中礦資源鋰礦山持續(xù)降本多元化布局逐步形成

公司概況起步于礦物勘查，

延伸銫銣鋰銅產(chǎn)業(yè)鏈請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容公司簡(jiǎn)介資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1999年，中礦資源成立。中礦資源集團(tuán)股份有限公司成立于1999年，前身“北京凱富源地質(zhì)勘查有限公司”源自原有色金屬工業(yè)總公司，是中國(guó)有色金屬行業(yè)首批成規(guī)?！白叱鋈ァ钡纳虡I(yè)性綜合地質(zhì)勘查技術(shù)服務(wù)公司，主要經(jīng)營(yíng)固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)、輕稀金屬原料加工及研發(fā)，同時(shí)也開(kāi)展國(guó)際工程、貿(mào)易和礦權(quán)投資及開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。公司2008年完成股份制改造，2014年在深交所上市。公司于2018年收購(gòu)東鵬新材100

股權(quán)，進(jìn)入新能源、新材料加工銷(xiāo)售領(lǐng)域，成為國(guó)內(nèi)電池級(jí)氟化鋰的主要供應(yīng)商及國(guó)內(nèi)最大的銫鹽、銣鹽生產(chǎn)商和供應(yīng)商；于2019年收購(gòu)Cabot特殊流體事業(yè)部100

股權(quán)，取得其儲(chǔ)量巨大的銫榴石礦山及豐富的銫資源，此次收購(gòu)使得公司得以控制稀缺的銫礦資源，完成“銫資源開(kāi)發(fā)+銫鹽生產(chǎn)與研發(fā)+銷(xiāo)售與服務(wù)+銫資源回收”銫鹽全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)一步鞏固公司銫鹽業(yè)務(wù)的全球領(lǐng)先地位；于2022年收購(gòu)津巴布韋Bikita礦山100

股權(quán)，Bikita礦山是一座在產(chǎn)且成熟的礦山，兩條200萬(wàn)噸產(chǎn)線(xiàn)于2023年7月建設(shè)完成并正式投料試產(chǎn)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入鋰礦全面自給時(shí)代；于2024年3月先后收購(gòu)納米比亞Tsumeb冶煉廠(chǎng)和贊比亞Kitumba銅礦項(xiàng)目65

股權(quán)，公司銅領(lǐng)域布局快速突破，有望打造未來(lái)新的成長(zhǎng)曲線(xiàn)。圖：公司歷史沿革2008年，公司完成股份制改造。2014年，公司于深交所上市。2018年，公司收購(gòu)東鵬新材100股權(quán)，增加稀有輕金屬業(yè)務(wù)板塊。2019年，公司收購(gòu)Cabot特殊流體事業(yè)部100股權(quán)，加碼銫銣鹽賽道。2021年，公司年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸鋰鹽生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)。2022年，公司收購(gòu)Bikita礦山，解決鋰礦資源瓶頸。2023年，Bikita礦兩條200萬(wàn)噸產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)；公司年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸鋰鹽產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)。2024年3月，公司擬收購(gòu)納米比亞Tsumeb冶煉廠(chǎng)；2024年3月，公司擬收購(gòu)贊比亞Kitumba銅礦項(xiàng)目65股權(quán)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容管理架構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；備注：僅列出重要子公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司控股股東為中色礦業(yè)集團(tuán)有限公司，劉新國(guó)、王平衛(wèi)、歐學(xué)鋼、汪芳淼、魏云峰、吳志華、陳海舟七人系公司的共同實(shí)際控制人。中礦資源集團(tuán)股份有限公司2.16圖：公司管理架構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)（截止至2024年三季報(bào)）中色礦業(yè)集團(tuán)有限公司劉新國(guó)歐學(xué)鋼汪芳淼魏云峰吳志華陳海舟王平衛(wèi)其他股東16.46%13.39%12.98%12.98%12.98%12.98%12.98%5.25%王平衛(wèi)魏巍孫梅春中證500交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金東方新能源汽車(chē)主題混合型證券投資基金廣發(fā)證券股份有限公司國(guó)投瑞銀新能源混合型證券投資基金香港中央結(jié)算有限公司2.683.691.2313.971.831.681.531.32江西東鵬新材料有限責(zé)任公司中礦(香港)稀有金屬資源有限公司100100江西春鵬鋰業(yè)有限責(zé)任公司100中礦特殊流體有限公司Bikita

Minerals(Private)

Ltd100SinomineTsumeb

MiningHolding(Pty)Ltd10098African

MineralsLimitedJunction

MiningLimited10065其他69.91請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520253035歸母利潤(rùn)（億元） 增速業(yè)務(wù)范圍和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理地勘時(shí)代銫銣時(shí)代鋰電新能源時(shí)代公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)為固體礦產(chǎn)勘查和礦權(quán)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)、稀有輕金屬（銫、銣）資源開(kāi)發(fā)與利用業(yè)務(wù)、鋰電新能源原料開(kāi)發(fā)與利用業(yè)務(wù)。在2018年之前，公司著重發(fā)展地勘業(yè)務(wù)；在2018年至2021年之間，得益于兩次非常重要的并購(gòu)項(xiàng)目，先后并購(gòu)東鵬新材和Cabot特殊流體事業(yè)部，公司銫銣鹽業(yè)務(wù)快速獲得全球領(lǐng)先甚至接近壟斷的地位；在2021年之后，公司切入鋰電新能源原料業(yè)務(wù)，2022年主要通過(guò)外購(gòu)精礦實(shí)現(xiàn)原料供應(yīng)，2023年逐步使用Tanco鋰輝石和Bikita鋰輝石&透鋰長(zhǎng)石實(shí)現(xiàn)原料供應(yīng)，原料自給率大幅提升，2022-2023年也是鋰鹽行情最好的兩年，公司營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)；展望未來(lái)，公司銫銣、鋰、銅的多元化布局有望逐步形成，業(yè)務(wù)分布會(huì)更加均衡，不單單依賴(lài)于某一品種的周期性變化，有望穿越牛熊周期，實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模的穩(wěn)步提升。公司于2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.13億元，同比-25.22；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.08億元，同比-32.98；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)21.30億元，同比-33.86

；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~30.02億元，同比+46.54

。2023年，公司鋰鹽產(chǎn)量約1.84萬(wàn)噸，同比-19.51

，銷(xiāo)量約1.74萬(wàn)噸，同比-28.09，期末庫(kù)存量1697.54噸，同比+92.78

，其中公司自有礦產(chǎn)銷(xiāo)量大幅提高，自有礦共實(shí)現(xiàn)鋰鹽產(chǎn)量約1.58萬(wàn)噸；銫銣精細(xì)化工產(chǎn)量約962噸，同比+21.09

，銷(xiāo)量約999噸，同比+25.92

，期末庫(kù)存量約254噸，同比-22.27；甲酸銫產(chǎn)量約507bbl，同比-9.86

，銷(xiāo)量約2946bbl，同比+13.43，期末庫(kù)存量約21290

bbl，同比-10.28。公司于2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.69億元，同比-28.69

；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.46億元，同比-73.64

；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.15億元，同比-79.49

；公司利潤(rùn)同比下滑主要是受到鋰價(jià)大幅調(diào)整影響，但相較于同行大部分企業(yè)而言，公司利潤(rùn)未出現(xiàn)虧損，得益于公司在行業(yè)低迷的時(shí)候，持續(xù)通過(guò)降本增效來(lái)保持競(jìng)爭(zhēng)力。圖：公司營(yíng)業(yè)收入及增速（單位：億元、

