè)績是否良好的結(jié)論。其方法是利用各種財務(wù)報表及其他有關(guān)資料，運用一定公式和計算方法，對報表賬面數(shù)字的變動趨勢及其相互關(guān)系等進行分析研究。公司財務(wù)分析的基本依據(jù)是企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。公司分析是基本分析的重點，主要包括公司基本面分析和財務(wù)分析。公司行業(yè)地位分析公司產(chǎn)品/服務(wù)分析公司經(jīng)營能力分析公司成長性分析橫向分析縱向分析財務(wù)比率分析11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）技術(shù)分析法技術(shù)分析的含義技術(shù)分析的基本原理股票價格是由股票的供求關(guān)系決定的。股票的供與求又是由各種合理的與非合理因素決定的。如果忽略股價的微小差異，股市價格的變化在一段時間內(nèi)就會顯示出一定的變化趨勢，并隨著市場供求的變化而變動。技術(shù)分析是對證券市場的市場行為所作的分析。其特點是通過對市場過去和現(xiàn)在的行為，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法，歸納總結(jié)出典型的行為，從而預(yù)測證券市場的未來的變化趨勢。市場行為包括價格的高低、價格的變化、發(fā)生這些變化所伴隨的成交量，以及完成這些變化所經(jīng)過的時間。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法技術(shù)分析的基本假設(shè)

1）市場行為涵蓋一切信息；

2）證券價格沿趨勢移動；

3）歷史會重演。技術(shù)分析的主要方法技術(shù)分析的缺陷

由于股票市場的高效率，影響股價變動因素的變化會立刻從股票的價格上反映出來，因此，目前的股票價格不能提供什么與未來股價運動相關(guān)的情況，不同時期的股票價格運動是相互獨立的，所以人們無法從今天股價的上升中看出將來股價的運動情形，即股票的價格走勢是隨機的。指標類切線類形態(tài)類K線類波浪類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）心理分析法是一個正在興起的分析流派，其理論基礎(chǔ)為行為金融學(xué)。行為金融學(xué)對傳統(tǒng)的主流投資學(xué)理論進行挑戰(zhàn)，認為證券市場并非是有效的市場，金融市場存在著認知與行為偏差，比如證實偏差，時間偏好，羊群效應(yīng)等。行為金融學(xué)的主要理論模型有：噪聲交易模型，投資者心態(tài)模型，泡沫模型，行為資產(chǎn)定價模型，行為組合理論。行為金融學(xué)在投資策略上的運用有反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時間分散化策略等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、股票投資價值分析（一）股票價格的含義股票有三種形式：股票價格從理論上來講是股息收入的資本化。股票價格應(yīng)該等同于這樣一筆資金的價值：將這筆資金用于其他投資（如存入銀行），所獲得的收益應(yīng)該與憑股票分得的股息相等。面值凈值內(nèi)在價值股票票面上所載明的金額，表示每一單位股份所代表的資本額。股票的賬面價值，通過公司資產(chǎn)負債表中的資產(chǎn)減去負債而得，實際上代表“股東權(quán)益”。也稱估計價值，即股票未來一系列自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）股票的估值普通股在穩(wěn)定收益情況下的股票價值普通股在零增長情況下的股票價值

預(yù)期增長率為零時，一股普通股的報酬率就是股息獲利率，即11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法正常或固定增長情況下的股票價值

【例11-1】假設(shè)投資者對其投資要求9%的報酬，并預(yù)期盈余和股息按4%的速度增長，設(shè)一年后股息為2元。則該種股票的價值為：11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法修正股票價值模式

假設(shè)股票買后一年出售的價值為，則資本利得為，加上每股股利，股票的盈余成為，按照盈余與現(xiàn)值的關(guān)系，則，即，同理當期數(shù)擴大為2時：同理，N期的股票價值為：當期數(shù)時，，則有限期數(shù)的股票價值公式即使考慮到買賣差價，當期數(shù)無窮多時，股利的現(xiàn)值仍然是股票價值的決定因素，尤其是對固定增長股票而言。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）股價平均數(shù)與股價指數(shù)股價平均數(shù)股價平均數(shù)是將多數(shù)股票價格加以平均所得到的數(shù)值，一般有算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)和修正平均數(shù)幾種形式。加權(quán)平均數(shù)：在算術(shù)平均數(shù)基礎(chǔ)上，將各采樣股票的發(fā)行量或成交量當作權(quán)數(shù)計算出來的平均數(shù)。修正平均數(shù)：考慮到配股除權(quán)等因素對股價或除數(shù)進行修正后得到的價格平均數(shù)：道—瓊斯股價平均數(shù)、日經(jīng)股價平均數(shù)等。股價指數(shù)通過一組有代表性的股票的即期價格平均數(shù)與其基期價格平均數(shù)進行對比得出的反映股市價格變動方向與幅度的綜合性分析指標。該指標用“點”作為計量單位。股價指數(shù)不僅能直觀反映股市行情的總體波動情況和整個國家政治、經(jīng)濟的發(fā)展水平，而且能為投資者參與股市分析，把握行情趨勢提供重要的參考。目前股價指數(shù)還是期貨、期權(quán)交易的對象。股價指數(shù)的計算方法有平均法、綜合法、加權(quán)綜合法等，采用加權(quán)綜合法的較多，如東京證券交易所發(fā)表的東證股票價格指數(shù)和香港恒生指數(shù)。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（四）股票投資價值的影響因素影響因素外部因素內(nèi)部因素政治因素經(jīng)濟因素市場因素心理因素公司凈資產(chǎn)公司盈利水平與股利政策股份分割增資、減資資產(chǎn)重組（五）股票的投資風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險；2.經(jīng)營風(fēng)險；3.經(jīng)濟風(fēng)險；4.市場風(fēng)險；5.購買力風(fēng)險；6.國際政治風(fēng)險和外匯風(fēng)險。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、債券收益（一）附息票債券收益率附息票債券單利到期收益率【例11-2】一張面額1000元的債券，票面年利率為8%，發(fā)行價格為950元，期限10年，試計算其單利到期收益率。債券的收益率一般是指年收益率，指債券投資每年所獲得的收益與投資總金額的比率。在債券的收益中．既考慮債券的利息收入，又考慮債券買賣盈虧的收益率，稱為單利到期收益率或單利最終收益率。它是債券利息收入加上本金損益與理論平均價格的比率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法

