首藥控股(688197)自主研發(fā)實力突出打造小分子靶向藥領(lǐng)先

證券研究報告·A股公司簡評化學(xué)制藥自主研發(fā)實力突出,打造小分子靶首次評級首次評級買入賀菊穎hejuying@SAC編號:S1440517050001袁清慧yuanqinghui@SAC編號:S1440520030001魏佳奧weijiaao@SAC編號:S1440524050001主要數(shù)據(jù)股票價格絕對/相對市場表現(xiàn)（%）-15.04/-11.33-30.12/-20.4912月最高/最低價（元）總股本（萬股）流通A股（萬股）總市值（億元）流通市值（億元）近3月日均成交量（萬）主要股東李文軍-19.74/-11.2260.30/29.8014,871.935,576.6250.4218.9045.9249.05%股價表現(xiàn)-7%-27%核心觀點首藥控股發(fā)布24年中報，公司營業(yè)收入較去年同期有一定幅度的降低,由于公司研發(fā)產(chǎn)品尚未實現(xiàn)銷售收入，目前收入來自合作研發(fā)收入。研發(fā)費用隨著新藥研發(fā)項目及創(chuàng)新項目不斷推進(jìn)穩(wěn)定增長。公司致力于研發(fā)小分子靶向創(chuàng)新藥，目前開發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的在研管線24個。其中核心產(chǎn)品SY-707已處于pre-NDA溝通交流階段,SY-3505和SY-5007均進(jìn)入關(guān)鍵性注冊Ⅱ/Ⅲ期臨床試驗階段。我們認(rèn)為公司在研產(chǎn)品靶點覆蓋面廣泛、梯次分明、產(chǎn)品競爭力突出;隨著未來核心產(chǎn)品逐步進(jìn)入市場,有望實現(xiàn)三代ALK首個國產(chǎn)替代,公司較為充足的現(xiàn)金流為其長期發(fā)展奠定了基礎(chǔ),雖然公司仍將有一段時間出現(xiàn)持續(xù)虧損,但未來發(fā)展前景值得期待。事件8月25日首藥控股發(fā)布24年中報，2024H1億元，同比下降24.00%；歸母凈利潤為-1.03億元，同比下降10.46%；扣非歸母凈利潤為-1.10億元，同比下降15.83%。2024Q2實現(xiàn)營業(yè)收入為0.04億元，同比下降24%，歸母凈利潤為-0.50億元，同比下降7.65%，環(huán)比增長7.06%；扣非歸母凈利潤為-0.53億元，同比下降12.58%，環(huán)比增長6.64%。重要財務(wù)指標(biāo)營業(yè)收入(百萬元)YOY(%)凈利潤(百萬元)YOY(%)ROE(%)EPS(攤薄/元)P/B(倍)2022A1.83-85.98%-173.82-19.94%-14.41% -1.1694.282023A5.23186.18% -185.57 -6.76%-18.18% -1.2485.062024E5.23 0.02%-226.41-22.01%-28.50% -1.5226.502025E139.192561.38% -210.47 7.04% -36.04% -1.4158.842026E2023/9/282023/11/282024/1/282023/9/282023/11/282024/1/28首藥控股首藥控股A股公司簡評報告1簡評收入主要源于合作研發(fā),資金儲備較為充足2024年上半年首藥控股營業(yè)收入為0.04億元，同比下降24.00%;歸母凈利潤為-1.03億元，同比下降10.46%；扣非歸母凈利潤為-1.10億元，同比下降15.83%。主要由于目前公司研發(fā)的產(chǎn)品尚未實現(xiàn)銷售收入，收入主要來源于合作研發(fā)項目,上半年根據(jù)合同與正大天晴的合作研發(fā)里程碑確認(rèn)了部分技術(shù)收款，但收入規(guī)模不足以覆蓋研發(fā)和運營成本,導(dǎo)致累積虧損,營業(yè)收入同比有所下降。此外,上半年首藥控股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物合計9.65億元,足夠支撐至公司商業(yè)化初期階段。目前運營資金主要來源于外部投資和合作項目里程碑付款,隨著持續(xù)對新藥研發(fā)、臨床試驗和商業(yè)化過程進(jìn)行重大資金投入,較為充足的資金儲備為公司研發(fā)戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)保駕護航。