） 圖：公司歸母凈利潤(rùn)及增速（單位：億元、

）-50%0%50%100%150%200%250%300%0102030405060708090營(yíng)業(yè)收入（億元）增速請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容公司分析多元化布局逐步形成，有望穿越牛熊周期請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容地勘業(yè)務(wù)：海外固體礦產(chǎn)勘查的先行者請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容業(yè)務(wù)模式：1999年公司成立之初主要以境內(nèi)固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)為主，2003年開(kāi)始從事境外固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)，海外固體礦產(chǎn)地質(zhì)勘查業(yè)務(wù)收入逐步成為公司盈利的主要來(lái)源，公司是中國(guó)有色金屬行業(yè)首批成規(guī)?！白叱鋈ァ钡墓腆w礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)公司。2007年公司依托自身豐富的礦產(chǎn)勘查經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)始在贊比亞從事礦權(quán)投資業(yè)務(wù)。公司在固體礦產(chǎn)勘查板塊的業(yè)務(wù)模式主要是：固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)和礦權(quán)投資業(yè)務(wù)為核心，海外勘查后勤配套及建筑工程服務(wù)為輔助。服務(wù)形式：固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)其形式是綜合運(yùn)用地質(zhì)勘查技術(shù)，獲取不同區(qū)域成礦地質(zhì)信息，向客戶(hù)提供礦權(quán)區(qū)內(nèi)礦產(chǎn)資源潛力及開(kāi)發(fā)利用前景的勘查報(bào)告。報(bào)告集成了與礦產(chǎn)資源開(kāi)發(fā)相關(guān)聯(lián)的各類(lèi)重要的地質(zhì)與礦產(chǎn)信息，是相關(guān)礦業(yè)企業(yè)或投資商在開(kāi)發(fā)、投資礦產(chǎn)資源過(guò)程中進(jìn)行具體決策時(shí)所依據(jù)的重要基礎(chǔ)性數(shù)據(jù)或信息。公司在固體礦物勘查業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)——①

先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)以海外市場(chǎng)為主，在多年的海外勘查技術(shù)服務(wù)實(shí)踐中，公司承擔(dān)了中國(guó)企業(yè)在有色金屬領(lǐng)域“走出去”主要的代表性項(xiàng)目，在中國(guó)有色金屬勘查技術(shù)服務(wù)海外細(xì)分市場(chǎng)的占有率名列前茅。公司先后承擔(dān)中國(guó)有色贊比亞謙比希銅礦、中冶集團(tuán)巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦、中冶集團(tuán)和江西銅業(yè)阿富汗艾娜克銅礦、北方工業(yè)津巴布韋鉑鈀礦和剛果（金）科米卡銅鈷礦、紫金礦業(yè)剛果（金）卡莫阿銅礦等多個(gè)具有國(guó)際影響力的重大項(xiàng)目，積累了豐富的境外固體礦產(chǎn)勘查服務(wù)與管理經(jīng)驗(yàn)。公司熟悉多國(guó)法律和風(fēng)土人情，與多國(guó)政府部門(mén)建立了良好的合作關(guān)系，逐步實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目本地化、有效縮短項(xiàng)目周期、降低管理成本，提升管理效率，也提高盈利水平，使公司在市場(chǎng)開(kāi)拓中獲得先機(jī)。與國(guó)內(nèi)同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者相比，公司在境外固體礦產(chǎn)勘查業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)。所以在2018年之前，境外業(yè)務(wù)是公司營(yíng)業(yè)收入和毛利的主要來(lái)源。②

研發(fā)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)。公司全面掌握地、物、化、遙、鉆等行業(yè)通用技術(shù)和前沿技術(shù)并熟練應(yīng)用于項(xiàng)目實(shí)踐中，在鉆探口徑上，公司可以為客戶(hù)提供37mm至3000mm所有口徑的鉆探服務(wù)；在鉆探深度上，公司可以為客戶(hù)完成千米以上深孔鉆探；在復(fù)雜地層鉆探方面，公司可以高質(zhì)、高效完成隱伏礦等復(fù)雜地層的取芯鉆探服務(wù)。③

專(zhuān)業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和技術(shù)團(tuán)隊(duì)。公司管理團(tuán)隊(duì)在固體礦產(chǎn)勘查技術(shù)服務(wù)行業(yè)擁有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和境外項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)。公司董事長(zhǎng)王平衛(wèi)擁有地質(zhì)工程博士學(xué)位，全國(guó)探礦專(zhuān)業(yè)委員會(huì)副主任委員、全國(guó)探礦工程界專(zhuān)家，此外高管團(tuán)隊(duì)中多人是具有多年地勘專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)工程師。銫銣鹽業(yè)務(wù)：應(yīng)用市場(chǎng)持續(xù)拓展，具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)TANCOBIKITA自產(chǎn)自用SINCLAIR中礦特殊流體有限公司東鵬新材先鋒公司中礦資源自有自有包銷(xiāo)PMW動(dòng)力金屬潛力礦權(quán)獨(dú)家合作自產(chǎn)自用資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理公司掌握全球銫銣鹽市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。全球銫礦資源非常稀缺，且由于較高的技術(shù)壁壘，造成全球范圍內(nèi)可實(shí)現(xiàn)銫銣鹽量產(chǎn)的公司只有東鵬新材、中礦特殊流體有限公司以及美國(guó)雅保。公司2019年收購(gòu)Cabot特殊流體事業(yè)部（后已更名為中礦特殊流體有限公司），取得其儲(chǔ)量巨大的銫榴石礦山以及銫鹽生產(chǎn)能力，完成“銫資源開(kāi)發(fā)+銫鹽研發(fā)與生產(chǎn)+銷(xiāo)售與服務(wù)+銫資源回收”銫鹽全產(chǎn)業(yè)鏈布局，掌握了全球80

以上銫榴石礦產(chǎn)資源，80

銫鹽生產(chǎn)與供應(yīng)能力，100

甲酸銫生產(chǎn)與供應(yīng)能力，擁有行業(yè)定價(jià)權(quán)。隨后，公司收購(gòu)津巴布韋Bikita鋰礦，交易完成后公司基本上掌握了全球最主流的銫礦資源，市場(chǎng)地位有望進(jìn)一步穩(wěn)固。公司憑借擁有著世界主要高品質(zhì)銫資源(加拿大Tanco和津巴布韋Bikita礦山)、全球兩大生產(chǎn)基地(加拿大溫尼伯、中國(guó)江西省新余市)和甲酸銫回收基地(英國(guó)阿伯丁和挪威卑爾根)的優(yōu)勢(shì)，為眾多行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多元化、定制型產(chǎn)品和技術(shù)支持。公司是銫銣鹽精細(xì)化工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是全球銫產(chǎn)業(yè)鏈最完善的制造商，具備銫榴石開(kāi)采、加工、精細(xì)化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和提供產(chǎn)品技術(shù)服務(wù)的能力，所使用的租賃加回收模式獲聯(lián)合國(guó)工業(yè)發(fā)展組織“化學(xué)品租賃獎(jiǎng)”研發(fā)金獎(jiǎng)。公司是全球甲酸銫的唯一生產(chǎn)商和供應(yīng)商，主要為石油天然氣行業(yè)提供優(yōu)質(zhì)、環(huán)保的鉆井液、完井液，公司甲酸銫業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中心為中礦特殊流體有限公司，位于英國(guó)阿伯丁和挪威卑爾根，業(yè)務(wù)遍及歐洲、AMEA(亞洲、中東和非洲)和北美地區(qū)。截止至2024年上半年，公司全球儲(chǔ)備甲酸銫產(chǎn)品約21074.48

