《證券投資學(xué)》課后習(xí)題答案

《證券投資學(xué)》課后習(xí)題答案

第1章證券投資工具

一、名詞解釋

【風(fēng)險(xiǎn)】（易）風(fēng)險(xiǎn)可以理解為“未來結(jié)果的不確定性或損失”，也可以進(jìn)一步定

義為“個人和群體在未來獲得收益和遇到損失的可能性以及對這種可能性的判斷

與認(rèn)知”。

【債券】（易）債券（bond）是一種金融契約，是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等

機(jī)構(gòu)直接向社會借債笫措資金時，向投資者發(fā)行，同時承諾按一定利率支付利息

并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。

【貨幣的時間價(jià)值】（中）不同時間發(fā)生的等額資金在價(jià)值上的差別。

【股票】（易）股票是股份有限公司在籌集資本時向出資人或投資者發(fā)行的股份

憑證,代表其持有者（即投東）對股份公司的所有權(quán)c

【普通股】（易）普通股是指在公司的經(jīng)營管理、盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通

權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后

對企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)。普通股構(gòu)成公司資本的基礎(chǔ)，是股票的一種基

本形式。

【優(yōu)先股】（易）優(yōu)先股在利潤分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。

優(yōu)先股股東有兩種權(quán)利：①優(yōu)先分配權(quán)。②剩余財(cái)產(chǎn)優(yōu)先分配權(quán)。

【基金】（難）泛指證券投資基金及其發(fā)行的作為一種有價(jià)證券的基金單位。

【證券投資基金】（中）證券投資基金是一種實(shí)行組合投資、專業(yè)管理、利益共

享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式。與股票、債券不同，證券投資基金是一種間接投

資工具，基金投資者、基金管理人和基金托管人是基金運(yùn)作中的主要當(dāng)事人。

【契約型基金】（難）契約型基金是指以信托法為基礎(chǔ)，根據(jù)當(dāng)事人各方之間訂

立的信托契約，由基金發(fā)起人發(fā)起設(shè)立的基金，基金發(fā)起人向投資者發(fā)行基金單

位籌集資金。契約型基金也稱信托型基金。

【公司型基金】（難）公司型基金是指以《公司法》為基礎(chǔ)設(shè)立、通過發(fā)行基金

單位籌集資金并投資于各類證券的基金。

【封閉式基金】（難）封閉式基金是指基金的單位數(shù)目在基金設(shè)立時就已確定，

在基金存續(xù)期內(nèi)基金單位的數(shù)目一般不會發(fā)生變化，但出現(xiàn)基金擴(kuò)募的情況除

外。

【開放式基金】（難）放式基金是指基金股份總數(shù)是可以變動的基金，它既可以

向投資者銷售任意多的基金單位，也可以隨時應(yīng)投資者要求贖回已發(fā)行的基金單

位。

【基金管理人】（難）基金管理人是指憑借專門的知識與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理基金

的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金章程或基金契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資組合原

理進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能

多收益的機(jī)構(gòu)。

【基金托管人】（難）證券投資基金托管，是指由依法設(shè)立并取得基金托管資格

的商業(yè)銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)擔(dān)任托管人，按照法律法規(guī)的規(guī)定及基金合同的約

定，對基金履行安全保管基金財(cái)產(chǎn)、辦理清算交割、復(fù)核審查資產(chǎn)凈值、開展投

資監(jiān)督、召集基金份額持有人大會等職責(zé)的行為?；鹜泄苋耸腔鸪钟腥死?/p>

的代表，是基金資產(chǎn)的名義持有人或管理機(jī)構(gòu)。

【金融衍生工具】（難）金融衍生工具是以合約形式制定,其價(jià)值往往引申自另

一個或多個基礎(chǔ)變數(shù)。這些變數(shù)可以是任何形式的資產(chǎn)價(jià)格，如股票、貨幣、商

品等資產(chǎn)價(jià)格，亦可以是指數(shù)或其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等。

【期貨】（難）交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期交割，而是共同約定在未來的某

一時候交割的合約。期貨合約是期貨交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化的合約。

【遠(yuǎn)期】（難）遠(yuǎn)期合約是交易雙方約定在未來某一特定時間以某一特定價(jià)格買

賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)（標(biāo)的）的交易方式。

【期權(quán)】（難）期權(quán)（option）是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融工具，是指在

未來一定時期可以買賣的權(quán)利,是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指期權(quán)費(fèi)）

后擁有的在未來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）

以事先規(guī)定好的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購買或出售一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)

利，但不負(fù)有必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

【互換】（難）互換合同是指合同雙方在未來某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的

合同。

二、簡答題

1.簡述有價(jià)證券的種類和特征。（中）

答：（1）按權(quán)利和用途的不同，可以劃分為商品證券、貨幣證券、資本證券。

商品證券是代表一定量商品所有權(quán)的證明，如提貨單、購物券、倉庫棧單等；貨

幣證券是代表一定貨幣所有權(quán)的證明，它可以用來代替貨幣使用，是商業(yè)信用工

具，主要包括匯票、本票、支票等，其功能主要用于單位之間的商品交易、勞務(wù)

報(bào)酬的支付以及債權(quán)債務(wù)的清算等經(jīng)濟(jì)往來；資本證券是有價(jià)證券的主要形式，

它是指把資本投入企業(yè)或把資本貸給企業(yè)或國家的一種證書，主要包括股權(quán)證券

（所有權(quán)證券）和債權(quán)證券。

（2）按證券是否在證券交易所掛牌交易，可以分為上市證券與非上市證券，上

市證券又稱掛牌證券，是指經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)，并在證券交易所注冊登記，獲

得在交易所內(nèi)公開買賣資格的證券；非上市證券也稱非掛牌證券，是指未申請上

市或不符合證券交易所掛牌交易條件的證券。

（3）按證券發(fā)行主體的不同，可以分為政府證券、金融證券和公司證券。政府

證券是政府為了籌集財(cái)政資金或建設(shè)資金，以其信譽(yù)作為擔(dān)保，按照一定程序向

社會公眾投資者募集資金并發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證；金融證券通常是指商業(yè)銀行及

非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌措資金而發(fā)行的股票、金融債券等，尤以金融債券為主；公

司債券是公司為籌措資金而發(fā)行的有價(jià)證券。

（4）按募集資金的方式不同，可以劃分為公募證券和私募證券。公募證券是指

發(fā)行人通過中介機(jī)構(gòu)向不確定的社會公眾投資者公開發(fā)行的證券，其審核較為嚴(yán)

格并采取公示制度；私募證券是指向少數(shù)特定的投資者發(fā)行的證券，其審查條件

相對寬松，不采取公示制度。

2.簡述債券的種類。（中）

答：（1）根據(jù)是否約定利息劃分：零息債券、附息債券、息票累積債券；

（2）根據(jù)債券券面形態(tài)劃分：實(shí)物債券、憑證式債券、國家儲蓄債一一憑證式

國債收款憑證、記賬式債券；

（3）根據(jù)發(fā)行主體劃分：政府債券（國債）、金融債券、公司債券；

（4）根據(jù)是否有財(cái)產(chǎn)田保劃分：抵押債券、信用債券；

（5）根據(jù)是否能轉(zhuǎn)換為公司股票劃分：可轉(zhuǎn)換債券、不可轉(zhuǎn)換債券；

（6）根據(jù)利率是否固定劃分：固定利率債券、浮動利率債券；

（7）根據(jù)是否能夠提前償還劃分：可贖回債券、不可贖回債券；

（8）根據(jù)償還方式不同劃分：一次到期債券、分期到期債券。

3.債券收益率的公式。（中）

答：最基本的債券收益率計(jì)算公式為：

到期本息和■發(fā)行價(jià)格

債券收益率=_____________________________________________KZiIIm■o1/

發(fā)行價(jià)格X償還期限

由于債券持有人可能在債券償還期內(nèi)轉(zhuǎn)讓債券，因此債券的收益率還可以分為債

券出售者的收益率、債券購買者的收益率和債券持有期間的收益率。各自的計(jì)算

公式如下：

賣力價(jià)格-發(fā)行價(jià)格十持有期間的利息

債券出售者的收益率=xlOO%

發(fā)行價(jià)格X持有年限

到期本息和?買入價(jià)格

債券購買者的收益率=xlOO%

買入價(jià)格X剩余期限

賣出價(jià)格■買入價(jià)格+持有期間利息

債券持有期間的收益率=xlOO%

買入價(jià)格x持有年限

4.股票有哪兒種主要類型？（中）

國家，當(dāng)公司決定連續(xù)幾年不分配股利時，優(yōu)先股股東可以進(jìn)入股東大會來表述

他們的意見，以保護(hù)他們自己的權(quán)利。

8.證券投資基金與股票、債券有哪些異同？（難）

答：相同點(diǎn)：（1）證券投資基金同股票、債券一樣，也是一種金融市場的媒介。

它存在于投資者與投資對象之間，起著把投資資金轉(zhuǎn)換成金融資產(chǎn)，通過專門機(jī)

