貨幣銀行學(xué)(第七版)（微課版）10 第十章 貨幣政策

第十章貨幣政策

教學(xué)目的與要求：通過(guò)本章學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解貨幣政策的目標(biāo)體系、貨幣政策工具、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制以及貨幣政策的效應(yīng)。教學(xué)重點(diǎn)和難點(diǎn)：中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，如何運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)一、貨幣政策概述（一）貨幣政策的涵義貨幣政策是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量，進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針和措施的總和。（二）貨幣政策的內(nèi)容貨幣政策包括：政策目標(biāo)、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的政策工具、監(jiān)測(cè)和控制目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的各種操作指標(biāo)和中介指標(biāo)、政策傳遞機(jī)制和政策效果等基本內(nèi)容。（三）貨幣政策的功能1.促進(jìn)社會(huì)總需求與總供給的均衡，保持幣值穩(wěn)定。2.促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。3.促進(jìn)充分就業(yè)，實(shí)現(xiàn)社會(huì)穩(wěn)定。4.促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定。5.保持金融穩(wěn)定，防范金融危機(jī)。二、貨幣政策的最終目標(biāo)貨幣政策的最終目標(biāo)包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡。

（一）幣值穩(wěn)定抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮，保持價(jià)格穩(wěn)定和幣值穩(wěn)定是貨幣政策的首要目標(biāo)。但是，抑制通貨膨脹的目標(biāo)并非通貨膨脹率越低越好。（二）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是提高社會(huì)生活水平的物質(zhì)保障，任何國(guó)家要不斷地提高其人民的生活水平，必須保持一定速度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。作為宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的增長(zhǎng)應(yīng)是長(zhǎng)期穩(wěn)定的增長(zhǎng)。（三）充分就業(yè)所謂充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一個(gè)有報(bào)酬的工作，這是政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要目標(biāo)。但是，充分就業(yè)并不是追求零失業(yè)率。（四）國(guó)際收支平衡保持國(guó)際收支平衡是保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)安全甚至政治穩(wěn)定的重要條件。一個(gè)國(guó)家國(guó)際收支失衡，無(wú)論是逆差還是順差，都會(huì)給該國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不利影響。三、貨幣政策最終目標(biāo)的統(tǒng)一性與矛盾性貨幣政策最終目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性，又有矛盾性。

（一）充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系失業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間通常存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，因而，充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。（二）穩(wěn)定幣值與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)的關(guān)系根據(jù)菲利普斯曲線和奧肯定律，通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)之間通常存在正相關(guān)關(guān)系。但過(guò)高的通貨膨脹將破壞正常的經(jīng)濟(jì)秩序，從而迫使經(jīng)濟(jì)進(jìn)行緊縮調(diào)整，從而降低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)。（三）穩(wěn)定幣值與國(guó)際收支平衡的關(guān)系幣值穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，有利于國(guó)際收支平衡。四、貨幣政策中介指標(biāo)中央銀行本身并不能直接控制和實(shí)現(xiàn)諸如經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)這些貨幣政策目標(biāo)。它只能借助于貨幣政策工具，并通過(guò)對(duì)中介指標(biāo)的調(diào)節(jié)和影響最終實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

（一）利率指標(biāo)優(yōu)點(diǎn)：①可控性強(qiáng)；②可測(cè)性強(qiáng)；③相關(guān)性強(qiáng)。不足：①利率的變動(dòng)會(huì)受到社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的影響；②利率的變動(dòng)又帶有政策性因素，這種狀況往往會(huì)給中央銀行的判斷帶來(lái)麻煩，使中央銀行分辨不清這種變動(dòng)是來(lái)自社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的影響，亦或政策產(chǎn)生的效果，有時(shí)甚至?xí)a(chǎn)生“誤診”。（二）貨幣供應(yīng)量以貨幣供應(yīng)量作為中介指標(biāo)，首先遇到的困難是確定哪種口徑的貨幣供給量作為中介指標(biāo)：是現(xiàn)金，還是M1，亦或M2。

