食品飲料行業(yè)2024半年報綜述：二季度增速放緩軟飲料具備較高景氣度

證券研究報告證券研究報告二季度增速放緩，軟飲料具備較高景氣度華龍證券研究所華龍證券研究所分析師：王芳執(zhí)業(yè)證書編號：S0230520050001郵箱：wangf@《旺季即將來臨，關(guān)注白酒量價表現(xiàn)—食品飲料行業(yè)周報》2024.09.09《中報業(yè)績分化加劇，關(guān)注基本面較優(yōu)的個股機(jī)會—食品飲料行業(yè)周報》2024.09.03《需求溫和復(fù)蘇，關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會—食品飲料行業(yè)周報》2024.08.26請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2024年上半年食品飲料板塊表現(xiàn)前高后低，延續(xù)分化行情。2024H1申萬一級食品飲料行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入5,659.89億元，同比增長5.17%%；歸母凈利潤1283.44億元，同比增長料、調(diào)味品營收和歸母凈利潤同比實現(xiàn)正增長。零食/軟飲料/白13.42%/27.17%/14.31%/56.25%；2024Q2營業(yè)收入同比增速分別為50.95%/14.37%/10.64%/4.70%，歸母凈利潤同比增速分別為5.63%/27.56%/11.76%/2382024H1申萬白酒板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2420.73億元，同比增長13.11%；歸母凈利潤956.82億元，同比增長14.31%。二季度消費需求不足，板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤環(huán)比增長明顯降速。分價格帶來看，高端白酒業(yè)績穩(wěn)健，具備韌性和穿越周期的能力；區(qū)域酒龍頭受益于大眾消費業(yè)績增速較好，次高端價格帶依然承零食：零食板塊二季度淡季業(yè)績增速環(huán)比有所放緩，司表現(xiàn)有所分化，受益于量販零食渠道和成本下行紅利的公司，如勁仔食品、鹽津鋪子、甘源食品利潤增速較快，三只松鼠在年仍處于戰(zhàn)略調(diào)整階段，利潤受損較多。零食板塊在經(jīng)歷了收入快速擴(kuò)容，規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力提升階段之后，當(dāng)前凈利率的提升主要來自于精進(jìn)管理水平和成本紅利的釋放。下半年零食行業(yè)行業(yè)研究報告食量販店和抖音等渠道紅利延續(xù)，同時，行業(yè)內(nèi)各個公司不斷開發(fā)新的產(chǎn)品品類，以貢獻(xiàn)業(yè)績新增量，二季度板塊回落后，下半年旺季有望迎來新的積極催化。申萬三級軟飲料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入175.97億元，同比增長延續(xù)較高景氣度，我們認(rèn)為主因軟飲料客單價較低，消費頻次較高，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費場景影響較小，同時，出行人次的增加和高溫天氣對軟飲料的銷量提升有一定的催化作用。個股表現(xiàn)方面，東鵬飲料聚焦能量飲料細(xì)分賽道，引領(lǐng)行業(yè)億元，同比增長8.25%。單二季度申萬三級乳品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入446.56億元，同比下降14.10%；歸母凈利潤21.16億元，同壓力增大，消費力下降帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，毛利率同比提升主因原奶價格持續(xù)下行釋放成本紅利。產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓現(xiàn)狀下，龍頭乳企主動承擔(dān)社會責(zé)任，幫助上游牧場和下游經(jīng)銷商釋壓，伊利疊加下半年逐漸進(jìn)入旺季，行業(yè)景氣度有望邊際增長1.53%。