化工行業(yè)周報(bào)：化工品整體表現(xiàn)偏弱建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

行業(yè)周報(bào)·化工行業(yè)2024年10月272024年10月27日化工行業(yè)分析師l地緣局勢(shì)反復(fù)止跌反彈截至10月25日,Brent和WTI油價(jià)分別為76.05美元/桶和71.78美元/桶,較上周分別上漲4.09%和3.70%;周均價(jià)環(huán)比分別上漲0.61%和0.10%。年初以來,Brent和WTI油價(jià)分別變動(dòng)-1.29%化工行業(yè)分析師張存在較大差異,大選結(jié)果將影響美國(guó)遠(yuǎn)期石油供應(yīng)預(yù)期。需求端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)煉廠開工率為89.5%,環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。按照季節(jié)性規(guī)律,隨冬季取暖油需求高峰來臨,美國(guó)煉廠開工率有望逐步向上修復(fù)。中短期來看,OPEC連續(xù)三個(gè)月下調(diào)全球石油需求預(yù)期,10月14日OPEC最新月度報(bào)告將2024年和2025年全球石油需求增速分別下調(diào)至193、164萬桶/日。庫(kù)存端,10月18日當(dāng)周美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量42602萬桶,環(huán)比增加547萬下,近期原油供需預(yù)期偏弱,Brent原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間參考70-80美元/桶。l正收益、丙烷正收益依據(jù)我們搭建的模型測(cè)算,本周化損益均值在42元/噸,年初至今為-12元/噸。l價(jià)格漲跌幅:本周化工品價(jià)格表現(xiàn)偏弱,燒堿、l,4丁二醇等價(jià)格漲幅靠前在我們跟蹤的170個(gè)產(chǎn)品中,本周有36個(gè)產(chǎn)品上漲、占比21.2%,73個(gè)產(chǎn)品下跌、占比42.9%,61個(gè)產(chǎn)品持平、占比35.9%。本周價(jià)格漲幅居前的產(chǎn)品有液氯(山東)、燃料油(上期所)、維生素A(國(guó)產(chǎn))、燒堿(32%離子膜,山東)、維生素E(國(guó)產(chǎn))、1,4-丁二醇(華東)、燒堿(99%片堿,山東)、原油(Brent)、原油(WTI)、石腦油(CFR韓國(guó))等。l價(jià)差漲跌幅:本周化工品價(jià)差表現(xiàn)偏弱三聚氰胺、EVA等價(jià)差漲幅靠前在我們跟蹤的130個(gè)產(chǎn)品價(jià)差中,本周有35個(gè)價(jià)差實(shí)現(xiàn)上漲、占比26.9%,88個(gè)價(jià)差下跌、占比67.7%,7個(gè)價(jià)差持平、占比5.4%。本周價(jià)差漲幅居前的產(chǎn)品有三聚氰胺價(jià)差(尿素)、MTBE價(jià)差(碳四)、PA6價(jià)差(己內(nèi)酰胺)、炭黑價(jià)差(煤焦油)、磷酸鐵鋰價(jià)差(磷酸鐵)、聚丙烯價(jià)差(丙烷)、EVA價(jià)差(甲醇)、丙烯價(jià)差(丙烷)、燒堿價(jià)差(鹽)、順丁橡膠價(jià)差(丁二烯)等。l投資建議本周化工品價(jià)格、價(jià)差表現(xiàn)偏弱。)估值石油化工和基礎(chǔ)化工PE(TTM)分別為l4.7X、22.7X,較2014年以來的歷史均值15.6x、28.5x溢價(jià)水平分別為-5.9%、-20.2%。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)基礎(chǔ)化工行我們認(rèn)為,短期,政策刺激下,化工行業(yè)有望迎來估值修復(fù),關(guān)注業(yè)績(jī)具有韌性投資機(jī)會(huì),建議重點(diǎn)布局成長(zhǎng)屬性標(biāo)的。翟啟迪:010-8092-7677分析師登記編碼:S0130524060004孫思源分析師登記編碼:S0130523070004相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖2024-10-2550%滬深300基礎(chǔ)化工50%-50%行業(yè)周報(bào)·化工行業(yè)catalog庫(kù)存轉(zhuǎn)化:本周原油正收益、丙烷正收益4價(jià)格漲跌幅:本周化工品價(jià)格表現(xiàn)偏弱·4投資建議 風(fēng)險(xiǎn)提示 (二)ci產(chǎn)業(yè)鏈 1(三)C2產(chǎn)業(yè)鏈…12(四)C3產(chǎn)業(yè)鏈…12(五)C4產(chǎn)業(yè)鏈…13a(六)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈.13(七)芳烴產(chǎn)業(yè)鏈.14(八)聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈is(九)塑料產(chǎn)業(yè)鏈.15(十)化纖產(chǎn)業(yè)鏈.15(十二)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈17(十四)化肥產(chǎn)業(yè)鏈l8(十五)食品與飼料添加劑產(chǎn)業(yè)鏈is(十六)其他產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)周報(bào)·化工行業(yè)截至10月25日,Brent和WTI油價(jià)分別達(dá)到76.05美元/桶和71.78美元/桶,較上周分別上漲4.09%和3.70%;就周均價(jià)而言,本周均價(jià)環(huán)比分別上漲0.61%和0.10%。