食品飲料行業(yè)周報(bào)：酒企主動(dòng)降速控節(jié)奏大眾品進(jìn)一步分化

—食品飲料行業(yè)周報(bào)推薦(維持)投資要點(diǎn)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)行業(yè)相對(duì)表現(xiàn)食品飲料(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))10.1市場(chǎng)表現(xiàn)市場(chǎng)表現(xiàn)0相關(guān)研究11、《食品飲料行業(yè)周報(bào)：秋糖反饋平淡，財(cái)報(bào)密集披露期》2024-10-2、《食品飲料行業(yè)周報(bào)：政策端持續(xù)利好，季報(bào)披露進(jìn)行時(shí)》2024-3、《食品飲料行業(yè)周報(bào)：板塊理性調(diào)整，關(guān)注財(cái)政政策出臺(tái)暨三季報(bào)行業(yè)新聞：1）仁懷3萬(wàn)噸醬酒項(xiàng)目新進(jìn)展。2）劍南春等5酒企上榜四川百?gòu)?qiáng)民營(yíng)企業(yè)。3）前九月廣東啤酒產(chǎn)量增長(zhǎng)公司新聞：1）貴州茅臺(tái)：3萬(wàn)噸醬香系列酒技改項(xiàng)目新進(jìn)白酒板塊：三季報(bào)披露期結(jié)束，大部分酒企主動(dòng)降速調(diào)整。名酒中，茅臺(tái)與汾酒三季度業(yè)績(jī)相對(duì)堅(jiān)挺，后續(xù)挑戰(zhàn)主要在于回歸市場(chǎng)化發(fā)展，地產(chǎn)酒龍頭如古井、今世緣、金徽酒則展現(xiàn)出業(yè)績(jī)韌性，借助堅(jiān)實(shí)的地區(qū)渠道布局基礎(chǔ)維持基本盤(pán)，而洋河三季度主動(dòng)調(diào)整，為渠道庫(kù)存爭(zhēng)取緩沖。本周我們參加山西汾酒、舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)交流會(huì)，1）山西汾酒來(lái)看，汾酒目前品類勢(shì)能仍在，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行調(diào)整，老白汾預(yù)計(jì)加大力度推廣并放量；省內(nèi)增速預(yù)計(jì)放緩，省外依靠青30終端建設(shè)與老白汾網(wǎng)點(diǎn)布局實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2）舍得酒業(yè)來(lái)看，公司目前處于調(diào)整期，目前次高端價(jià)位帶受商務(wù)場(chǎng)景轉(zhuǎn)弱而動(dòng)銷疲軟。公司腰部產(chǎn)品舍之道表現(xiàn)較好，短期為公司彌補(bǔ)一定銷量，業(yè)績(jī)整體恢復(fù)關(guān)注商務(wù)場(chǎng)景回暖，預(yù)計(jì)彈性較大?；久鎭?lái)看，三季度白酒業(yè)績(jī)?nèi)缙诔銮?，為后續(xù)輕裝上陣奠定基礎(chǔ)，茅臺(tái)多省市經(jīng)銷商停止向部分渠道供貨，飛天茅臺(tái)價(jià)格企穩(wěn)回升，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，后續(xù)具備較強(qiáng)業(yè)績(jī)確定性的標(biāo)的仍能對(duì)估值起到一定支撐作用，五糧們建議重點(diǎn)關(guān)注低估值與業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的白酒標(biāo)的，重點(diǎn)推薦茅五瀘+山西汾酒+今世緣+古井貢酒，關(guān)注洋河股份+迎駕大眾品板塊：調(diào)味品行業(yè)必選屬性明顯，企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)堅(jiān)挺，速凍品受下游餐飲壓力傳導(dǎo)，同比表現(xiàn)承壓，休閑零食龍頭企業(yè)勢(shì)能強(qiáng)勁。本周我們參加?xùn)|鵬飲料、安琪酵母、涪陵榨菜、寶立食品、歡樂(lè)家、立高食品、龍大美食業(yè)績(jī)交流22會(huì)。1）東鵬飲料來(lái)看，公司主品增長(zhǎng)勢(shì)能仍在，補(bǔ)水啦新品勢(shì)能強(qiáng)勁，在渠道擴(kuò)張與網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)發(fā)上仍有較大空間。2）安琪投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸突破，關(guān)注運(yùn)力恢復(fù)與政府補(bǔ)貼延后發(fā)放進(jìn)度。3）涪陵榨菜來(lái)看，公司積極調(diào)整產(chǎn)品打法，榨菜品類做拓會(huì)員商超/便利店等空白渠道，空刻品牌勢(shì)能逐漸建立，同時(shí)關(guān)注二代接班標(biāo)的嘗試并購(gòu)協(xié)同，補(bǔ)齊渠道供應(yīng)鏈空白。5）歡樂(lè)家來(lái)看，公司二三季度銷售淡季疊加費(fèi)用投放較高出現(xiàn)業(yè)績(jī)調(diào)整，Q4預(yù)計(jì)費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)旺季銷售打法具備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)略有優(yōu)化。6）立高食品來(lái)看，商超渠道貨架產(chǎn)品階段性調(diào)整使得業(yè)績(jī)承壓，UHT產(chǎn)線三季度投產(chǎn)，目前產(chǎn)能持續(xù)爬坡，稀奶油勢(shì)能持續(xù)釋放。7）龍大美食來(lái)看，公司持續(xù)聚焦食品主業(yè)，收縮養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)，預(yù)制菜成本優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)務(wù)規(guī)模保持良好增勢(shì)。中期維度看，重點(diǎn)關(guān)注大2）速凍食品：安井食品、三全食品、千味央廚等；3）啤鋪?zhàn)?、勁仔食品、甘源食品、西麥?zhǔn)称?、好想你、萬(wàn)辰集疫情波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；推薦公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱2024/11/22024/11/2投資評(píng)級(jí)股價(jià)2024E2025E2026E2024E2025E2026E600519.SH貴州茅臺(tái)1533.7568.2878.8990.6822.4619.4416.91買(mǎi)入000858.SZ五糧液147.928.498.999.9817.4216.4514.82買(mǎi)入000568.SZ瀘州老窖136.539.8110.2011.2313.9213.3912.16買(mǎi)入600809.SH山西汾酒208.7610.0511.1812.6120.7718.6716.56買(mǎi)入002304.SZ洋河股份80.525.565.435.8414.4814.8313.79買(mǎi)入000799.SZ酒鬼酒51.010.330.460.60154.58110.8985.02買(mǎi)入600702.SH舍得酒業(yè)65.732.833.834.8323.2317.1613.61買(mǎi)入600779.SH水井坊45.782.813.013.3216.2915.2113.79買(mǎi)入000596.SZ古井貢酒191.9910.4111.9813.7218.4416.0313