單二季度申萬三級預(yù)加工食品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入定性較強(qiáng)，板塊回調(diào)較多，中長期配置性價比迎駕貢酒（603198.SH）、今世緣（603369.SH）、燕京啤酒行業(yè)研究報告表：重點關(guān)注公司及盈利預(yù)測股票代碼股票簡稱2024/09/13EPS（元）PE投資評級股價（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E000596.SZ古井貢酒142.198.688.6未評級000729.SZ燕京啤酒0.230.350.450.5539.926.220.2未評級000858.SZ五糧液109.207.788.709.72增持002847.SZ鹽津鋪子39.982.643.404.465.9022.122.2買入003000.SZ勁仔食品0.480.760.8923.4買入600519.SH貴州茅臺1304.1359.4969.2579.3290.0221.9未評級600600.SH青島啤酒53.963.503.894.27未評級600809.SH山西汾酒150.208.56未評級603198.SH迎駕貢酒47.302.863.324.015.3721.28.8買入603369.SH今世緣35.592.523.033.674.379.7未評級605499.SH東鵬飲料5.106.648.2345.034.627.922.5買入數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所（迎駕貢酒、勁仔食品2024E、2025E盈利預(yù)測和東鵬飲料、鹽津鋪子盈利預(yù)測來自華龍證券研究所，其余公司盈利預(yù)測及評級均取自iFinD一致預(yù)期）行業(yè)研究報告 1 22.2啤酒：需求疲軟，成本紅利釋放，凈利潤增速優(yōu) 52.3零食：二季度需求回落，但依然 6 9 102.6預(yù)加工食品：受下游餐飲行業(yè)影響較大，二 12 1 1 3表4：2024二季度（2024Q2） 4 6 6 8 8 9 10 12 13 14 15行業(yè)研究報告2024年上半年食品飲料板塊表現(xiàn)前高后低，延續(xù)分化行情。2024年度，食品飲料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2478.12億元，同比增長1.75%，歸母凈），5.63%/27.56%/11.76%/238圖1：申萬一級食品飲料板塊營收及同比變化圖2：申萬一級食品飲料板塊歸母凈利潤及同比變化數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表1：食品飲料子行業(yè)營收增速（%）2019A2020A2021A2022A2023A2024H12024Q22024Q12024年Q2-Q126.8521.22-9.15-4.27-8.09-8.16-7.74-8.560.82預(yù)加工食品13.4216.0116.1917.225.89-1.43-5.032.52-7.55保健品6.959.6713.61-0.3111.52-5.40-4.77-5.981.2115.886.5618.2415.2215.9713.1110.6414.67-4.03啤酒18.02-0.0710.627.256.16-1.23-1.63-0.78-0.86其他酒類-0.97-19.5119.67-4.2611.12-2.62-2.88-2.41-0.46軟飲料6.59-12.7322.72-0.4013.0714.3814.3714.40-0.03乳品12.267.4716.307.221.44-9.18-14.10-4.25-9.85零食21.29-6.183.73-2.7022.2258.0450.9564.31-13.36烘焙食品13.215.4517.512.618.902.63-0.676.14-6.81請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款12019A2020A2021A2022A2023A2024H12024Q22024Q12024年Q2-Q117.616.1916.021.674.54-7.99-8.11-7.86-0.25調(diào)味發(fā)酵品13.7714.149.318.352.156.074.707.33-2.63數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表2：食品飲料子行業(yè)歸母凈利潤增速（%）2019A2020A2021A2022A2023A2024H12024Q22024Q12024年Q2-Q113.2025.39-41.5753.83-53.959.9086.79-22.40109.19預(yù)加工食品29.0272.79-16.5733.533.231.53-0.384.00-4.38保健品-122.44736.55-2.47-77.67246.90-30.30-49.48-18.12-31.3717.7011.9017.8020.3218.8814.3111.7615.75-3.99啤酒74.5222.0028.1312.7416.9412.8410.7516.27-5.52其他酒類13.64-24.36-10.52-81.42731.02-21.98-3.16-30.0426.87軟飲料-26.7033.9719.02-11.558.9427.1727.5626.930.63乳品17.30-3.4022.480.9819.718.25-43.5254.54-98.06零食25.05107.57-49.09-10.6516.4913.425.6315.70-10.06烘焙食品17.1722.041.26-40.0423.66-1.71-8.775.34-14.1035.365.788.26-66.4553.139.975.9715.20-9.23調(diào)味發(fā)酵品20.6422.82-5.13-13.7221.4856.25238.6010.87227.73數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所利潤956.82億元，同比增長14.31%。