一般在計算單利到期收益率時，按投資者持有方式的不同，可從以下三個方面計算：（1）認購者最終收益率：投資者在債券發(fā)行日以發(fā)行價格買進，一直持有到最終償還日為止的整個期限的收益率。（2）最終收益率：投資者從購入已發(fā)債券之日開始，持有到最終償還期限為止這一段時間內(nèi)的收益率。（3）持有期間收益率：投資人從購入已發(fā)債券之日開始，持有到賣掉債券之日為止這一段時間內(nèi)的收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法附息票債券復(fù)利到期收益率

設(shè)：r為復(fù)利到期收益率；c為年利息（面額×年利率）；P為購買價格（投資本金）；m為付息次數(shù)；n為距到期年數(shù)；R為償還價格（面額）。（1）債券每年付息一次（m=1）由于方程復(fù)雜，通常用固定程序的電子計算機求近似值。（2）債券每年付息兩次（m=2）除了考慮債券的利息收入和資本損益外，還考慮債券利息再投資的因素而計算的收益率，稱為復(fù)利到期收益率。它是將每年的利息收入加入投資本金內(nèi)構(gòu)成新的投資本金計算出來的再投資收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）貼現(xiàn)債券收益率貼現(xiàn)債券單利到期收益率

美國等國所用的公式：

日本所用的公式：【例11-3】一張面額為1000美元的美國國庫券，期限為91天，發(fā)行價格為985美元，試計算其單利到期收益率R?！纠?1-4】2012年6月27日以999.75萬日元的價格購入2012年9月26日償還的面額為1000萬日元的日本貼現(xiàn)工商債，試計算其單利到期收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率

【例11-5】1990年3月發(fā)行的面額為1000元的貼現(xiàn)債券，發(fā)行價格為683元，期限5年，試計算其復(fù)利最終收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、債券價格的測定（一）債券理論價格的決定變量（自變量）（二）各種債券理論價格計算設(shè)：P為債券理論價格（現(xiàn)值）：D為債券期望值，，其中為債券名義利率，為債券有效期限，為債券票面值；為債券市場利率；N為債券待償期限：A為每次付息額，。一次還本付息按年付息債券期望值債券期限利率水平11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法半年付息按季付息貼現(xiàn)債券的理論價格

11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）債券交易價格的影響因素利率；經(jīng)濟發(fā)展；物價；中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)；新發(fā)債券的發(fā)行量；投機操縱；匯率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法三、債券投資風(fēng)險與防范（一）債券投資風(fēng)險要素1.利率風(fēng)險；2.購買力風(fēng)險；3.期限風(fēng)險；4.經(jīng)營風(fēng)險（信用風(fēng)險）；5.變現(xiàn)風(fēng)險（流動性風(fēng)險）。（二）債券投資風(fēng)險的防范辦法分散法：非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通分散化投資來防范，選擇不同特點的債權(quán)進行組合；套期保值。這種方法是利用證券的現(xiàn)貨市場和期貨市場進行套買套賣，以避免市場利率波動所引起的風(fēng)險，或者采用利率互換等工具對投資組合的整體利率風(fēng)險加以鎖定。