整體來看,首藥控股保持了較強的研發(fā)力度,未來的發(fā)展依賴于其在研產(chǎn)品管線的進(jìn)展和市場表現(xiàn)。專注小分子靶向創(chuàng)新藥，所有候選藥物均為自主發(fā)現(xiàn)首藥控股主要從事抗腫瘤等創(chuàng)新藥的研發(fā)，研發(fā)管線涵蓋非小細(xì)胞肺癌、淋巴瘤、肝細(xì)胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌等重點腫瘤適應(yīng)癥以及Ⅱ型糖尿病等其他重要疾病領(lǐng)域。目前具有自主知識產(chǎn)權(quán)的在研管線24個，其中12個自主研發(fā)管線，12個合作研發(fā)管線。自主研發(fā)管線中，1款已處于pre-NDA溝通交流階段，2款處于關(guān)鍵性注冊Ⅱ/Ⅲ期臨床，1款處于Ⅱ期臨床，3款處于Ⅰ期臨床，1款正在申報IND，以及多款具有前瞻性的優(yōu)質(zhì)臨床前候選化合物；合作研發(fā)項目中，依奉阿克膠囊已于上半年獲批上市，另1款候選藥物的上市申請首藥控股首藥控股A股公司簡評報告2產(chǎn)品名稱靶點適應(yīng)癥項目進(jìn)展SY-707ALK/FAK/PYK2/IGFIR胞肺癌II臨床(關(guān)鍵性臨床試驗)1L初治ALK陽性非小細(xì)胞肺癌NDA聯(lián)合特瑞普利單抗和吉西他濱治療晚期胰腺癌I期臨床SY-3505ALK/FAK/PYK2/LTK2L二代ALK抑制劑耐藥非小細(xì)胞肺癌II期臨床(關(guān)鍵性臨床試驗)1L初治AIK陽性非小細(xì)胞肺癌III期臨床(關(guān)鍵性臨床試驗)LIK融合突變的腫瘤I期臨床SY-5007RETRET融合的非小細(xì)胞肺癌II期臨床(關(guān)鍵性臨床試驗)1LRET融合的非小細(xì)胞肺癌III期臨床(關(guān)鍵性臨床試驗)RET變異的甲狀腺癌和其它實體腫瘤I期臨床SY-1530BTK套細(xì)胞淋巴瘤II期臨床SY-4798肝細(xì)胞癌、膽管癌II期臨床SY-4835WEEI胰腺癌、卵巢癌、乳腺癌等II期臨床SY-5933KRASG12C肺癌、結(jié)直腸癌等II期臨床LMP7抑制劑LMP7多發(fā)性骨髓瘤、白血病等INDMAT2A抑制劑MAT2A肺癌，膀胱癌，食管癌等臨床前階段ALK-4G抑制劑ALKALK陽性非小細(xì)胞肺癌臨床前階段RET-2G抑制劑RETRET陽性實體腫瘤臨床前階段Menin抑制劑Menin急性髓性白血病等血液腫瘤臨床前階段早期項日1暫不披露肺癌、結(jié)直腸癌等臨床前階段早期項日2暫不披露彌漫性大B細(xì)胞淋巴瘤等臨床前階段重點布局非小細(xì)胞肺癌領(lǐng)域,同時擁有二代、三代ALK抑制劑候選藥物ALK是非小細(xì)胞肺癌常見驅(qū)動基因突變中第三大突變，占總數(shù)5%-7%；從臨床應(yīng)用及市場規(guī)模來看，在肺癌靶向治療領(lǐng)域，ALK變異是第二大市場規(guī)模的突變靶點，且ALK陽性患者往往對化療不敏感，其抑制劑市場空間廣闊，目前該類藥物已研發(fā)至第三代,中國ALK抑制劑市場具有較大的市場需求和發(fā)展?jié)摿?。SY-707作為第二代ALK抑制劑，在治療晚期ALK陽性的非小細(xì)胞肺癌關(guān)鍵性Ⅲ期臨床試驗中顯示出高于與克唑替尼的療效和安全性，耐受性表現(xiàn)同樣優(yōu)異,達(dá)到了主要終點PFS。首藥控股已與CDE展開了pre-NDA溝通交流，并計劃在獲得CDE同意后提交上市申請。此外,SY-707在臨床前研究中還顯示出對胰腺癌的潛在治療效果，特別是在與PD-1抗體和吉西他濱聯(lián)合治療時。公司已經(jīng)獲得了國家藥監(jiān)局的批準(zhǔn)，開展SY-707聯(lián)合特瑞普利單抗和吉西他濱治療晚期胰腺癌的Ib/II期臨床研究，目前該研究已完成I期劑量遞增階段，正在進(jìn)行劑量拓展。首藥控股首藥控股A股公司簡評報告3SY-3505首個進(jìn)入臨床階段、也是目前臨床進(jìn)展最快的完全國產(chǎn)第三代ALK抑制劑，主要用于治療晚期ALK陽性NSCLC。目前全球僅有一款三代ALK抑制劑獲批上市，而SY-3505對野生型ALK及多種一代/二代抑制劑耐藥突變體（如F1174L、L1196M等）具有顯著的抑制效果。