二季度消費需求不足，板塊營業(yè)收入和歸母凈利潤環(huán)比增長明顯降速，單二季度來看，白酒入919.17億元，同比增長10.64%（2024Q），高端白酒業(yè)績穩(wěn)健，具備韌性和穿越周期的能力；區(qū)域酒上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入819.31億元/5017.76%/11.30%/15.84%；請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款2行業(yè)研究報告績實現(xiàn)雙位數(shù)增長，分產(chǎn)品來看，五糧液產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入392同比增長11.45%；其他酒實現(xiàn)銷售收入79.06億元，同比增長17.77%。提升0.05pcts，毛利率顯著提升主因公司持續(xù)向中高價位產(chǎn)品聚焦，產(chǎn)品亮眼。瀘州老窖上半年實現(xiàn)營業(yè)收入169比增長28.54%/20.08%/29.59%。單二季度古井貢酒/今世緣/迎駕貢酒分別大本營市場具備一定品牌力，消費者認(rèn)可度較高，動銷較好，實現(xiàn)了較快增長。2024H1古井貢酒年份原漿系列/古井貢酒系列/黃鶴仍延續(xù)較高增速，主因以洞藏系列為代表的中高端白酒產(chǎn)品收入增長，引10.23%/-88.40%/29.60%/-60.87%，山西汾酒穩(wěn)健增長，水井坊邊際改善，表3：2024上半年（2024H1）白酒上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利潤yoy%毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變貴州茅臺819.3117.76416.9615.8891.76-0.0450.89-0.82五糧液506.4811.30190.5711.8677.360.5837.630.19瀘州老窖169.0515.8480.2813.2288.570.2247.49-1.10請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款3行業(yè)研究報告洋河股份228.764.5879.471.0875.35-0.7734.74-1.20山西汾酒227.4619.6584.1024.2776.690.3936.971.38舍得酒業(yè)32.71-7.285.91-35.7369.44-6.1618.07-8.00水井坊17.1912.572.4219.5580.96-1.5014.110.82酒鬼酒9.94-35.501.21-71.3273.35-6.8012.17-15.20古井貢酒138.0622.0735.7328.5480.411.5325.881.30今世緣73.0422.3624.6120.0873.79-0.6833.70-0.64迎駕貢酒37.8520.4413.7929.5973.572.6336.422.57順鑫農(nóng)業(yè)56.87-8.454.23621.8736.264.107.438.7331.668.729.4911.9175.841.9829.960.85老白干酒24.7010.653.0440.2565.84-1.3312.322.60金徽酒17.5415.172.9515.9665.121.3616.820.12伊力特13.308.941.9812.1350.522.7514.880.42天佑德酒7.5914.930.80-17.5359.45-3.5010.49-4.13金種子酒6.67-13.160.11129.3543.4813.381.666.59巖石股份1.91-77.32-0.77-244.6065.58-8.34-40.49-46.84皇臺酒業(yè)0.66-12.07-0.04-230.7564.962.85-6.07-10.14數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表4：2024二季度（2024Q2）白酒上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變貴州茅臺361.5517.31176.3016.1090.68-0.1149.49-0.52五糧液158.1510.0850.1211.5075.011.7432.820.21瀘州老窖77.1610.5134.542.2488.810.1744.94-3.75洋河股份