.99買(mǎi)入603369.SH今世緣44.482.863.173.6215.5514.0312.29買(mǎi)入603589.SH39.273.323.784.2811.8310.399.18買(mǎi)入603198.SH迎駕貢酒60.783.353.914.6718.1415.5413.01買(mǎi)入600199.SH金種子酒12.860.080.290.42160.7544.3430.62買(mǎi)入33603919.SH金徽酒20.430.801.011.2425.5420.2316.48買(mǎi)入600197.SH伊力特16.890.740.820.9322.8220.6018.16買(mǎi)入600559.SH老白干酒20.950.891.061.2523.5419.7616.76買(mǎi)入603288.SH海天味業(yè)44.231.121.221.3339.4936.2533.26買(mǎi)入603027.SH千禾味業(yè)12.140.540.580.6122.4820.9319.90買(mǎi)入603317.SH天味食品14.100.490.560.6028.7825.1823.50買(mǎi)入600872.SH中炬高新22.340.941.121.3023.7719.9517.18買(mǎi)入600305.SH恒順醋業(yè)7.800.130.170.2060.0045.8839.00買(mǎi)入603755.SH24.450.740.871.0233.0428.1023.97買(mǎi)入603170.SH寶立食品12.710.600.730.8421.1817.4115.13買(mǎi)入300999.SZ金龍魚(yú)32.180.570.710.8456.4645.3238.31買(mǎi)入300908.SZ仲景食品32.521.231.471.6626.4422.1219.59買(mǎi)入600298.SH安琪酵母36.741.561.772.0323.5520.7618.10買(mǎi)入300138.SZ晨光生物8.660.250.530.7534.6416.3411.55買(mǎi)入300755.SZ華致酒行17.320.440.660.8939.3626.2419.46買(mǎi)入441、一周新聞速遞 61.1、行業(yè)新聞 61.2、公司新聞 62、本周重點(diǎn)公司反饋 72.1、本周行業(yè)漲跌幅 72.2、公司公告 82.3、本周公司漲跌幅 2.4、食品飲料行業(yè)核心數(shù)據(jù)趨勢(shì)一覽 2.5、重點(diǎn)信息反饋 3、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 274、行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略 285、風(fēng)險(xiǎn)提示 29圖表1：本周行業(yè)漲跌幅一覽（%） 7圖表2：9.24-11.3消費(fèi)行業(yè)細(xì)分板塊漲跌幅 7圖表3：9.24-11.3食品飲料板塊二級(jí)行業(yè)漲跌幅 7圖表4：9.24-11.3食品飲料板塊三級(jí)行業(yè)漲跌幅 8圖表5：9.24-11.3白酒板塊個(gè)股漲跌幅 8圖表6：本周食品飲料重點(diǎn)上市公司公告 8圖表7：食品飲料重點(diǎn)公司一周漲跌幅一覽 圖表8：2023年白酒產(chǎn)量449.20萬(wàn)噸，同-33.08% 圖表9：2023年白酒行業(yè)營(yíng)收7563億元，同+9.70% 圖表10：調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2014年2595億增至2022年5133億，8年CAGR為9% 圖表11：百?gòu)?qiáng)企業(yè)調(diào)味品產(chǎn)量從2013年700萬(wàn)噸增至2022年1749萬(wàn)噸，9年CAGR為11% 圖表12：全國(guó)大豆市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 圖表13：白砂糖現(xiàn)貨價(jià)（元/噸） 圖表14：國(guó)內(nèi)PET切片現(xiàn)貨價(jià)(纖維級(jí)):國(guó)內(nèi)（元/噸） 圖表15：瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)（元/噸） 圖表16：2024年9月規(guī)上企業(yè)啤酒產(chǎn)量2930.20 圖表17：2024年9月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同減1.5% 圖表18：2024年9月葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量8.5萬(wàn)千升 圖表19：2024年9月葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同減8.6% 圖表20：休閑食品市場(chǎng)規(guī)模從2016年0.82萬(wàn)億增至2022年1.2萬(wàn)億，6年CAGR為6% 55圖表21：休閑食品各品類市場(chǎng)份額 圖表22：能量飲料市場(chǎng)規(guī)模從2014年200億增至2019年428億，5年CAGR為16% 圖表23：飲料行業(yè)各品類2014-2019年銷售額CAGR 圖表24：預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模2019-2022年CAGR為20%，預(yù)計(jì)2026年達(dá)到10720億元 圖表25：餐飲收入從2010年1.8萬(wàn)億增至2023年5.29萬(wàn)億，13年CAGR為9% 圖表26：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè) 28665.紅星股份白酒首次出口奧地利。1.2、公司新聞4.洋河股份：1）“零碳車間”獲認(rèn)證。2）夢(mèng)想空間站亮相南京南站。772.1、本周行業(yè)漲跌幅圖表1：本周行業(yè)漲跌幅一覽（%）6420房地產(chǎn)機(jī)械設(shè)備采掘非銀金融農(nóng)林牧漁建筑裝飾交通運(yùn)輸有色金屬建筑材料綜合休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易鋼鐵國(guó)防軍工通信醫(yī)藥生物家用電器電氣設(shè)備傳媒紡織服裝電子銀行計(jì)算機(jī)化工輕工制造汽車圖表2：9.24-11.3消費(fèi)行業(yè)細(xì)分板塊漲跌幅圖表3：9.24-11.3圖表2：9.24-11.3消費(fèi)行業(yè)細(xì)分板塊漲跌幅5%.非白酒(申萬(wàn))非白酒(申萬(wàn))飲料乳品(申萬(wàn))休閑食品(申萬(wàn))5%家用電器家用電器(申萬(wàn))紡織服飾(申萬(wàn))農(nóng)林牧漁(申萬(wàn))食品飲料(申萬(wàn))輕工制造(申萬(wàn))商貿(mào)零售(申萬(wàn))社會(huì)服務(wù)(申萬(wàn))88圖表4：9.24-11.3食品飲料板塊三級(jí)行業(yè)漲跌幅圖表5：9.24-11.3白酒板塊個(gè)股漲跌幅舍華皇山酒水瀘古五珍金順路貴老金伊天今迎洋口得致臺(tái)西鬼井州井糧酒徽鑫德州白種力佑世駕河子舍華皇山酒水瀘古五珍金順路貴老金伊天今迎洋口得致臺(tái)西鬼井州井糧酒徽鑫德州白種力佑世駕河子酒酒酒汾酒坊老貢液李酒農(nóng)環(huán)茅干子特德緣貢股窖業(yè)行業(yè)酒窖酒渡業(yè)境臺(tái)酒酒酒酒份5% 肉制品肉制品(申萬(wàn))保健品(申萬(wàn))軟飲料(申萬(wàn))預(yù)加工食品(申萬(wàn))調(diào)味發(fā)酵品Ⅲ(申萬(wàn))烘焙食品(申萬(wàn))白酒Ⅲ(申萬(wàn))乳品(申萬(wàn))零食(申萬(wàn))2.2、公司公告圖表6：本周食品飲料重點(diǎn)上市公司公告），1.61%）。