財(cái)務(wù)管理投資管理機(jī)構(gòu)投資者

{財(cái)務(wù)管理投資管理}機(jī)構(gòu)投資者Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者策略成長基金經(jīng)理劉志奇：本輪市場從6124點(diǎn)開始調(diào)整了一個(gè)多月，調(diào)整幅度達(dá)20%，其中個(gè)股調(diào)整幅度大大超過大盤調(diào)整深度，整個(gè)市場又有回到熊市的感覺。前瞻2008無疑問投資的難度相比0607年大大增加了。從國際宏觀局勢到國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)走向，宏觀調(diào)控的方向、方式方法都具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性，外圍市場也處于較大的動蕩之中，這些都為08年的投資方向判斷帶來很大難度。盡管如此，我們還是有相當(dāng)?shù)男判?，市場不會回?004年的大熊市，走震蕩慢牛的概率較大。經(jīng)過了一段時(shí)間的調(diào)整，大家的心態(tài)又逐漸回復(fù)平靜，開始認(rèn)真反省自己的投資思路和方式。的確，調(diào)整前的市場已顯現(xiàn)相當(dāng)?shù)姆抢硇曰顿Y風(fēng)格趨于簡單化，有些板塊輪動已趨于依靠交易驅(qū)動，而非基本面因素驅(qū)動。市場已經(jīng)開始把非經(jīng)常性損益解讀為永續(xù)經(jīng)營收益；將礦產(chǎn)資源價(jià)格判斷為持續(xù)上漲態(tài)勢，這些都是市場即將進(jìn)入依靠自身調(diào)整的信號。從這些方面來說，本輪調(diào)整是非常必要的，能將大家的心態(tài)回歸理性，對未來的收益率預(yù)期調(diào)低，對市場風(fēng)險(xiǎn)有清醒認(rèn)識。除以上因素之外，中石油的開盤定價(jià)過高，也是市場調(diào)整的一個(gè)重要原因。拋開中石油定價(jià)因素，有的大市值板塊估值已具有相當(dāng)?shù)奈Γ嘈攀锕庠谇懊?。易方達(dá)基金上周，在港股大漲、匯率創(chuàng)新高、申購資金解凍的背景下，A股市場弱勢依舊，隨著大盤藍(lán)籌股的加速下跌，滬指先后擊破5000點(diǎn)以及半年線，后伴隨外圍股市展開了大幅反彈，但周五再陷調(diào)整之中。投資者情緒日漸恐慌，基金贖回程度加劇，客觀上導(dǎo)致了基金重倉股的調(diào)整，但買盤也開始逐步出現(xiàn)。具體來看，石化、鋼鐵、地產(chǎn)領(lǐng)跌大盤，通信、煤炭逆市上漲。上周也是十一月份的最后一周。十二月有兩個(gè)重要的會議值得關(guān)注。其一是月初的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，在“兩防基調(diào)的指引下對明年宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行布局；其二是中旬的第三次中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)對話，關(guān)注中國在金融方面對外開放的承諾和行動，以及對人民幣升值方面的現(xiàn)實(shí)影響。前者對于市場的沖擊在于調(diào)控預(yù)期的增強(qiáng)，近期房地產(chǎn)板塊跌幅居前，與此不無關(guān)系；后者對于市場的影響在于金融領(lǐng)域的逐步開放，其中人民幣加快升值是重中之重。人民幣升值并不僅僅是顯現(xiàn)在與美元的兌換方面。近期，繼法國總統(tǒng)薩科齊結(jié)束首次中國之行后，歐元集團(tuán)主席、歐洲中央央行行長和歐盟委員會經(jīng)濟(jì)與貨幣事務(wù)委員也聯(lián)袂訪華，一時(shí)間歐洲的身影在中國頻頻出現(xiàn)，其深層次的原因就在于日益擴(kuò)大的中歐貿(mào)易順差。歐洲相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)人也改變了此前對于匯率的保守立場，敦促中國政府采取更加靈活的政策，改變目前人民幣對歐元貶值的局面，這也意味著歐美首次在人民幣升值方面達(dá)成了統(tǒng)一立場?？