我國ALK抑制劑耐藥的ALK陽性非小細(xì)胞肺癌患者存在巨大的未被滿足的臨床需求。2024年1月，SY-3505的臨床I/II期研究結(jié)果不僅顯示出在療效上具有持久性，同時在安全性上也展現(xiàn)出優(yōu)勢，與現(xiàn)有競品相比具有明顯的市場競爭力,有望為ALK陽性晚期NSCLC患者提供新的治療選擇。此外，SY-3505在臨床前研究中對LTK蛋白激酶也=展現(xiàn)出強大的抑制效果。目前，正在進(jìn)行兩個關(guān)鍵的注冊性試驗：針對二代ALK-TKI治療失敗的患者的關(guān)鍵Ⅱ期臨床研究，以及與克唑替尼對照的初治ALK陽性NSCLC患者的關(guān)鍵Ⅲ期臨床研究，入組進(jìn)度符合預(yù)期;針對LTK基因融合陽性晚期實體瘤患者的Ib期研究已啟動。表2:SY-3505在二代ALK抑制劑耐藥患者中具有顯著而持久經(jīng)歷過一次第二代ALK經(jīng)歷過兩次ALKTKI治經(jīng)歷超過兩次ALKTKI治療全患者總體最佳反應(yīng)n3243580ORR,%(95%CI)46.9(29.1-65.3)46.5(31.2-62.3)60.0(14.7-94.7)47.5(36.2-59.0)DCR,%(95%CI)93.8(79.2-99.2)93.0(80.9-98.5)80.0(28.4-99.5)92.5(84.4-97.2)中位DoR,月(95%Cl)13.0(5.55-NE)8.34(3.68-NE)9.23(4.56-NE)9.23(5.55-13.0)中位PFs,月(95%Cl)11.0(4.30-NE)6.53(4.33-10.1)12.0(1.08-NE)7.95(5.52-12.0)顱內(nèi)最佳反應(yīng)n232顱內(nèi)ORR,%(95%CI)15.4(1.9-45.4)52.9(27.8-77.0)50.0(1.3-98.7)37.5(21.1-56.3)顱內(nèi)DCR,%(95%CI)100.0(75.3-100.0)100.0(80.5-100.0)100.0(15.8-100.0)100.0(89.1-100.0)首藥控股首藥控股A股公司簡評報告4首個國產(chǎn)高選擇性RET抑制劑SY-5007SY-5007是首個進(jìn)入臨床研究，也是目前臨床進(jìn)展最快的完全國產(chǎn)的選擇性RET抑制劑之一。上半年SY-5007兩項關(guān)鍵性注冊臨床研究取得關(guān)鍵性進(jìn)展:1、治療RET陽性NSCLC（初治和經(jīng)治)的Ⅱ期臨床研究達(dá)到主要研究終點,與進(jìn)口的同類產(chǎn)品相比療效相當(dāng)且安全性良好可控;2、臨床III期已順利完成患者招募，并正進(jìn)行隨訪。目前國內(nèi)每年新增1-2萬RET融合陽性NSCLC患者，多數(shù)確診時已晚期，現(xiàn)有治療手段療效有限。SY-5007有望為這些患者提供新的治療選擇,填補市場空白。此外,在探索新適應(yīng)癥方面,SY-5007在RET陽性甲狀腺癌患者中同樣體現(xiàn)出良好的臨床活性與耐受性。表3:SY-5007Ⅱ期臨床研究結(jié)果產(chǎn)品名稱入組人數(shù)中位隨訪時間ORR顱內(nèi)ORRTRAE≥3級TRAESY-5007105例經(jīng)治49例)4.57個月（95%CI0.2-10.3）77.1%（95%CI67.9-84.8）80.0%（95%CI44.4-97.5）96.2%42.9%初治82.1（95%CI69.6-91.1）藥品名稱SY-707阿來替尼塞瑞替尼恩沙替尼評價方式獨立評估委員會評價獨立評估委員會評價獨立評估委員會評價2018年9月獨立評估委員會評價2019年11月獨立評估委員會評價受試者人群克唑替尼耐藥患者可評價病例數(shù)N=50N=138N=163-N=147ORR(%)52%50.8%44%48.7%52%首藥控股加大研發(fā)投入，持續(xù)精進(jìn)財務(wù)管理能力2024年管理費用為0.05億元，同比下降1.51%，主要由于上半年公司完善管理、公司人員其他相關(guān)費用增加所致。財務(wù)費用為-0.02億元，同比增長67.56%，主要由于銀行政策調(diào)整，利息收入減少所致。