（三）超額準(zhǔn)備金和基礎(chǔ)貨幣超額準(zhǔn)備金對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有直接決定作用。基礎(chǔ)貨幣是流通中的現(xiàn)金和商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金的總和，它構(gòu)成了貨幣供應(yīng)量倍數(shù)伸縮的基礎(chǔ)。它可滿足可測(cè)性和可控性的要求，數(shù)量也易于調(diào)控。第二節(jié)貨幣政策工具一、貨幣政策工具貨幣政策工具又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為調(diào)控中介指標(biāo)進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策的終極目標(biāo)，中央銀行不僅要設(shè)置用于觀測(cè)和跟蹤的中介目標(biāo)，還需要有強(qiáng)有力的貨幣政策工具。

判斷貨幣政策工具是否強(qiáng)有力的標(biāo)準(zhǔn)：第一，控制貨幣供應(yīng)量的能力。第二，對(duì)利率的影響程度。第三，對(duì)商業(yè)銀行行為的影響。第四，對(duì)大眾預(yù)期的影響。第五，伸縮性。

二、一般性貨幣政策工具一般性貨幣政策工具是對(duì)貨幣供給總量或信用總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具，主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)三大政策工具，俗稱“三大法寶”。（一）法定存款準(zhǔn)備金1．法定存款準(zhǔn)備金政策的涵義法定存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的存款規(guī)定法定存款準(zhǔn)備金率，強(qiáng)制性地要求商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)按規(guī)定比率上繳存款準(zhǔn)備金，中央銀行通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率以增加或減少商業(yè)銀行的超額準(zhǔn)備，以收縮或擴(kuò)張信用，實(shí)現(xiàn)貨幣政策所要達(dá)到的目標(biāo)。2．法定存款準(zhǔn)備金政策工具的作用（1）保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)性。（2）集中一部分信貸資金。（3）調(diào)節(jié)貨幣供給總量。第二節(jié)貨幣政策工具

3．法定存款準(zhǔn)備金政策工具的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：平等，力度大，速度快，效果明顯。局限性：對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大；法定準(zhǔn)備金率的提高，可能使超額準(zhǔn)備率較低的銀行立即陷入流動(dòng)性困境；

4.法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率的適時(shí)調(diào)整，是該政策工具發(fā)揮作用的基本方式。我國(guó)在1984年開(kāi)始實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度。（二）再貼現(xiàn)1．再貼現(xiàn)政策的涵義再貼現(xiàn)政策是指中央銀行通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和超額準(zhǔn)備，達(dá)到增加或減少貨幣供給量，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。

2．再貼現(xiàn)政策政策工具的作用（1）再貼現(xiàn)率的升降會(huì)影響商業(yè)銀行的貸款量和貨幣供給量。（2）再貼現(xiàn)政策對(duì)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)有一定效果。（3）再貼現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動(dòng)方向和力度的告示作用，從而影響公眾預(yù)期。（4）防止金融恐慌。3．再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：既可以調(diào)節(jié)貨幣總量，又可以調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)。局限性：其一，調(diào)整貼現(xiàn)率的告示效應(yīng)是相對(duì)的。其二，再貼現(xiàn)政策是缺乏彈性的。其三，主動(dòng)權(quán)并不完全在中央銀行。（三）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)及操作1.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)政策工具的含義公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，以改變商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，進(jìn)而影響貨幣供給量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施。

2．公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用（1）調(diào)控存款貨幣銀行超額準(zhǔn)備金和貨幣供給量。（2）影響利率水平和利率結(jié)構(gòu)。（3）與再貼現(xiàn)政策配合使用，可以提高貨幣政策效果。

3．公開(kāi)市場(chǎng)操作的政策目的一是維持既定的貨幣政策，又可稱為保衛(wèi)性目標(biāo)。二是實(shí)現(xiàn)貨幣政策的轉(zhuǎn)變，又可稱為主動(dòng)性目標(biāo)。