構(gòu)在金融市場上再投費(fèi)從而使貨幣資產(chǎn)得到增值的作用。（2）證券投資基金本

身也屬于有價(jià)證券的范疇。它發(fā)行的憑證即基金券（或收益憑證、基金單位、基

金股份）與股票、債券一起構(gòu)成有價(jià)證券的三大品種。

不同點(diǎn)：（1）投資者的地位不同。股票持有人是公司的股東，具有法定的股東

權(quán)利和義務(wù)；債券持有人是債券發(fā)行人的債權(quán)人，有權(quán)到期收回本息；基金單位

持有人是基金的受益人，是基金資產(chǎn)的最終所有人。（2）所反應(yīng)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系不

同。股票反應(yīng)的是所有權(quán)關(guān)系，債券反應(yīng)的是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而契約型基金反應(yīng)

的則是信托關(guān)系。（3）所籌資金的投向不同。股票和債券是融資工具，籌集的

資金主要投向?qū)崢I(yè)，而基金主要是投向其他有價(jià)證券等金融工具。（4）投資工

具性質(zhì)不同。股票和債券是直接投資工具，證券友資基金是一種間接投資工具。

一方面，證券投資基金以股票、債券等金融有價(jià)證券為投資對象；另一方面，基

金投資者通過購買基金份額的方式間接地進(jìn)行證券投資。（5）收益與風(fēng)險(xiǎn)不同。

基金的收益有可能高于債券，投資的風(fēng)險(xiǎn)又可能小于股票。

9.證券投資基金主要有哪幾種類型？（中）

答：（1）按照組織形式劃分：契約型基金（信托型基金）、公司型基金；

（2）按照基金單位是否變動劃分：封閉式基金、開放式基金；

（3）按照投資渠道的不同劃分：股票基金、債券基金、貨幣市場基金；

（4）按照是否公開發(fā)行：公募基金、私募基金。

10.金融衍生工具可分為哪些種類？（中）

答：（1）期貨：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期交割，而是共同約定在未來的

某一時候交割。

（2）期權(quán)：期權(quán)是在期貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的一種金融工具，是指在未來一定時期

可以買賣的權(quán)利，是買方向賣方支付一定數(shù)量的金額（指期權(quán)費(fèi)）后擁有的在未

來一段時間內(nèi)（指美式期權(quán)）或未來某一特定日期（指歐式期權(quán)）以事先規(guī)定好

的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購買或出售一定數(shù)量特定標(biāo)的物的權(quán)利，但不負(fù)有

必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)。

（3）其他衍生金融工具：遠(yuǎn)期合同，是指合同雙方約定在未來某一R期以約定

價(jià)值，由買方向賣方購買某一數(shù)量的標(biāo)的項(xiàng)目的合同?；Q合同，是指合同雙方

在未來某一期間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流量的合同。按合同標(biāo)的項(xiàng)目不同，互換可以

分為利率互換、貨幣互換、商品互換、權(quán)益互換等。

11.金融衍生工具的主要功能有哪些？（難）

答：隨著金融自由化和國際化的逐步發(fā)展，任何有價(jià)資產(chǎn)的持有者都會面臨由匯

率或利率變動而造成直接損失或間接損失的風(fēng)險(xiǎn)。雖然分散資產(chǎn)可以降低非系統(tǒng)

性風(fēng)險(xiǎn)，但對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)卻完全沒有幫助。因此，市場對一些能夠?qū)_風(fēng)險(xiǎn)的工

具，需求十分殷切。在高度自由競爭的環(huán)境下，金融衍生工具市場的出現(xiàn)滿足了

這類需求。其主要功能有：（1）風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。通過套期保值，即利用現(xiàn)貨市場和

期貨市場的價(jià)格差異在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)或賣出基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時或前后，在期貨市

場上賣出或買進(jìn)相同數(shù)量該商品的期貨合約，從而在兩個市場之間建立起一種互

相抵充的機(jī)制，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。（2）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。一方面，衍生工具的價(jià)格

綜合反映了市場對標(biāo)的資產(chǎn)（產(chǎn)品）價(jià)格變動的預(yù)期，另一方面，理性的經(jīng)濟(jì)主

體能夠根據(jù)衍生工具價(jià)格的變化，及時調(diào)整經(jīng)營方向，從而提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。

（3）資產(chǎn)組合優(yōu)化。金融衍生工具的出現(xiàn)，為投資者提供了更多的選擇機(jī)會和

對象。

12.另類投資的基本理念是什么？（難）

答：另類投資，也稱替代投資、非主流投資。其運(yùn)作的一個根本理念就是：市場

未必一定有效率，許多企業(yè)、項(xiàng)目的價(jià)格沒有體現(xiàn)其內(nèi)在價(jià)值，因而離公共交易

平臺越遠(yuǎn)，價(jià)格與價(jià)值之間的偏差可能越高。另類投資的重點(diǎn)就是沒有上市，但

具有包裝潛力的企業(yè)和項(xiàng)目，通過購買、重組、包裝、套現(xiàn)，將收購的企業(yè)或項(xiàng)

目的價(jià)值體現(xiàn)出來。

三、計(jì)算題

1.（中）解：

債券持有期間的收益率=賣出價(jià)格買熬北靠蠹間的利息XIOO%

115-110+100x5%x6

xl00%=5.3%

110x6

2.（難）解：在計(jì)算轉(zhuǎn)換因子時，債券的剩余期限只取3個月的整數(shù)倍，多余的

月份舍掉（二舍三入）。因此，根據(jù)已知條件可得轉(zhuǎn)換因子CF為：

CF=ry-^4-^-/l/100=[y^-+^-]/100=0.945828

￡1.03，1.03r￡1.03,1.036

四、案例

1.（難）（理解以做多國債現(xiàn)貨、做空國債期貨的套利形式倒推國債期貨價(jià)格的

過程推導(dǎo)，以及其中總收入等于總成本的無套利原理。）

第2章證券市場

一、名詞解釋

【證券市場】（易）證券市場是股票、債券、證券投資基金、金融衍生工具等各

種有價(jià)證券發(fā)行和買賣的場所。證券市場通過證券信用的方式融通資金，通過證

券的買賣活動引導(dǎo)資金流動，有效合理地配置社會資源，支持和推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展，

因而是金融市場中最重要的組成部分。

【實(shí)物資產(chǎn)】（中）實(shí)物資產(chǎn)是指經(jīng)濟(jì)生活中所創(chuàng)造的用于生產(chǎn)物品和提供服務(wù)

的資產(chǎn)。是創(chuàng)造財(cái)富和收入的資產(chǎn)，為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造凈利潤。它包括土地、建筑物、

機(jī)械以及創(chuàng)造產(chǎn)品和服務(wù)的知識。

【金融資產(chǎn)】（中）金融資產(chǎn)代表了對實(shí)物資產(chǎn)收益（或政府收益）的索取權(quán)，

但它們不會直接影響生產(chǎn)力，包括股票、債券等。

【一級市場】（易）一級市場又稱發(fā)行市場，是實(shí)現(xiàn)資本職能轉(zhuǎn)化的場所。一級

市場是通過發(fā)行股票進(jìn)行籌資活動的市場，一方面為資本的需求者提供籌集資金

的渠道，另一方面為資本的供應(yīng)者提供投資場所。

【二級市場】（易）二級市場是有價(jià)證券的交易場所，是有價(jià)證券的流通市場，

是已發(fā)行的有價(jià)證券進(jìn)行買賣交易的場所。

【證券發(fā)行人】（易）證券發(fā)行人是指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券1勺發(fā)

行主體，它包括公司（企業(yè)）、政府和政府機(jī)構(gòu)。

【證券投資人】（易）證券投資人是指通過買入記券而進(jìn)行投資的各類機(jī)構(gòu)法人

和自然人。相應(yīng)地，證券投資人可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者兩大類。

【證券市場中介機(jī)構(gòu)】（易）證券市場中介機(jī)構(gòu)是指為證券的發(fā)行、交易提供服

務(wù)的各類機(jī)構(gòu)。在證券市場中起中介作用的是證券公司（securiliescompany）和

其他證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。

【證券交易所】（易）證券交易所是依據(jù)國家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批

準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場所。我國有兩大證券交易所：上海證券交易

所和深圳證券交易所。

【場外交易市場】（易）場外交易市場，也稱“柜臺市場”或“店頭市場”，是

相對于交易所市場而言的，是在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場。

【投資規(guī)劃】（中）投資規(guī)劃是指個人投資者根據(jù)他們的年齡、財(cái)務(wù)狀況、未來

計(jì)劃J、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及需求等情況來建立他們的投資計(jì)劃的過程。投資需求隨個人

的生命周期而改變。

【投資決策】（中）投資決策是實(shí)現(xiàn)投資收益最大化的過程，也就是使投資組合

的風(fēng)險(xiǎn)和收益特征能夠給投資者帶來最大的滿足。具體而言，就是使投資者在獲

得一定收益水平的同時,承擔(dān)最低的風(fēng)險(xiǎn),或者在投資者可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平之內(nèi)，

使其獲得最大的收益。投資決策過程通常包括：客戶分析、投資管理.、證券選擇、

投資實(shí)施、投資評價(jià)。

【股票價(jià)格指數(shù)】（中）股票價(jià)格指數(shù)（簡稱股價(jià)指數(shù)）是衡量股票市場上股價(jià)

綜合變動方向和幅度的一種動態(tài)相對數(shù)，其基本功能是用平均值的變化來描述股

票市場股價(jià)的動態(tài)。

【上證綜合指數(shù)】（中）上證綜合指數(shù)是上海證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)的簡