研發(fā)費用為0.54億元，同比增長2.51%，主要由于報告期內(nèi)隨著新藥研發(fā)項目及創(chuàng)新項目不斷推進(jìn)，公司在臨床及臨床前試驗服務(wù)、研發(fā)材料、人員投入增加所致。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.97億元,變動主要由于上半年研發(fā)進(jìn)度及創(chuàng)新項目不斷推進(jìn)所致。首藥控股將繼續(xù)在新藥研發(fā)、臨床試驗及產(chǎn)品商業(yè)化方面加大資金投入，隨著多個產(chǎn)品進(jìn)入臨床階段，預(yù)計研發(fā)支出費用化將持續(xù)。此外,還將不斷加強現(xiàn)金管理，合理配置和使用存量資金，提高資金使用效率，并通過建立流程機制等方式，提升內(nèi)外部協(xié)作效率，實現(xiàn)公司精細(xì)化財務(wù)管盈利預(yù)測及投資建議首藥控股正全力推動全力推進(jìn)接近商業(yè)化的候選藥物關(guān)鍵性臨床試驗及申報上市進(jìn)度，與此同時，合作研發(fā)項目相繼取得關(guān)鍵進(jìn)展，進(jìn)一步證實公司早研實力。此外，持續(xù)精進(jìn)財務(wù)管理能力，充足的資金儲備推動研發(fā)戰(zhàn)略的進(jìn)展。我們預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入為0.05億元、1.39億元、2.40億元，歸母凈利潤分別為-2.20億元、-2.26億元、-2.17億元，對應(yīng)PE為-22.82、-22.27、-23.19倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。首藥控股首藥控股A股公司簡評報告5風(fēng)險分析新藥研發(fā)不確定性風(fēng)險：新藥研發(fā)具有研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險高、成功率低等特點，從實驗室研究到新藥獲批上市，要經(jīng)過臨床前研究、臨床試驗、新藥注冊上市和售后監(jiān)督等諸多復(fù)雜環(huán)節(jié)，每一個環(huán)節(jié)都有面行業(yè)政策風(fēng)險：因行業(yè)政策調(diào)整帶來的研究設(shè)計要求變化、價格變化、帶量采購政策變化、醫(yī)保報銷范圍及比例變化等風(fēng)險。產(chǎn)品降價風(fēng)險：因市場競爭激烈，尤其是在醫(yī)保談判、招標(biāo)及帶量采購等行業(yè)政策多方面因素的影響下，使醫(yī)藥企業(yè)面臨藥品降價的風(fēng)險。還需要警惕核心技術(shù)人員變動以及市場競爭加劇等風(fēng)險。研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險：新藥在研發(fā)過程中，從藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究、臨床試驗到商業(yè)化上市，既存在因企業(yè)技術(shù)、流程等不達(dá)標(biāo)可能面臨的問題，也存在與監(jiān)管方溝通不及時，不合規(guī)等風(fēng)險。銷售不及預(yù)期風(fēng)險：新上市藥品面臨市場準(zhǔn)入、市場接受能力、產(chǎn)品競爭能力、產(chǎn)品競爭格局以及市場需求變動等風(fēng)險。上市產(chǎn)品銷售存在風(fēng)險，公司上市創(chuàng)新藥存在醫(yī)保產(chǎn)品放量速度慢，銷售額不及預(yù)期風(fēng)險。我們對盈利預(yù)測中主要的三代ALK產(chǎn)品SYS-3505收入預(yù)測不成立風(fēng)險進(jìn)行定量測算。假設(shè)2026年收入為現(xiàn)預(yù)測的80%，按照目前2026年3.85億元銷售額計算，則為3.08億元，占首藥控股2026年總收入比例為17.34%，則公司總收入為17.76億元，考慮到2026年已有多款藥品上市，我們認(rèn)為對公司估值影響有限。