2）2024-2026年度，公司每年度現(xiàn)金分紅總額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的比例不低于70%，且不低于200億元(含稅)；公司每年度的現(xiàn)金分紅可分一次或多次(即年度分），），），），公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。202元（同減44.82%歸母凈利潤(rùn)6.31億元（同減（同減67.24%），歸母凈利潤(rùn)-0.65億元（去年同期為0.57億元），扣非凈利潤(rùn)-0.66億元（去年舍得酒業(yè)公司發(fā)布回購(gòu)股份事項(xiàng)前十大股和前十大無(wú)限售條件股東持股情99），公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。2024Q1-Q3總營(yíng)業(yè)收入99.41億元（同增18.86%歸母凈利潤(rùn)1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q伊力特公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入3.24億元，歸母凈利潤(rùn)0.43億元，扣非凈利潤(rùn)），5.56億元（同增33.00%扣非凈利潤(rùn)5.18億元（同增34.），），），），），公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入6.57億元，歸母凈利潤(rùn)2.23億元，扣非凈利潤(rùn)），），公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入1.10億元，歸母凈利潤(rùn)0.26億元），），金龍魚(yú)公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。2024Q1-Q3總營(yíng)業(yè)收入1754.54億元（同減6.93%歸母凈利潤(rùn)公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入18.89億元，歸母凈利潤(rùn)0.13億元），億元（同增47.29%），歸母凈利潤(rùn)9.77億元（同增78.42%），扣非凈利潤(rùn)9.56億元（同增），1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入35.30.02億股，占公司當(dāng)時(shí)總股本2.74億股的0.5721%。本次回購(gòu)注銷完成后，公司總股本由2.74億利潤(rùn)-0.11億元。2）公司披露2024年第三季度主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，第三季度按經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)分類銷售收入為1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入9.36億元，歸母凈利潤(rùn)0.6潤(rùn)0.67億元。2）關(guān)于2024年前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案，截至2024為基數(shù)計(jì)算的合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利為33,505,289元（同減6.74%歸母凈利潤(rùn)0.14億元（同比扭虧為盈扣非凈利潤(rùn)0.05億元（同比扭虧為公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024.48億元（同減8.87%扣非凈利潤(rùn)4.34億元（同減8.54%）。2024Q3總營(yíng)業(yè)收入21.91億元），），公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。2024Q1-Q3總營(yíng)業(yè)收入14.33億元（同增26.49%歸母凈利潤(rùn)），），），公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。2024Q1-Q3總營(yíng)業(yè)收入20.87億元（同增8.91%歸母凈利潤(rùn)），），），），），），13.42%）。2）同意公司注冊(cè)發(fā)行余額合計(jì)不超過(guò)4有效期內(nèi)可分期發(fā)行超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)、永續(xù)票據(jù)、公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入9.91億元，歸母凈利潤(rùn)-0.97億元，扣非凈利潤(rùn)-0.73億元（同比扭虧為盈），扣非凈利潤(rùn)0.70億元（同比扭虧為盈）。2024Q3總營(yíng)業(yè)收入29.70億元（同減12.12%），歸母凈利潤(rùn)0.15億元（同比扭虧為盈），扣非凈利潤(rùn)0.15億元（同比扭虧），），2）公司總經(jīng)理助理（總裁助理）胡柳通先生因個(gè)人原因辭去公司總經(jīng)理助理（總裁助理）職路演中心召開(kāi)2024年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。3）公司披露），），），），主承銷商余額包銷。。2）公司披露2024年前億元。3）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入7.13億元，歸母凈利潤(rùn)0.50億元，扣公司發(fā)布2024年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告，本次利潤(rùn)分），），），1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入20.95億助力超大腕、蜻蜓教練、東方顏究生、巧可果等新子品牌發(fā)展。3）公司擬以自有或自籌資金增南供應(yīng)鏈集約基地（簡(jiǎn)陽(yáng)）等的建設(shè)。4）公司全資子公司安徽一件事創(chuàng)業(yè)投資有限公司擬以不超過(guò)人民幣2億元收購(gòu)湖南愛(ài)零食科技有限公司的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)；擬以不超過(guò)人民幣0.6億元收購(gòu)未來(lái)已來(lái)（天津）科技發(fā)展有限責(zé)任公司的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)務(wù)及資產(chǎn)；擬以不超億元收購(gòu)安徽致養(yǎng)食品有限公司的控制權(quán)或相關(guān)業(yè)），會(huì)稽山1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入3.26億元，歸桃李面包公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入1.26億元，歸母凈利潤(rùn)0.16億元1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，202職務(wù)，辭任后，楊波先生將把更多精力投入到拓展“五谷道場(chǎng)”方便速食業(yè)務(wù)中，并繼續(xù)履《董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員薪酬管理制度》，事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