稱。

【滬深300指數(shù)】（中）滬深300指數(shù)是滬、深證券交易所第一次聯(lián)合發(fā)布的反

映A股市場整體走勢的指數(shù)。滬深300指數(shù)樣本覆蓋了滬、深市場六成左右的

市值，具有良好的市場代表性。

【道瓊斯指數(shù)】（中）道瓊斯指數(shù)是世界上歷史最為悠久的股票指數(shù)，它的全稱

為股票價(jià)格平均指數(shù)。通常人們所說的道瓊斯指數(shù)有可能是指道瓊斯指數(shù)中的道

瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（DowJonesInduslrialAverage）。

【金融時報(bào)指數(shù)】（中）倫敦金融時報(bào)指數(shù)（FinancialTimesOrdinarySharesIndex）

由英國最著名的報(bào)紙——《金融時報(bào)》編制和公布，用以反映英國倫敦證券交易

所的行情變動。

【日經(jīng)指數(shù)】（中）日經(jīng)指數(shù)原先稱為“日本經(jīng)濟(jì)新聞社道瓊斯股票平均價(jià)格指

數(shù)”，是由日本經(jīng)濟(jì)新聞社編制并公布的反映日本東京證券交易所股票價(jià)格變動

的股票價(jià)格平均指數(shù)。

【恒生股票價(jià)格指數(shù)】（中）恒生股票價(jià)格指數(shù)是由香港恒生銀行編制以反映香

港股票市場股票價(jià)格變動的指數(shù)，也是香港股票市場歷史最為悠久、影響最大的

一種股價(jià)指數(shù)。

【證券市場監(jiān)管】（易）證券市場監(jiān)管是指證券管理機(jī)關(guān)運(yùn)用法律的、經(jīng)濟(jì)的以

及必要的行政手段，對證券的募集、發(fā)行、交易等行為以及證券投資中介機(jī)構(gòu)的

行為進(jìn)行監(jiān)督與管理。

【股權(quán)分置改革】（難）流通股通過二級市場交易方式，按照市場價(jià)格定價(jià)，而

非流通股通常以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)給予一定溢價(jià)（如20%）的方式進(jìn)行定價(jià)。這種人

為劃分出流通股和非流通股的股權(quán)結(jié)構(gòu)稱為股權(quán)分置。股權(quán)分置改革意即對這一

股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行改革，股權(quán)分置改革的核心議題是“對價(jià)”。

二、簡答題

1.為什么說股份公司的產(chǎn)生和信用制度的發(fā)展是證券市場形成的基礎(chǔ)？（中）

答：因?yàn)橛辛斯煞莨?，才會產(chǎn)生股東，衍生出作為憑證的股票；因?yàn)橛辛诵庞?/p>

制度，人們才會去買股票，把錢給不認(rèn)識的陌生人進(jìn)行投資。所以說股份公司的

產(chǎn)生和信用制度的發(fā)展是證券市場形成的基礎(chǔ)。

2.證券市場的參與者與監(jiān)管者包括哪些？（中）

答：（1）證券發(fā)行人。指為籌措資金而發(fā)行債券、股票等證券的發(fā)行主體，包

括公司（企業(yè)）、政府和政府機(jī)構(gòu)。（2）證券投資人。包括機(jī)構(gòu)投資者（玫府

機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和事業(yè)法人、各類基金）和個人投資者兩大類。（3）證

券市場中介機(jī)構(gòu)。包括證券公司和證券服務(wù)機(jī)構(gòu)。（4）自律性組織。證券市場

的自律性組織主要包括證券交易所和行業(yè)協(xié)會。（5）證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在我國，

證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)是中國證監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)。

3.簡述證券市場的基本功能。（難）

答：證券市場綜合反映了國民經(jīng)濟(jì)的各個維度，被稱為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，

客觀上為觀察和監(jiān)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行提供了最直接的指標(biāo)，它的基本功能包括：（1）籌

資一投資功能。證券市場的籌資一投資功能是指記券市場一方面為資金需求者提

供了通過發(fā)行證券籌集資金的機(jī)會，另一方面為資金供給者提供了投資對象。在

證券市場上交易的任何證券，既是投資工具又是籌資工具。（2）資本定價(jià)功能。

證券市場的第二大基礎(chǔ)功能就是為資本決定價(jià)格。證券是資本的表現(xiàn)形式，所以

證券的價(jià)格實(shí)際上是證券所代表的資本的價(jià)格。記券的價(jià)格是證券市場上證券供

求雙方共同作用的結(jié)果。（3）資本配置功能。證券市場的資本配置功能是指通過

證券價(jià)格引導(dǎo)資本的流動，從而實(shí)現(xiàn)資本合理配置的功能。

4.簡述個人投資者的投資規(guī)劃要點(diǎn)和投資決策過程。（難）

答：投資計(jì)劃以及投資需求因人而異。投資需求隨個人的生命周期而改變。個人

投資者如何建立他們的投資計(jì)劃取決于他們的年齡、財(cái)務(wù)狀況、未來計(jì)劃、風(fēng)險(xiǎn)

偏好以及需求。（1）投資的準(zhǔn)備工作。投資者需要有足夠的保險(xiǎn)和現(xiàn)金儲備。

（2）投資者一生中的投資策略。個人投資者的投資策略會根據(jù)生命周期（積累

期、穩(wěn)定期、消費(fèi)期、捐贈期）發(fā)生相應(yīng)的變化，（3）生命周期投資目標(biāo)，長

期的首要目標(biāo)通常包括財(cái)務(wù)獨(dú)立，次要目標(biāo)則是錦上添花的東西。

在投資決策過程中，包括以下幾個基本步驟：（1）客戶分析；（2）投資管理；

（3）證券選擇；（4）投資實(shí)施；（5）投資評價(jià)。

5.簡述全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓市場的特點(diǎn)。（難）

答：全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（俗稱“新三板”）是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國

性場外市場?！靶氯濉钡奶攸c(diǎn)如下：掛牌門檻低，對企業(yè)無財(cái)務(wù)要求；實(shí)行備

案制，掛牌時間短；掛牌成本低；企業(yè)數(shù)量增加快，股本規(guī)模小，集中在高新技

術(shù)產(chǎn)業(yè)，成長性好，流動性差，定向增資額度小但效率高；交易制度目前仍是撮

合成交的方式，具有很強(qiáng)的試驗(yàn)色彩。

6.股票價(jià)格指數(shù)有哪幾種編制方法？（難）

答：股票價(jià)格指數(shù)（簡稱股價(jià)指數(shù)）是衡量股票市場上股價(jià)綜合變動方向和幅度

的一種動態(tài)相對數(shù)，其基本功能是用平均值的變叱來描述股票市場股價(jià)的動態(tài)。

在計(jì)算股價(jià)指數(shù)時，通常將股價(jià)指數(shù)和股價(jià)平均數(shù)進(jìn)行分別計(jì)算，這主要是根據(jù)

兩者對股市的實(shí)際作用不同而做出的。股價(jià)平均數(shù)是反映多種股票價(jià)格變動的一

般水平，通常以算術(shù)平均數(shù)表示。而股價(jià)指數(shù)是反映不同時期股價(jià)變動情況的相

對指標(biāo)，通過它，人們可以了解計(jì)算期的股價(jià)比基期的股價(jià)上升或下降的百分比。

（1）股價(jià)平均數(shù)的計(jì)算。①算術(shù)平均數(shù)，就是把采樣股票的總價(jià)格平均分配到

采樣股票上。②調(diào)整平均數(shù)。為了克服折股后平均數(shù)發(fā)生不合理下降的問題，就

必須采取糾正的方法來調(diào)整平均數(shù)。其方法通常有兩種：一是調(diào)整除數(shù)；二是調(diào)

整股價(jià)。（2）股價(jià)指數(shù)的計(jì)算。股價(jià)指數(shù)是報(bào)告期的股價(jià)與某一基期相比較的

相對變化指數(shù)。①簡單算術(shù)平均法，即在計(jì)算出采樣股票個別價(jià)格指數(shù)的基礎(chǔ)上,

加總求其算術(shù)平均數(shù)。②綜合平均法，即分別把基期和報(bào)告期的股價(jià)加總后，用

報(bào)告期股價(jià)總額與基期股價(jià)總額相比較。③兒何平均法，即分別把基期和報(bào)告期

的股價(jià)相乘后開n次方，再用報(bào)告期與基期相比。④加權(quán)綜合法。以基期交易量

（QOi）為權(quán)數(shù)、以報(bào)告期交易量（Qli）為權(quán)數(shù)、以及以報(bào)告期發(fā)行量（Wli）

為權(quán)數(shù)。⑤加權(quán)幾何平均法。在股價(jià)指數(shù)計(jì)算中，人們?yōu)榱苏{(diào)和交易量在基期和

報(bào)告期的不同影響，提出了加權(quán)平均法公式。

7.簡述近年來金融危機(jī)對證券市場監(jiān)管改革的影響。（難）

答：1929年大蕭條的爆發(fā)及其帶來的破壞性后果，使得美國政府不得不重建金

融體系，并進(jìn)一步強(qiáng)化基于安全性原則的金融監(jiān)管體系改革。1933年，美國政

府制定了《證券法》，規(guī)定新證券的發(fā)行要充分披露相關(guān)信息。1934年，美國

政府制定了《證券交易法》，該法案授權(quán)證券交易委員會負(fù)責(zé)證券市場、場外交

易、經(jīng)紀(jì)人和交易商的注冊及監(jiān)管。1933年的《證券法》、1934年的《證券交

易法》及配套的規(guī)則或規(guī)定構(gòu)成了美國證券監(jiān)管的基本框架，對后來美國證券市

場的健康發(fā)展起到了基石作用。

20世紀(jì)60年代末至70年代初，美國證券市場遭受重創(chuàng)，大量券商出現(xiàn)流動性

危機(jī)，進(jìn)而被兼并或者倒閉，投資者資產(chǎn)受損，證券市場信心凋敝。為增強(qiáng)證券

投資者信心、挽救股市危機(jī)、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國于197（）年頒布了《證券投資

