艾瑞投資月報2015年5月

2 ,工業(yè)增加值同比增速為5.6%，創(chuàng)下08年11月以來新低。4月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人面對疲軟的經(jīng)濟，央行年內(nèi)第二次下調(diào)了存款準備金率，并且力度超出動性充裕，銀行間回購利率不斷下行，截至目前7日回購利率穩(wěn)定在2.5%左右，隔夜回購利率更是回到了2%以下。整體上看，央行已經(jīng)打開了流動性閥門，未來將通過各種整體看，美國短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)略顯疲軟，但仍然維持較高景氣，歐元區(qū)受到QE提振，而隨A股上漲，利空因素在積聚：估值吸引力減弱，格仍然受到寬松貨幣政策支撐。考慮到估值和未來中國資本市場開放將給香港150%100%50%0%14/5/514/7/514/9/514/11/515/1/515/3/5-50%滬深300——標普500——STOXX歐洲50日經(jīng)225一、月度投資視點5近期的高頻數(shù)據(jù)如發(fā)電量、煤耗量均反映經(jīng)濟仍處于252050Feb-08Aug-09Feb-11Aug-12Feb-14匯豐制造業(yè)PMI初值創(chuàng)12個月新低4540Jan-05Jul-06Jan-08Jul-09Jan-11Jul-12Jan-14匯豐制造業(yè)PMI——官方制造業(yè)PMI6分所有制看，國有企業(yè)、、集體企業(yè)和股份制企業(yè)同比下降資、私營企業(yè)利潤增長。分行業(yè)看，電力等公用事業(yè)、205Feb-12Aug-12Feb-13Feb-12Aug-12Feb-13Aug-13Feb-14Aug-14Feb-15-10——主營收入累計增長（%）利潤總額累計增長（%）長，相應央行也轉(zhuǎn)變態(tài)度，貨幣政策明顯轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?月20日，央行降低存款機構(gòu)準備金率1個百分點，預計釋放流動性1.5萬億元，力度超出市場預期，存款準備金率仍有較大下行空間。另稱央行將通過購買銀行信貸資產(chǎn)形式進一步注入流動性，存款準備金率仍有巨大的下行空間（%）232197585/1/189/1/193/1/197/1/101/1/105/1/109/1/113/1/17面對疲軟的經(jīng)濟，央行年內(nèi)第二次下調(diào)了存款準超出市場預期。市場流動性充裕，銀行間回購利率不斷下目前7日回購利率穩(wěn)定在2.5%左右，隔夜回購利率更是回下。整體上看，央行已經(jīng)打開了流動性閥門，未來將通過銀行間7日回購利率持續(xù)下行（%）7.06.04.02.0 ,緩解了熱錢流出給流14/4/2914/6/2914/8/2914/10/2914/12/2915/2/28近期公布的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體偏負面，市場猜測美聯(lián)值壓力相對并不大，這減輕了熱錢流出的壓力。從近期數(shù)據(jù)月份熱錢流出已經(jīng)較前兩個月有明顯減少，預計4月份熱錢流500300100-100-300-500-700-900Apr-12Jul-12Oct-12Apr-13Jul-13Apr-14Jul-14OctApr-12Jul-12Oct-12Apr-13Jul-13Apr-14Jul-14Oct-14Jan-12Jan-13Oct-13Jan-14Jan-15熱錢流入（億美元，流出為負）6.356.306.256.206.156.10美元兌人民幣平均匯率（右軸）8 ,美國經(jīng)濟仍然維持較美國房屋銷售喜憂參半，3月新屋銷售總數(shù)年化為48.1萬戶，預期年7月以來最大跌幅；成屋銷售總數(shù)年化519萬套，大幅高于預期的503萬戶，創(chuàng)2013年9月來新高。美國一季度GDP增長環(huán)比主要經(jīng)濟體景氣指數(shù)均有所回落。4月美國Markit制成4月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)下滑的原因。歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI初入收縮區(qū)間，前值為50.3。