bbl(折合密度2.3t/m3的甲酸銫溶液)，折合銫金屬當(dāng)量約4784.07噸。公司全資子公司東鵬新材于2021年9月被授予國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)稱(chēng)號(hào)，有效期3年。圖：公司擁有全球銫資源絕對(duì)控制地位請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容銫銣鹽業(yè)務(wù)：應(yīng)用市場(chǎng)持續(xù)拓展，具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理上游銫榴石精礦中游下游硫酸銫金屬銫氫氧化銫甲酸銫氟化銫氯化銫硝酸銫碳酸銫碘化銫鋁釬劑、助焊劑溴化銫X射線(xiàn)熒光屏、分光計(jì)的棱鏡紅外線(xiàn)光譜儀棱鏡、X射線(xiàn)熒光屏、特種點(diǎn)光源添加劑、特殊光學(xué)玻璃分析試劑、催化劑、防火玻璃石油催化助劑、分析試劑、生產(chǎn)特種光學(xué)玻璃、特種陶瓷、硫酸工業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)多用于高溫高壓油氣鉆井行業(yè)，作為鉆井液、完井液使用分析試劑、制備導(dǎo)電玻璃、鋁釬焊用釬劑催化劑、蓄電池電解液催化劑、特殊玻璃、陶瓷資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銫是一種稀有礦種，全球保有礦石量稀少，且在很多行業(yè)具有不可替代性，已被美國(guó)、加拿大列為關(guān)鍵礦種、被日本列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)。銫銣鹽應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，包括原子鐘、航天航空、軍事、能源、電子、特種玻璃、醫(yī)學(xué)、催化劑等。銫產(chǎn)品主要作為堿性介質(zhì)用于醫(yī)藥中間體、作為催化劑用于硫酸催化劑、作為添加劑用于X射線(xiàn)閃爍體、作為完井液/鉆井液用于石油鉆井和開(kāi)采行業(yè)等方面。目前由于成本和工藝的原因，甲酸銫在國(guó)內(nèi)油氣領(lǐng)域中應(yīng)用較少，隨著國(guó)內(nèi)對(duì)環(huán)境的日益重視、環(huán)保政策實(shí)施力度的加大及油氣公司對(duì)甲酸銫在增加儲(chǔ)層價(jià)值等方面的認(rèn)識(shí)，甲酸銫在國(guó)內(nèi)油氣領(lǐng)域中的應(yīng)用將有望逐步擴(kuò)大。圖：銫產(chǎn)業(yè)鏈 圖：銫是一種戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容銫銣鹽業(yè)務(wù)：應(yīng)用市場(chǎng)持續(xù)拓展，具有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圖：銫銣資源開(kāi)發(fā)與利用營(yíng)業(yè)毛利及毛利率圖：銫銣資源開(kāi)發(fā)與利用營(yíng)業(yè)收入及增速2023年，公司銫銣鹽板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.24億元，同比+20.70

，實(shí)現(xiàn)毛利7.24億元，同比+20.12

，毛利率達(dá)到64.39

；其中銫銣鹽精細(xì)化工業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.04億元，同比+43.95

，實(shí)現(xiàn)毛利4.93億元，同比+44.29

。2023年，公司銫銣精細(xì)化工產(chǎn)量約962噸，同比+21.09

，銷(xiāo)量約999噸，同比+25.92

，期末庫(kù)存量約254噸，同比-22.27；甲酸銫產(chǎn)量約507

bbl，同比-9.86

，銷(xiāo)量約2946

bbl，同比+13.43，期末庫(kù)存量約21290bbl，同比-10.28

。2024年上半年，公司銫銣鹽業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約4.71億元，同比減少11.71

，主要是由于上半年公司銫銣鹽產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)較大幅度提價(jià)，短期影響下游需求，但隨著價(jià)格逐步傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)下半年下游需求將快速恢復(fù)，全年?duì)I收仍有望實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，另外銫銣鹽業(yè)務(wù)上半年毛利率達(dá)到72.37

，同比提升6.06個(gè)百分點(diǎn)。未來(lái)隨著全球綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型達(dá)成共識(shí)，銫銣鹽下游應(yīng)用領(lǐng)域加速擴(kuò)展，公司在銫銣鹽行業(yè)的優(yōu)勢(shì)也將更加明顯。預(yù)計(jì)公司銫銣鹽業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)量和營(yíng)收規(guī)模有望保持高增速。-20-10010203040506070024681012202020212022202324H1營(yíng)業(yè)收入(億元)YOY586062646668707274012345678202020212022202324H1營(yíng)業(yè)毛利(億元)毛利率資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期冶煉端：公司于2018年收購(gòu)東鵬新材，東鵬新材是國(guó)內(nèi)品牌認(rèn)可度較高的電池級(jí)氟化鋰的專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)商和主要供應(yīng)商，同時(shí)參與制定了電池級(jí)氟化鋰和電池級(jí)氫氧化鋰等產(chǎn)品的國(guó)家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，享有較高的市場(chǎng)地位，也是森田化工等日本企業(yè)的長(zhǎng)期主要供應(yīng)商。另外在2016年，東鵬新材已成功開(kāi)發(fā)出透鋰長(zhǎng)石生產(chǎn)氫氧化鋰的工藝技術(shù)，并且向江鋰新材料提供透鋰長(zhǎng)石和相關(guān)生產(chǎn)工藝，成功批量生產(chǎn)氫氧化鋰，這也為目前公司利用Bikita礦山的透鋰長(zhǎng)石來(lái)生產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰打下非常扎實(shí)的基礎(chǔ)。電池級(jí)氟化鋰：電池級(jí)氟化鋰主要是用于制備六氟磷酸鋰，進(jìn)而制備鋰電池電解液。東鵬新材氟化鋰產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率超過(guò)40

，其6000噸/年電池級(jí)氟化鋰改擴(kuò)建項(xiàng)目已于2021年底竣工。公司氟化鋰業(yè)務(wù)充分受益于國(guó)內(nèi)外新能源汽車(chē)發(fā)展而快速增長(zhǎng)。電池級(jí)氫氧化鋰/碳酸鋰：公司年產(chǎn)2.5萬(wàn)噸電池級(jí)氫氧化鋰/碳酸鋰生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目于2021年8月投產(chǎn)；全資子公司春鵬鋰業(yè)投資修建的年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸高純鋰鹽項(xiàng)目于2023年11月點(diǎn)火投料試生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，并于2024年2月實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)狀態(tài)。公司冶煉端擁有行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)工藝，2.5萬(wàn)噸/年和3.5萬(wàn)噸/年產(chǎn)線(xiàn)均可使用鋰輝石或透鋰長(zhǎng)石作為生產(chǎn)原料。自有礦產(chǎn)鋰鹽產(chǎn)銷(xiāo)量快速提升：2023年，公司鋰鹽產(chǎn)量約1.84萬(wàn)噸，同比-19.51

，銷(xiāo)量約1.74萬(wàn)噸，同比-28.09

，期末庫(kù)存量1697.54噸，同比+92.78

，其中公司自有礦產(chǎn)銷(xiāo)量大幅提高，自有礦共實(shí)現(xiàn)鋰鹽產(chǎn)量約1.58萬(wàn)噸。2024年上半年，公司自有礦產(chǎn)銷(xiāo)量繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，自有礦共實(shí)現(xiàn)鋰鹽銷(xiāo)量約1.68萬(wàn)噸，已超過(guò)2023年全年以自有礦為原料實(shí)現(xiàn)的鋰鹽銷(xiāo)量，這主要是得益于公司所屬Bikita礦山運(yùn)營(yíng)情況良好。圖：公司所屬東鵬新材2.5萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰工廠(chǎng) 圖：公司所屬春鵬鋰業(yè)3.5萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰/氫氧化鋰工廠(chǎng)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期資源端：公司于2022年2月份完成津巴布韋Bikita礦山的收購(gòu)。津巴布韋Bikita礦山原本就是一座成熟且在產(chǎn)的礦山，并購(gòu)時(shí)所探獲的保有鋰礦產(chǎn)資源量折合84.96萬(wàn)噸LCE，另外公司增儲(chǔ)之后保有鋰礦產(chǎn)資源折合288.47萬(wàn)噸LCE，資源量相比并購(gòu)時(shí)增加約2.4倍，體現(xiàn)出公司強(qiáng)大的地勘技術(shù)底蘊(yùn)所帶來(lái)的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司在完成Bikita礦山的收購(gòu)之后，原有70萬(wàn)噸/年的選礦產(chǎn)能快速?gòu)?fù)產(chǎn)。另外，公司投資的“Bikita鋰礦200萬(wàn)噸/年(透鋰長(zhǎng)石)改擴(kuò)建工程項(xiàng)目”和“Bikita鋰礦200萬(wàn)噸/年(鋰輝石)建設(shè)工程項(xiàng)目”于2023年7月建設(shè)完成并正式投料試生產(chǎn)，于2023年11月實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將擁有鋰輝石精礦產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年、化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年或技術(shù)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)將形成折合約6萬(wàn)噸LCE/年的產(chǎn)能規(guī)模。目前兩個(gè)選礦項(xiàng)目生產(chǎn)的透鋰長(zhǎng)石精礦和鋰輝石精礦正持續(xù)不斷運(yùn)抵公司國(guó)內(nèi)鋰鹽工廠(chǎng)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入鋰礦全面自給時(shí)代，符合公司鋰鹽板塊的戰(zhàn)略規(guī)劃預(yù)期。Bikita礦山降本增效初見(jiàn)成效：面對(duì)鋰價(jià)不斷探底的局面，公司通過(guò)調(diào)整原料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、建設(shè)光伏電站和擴(kuò)大市政供電能力等方式不斷降低鋰精礦生產(chǎn)成本。2023年5月，公司通過(guò)Public-Private-Partnership模式在津巴布韋投資建設(shè)132KV輸變電項(xiàng)目，該項(xiàng)目包括112公里電力線(xiàn)路和132KVBikita變電站工程，連接津巴布韋TOKWE

