生豬養(yǎng)殖行業(yè)觀察及2025年信用風(fēng)險(xiǎn)展望 -聯(lián)合資信

2021年以來，豬周期進(jìn)入下行通道，生豬養(yǎng)殖企業(yè)面臨豬價(jià)下行和飼料成本上4月后緩慢回升。2023年，豬價(jià)回落疊加成本端壓力仍在高位，樣本企業(yè)盈利能力部分樣本企業(yè)經(jīng)歷破產(chǎn)重整、被下調(diào)信用級(jí)別/展望，但未發(fā)生實(shí)質(zhì)性違約；2024年1－10月，隨著成本下降、豬價(jià)上漲，樣本企業(yè)均扭虧為盈，財(cái)務(wù)杠桿下降，仍目前行業(yè)處于第5個(gè)豬周期與第6個(gè)豬周期間的磨底過渡階段。隨著生豬產(chǎn)能有望推動(dòng)豬周期逐步轉(zhuǎn)入合理上行區(qū)間，疊加主要飼料原材料價(jià)格仍在低位，成本端壓力釋放，生豬養(yǎng)殖行業(yè)企業(yè)虧損幅度有望收窄或?qū)崿F(xiàn)盈利。本輪周期后，隨著集團(tuán)化養(yǎng)殖企業(yè)占比提升，市場(chǎng)整體產(chǎn)能變化趨于穩(wěn)定，豬周期造成的行業(yè)波動(dòng)幅年，非洲豬瘟爆發(fā)，生豬養(yǎng)戶加速出欄、減少補(bǔ)欄，產(chǎn)能見底后，豬價(jià)回升，拉動(dòng)反彈。因此，正常情況下，每輪豬周期持續(xù)時(shí)間約3~5年，但在不同時(shí)間段，疫病、政策變動(dòng)等因素可能對(duì)周期的長(zhǎng)度和豬價(jià)波動(dòng)的幅度產(chǎn)生較大影響。2000年以來，第1輪豬周期為2000－2006年，促成周期拐點(diǎn)的關(guān)鍵事件為3次疫情。2006--2014年，屬于典型的豬周期，未發(fā)生影響供給的重大外部事件，因此供需矛盾相研究報(bào)告目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)正在處于第5個(gè)豬周期結(jié)尾與第6個(gè)豬周期間的過渡階段。57.97元/公斤的歷史高點(diǎn)，養(yǎng)殖戶陸續(xù)補(bǔ)欄。2020年上半年，在非洲豬動(dòng)養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性；2020年11月，中國能繁母豬存欄量突破410能開始集中釋放，供給過剩帶動(dòng)豬價(jià)下行，豬周期開啟下行通道。2021年6月，能繁母豬存欄量達(dá)到本輪豬周期峰值4564萬頭，在豬價(jià)下行和飼料成本上漲豬產(chǎn)能處在正常保有量區(qū)間，行業(yè)處于第5個(gè)豬周期結(jié)尾研究報(bào)受益于前期生豬產(chǎn)能出清，2022年10月，豬價(jià)回升至當(dāng)年最高點(diǎn)農(nóng)戶補(bǔ)欄意愿增強(qiáng)，能繁母豬存欄量有所增長(zhǎng)。截至2022年底，中生豬出欄方面，2022－2023年，由于前期能繁母豬存欄量處于高位，且本輪周研究報(bào)降。具體看，2022年，中國生豬出欄量69995萬頭，同比增長(zhǎng)4.27%；2生豬養(yǎng)殖業(yè)的上游為農(nóng)作物生產(chǎn)行業(yè)，飼料所需原材料包括玉米、豆粕、小麥、年底，小麥、玉米和豆粕價(jià)格分別為3204.30元/噸、2822.90元/噸和4698.40元/動(dòng)下行。2023年初，進(jìn)口玉米、小麥、豆粕大量到港，國儲(chǔ)小麥拍賣入市，供應(yīng)增研究報(bào)庭消費(fèi)豬肉4270萬噸，折合生豬4.67億頭，約相當(dāng)于2023年全國生豬出欄量的根據(jù)中國豬肉消費(fèi)習(xí)慣，豬肉價(jià)格主要由供給端決定。2018年非洲豬瘟疫情爆發(fā)后，中國生豬養(yǎng)殖戶加速出欄、減少補(bǔ)欄，生豬產(chǎn)能供給緊張，2019年，豬肉價(jià)位運(yùn)行。進(jìn)入2021年后，生豬產(chǎn)能開始集中釋放，生豬價(jià)格快速走二次育肥肥豬出欄體重偏高等因素綜合影響，豬價(jià)整體震蕩回落，2024年4月底，研究報(bào)著產(chǎn)能去化效果初顯，2024年5月以來，豬價(jià)呈回升趨勢(shì)。截至2024年三季度末，況調(diào)整相關(guān)政策、指標(biāo)，有利于穩(wěn)定生豬產(chǎn)能，提升行業(yè)集中度，平緩豬價(jià)震蕩，2024年3月，隨著生豬穩(wěn)產(chǎn)保供工作的新情況和新要求出現(xiàn)，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部修訂常保有量的95%調(diào)整至92%。