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.3.1證券投資理念11.3證券投資理念與決策投資理念發(fā)源于最具創(chuàng)新活力、最發(fā)達的美國證券市場。20世紀的大部分時期,基本面分析已成為發(fā)達國家成熟股市主流的投資方法,它發(fā)展出的兩個主要的風(fēng)格：即價值型(valuestock)投資和成長型(growthstock)投資。前者認為,投資者投資股票的目的主要是每年收取現(xiàn)金紅利,股票內(nèi)在價值是未來現(xiàn)金流(現(xiàn)金股利)的貼現(xiàn)。成長型投資者購買股票的目的主要是獲取價差收益,其前提是公司主營業(yè)務(wù)收入與利潤將會保持高增長。歷史經(jīng)驗表明,證券市場在過度追求高成長型股票導(dǎo)致幻想破滅后,必然又會走回到穩(wěn)健的價值型投資的老路上。循環(huán)往復(fù),周而復(fù)始,市場主流投資風(fēng)格的變化呈現(xiàn)出周期性的循環(huán)規(guī)律。11.3.1證券投資理念11.3證券投資理念與決策拓展閱讀：巴菲特價值投資的中國故事2008年9月29日，伯克希爾·哈撒韋公司斥資2.3億美元（約18億港元），以每股8港元的價格，在港股認購了比亞迪2.25億股股票。

14年來巴菲特的持股份額一直未變動。按照2022年8月24日減持價格計算，巴菲特所持比亞迪股票已增值約33倍。在巴菲特持有比亞迪股票的14年里，比亞迪股價經(jīng)過了多次漲跌，2008年巴菲特宣布投資后，比亞迪股價大漲，但很快股價又被打回原形，后來比亞迪還經(jīng)歷過經(jīng)銷商風(fēng)波，因為產(chǎn)品不好賣造成經(jīng)銷商虧損，財報難看，市場一度認為比亞迪很難翻身，巴菲特將要折戟。但是巴菲特按兵不動，終于等來比亞迪這波高歌猛進，兩年來比亞迪股價不斷創(chuàng)新高，2022年A股一度高至358.75元，最大漲幅超6倍；2022年H股最高330港元，最大漲幅超8倍。公司總市值一度破萬億元。比亞迪在新能源汽車時代表現(xiàn)優(yōu)異，多年來的投入和耕耘沒有白費，今年4月初比亞迪宣布2022年停止燃油汽車的生產(chǎn)與銷售，將全部精力投入新能源汽車，這也是全球首家宣告停產(chǎn)燃油車的傳統(tǒng)車企，2022年上半年比亞迪國內(nèi)新能源汽車市占率達24.7％，較2021年增長超7.5個百分點，成為全球新能源汽車銷冠。11.3.1證券投資理念11.3證券投資理念與決策這一時刻的來臨有多個原因，新能源汽車經(jīng)過多年發(fā)展，得到消費者認可，軟硬件持續(xù)提高，續(xù)航里程等不斷改善，用戶使用體驗超過機械車。在碳中和的大背景下，新能源汽車得到全球主要國家支持。這兩年化石能源價格高漲，充電可以節(jié)省費用。市場狂熱看好比亞迪等新能源產(chǎn)業(yè)鏈，成就了一大批百億甚至千億市值公司。新能源行業(yè)是個大幅波動的行業(yè)，巴菲特有趁著市場高速增長減持的沖動，巴菲特喜歡護城河寬的公司，而新能源汽車競爭激烈，是紅海市場。巴菲特習(xí)慣趁著市場還在上升期減持，給其他投資者留點油水。當年巴菲特和他的伙伴芒格，就是看準王傳福而投資比亞迪的。芒格對王傳福大為贊賞：“這家伙是愛迪生和韋爾奇的合體———既能像愛迪生那樣解決技術(shù)難題，又能像韋爾奇那樣把要做的事情一一搞定。我就從來沒見過這樣的人！”2018年，投資比亞迪滿十年時，巴菲特把王傳福列為自己最欣賞的四位首席執(zhí)行官之一，“王傳福有非常多的偉大的想法，并且他非常擅長把這些想法變?yōu)楝F(xiàn)實”。案例來源：巴菲特投資比亞迪帶來的啟示．證券時報．11.3.2證券投資決策11.3證券投資理念與決策一、股票投資的原則分散投資，力求風(fēng)險和收益的最佳組合；制定投資計劃，不盲目投資；勿存任何僥幸心理；依據(jù)自己的獨立判斷，理智投資；保證時間充裕；培養(yǎng)能力。二、股票投資的一般程序研究證券知識整理分析有關(guān)資料認清投資環(huán)境決定投資方式制定投資計劃

思考題思考題簡述股票投資分析的主要方法。為什么一種股票的未來現(xiàn)金流風(fēng)險增大時對其價格—收益比率會產(chǎn)生影響？債券交易價格的影響因素和債券投資的風(fēng)險要素有哪些？比較股票投資風(fēng)險與債券投資風(fēng)險的不同并闡述風(fēng)險與收益的內(nèi)在聯(lián)系。當一家上市公司公布業(yè)績時，其股票交易量會增加，但這種增加通常并不伴隨著價格大增，如何解釋這種現(xiàn)象呢？哪些經(jīng)濟指標是宏觀經(jīng)濟的先行指標？哪些是同步指標？哪些是滯后指標？什么是股票的內(nèi)在價值？