66.21-3.0218.92-9.7573.67-2.7028.62-1.83山西汾酒74.0817.0621.4710.2375.09-1.4029.13-2.10舍得酒業(yè)11.65-22.610.41-88.4060.932.723.641.75水井坊7.8516.620.5629.6081.550.157.15-1.41酒鬼酒5.00-13.270.48-60.8775.5912.599.5217.71古井貢酒55.1916.7915.0724.5780.500.5828.142.23今世緣26.3321.529.2916.8673.024.5235.272.06迎駕貢酒14.6119.044.6627.9671.15-0.1231.953.22順鑫農(nóng)業(yè)16.30-23.26-0.2893.1534.04-10.96-1.59-19.7113.995.903.5915.1575.04-0.0225.690.72老白干酒13.409.001.6846.6968.482.6312.55-0.47金徽酒6.787.730.741.8864.67-2.2310.74-11.59伊力特4.983.640.3938.942.27天佑德酒2.33-11.82-0.29-248.0851.387.91-12.32-3.69金種子酒2.47-26.25-0.07-295.6241.70-10.59-2.61-18.69巖石股份0.82-81.91-0.58-356.7762.78-11.59-70.32-76.29請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款4行業(yè)研究報告皇臺酒業(yè)0.29-18.86-0.05-941.1265.335.78-16.80-18.07數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入99.18億元，同比下降8.89%，歸母凈利潤20.44億元，同比增長3.55%。2024上半年公司銷量相對承壓，2024H12024Q2公司噸價4055元/噸，同比下降0.85%。2024H1公司毛利率和凈于營收增速。實現(xiàn)營業(yè)收入80.46億元，同比增長5.52%；歸母凈利潤7.58億元，同比現(xiàn)營業(yè)收入44.59億元，同比增長8.79%；歸母凈利潤6.56億元，同比增同比變化+10.61%/-6.41%，毛利率分別為50.31%/32.31%，分別同比提升的產(chǎn)品創(chuàng)新和市場推廣，不斷提升品牌影響力和市場份額。同時，公司還推出了燕京V10、獅王精釀等一系列中高端產(chǎn)品，形成了豐富的產(chǎn)品線，滿足了不同消費者的需求。2024H1公司大單品燕京U8請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款5行業(yè)研究報告表5：2024上半年（2024H1）啤酒上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變青島啤酒200.68-7.0636.426.3141.602.4018.152.28重慶啤酒88.614.189.014.1949.220.7310.170.00燕京啤酒80.465.527.5847.5443.361.819.422.68珠江啤酒29.867.695.0036.5249.033.5816.743.53惠泉啤酒3.480.330.3241.5633.572.489.072.64蘭州黃河1.15-13.14-0.08-146.7613.84-6.02-7.13-20.37數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表6：2024二季度（2024Q2）啤酒上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利潤yoy%毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變青島啤酒99.18-8.8920.443.5542.792.7121.152.70重慶啤酒45.681.544.49-5.9950.45-1.0019.71-1.80燕京啤酒44.598.796.5645.9148.332.6716.664.00珠江啤酒18.788.073.7935.6353.114.8720.494.00惠泉啤酒2.07-1.330.2623.6235.571.4512.812.51蘭州黃河0.614.05-0.07-135.7416.51-9.03-20.72-82.05數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所現(xiàn)營業(yè)收入141.29億元，同比增長50.95%；歸母凈利潤2增長5.63%。板塊內(nèi)上市公司表現(xiàn)有所分化，受益于量販零下行紅利的公司，如勁仔食品、鹽津鋪子、甘源食品利潤增速較快，三只松鼠在年貨節(jié)后進(jìn)入動銷淡季，利潤增速環(huán)比2024Q1有所回落，良品鋪規(guī)模效應(yīng)帶來盈利能力提升階段之后，當(dāng)前板塊內(nèi)公司凈利率的提升主要來自于精進(jìn)管理水平和成本紅利的釋放。