者保護(hù)法》，建立證券投資者保護(hù)公司（SIPC）,從而創(chuàng)建了投資者保護(hù)制度。

2000-2002年被公認(rèn)為比較成熟的美國證券市場上，出現(xiàn)了一系列大公司的舞

弊案。發(fā)生的丑聞主要集中于三個方面：首次公開發(fā)行的股份分配，向公眾提供

不實(shí)的投資分析建議，以及帶有誤導(dǎo)性的財(cái)務(wù)分析報(bào)表和會計(jì)實(shí)務(wù)。為防止和保

證上市公司財(cái)務(wù)丑聞不再發(fā)生，重建投資者信心，確立證券市場賴以生存的基本

誠信，2002年8月美國政府出臺了《薩班斯-奧克斯利法案》。

從20世紀(jì)70年代起,美國對金融業(yè)放松監(jiān)管，使得影子銀行體系得以發(fā)展。2008

年金融危機(jī)的結(jié)果就是，各國政府與監(jiān)管者都開始尋找預(yù)防或者說降低其再次發(fā)

生可能性的方法。這就是《201（）年華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法案》（簡稱《多

德-弗蘭克法案》）的形成背景。

第3章資產(chǎn)定價(jià)理論及其發(fā)展

一、名詞解釋

【股利折現(xiàn)模型】（難）20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯證明了股票價(jià)格是

由其未來股利決定的，提出了重要的股利折現(xiàn)模型。威廉姆斯于1938年出扳了

《投資價(jià)值理論》，詳細(xì)介紹了股利折現(xiàn)模型。該模型認(rèn)為，股票的內(nèi)在價(jià)值關(guān)

鍵取決于未來的現(xiàn)金流，貼現(xiàn)率可以是無風(fēng)險(xiǎn)利率與通貨膨脹率的組合，因此股

價(jià)的不確定性取決于公司未來現(xiàn)金流的不確定性。

【資產(chǎn)組合理論】（難）資產(chǎn)組合理論在現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，提出了資產(chǎn)組合均值一

方差理論。用資產(chǎn)組合的均值代表期望收益，用方差代表組合的風(fēng)險(xiǎn)，投資者理

性的投資方式是實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益最大化（風(fēng)險(xiǎn)不變〕或者風(fēng)險(xiǎn)最小化（預(yù)期收益不

變）的資產(chǎn)組合方式。不同的市場組合代表著不同的均值一方差，投資者可以根

據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇適合自己的投資組合。

[CAPM]（難）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）從投資者效用最大化出發(fā)，認(rèn)為

在市場均衡條件下，單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由兩方面組成，即無風(fēng)險(xiǎn)收益和

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且這種組合方式可以線性的形式表示，無風(fēng)險(xiǎn)收益代表資金的時間

價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)代表資產(chǎn)價(jià)格波動帶來的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益是投資

者推遲消費(fèi)的補(bǔ)償與承受資產(chǎn)價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬之和。

[ICAPM]（難）跨期CAPM（ICAPM）中，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不再是用證券收益與市

場組合收益之間的協(xié)方差來衡量，而是用資產(chǎn)收益與投資者邊際效用之間的協(xié)方

差來衡量。因此，該模型認(rèn)為，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由多個。決定，除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

之外，還包括其他描述投資機(jī)會組合特點(diǎn)的狀態(tài)變量。

[CCAPM]（難）以消費(fèi)為基礎(chǔ)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CCAPM）假設(shè)投資者追

求效用最大化，將投資視為將來消費(fèi)的資金來源或者資金保障，從而把產(chǎn)品市場、

要素市場和金融市場上的各種變量通過消費(fèi)和投資的關(guān)系聯(lián)系起來，進(jìn)而獲得了

真正意義上的資產(chǎn)組合決策的一般均衡分析工CCAPM使用資產(chǎn)收益率與總消費(fèi)

增長率的協(xié)方差來描述風(fēng)險(xiǎn)。

【期貨定價(jià)理論】（難）期貨定價(jià)理論主要包括持有成本理論、延期交割費(fèi)用理

論和基于對沖壓力的期貨定價(jià)理論。持有成本理論認(rèn)為，由于投資者（包括期貨

市場的交易者和現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)者）往往持有存貨，而存貨占用庫房和保險(xiǎn)費(fèi)用，

并且占用一部分資金，從而產(chǎn)生機(jī)會成本；另外，存貨還面臨著價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn),

持有人需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。延期交割費(fèi)用理論認(rèn)為期貨市場的套期保值功能和價(jià)

格形成功能不可能同時滿足；針對這種現(xiàn)象，通常采取以較低的期貨價(jià)格出售合

約，讓渡一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬給投機(jī)者，而這一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是交割延期費(fèi)?；趯_

壓力的期貨定價(jià)理論是重點(diǎn)研究期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的理論。

【期權(quán)定價(jià)理論】（難）期權(quán)定價(jià)理論是對或有權(quán)益的定價(jià)。

[BS模型】（難）B-S模型是運(yùn)用無套利均衡定價(jià)的方法，通過構(gòu)造一個標(biāo)的

股票和無風(fēng)險(xiǎn)債券的組合，模擬期權(quán)的收益特征，從而推導(dǎo)出期權(quán)的定價(jià)方法。

【市場異象】（難）市場異象是指與現(xiàn)代金融理論相矛盾的實(shí)證研究或市場現(xiàn)象,

其共同點(diǎn)都是有效市場假說和現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論所無法解釋的。主要包括：格羅

斯曼-斯蒂格利茨悖論、收益長期反轉(zhuǎn)與中期慣性現(xiàn)象、期間效應(yīng)、攣生股票價(jià)

格差異之謎、收益率過度波動、股權(quán)溢價(jià)、封閉式基金折價(jià)、投機(jī)性泡沫等。

【前景理論】（難）前景理論將投資者的非理性第一次模型化。前景理論與傳統(tǒng)

理論最重要的區(qū)別在于，該理論提出了“價(jià)值函數(shù)”來替代預(yù)期效用函數(shù)。

【行為金融資產(chǎn)定價(jià)模型】（難）行為金融學(xué)家試圖放棄理性人假設(shè)，從投資者

的心理行為出發(fā),得到基于投資者不同心理行為的資產(chǎn)定價(jià)模型，即行為金融資

產(chǎn)定價(jià)模型。主要包括：行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型、噪聲交易者模型（DSSW模型）、

BSV模型、DHS模型、HS模型等。

二、簡答題

1.現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論從哪些方面對傳統(tǒng)資產(chǎn)定價(jià)理論進(jìn)行了改進(jìn)和突破？（難）

答：20世紀(jì)50年代以前，現(xiàn)金流的確定是資產(chǎn)定價(jià)的核心，然而這種定價(jià)方式

無法解決風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)問題。1952年馬科維茨發(fā)表的《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理

論》標(biāo)志著人們對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識取得了突破性的進(jìn)展，為資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)展奠定

了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。馬科維茨的資產(chǎn)組合理論否定了古典定價(jià)理論中關(guān)于投資者的單

一預(yù)期假設(shè)，即期望收益最大化假設(shè)，因?yàn)樵摷僭O(shè)要求投資者只投資所有證券中

期望收益最大的證券或者證券組合，而與現(xiàn)實(shí)中投資者的分散化投資組合相違

背。1964年，夏普在馬科維茨、托賓等人的研究基礎(chǔ)之上，發(fā)展了資產(chǎn)選擇理

論，并且提出了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)的一般均衡理論，即資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）o

CAPM開啟了現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論的先河，對現(xiàn)代資產(chǎn)定價(jià)理論和現(xiàn)代金融學(xué)的發(fā)

展產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。

2.資本定價(jià)模型與資產(chǎn)組合理論的聯(lián)系是什么？（難）

答：1952年，馬克維茨發(fā)表的《現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論》奠定了資產(chǎn)定價(jià)理論的發(fā)

展基礎(chǔ)。1964年夏普提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）,從投資者效用最大化

出發(fā)，認(rèn)為在市場均衡條件下，單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由無風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)

溢價(jià)兩部分組成。

3.套利定價(jià)理論的思想是什么？它與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的差異和聯(lián)系是什么？

（難）

答：1976年，羅斯提出了套利定價(jià)理論，套利定價(jià)理論所做的假設(shè)比CAPM少

得多，其核心是假設(shè)不存在套利機(jī)會。APT認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格受多方面因素的影

響，其表現(xiàn)形式是一個多因素模型。如果一種或多種因素發(fā)生變化，市場中的投

機(jī)者將通過各種套利工具進(jìn)行套利，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格向新的均衡點(diǎn)靠近，最終