整體看，美國仍然維持較高景8006004002000美國房屋銷售數(shù)據(jù)（萬戶）0Jan-08Jan-11Jan-14新屋銷售（折年，右軸）Jan-99JanJan-08Jan-11Jan-14新屋銷售（折年，右軸）4843Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15——歐元區(qū)日本——美國9短期A股將維持活躍，但是利空因素在積聚；經(jīng)濟下行超預期，穩(wěn)增長再次成為政府工作重點，財力，貨幣政策趨向?qū)捤?。隨A股上漲，利空因素在積聚力減弱，政策風險加大，股票供給增加。債券價格仍然受幣政策支撐?？紤]到估值和未來中國資本市場開放將給香具體股票方面，A股開戶數(shù)維持高位，融資余額規(guī)模動性保持寬松，預計市場將保持活躍。但是，我們也應看到市險在積聚：估值吸引力減弱，融資杠桿受到限制，股票供給快債券方面，4月債券市場繼續(xù)受到股市走牛的壓制，另外給壓力也制約了債市表現(xiàn)。預計5月隨著A股市場波動加大，流動性方面，主導因素仍然是央行貨幣政策，在一季度下行后，央行貨幣政策出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，流動性閘門打開，預大宗商品方面，4月份如我們預期，伴隨美元短期走軟，價格有一輪不錯的反彈。展望5月，由于全球需求仍然疲弱另類投資方面，2015年一季度，全球投資者在對沖基金領(lǐng)域分配了182億美元的凈資產(chǎn)，這一投入是自2014年二季度以來最大量，全球?qū)_基金資產(chǎn)總額達到3萬億美元，創(chuàng)出新的記一季度，中國私募基金資管規(guī)模達到2.79萬億元，與2014 ,增速達到31%。對沖基金仍然受到投資者青睞。海外資產(chǎn)方面，由于美國股市過去六年持續(xù)上漲，目前明顯減弱；而香港市場在過去六年明顯滯后于全資產(chǎn)類別本期配置建議上期配置建議股票標配標配債券超配超配另類投資標配標配海外資產(chǎn)超配標配現(xiàn)金類低配低配大宗商品低配低配資料來源：艾瑞資產(chǎn)研究中心去年下半年以來，僅10個月，A股市場平均漲幅達到1基本面疲弱，上市公司盈利僅個位數(shù)增長，A股市場的上漲來自于估值的提升，背后主要是新股民入市和加杠桿帶來增量推動。本輪牛市的邏輯主要在于三點：改革預期、貨幣寬松和加杠桿。從目前看，改革預期和貨幣寬松在行情中反映比較充分，融資余額達到1.83萬億，整體估值也不便宜，未來行情能否持續(xù)取經(jīng)濟基本面：從近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟增長仍然疲弱尋底過程中。在經(jīng)濟下行過程中，企業(yè)盈利受到擠壓，一資金面：在一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后，經(jīng)濟下行超出預期了寬松力度，在降準一個百分點以后，繼續(xù)降息的可能政策面：4月份，A股市場繼續(xù)大幅上漲，引起監(jiān)管層對市擔心，在過去三周中四次提示投資風險。證監(jiān)會停止了券商和傘形信托業(yè)務，并把IPO從每月一批增加至每月兩批主動調(diào)整了部分品種的抵押率，交易所等機構(gòu)擴大了融券券衡市場做空做多力量。如果市場繼續(xù)快速上漲，最大的風險估值：目前A股市場平均市盈率為23.9倍，滬深300成分股平均市盈率約16.9倍，跟發(fā)達市場整體15-20倍相比，整體估值處于股票供需：市場的擴容主要來自于IPO、再融等）、還有關(guān)鍵股東減持。從目前看，未來IPO融資有如中國核電這樣的巨無霸上市；隨著股市漲到高位，再大幅增長；關(guān)鍵股東減持4月份已經(jīng)達到750億元，并且在過去幾個月持續(xù)增長，未來預計有可能超過1000億元。整體看，股票供求關(guān)估值：處于合理估值上限，局部存在泡沫資金面：政策估值：處于合理估值上限，局部存在泡沫資金面：政策趨向?qū)捤?，資金持續(xù)涌入政策面：證監(jiān)會在過去三周四次提示風險經(jīng)濟基本面：經(jīng)濟下行拖累上市公司業(yè)績股票供需：經(jīng)濟基本面：經(jīng)濟下行拖累上市公司業(yè)績股票供需：IPO、增發(fā)、減持壓力加大A股市場資料來源：艾瑞資產(chǎn)研究中心司利潤不斷受到擠壓：計的數(shù)據(jù)顯示：2014年，A股上市公司歸屬于母公司凈利潤同比增從目前經(jīng)濟基本面看，由于政府在財政和貨幣政策上加大 ,二季度經(jīng)濟有可能初步企穩(wěn)，但是看不到大幅反彈跡象，相應上上市公司凈利潤增速持續(xù)回落（%）1401201008040200-20200520072009201120132015Q1-20-40——全部A股中小企業(yè)板——創(chuàng)業(yè)板A股過去10個月的上漲A股從2014年下半年行情啟動以來，10個月期間，整體平均漲幅達于盈利增幅不大，推動股價上漲的主要是估值的提升，100804020096.4758.0458.0434.2723.8916.9518.91創(chuàng)業(yè)板中小板深證主板全部A股上證A股滬深300合理估值區(qū)間上限，局部存在泡沫。