330KV變電站與Bikita礦山，已于2024年3月17日一次性輸電成功，該項(xiàng)目不僅能大大改善沿線(xiàn)城鎮(zhèn)的供電能力，也將極大改善Bikita礦山電力的保障條件，減少對(duì)化石類(lèi)能源的依賴(lài)，有效降低生產(chǎn)成本。2023年四季度，公司在Bikita礦山投資建設(shè)配套光伏發(fā)電項(xiàng)目，該項(xiàng)目已于2024年2月完成主體工程建設(shè)。Bikita礦山光伏發(fā)電項(xiàng)目設(shè)計(jì)發(fā)電量2100萬(wàn)度/年，目前，最大單日發(fā)電量8萬(wàn)度、平均5.75萬(wàn)度，所發(fā)電量達(dá)到礦山每日用電量20

以上，大大降低了Bikita礦山的用電成本。Bikita礦山作為公司原料供應(yīng)最為重要的來(lái)源，鋰精礦生產(chǎn)成本不斷優(yōu)化，對(duì)于公司鋰鹽的生產(chǎn)和銷(xiāo)售而言至關(guān)重要。圖：公司所屬津巴布韋Bikita礦山200萬(wàn)噸/年（鋰輝石）浮選廠(chǎng) 圖：公司所屬津巴布韋Bikita礦山200萬(wàn)噸/年（透鋰長(zhǎng)石）重選廠(chǎng)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期圖：公司所屬加拿大Tanco礦山18萬(wàn)噸/年選廠(chǎng)（鋰輝石）圖：公司所屬加拿大Tanco礦區(qū)資源端：公司于2019年收購(gòu)Cabot特殊流體事業(yè)部100

股權(quán)的同時(shí)也獲得了加拿大Tanco礦山的所有權(quán)。Tanco礦山原有12萬(wàn)噸/年處理能力的鋰輝石采選系統(tǒng)技改恢復(fù)項(xiàng)目于2021年10月15日正式投產(chǎn)；此后公司啟動(dòng)了12萬(wàn)噸/年鋰輝石采選生產(chǎn)線(xiàn)改擴(kuò)建至18萬(wàn)噸/年的建設(shè)項(xiàng)目，于2022年8月完成改造。Tanco礦山按照現(xiàn)有坑采方案保有鋰礦石資源量折合約26萬(wàn)噸LCE，現(xiàn)有18萬(wàn)噸/年處理能力的鋰輝石采選系統(tǒng)對(duì)應(yīng)年產(chǎn)鋰輝石精礦折合約4000噸LCE，這部分產(chǎn)能目前處于穩(wěn)步放量的過(guò)程中。此外公司正積極推進(jìn)Tanco礦區(qū)的露天開(kāi)采方案，擬投資新建Tanco礦山100萬(wàn)噸/年選礦工程，Tanco礦區(qū)在露采方案條件下保有鋰礦產(chǎn)資源量將會(huì)大幅度增加。我們預(yù)計(jì)，在新建產(chǎn)能投產(chǎn)之后，Tanco礦山將形成將近2.5萬(wàn)噸LCE/年的鋰輝石精礦原料供應(yīng)能力。2023年，公司積極推進(jìn)100萬(wàn)噸/年選廠(chǎng)設(shè)計(jì)以及籌備政府環(huán)評(píng)、審批等工作，同時(shí)積極建設(shè)并持續(xù)維護(hù)與當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)和原住民的友好關(guān)系。資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期圖：公司鋰礦資源分布津巴布韋Bikita鋰礦現(xiàn)有資源量：西區(qū)Shaft+SQI6（5649萬(wàn)噸@1.09）東區(qū)（5686萬(wàn)噸@0.97）總計(jì)11335萬(wàn)噸礦石量，折合288.47萬(wàn)噸LCE現(xiàn)有選礦產(chǎn)能：400萬(wàn)噸礦石/年礦山擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃：當(dāng)?shù)匾睙捝a(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)(籌劃)加拿大Tanco鋰礦現(xiàn)有資源量：188萬(wàn)噸鋰輝石礦石@3.30219萬(wàn)噸鋰輝石礦石@1.89現(xiàn)有選礦產(chǎn)能：18萬(wàn)噸礦石/年礦山擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃：100萬(wàn)噸/年選礦生產(chǎn)線(xiàn)，項(xiàng)目有序推進(jìn)中礦石剝離式開(kāi)采計(jì)劃當(dāng)?shù)匾睙捝a(chǎn)線(xiàn)的建設(shè)(籌劃)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期資料來(lái)源：百川資訊，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理鋰價(jià)逐步接近底部區(qū)間：10月末國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰報(bào)價(jià)7.25萬(wàn)元/噸，國(guó)產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)6.85萬(wàn)元/噸，鋰價(jià)總體仍處在不斷探底的過(guò)程當(dāng)中。復(fù)盤(pán)今年鋰價(jià)走勢(shì)：今年1-2月鋰價(jià)總體在8-9萬(wàn)元/噸區(qū)間平穩(wěn)運(yùn)行，春節(jié)后有所回暖，碳酸鋰主力合約2407自2月21日開(kāi)始出現(xiàn)快速反彈，僅不到兩周時(shí)間，漲幅達(dá)約30

，其主要原因是來(lái)自于供給端，國(guó)內(nèi)外減、停產(chǎn)消息持續(xù)擾動(dòng)市場(chǎng)情緒，尤其是在國(guó)內(nèi)，江西宜春地區(qū)的環(huán)保問(wèn)題有所發(fā)酵，需求端，在春節(jié)之后，下游材料企業(yè)逐步有補(bǔ)庫(kù)的預(yù)期；3-4月鋰價(jià)保持相對(duì)平穩(wěn)，我們認(rèn)為總體是呈現(xiàn)供需雙旺的格局；但從5月開(kāi)始，隨著供需逐步失衡，市場(chǎng)鋰鹽庫(kù)存高企，鋰價(jià)又進(jìn)入到持續(xù)探底的過(guò)程當(dāng)中；9月初，碳酸鋰主力合約2411甚至一度跌破7萬(wàn)元/噸的價(jià)位，而之后受到某頭部電池企業(yè)位于江西宜春地區(qū)的鋰云母礦可能停產(chǎn)的消息提振，鋰價(jià)短期有所反彈，但9月和10月總體并未出現(xiàn)預(yù)期當(dāng)中的旺季漲價(jià)的行情，目前鋰價(jià)基本在7.5-8.5萬(wàn)元/噸區(qū)間底部盤(pán)整。當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)對(duì)于鋰價(jià)的看法：我們認(rèn)為，鋰價(jià)更有可能在7.5-8.5萬(wàn)元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩。供給端，全球新增鋰資源項(xiàng)目仍會(huì)逐步放量，主要包括非洲幾個(gè)由中資企業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的鋰輝石項(xiàng)目，以及國(guó)內(nèi)幾個(gè)由頭部鋰電企業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的鋰云母項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目的成本相對(duì)來(lái)說(shuō)是比較高的，對(duì)鋰價(jià)會(huì)有一定的支撐；需求端，國(guó)內(nèi)終端新能源汽車(chē)市場(chǎng)的表現(xiàn)好于預(yù)期，車(chē)企接連降價(jià)有望提振新能源汽車(chē)消費(fèi)，從中游材料廠(chǎng)和電池廠(chǎng)的排產(chǎn)來(lái)看，目前進(jìn)入到傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，但11月和12月排產(chǎn)還相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，呈現(xiàn)淡季不淡的趨勢(shì)。但是從中長(zhǎng)期的時(shí)間維度來(lái)看，全球鋰鹽供需過(guò)剩的格局并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)，所以從這個(gè)角度而言，中長(zhǎng)期過(guò)剩的預(yù)期或許會(huì)壓制本輪鋰鹽期貨和現(xiàn)貨價(jià)格上漲的空間。圖：鋰價(jià)逐步接近底部區(qū)間（元/噸） 圖：中國(guó)正極材料生產(chǎn)量（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：亞洲金屬網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理010,00020,00030,00040,00050,00060,00030,000130,000230,000330,000430,000530,000630,0002020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09(電碳-工碳)價(jià)差（右軸）電池級(jí)碳酸鋰（左軸）工業(yè)級(jí)碳酸鋰（左軸）05101520252021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09三元材料產(chǎn)量磷酸鐵鋰產(chǎn)量請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容全球鋰資源供給處于放量周期——澳洲鋰礦是全球最容易開(kāi)發(fā)的鋰輝石資源，當(dāng)?shù)氐V業(yè)發(fā)達(dá)、法律法規(guī)齊全、基礎(chǔ)設(shè)施良好。2023年新增產(chǎn)能包括由Core