不存在無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會，進(jìn)而保證市場的動態(tài)均衡。因此，套利者是導(dǎo)致市場更

具效率的必要條件。通過多因素模型，APT在更廣泛的意義上建立了證券收益

與宏觀經(jīng)濟(jì)中其他因素的聯(lián)系，相對CAPM而言更具實(shí)用性，并且其套利均衡

的思想為將來期權(quán)定價(jià)的推導(dǎo)提供了重要的思想武器。

4.簡述衍生品定價(jià)理論的發(fā)展歷程。（難）

答：金融衍生品主要包括期貨和期權(quán)，其中期貨定價(jià)理論的研究較早，而且理論

分支也相對較多。（1）期貨定價(jià)理論主要包括持有成本理論、延期交割費(fèi)用理

論和基于對沖壓力的期貨定價(jià)理論。持有成本理論認(rèn)為，由于投資者（包括期貨

市場的交易者和現(xiàn)貨市場的生產(chǎn)者）往往持有存貨，而存貨占用庫房和保險(xiǎn)費(fèi)用，

并且占用一部分資金，從而產(chǎn)生機(jī)會成本；另外，存貨還面臨著價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn),

持有人需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。延期交割費(fèi)用理論認(rèn)為期貨市場的套期保值功能和價(jià)

格形成功能不可能同時滿足；針對這種現(xiàn)象，通常采取以較低的期貨價(jià)格出售合

約，讓渡一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬給投機(jī)者，而這一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是交割延期費(fèi)?；趯_

壓力的期貨定價(jià)理論是重點(diǎn)研究期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的理論。以上三個理論分支從不同

的角度對期貨定價(jià)進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，推動了期貨定價(jià)理論的發(fā)展。（2）期權(quán)

定價(jià)理論是對或有權(quán)益的定價(jià)，最早起源于1900年法國數(shù)學(xué)家路易斯?巴舍利耶

（LouisBachelier）的博士論文《投機(jī)理論》，他通過假設(shè)股票價(jià)格符合布朗運(yùn)

動，從而推導(dǎo)出第一個看漲期權(quán)的定價(jià)公式。1973年，布萊克（Black）和斯科

爾斯（Scholes）發(fā)表了論文uThePricingofOptionsandCoq）orateLiabilitiesv，

提出了著名的布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，成為現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)理論最重要的

突破。B-S模型運(yùn)用無套利均衡定價(jià)的方法，通過構(gòu)造一個標(biāo)的股票和無風(fēng)險(xiǎn)債

券的組合，模擬期權(quán)的收益特征，從而推導(dǎo)出期權(quán)的定價(jià)方法。同年，默頓也提

出了同樣的期權(quán)定價(jià)公式，因此也有人將經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)模型稱為B-S-M模型。

除此之外，其他比較有代表性的還包括：考克斯（Cox）、羅斯（Ross）和魯賓

斯坦（Robinstein）于1979年提出的二叉樹定價(jià)模型、常彈性波動率模型；默頓

于1976年提出的隨機(jī)利率期權(quán)定價(jià)模型；威金斯（Wiggins）于1987年提出的

隨機(jī)波動性模型等等。

5.行為金融學(xué)與現(xiàn)代金融學(xué)的差異是什么？從行為金融學(xué)的視角如何解釋市場

異象？（中）

答：行為金融學(xué)家試圖從另一個角度進(jìn)行突破，包括放棄理性人假設(shè)，從投資者

的心理行為出發(fā)，得到基于投資者不同心理行為的資產(chǎn)定價(jià)模型，并以此對市場

中的各種“異象”進(jìn)行解釋。由于投資者的非理性偏好和金融市場的有限套利，

理性投資者可能無法及時消除非理性投資者行為的影響，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格偏離

價(jià)值的現(xiàn)象在短期內(nèi)不會消失，甚至可能出現(xiàn)加劇偏離的現(xiàn)象。行為金融學(xué)家基

于投資者的非理性假設(shè)和有限套利，構(gòu)建了各種資產(chǎn)定價(jià)理論，用以解釋金融市

場的“異象”。

第4章證券投資的宏觀經(jīng)濟(jì)分析

一、名詞解釋

【國民生產(chǎn)總值】（易）國民生產(chǎn)總值（GNP）是最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，指一

個國家（地區(qū)）所有常駐機(jī)構(gòu)單位在一定時期內(nèi)（年或季）收入初次分配的最終

成果。是一國所擁有的生產(chǎn)要素所生產(chǎn)的最終產(chǎn)品價(jià)值，是一個國民概念。

【經(jīng)濟(jì)周期】（易）經(jīng)濟(jì)周期是指宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)出周期性變化，這種

周期性變化表現(xiàn)在許多宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的周期性波動上，如國民生產(chǎn)總值、消

費(fèi)總量、投資總量、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、失業(yè)率等。宏觀經(jīng)濟(jì)周期一般經(jīng)歷四個階段,

即蕭條、復(fù)蘇、繁榮、衰退。

【財(cái)政政策】（易）財(cái)玫政策是通過財(cái)政收入和財(cái)政支出的變動來影響宏觀經(jīng)濟(jì)

活動水平的經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策的主要手段有三個：一是改變政府購買水平；二

是改變政府轉(zhuǎn)移支付水平；三是改變稅率。

【貨幣政策】（易）在一般情況下，中央銀行的貨幣政策工具主要有：①法定存

款準(zhǔn)備金率；②再貼現(xiàn)率；③公開市場業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，中國的貨幣政策工具還有

對商業(yè)銀行的信貸規(guī)?？刂啤⒉顒e化的存款準(zhǔn)備金率、基準(zhǔn)利率控制等。

【匯率政策】（易）在開放經(jīng)濟(jì)條件下，匯率對經(jīng)濟(jì)的影響十分顯著。匯率的高

低將影響資本的國際流動，也會影響本國的進(jìn)出口貿(mào)易。當(dāng)匯率上升時，為保持

匯率穩(wěn)定，政府可能動用外匯儲備——拋出外匯，購進(jìn)本幣，從而減少本幣的供

應(yīng)量，使證券價(jià)格下跌；也可能拋出外匯，同時回購國債，這樣將使國債市場價(jià)

格上揚(yáng)。由此可見，匯率的變動和匯率政策的調(diào)整與實(shí)施主要是從結(jié)構(gòu)上影響證

券市場，一方面引起本國證券市場和外國證券市場的相對變化，另一方面引起本

國證券市場上出口型企業(yè)和進(jìn)口型企業(yè)證券價(jià)格的相對變化。

【先行指標(biāo)】（中）先行指標(biāo)的高峰和低谷順次出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期的高峰和低谷之

前，因此對將來的經(jīng)濟(jì)狀況有預(yù)示作用。這些指標(biāo)有貨幣供應(yīng)量、股價(jià)指數(shù)、房

屋建造許可證的批準(zhǔn)數(shù)量、機(jī)器設(shè)備的訂單數(shù)量等。

【同步指標(biāo)】（中）同步指標(biāo)的高峰和低谷出現(xiàn)的時間與經(jīng)濟(jì)周期相同。也就是

說，這些指標(biāo)反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)正在發(fā)生的情況，并不預(yù)示將來的變動。這類指

標(biāo)有實(shí)際GNP、失業(yè)座等。

【滯后指標(biāo)】（中）滯后指標(biāo)的高峰和低谷比宏觀經(jīng)濟(jì)滯后，一般滯后半年。這

類指標(biāo)有銀行短期商業(yè)貸款利率、工商業(yè)未償還貸款、生產(chǎn)成本、物價(jià)指數(shù)等。

二、簡答題

1.為什么說宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場價(jià)格變動的最重要的因素？（中）

答：證券市場是整個市場體系的組成部分，上市公司是宏觀經(jīng)濟(jì)的微觀主體，因

此證券市場價(jià)格從根本上說就是一個經(jīng)濟(jì)問題。由于專業(yè)化和分工的日益深化，

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中的各個環(huán)節(jié)、各個組成部分之間更是相互依賴、緊密聯(lián)系，“一

榮俱榮、一損俱損”已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的基本特征。因此，從本質(zhì)上講，證券

市場價(jià)格是由宏觀經(jīng)濟(jì)所影響和決定的。事實(shí)上，其他宏觀因素也是通過影響宏

觀經(jīng)濟(jì)來影響證券市場價(jià)格的，如政局的變動可能引致經(jīng)濟(jì)政策的改變，從而影

響證券市場價(jià)格；戰(zhàn)爭、動亂則通過影響宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境而導(dǎo)致證券市場價(jià)格變動;

文化、自然因素及其變遷則通過影響消費(fèi)、儲蓄、投資、生產(chǎn)等來影響證券市場

價(jià)格。這也說明證券市場態(tài)勢從根本上講是與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)聯(lián)的。

宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券市場的影響不僅是基礎(chǔ)性的，而且是全局性的。宏觀經(jīng)濟(jì)因

素幾乎對每只上市證券均構(gòu)成影響，因而必然影響證券市場全局的走向。從各國

證券市場發(fā)展史來看，除處于極不規(guī)范時期的新興證券市場外，證券市場的每一

次牛市均是以宏觀經(jīng)濟(jì)向好為背景的，而證券市場每一次熊市的形成均是因?yàn)楹?/p>

觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩或衰退。宏觀經(jīng)濟(jì)因素的重要性還在于它的影響是長期的。由于

宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券市場的影響是根本性的，因而它的影響也就必然是長期的。

綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對證券市場價(jià)格的影響是基礎(chǔ)性的，也是全局性的和長

期性的。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場價(jià)格變動的最重要的因素。

2.財(cái)政政策的變動對證券市場價(jià)格有何影響？（難）

答：國家通過實(shí)行財(cái)政政策對證券市場產(chǎn)生影響，主要有以下幾個途徑：①綜合

來看，實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，可增加財(cái)政支出、減少財(cái)政收入，可增加總需求，

使公司業(yè)績上升、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)下降，使居民收入增力口，從而使證券市場價(jià)格上漲；

反之，實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，可減少財(cái)政支出、增加財(cái)政收入，可減少社會總需

求，使過熱的經(jīng)濟(jì)受到抑制，從而使得公司業(yè)績下滑、居民收入減少。這樣，證

券市場價(jià)格就會下跌。②政府購買是社會總需求的一個重要組成部分。擴(kuò)大玫府

購買水平，增加政府在道路、橋梁、港口等非競爭性領(lǐng)域的投資，可直接增加對

相關(guān)產(chǎn)業(yè)（如水泥、鋼鐵、建材、機(jī)械等產(chǎn)業(yè)）的產(chǎn)品需求；這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展又

形成對其他產(chǎn)業(yè)的需求，以乘數(shù)的方式促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這樣，公司的利潤增加，

居民的收入水平也得到提高，從而可促使證券價(jià)格上揚(yáng)。減少政府購買水平的效

應(yīng)正好與此相反。③改變政府轉(zhuǎn)移支付水平主要從結(jié)構(gòu)上改變社會購買力狀況，

從而影響總需求。提高政府轉(zhuǎn)移支付水平，如增加社會福利費(fèi)用、增加為維持農(nóng)

產(chǎn)品價(jià)格而對農(nóng)民的撥款等，會使一部分人的收入水平得到提高，也間接促進(jìn)了

公司利潤的增長，因此有助于證券價(jià)格的上揚(yáng)；反之，降低政府轉(zhuǎn)移支付水平將

使證券價(jià)格下跌。另外，調(diào)整中央政府對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平，將打破原有

的中央政府與地方政府之間、地方政府與地方政府之間的財(cái)政平衡格局，形成新

的平衡狀態(tài)，這樣不僅能從整體上而且能從結(jié)構(gòu)上影響證券市場。一般來說，如

果中央政府提高對地方政府的轉(zhuǎn)移支付水平，地方政府將擁有更多的自主財(cái)力，

用于發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)，直接或間接地扶持當(dāng)?shù)厣鲜泄镜陌l(fā)展，從而促進(jìn)證券價(jià)格

的上揚(yáng)。同樣地，如果某地方政府得到相對更多的中央政府的轉(zhuǎn)移支付，那么該

地區(qū)的證券價(jià)格上揚(yáng)的潛力更大。④公司稅的調(diào)整將在其他條件不變的情況下，

直接影響公司的凈利潤，并進(jìn)一步影響到公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的能力和積極性，從

而影響公司未來成長的潛力。因此，公司稅的調(diào)整對其證券的影響不言而喻。個

人所得稅將直接影響居民個人的實(shí)際收入水平，因而將影響證券市場的供求關(guān)

系。證券交易稅直接關(guān)系到證券交易的成本。所以，i般來說，稅率的提高將抑

制證券價(jià)格的上揚(yáng)，而稅率的降低或免稅將有助于證券價(jià)格的上揚(yáng)。

3.貨幣政策的變動對證券市場價(jià)格有何影響？（難）

答：中央銀行實(shí)施的貨幣政策對證券市場的影響，主要是通過以下幾個方面產(chǎn)生

的：①當(dāng)增加貨幣供應(yīng)量時，一方面證券市場的資金增多，另一方面通貨膨張也

使人們?yōu)榱吮Ｖ刀徺I證券，從而推動證券價(jià)格上揚(yáng)；反之，當(dāng)減少貨幣供應(yīng)量

時，證券市場的資金減少，價(jià)格的回落又使人們對購買證券保值的欲望降低，從

而使證券市場價(jià)格呈回落的趨勢。②通過再貼現(xiàn)率影響市場利率，從而影響到證

券投資的機(jī)會成本和上市公司的業(yè)績，進(jìn)而影響證券市場價(jià)格。當(dāng)提高再貼現(xiàn)率

時，證券投資的機(jī)會成本提高，同時上市公司的營運(yùn)成本提高、業(yè)績下降，從而

證券市場價(jià)格下跌；反之，當(dāng)降低再貼現(xiàn)率時，證券投資的機(jī)會成本降低，而上

市公司的營運(yùn)成本也下降、業(yè)績向好，從而證券方場價(jià)格上漲。③中央銀行在公

開市場上買進(jìn)證券時，對證券的有效需求增加，促進(jìn)證券價(jià)格上漲；中央銀行賣

出證券時，證券的供給增加，引起證券價(jià)格下跌。

4.匯率政策的變動對證券市場價(jià)格有何影響？（難）

答：如果以單位外幣的本幣標(biāo)值來表示匯率，那么匯率對證券市場的影響主要通

過以下幾個途徑：

（1）匯率上升，本幣貶值，本國產(chǎn)品的競爭力增強(qiáng)，出口型企業(yè)將受益，因而

此類公司的證券價(jià)格就會上揚(yáng)；相反，進(jìn)口型企業(yè)將因成本增加而受損，此類公

司的證券價(jià)格將因此而下跌。匯率下跌的情形與此相反。

（2）匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國。因此，本國的證券市場需求

減少，價(jià)格下跌；反之，匯率下跌，則資本流入本國，本國的證券市場將因需求

旺盛而價(jià)格上漲。

由此可見，匯率的變動和匯率政策的調(diào)整與實(shí)施主要是從結(jié)構(gòu)上影響證券市場，

一方面引起本國證券市場和外國證券市場的相對變化，另一方面引起本國證券市

場上出口型企業(yè)和進(jìn)口型企業(yè)證券價(jià)格的相對變叱。

5.財(cái)政政策和貨幣政策在經(jīng)濟(jì)周期波動的不同階段會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、大類資產(chǎn)以及

證券市場產(chǎn)生怎樣的影響？（難）

答：（1）經(jīng)濟(jì)衰退期。政府趨向采用積極的貨幣政策和財(cái)政政策。積極的貨幣

政策使企業(yè)獲得更多資金，對市場利率產(chǎn)生了下壓的作用，從而擴(kuò)大投資規(guī)模，

進(jìn)而拉動整個實(shí)體經(jīng)濟(jì)。市場利率下降必然導(dǎo)致債券價(jià)格上漲，同時市場利率的

下降可以使企業(yè)的融資成本下降，企業(yè)的盈利性也將有所改善，導(dǎo)致股票價(jià)格上

升。對于大宗商品來說，衰退期不適于投資。反觀積極的財(cái)政政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景

氣時，通過政府采購和政府投資于一些盈利性較差但社會價(jià)值較大的行業(yè)，如基

礎(chǔ)設(shè)施，促進(jìn)了就業(yè)，同時增加對消費(fèi)行業(yè)的產(chǎn)品需求，直接拉動實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另

一方面，鐵路、公路和基建等行業(yè)的上游產(chǎn)業(yè)較多，政府投資和政府采購?fù)?/p>

以通過這些行業(yè)，形成對其上游產(chǎn)業(yè)的拉動作用，從而激活整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展鏈條。

（2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期。積極的貨幣政策和積極的財(cái)政政策通常會持續(xù)下去，但會更

加趨于穩(wěn)健。此時企業(yè)的成本較低、產(chǎn)品銷售較好，因而其利潤就得到了較好的

保證，股價(jià)也得到了較好的支撐，所以投資股票就成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期的一個較好選

擇。對債券來說，雖然此時的市場利率仍維持在較低的水平，但進(jìn)一步下降的空

間較小，債券價(jià)格上漲的潛力較小，因此投資債券就難以獲得較高的收益。對于

大宗商品來說，有可能上漲可能，但此時投資大宗商品就面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）經(jīng)濟(jì)過熱期。通常會采取消極的財(cái)政政策和緊的貨幣政策，會抑制實(shí)體經(jīng)

濟(jì)過熱。對大宗商品來說，物價(jià)的上漲無疑是一個巨大的利好。緊的貨幣政策。

推高了市場利率，債券價(jià)格大跌，股票風(fēng)險(xiǎn)很高，上漲空間有限。

（4）經(jīng)濟(jì)滯脹期。不淪是寬松的還是從緊的貨幣政策都可能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影

響，此時貨幣政策調(diào)控經(jīng)濟(jì)能力有限，而財(cái)政政策效果較好。股票、大宗商品和

債券這三類主流的大類資產(chǎn)都無法配置，此時就進(jìn)入了“現(xiàn)金為王”的時代。這

可能與我們常識中所認(rèn)為的在經(jīng)濟(jì)蕭條期“現(xiàn)金為王”的觀念是不一樣的，顯然,

這個“常識”是一個在投資中的經(jīng)典誤區(qū)。

第5章證券投資的產(chǎn)業(yè)分析

一、名詞解釋

【成長型產(chǎn)業(yè)】（中）成長型產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動總水平的周期及其振幅