首藥控股首藥控股A股公司簡評報告6報表預(yù)測（百萬元）利潤表2021A2022A2023A2024E2025E2026E239.102.2520.0025.0021.5520.8422.00202.66208.00310.00390.00-1.39-20.11-18.95-13.48-13.48-13.48-0.15營業(yè)利潤-162.34-198.24-192.44-226.41-210.47-202.8223.98利潤總額-144.62-174.26-185.66-226.41-210.47-202.82凈利潤-144.62-174.26-185.66-226.41-210.47-202.82歸屬母公司股東凈利潤-144.62-174.26-185.66-226.41-210.47-202.82資產(chǎn)負(fù)債表2021A2022A2023A2024E2025E2026E24.45530.34378.892465.72670.79496.742.2942.0433485.73334.86334.86334.86-211.15-267.74-258.80資產(chǎn)總計850.033646.762652.9649.993058.632267.654.074.074.074.07負(fù)債合計3062.692271.727336.34-446.38-620.19-805.76-1032.17-1242.65-1445.47歸屬母公司股東權(quán)益584.07381.25股東權(quán)益合計584.07381.25850.033646.762652.96現(xiàn)金流量表2021A2022A2023A2024E2025E2026E-104.04-129.48-179.57-265.072073.34-817.96-7.35-72.87-474.48-5.61-5.21現(xiàn)金流量凈額-116.99-659.25-151.452086.83-804.48財務(wù)分析和估值指標(biāo)匯總2021A2022A2023A2024E2025E2026E收益率99.93%99.37%97.87%99.06%99.06%99.06%4281.45%4692.12%258.66%-1122%-10613%-3911%-4586.77%-160.90%-90.47%-1110%-10502%-3862%-4504.57%-157.81%-89.14%-1112%-9512%-3548%-4329.01%-151.21%-84.83%資產(chǎn)獲利率-9650.40%-14.41%-18.18%-28.50%-36.04%-53.20%-251.49%-14.94%-18.39%-28.22%-6.14%-8.15%增長率0.00%-85.98%0.02%2561.38%71.78%0.00%-32.54%-5.46%-17.29%6.64%3.42%0.00%-32.63%-5.25%-16.64%6.76%2.97%0.00%-19.94%-6.76%-22.01%7.04%3.64%0.00%2131.59%-14.34%-23.57%329.01%-27.25%0.00%-73.35%468.53%-787.04%30.28%資本結(jié)構(gòu)97.42%7.07%8.20%6.53%83.98%85.63%-39.23%35.12%48.90%-51.56%-48.16%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%資產(chǎn)管理效率2.0927.56首藥控股首藥控股A股公司簡評報告8業(yè)績和估值指標(biāo)2021A2022A2023A2024E2025E2026E-146.31-193.92-204.52-239.89-223.96-216.30-144.69-191.90-201.98-235.59-219.66-213.14-161.16-212.43-211.82-236.52-220.59-212.93-144.92-173.82-185.57-226.41-210.47-202.82-0.974-1.169-1.248-1.522-1.415-1.3642.564-35.62-29.70-27.82-22.80-24.53-25.453437.444.28396.092825.11987.17987.0121.59-49.62-39.87-28.75-19.472.49-6.31-26.30-20.48-22.16-19.94-12.05-16.20-26.59-20.70-22.44-20.30-12.28-16.44-23.87-18.70-21.39-20.22-12.23-16.45-168.57234.41-1.43-2.74首藥控股首藥控股A股公司簡評報告9分析師介紹賀菊穎分析師介紹中信建投證券醫(yī)藥行業(yè)首席分析師，復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)碩士，10年以上醫(yī)藥賣方研究從業(yè)經(jīng)驗，善于前瞻性把握細(xì)分賽道機會，公司研究深入細(xì)致，負(fù)責(zé)整體投資方向判斷。