由于經(jīng)濟疲弱，上3.02.52.01.51.00.50.023.919.423.919.417.315.812.119.516.930.025.020.015.010.05.00.0恒生指數(shù)滬深300全部A股本輪行情從2014年下半年啟動，漲幅巨大。A股的持續(xù)上漲吸很多原來不關(guān)注股市的人。A股開戶數(shù)持續(xù)增長，從2014年中的每周10萬戶左右增長到4月末的一周超過400萬戶，股民的入市熱情這些新股民對股市不了解，并且風險意識不強，受到周邊A股周新增開戶數(shù)統(tǒng)計（萬戶）5004003002001000_Jh_Jh05/6/307/6/309/6/311/6/313/6/3從2014年7月以來，A股融資余額快速增長：2014年初A股融資余額約3500億元，14年7月初僅上升至4000億元，但是隨著市情的火爆，到2014年底，融資余額迅速超過1萬億元。2015年，A股融資余額繼續(xù)快速增長，截至目前達到18310億元，僅四個月增長超過8000億元。除了券商的融資，投資者還通過民間配資和傘形信托等工具加大杠桿，A股目前杠桿率應該遠大于目前融資映的水平。A股杠桿率不斷放大一方面推動股指上行，另一17000120007000200014/1/214/4/214/7/214/10/215/1/215/4/25000450040003500300025002000融資余額（億元）滬深300（右軸）行情的高度依賴于投資者情緒和能夠入場的資金數(shù)量。很大比例來自于中國龐大的儲蓄存款，因此考察A股市流通A股總市值與居民儲蓄存款的比值在2007年10月達到當時的峰A股市值與儲蓄存款余額比值2.50.02.00.00.5May-05Nov-06May-08Nov-09May-11Nov-12May-14——A股總市值/儲蓄存款流通A股總市值/儲蓄存款增長，4月份達到752億影響A股市場走勢的另一個因素關(guān)鍵因素是擴容，或者的供給。A股市場的供給包括IPO、增發(fā)、配股和關(guān)鍵從歷史數(shù)據(jù)看，配股規(guī)模很小，因此我們重點討論另外三紛紛推出增發(fā)方案，截至目前今年已經(jīng)有418家公司推出增發(fā)預案 ,合計計劃募資8626億元。同時，證監(jiān)會把IPO月融資額加倍，AA股月度股權(quán)融資金額（億元）1400120010008006004002000Apr-14Jun-14Aug-14Oct-14Dec-14Feb-15Apr-15首發(fā)募集資金增發(fā)募集資金配股募集資金A股的擴容壓力不僅僅來自于股權(quán)融資，關(guān)鍵股東減持另一個壓力源。上一輪牛市中，A股完成了股權(quán)分置改革，大部分大小非流通股都可以流通了。在股市處于低位時，這減持動力不足，但是在股市上漲一倍后，不少股東開始悄悄今年以來，關(guān)鍵股東減持力度不斷加大，過去的四月已經(jīng)達到752關(guān)鍵股東減持金額（億元）8006004002000May-14Jul-14Sep-14Nov-14Jan-15Mar-15模達到2.79萬億元，比2014年底增長31%經(jīng)濟疲弱，通脹低位，貨幣政策大力度寬松，債券市的宏觀環(huán)境，但是債市今年以來表現(xiàn)平平，主要是因為未來一段時間，股市在經(jīng)過大幅上漲后處于高位，股票比降低，吸引力減弱；而債券由于前期受到壓制，隨有 ,吸引力增強。目前，債券短端收益率已經(jīng)大幅回落，這打開了長2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%40%30%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-20%15/1/515/1/2615/2/1615/3/915/3/3015/4/20滬深300——中證全債（右軸）2015年一季度，全球投資者在對沖基金領(lǐng)資產(chǎn)，這一投入是自2014年二季度以來最大的流入量，全球?qū)_基金資產(chǎn)總額達到3萬億美元，創(chuàng)出新的記錄。截至一季度，中募基金資管規(guī)模達到2.79萬億元，與2014年底相比，增速宏觀對沖基金組合基金全部平均傳統(tǒng)股票策略滬深300股票量化策略債券基金21.4%19.3%17.4%21.4%19.3%17.4%17.0%14.7%8.4%2.