梢赃@樣認(rèn)為，匯改將成為繼股改之后貫穿本輪牛市的另一個(gè)關(guān)鍵詞。一般意義而言，本幣升值過程中本國產(chǎn)品競爭力下降從而對出口型企業(yè)造成負(fù)面沖擊，但另一方面隨著財(cái)富積累，本國企業(yè)海外擴(kuò)張的步伐將加快從而誕生植根于中國的國際級企業(yè)。工商銀行收購南非標(biāo)準(zhǔn)銀行、中國平安參股富通集團(tuán)就是其中的縮影。我們贊同有實(shí)力的企業(yè)大膽走出國門，并認(rèn)為將成為引導(dǎo)2008年投資的主要方向。兩稅合并也是下一階段重要的投資線索。上周三，國務(wù)院常務(wù)會議審議并原則通過了《中華人民共和國企業(yè)所得稅法實(shí)施條例（草案）》，其中明確規(guī)定居民企業(yè)投資上市公司的流通股票超過2年將免稅。專家分析，這將平抑股市短期波動，鼓勵長期持有，對我國A股市場是一大利好。此外，新的企業(yè)所得稅法實(shí)施后將提升2008年上市公司盈利4-6個(gè)百分點(diǎn)，銀行、煤炭、食品飲料、房地產(chǎn)等行業(yè)受益較大。此外，中石油的價(jià)值中樞定位依然是市場關(guān)注的焦點(diǎn)話題。不過，與上期不同的是，我們更加樂觀，偏向于認(rèn)為在目前階段其余板塊個(gè)股的上漲將抵消中石油可能調(diào)整所造成的負(fù)面沖擊，結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會凸顯。更為準(zhǔn)確的定義，我們認(rèn)為A股市場的大幅調(diào)整已經(jīng)告一段落，投資者可以保持積極的心態(tài)面對證券市場。我們依然將保持“行業(yè)相對均衡、個(gè)股適度集中的配置思路，進(jìn)行投資組合結(jié)構(gòu)調(diào)整，積匯添富基金3/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者極為2008年布局。近期市場的調(diào)整從內(nèi)因來看，整個(gè)市場估值較高，不支持大盤的持續(xù)上漲；從外因來看主要是受宏觀調(diào)控預(yù)期和外圍市場大幅回落的影響，導(dǎo)致投資者信心不足，資金面趨緊，因此出現(xiàn)了牛市以來最嚴(yán)重的調(diào)整．但我們認(rèn)為，Ａ股仍然處于牛市的軌道之中，2008年支撐A股市場的積極因素依然存在：中國經(jīng)濟(jì)仍將維持高速增長；對A股公司未來業(yè)績表現(xiàn)的預(yù)期依然樂觀，此外企業(yè)所得稅法獲得原則通過并將于08年1月1日實(shí)施，稅率的并軌也將大大提升上市公司贏利能力。我們基金的倉位較前期略有降低，但仍都維持在上限水平，我們?nèi)匀粓?jiān)持前期的投資策略，主要仍配置在那些成長性好；估值相對便宜的板塊．堅(jiān)持在金融、鋼鐵、地產(chǎn)、消費(fèi)及優(yōu)質(zhì)的制造業(yè)的核心投資。景順長城博時(shí)精選股票基金基金經(jīng)理陳豐：從近期宏觀環(huán)境來看，海外市場受美國降息預(yù)期影響出現(xiàn)一定的反彈，但近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然欠佳；國內(nèi)市場則繼續(xù)受中央對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控強(qiáng)調(diào)的負(fù)面壓力，同時(shí)近兩個(gè)月的連續(xù)調(diào)整對市場的信心仍然有較大的打壓。從未來的市場走勢看，我們認(rèn)為市場經(jīng)歷一定幅度下跌后，做空動力逐步釋放，部分質(zhì)優(yōu)重點(diǎn)公司估值基本合理，中短期大幅下跌的可能性相對較小；但部分權(quán)重股仍有一定的估值壓力，更長期仍存在一定的調(diào)整空間。從市場投資機(jī)會來看，我們?nèi)匀徽J(rèn)為部分二線藍(lán)籌股及中小盤股估值目前已下降到相對合理水平；具體行業(yè)投資機(jī)會來看，中短期我們繼續(xù)看好電力、機(jī)械等估值相對不高而面臨高成長機(jī)會等的板塊，更長期來看，廣義的消費(fèi)類板塊也可能有較好表現(xiàn)，主要包括金融服務(wù)、家用電器、醫(yī)藥、信息等板塊。