思考題思考題6.債券投資的收益主要來自于哪兩方面？7.基本面分析發(fā)展出哪兩個主要風(fēng)格？有什么不同？案例討論(1)選取一家A股上市公司對其進行基本面分析,包括當前宏觀經(jīng)濟狀況、所屬行業(yè)、公司在行業(yè)中的地位、產(chǎn)品/服務(wù)、經(jīng)營能力、成長性以及財務(wù)狀況等內(nèi)容。(2)論述股票投資價值的影響因素以及股票投資可能面臨的風(fēng)險，試選取一案例作分析。

思考題思考題推薦擴展閱讀:《證券分析》,作者:本杰明·格雷厄姆;《投資最重要的事》,作者:霍華德·馬克斯;《聰明的投資者》,作者:本杰明·格雷厄姆;《固定收益證券手冊》,作者:法博齊；《窮查理寶典》，作者：美彼得·考夫曼；《滾雪球：巴菲特和他的財富人生》，作者：施羅德；《鄧普頓教你逆向投資》，作者：勞倫·鄧普頓。第12章證券市場投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標認識證券市場的特點、功能、結(jié)構(gòu)和證券交易方式了解證券交易所的特點、作用和組織形式掌握證券交易程序和證券管理法規(guī)

內(nèi)容綱要12.1

證券市場概述12.2

證券交易所

12.3

我國的證券市場√12.1.1證券市場的特點、功能與結(jié)構(gòu)12.1證券市場概述一、證券市場的特點（一）證券市場與商品市場的區(qū)別（二）證券市場與借貸市場的區(qū)別交易對象不同交易空間不同交易方式不同交易關(guān)系不同交易周期不同交易性質(zhì)不同承擔風(fēng)險不同收益來源不同雙方關(guān)系確定性不同12.1.1證券市場的特點、功能與結(jié)構(gòu)12.1證券市場概述二、證券市場的功能三、證券市場的結(jié)構(gòu)（一）一級市場一級市場的功能一級市場的結(jié)構(gòu)實現(xiàn)資源配置完成資金轉(zhuǎn)化實現(xiàn)證券增值價格發(fā)現(xiàn)傳播信息一級市場是政府或企業(yè)發(fā)行有價證券以籌集資金的市場，是以證券形式吸收閑散資金，使之轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資本的場所?；I資產(chǎn)權(quán)復(fù)合證券發(fā)行者（政府或企業(yè)）投資者中介機構(gòu)12.1.1證券市場的特點、功能與結(jié)構(gòu)12.1證券市場概述（二）二級市場二級市場的特點二級市場的功能二級市場的類型二級市場是證券流通與轉(zhuǎn)讓的場所。參與者的廣泛性價格的波動性交易的連續(xù)性交易含有投機性流動性資金期限的轉(zhuǎn)化維持證券合理價格資金流動導(dǎo)向宏觀調(diào)控證券交易所店頭市場第三市場第四市場12.1.2交易方式12.1證券市場概述一、現(xiàn)貨交易在實際交易過程中，成交日期和交割日期可能不是同一日期，這取決于證券交易所通常采取的交割期限或交易協(xié)定中規(guī)定的交割日期?，F(xiàn)貨交易是證券市場內(nèi)交易和場外交易普遍采取的方式。二、期貨市場（一）證券期貨交易的特點證券期貨交易是一種遠期交易；證券期貨交易合同具有可買賣的性質(zhì)；證券期貨交易標的具有不可分性；證券期貨交易的交割量只是買賣的差額。證券現(xiàn)貨交易是指交易雙方在成交后，即時清算交割證券和價款的交易方式。