年初以來,Brent和WTI油價(jià)分別變動(dòng)-1.29%和0.18%O地緣局勢(shì)反復(fù),油價(jià)止跌反彈。供給端,一方面,中東地區(qū)緊張局勢(shì)仍在延續(xù),市場(chǎng)擔(dān)憂當(dāng)?shù)貨_突升級(jí)可能導(dǎo)致的石油供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn);另一方面,美國(guó)民主黨和共和黨對(duì)能源政策的主張存在較大差異,大選結(jié)果將影響美國(guó)遠(yuǎn)期石油供應(yīng)預(yù)期。需求端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)煉廠開工率為89.5%,環(huán)比提升1.8個(gè)百分點(diǎn)。按照季節(jié)性規(guī)律,隨著冬季取暖油需求高峰的來臨,美國(guó)煉廠開工率有望逐步向上修復(fù)。中短期來看,OPEC連續(xù)三個(gè)月下調(diào)全球石油需求預(yù)期,10月14日OPEC最新月度報(bào)告將2024年和2025年全球石油需求增速?gòu)?03、174萬桶/日,分別下調(diào)至193、164萬桶/日。庫(kù)存端,10月18日當(dāng)周,美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存量42602萬桶,環(huán)比增加547萬桶,仍處于季節(jié)性累庫(kù)通道。我們認(rèn)為,在供給端不出現(xiàn)極端供應(yīng)中斷的情況下,近期原油供需預(yù)期仍偏弱,Brent原油價(jià)格運(yùn)行區(qū)間參考70-80美元桶。建議后續(xù)密切關(guān)注后續(xù)OPEC+產(chǎn)量政策、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣局勢(shì)演變等。表1:國(guó)際油價(jià)行情回顧(美元/桶)較上周較上月Brent76.054.09%1.17%-13.51%-1.29%75.140.61%WTI71.783.70%0.31%-13.74%0.18%71.010.10%圖1:2021年以來國(guó)際油價(jià)走勢(shì)(美元i桶)Brent原油WTI原油140120100圖2:2021年以來國(guó)際油價(jià)周漲幅周漲幅-Brent周漲幅-WTI20%15%10%5%-5%二、庫(kù)存轉(zhuǎn)化:本周原油正收益、丙烷正收益假設(shè)原油采購(gòu)+庫(kù)存40天、丙烷采購(gòu)+庫(kù)存60天。依據(jù)我們搭建的模型測(cè)算,本周原油庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益均值在181元/噸,年初至今為-25元/噸;本周丙烷庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益均值在42元/噸,年初至今為-12元/噸。圖3:原油庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益(元ma年內(nèi)累計(jì)平均——日2500 1500 500 -500-1500-2500資料來源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院4:丙烷庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益(元)ma年內(nèi)累計(jì)平均日20001000-2000-300020001000-2000-3000資料來源:iFind,中國(guó)銀河證券研究院三、價(jià)格漲跌幅:本周化工品價(jià)格表現(xiàn)偏弱在我們重點(diǎn)跟蹤的170個(gè)產(chǎn)品中,與上周相比,共有36個(gè)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)上漲、占比21.2%,73個(gè)產(chǎn)品下跌、占比42.9%,61個(gè)產(chǎn)品持平、占比35.9%,本周化工品價(jià)格表現(xiàn)偏弱本周價(jià)格漲幅居前的產(chǎn)品有液氯(山東)燃料油(上期所)、維生素A(國(guó)產(chǎn))、燒堿(32%離子膜,山東)、維生素E(國(guó)產(chǎn))、1l,4-丁二醇(華東)、燒堿(99%片堿,山東)、原油(Brent)、原油(WTI)、石腦油(CFR韓國(guó))等。近期價(jià)格上漲幅度較大的部分化工品原因如下:1)燒堿:本周燒堿(32%離子膜,山東)、燒堿(99%片堿,山東)均價(jià)分別環(huán)比上漲13.4%、11.6%,主要系供應(yīng)偏緊所致。