博時(shí)基金次貸危機(jī)是一個(gè)經(jīng)過長期累積爆發(fā)的問題，不是短期可以立即全面解決的。但次貸危機(jī)引發(fā)的市場波動并沒有投資者想象的那樣令人擔(dān)憂。我們可以看到，有兩個(gè)信號值得投資者注意：其一，美聯(lián)儲以及歐洲各國央行都在采取措施，來控制這個(gè)危機(jī)的蔓延，這對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定有非常大的幫助。其二就是阿布扎比投資局75億美元入股花旗集團(tuán)。長期來看，美國金融企業(yè)仍然具有優(yōu)勢，這是阿布扎比投資局等機(jī)構(gòu)愿意購買美國金融資產(chǎn)的原因。在國內(nèi)，也可以看到中投公司的動作，看到平安、工行等公司收購海外銀行，這也將使得中國、中東等國巨大的外匯儲備對全球金融的穩(wěn)定性有很大的作用。過去一個(gè)月，或者更長時(shí)間，港股中受到?jīng)_擊的主要是國企股。如果看看香港本地股，恒生銀行、和記黃埔、太古輪船、新隆基地產(chǎn)等本地股，實(shí)際上沒有怎么下跌。還有一個(gè)需要注意的是香港的聯(lián)系匯率制度。港幣與美元掛鉤，在美元持續(xù)走弱的情況下，香港的通脹會增速，地產(chǎn)價(jià)格也交銀施羅德上周，占上證指數(shù)權(quán)重23％的中石油繼續(xù)向下尋底，拖累大盤弱勢下行，即使周四上證指數(shù)反彈幅度高達(dá)200點(diǎn)，但也是曇花一現(xiàn)，周五繼續(xù)出現(xiàn)了130點(diǎn)的跌幅，大盤仍無法擺脫下降通道壓制?？梢娛袌稣{(diào)整并未真正結(jié)束，短期后市仍將振蕩探底。此次上證指數(shù)時(shí)間長達(dá)一個(gè)半月、跌幅超過20％的調(diào)整，可謂是市場大起后的大落，但沿用前期的話說，仍然是我國空前大牛市中的“雜曲，只是此首“雜曲起來較煩人，但細(xì)想也是一首再好不過的投資者教育“交響曲。中國石油的價(jià)值回歸之路也就是投資者尋找投資真諦、返歸價(jià)值投資的真正開始。未來中國經(jīng)濟(jì)保持又好又快的發(fā)展是無庸置疑的，人民幣升值也罷、防控經(jīng)濟(jì)過熱也罷，都是為了服務(wù)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局，服務(wù)于和諧社會的建設(shè)。我們判斷，當(dāng)前除對市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的局部矛盾需要下重手調(diào)控之外，總體發(fā)展的腳步是任何人也阻擋不住的。論市展望后市，市場供需面仍然左右著調(diào)整的時(shí)間與空間。我們看到，雖然大盤出現(xiàn)了深度調(diào)整，市場泡沫被不斷擠壓，但許多大型國企的發(fā)行仍在加速推進(jìn)，表明了政府對當(dāng)前市場的態(tài)度，市場仍然存在某種程度的泡沫，希望通過優(yōu)質(zhì)公司上市來不斷撼實(shí)市場基石。從操作層面看，大盤可能經(jīng)過再次尋底后，會出現(xiàn)某些積極的因素，特別是臨近年底，公司業(yè)績趨于明朗，使得市場人氣趨于活躍，個(gè)股機(jī)會巨田基金4/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者也會逐步顯現(xiàn)。1160%IT和醫(yī)藥類的股票。我們依然看好2008年A股的走勢，其高估世界經(jīng)濟(jì)仍處在高速擴(kuò)張期。預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)增長依然強(qiáng)勁，企業(yè)盈利增速逐漸向長期趨勢0808年企業(yè)所得稅改革的一次性效應(yīng)后，企業(yè)利潤增長的主要貢獻(xiàn)來自于主營業(yè)務(wù)。當(dāng)前宏觀環(huán)境足以支持企業(yè)盈利15%以上長期可持續(xù)的內(nèi)生增長。