下半年零食行業(yè)逐漸進(jìn)入旺季，利延續(xù)，同時，行業(yè)內(nèi)各個公司不斷開發(fā)新的產(chǎn)品品類，以貢請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款6行業(yè)研究報告長72.41%；單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.90億元，母凈利潤0.70億元，同比增長58.74%。分品類來看，休閑魚制品、禽類制品、豆制品、蔬菜制品分別實現(xiàn)銷售收入7.03億元/2.58億元/1.11億元產(chǎn)品矩陣豐富。渠道來看，線上/線下銷售分別為1.99億元/9.31億元，同比變化-3.28%/+29.45%，線下渠道增速明顯優(yōu)于線上渠道，主因公司對線上產(chǎn)品價格進(jìn)行梳理優(yōu)化，品規(guī)優(yōu)化，對新媒體等渠道的運(yùn)營效益加強(qiáng)管理，同時，公司鵪鶉蛋等新品線上導(dǎo)入較少所致。品規(guī)來看，公司小包裝優(yōu)化，營業(yè)收入增長帶來的規(guī)模效應(yīng)；二是主要原材料如鳀魚、鵪鶉蛋、黃豆等價格同比均有所下降。2024上半年公司凈利率為12.84%，同比提上半年公司實現(xiàn)收入50.75億元，同比增長75.39%；歸母凈利潤2.90億視頻電商，打造了罐裝每日堅果、隨心裝夏威夷果、鵪鶉蛋、沙鹽津鋪子：蛋類零食“蛋皇”和魔芋零食增速較快。2024收24.59億元，同比增長29.84%，歸母凈利潤3.19億元，同比增長25.81%/12.60%/11.83%，其中，辣鹵請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款7行業(yè)研究報告長。二季度受市場需求等影響，銷量增速環(huán)比放緩，但整體銷量仍然偏弱，公司二季度營收同比下滑。2024H1和2024Q2公司毛利率分別28.41%/24.98%，同比增長3.89pcts/4.42pcts，主因葵花子采購成今年葵花籽種植面積總體提升，葵花種子銷售也有增加，預(yù)計下表7：2024上半年（2024H1）零食上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變?nèi)f辰集團(tuán)109.15392.450.01116.7710.521.410.010.26三只松鼠50.7575.392.9088.5725.850.885.710.40勁仔食品11.3022.171.4372.4130.404.1412.693.70甘源食品10.4226.141.6739.2634.94-0.6615.981.51鹽津鋪子24.5929.843.1930.0032.53-2.8112.990.02洽洽食品28.987.923.3725.9228.413.8911.621.66有友食品5.3010.260.76-5.2230.84-1.9114.38-2.35黑芝麻9.73-20.510.11-36.883-0.29來伊份17.92-15.050.15-72.5641.28-1.200.83-1.74良品鋪子38.86-2.520.24-87.3826.39-2.560.61-4.13好想你8.1616.44-0.36-98.7324.740.85-4.44-1.84數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表8：2024二季度（2024Q2）零食上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變?nèi)f辰集團(tuán)60.85318.30-0.0590.8911.115.351.238.37三只松鼠14.2943.93-0.1951.2121.903.24-1.302.54勁仔食品5.9020.900.7058.7430.764.2511.972.82甘源食品4.564.900.7516.9234.36-0.5716.491.68鹽津鋪子12.3623.441.6019.1132.96-3.0812.99-1.09洽洽食品10.77-20.250.967.5824.984.428.942.29有友食品2.542.980.33-0.1030.20-1.5212.91-0.40請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款8行業(yè)研究報告黑芝麻5.14-15.210.0810.5321.972.791.950.63來伊份7.31-18.52-0.46-175.5840.94-0.62-6.71-4.79良品鋪子14.35-10.43-0.39-195.0226.32-2.30-2.73-5.27好想你3.2312.66-0.49-60.0717.62-2.18-15.27-4.23數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所級軟飲料板塊實現(xiàn)營業(yè)收入175.97億元，同比增長14.38%；歸母凈利潤消費頻次較高，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和消費場景影響較小，同增加和高溫天氣對軟飲料的銷量提升有一定的催化作用。