液堿方面,供給端,近期多地氯堿企業(yè)檢修,液堿供應(yīng)階段性偏緊;需求端,近期氧化鋁市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)偏緊,價(jià)格隨之上漲,本周氧化鋁開工負(fù)荷率為80.09%,環(huán)比上漲1.05個(gè)百分點(diǎn),帶動(dòng)液堿需求改善。片堿方面,當(dāng)前多地片堿裝置檢修,疊加近期內(nèi)蒙古個(gè)別方向、新疆地區(qū)物流不暢或部分片堿發(fā)貨效率不高,致片堿市場(chǎng)貨源偏緊,而片堿生產(chǎn)企業(yè)訂單量充足,暫無銷售壓力。多重利好因素疊加,推動(dòng)各市場(chǎng)片堿價(jià)格上漲。整體來看,燒堿供應(yīng)偏緊情況預(yù)計(jì)短期內(nèi)維持,部分地區(qū)燒堿價(jià)格或仍有一定上行空間。2)1l,4-丁二醇(BDO):本周1l,,4-丁二醇(華東)均價(jià)環(huán)比上漲6.4%.供給端,近期工廠整體開工一般,本周BDO開工負(fù)荷率為50.77%,環(huán)比下滑1.55個(gè)百分點(diǎn),新疆地區(qū)運(yùn)輸不暢。需求端,近期下游開工整體偏穩(wěn),本周PTMEG開工負(fù)荷環(huán)比小幅上行;氨綸、GBL、PBAT開工負(fù)荷環(huán)比持平;氨綸開工負(fù)荷環(huán)比小幅下滑考慮到當(dāng)前BDO工廠開工仍然偏弱,且新疆地區(qū)運(yùn)輸難以恢復(fù)穩(wěn)定,預(yù)計(jì)短期內(nèi)供應(yīng)端支撐仍存需求端,隨BDO價(jià)格上行,下游雖存在高價(jià)抵觸情緒,但開工偏穩(wěn)下仍存在剛需補(bǔ)貨需求。供需博弈下,預(yù)計(jì)后續(xù)BDO價(jià)格仍有小幅上行空間。行業(yè)周報(bào)·化工行業(yè)年初以來,價(jià)格漲幅較大的有維生素D3(國(guó)產(chǎn))、液氯(山東)、維生素A(國(guó)產(chǎn))、R32(淄博飛源)、維生素E(國(guó)產(chǎn))、R410a(浙江巨化)、SBS(4303,燕山石化)、R125(浙江巨化)、丁二烯(山東)、燒堿(32%離子膜,山東)等;價(jià)格跌幅較大的有氯化銨(濕銨,江蘇華昌)、純堿(輕質(zhì),全國(guó))、純堿(重質(zhì),全國(guó))、三氯乙烯(山東)、辛醇(華東)、PTMEG、液氨(魯中南-江蘇)、順酐(山東)、焦炭(山東)、金屬硅(441)等。表4:年初以來價(jià)格漲跌幅前20年初以來漲幅前20年初以來跌幅前20名稱年初以來名稱單位價(jià)格年初以來265356.9%氯化銨(濕銨,江蘇華昌)元噸300-48.3%液氯(山東)100200.0%純堿(輕質(zhì),全國(guó))元噸1536-45.4%維生素A(國(guó)產(chǎn))179146.3%純堿(重質(zhì),全國(guó))元噸1606-45.3%40000135.3%三氯乙烯(山東)元噸3350-38.5%133126.0%辛醇(華東)元噸9275-29.5%R410a(浙江巨化)元噸3750066.7%PTMEG元噸12250-29.0%SBS(4303,燕山石化)元噸1760061.5%元噸2765-27.1%R125(浙江巨化)元噸3800043.4%順酐(山東)元噸5700-26.0%丁二烯(山東)元噸1260039.2%焦炭(山東)元噸1910-25.4%燒堿(32%離子膜,山東)元噸104038.7%金屬硅(441)元噸12350-23.8%丁苯橡膠(1502,中石油華東)元噸1640037.8%DOP(華東)元噸9350-23.4%燃料油(上期所)元噸392033.6%元噸10600-22.9%R222866732.7%丙烯酸異辛酯(華東)元噸10900-22.7%27.2%正丁醇(華東)元噸6900-22.5%維生素C原粉(99%)26.1%元噸88-22.2%天然橡膠(上期所)21.7%TDI(上海)元噸13000-22.2%聚合MDI(上海)1820019.7%元噸5577-20.3%燒堿(99%片堿,山東)370019.4%醋酸乙烯(山東)元噸5600-20.0%PMMA1861715.5%LNG(全國(guó))元噸4852-19.7%R134a3100012.0%元噸76400-18.7%四、價(jià)差漲跌幅:本周化工品價(jià)差表現(xiàn)偏弱在我們重點(diǎn)跟蹤的130個(gè)產(chǎn)品價(jià)差中,與上周相比,共有35個(gè)價(jià)差實(shí)現(xiàn)上漲、占比26.9%,88個(gè)價(jià)差下跌、占比67.7%,7個(gè)價(jià)差持平、占比5.4%,本周化工品價(jià)差表現(xiàn)偏弱本周價(jià)差漲幅居前的有三聚氰胺價(jià)差(尿素)、MTBE價(jià)差(碳四)、PA6價(jià)差(己內(nèi)酰胺)、炭黑價(jià)差(煤焦油)、磷酸鐵鋰價(jià)差(磷酸鐵)、聚丙烯價(jià)差(丙烷)、EVA價(jià)差(甲醇)、丙烯價(jià)差(丙烷)、燒堿價(jià)差(鹽)、順丁橡膠價(jià)差(丁二烯)等。近期價(jià)差上漲幅度較大的部分化工品原因如下:1)三聚氰胺:本周三聚氰胺價(jià)差(尿素)均值環(huán)比上漲36.1%.