Lithium所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的Finniss項(xiàng)目、由Mineral

Resources和贛鋒鋰業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的Marion技改項(xiàng)目；2024年新增產(chǎn)能包括Pilbara的P680項(xiàng)目(鋰精礦產(chǎn)能提升10萬(wàn)噸，于2023年10月份完成)、MtKathleen項(xiàng)目(于2024年年中投產(chǎn))、Mt

Holland項(xiàng)目(鋰精礦環(huán)節(jié)于2023年年底率先投產(chǎn))。目前澳洲鋰礦仍是國(guó)內(nèi)鋰鹽廠(chǎng)最主要原料來(lái)源，但之后隨著非洲鋰礦大量涌入市場(chǎng)，澳洲鋰礦商的定價(jià)權(quán)將有所削弱。23Q4多家澳洲鋰礦商采用“M+1”的定價(jià)方式，國(guó)內(nèi)鋰鹽廠(chǎng)希望通過(guò)定價(jià)方式的改變，盡量減少運(yùn)輸和生產(chǎn)周期過(guò)程中鋰價(jià)下跌所造成的損失。截至到目前為止，澳洲鋰礦項(xiàng)目中，F(xiàn)inniss項(xiàng)目已經(jīng)停止生產(chǎn)，進(jìn)入礦山維護(hù)階段；Greenbushes礦山和Cattlin礦山下調(diào)了部分產(chǎn)量指引。南美鹽湖資源儲(chǔ)量豐富且品質(zhì)高，但開(kāi)發(fā)難度大，存在環(huán)評(píng)審批、高海拔、淡水資源、配套基建等多種因素的限制，需要大規(guī)模的資本開(kāi)支、成熟的技術(shù)水平和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)支持。2023年，南美鹽湖當(dāng)中投產(chǎn)且放量的新項(xiàng)目只有贛鋒鋰業(yè)和美洲鋰業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的Cauchari-Olaroz鹽湖項(xiàng)目，另外，由紫金礦業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的3Q鹽湖項(xiàng)目年產(chǎn)2萬(wàn)噸碳酸鋰第一階段于2023年12月投料試車(chē)成功。展望2024-2025年，南美鹽湖有望進(jìn)入鹽湖提鋰產(chǎn)能&產(chǎn)量快速釋放的階段。其中SQM今年上半年鋰鹽銷(xiāo)量約為9.57萬(wàn)噸，同比+26.92

。非洲鋰礦資源儲(chǔ)量豐富，礦石品位高，過(guò)去兩年中資企業(yè)大規(guī)模進(jìn)入到非洲大陸的鋰礦項(xiàng)目，主要是因?yàn)榉侵薜牡V業(yè)環(huán)境對(duì)于中資企業(yè)更加友善，到目前為止中資企業(yè)開(kāi)發(fā)非洲鋰礦總體進(jìn)展速度還是比較快的，中資企業(yè)在礦山資源開(kāi)發(fā)的效率優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)出來(lái)，且于2023年下半年開(kāi)始，非洲礦陸續(xù)運(yùn)出，陸續(xù)到港，已開(kāi)始形成有效產(chǎn)出。但目前來(lái)看，非洲礦成本相對(duì)較高，或?qū)︿噧r(jià)形成比較有利的支撐。鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期表：2023-2024年投產(chǎn)的非洲鋰礦項(xiàng)目信息匯總公司礦山國(guó)家礦石量(Mt)資源量(萬(wàn)噸LCE)品位產(chǎn)能規(guī)劃華友鈷業(yè)/TIMGOArcadia津巴布韋72.71901.06項(xiàng)目建成后原礦處理規(guī)模將達(dá)到15,000噸/天，年產(chǎn)能23萬(wàn)噸透鋰長(zhǎng)石精礦+29.7萬(wàn)噸鋰輝石精礦，折合年產(chǎn)約5萬(wàn)噸LCE，項(xiàng)目建設(shè)周期1年；2023年3月Arcadia項(xiàng)目全部產(chǎn)線(xiàn)已完成安裝調(diào)試工作并投料試生產(chǎn)，成功產(chǎn)出第一批產(chǎn)品；目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。盛新鋰能/Liujun薩比星鋰鉭礦津巴布韋——————項(xiàng)目設(shè)計(jì)原礦生產(chǎn)規(guī)模90萬(wàn)噸/年，折合鋰精礦約20萬(wàn)噸，項(xiàng)目于2023年5月試車(chē)投產(chǎn)；目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。中礦資源Bikita津巴布韋65.42183.781.16新建200萬(wàn)噸/年透鋰長(zhǎng)石精礦(技術(shù)級(jí)和化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石柔性生產(chǎn)線(xiàn))選礦改擴(kuò)建工程和200萬(wàn)噸/年鋰輝石精礦選礦工程，兩個(gè)項(xiàng)目于2023年7月初相繼建設(shè)完成并正式投料試生產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司將擁有鋰輝石精礦產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年化學(xué)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦產(chǎn)能30萬(wàn)噸/年或技術(shù)級(jí)透鋰長(zhǎng)石精礦產(chǎn)能15萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)將形成折合約6萬(wàn)噸LCE/年的產(chǎn)能規(guī)模；目前已達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)。雅化集團(tuán)控股公司KMCKamativi津巴布韋18.22571.25根據(jù)開(kāi)發(fā)計(jì)劃，雅化集團(tuán)將分兩期開(kāi)發(fā)Kamativi礦山，一期每年處理鋰礦石30萬(wàn)噸，已于2023年內(nèi)投產(chǎn)；二期每年開(kāi)采和處理鋰礦石約200萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)，屆時(shí)Kamativi鋰礦每年生產(chǎn)鋰精礦規(guī)模將超過(guò)35萬(wàn)噸。Abyssinian