證券期貨交易是證券現(xiàn)貨交易的對稱，指證券交易雙方在成交以后，同意按成交合同規(guī)定的數(shù)量和價格，在將來的某一特定日期進行清算和交割的證券交易形式。12.1.2交易方式12.1證券市場概述（二）證券期貨交易的方法多頭交易期貨參加者預(yù)計未來某一時期證券價格將上漲而采取的先買后賣的交易方法?？疹^交易期貨參加者預(yù)期證券價格在未來一段時期將下跌而采取的先賣后買的交易方法。（三）證券期貨交易的功能多頭和空頭交易都以投資人的主觀判斷為前提。套期保值投機價格發(fā)現(xiàn)12.1.2交易方式12.1證券市場概述拓展閱讀：股指期貨在中國股票市場異常波動中的作用分析2015年6月15日到7月8日，我國A股市場經(jīng)歷了一次前所未有的巨大波動，短短一個月不到的時間內(nèi)，上證指數(shù)從最高5178點跌到最低3373點，跌幅接近40％。本次波動有以下特點：跌幅大、下跌速度快、影響范圍廣。值得注意的是，在本輪市場波動中，股指期貨的走勢與現(xiàn)貨驚人地相似。滬深300期指主力合約從高點5378點跌至3363點，跌幅達到38％；中證500期指主力合約從最高的11585點下跌到5900點，跌幅達到接近50％。期貨市場和現(xiàn)貨市場間的聯(lián)動性和引導(dǎo)效應(yīng)一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的對象之一，早在1987年，Kawaller，PaulKochandTimothyKoch就對股指期貨價格與現(xiàn)貨價格的領(lǐng)先滯后關(guān)系做出系統(tǒng)性研究，他們以標普500指數(shù)和現(xiàn)貨作為研究數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)期指期貨價格領(lǐng)先現(xiàn)貨達到20-45分鐘，因此期指期貨價格的領(lǐng)先效應(yīng)非常顯著。協(xié)整理論的出現(xiàn)使得學(xué)界對該現(xiàn)象的研究更加科學(xué)合理，Gosh（1993）發(fā)現(xiàn)股票現(xiàn)貨指數(shù)和股指期貨價格之間存在協(xié)整關(guān)系，Chu（1999）發(fā)現(xiàn)股指期貨具有價格發(fā)現(xiàn)效應(yīng)，Li（2009）發(fā)現(xiàn)股指期貨價格具有引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價格的效應(yīng)。12.1.2交易方式12.1證券市場概述相比國外的研究來說，國內(nèi)的研究有一定滯后性，客觀上是因為國內(nèi)股指期貨推出較晚。任遠（2010）利用滬深300期指和現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進行研究，得出期指價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨5分鐘左右的結(jié)論。蔡向輝（2011）利用多種模型，并用滬深300期指和現(xiàn)貨的1分鐘、5分鐘、日數(shù)據(jù)進行研究，得出結(jié)論：“在1分鐘數(shù)據(jù)下，股指期貨價格的領(lǐng)先效應(yīng)最強?！鳖^寸，選擇空頭套期保值（即賣出套期保值），從而可以鎖定持有的股票組合的賬面利潤。2015年股市大幅波動期間，股指期貨成交額增加，6月15日之前，IF1507合約的成交量只有36萬手左右，成交額只有500-1000億元。6月15日，IF1507合約成交量增至15萬手，成交額達到2376億元，比上一個交易日增加69％。幾大期指合約都出現(xiàn)凈賣單量較大的現(xiàn)象，期指確實呈現(xiàn)出空頭效應(yīng)。股市大幅下跌之前，IF1507合約和IC1507合約均處于較大程度的升水狀態(tài)；而從6月5日開始，兩大合約都出現(xiàn)了嚴重的貼水現(xiàn)象，且貼水狀態(tài)貫穿整個市場下行期間。結(jié)合股指期貨在2015年市場大幅波動中體現(xiàn)出的特征，我們構(gòu)建了股指期貨作用機制的鏈條：（1）期貨價格領(lǐng)先于現(xiàn)貨價格，具有引導(dǎo)效應(yīng)；無論是開盤還是盤中，引導(dǎo)效應(yīng)都十分明顯；（2）期指空頭效應(yīng)導(dǎo)致期指價格被打壓，期貨市場貼水嚴重，在引導(dǎo)效應(yīng)的作用下現(xiàn)貨價格下跌；（3）期指成交額放大，體量遠超現(xiàn)貨市場，使得期指市場的影響效應(yīng)大大增強。該作用鏈條的最終結(jié)果是現(xiàn)貨價格緊隨期指價格迅速下跌。12.1.2交易方式12.1證券市場概述雖然股指期貨設(shè)立的初衷是對沖現(xiàn)貨市場風(fēng)險，減少市場波動。但在制度建設(shè)不完善的情況下，加上目前期限不匹配（期貨T+0，現(xiàn)貨T+1）等問題，在實際操作過程中很容易被人利用，起到很強的負面作用，在市場大幅波動中還出現(xiàn)了惡意做空的現(xiàn)象。資料來源：復(fù)旦大學(xué)《投資學(xué)原理》課程教學(xué)案例．12.1.2交易方式12.1證券市場概述三、期權(quán)交易買入期權(quán)：看漲期權(quán)賣出期權(quán)：看跌期權(quán)四、保證金交易又稱墊頭交易。指顧客買賣股票等有價證券時向經(jīng)紀人交付一定數(shù)量的現(xiàn)金或證券作為保證金，其余金額由經(jīng)紀人或銀行信用提供的交易。這實際是一種抵押融資。運用保證金交易的目的：投機；保值。又稱選擇權(quán)交易。是一種權(quán)利的購買行為。購買了期權(quán)，買主可在一定時期內(nèi)的任何時點以事先協(xié)定價格向賣方購買或出售一定數(shù)量的證券，也可以放棄這種權(quán)利。優(yōu)點：投資少、盈利杠桿大、投資風(fēng)險可控；期權(quán)期限的規(guī)定，避免了市場交易行情變化的延續(xù)，使市場交易風(fēng)險降低。