供給端,本周三聚氰胺裝置檢修與復(fù)產(chǎn)并存,行業(yè)周開工負(fù)荷率為57.27%,環(huán)比上漲6.12個(gè)百分點(diǎn)。下周仍有部分停產(chǎn)裝置將陸續(xù)恢復(fù)生產(chǎn),三聚氰胺開工負(fù)荷率將進(jìn)一步上行需求端,由于前期下游企業(yè)多已適量補(bǔ)庫(kù),現(xiàn)階段對(duì)三聚氰胺需求整體偏弱。原料端,消費(fèi)淡季下,當(dāng)前尿素市場(chǎng)供大于求,價(jià)格偏弱運(yùn)行,本周尿素均價(jià)環(huán)比下滑0.7%,成本端難以對(duì)三聚氰胺形成有效支撐。綜合以上,預(yù)計(jì)后續(xù)隨開工負(fù)荷上行,三聚氰胺供需結(jié)構(gòu)將逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捤?原料端偏弱震蕩情況下,三聚氰胺價(jià)差或?qū)⒕S持在成本線附近弱勢(shì)整理。行業(yè)周報(bào)·化工行業(yè)議重點(diǎn)布局成長(zhǎng)屬性標(biāo)的。1)看好依托比較優(yōu)勢(shì)持續(xù)實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張的煤化工、輕烴加工、輪胎龍頭企業(yè),建議關(guān)注寶豐能源(600989.SH)、衛(wèi)星化學(xué)(002648.SZ)、賽輪輪胎(601058.SH)、森麒麟(002984.SZ)、玲瓏輪胎(601966.SH)等。2)看好產(chǎn)能持續(xù)釋放,驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性的資源型企業(yè),建議關(guān)注亞鉀國(guó)際(000893.SZ)、廣匯能源(600256.SH)、芭田股份(002170.SZ)、龍伯集團(tuán)(002601.SZ)等。3)看好配額管理政策下,隨行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善,業(yè)績(jī)彈性充分釋放的制冷劑龍頭企業(yè)巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)等。4)看看好自主核心技術(shù)持續(xù)突破,加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代的高端新材料企業(yè),建議關(guān)注瑞華泰(688323.SH)、呈和科技(688625.SH)、利安隆(300596.SZ)等。圖5:2014年至今基礎(chǔ)化工估值相較歷史均值變化溢價(jià)水平(右軸)基礎(chǔ)化工PE(T"TM)歷史均值150%100%50%-50%圖6:2014年至今石油化工估值相較歷史均值變化溢價(jià)水平(右軸)石油化工PE(TTM)歷史均值150%100%50%-50%六、風(fēng)險(xiǎn)提示原料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn),下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇的風(fēng)險(xiǎn)等。行業(yè)周報(bào)·化工行業(yè)圖i:202l年以來國(guó)際油價(jià)走勢(shì)(美元)·3圖2:202l年以來國(guó)際油價(jià)周漲幅3圖3:原油庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益(元iwt)4圖4:丙烷庫(kù)存轉(zhuǎn)化損益(元iwt)4圖5:2014年至今基礎(chǔ)化工估值相較歷史均值變化9圖:2014年至今石油化工估值相較歷史均值變化9(美元)3表2:本周價(jià)格漲幅前205表3:本周價(jià)格跌幅前205表4:年初以來價(jià)格漲跌幅前20表5:本周價(jià)差漲幅前207表6:本周價(jià)差跌幅前207表7:年初以來價(jià)差漲跌幅前208表8:能源&資源產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總租表9:ci產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總…11表10:C2產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總…12表:C3產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總…12表12:C4產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總…13表13:橡膠產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總.14表14:芳烴產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總.14表1s:聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格i價(jià)差匯總1s表1s:塑料產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)