)薪酬采用浮動(dòng)年薪公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3營(yíng)業(yè)收入1.35億元，歸母凈利潤(rùn)0.13億元1）公司披露2024年第三季度報(bào)告，2024Q3金字火腿），），），），2024三季報(bào)中“一、主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)/（三要原因”內(nèi)容有誤，現(xiàn)予以更正為“主要是年初至報(bào)告期末銷售商品和提2.3、本周公司漲跌幅圖表7：食品飲料重點(diǎn)公司一周漲跌幅一覽證券簡(jiǎn)稱股票代碼收盤(pán)價(jià)本周漲跌幅漲幅前五水井坊600779.SH45.789.10%山西汾酒600809.SH208.767.06%舍得酒業(yè)600702.SH65.730.94%金徽酒603919.SH20.430.54%老白干酒600559.SH20.950.10%跌幅前五迎駕貢酒603198.SH60.78-7.84%603589.SH39.27-7.38%洋河股份002304.SZ80.52-6.74%今世緣603369.SH44.48-5.42%酒鬼酒000799.SZ51.01-2.88%大眾品漲幅前五有友食品603697.SH8.6329.19%ST加加002650.SZ3.7227.84%品渥食品300892.SZ36.0626.97%002570.SZ5.1222.78%蘭州黃河000929.SZ7.9816.84%跌幅前五603755.SH24.45-13.17%香飄飄603711.SH12.97-10.74%鹽津鋪?zhàn)?02847.SZ50.58-8.78%晨光生物300138.SZ8.66-8.36%中炬高新600872.SH22.34-6.41%2.4、食品飲料行業(yè)核心數(shù)據(jù)趨勢(shì)一覽圖表8：2023年白酒產(chǎn)量449.20萬(wàn)噸，同-33.08%圖表9：2023年白酒行業(yè)營(yíng)收7563億元，同+9.70%00資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)，中國(guó)白酒網(wǎng)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，華鑫證券圖表10：調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2014年2595億增至2022年5133億，8年CAGR為9%圖表11：百?gòu)?qiáng)企業(yè)調(diào)味品產(chǎn)量從2013年700萬(wàn)噸增至202200資料來(lái)源：艾媒，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究資料來(lái)源：中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，觀研報(bào)告網(wǎng)，華鑫圖表12：全國(guó)大豆市場(chǎng)價(jià)（元/噸）圖表13：白砂糖現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）00圖表14：國(guó)內(nèi)PET切片現(xiàn)貨價(jià)(纖維級(jí)):國(guó)內(nèi)（元/噸）0圖表15：瓦楞紙市場(chǎng)價(jià)（元/噸）0資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究圖表16：2024年9月規(guī)上企業(yè)啤酒產(chǎn)量2930.20圖表17：2024年9月啤酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同減1.5%萬(wàn)千升，同減2.1%000圖表18：2024年9月葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量8.5萬(wàn)千升圖表19：2024年9月葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量累計(jì)同減8.6%00圖表20：休閑食品市場(chǎng)規(guī)模從2016年0.82萬(wàn)億增至2022年1.2萬(wàn)億，6年CAGR為6%圖表21：休閑食品各品類市場(chǎng)份額4,0009%糖果糖果9%資料來(lái)源：艾媒咨詢，華鑫證券研究資料來(lái)源：智研咨詢，華鑫證券圖表22：能量飲料市場(chǎng)規(guī)模從2014年200億增至2019年圖表23：飲料行業(yè)各品類2014-2019年銷售額CAGR428億，5年CAGR為16%0圖表24：預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模2019-2022年CAGR為20%，預(yù)計(jì)圖表25：餐飲收入從2010年1.8萬(wàn)億增至2023年5.292026年達(dá)到10720億元萬(wàn)億，13年CAGR為9%06543210資料來(lái)源：艾媒咨詢，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華鑫證券研究資料來(lái)源：Wind，華鑫證券研究2.5、重點(diǎn)信息反饋），（同增28%），歸母凈利潤(rùn)0.45億元（同增75%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.44億元（同增112%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同增2pct至28.90%，銷售/管理費(fèi)用率分別同減同比+4%/+17%/-3%/+25%/-4%/+11%/+1593%，在品牌力托底下，泡椒鳳爪營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，其他產(chǎn)品陸續(xù)起勢(shì)，后續(xù)以會(huì)員制渠道為首選，高舉高打做品牌，同時(shí)提高零食量販滲透率，推動(dòng)產(chǎn)品放量。分渠道看，2024Q3公司線上/線下?tīng)I(yíng)收分別為0.22/3.35億元，分別同增401%/23%，公司積極進(jìn)入抖音、小紅書(shū)等內(nèi)容電商，加大品牌宣傳，線上渠道營(yíng)收低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)高增。分區(qū)域看，2024Q3公司西南/華東/華南/西北/華中/華北/東北營(yíng)收分別為1.50/0.90/0.81/0.13/0.12/0.09/0.03億元，分別同比+9%/+7%/+616%/-35%/+47%/-18%/-承德露露：營(yíng)收符合預(yù)期，利潤(rùn)增速環(huán)比改善。2024Q1-3總營(yíng)收21.59億元（同增），），），），2024Q1-3毛利率/凈利率分別為41.52%/19.41%，分別同比-1.62/15.06%/1.67%，分別同比+2.01/+0.48pcts；2024Q3銷分別同比+4.39/+1.24pcts。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增幅較大，銷售回款表現(xiàn)略承壓。2024Q1-由于土建工程延期交付等原因延遲，目前進(jìn)行調(diào)試生產(chǎn)，計(jì)劃于今年11月投產(chǎn)。股份回購(gòu)），營(yíng)業(yè)收入3.95億元（同增0.216.87%/7.31%，分別同比+4.57/+0.54pcts；2024Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為18.25%/9.53%，分別同比+3.37/+1.15pcts，公司加快一線工作和新零售團(tuán)隊(duì)人員布局，加大業(yè)務(wù)宣傳及線上平臺(tái)推廣力度致銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)。