MetalsKenticha埃塞俄比亞——100萬(wàn)噸以上1.03項(xiàng)目一期20萬(wàn)噸/年產(chǎn)線(xiàn)的鋰精礦預(yù)計(jì)將在2024年2季度開(kāi)始交付。贛鋒鋰業(yè)Goulamina馬里2117141.37項(xiàng)目一期產(chǎn)能50.6萬(wàn)噸/年鋰精礦的浮選產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)正在進(jìn)行收尾工作，破碎產(chǎn)線(xiàn)已經(jīng)完成并且啟動(dòng)，開(kāi)始破碎礦石備用，預(yù)計(jì)將于今年內(nèi)產(chǎn)出首批鋰輝石產(chǎn)品；二期產(chǎn)能可擴(kuò)建到100萬(wàn)噸/年鋰精礦。資料來(lái)源：各家公司公告，安泰科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容礦床所屬企業(yè)狀態(tài)礦區(qū)面積生產(chǎn)規(guī)模礦石量Li2O資源量Li2O品位宜春鉭鈮礦(414)江西鎢業(yè)在產(chǎn)5.2175

km2231萬(wàn)噸/年13855萬(wàn)噸50.40萬(wàn)噸0.38白市村化山瓷石礦永興材料70；宜春時(shí)代30在產(chǎn)1.8714

km2900萬(wàn)噸/年4507萬(wàn)噸NA0.39白水洞高嶺土礦宜春國(guó)軒51；永興材料49在產(chǎn)0.7614

km2150萬(wàn)噸/年731萬(wàn)噸2.62萬(wàn)噸NA獅子嶺鋰瓷石礦江特電機(jī)在產(chǎn)0.1114

km2120萬(wàn)噸/年1403萬(wàn)噸8.02萬(wàn)噸0.55袁州區(qū)新坊鉭鈮礦江特電機(jī)在產(chǎn)0.0739

km260萬(wàn)噸/年382萬(wàn)噸NA0.5-0.7宜豐縣花橋大港瓷土礦九嶺鋰業(yè)70；宜春時(shí)代30在產(chǎn)0.5000

km2600萬(wàn)噸/年9192萬(wàn)噸NA0.51宜豐縣東槽鼎興瓷土礦同安礦產(chǎn)品58.83在產(chǎn)0.5990

km2120萬(wàn)噸/年超過(guò)5500萬(wàn)噸NANA宜豐縣茜坑礦江特電機(jī)在建10.3800

km2300萬(wàn)噸/年11000萬(wàn)噸51.22萬(wàn)噸0.46割石里礦區(qū)水南段瓷土礦宜春國(guó)軒在產(chǎn)0.2600

km2300萬(wàn)噸/年5507萬(wàn)噸18.18萬(wàn)噸0.33枧下窩礦區(qū)陶瓷土寧德時(shí)代在產(chǎn)6.4400

km21000萬(wàn)噸/年96025萬(wàn)噸265.678萬(wàn)噸0.28資料來(lái)源：各家公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理青海&西藏是國(guó)內(nèi)主要的鹽湖產(chǎn)業(yè)基地，隨著對(duì)工藝路線(xiàn)的不斷探索，不同企業(yè)形成適合自身資源特征的方法。國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰總產(chǎn)能已經(jīng)超過(guò)10萬(wàn)噸/年，且擴(kuò)張潛力巨大，但同時(shí)也面臨著高鎂鋰比、配套基礎(chǔ)設(shè)施不足或高海拔等多種因素限制，目前還遠(yuǎn)未達(dá)到我們國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)的時(shí)間點(diǎn)，我們認(rèn)為這個(gè)時(shí)間點(diǎn)在2024-2025年之間，屆時(shí)由鹽湖股份所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的察爾汗鹽湖項(xiàng)目、由西藏礦業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的扎布耶鹽湖項(xiàng)目、由藏格礦業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的麻米錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目以及由紫金礦業(yè)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的拉果錯(cuò)鹽湖項(xiàng)目都將帶來(lái)比較可觀(guān)的產(chǎn)能增量。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容全球鋰資源供給處于放量周期——四川甘孜州和阿壩州鋰輝石資源儲(chǔ)量豐富，但開(kāi)采難度相對(duì)較高，主要受自然條件惡劣與礦山基建薄弱影響。四川省主要鋰輝石項(xiàng)目中，目前在產(chǎn)的只有康定市甲基卡鋰輝石礦和金川縣業(yè)隆溝鋰輝石礦；而金川縣李家溝鋰輝石礦目前在建105噸/年采選項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2024年投產(chǎn)。四川省其余鋰礦目前均無(wú)開(kāi)采預(yù)期，雅江縣措拉鋰輝石礦處于緩建+設(shè)計(jì)優(yōu)化過(guò)程中，雅江縣德扯弄巴鋰輝石礦尚未開(kāi)始，馬爾康縣黨壩鋰輝石礦處于停產(chǎn)狀態(tài)。江西宜春地區(qū)是鋰云母的主要生產(chǎn)基地，鋰云母資源屬于埋藏淺、露天開(kāi)采、比較容易開(kāi)發(fā)的鋰礦資源。從2023年下半年開(kāi)始，由寧德時(shí)代所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的枧下窩項(xiàng)目以及由國(guó)軒高科所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的水南段項(xiàng)目逐步放量，但是預(yù)計(jì)這兩個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)之后所對(duì)應(yīng)碳酸鋰成本相對(duì)較高。另外，由永興材料所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的化山瓷石礦項(xiàng)目900萬(wàn)噸/年采礦證、由江特電機(jī)所主導(dǎo)開(kāi)發(fā)的茜坑項(xiàng)目300萬(wàn)噸/年采礦證均于今年正式獲批，正式進(jìn)入到開(kāi)發(fā)階段。今年上半年江西宜春地區(qū)鋰云母提鋰的環(huán)保問(wèn)題備受市場(chǎng)矚目，除正常在春節(jié)期間停產(chǎn)檢修之外，當(dāng)?shù)丨h(huán)保部門(mén)組織了相關(guān)環(huán)保督察的會(huì)議，另外市場(chǎng)也在討論冶煉鋰渣是否會(huì)定義為“危廢”的問(wèn)題，據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，尾渣儲(chǔ)存處理價(jià)格為35元/噸/年，若認(rèn)定為“危廢”，則儲(chǔ)存處理需要2000元/噸/年；今年下半年江西宜春地區(qū)鋰云母提鋰的高成本劣勢(shì)也逐步顯露出來(lái)，除了永興材料依然能夠保持較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)之外，大部分鋰云母提鋰企業(yè)，尤其是礦石品位較低的企業(yè)，目前基本處于虧損的狀態(tài)，甚至有部分企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始虧現(xiàn)金成本。表：江西省主要鋰云母礦山匯總鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期資料來(lái)源：各家公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理和預(yù)測(cè)120,000100,00080,00060,00040,00020,0000140,00010.85%15.46%15.68%18.12%19.91%20.18%22.35%23.17%24.25%24.39%24.50%25.04%25.58%27.54%29.16%38.66%39.31%40.02%41.10%42.46%42.78%43.87%44.14%45.50%49.43%52.55%53.91%58.25%59.88%61.23%62.32%63.13%64.76%65.30%66.39%66.93%68.29%69.10%70.73%71.05%72.41%75.66%76.32%77.94%78.76%80.11%82.83%84.18%86.90%89.61%91.78%93.14%94.76%95.58%95.98%97.07%99.78%100.00%鋰價(jià)將重回邊際成本定價(jià)——全球鋰資源供需過(guò)剩的格局目前未有實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)變。展望2024-2025年，越來(lái)越多的企業(yè)在加快資源端布局，且經(jīng)歷過(guò)2-3年左右開(kāi)發(fā)周期之后，供給將逐步進(jìn)入放量期，澳洲鋰礦、南美鹽湖、非洲鋰礦和國(guó)內(nèi)的鋰資源均能貢獻(xiàn)比較可觀(guān)的增量；需求端，新能源車(chē)和儲(chǔ)能領(lǐng)域的發(fā)展仍將快速帶動(dòng)鋰消費(fèi)，且鋰也會(huì)有更多的應(yīng)用場(chǎng)景逐步推出，我們預(yù)計(jì)全球鋰需求年均復(fù)合增速仍有望達(dá)到20

以上。綜上在需求端成長(zhǎng)確定性比較強(qiáng)的同時(shí)，供給端也在加速落地，隨著前期投入開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目逐步進(jìn)入投產(chǎn)期之后，供給端釋放的速度可能會(huì)更快一些，鋰供需總體將呈現(xiàn)過(guò)剩格局，過(guò)剩幅度不到10