4．公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)（1）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行（2）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可以靈活精巧地進(jìn)行（3）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的伸縮性（4）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的可逆轉(zhuǎn)性（5）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)可迅速地操作5．公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的局限性（1）公開(kāi)市場(chǎng)操作較為細(xì)微，技術(shù)性較強(qiáng)，政策意圖的告示作用較弱。（2）需要以較為發(fā)達(dá)的有價(jià)證券市場(chǎng)為前提。如果市場(chǎng)發(fā)育程度不夠，交易工具太少等都將制約公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的效果。6．公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作（1）公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作計(jì)劃公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)具體實(shí)施，是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作室來(lái)完成的。為實(shí)現(xiàn)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作目標(biāo)，公開(kāi)市場(chǎng)操作室必須首先確定公開(kāi)市場(chǎng)操作量并制定操作計(jì)劃。（2）公開(kāi)市場(chǎng)操作方式（3）公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)象中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作是與政府債券一級(jí)交易商進(jìn)行的。在政府債券市場(chǎng)上，有眾多的證券交易商，但中央銀行只在其中選擇部分一級(jí)交易商作為交易對(duì)象。（4）公開(kāi)市場(chǎng)操作的交易方式。公開(kāi)市場(chǎng)操作的交易方式通常有有價(jià)證券的買賣、回購(gòu)和發(fā)行等方式。（5）公開(kāi)市場(chǎng)操作過(guò)程公開(kāi)市場(chǎng)操作過(guò)程是按一定程序進(jìn)行的美聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)操作室每天的操作過(guò)程：三、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具四、配合流動(dòng)性管理的貨幣政策工具1.常備借貸便利中國(guó)人民銀行正常的流動(dòng)性供給渠道，主要功能是滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長(zhǎng)的大額流動(dòng)性需求。對(duì)象主要為政策性銀行和全國(guó)性商業(yè)銀行。期限為1-3個(gè)月。利率水平根據(jù)貨幣政策調(diào)控、引導(dǎo)市場(chǎng)利率的需要等綜合確定。常備借貸便利以抵押方式發(fā)放，合格抵押品包括高信用評(píng)級(jí)的債券類資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)等。2.中期借貸便利中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，可通過(guò)招標(biāo)方式開(kāi)展。中期借貸便利采取質(zhì)押方式發(fā)放，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。新納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍的有：不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款。五、選擇性貨幣政策性工具選擇性貨幣政策工具，是指中央銀行針對(duì)某些特殊的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采用的信用調(diào)節(jié)工具。主要有：消費(fèi)者信用控制、證券市場(chǎng)信用控制和不動(dòng)產(chǎn)信用控制等。（一）消費(fèi)者信用控制消費(fèi)者信用控制，是指中央銀行對(duì)消費(fèi)者不動(dòng)產(chǎn)以外的耐用消費(fèi)品分期購(gòu)買或貸款的管理措施。目的在于影響消費(fèi)者對(duì)耐用消費(fèi)品有支付能力的需求。

（二）證券市場(chǎng)信用控制證券市場(chǎng)信用控制，是指中央銀行對(duì)有價(jià)證券的交易，規(guī)定應(yīng)支付的保證金限額，目的在于限制用借款購(gòu)買有價(jià)證券的比重。它是對(duì)證券市場(chǎng)的貸款量實(shí)施控制的一項(xiàng)特殊措施，在美國(guó)貨幣政策史上最早出現(xiàn)，目前繼續(xù)使用。

（三）不動(dòng)產(chǎn)信用控制不動(dòng)產(chǎn)信用控制，是指中央銀行對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)向客戶提供不動(dòng)產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要是規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長(zhǎng)期限和第一次付現(xiàn)的最低金額等。（四）優(yōu)惠利率優(yōu)惠利率是指中央銀行對(duì)國(guó)家擬重點(diǎn)發(fā)展的某些部門、行業(yè)和產(chǎn)品規(guī)定較低的利率，以鼓勵(lì)其發(fā)展，有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級(jí)換代。優(yōu)惠利率主要配合國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策使用。六、其他貨幣政策工具

（一）直接信用控制直接信用控制，是指中央銀行從質(zhì)和量?jī)蓚€(gè)方面以行政命令或其他方式對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行直接控制。其手段包括利率最高限額、信用配額、流動(dòng)性比率管理和直接干預(yù)等。