現(xiàn)金流表現(xiàn)環(huán)比改善，銷售回款表現(xiàn)穩(wěn)定。2024Q3末，合同負(fù)債0.62億元（環(huán)比增加16.28%）。2024Q1-3飲料/罐頭營(yíng)收分別為9.66%/-4.32%，罐頭下滑幅度相對(duì)較小。其中，飲料方面，2024Q3椰汁飲料/其他飲料營(yíng)收分別為1.97/0.22億元，分別同比-8.43%/-主要系乳酸菌等產(chǎn)品影響所致。罐頭方面，2024Q3黃桃/橘子/其他罐頭營(yíng)收分別為0.60/0.40/0.42億元，同比+15.38%/+11.11%/-30.62%，水果罐頭增長(zhǎng)主要系零食渠道放量所致。分渠道看，2024Q1-3/2024Q3經(jīng)銷渠道營(yíng)收分別為10.90/2.84億元，分別同比-分別同比+3.84%/-2.76%。），），），開(kāi)店節(jié)奏放緩致使相關(guān)人員/獎(jiǎng)勵(lì)費(fèi)用支出減少所致，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致，凈利率同增2pct至18.76%0.2%），其中面米類/餡料類/外購(gòu)食品類產(chǎn)品營(yíng)收分別為1.79/1.24/1.03億元，分別同比+0.3%/-5%/+5%。其中外購(gòu)類食品增速較好，公司堅(jiān)持品質(zhì)至上，圍繞新鮮概念做門(mén)店經(jīng)營(yíng)。元，分別同比-2%/-34%/+9%，特許加盟與直營(yíng)門(mén)店渠道主要受單店下降影響，團(tuán)餐Q3回歸正常增速，在品類上增加餡料產(chǎn)品銷售，全年預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)。分區(qū)域來(lái)看，2024Q3公司華東/華南/華中/華北區(qū)域銷售分別為3.63/0.39/0.30/0.15億2%/+16%/+8%/-2%，截至2024Q3末，公司華東/華南/華中/華北區(qū)域巴比門(mén)店分別為定產(chǎn)能基礎(chǔ)，安徽市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化階段，湖南市場(chǎng)門(mén)店不斷加密，整體進(jìn)度符合公司預(yù)期，蒸全味目前已完成供應(yīng)鏈切換與品牌管理，后續(xù)預(yù)計(jì)持續(xù)在南京、華東推舍得酒業(yè)：業(yè)績(jī)不及預(yù)期，利潤(rùn)受損明顯。2024Q1-3總營(yíng)收44.60億元（同減），），），），利潤(rùn)0.75億元（同減79.11%）。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整疊加收入基數(shù)下降，毛利率同比下降。2024Q1-3毛利率/凈利率分別為67.90%/14.96%，分別同比+3.38/+0.15pcts?，F(xiàn)金流表現(xiàn)略承壓，銷售回款同比下降較多。2024Q1-3/2024Q3減-16.68%）：其中，2024Q1-3中高檔酒/普通酒營(yíng)收分別為34.98/5.37億元，分別同比-價(jià)位帶相對(duì)更穩(wěn)定，營(yíng)收同比降幅較中高檔酒更小。分區(qū)域看，2024Q1-3省內(nèi)/省外營(yíng)收分分渠道看，2024Q1-3批發(fā)代理/電商銷售營(yíng)收分別為37.13/3.22億元，分別同比-18.30%/+7.92%；2024Q3營(yíng)收分別為9.84/0.66億元，分別同比-35.56%/+39.10%，電商營(yíng)），），），），29.63%，公司內(nèi)生業(yè)務(wù)持續(xù)做精益生產(chǎn)與降本動(dòng)作，實(shí)行人員柔性管理，推進(jìn)備件國(guó)產(chǎn)化，BF業(yè)務(wù)規(guī)模化效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)釋放，逐季減虧，毛利率有望持續(xù)回升，銷售/管理費(fèi)用率分三季度同比高雙位數(shù)增長(zhǎng)，降本增效推進(jìn)提升毛利率表現(xiàn)；軟糖前三季度收入增速高于整體，主要得益于出口業(yè)務(wù)提升，規(guī)?；?yīng)釋放；飲品與粉劑類產(chǎn)品毛利率持續(xù)優(yōu)化。分區(qū)域來(lái)看，中國(guó)區(qū)受到傳統(tǒng)客戶調(diào)低全年預(yù)測(cè)，以及新零售機(jī)會(huì)抓取滯后影響，三季度相對(duì)承壓；生產(chǎn)計(jì)劃與倉(cāng)儲(chǔ)安排持續(xù)改善，生產(chǎn)效率與訂單交付能力得到提高；亞太區(qū)域來(lái)看，澳洲市四季度延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)；歐洲區(qū)自動(dòng)化包裝產(chǎn)線交付，大幅縮短交付周期，公司端到端服李子園：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。2024Q1-3總營(yíng)收10.64億元（同減），），），），），非利潤(rùn)基數(shù)較低。成本受益及返利投放優(yōu)化致毛利率提升，盈利能力提升明顯。2024Q1-315.22%/6.19%，同比+4.28/+1.61pcts；2024Q3銷售/管理費(fèi)用率為16.05%/5.86%，分別同比+2.78/+1.04pcts?，F(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)定，銷售回款同比略下降。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為3.46/1.49億元，分別同比+1.60%/+2.05%；20別為11.72/4.18億元，分別同億元，分別同比+1.76%/+203.11%，主品表現(xiàn)穩(wěn)定，其他飲料包括“每日五黑”等養(yǎng)生系列元，同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%，華東基本盤(pán)表現(xiàn)穩(wěn)健，電商渠道高速增長(zhǎng)。分渠道看，），），），葵花籽原料采購(gòu)成本下降所致，目前內(nèi)蒙雨水天氣拉升原料價(jià)格，預(yù)計(jì)公司通過(guò)控制促銷力投放，引入合作伙伴與品牌代言人。具體品類上，公司增加瓜子鋪貨滲透，三季度藍(lán)袋瓜子止跌回升，加量不加價(jià)策略效果顯現(xiàn)；薯片在已有規(guī)?；A(chǔ)上優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；花生品類持續(xù)做消費(fèi)者心智占領(lǐng)，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。