內(nèi)容綱要12.1

證券市場概述12.2

證券交易所

12.3

我國的證券市場√12.2.1證券交易所的特點12.2證券交易所僅以證券為交易對象有固定的交易場所是有組織的證券交易市場是一個特殊的法律主體12.2.2證券交易所的作用12.2證券交易所形成合理的證券交易價格降低證券投資風(fēng)險實現(xiàn)資金的有效配置12.2.3證券交易所的組織形式12.2證券交易所一、公司制證券交易所基本特點：證券交易所是獨立的法律主體；證券交易所是獨立的經(jīng)濟實體；證券交易所的收入來自交易所向證券發(fā)行公司收取的上市費和向證券商收取的證券交易的各項費用。二、會員制證券交易所基本特點：是非營利性質(zhì)，主要通過向會員征收會費來維持交易所的日常營業(yè)，其向證券交易雙方征收的傭金以及向上市公司征收的上市費都較低。場內(nèi)交易雙方必須都是會員。強調(diào)自律性原則的管理方式，即由交易所自行確定管理規(guī)則，立法機關(guān)和政府很少干預(yù)。公司制證券交易所是按照股份制原則設(shè)立的，由股東出資組成，以營利為目的的法人團體。會員制證券交易所是指有若干證券商自愿組成的非營利的法人團體。12.2.3證券交易所的組織形式12.2證券交易所拓展閱讀：全球證券交易所運營概覽2020年，受全球流動性特別是美國貨幣擴張的影響，全球資本市場多領(lǐng)域呈爆發(fā)式增長。中美股指漲幅領(lǐng)跑全球資本市場。在全球主要股指中，深市創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中小板指、納斯達克指數(shù)和滬市科創(chuàng)50指數(shù)的漲幅分別達到65％、43.9％、43.6％、39.3％，位居全球前四。股市市值達到歷史峰值。全球市值合計達到108萬億美元，較2019年增長17.4％。美國股市繼續(xù)居全球主導(dǎo)地位，占比達到46％。紐交所、納斯達克（美國）和上交所的股市市值分別達到26.2萬億美元、19.1萬億美元和6.98萬億美元，位居全球前三。IPO市場再度活躍。全球IPO數(shù)量、IPO籌資額分別達到1459家、2749億美元，較2019年增加20.6％、34.5％；亞太市場占比最高，IPO數(shù)量、IPO籌資額占比達到65％、55％。上交所、納斯達克（美國）、深交所的IPO數(shù)量分別為233家、184家、161家，位居全球前三；上交所、港交所和納斯達克（美國）的IPO籌資額分別達到533億美元、516億美元和513億美元，領(lǐng)先其他交易所。證券成交規(guī)模繼續(xù)擴大。全球股票成交額合計達到186萬億美元，較2019年增加48.2％。美國市場股票成交占到全球六成。納斯達克（美國）、紐交所和CBOE的股票成交額分別達到63.6萬億美元、26.4萬億美元、18.9萬億美元，位居全球前三。此外，ETF和股票期權(quán)成交規(guī)模同比增長58.2％和50％。資料來源：全球證券交易所發(fā)展報告（2021）.12.2.4證券交易所的主要參加者12.2證券交易所證券自營商證券經(jīng)紀商專業(yè)會員自行買進和賣出證券并獨立承擔證券買賣風(fēng)險的證券商經(jīng)證券投資者委托，在證券交易所進行證券買賣的券商在證券交易所的大廳里專門從事一種或幾種證券交易的證券交易所會員12.2.5證券的上市12.2證券交易所一、股份公司上市的途徑二、公司股票上市的優(yōu)缺點