2020年度新浪財經(jīng)金麒麟分析師醫(yī)藥行業(yè)第七名、新財富最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)入圍、萬德最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)第四名等榮譽。2019年Wind“金牌分析師”醫(yī)藥行業(yè)第1名。2018年Wind“金牌分析師”醫(yī)藥行業(yè)第3名，2018第一財經(jīng)最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)第1名。2013年新財富醫(yī)藥行業(yè)第3名，水晶球醫(yī)藥行業(yè)第5名。袁清慧中信建投制藥及生物科技組首席分析師。中山大學(xué)理學(xué)本科，佐治亞州立大學(xué)理學(xué)碩士，北卡大學(xué)教堂山分校醫(yī)學(xué)院研究學(xué)者。曾從事阿爾茨海默、腫瘤相關(guān)新藥研發(fā)，擅長創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)研究。2018年加入中信建投證券研究發(fā)展部，負(fù)責(zé)制藥及生物科技板2020年新浪金麒麟分析師醫(yī)藥行業(yè)第七名、新財富最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)入圍團隊核心成員、Wind金牌分析師醫(yī)藥行業(yè)第4名。2019年Wind金牌分析師醫(yī)藥行業(yè)第1名。2018年Wind金牌分析師醫(yī)藥行業(yè)第3名，第一財經(jīng)最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)第1名。2021年新財富最佳分析師醫(yī)藥行業(yè)第五名。魏佳奧中信建投證券制藥及生物科技行業(yè)分析師，牛津大學(xué)生物無機化學(xué)博士，覆蓋創(chuàng)新藥，生物試劑等領(lǐng)域。首藥控股首藥控股A股公司簡評報告評級說明投資評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議涉及的評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6香港市場以恒生指數(shù)作為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級相對漲幅15％以上增持相對漲幅5%—15%相對漲幅-5%—5％之間減持相對跌幅5%—15%賣出相對跌幅15％以上行業(yè)評級強于大市相對漲幅10%以上相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上分析師聲明本報告署名分析師在此聲明i）以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告,結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直法律主體說明（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的投資咨析師所持中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規(guī)情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者號已披露在報告首頁。一般性聲明本報告由中信建投制作。發(fā)送本報告不構(gòu)成任何合同或承諾的基礎(chǔ)，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的