渠道端來(lái)看，線下渠道中，公司持續(xù)探索餐飲渠道與夜市排擋場(chǎng)景，同時(shí)量販渠道在定制規(guī)格產(chǎn)品之外增加性價(jià)比散稱產(chǎn)品，單月規(guī)模持續(xù)提升；線上渠道在夯實(shí)傳統(tǒng)貨架電商的同時(shí)提升興趣電商直播與私域流量，通過(guò)引進(jìn)專業(yè)人才、增加品類投放等方式提升品牌曝光度；海外業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于整體，未來(lái)在泰國(guó)、印尼、中東市場(chǎng)），），），），36.61%，主要系原材料成本下降所致，隨著公司持續(xù)打造端到端能力，供應(yīng)鏈效率將持續(xù)提升，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.01pct/0.03pct至5.58%/2.42%，保持相對(duì)穩(wěn)定，凈利率30.75/5.83/11.05/10.19億元，分別同增9%/10%/8%/15%，醬油主業(yè)穩(wěn)健增經(jīng)銷商信心得到明顯提升，同時(shí)餐飲渠道保持成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，通過(guò)多元化產(chǎn)品矩陣滿足大宗餐飲、鄉(xiāng)鎮(zhèn)農(nóng)村市場(chǎng)需求，在行業(yè)承壓環(huán)境下實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，截至2024Q3末，公司經(jīng)銷商45.34%歸母凈利潤(rùn)27.07億元（同增63.53%扣非凈利潤(rùn)26.63億元（同增77.30%）。2024Q3總營(yíng)收46.85億元（同增47.29%），歸母凈利潤(rùn)9.77億元（同增），升明顯。2024Q1-3毛利率/凈利率為45.05%/21.56%16.42%/2.44%，分別同比-0.03/-0.55pcts；2024Q3分別為17.86%/2.41%，分別同比+0.33/-0.56pcts，Q3公司加大冰柜投放與奧運(yùn)廣告宣傳力度，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下費(fèi)用平滑效果較好?，F(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，銷售回款雙位數(shù)高增。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為30.35/7.68億元，分別同比+50.76%/+7.36%；銷售回款為139.91/51.07億元，同比主營(yíng)收入78.23%/15.75%/6.02%，其中東鵬特飲營(yíng)收同比+27.73%深渠道精耕下，主品東鵬特飲仍保持快速增長(zhǎng)；補(bǔ)水啦勢(shì)能持續(xù)釋放，占比持續(xù)直營(yíng)與線上渠道實(shí)現(xiàn)高增。分區(qū)域看，2024Q3廣東/華東/華中/廣西/西南/華北區(qū)域營(yíng)收分別為13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16億元，分別同比+24%/+），），），8.30%/2.96%，分別同比-0.12/-0.26pcts；2024Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為8.98%/3.39%，分別同比+0.73/+0.32pcts?，F(xiàn)金流凈額表現(xiàn)略承壓，銷售回款保持穩(wěn)定。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為12.75/6.91億元，分別同比+22.34%/-8.60%；銷售回款分別為57.41/18.65億元，分別同比+10.38%/+0.83%。截至2024Q3末，公司別同比+7.12%/-9.16%，分別占主營(yíng)收入79.41%/20.59%，中高檔持續(xù)提升。分區(qū)域看，2024Q3省內(nèi)/省外營(yíng)收分別為11.16/5.16億元，分別同比+6.85%/-3.62%，分別占主營(yíng)收入68.41%/31.59%，省內(nèi)大本營(yíng)市場(chǎng)表現(xiàn)），），），），用率分別同比-4pct/+1pct至28.96%/5.95%，三季度銷售費(fèi)用管控嚴(yán)格，凈利率同增3pct至9.17%。分產(chǎn)品看，德賽康谷開(kāi)拓大客戶伊利，目前產(chǎn)能仍在爬坡中，西麥通過(guò)整合供應(yīng)鏈，有望為德賽康谷帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)與品牌背書(shū)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；在大健康領(lǐng)域，蛋白粉持續(xù)推新補(bǔ)充SKU，線下渠道點(diǎn)狀突破，規(guī)?？焖籴尫牛瑫r(shí)公司推出多款口服液飲品，定位中式養(yǎng)生和美容養(yǎng)顏，后續(xù)根據(jù)市場(chǎng)反饋調(diào)整開(kāi)發(fā)策略。分渠道看，零食渠道維持原有政策，保持推新跟進(jìn)；抖音渠道延續(xù)高增，但公司克制電商平臺(tái)費(fèi)用投入，提升運(yùn)營(yíng)效率，目前抖音渠道產(chǎn)品多以組合形式售賣，包含引流產(chǎn)品與利），），（同增5%），主業(yè)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，四季度預(yù)計(jì)受益于春節(jié)利潤(rùn)2.44億元（同減37%受股份支付費(fèi)用/銷售費(fèi)用/政府補(bǔ)助/投前除帶魚(yú)外其他原材料價(jià)格穩(wěn)定，成本端預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，銷售/管理費(fèi)用率分別同增續(xù)，毛利率端持續(xù)承壓；鎖鮮裝三季度收入延續(xù)上半年20%的增速，同時(shí)毛利率保持穩(wěn)定高銷售價(jià)格上漲，收入環(huán)比明顯改善，目前進(jìn)入小龍蝦淡季，四季度主要推進(jìn)庫(kù)存蝦銷售，關(guān)注四季度公司對(duì)新宏業(yè)/新柳伍資產(chǎn)減值計(jì)提額度。渠道端來(lái)看，特通渠道下滑，主要與客瀘州老窖：利潤(rùn)符合預(yù)期，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)健。2024Q1-Q3總營(yíng)收243.04億元（同增10.76%），歸母凈利潤(rùn)115.93億元（同增9.72%），扣非凈利潤(rùn)115.64億元（同增10.24%）。2024Q3總營(yíng)收73.99億元（同增0.67%），歸母凈利潤(rùn)35.66億元（同增），Q3毛利率/凈利率分別為88.43%/47.76%，分別同比-0.01/-0.55pcts；2024Q3分別為10.29%/3.15%，分別同比-0.68/-0.69pcts；2024Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為11.76%/3.54%，分別同比-1.08/-0.58pcts。凈現(xiàn)金流同比較快增長(zhǎng)，銷售回款同比下降。2024Q1-Q3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為124.65/42.40億元，分別同比+37.69%/+24.52%；2024Q1-Q3/2024Q3銷售回款分別為282.69/81.07億元，分別同比+2.26%/-19.42%。截至窖齡酒、老窖特曲等持續(xù)發(fā)力，同時(shí)低度國(guó)窖表現(xiàn)較好，產(chǎn)品占比持續(xù)提升。渠司在掃碼紅包等終端與消費(fèi)者激勵(lì)措施上繼續(xù)加大力度，有效促進(jìn)產(chǎn)品動(dòng)銷。同時(shí)公司繼續(xù)做好窖主節(jié)等消費(fèi)者互動(dòng)建設(shè)，有效培育并強(qiáng)綁定核心消費(fèi)群。），總營(yíng)收172.68億元（同增1.39%歸分別為77.06%/38.20%，分別同比比+2.77/-0.06pcts。