個股表現(xiàn)方面，半年東鵬特飲作為公司的核心大單品，實現(xiàn)銷售收入為68.55億元，同比銷售收入占比由3.58%提升至6.76%，東鵬特飲優(yōu)勢穩(wěn)固，第二增長曲線產(chǎn)品增速亮眼，公司正在逐步由以“補(bǔ)能”、“充電”的功能性飲料為核心產(chǎn)品的企業(yè)，向品牌影響更深遠(yuǎn)的綜合性飲料集團(tuán)邁進(jìn)。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷/直營/線上/其他渠道分別實現(xiàn)營業(yè)收入67.99表9：2024上半年（2024H1）軟飲料上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變東鵬飲料78.7344.1917.3156.1744.601.5021.981.69養(yǎng)元飲品29.42-2.0210.3012.9746.991.8535.004.64請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款9行業(yè)研究報告維維股份17.43-13.211.51145.0820.982.518.655.58承德露露16.349.392.94-6.8041.80-3.4117.96-3.12香飄飄11.790.75-0.3033.0230.582.69-2.501.26歡樂家9.453.640.82-36.4435.85-1.388.72-5.50李子園6.79-3.080.95-29.2938.261.5214.00-5.19泉陽泉6.00-5.490.21-43.0235.34-2.923.44-2.27數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表10：2024二季度（2024Q2）軟飲料上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變東鵬飲料43.9147.8810.6774.6246.053.3024.293.72養(yǎng)元飲品6.26-19.091.51-15.7146.296.3824.090.97維維股份6.35-30.200.24-5.5628.647.333.731.10承德露露4.0715.390.47-37.8136.03-1.3011.57-9.92香飄飄4.54-7.54-0.55-9.6725.712.13-12.10-1.88歡樂家3.94-0.240.00-99.1731.87-5.840.09-11.15李子園3.45-2.990.38-49.3338.331.4811.06-10.12泉陽泉3.67-11.550.26-54.0440.134.4110.97-5.68數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所企業(yè)收入和利潤端壓力增大，消費力下降帶來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓，毛利率同比提升主因原奶價格持續(xù)下行釋放成本紅利。產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓現(xiàn)狀下，龍頭乳企主動承擔(dān)社會責(zé)任，幫助上游牧場和下游經(jīng)銷商釋壓，伊利股份二季度業(yè)績有雙位數(shù)左右下滑，伴隨渠道梳理逐漸接近尾聲，疊加下半年逐漸元，同比增長19.44%，毛利率/凈利率分別為34.78%/12.62%，同比提升1.63pcts/3.06pcts；單二季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入272.33億元，同比下降季度公司主動進(jìn)行渠道新鮮度管理，梳理庫存和價盤，出貨節(jié)奏放緩，報收368.87/145.09/73.22億元，同比變化-13.05%/+7.31%/-20.04%，奶粉及請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款行業(yè)研究報告升1.7個百分點，公司整體嬰幼兒奶粉零售額市場份額達(dá)到16.9額實現(xiàn)逆勢增長；成人奶粉業(yè)務(wù)零售額市場份額較上年同期提升0.5個百分點，達(dá)到24.3%，繼續(xù)穩(wěn)居市場第一。面向終端消費的奶酪業(yè)務(wù)，公司線下零售額市場份額約18.8%，較上年同期提升1.2個百分點，其中傳統(tǒng)渠道零售額市場份額較上年同期提升5.5個百分點，達(dá)到25.7%。