；同時(shí)考慮到鋰價(jià)持續(xù)探底，供給釋放的節(jié)奏會(huì)低于預(yù)期，鋰供需過(guò)剩幅度預(yù)計(jì)縮減到5

左右。所以基于前文的分析，我們認(rèn)為鋰價(jià)將重回邊際成本定價(jià)。行業(yè)成本曲線(xiàn)75

-90

分位線(xiàn)所對(duì)應(yīng)的這部分資源需要在一定時(shí)間內(nèi)持續(xù)虧現(xiàn)金成本才有可能出現(xiàn)較大面積的產(chǎn)能出清，考慮到截止至目前，鋰資源端產(chǎn)能出清的規(guī)模并不大，雖然鋰價(jià)逐步接近底部區(qū)間，但是之后可能會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間磨底的階段。綜上我們認(rèn)為，鋰價(jià)更有可能在7.5-8.5萬(wàn)元/噸區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，在這個(gè)價(jià)格水平之下，一些品質(zhì)相對(duì)來(lái)說(shuō)比較差的資源可能會(huì)面臨產(chǎn)能的出清，同時(shí)也能支持一些較優(yōu)質(zhì)的資源持續(xù)得到開(kāi)發(fā)，以滿(mǎn)足下游需求的增長(zhǎng)。另外從股票的角度而言，鋰礦標(biāo)的股價(jià)在經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)1年半以上時(shí)間的調(diào)整之后，我們認(rèn)為基本上已經(jīng)調(diào)整到位，目前主流標(biāo)的的市值當(dāng)中隱含的鋰價(jià)假設(shè)條件也在7.5-8.5萬(wàn)元/噸范圍內(nèi)，隨著鋰價(jià)調(diào)整到位之后，鋰價(jià)對(duì)股價(jià)的影響會(huì)逐步減弱，而股價(jià)漲跌將更多受到下游需求預(yù)期變化的影響，更多受到終端新能源車(chē)和儲(chǔ)能領(lǐng)域需求預(yù)期變化的影響。圖：2025年全球鋰資源行業(yè)成本曲線(xiàn)（折合LCE，元/噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容90分位線(xiàn)鋰礦&鋰鹽業(yè)務(wù)：鋰礦山持續(xù)降本以應(yīng)對(duì)行業(yè)的下行周期銅礦&銅冶煉業(yè)務(wù)：加大銅領(lǐng)域布局，打造新成長(zhǎng)曲線(xiàn)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2024年3月7日，全資子公司中礦(香港)稀有金屬資源有限公司就收購(gòu)納米比亞Tsumeb冶煉廠(chǎng)與DundeePreciousMetals

Ins.（DPM）達(dá)成協(xié)議。收購(gòu)標(biāo)的為DPM持有的Dundee

Precious

Metals

Tsumeb

Holding

(Pty)

Ltd.（DPMTH）98

已發(fā)行股份，交易對(duì)價(jià)為4900萬(wàn)美元。DPMTH主要資產(chǎn)是位于納米比亞的Tsumeb冶煉廠(chǎng)。Tsumeb冶煉廠(chǎng)是全球?yàn)閿?shù)不多的能夠處理高砷銅精礦等復(fù)雜精礦的特種冶煉廠(chǎng)之一。Tsumeb冶煉廠(chǎng)工藝技術(shù)成熟，基礎(chǔ)設(shè)施完善，交通運(yùn)輸便利，工廠(chǎng)通過(guò)鐵路與大西洋港口鯨魚(yú)灣（Walvis

Bay）相連。目前，該冶煉廠(chǎng)精礦處理能力為26萬(wàn)噸/年，主要產(chǎn)品為粗銅和硫酸，通過(guò)技術(shù)升級(jí)改造，預(yù)計(jì)精礦處理能力可提升至37萬(wàn)噸/年。2024年9月2日，公司發(fā)布《關(guān)于所屬納米比亞Tsumeb冶煉廠(chǎng)資源量的公告》：中礦(香港)稀有金屬資源有限公司委托的第三方獨(dú)立資源評(píng)估公司IRES編制提交了符合加拿大NI43-101規(guī)范的《納米比亞中礦資源楚梅布冶煉廠(chǎng)熔煉尾渣堆技術(shù)報(bào)告》，報(bào)告對(duì)所屬Tsumeb冶煉廠(chǎng)熔煉尾渣堆資源量進(jìn)行估算，根據(jù)評(píng)估報(bào)告顯示，截至2024年9月1日，以鍺大于50克/噸為邊界品位估算，Tsumeb冶煉廠(chǎng)鍺鋅渣堆和銅渣堆擁有的多金屬熔煉尾渣保有的（探明+控制）類(lèi)別資源量共計(jì)294.35萬(wàn)噸礦石量，尾渣含有多種有經(jīng)濟(jì)利用價(jià)值的有價(jià)金屬資源，其中鍺金屬含量746.21噸，平均品位253.51克/噸；鎵金屬含量409.62噸，平均品位139.16克/噸；鋅金屬含量209458.72噸，平均品位7.12

。鍺金屬資源量豐富，根據(jù)USGS公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，全球探明鍺金屬儲(chǔ)量約8600噸，金屬鍺及其化合物常被用于信息通訊、生物科學(xué)、現(xiàn)代航空和新能源等重要行業(yè)的基礎(chǔ)原材料，廣泛應(yīng)用于聚酯催化劑（PET）、光纖通訊、高頻超高頻電子器件、太陽(yáng)能光伏電池、紅外光學(xué)、航空航天測(cè)控、核物理探測(cè)、生物醫(yī)學(xué)等國(guó)防軍工及民用領(lǐng)域。中國(guó)將鍺金屬列為戰(zhàn)略性關(guān)鍵礦產(chǎn)，美國(guó)、歐盟也將鍺金屬列為關(guān)鍵礦種。為充分發(fā)揮Tsumeb冶煉廠(chǎng)的資源價(jià)值，公司計(jì)劃對(duì)Tsumeb冶煉廠(chǎng)現(xiàn)有的銅冶煉生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行改造可行性研究，增加鍺鋅冶煉生產(chǎn)線(xiàn)，盡早實(shí)現(xiàn)資源商業(yè)化生產(chǎn)，為公司中長(zhǎng)期發(fā)展提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。表：Tsumeb冶煉廠(chǎng)多金屬熔煉尾渣堆主要金屬保有資源量總表金屬類(lèi)別鍺鎵鋅銅鉬銻鉛金屬含量（t）746.21409.62209,458.7214,291.105,321.38742.9761,739.11平均品位253.51g/t139.16g/t7.120.491,807.83g/t0.032.10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容銅礦&銅冶煉業(yè)務(wù)：加大銅領(lǐng)域布局，打造新成長(zhǎng)曲線(xiàn)2024年3月14日，公司全資下屬公司African

Minerals

Limited（Afmin）與Momentum

Ventures

Limited（Momentum）和Chifupu

Resources

Limited（Chifupu）分別簽署《股份買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》，Afmin擬以合計(jì)基準(zhǔn)對(duì)價(jià)5,850萬(wàn)美元現(xiàn)金收購(gòu)Momentum持有的Junction

Mining

Limited（Junction）50股權(quán)和Chifupu持有的Junction15

股權(quán)。Junction主要資產(chǎn)是位于贊比亞的Kitumba銅礦項(xiàng)目。在本次交易完成后，公司將合計(jì)持有Junction

65

的股權(quán)，擁有Kitumba銅礦項(xiàng)目65

的權(quán)益。Kitumba銅礦項(xiàng)目目前處于待開(kāi)發(fā)階段，根據(jù)2015年7月29日第三方獨(dú)立機(jī)構(gòu)MSA

Group(Pty)Ltd.出具的符合澳大利亞JORC規(guī)范(2012版)的資源量估算報(bào)告顯示，Kitumba銅礦區(qū)累計(jì)探獲的保有銅礦產(chǎn)資源量為2,790萬(wàn)噸，銅金屬量61.40萬(wàn)噸，銅平均品位2.20