2024Q1-Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為11.47%/3.58%，分別同比+1.51/-銷售回款雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024Q1-Q3/+33.08%/+47.99%，增速較高主要系公司營(yíng)收增加及春節(jié)銷售旺季收取的銀行承兌匯票到期收現(xiàn)所致。2024Q1-Q3/2024Q3銷售回款分別為778.60/282.11，分別同比+16.52%/+18.70%。全系產(chǎn)品戰(zhàn)略發(fā)布；第八代五糧液大單品批價(jià)整體穩(wěn)??；五糧液1618表現(xiàn)較亮眼。品牌方面，五糧液今年與央視總臺(tái)春晚、秋晚合作，加大品牌曝光度；與湖南衛(wèi)視綜藝合作舉辦）；分次或多次（即年度分紅、中期分紅、特殊分），），），費(fèi)用率分別同比+1pct/-8pct至7.10%/0.28%，管理費(fèi)用下降主要系公司嚴(yán)格執(zhí)行降本增效，疊加終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃影響計(jì)提的股份支付費(fèi)用所看，2024Q3公司醬汁類調(diào)味料/粉體類調(diào)味料/食品添加劑營(yíng)收分別為0.87/0.22/0.005億元，分別同比+16%/-17%/-28%，其中醬汁類調(diào)味料主業(yè)維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。分渠道看，200.58/0.37/0.14/0.003/0.01/0.005億元，分別同比+21%/-9%/+19%/-13%/+77%/-76%，公司客戶推新保障渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，同時(shí)品牌定制渠道新客戶訂單穩(wěn)定釋放。分區(qū)域看，公司），），），），在內(nèi)生業(yè)務(wù)上，公司“蛋皇”鵪鶉蛋進(jìn)駐山姆會(huì)員商店，月均銷售體量達(dá)千萬(wàn)級(jí)；在量販零食渠道保持頭部位置，與零食店保持深度戰(zhàn)略合作，保持環(huán)比高增態(tài)勢(shì)；定量流通渠道聚焦核心大單品的打造，今年平均達(dá)到雙位數(shù)增長(zhǎng)，3-5年內(nèi)為公司重點(diǎn)突破方向；電商渠道二季度以來(lái)實(shí)現(xiàn)月銷過(guò)億元，在大魔王魔芋素毛肚品類上，公司以盈利為導(dǎo)向，線上價(jià)盤(pán)高于線下，未來(lái)持續(xù)探索品牌企業(yè)電商道路。在品類延伸上，公司進(jìn)入炒貨、禽肉制品品類，通），為82.94%/29.70%，分別同比-0.25/+1.20pcts；2024Q3分別為84.57%/42.65%，分別同比2.52/+1.07pcts；2024Q3分別為8.44%/4.02%，分別同比-3.99/+0.53pcts。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流略承壓，銷售回款表現(xiàn)穩(wěn)健。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為7.74/10.68億元，分別同比-42.93%/-20.47%，主要系邛崍生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目達(dá)預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)后，+1.39%/+41.05%；2024Q司目前放量大單品，具備較高性價(jià)比，預(yù)計(jì)保持增長(zhǎng)，占比達(dá)70%；井臺(tái)所在次高端價(jià)位帶整體承壓，預(yù)計(jì)同比下降，占比20%以上。2024Q1-3高檔/中檔白酒毛利率分別為86.03%/63.16%，分別同比+1.38%/-0.65%；2024Q3毛利率為86.42%/63.20%，分別同比+1.37%/-1.81%，天號(hào)陳同比高增，得益于整體消費(fèi)趨勢(shì)疊加公司組織特定團(tuán)隊(duì)加大開(kāi)發(fā)力度；毛利率下降預(yù)計(jì)主要系貨品折扣及返利較多。分渠道看，2024Q1-3新渠道/批發(fā)代理營(yíng)元，分別同比-0.37%/+0.32%。分區(qū)域看，2024Q1-3國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收分別為36.01/0.51億古井貢酒：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)增速略快于收入。2024Q1-Q3總營(yíng)收190.69億元（同增19.53%），歸母凈利潤(rùn)47.46億元（同增24.49%），扣非凈利潤(rùn)47.00億元（同增25.55%）。2024Q3總營(yíng)收52.63億元（同增13.36%），歸母凈利潤(rùn)11.74億元（同增13.60%），扣非凈利潤(rùn)11.59億元2024Q1-3毛利率/凈利率分別為79.71%/25.68%25.29%/5.20%，分別同比-2.06/-0.27pcts；2024Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為23.01%/6.07%，分別同比-5.32/-0.14pcts。Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，銷售回款雙位數(shù)增長(zhǎng)。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為53.44/13.34億元，分別同比-6.56%/+34.55%；2024Q1-3/2024Q3銷售回款分別為197.05/54.06億元，分別同比+13.58%/+24.58%。截至場(chǎng)持續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，古16及以上產(chǎn)品放量明顯，預(yù)計(jì)主要受益于當(dāng)?shù)叵M(fèi)升級(jí)影響。區(qū)域方面，公司以省內(nèi)為基本盤(pán)，持續(xù)發(fā)揮省內(nèi)龍頭優(yōu)勢(shì)地位，推動(dòng)終端下沉；同時(shí)加大對(duì)省外市場(chǎng)布局，對(duì)江蘇、山東、河南等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)重點(diǎn)突破。今世緣：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，收入利潤(rùn)保持穩(wěn)增。2024Q1-Q3總營(yíng)收99.42億元（同增），），），），15.35%/3.29%，分別同比-2.30/+0.16pcts；2024Q3銷售/管理費(fèi)用率分別為20.56%/4.57%，營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為22.30/9.83億元，分別同比+12.55%/-16.85%；2024Q1-3/2024Q3銷售回款分別為92.89/30.64億元，分別同比+4.65%/-1.80%。截至2024Q3末，合同負(fù)債/其他白酒營(yíng)收分別為18.13/6.46/1.09/0.41/0.17/0.01億元，分別同比+12%/+10%/+8%/-12%/-18%/-29%，分別占酒類收入69%/25%/4%/2%/1%/0.03%，四開(kāi)等次高端價(jià)位帶以上產(chǎn)品仍保持較快增速，低端產(chǎn)品調(diào)整明顯。分渠道看，2024Q1-3直銷（含團(tuán)購(gòu)）/批發(fā)代理營(yíng)收比+17%/+10%，直銷渠道增速亮眼。