截止7月底，公司的液奶渠道已經(jīng)基本調(diào)整結(jié)束，為下半年的業(yè)務(wù)恢復(fù)打下良好基礎(chǔ)，公司業(yè)績有望實現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。冷飲業(yè)務(wù)方面，上半年冷飲行業(yè)受天氣和高基數(shù)影響出現(xiàn)下滑，但公司冷飲業(yè)務(wù)線上、線下營收均為第一，且市場份額同步提升。同時，公司冷飲在東南亞取得較好增長入坦桑尼亞市場的中國乳企。今年，伊利旗艦店在美國洛杉磯正式投入運(yùn)營，在美國上市產(chǎn)品已覆蓋液態(tài)奶、奶粉、冷飲、黃油等品類，成為在美國上市產(chǎn)品品類最多的中國乳企。我們認(rèn)為雖然公司當(dāng)前處于業(yè)績承壓的狀態(tài)，但長期來看，乳制品銷量增長仍具備一定空間，公司在全品類、全渠道以及全產(chǎn)業(yè)鏈依然具備顯著的競爭優(yōu)勢，下半年伴隨需求復(fù)蘇，行業(yè)53.6億元，同比增長1.25%；歸母凈利潤2.96億元，同比增長25.26%；單二季度公司實現(xiàn)收入27.51億元，同比下滑0.94%；歸母凈利潤2.07億元，同比增長17.72%。2024年是公司新五年戰(zhàn)略規(guī)劃的第二年，公司以戰(zhàn)略規(guī)劃為指引，堅持“鮮立方戰(zhàn)略”。上半年公司“鮮酸雙強(qiáng)”持續(xù)培育戰(zhàn)略品類，低溫鮮奶通過提高渠道立體化覆蓋持續(xù)滲透，實現(xiàn)市場份額蓋；與此同時，常溫純奶中，高中端白奶市場占比持續(xù)提升。公司繼繞“鮮”字構(gòu)筑護(hù)城河，對產(chǎn)品進(jìn)行迭代升級，主動經(jīng)營快速變化的渠道以滿足消費者多樣化的需求，2024年上半年新品收入占比保持雙位數(shù)。表11：2024上半年（2024H1）乳品上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利潤yoy%毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變伊利股份596.96-9.5375.3119.4434.781.6312.623.06光明乳業(yè)127.14-10.082.80-17.0319.83-0.292.21-0.18新乳業(yè)53.641.252.9625.2629.231.265.531.06三元股份38.52-9.051.28-40.6925.120.873.33-1.72妙可藍(lán)多19.23-6.930.77168.7734.571.563.992.61天潤乳業(yè)14.433.89-0.28-122.1817.30-3.26-1.93-10.9914.175.610.5216.4141.82-3.103.640.34一鳴食品13.728.510.265.2830.01-0.371.93-0.06佳禾食品10.73-19.120.69-48.7717.85-0.376.47-3.74皇氏集團(tuán)10.41-39.600.01-99.4025.205.780.12-12.22燕塘乳業(yè)8.53-11.450.56-42.7725.95-1.336.60-3.61請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款行業(yè)研究報告均瑤健康7.56-14.000.35-27.0929.895.014.60-0.83海融科技5.189.450.6942.9437.713.2013.373.13騎士乳業(yè)4.73-4.410.36-14.8125.564.097.55-0.92西部牧業(yè)4.53-21.01-0.34-1,212.7211.20-5.55-7.62-8.16莊園牧場4.26-11.42-0.88-335.597.32-11.76-20.61-16.42品渥食品4.06-29.39-0.1671.8220.139.11-4.066.11熊貓乳品3.60-19.470.470.4327.464.0313.152.61陽光乳業(yè)2.54-8.150.55-11.4136.510.9321.71-0.80數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所表12：2024二季度（2024Q2）乳品上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利潤yoy%毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變伊利股份272.33-16.6016.08-40.2133.581.065.92-2.32光明乳業(yè)62.97-10.921.08-28.1920.03-0.261.25-1.29新乳業(yè)27.51-0.942.0717.7229.090.297.681.07三元股份18.11-13.070.55-68.4026.602.193.28-4.89妙可藍