（二）間接信用指導(dǎo)中央銀行還可通過(guò)道義勸告和窗口指導(dǎo)的方式對(duì)信用變動(dòng)方向和重點(diǎn)實(shí)施間接指導(dǎo)。

第三節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制二、貨幣政策時(shí)滯貨幣政策的滯后效應(yīng)，簡(jiǎn)言之，就是指從需要制定貨幣政策，到這一政策最終發(fā)生作用，其中每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要占用一定的時(shí)間，常被稱之為“貨幣政策的作用時(shí)滯”。就總體過(guò)程而言，貨幣政策時(shí)滯可分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯。（一）內(nèi)部時(shí)滯內(nèi)部時(shí)滯是指作為貨幣政策操作主體的中央銀行從制定政策到采取行動(dòng)所需要的時(shí)間。內(nèi)部時(shí)滯又可以細(xì)分為認(rèn)識(shí)時(shí)滯和決策時(shí)滯兩段。

1．認(rèn)識(shí)時(shí)滯這是指從確有實(shí)行某種政策的需要，到貨幣當(dāng)局認(rèn)識(shí)到存在這種需要所需耗費(fèi)的時(shí)間。2.決策時(shí)滯這是制定貨幣政策的時(shí)滯，即從認(rèn)識(shí)到需要改變貨幣政策，到提出一種新的政策所需耗費(fèi)的時(shí)間。（二）外部時(shí)滯外部時(shí)滯是指從中央銀行采取行動(dòng)到這一貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)程發(fā)生作用所費(fèi)的時(shí)間，這也是作為貨幣政策調(diào)控對(duì)象的金融部門及企業(yè)部門對(duì)中央銀行實(shí)施貨幣政策的反應(yīng)過(guò)程。外部時(shí)滯也可以細(xì)分為操作時(shí)滯和市場(chǎng)時(shí)滯兩段。1．操作時(shí)滯這是指從調(diào)整貨幣政策工具到其對(duì)中介指標(biāo)發(fā)生作用所需耗費(fèi)的時(shí)間。2．市場(chǎng)時(shí)滯這是指從中介變量發(fā)生反應(yīng)到其對(duì)目標(biāo)變量產(chǎn)生作用所需耗費(fèi)的時(shí)間。第四節(jié)貨幣政策效應(yīng)一、貨幣政策的效果檢驗(yàn)以中央銀行為主體，按內(nèi)部效應(yīng)和外部效應(yīng)劃分，貨幣政策的效果檢驗(yàn)指標(biāo)可分為兩類：外部效應(yīng)指標(biāo)和內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)。

（一）外部效應(yīng)指標(biāo)1．反映總體社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀況的指標(biāo)（1）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）指數(shù)和國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）指數(shù)（2）失業(yè)率（3）國(guó)際收支狀況2．反映通貨膨脹程度的指標(biāo)（1）國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（2）商品零售價(jià)格指數(shù)（3）消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（4）批發(fā)物價(jià)指數(shù)（二）內(nèi)部效應(yīng)指標(biāo)

1．反映貨幣供給數(shù)量及結(jié)構(gòu)變化的指標(biāo)（1）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率（2）貨幣供應(yīng)量結(jié)構(gòu)比率2．反映幣值情況的指標(biāo)反映貨幣幣值變動(dòng)的指標(biāo)主要是貨幣購(gòu)買力指數(shù)。貨幣購(gòu)買力指數(shù)＝1/物價(jià)指數(shù)二、貨幣政策的有效性（一）貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)研究貨幣政策的有效性，主要是針對(duì)最終目標(biāo)而言的。就貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系而言，二者之間是非常緊密的。許多研究方法證明，貨幣能夠系統(tǒng)地影響產(chǎn)出，即貨幣與產(chǎn)出之間存在著穩(wěn)定的聯(lián)系。（二）貨幣政策與其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策的配合1.貨幣政策與財(cái)政政策的配合

2．貨幣政策與收入政策和產(chǎn)業(yè)政策的配合

財(cái)政政策與貨幣政策的共性表