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%數(shù)據(jù)來源：格上理財，艾瑞資產(chǎn)研究中心漲幅滯后于全球股市， ,處于全球估值洼地，會美國股票市場經(jīng)過過去連續(xù)六年上漲，目前道瓊斯工業(yè)盈率為15.8倍，標普500平均市盈率為19.4倍，高于歷史于美元走強拖累出口，一季度天氣不佳影響經(jīng)濟活動，而香港市場由于過去幾年漲幅滯后于全球股市，25205Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07Jan-09Jan-11Jan-13Jan-15 ,預計今年下半年將開通深港通，同時滬港通的額度將會上調(diào)，證監(jiān)會同時也批準了公募基金直接投資于港股通股票。與香港市場的深度和廣度都在不斷加深，A股和港股148138128118108988814/4/3014/6/3014/8/3114/10/3114/12/3115/2/284月大宗商品出現(xiàn)反彈，如我們預計，在美元走軟背景下，4月大宗商品有所反彈。展望 ,雖然美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，但是我們認為美國經(jīng)濟整體仍然處于穩(wěn)健增長中，加息只是時間問題，美元雖然短期走20%15%10% 0% -5%-10%-15%-20%15/1/115/1/2215/2/1215/3/515/3/2615/4/16美元指數(shù)——LME銅IPE布油,二、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資策略股牛市行情繼續(xù)，整體處于震蕩盤整中，上漲空間將繼續(xù)160%120%80%40%0%14/10/29-40%——艾瑞互聯(lián)網(wǎng)A股指數(shù)滬深300近6個月，艾瑞互聯(lián)網(wǎng)海外指數(shù)上漲9.9%，15年4月上A股的火爆行情提振了市場對于海外互聯(lián)網(wǎng)板塊的信心，引領(lǐng)板塊回暖。海外互聯(lián)網(wǎng)板塊估值優(yōu)勢凸顯，股價20%-20%20%-20%艾瑞互聯(lián)網(wǎng)海外指數(shù)——納指100數(shù)據(jù)來源：艾瑞資產(chǎn)研究中心，2015.0100市市盈率40200創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)業(yè)板指上證綜指納指100納指100SP500恒生指數(shù)納斯達克綜合市凈率兩市場估值邏輯差異有較大差異：以美國為主要板塊已經(jīng)發(fā)展至成熟期，而國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)則處于成長導致本土資金對A股二、三線互聯(lián)網(wǎng)公司傾注了過高,國內(nèi)傳統(tǒng)企業(yè)“觸網(wǎng)”熱潮及國內(nèi)利好政策、“互聯(lián)網(wǎng)+”概念等的影響，兩市場估值差異明顯。值得注意的是，“互聯(lián)網(wǎng)為上市企業(yè)爭相擠占的風口，但“互聯(lián)網(wǎng)+”并非萬能。市值/億美元市值倍數(shù)市盈率東方財富金融界232.5185.7410.2-樂視網(wǎng)優(yōu)酷土豆181.335.8296.7-網(wǎng)宿科技藍汛55.94.014.164.0-騰邦國際途牛28.19.92.8123.3-鴻博股份500彩票網(wǎng)18.16.32.9632.024.6近六月股價漲幅當前股價近六月股價漲幅當前股價/元市值/億元市盈率(TTM)暴風科技1,092.0%122.5147.0461.5同花順810.6%108.7584.3476.5同花順810.6%108.7584.3476.5東方財富641.2%84.01,421.6410.2大智慧459.9%33.5665.5494.6大智慧459.9%33.5665.5494.6昆侖萬維418.9%151.7424.7166.8全通教育360.1320.3%370.5833.6全通教育360.1320.3%370.5833.6樂視網(wǎng)293.3%131.81,108.6296.7恒生電子125.0772.1206.1208.3%恒生電子125.0772.1206.1208.3%三六五網(wǎng)177.1%200.0160.1123.