(lán)多9.73-6.740.35712.9036.012.703.652.63天潤乳業(yè)8.035.90-0.32-145.8217.99-2.99-5.34-15.066.969.300.29-8.0939.21-6.654.66-1.18一鳴食品7.296.310.16-21.6929.50-1.782.21-0.79佳禾食品5.32-22.410.24-67.1917.75-1.654.51-6.06皇氏集團(tuán)5.62-37.60-0.04-101.8726.776.21-0.01-24.03燕塘乳業(yè)4.74-11.360.40-42.7127.26-1.528.52-4.54均瑤健康3.60-16.970.09-63.7530.323.052.66-3.32海融科技2.6413.170.3333.4837.402.7112.611.91騎士乳業(yè)2.36-13.820.18-22.9221.32-0.288.910.37西部牧業(yè)2.16-25.66-0.30-3,380.115.23-12.36-13.84-17.64莊園牧場2.01-13.00-0.43-63.235.69-9.83-21.69-10.22品渥食品1.98-34.41-0.1267.3818.657.20-6.046.11熊貓乳品1.75-24.500.21-25.6825.990.1611.68-0.57陽光乳業(yè)1.46-9.440.34-16.5337.85-0.2024.07-0.70數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所上半年，申萬三級預(yù)加工食品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入201.85億元，同比下滑億元，同比下降0.38%。在居民對性價比消費追求意愿較高的游餐飲行業(yè)消費場景復(fù)蘇較弱，預(yù)加工食品亦受到一請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款行業(yè)研究報告現(xiàn)營業(yè)收入75.44億元，同比+9.42%；實現(xiàn)歸母凈利8.03億元，同比成長趨勢確定性較強(qiáng)。公司拓展大B業(yè)務(wù)的優(yōu)勢在于各工廠分部式各生產(chǎn)基地除生產(chǎn)現(xiàn)有標(biāo)品之外，還有充足的產(chǎn)能探索與當(dāng)?shù)剡B鎖系實現(xiàn)營收4.29億元、同比+1.65%，歸母凈利潤0.25億元、同比-3.36%。18.99%；蒸煮類營業(yè)收入為21,067.7萬元，同期增長-8.34%。公司菜肴類產(chǎn)品增幅較快主因B端預(yù)制菜貢獻(xiàn)增量，蒸煮類產(chǎn)品增幅居前主因以象形包為代表的產(chǎn)品受益于團(tuán)餐市場發(fā)展，產(chǎn)品在團(tuán)餐渠道滲透率有所提升。油炸類產(chǎn)品同比呈下降因油炸類產(chǎn)品在核心客戶的增速變緩，且核心單品芝麻球現(xiàn)有市場占較高，增長空間有限；烘焙類產(chǎn)品增幅下降明顯，主因公司主力表13：2024上半年（2024H1）預(yù)加工食品上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利潤yoy%毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變安井食品75.449.428.039.1723.911.8110.64-0.02三全食品36.65-4.913.33-23.7525.94-1.739.09-2.24克明食品23.98-10.461.03824.5218.366.244.283.87五芳齋15.81-15.252.34-8.9244.823.3314.771.03春雪食品11.64-15.47-0.04-131.696.91-0.31-0.37-1.37惠發(fā)食品8.935.72-0.1646.2217.001.70-1.841.78千味央廚8.924.870.596.1425.211.976.650.08巴比食品7.643.561.1136.0426.170.5514.603.49海欣食品7.15-2.60-0.13-1,172.0917.91-0.62-1.79-1.95味知香3.27-21.530.42-43.3724.85-1.2612.93-4.99蓋世食品2.427.390.19108.3917.81-0.838.013.88數(shù)據(jù)來源：iFinD，華龍證券研究所請認(rèn)真閱讀文后免責(zé)條款行業(yè)研究報告表14：2024二季度（2024Q2）預(yù)加工食品上市公司財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入億元營業(yè)收入yoy%歸母凈利潤億元歸母凈利毛利率毛利率變扣非凈利凈利率變安井食品37.892.313.64-2.5121.291.449.90-0.35三全食品14.12