無關(guān)。這些產(chǎn)業(yè)銷售收入和利潤的增長速度不受宏觀經(jīng)濟(jì)周期性變動的影響，特

別是經(jīng)濟(jì)衰退的消極影響。它們依靠技術(shù)進(jìn)步、推出新產(chǎn)品、提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)

及改善經(jīng)營管理，可實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長。

【周期型產(chǎn)業(yè)】（中）周期型產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于

上升時期，這些產(chǎn)業(yè)會緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時，這些產(chǎn)業(yè)也相應(yīng)跌落。

【防御型產(chǎn)業(yè)】（中）防御型產(chǎn)業(yè)與周期型產(chǎn)業(yè)剛好相反，這種類型產(chǎn)業(yè)的運(yùn)動

狀態(tài)并不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。也就是說，無論宏觀經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期的哪個階段,

產(chǎn)業(yè)的銷售收入和利澗均呈緩慢增長態(tài)勢或變化不大。

【朝陽產(chǎn)業(yè)】（中）朝陽產(chǎn)業(yè)是指未來發(fā)展前景看好的產(chǎn)業(yè)，如目前的信息產(chǎn)業(yè)。

朝陽產(chǎn)業(yè)盡管發(fā)展前景一片光明，但在創(chuàng)立之初常常十分弱小，此時它又被稱為

幼稚產(chǎn)業(yè)。

【夕陽產(chǎn)業(yè)】（中）夕陽產(chǎn)業(yè)是指未來發(fā)展前景不樂觀的產(chǎn)業(yè)，如目前的鋼欽業(yè)、

紡織業(yè)。

【完全競爭】（易）完全競爭是指許多企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的市場情形，完全競爭

的根本特點(diǎn)在于企業(yè)的產(chǎn)品無差異，所有的企業(yè)都無法控制產(chǎn)品的市場價(jià)格。

【不完全競爭】（易）不完全競爭是指許多生產(chǎn)者生產(chǎn)同種但不同質(zhì)產(chǎn)品的市場

情形。

【寡頭壟斷】（易）寡頭壟斷是指相對少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很

大市場份額的情形。

【完全壟斷】（易）完全壟斷是指獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形，特質(zhì)產(chǎn)品

是指那些沒有或缺少相近替代品的產(chǎn)品。

【產(chǎn)業(yè)生命周期】（中）產(chǎn)業(yè)的生命周期是指，產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一個由產(chǎn)生到成長再到

衰落的發(fā)展演變過程。產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段（也稱幼稚

期）、成長階段（也稱成長期）、成熟階段（也稱成熟期）和衰退階段（也稱衰

退期）。

二、簡答題

1.產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析包括哪些內(nèi)容？（中）

答：（1）政府政策。產(chǎn)業(yè)政策是國家干預(yù)或參與經(jīng)濟(jì)的一種形式，是國家系統(tǒng)

設(shè)計(jì)的有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目標(biāo)和政策措施的總和。一般認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策包括產(chǎn)

業(yè)結(jié)構(gòu)政策、產(chǎn)業(yè)組織政策、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政策和產(chǎn)業(yè)布局政策等。其中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

政策與產(chǎn)業(yè)組織政策是產(chǎn)業(yè)政策的核心。（2）技術(shù)進(jìn)步。一方面，技術(shù)進(jìn)步創(chuàng)

造新產(chǎn)品、開拓新領(lǐng)域，從而使新產(chǎn)業(yè)不斷出現(xiàn)。另一方面，技術(shù)進(jìn)步在不斷推

出新產(chǎn)業(yè)的同時，也在不斷淘汰舊產(chǎn)業(yè)。技術(shù)進(jìn)步不僅使新產(chǎn)品的推出成為可能,

而且能提高新產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)效率，降低成本，從而加速產(chǎn)業(yè)的市場擴(kuò)張，使產(chǎn)業(yè)進(jìn)

入快速成長期。技術(shù)進(jìn)步還使產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，使廠商能夠從生產(chǎn)

規(guī)模的擴(kuò)大中獲利，從而壯大新產(chǎn)業(yè)。此外，通過技術(shù)進(jìn)步改變產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)方式

以降低成本，通過技術(shù)進(jìn)步所帶來的創(chuàng)新產(chǎn)品還可以刺激和創(chuàng)造市場需求，為產(chǎn)

業(yè)的發(fā)展拓展空間。（3）社會習(xí)慣的改變。（4）經(jīng)濟(jì)全球化。分析經(jīng)濟(jì)全球化

對行業(yè)的影響，關(guān)鍵要看經(jīng)濟(jì)全球化是否有利于這一行業(yè)整合全球性的資源，是

否有利于這一行業(yè)面向全球市場滿足全球性的需求。

2.產(chǎn)業(yè)生命周期各階段的特征主要有哪些？（中）

答：產(chǎn)業(yè)的生命周期可分為四個階段，即初創(chuàng)階段（也稱幼稚期）、成長階段（也

稱成長期）、成熟階段（也稱成熟期）和衰退階段（也稱衰退期）。

（1）初創(chuàng)階段是一個產(chǎn)業(yè)的起步階段。在這一階段，新產(chǎn)業(yè)剛剛誕生或初建不

久，具有明顯的幼稚性表現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)組織方面，只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司介入這

一新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)的企業(yè)數(shù)量少、集中程度高；此外，由于技術(shù)相對不成熟，產(chǎn)

業(yè)的產(chǎn)品品種單一、質(zhì)量較差旦不太穩(wěn)定。同時，作為新產(chǎn)業(yè)，其被大眾普遍了

解和認(rèn)可尚需一個過程，因而產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模狹小、市場需求增長緩慢、需求的

價(jià)格彈性也很小。但是，產(chǎn)業(yè)因創(chuàng)立投資、產(chǎn)品的研究開發(fā)和新產(chǎn)品的推介等需

要大量投入而固定費(fèi)用較高，所以產(chǎn)業(yè)的利潤微薄甚至全產(chǎn)業(yè)虧損。表現(xiàn)在市場

競爭方面，由于新產(chǎn)業(yè)可發(fā)展的空間還很大，所以除技術(shù)障礙外，進(jìn)入的壁壘相

當(dāng)?shù)?，而且由于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急是擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)的影響、拓展全產(chǎn)業(yè)的市場，各

創(chuàng)業(yè)公司相互競爭程度較弱，再加上產(chǎn)品品種單一，各企業(yè)的產(chǎn)品定價(jià)行為也各

自為政。此外，由于初創(chuàng)的產(chǎn)業(yè)信用較差，一些企業(yè)還可能存在因財(cái)務(wù)困難而引

發(fā)破產(chǎn)的危險(xiǎn)。在初創(chuàng)階段后期，隨著產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的降低和

市場需求的擴(kuò)大，新產(chǎn)業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的初創(chuàng)階段轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收

益的成長階段。

（2）成長階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的黃金時期。在這一階段，新產(chǎn)業(yè)快速成長，開始顯

露出朝陽產(chǎn)業(yè)的風(fēng)采。在產(chǎn)業(yè)組織方面，由于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展得到了廣泛的認(rèn)同，因

而市場需求增長迅速，市場規(guī)模增大，需求的價(jià)格彈性增大；另外，隨著生產(chǎn)技

術(shù)的口漸成熟和穩(wěn)定，產(chǎn)品呈現(xiàn)多樣化、差別化，質(zhì)量提高且穩(wěn)定；產(chǎn)業(yè)的司定

費(fèi)用也隨之下降，但由于市場拓展和廣告宣傳的費(fèi)用增加，可變費(fèi)用開始上升；

產(chǎn)業(yè)的利潤迅速增長，而且利潤率較高。在競爭狀況方面，新產(chǎn)業(yè)的競爭力顯著

增強(qiáng)；在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，產(chǎn)業(yè)的集中程度低、進(jìn)入壁壘低，而且由于產(chǎn)業(yè)的市場容量

急劇擴(kuò)大，大量的新廠商紛至沓來、自由競爭；而這一階段的主要競爭形式為價(jià)

格競爭，領(lǐng)導(dǎo)價(jià)格制是經(jīng)常出現(xiàn)的定價(jià)形式。

（3）成熟階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的巔峰階段，通常會持續(xù)相對較長的時期。在這一時

期，通過激烈的市場競爭和優(yōu)勝劣汰而生存下來的少數(shù)大廠商基本上壟斷了整個

產(chǎn)業(yè)的市場，每個廠商都占有一定比例的市場份額，由于彼此勢均力敵，市場份

額比例發(fā)生變化的程度較小，因此成熟階段也是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定階段。這一階段

的主要特征是產(chǎn)業(yè)的集中程度很高，并出現(xiàn)了一定程度的壟斷，產(chǎn)業(yè)的利潤因此

達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險(xiǎn)卻因市場比例比較穩(wěn)定而較低；進(jìn)入的壁壘高，主要

體現(xiàn)為規(guī)模壁壘，新企業(yè)很難打入成熟期市場；育場需求雖然仍在增長，但增長

速度已明顯減緩；產(chǎn)品開始再度無差別化，需求的價(jià)格彈性減??；由于壟斷，通

常會出現(xiàn)合謀價(jià)格，但廠商對于產(chǎn)品的競爭手段己逐漸從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向各種非價(jià)