能繁母豬正常保有量的調(diào)整也反映了生研究報(bào)收儲(chǔ)和放儲(chǔ)方面，為維護(hù)豬肉市場(chǎng)穩(wěn)定，2023年，商務(wù)部會(huì)同國家發(fā)展改革委、年前三季度，樣本企業(yè)利潤全部扭虧，負(fù)債率有所下降，債券融資由凈流出轉(zhuǎn)為凈2023年，玉米、豆粕等上游原料價(jià)格高位震蕩下行，但非洲豬瘟疫情常態(tài)化使年，豬價(jià)整體呈下行態(tài)勢(shì)。從利潤情況看，2023年，正邦科技因重整計(jì)劃已執(zhí)行完畢凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正、實(shí)現(xiàn)盈利，新希望因本期計(jì)提減值規(guī)模同比大幅減少而虧損額收窄，研究報(bào)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-研究報(bào) 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額-現(xiàn)金流方面，2023年，樣本企業(yè)中，正邦科技縮減出欄，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流出有所增長(zhǎng)，受產(chǎn)能恢復(fù)、收現(xiàn)錯(cuò)配影響，正邦科技經(jīng)營活動(dòng)凈流出量同比有所增加，財(cái)務(wù)杠桿方面，2023年豬價(jià)下行，生豬養(yǎng)殖企業(yè)舉債儲(chǔ)備資金、維持日常經(jīng)營，截至2023年底，除正邦科技因重整計(jì)劃執(zhí)行完畢凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正外，樣率均較上年底有不同程度上升。2024年以來，隨著成本下降、豬價(jià)上漲，樣本企業(yè)2023年初，樣本企業(yè)中4家有公開級(jí)別且尚在有效期內(nèi)，級(jí)別分布為CC~AAA。2023年以來，除正邦科技級(jí)別展望下調(diào)以及牧原股份展望上調(diào)外，其他樣本企業(yè)級(jí)其余樣本生豬養(yǎng)殖企業(yè)公開且有效期內(nèi)的級(jí)B32023年10月23日，惠譽(yù)中國將溫氏股份長(zhǎng)期外幣發(fā)行和幅度都較以往波動(dòng)更大，豬周期上行拐點(diǎn)具有不確定性，溫氏股份需維持大規(guī)模能繁母豬存欄量，所需高額支出使現(xiàn)金流平衡和EBITDA轉(zhuǎn)正研究報(bào)將牧原股份評(píng)級(jí)展望由負(fù)面調(diào)整至穩(wěn)定，維持AA+主體信用評(píng)級(jí)，調(diào)整原因?yàn)椋耗猎煞?022年盈利及獲現(xiàn)水平大幅改善，定增完成令資本實(shí)力提方金誠國際信用評(píng)估有限公司關(guān)于對(duì)江西正邦科技股份有限公司主體及“正邦轉(zhuǎn)債”B3B3B3B36加11.70億元，到期債券均已正常兌付。2023年，受制于融資環(huán)境，樣本企業(yè)無新研究報(bào)告B566B566B本輪豬周期目前處于第5個(gè)與第6個(gè)周期間的磨底過渡階段化初見成效，且行業(yè)在長(zhǎng)期虧損后現(xiàn)金壓力普遍較大，短期內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)建能力有限，有望推動(dòng)豬周期逐步轉(zhuǎn)入合理上行區(qū)間，疊加主要飼料原材料價(jià)格仍在低位，成本端壓力釋放，生豬養(yǎng)殖行業(yè)企業(yè)虧損幅度有望收窄或?qū)崿F(xiàn)盈利。同時(shí)也需關(guān)注，生豬養(yǎng)殖企業(yè)仍將長(zhǎng)期面臨原材料、動(dòng)物疫病、環(huán)保等方面的成本控制挑戰(zhàn)。本輪周期后，隨著集團(tuán)化養(yǎng)殖企業(yè)占比提升，市場(chǎng)整體產(chǎn)能變化趨于穩(wěn)定，豬周期造成的拉長(zhǎng)。2021年6月，能繁母豬存欄量達(dá)到本輪豬周期峰值，生豬供給過剩帶動(dòng)豬價(jià)研究報(bào)告有量的104.2%，產(chǎn)能供給處于合理區(qū)間上限。由于能繁母豬存欄指標(biāo)領(lǐng)先于生豬存?zhèn)€周期與第6個(gè)周期間磨底過渡階段，考慮到第5輪豬周期生豬產(chǎn)能持續(xù)震蕩整理，政策方面，2023年以來，國家積極開展收儲(chǔ)行動(dòng)并修訂生豬產(chǎn)能調(diào)控方案，助行業(yè)發(fā)展方面，本輪豬下行周期進(jìn)程中，生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍出現(xiàn)虧損程度加深、