公開發(fā)售股票反向收購法能聚集較多的資金股份和風(fēng)險可隨時一起轉(zhuǎn)移提高公司的影響力使公司有一個市場價值提高專業(yè)管理水平優(yōu)點公司的控制權(quán)分散公司的保密性降低公司業(yè)務(wù)壓力增大缺點12.2.5證券的上市12.2證券交易所拓展閱讀：中集ESG踐行之路21世紀的科技巨變推動全球經(jīng)濟快速發(fā)展，人類獲得了前所未有的便捷生活，但與此同時，環(huán)境污染、社會責(zé)任缺失、“黑天鵝”事件緊隨而至，我們不得不慢下來，審視并直面以往經(jīng)濟發(fā)展中未曾重視的問題。落實到企業(yè)的社會責(zé)任層面，針對企業(yè)的價值評估和經(jīng)濟后果研究由傳統(tǒng)的財務(wù)指標向可持續(xù)發(fā)展理念的“義利”雙維度指標過渡，ESG（環(huán)境（environmental）、社會（social）和公司治理（governance））已成為全球趨勢，企業(yè)應(yīng)當努力踐行“為社會創(chuàng)造可持續(xù)價值”的使命，推動和實現(xiàn)“商業(yè)向善”。不過，對于傳統(tǒng)制造業(yè)而言，從社會責(zé)任中找到契合主營業(yè)務(wù)的長期發(fā)展機遇并非易事。中集集團作為世界領(lǐng)先的物流及能源行業(yè)設(shè)備及解決方案供應(yīng)商，主動出擊，走出了一條符合新時代發(fā)展戰(zhàn)略的可持續(xù)發(fā)展之路。自2008年起，集團連續(xù)13年發(fā)布可持續(xù)發(fā)展報告，連續(xù)四次入選恒生A股可持續(xù)發(fā)展指數(shù)。1.集裝箱改變世界中集引領(lǐng)集裝箱綠色變革作為20世紀最偉大的發(fā)明之一，集裝箱制造經(jīng)歷了從美國到日韓再到中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑。自20世紀90年代，隨著中國制造業(yè)能力和出口需求不斷提升，集裝箱制造業(yè)在中國崛起，一步步完成蝶變，形成了完備的集裝箱制造產(chǎn)業(yè)鏈。中國集裝箱行業(yè)的發(fā)展不僅提高了全球運輸速率，降低了全球物流成本，還促進了各國發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，為全球經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展起到了重要的推動作用。12.2.5證券的上市12.2證券交易所根據(jù)統(tǒng)計，目前全球95％以上集裝箱均在中國生產(chǎn)制造，中集集團自1996年以來成為世界第一大集裝箱生產(chǎn)企業(yè)，憑借對于品質(zhì)的卓越追求，已連續(xù)26年產(chǎn)銷量位居全球第一。集裝箱的地板是箱內(nèi)貨物承重的主要部分，要滿足各類物品在各種極端運輸條件下對強度和耐候性的要求。2000年以前，集裝箱地板主要取材于東南亞熱帶雨林生長的克隆木，如一年130萬標箱的集裝箱，大概就需要40萬平方米的木地板，不僅給熱帶雨林資源帶來極大的破壞，遠距離及長周期的交貨運輸和頻繁波動的價格也無法滿足行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的要求。在無數(shù)的失敗實驗之后，本世紀初，中集集團終于找到了一種既能符合地板性能要求，又能滿足環(huán)保要求，還可持續(xù)供應(yīng)的材料——澳大利亞桉樹，并同時掌握了制作此類地板的工藝技術(shù)。在該創(chuàng)新發(fā)現(xiàn)推出的初期，還一度受到國際專家的質(zhì)疑。為此，不服輸?shù)闹屑苏襾砹耸澜绺鞯氐拇壣鐚Φ匕暹M行質(zhì)量認證，還推薦給國際集裝箱租箱協(xié)會進行試驗。在經(jīng)過眾多客戶批量試用后，中集集團的桉木地板獲得認可，短短半年時間就有大量海運公司采用了這種新產(chǎn)品。中集集團的創(chuàng)新并沒有停止。2012年，經(jīng)過數(shù)年的潛心鉆研，中集集團再次在竹木復(fù)合地板研發(fā)上取得重大突破，并取得自主知識產(chǎn)權(quán)。竹木地板作為行業(yè)開拓的先例，促成了集裝箱行業(yè)的重大變革。世界最大的航運公司馬士基對裝配竹木復(fù)合集裝箱底板的集裝箱進行了為期４年的全球運營跟蹤考核，認為竹木復(fù)合集裝箱底板的裝載安全性和使用壽命都能達到要求，完全可以替代傳統(tǒng)熱帶硬木底板用于制造集裝箱。12.2.5證券的上市12.2證券交易所2.先行推動集裝箱“油改水”改造發(fā)揮行業(yè)龍頭的示范作用除了改造集裝箱地板，中集集團還在行業(yè)內(nèi)號召用水性漆代替油性漆，并率先完成了水性化涂層改造。以往，集裝箱制造業(yè)習(xí)慣采用溶劑型的表面涂裝材料（俗稱“油漆”），生產(chǎn)過程會產(chǎn)生大量的揮發(fā)性有機化合物，這與大氣污染防治和環(huán)境保護明顯背離。2017年4月，擔任集裝箱行業(yè)協(xié)會理事長的麥伯良正式發(fā)布《中國集裝箱行業(yè)協(xié)會綠色環(huán)保行動宣言》，以自律公約的形式號召全行業(yè)統(tǒng)一推行新型水性環(huán)保涂料，這也是業(yè)內(nèi)首個綠色行動宣言。隨即，中集集團率先在全國范圍內(nèi)的標準干貨箱工廠停止使用油性漆，即使經(jīng)濟效益受到一定損失也在所不惜，最終實現(xiàn)了由使用油性漆到水性漆的全面切換，形成了良好的示范效應(yīng)。在升級后的生產(chǎn)線里，經(jīng)過電泳、涂裝等工序排出來的廢水，甚至可達到養(yǎng)金魚的標準。此后，行業(yè)內(nèi)更多企業(yè)響應(yīng)號召，至2017年底整個行業(yè)的涂裝工藝實現(xiàn)革命性變化。從最終成效看，“禁油推水”的成功實施，有效降低了集裝箱行業(yè)85％以上的揮發(fā)性有機化合物排放，被國家生態(tài)環(huán)境部作為環(huán)保減排先進典型在全國推廣。12.2.5證券的上市12.2證券交易所3.從深海減碳到內(nèi)河減碳：為西江水泥船舶提供綠色物流方案以往在珠江水域，90％的散裝水泥通過傳統(tǒng)的敞口散裝船運輸。西江水域（珠江的主干流）的2000多艘水泥運輸船每年運送水泥超過1億噸，其中僅100多艘是封閉式罐船，其余敞口散裝船粉塵污染嚴重，且效率低下。為改變這一落后、效率低下的運輸方式，當?shù)卣岢萌紵鍧嵞茉吹囊夯烊粴獯按嬷榻洗罅康牟裼痛啊?021年5月，中集集團董事長兼首席執(zhí)行官麥伯良率團隊赴肇慶與當?shù)睾炇鹦履茉催\輸相關(guān)的系列合作意向，并表示：“在助力‘氣化珠西江’項目上，中集義不容辭，會擔起‘主角’的責(zé)任。”2022年9月，充滿了“中集元素”的“中集潤慶107”液化天然氣單燃料動力罐裝水泥船建成交付，這是廣東省內(nèi)河航運綠色發(fā)展示范工程建設(shè)的首艘新能源水泥罐船。與過去的水泥運輸方式相比，中集集團參與建造的新能源水泥罐船具有兩大環(huán)保優(yōu)勢：一是船舶動力方式的升級，從過去重污染的柴油燃料改為清潔的新能源；二是變革了水泥船運方式，由傳統(tǒng)的敞口散裝船運輸升級為封閉式罐船運輸，這種方式不僅極大地減少了粉塵污染，而且提升了操作效率。據(jù)測算，與傳統(tǒng)的以柴油、重油為動力的船舶相比，中集集團建造的新型動力水泥罐式船舶，預(yù)計每年可減少100％的硫氧化物、85％-90％的氮氧化物和15％-20％的二氧化碳排放，減少運輸過程中近100％的水泥粉塵污染，環(huán)保效益突出。案例引自：中國上市公司協(xié)會．12.2.6上市證券交易程序12.2證券交易所聯(lián)系證券經(jīng)紀商開戶委托買賣成交清算交割支付傭金過戶