。2024年7月27日公司已完成全部交割工作；2024年8月16日Kitumba銅礦開(kāi)工典禮隆重舉行。公司加大銅領(lǐng)域布局。2023年年報(bào)中提出發(fā)展規(guī)劃：1）繼續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)的銅礦產(chǎn)資源；2）加速推進(jìn)Kitumba銅礦工作。同時(shí)還提出戰(zhàn)略目標(biāo)：1）力爭(zhēng)2025年完成5萬(wàn)噸/年銅金屬采、選、冶一體化布局；2）力爭(zhēng)2年內(nèi)再獲取新的優(yōu)質(zhì)銅礦資源。公司深耕非洲市場(chǎng)多年，擁有強(qiáng)大的地勘能力，銅領(lǐng)域布局快速突破，有望打造未來(lái)新的成長(zhǎng)曲線(xiàn)。圖：Kitumba礦山股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：Kitumba礦山股份收購(gòu)及股東協(xié)議簽署儀式資料來(lái)源：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理JunctionMining

LimitedKitumba銅礦項(xiàng)目中礦資源ChifupuResourcesLimitedAfricanMinerals

Limited100%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容100%35%65%銅礦&銅冶煉業(yè)務(wù)：加大銅領(lǐng)域布局，打造新成長(zhǎng)曲線(xiàn)資料來(lái)源：彭博，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wood

Mackenzie，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理全球銅礦企業(yè)資本開(kāi)支不足，會(huì)影響中長(zhǎng)期銅礦產(chǎn)能的釋放。礦山資本開(kāi)支呈現(xiàn)周期性波動(dòng)，雖然全球銅資源儲(chǔ)量豐富，但銅礦增產(chǎn)依賴(lài)于銅礦企業(yè)持續(xù)的資本開(kāi)支，而礦山企業(yè)的資本開(kāi)支受銅價(jià)影響，具有較強(qiáng)的周期性。過(guò)去20年有三輪明顯的銅礦開(kāi)發(fā)投資熱潮：第一輪是在2004年前后，驅(qū)動(dòng)是中國(guó)工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速增加銅需求，根據(jù)Wood

Mackenzie數(shù)據(jù)，2007年全球銅需求量比2002年增加約500萬(wàn)噸，其中中國(guó)需求量增加了350萬(wàn)噸，增量占比70

，導(dǎo)致銅價(jià)在2004-2006年走出一輪大牛市，刺激礦山企業(yè)增加資本開(kāi)支和勘探投入；第二輪是在2010年前后，驅(qū)動(dòng)是各國(guó)為擺脫金融危機(jī)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，尤其是中國(guó)的“四萬(wàn)億”計(jì)劃增加銅需求，銅價(jià)在2009-2011年再次走出一輪單邊牛市，礦山勘探開(kāi)發(fā)投資達(dá)到歷史高位。2011年之后，中國(guó)發(fā)展逐漸進(jìn)入新常態(tài)，全球銅在內(nèi)的大宗商品需求增速也出現(xiàn)放緩，銅價(jià)持續(xù)陰跌到2016年初才觸底，在此期間銅礦山勘探開(kāi)發(fā)投入大幅下滑；第三輪是在2020年之后，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拉動(dòng)銅價(jià)大漲，刺激了礦山資本開(kāi)支，但開(kāi)支規(guī)模遠(yuǎn)小于上一輪高峰。2020年下半年開(kāi)始有色金屬價(jià)格大幅上漲，并持續(xù)維持歷史高位，刺激了勘探開(kāi)支增加，但遠(yuǎn)低于10年前那輪擴(kuò)張高峰，尤其是擴(kuò)張性開(kāi)支遠(yuǎn)不及上一輪周期高點(diǎn)。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2023年全球銅礦勘探預(yù)算同比增加12

到31.2億美元，但仍遠(yuǎn)不及2012年47億美元的水平。圖：全球銅礦產(chǎn)量增速預(yù)測(cè) 圖：近幾年銅礦產(chǎn)量往往不及預(yù)期（萬(wàn)噸）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容銅礦&銅冶煉業(yè)務(wù)：加大銅領(lǐng)域布局，打造新成長(zhǎng)曲線(xiàn)資料來(lái)源：Wood

Mackenzie，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來(lái)源：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理當(dāng)前全球銅礦山處于2021年以來(lái)的擴(kuò)張周期，持續(xù)到2025年。增量項(xiàng)目主要有Quellaveco、QB2、TFM混合礦項(xiàng)目、KFM、Oyu

Tolgoi、Kamoa三期、巨龍二期和Udokan等。這些項(xiàng)目大多是在上一輪價(jià)格高峰期，即2018年前后建設(shè)，有價(jià)格驅(qū)動(dòng)的因素，也有礦企逆周期擴(kuò)張的項(xiàng)目，如卡莫阿、TFM項(xiàng)目，均為中資企業(yè)借助2015年大宗商品熊市底部逆周期并購(gòu)的項(xiàng)目，拿到項(xiàng)目后快速開(kāi)發(fā)，近幾年逐漸放量?；仡欉^(guò)去30多年的三輪擴(kuò)張周期，此輪擴(kuò)張可能幅度最小。雖然機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測(cè)2024年全球銅礦增速偏高，但受制于長(zhǎng)期資本開(kāi)支不足等因素，近幾年銅礦的產(chǎn)量顯著低于預(yù)測(cè)值。當(dāng)前有色金屬價(jià)格高于上一輪周期高峰(2011年前后)，但有色金屬礦山勘探開(kāi)支遠(yuǎn)不及10年前。另外在2023年11月巴拿馬銅礦停產(chǎn)，以及英美資源下調(diào)產(chǎn)量指引，市場(chǎng)對(duì)2024年全球銅礦增量從80萬(wàn)噸下調(diào)到40萬(wàn)噸附近，增速1.9

，供需平衡表也由之前的過(guò)剩0.5

-1

轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘?.5

。資源稀缺性推升銅價(jià)長(zhǎng)周期上行：短期來(lái)看，產(chǎn)業(yè)層面最突出的矛盾是銅礦短缺，尤其是在巴拿馬銅礦停產(chǎn)后，影響持續(xù)存在，現(xiàn)貨加工費(fèi)指數(shù)一度跌至10美元/噸以下，對(duì)銅價(jià)有向上驅(qū)動(dòng)。從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，過(guò)去十年全球有色礦業(yè)資本開(kāi)支總體不足，新發(fā)現(xiàn)銅礦難度顯著增加，制約中長(zhǎng)期銅礦供應(yīng)釋放的空間；需求端，銅作為新能源領(lǐng)域發(fā)展的關(guān)鍵金屬，風(fēng)電、光伏、新能源車(chē)等領(lǐng)域都會(huì)拉動(dòng)銅需求增長(zhǎng)；所以全球銅中長(zhǎng)期供應(yīng)不足的問(wèn)題可能會(huì)逐步凸顯。圖：銅精礦加工費(fèi)對(duì)銅價(jià)的指向意義 圖：銅的遠(yuǎn)期供需存在缺口（2023年）010000200003000040000500006000070000800000204060801001201402007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-09160

90000中國(guó):現(xiàn)貨粗煉費(fèi)(TC):銅冶煉廠(chǎng) 收盤(pán)價(jià):滬銅指數(shù)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容盈利預(yù)測(cè)&

估值請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容盈利預(yù)測(cè)假設(shè)前提：我們的盈利預(yù)測(cè)基于以下假設(shè)條件——行業(yè)方面：2024-2026年國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰均價(jià)分別為9.01、8.50、9.00萬(wàn)元/噸，國(guó)產(chǎn)電池級(jí)氫氧化鋰均價(jià)分別為8.41、8.50、9.00萬(wàn)元/噸，預(yù)計(jì)鋰價(jià)于今年下半年將逐步接近底部區(qū)間，但是之后可能會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間磨底的階段，從更長(zhǎng)的時(shí)間維度來(lái)看，鋰價(jià)中樞有望穩(wěn)步抬升；公司方面：1）2024-2026年公司鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量分別為3.98、5.50、7.00萬(wàn)噸，毛利率分別為26.22、34.64、37.65；