淮安/南京/蘇南/蘇中/鹽城/淮海大區(qū)營(yíng)收分別為6.60/4.99/3.87/3.55/2.88/2山西汾酒：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，利潤(rùn)增速環(huán)比平穩(wěn)。2024Q1-Q3總營(yíng)收313.5817.25%），歸母凈利潤(rùn)113.50億元（同增20.34%），扣非凈利潤(rùn)113.52億元（同增20.41%）。2024Q3總營(yíng)收86.11億元（同增11.35%），歸母凈利潤(rùn)29.40億元（同增10.36%），扣非凈利潤(rùn)29.42億元（同增10.27%）。毛利率表現(xiàn)穩(wěn)定，盈利能力2024Q1-3毛利率/凈利率分別為76.03%/36.23%74.29%/34.11%，分別同比-0.75/-0.29pcts。2024Q1-3銷售/管理費(fèi)用率為9.27%/3.20%，分別同比-0.18/-0.05pcts；2024Q3分別為10.54%/4.43%，分別同比-0.07/+0.61pcts。經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)較快，銷售回款表現(xiàn)較好。2024Q1-3/2024Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為114.35/35.05億元，分別同增56.56%/67.22銀行承兌匯票貼現(xiàn)收回現(xiàn)金增加所致；銷售回款分別為301.55/85.60億元，分別同增2024Q1-3中高價(jià)/其他酒類營(yíng)收為拿馬老白汾價(jià)位帶順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，1-9月增速預(yù)計(jì)達(dá)20%，處于放量階段；玻汾性價(jià)比與品牌認(rèn)知度高，前三季度增速略快于整體。未來(lái)公司預(yù)計(jì)形成“四輪驅(qū)動(dòng)”產(chǎn)品系列，后續(xù)對(duì)不同系列產(chǎn)品進(jìn)行專業(yè)化人員配置與運(yùn)營(yíng)推廣。分渠道看，202收分別為1.79/293.01/17.72億元，同比-47.87%/+17.44%/+35.64%；2024Q3營(yíng)收分別為0.51/82.88/2.54億元，分別同比-57.04%/+16.37%/-65.82%，電商渠道同比下降分別占酒類收入40.80%/59.20%。省內(nèi)基本盤(pán)保持穩(wěn)定，省外收入占比持續(xù)提升，京津冀、白酒板塊：三季報(bào)披露期結(jié)束，大部分酒企主動(dòng)降速調(diào)整。名酒中，茅臺(tái)與汾酒三季度業(yè)績(jī)相對(duì)堅(jiān)挺，后續(xù)挑戰(zhàn)主要在于回歸市場(chǎng)化發(fā)展，地產(chǎn)酒龍頭如古井、今世緣、金徽酒則展現(xiàn)出業(yè)績(jī)韌性，借助堅(jiān)實(shí)的地區(qū)渠道布局基礎(chǔ)維持基本盤(pán)，而洋河三季度主動(dòng)調(diào)整，汾酒目前品類勢(shì)能仍在，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行調(diào)整，老白汾預(yù)計(jì)加大力度推廣并放業(yè)來(lái)看，公司目前處于調(diào)整期，目前次高端價(jià)位帶受商務(wù)場(chǎng)景轉(zhuǎn)弱而動(dòng)銷疲軟。公司腰部產(chǎn)品舍之道表現(xiàn)較好，短期為公司彌補(bǔ)一定銷量，業(yè)績(jī)整體恢復(fù)關(guān)注商務(wù)場(chǎng)景回暖，預(yù)計(jì)彈性較大。基本面來(lái)看，三季度白酒業(yè)績(jī)?nèi)缙诔銮澹瑸楹罄m(xù)輕裝上陣奠定基礎(chǔ)，茅臺(tái)多省市經(jīng)銷商停止向部分渠道供貨，飛天茅臺(tái)價(jià)格企穩(wěn)回升，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)平穩(wěn)，后續(xù)具備較關(guān)注酒企年度目標(biāo)制定。我們建議重點(diǎn)關(guān)注低估值與業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的白酒標(biāo)的，重點(diǎn)推薦大眾品板塊：調(diào)味品行業(yè)必選屬性明顯，企業(yè)業(yè)績(jī)相對(duì)堅(jiān)挺，速凍品受下游餐飲壓力傳導(dǎo)，同比表現(xiàn)承壓，休閑零食渠道紅利持續(xù)釋放，延續(xù)高增，軟飲料淡季價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，龍頭企業(yè)勢(shì)能強(qiáng)勁。本周我們參加?xùn)|鵬飲料、安琪酵母、涪陵榨菜、寶立食品、歡樂(lè)家、勢(shì)能強(qiáng)勁，在渠道擴(kuò)張與網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)發(fā)上仍有較大空間。2）安度銷售淡季疊加費(fèi)用投放較高出現(xiàn)業(yè)績(jī)調(diào)整，Q4預(yù)計(jì)費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)略有優(yōu)化。6）立高食品來(lái)看，商超渠道貨架公司持續(xù)聚焦食品主業(yè)，收縮養(yǎng)殖、屠宰業(yè)務(wù)，預(yù)制菜成本優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)務(wù)規(guī)模保持良好2）速凍食品：安井食品、三全食品、千味央廚等；3）啤酒：青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、燕京衛(wèi)龍等；5）乳制品：伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)等；6）軟飲料：東鵬飲料、百潤(rùn)股份、圖表26：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)公司代碼名稱2024/11/2投資評(píng)級(jí)股價(jià)2024E2025E2026E2024E2025E2026E600519.SH貴州茅臺(tái)1533.7568.2878.8990.6822.4619.4416.91買(mǎi)入000858.SZ五糧液147.928.498.999.9817.4216.4514.82買(mǎi)入000568.SZ瀘州老窖136.539.8110.2011.2313.9213.3912.16買(mǎi)入600809.SH山西汾酒208.7610.0511.1812.6120.7718.6716.56買(mǎi)入002304.SZ洋河股份80.525.565.435.8414.4814.8313.79買(mǎi)入000799.SZ酒鬼酒51.010.330.460.60154.58110.8985.02買(mǎi)入600702.SH舍得酒業(yè)65.732.833.834.8323.2317.1613.61買(mǎi)入600779.SH水井坊45.782.813.013.3216.2915.2113.79買(mǎi)入000596.SZ古井貢酒191.9910.4111.9813.7218.4416.0313.99買(mǎi)入603369.SH今世緣44.482.863.173.6215.5514.0312.29買(mǎi)入603589.SH39.273.323.784.2811.8310.399.18買(mǎi)入603198.SH迎駕貢酒60.783.353.914.6718.1415.5413.0