內(nèi)容綱要12.1

證券市場概述12.2

證券交易所

12.3

我國的證券市場√12.3.1債券市場12.3我國的證券市場1981年我國政府發(fā)行國庫券以來，我國債券市場走過了30多年的發(fā)展歷程。目前，我國債券市場的發(fā)行主體包括政府、金融機構(gòu)和其他非金融企業(yè)，已有的主要發(fā)行品種有國債、企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)換債券，交易市場主要有證券交易所上市交易、銀行間債券市場和銀行柜臺交易市場，市場參與者主要是中央銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市合作銀行和保險公司等大的金融機構(gòu)，以及企業(yè)和個人。近幾年，我國的國債市場規(guī)模迅速擴大，2004年國債發(fā)行規(guī)模為6924億元，到2015年國債發(fā)行規(guī)模高達5.94萬億元，2016—2019年7.8—9.1萬億之間，2020年由于疫情原因安排財政赤字提升，國債發(fā)行規(guī)模達到13.5萬億。期限上，1996年開始發(fā)行了10年期等長期國債，2001年6月以來，相繼成功發(fā)行了20年、30年和50年超長期國債，完善了國債的期限結(jié)構(gòu)（見圖12-1）。12.3.1債券市場12.3我國的證券市場圖12-1我國歷年國債發(fā)行規(guī)模（單位：億元）資料來源：萬德資訊12.3.1債券市場12.3我國的證券市場隨著國債市場的發(fā)展和壯大，我國金融債券和企業(yè)債券市場也應(yīng)運而生。最近幾年企業(yè)債發(fā)行規(guī)模擴大的趨勢明顯（見圖12-2）。圖12-2我國企業(yè)債券規(guī)模（單位：億元）資料來源：萬德資訊12.3.1債券市場12.3我國的證券市場發(fā)行創(chuàng)新日益增多：利率市場化定價方式上的嘗試、募資用途的創(chuàng)新、發(fā)行人民幣金融債券、在國際資本市場發(fā)行債券、債券市場的監(jiān)管和法制建設(shè)逐步完善。缺陷：處于初步發(fā)展階段，債券品種相對單一、體系架構(gòu)不盡完備、利率市場化程度有待進一步提升。12.3.2股票市場12.3我國的證券市場雖然我國的股票市場歷史較短，仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的市場發(fā)展初級階段，但市場發(fā)展迅速，已經(jīng)成為我國社會主義市場經(jīng)濟體系中不可或缺的重要組成部分。1986年以前，中國股票市場僅存在發(fā)行市場，并無次級市場可供股票流通買賣；1990年12月上海證券交易所及1991年7月深圳證券交易所成立后，才正式開始有集中交易市場來買賣股票。截至2023年8月,我國境內(nèi)上市公司總數(shù)達5061家,總市值達80.9萬億元,流通市值約69.8萬億元。10多年來，我國股票市場在推進國際化進程中也取得了很大的成就。隨著中國加入WTO，中國證券市場已經(jīng)逐漸由一個封閉的市場轉(zhuǎn)變?yōu)殚_放的市場。截至2019年8月,共計292家外資機構(gòu)取得QFII資格