格手段，如提高質(zhì)量、改善性能和加強(qiáng)售后服務(wù)等。

（4）在經(jīng)過一個較長的穩(wěn)定階段后，產(chǎn)業(yè)就進(jìn)入衰退階段，衰退階段是產(chǎn)業(yè)發(fā)

展的暮年時期。衰退階段的產(chǎn)業(yè)具有與初創(chuàng)階段相似的一些特征，如由于新產(chǎn)品

和替代品的大量出現(xiàn)，原有產(chǎn)業(yè)的競爭力下降，方場需求開始逐漸減少，導(dǎo)致銷

售下降、價(jià)格下跌、利潤降低，再加上其他更有利可圖的產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，使得一

些廠商不斷地從原有產(chǎn)業(yè)撤出資金，原產(chǎn)業(yè)的廠商數(shù)量減少。當(dāng)正常利潤無法維

持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個產(chǎn)業(yè)便逐漸解體了。

3.不同產(chǎn)業(yè)生命周期在證券市場上的表現(xiàn)如何？（難）

答：（1）處于初創(chuàng)期的產(chǎn)業(yè)，如電腦網(wǎng)絡(luò)業(yè)、生物制藥業(yè)等，由于產(chǎn)業(yè)創(chuàng)立不

久、廠商較少、收益較少甚至虧損，因而在傳統(tǒng)的證券市場上是不符合上市條件

的。為了滿足這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展對資本的需求，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，除風(fēng)險(xiǎn)

投資基金外，許多國家和地區(qū)紛紛創(chuàng)立上市條件有別于傳統(tǒng)證券市場的、便于新

興產(chǎn)業(yè)上市融資的新型證券市場。

（2）處于成長期的產(chǎn)業(yè)由于利潤快速成長，因而其證券價(jià)格也呈現(xiàn)快速上揚(yáng)趨

勢。由于證券價(jià)格的上漲有業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，所以這種證券價(jià)格的上揚(yáng)是明確的，并

且具有長期性質(zhì)。證券價(jià)格也會因?qū)ξ磥沓砷L的過度預(yù)期和對這種過度預(yù)期的糾

正而出現(xiàn)中短期波動。另外，由于在產(chǎn)業(yè)快速成長的同時產(chǎn)業(yè)內(nèi)部會出現(xiàn)廠商之

間的分化，相應(yīng)地，證券價(jià)格也表現(xiàn)為在某一成長性產(chǎn)'業(yè)的證券價(jià)格快速上張的

同時，個別證券卻表現(xiàn)不佳。

（3）處于成熟期的產(chǎn)業(yè)是藍(lán)籌股的集中地。由于處于成熟期的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)形成壟

斷，產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間己經(jīng)不大，所以產(chǎn)業(yè)快速成長的可能性己經(jīng)很小，但一般能

保持適度成長，而且壟斷利潤豐厚。所以，其證券價(jià)格一般呈現(xiàn)穩(wěn)步攀升之勢，

大漲和大跌的可能性都不大，頗具長線持號的價(jià)值。

（4）處于衰退期的產(chǎn)業(yè)由于已喪失發(fā)展空間，所以在證券市場上全無優(yōu)勢，是

績平股、垃圾股的搖籃。一般情況下，這類產(chǎn)業(yè)的股票常常是低價(jià)股，不引人關(guān)

注。但在我國目前的現(xiàn)實(shí)情況下，由于上市資格控制較嚴(yán)，因此衰退型產(chǎn)業(yè)的上

市證券雖然也常常為低價(jià)股、績差股或績平股，但常常因買殼、借殼或資產(chǎn)重組

而出現(xiàn)飆升行情。

4.波特的五種競爭力模型包括哪些內(nèi)容？（難）

答：邁克爾?波特的五種競爭力模型（一般簡稱五力模型）認(rèn)為，在任何產(chǎn)業(yè)中，

無論是國內(nèi)還是國外，無論是生產(chǎn)一種產(chǎn)品還是提供一項(xiàng)服務(wù)，競爭規(guī)律都寓于

五種競爭力量之中，即潛在進(jìn)入者的威脅、購買方的議價(jià)能力、供應(yīng)商的議價(jià)能

力、替代產(chǎn)品的威脅和現(xiàn)有競爭者的威脅。這五種基本競爭力量的狀況及綜合強(qiáng)

度決定著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈程度，同時也決定了產(chǎn)業(yè)的最終獲利能力。

（1）潛在進(jìn)入者的威脅。進(jìn)入壁壘是指阻礙觀望者進(jìn)入產(chǎn)業(yè)的因素。形成進(jìn)入

壁壘的因素主要有：①規(guī)模效應(yīng)；②差別化效應(yīng)；③專有技術(shù)和資金投入規(guī)模；

④政府的政策和法律規(guī)定；⑤銷售渠道的控制；⑥最佳原材料來源的控制。

（2）購買方的議價(jià)能力。在下述條件下，購買方具有較高的議價(jià)能力：①相對

于賣方的銷售量而言，購買是大批量和集中進(jìn)行的；②購買方從產(chǎn)業(yè)中購買的產(chǎn)

品占其成本或購買數(shù)額的相當(dāng)部分；③從產(chǎn)業(yè)中購買標(biāo)準(zhǔn)的或非差異化產(chǎn)品；④

購買方的轉(zhuǎn)換成本低；⑤購買方盈利低，因?yàn)榈屠麧櫞偈官徺I方極力壓低購買成

本；⑥購買方采取后向整合的現(xiàn)實(shí)威脅，購買方可以以“自己生產(chǎn)”這一籌碼作

為講價(jià)手段；⑦產(chǎn)品對購買方產(chǎn)品的質(zhì)量及服務(wù)無重大影響（反之，賣方能擁有

一個很好的價(jià)格）；⑨購買方掌握了充分的信息.，如成木結(jié)構(gòu)、價(jià)格行情、市場

需求等。

（3）供應(yīng)商的議價(jià)能力。在下列情況下，供應(yīng)商有較強(qiáng)的議價(jià)能力：供應(yīng)行業(yè)

由幾家大公司控制；供應(yīng)來源具有稀缺性；供應(yīng)商無須與替代產(chǎn)品競爭；對供應(yīng)

商而言，所供應(yīng)的行、也無關(guān)緊要；對于購買方來說，供應(yīng)商的產(chǎn)品是很重要的市

場投入要素；供應(yīng)商提供的產(chǎn)品是差異性產(chǎn)品；購買方轉(zhuǎn)換供應(yīng)商的費(fèi)用較高等。

（4）替代產(chǎn)品的威脅。一般來說，替代產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)影響被替代產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)的因素有

下列幾點(diǎn)：技術(shù)發(fā)展程度、替代產(chǎn)品的功能、現(xiàn)有產(chǎn)品功能是否能提升等。

（5）現(xiàn)有競爭者的威脅?，F(xiàn)有競爭者的威脅與下列因素有關(guān)：競爭者多寡、產(chǎn)

品差異化、退出障礙高低等。

三、案例

1.詳細(xì)閱讀一份券商的產(chǎn)業(yè)分析報(bào)告，嘗試以小組為單位對一個上市公司所處的

產(chǎn)業(yè)進(jìn)行分析。（難）

答：（略。注意從三個大方面進(jìn)行把握：（1）產(chǎn)業(yè)的基本特征分析和產(chǎn)業(yè)環(huán)境

分析。包括產(chǎn)業(yè)特性、產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模、產(chǎn)業(yè)的利潤水平、政府政策、技術(shù)進(jìn)步、

社會習(xí)慣的改變、經(jīng)濟(jì)全球化等。（2）產(chǎn)業(yè)生命周期分析。需要判斷到底處于

何種階段一一初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段或衰退階段；還需要判斷產(chǎn)業(yè)的周

期性與業(yè)績。（3）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析。包括市場結(jié)構(gòu)分析、競爭結(jié)構(gòu)分析。）

第6章公司財(cái)務(wù)分析

一、名詞解釋

【資產(chǎn)負(fù)債率】（易）企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，也是

反映企業(yè)可能的信用風(fēng)險(xiǎn)的重要參照指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率等于總負(fù)債比上總資產(chǎn)。

【流動比率】（易）流動比率是反映企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)。流動比率這一指

標(biāo)認(rèn)為，對企、業(yè)債務(wù)進(jìn)行償付保障的是企業(yè)的流動資產(chǎn)，如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬

款等。其計(jì)算公式為流動資產(chǎn)比上流動負(fù)債。

【速動比率】（易）速動比率，也稱酸性測試比率。速動比率是從流動資產(chǎn)中扣

除存貨部分，再除以流動負(fù)債的比值。

【財(cái)務(wù)杠桿】（易）財(cái)務(wù)杠桿是指總資產(chǎn)與所有者權(quán)益的比值。

【存貨周轉(zhuǎn)率】（易）存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價(jià)企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售

收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標(biāo)。它是銷貨成本被平均存貨所除而得到的比

率，或稱為存貨的周轉(zhuǎn)次數(shù)。

【杜邦分解】（中）通過杜邦分解，凈資產(chǎn)收益率可以表示為三個比率的乘積一

一銷售利潤率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、財(cái)務(wù)杠桿，通過這樣的分