進(jìn)一步考慮到投資收益的貢獻(xiàn)，以及部分企業(yè)未來資產(chǎn)注入和實(shí)施管理層激勵釋放業(yè)績等因素，盈利預(yù)測未來仍有上調(diào)的可能。盡管盈利增速有所放緩，但是可持續(xù)性更高，且有超預(yù)期的可能性。因此，估值水平下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)不大。關(guān)于投資策略，我們最看好的板塊是金融、低產(chǎn)、零售、消費(fèi)品。朱平：股市從6000多點(diǎn)到現(xiàn)在已快調(diào)整20%，但這并不出乎意料，就象周潤發(fā)在滿城盡帶黃金甲中對周杰倫講的那句臺詞，皇位遲早是你的，但你不要搶，要搶，我就不給你。其實(shí)從價(jià)值投資的角度看，投資的收益全部來自企業(yè)價(jià)值的提升和分紅回報(bào)。所以對投資者來說，只要企業(yè)贏利存在，回報(bào)就一定存在，投資者只需耐心等待。但如果投資者總是眼紅別人手中上漲的股票，總是后悔已經(jīng)錯(cuò)過的上漲機(jī)會，總是搶進(jìn)搶出，贏利其實(shí)反而會越行越遠(yuǎn)。而作為專業(yè)投資者的基金管理人，其實(shí)并不能給投資者創(chuàng)造價(jià)值，也無法回避股市下跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?；鸸芾砣酥皇歉脧暮暧^上說。投資的收益只是來自已企業(yè)價(jià)值本身這個(gè)道理，他們的工作就是通過訓(xùn)練、紀(jì)律和合作，來更好地把握這種收益。根據(jù)對美國股市的統(tǒng)計(jì)，幾十年來，美國股市的年平均收益約為10%，而基金的收益約為7%，但一般投資者的收益只有3%。所以，投資者無需對已經(jīng)下跌的股票追悔不已，也不必奢望通過炒作就可以獲得超高收益，投資最重要的是關(guān)注企業(yè)的贏利本身。過去兩年股市的高回報(bào)，一方面來自估值的提升，一方面來自企業(yè)贏利的快速增長。兩年前國內(nèi)上市公司的凈資產(chǎn)收益率只有10%左右，今年凈資收益率則可能達(dá)到18%，這個(gè)數(shù)據(jù)已達(dá)到國際水平。而如果凈資產(chǎn)收益率不能進(jìn)一步提升，那么企業(yè)贏利只能是外延式增長。這表明明年的企業(yè)贏利增長速度很可能會恢復(fù)到平穩(wěn)的水平，而這也將從根本上決定了股市的回報(bào)。長盛同智基金經(jīng)理肖強(qiáng)：自2005年以來的持續(xù)上漲行情（牛市）走到今天，尤其是近期市場出現(xiàn)了較大幅度的下跌、調(diào)整后，整個(gè)市場各方面參與主體對未來方向開始迷茫，投資者情緒開始焦躁不安。從行為心理學(xué)角度講，這是大眾的普遍正常反應(yīng)，這個(gè)時(shí)候，我們有必要回顧一下本輪牛市的起因，我認(rèn)為，2005年從1000點(diǎn)（上證指數(shù)）開始的牛市是基于三個(gè)基本因素的疊加作用使然。第一、真實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。改革開放二十多年來，中國經(jīng)濟(jì)取得了舉世矚目的成就，整個(gè)工業(yè)企業(yè)和上市公司的業(yè)績也持續(xù)向好，ROE水平近五年保持在10%以上，凈利潤增長水平穩(wěn)步提高。但是在2005年以前，股市卻是長達(dá)數(shù)年的熊市。從長期看，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的資本市場必然會反映其經(jīng)濟(jì)發(fā)展景況，不可能長時(shí)間背離。因此，中國的牛市來臨是必然的，只是需要某種契機(jī)。第二、革新的制度基礎(chǔ)：契機(jī)就是股權(quán)分置改革。在中國股票市場創(chuàng)立之初，因?yàn)楫?dāng)時(shí)對所有制的認(rèn)識問題，在最初制度設(shè)計(jì)是占上市公司60%-70%的大股東的股份不能流通，其真實(shí)的財(cái)富和價(jià)值不能在市場經(jīng)濟(jì)條件下充分體現(xiàn)。這種二元割裂的制度設(shè)計(jì)嚴(yán)重違背了市場原則，首先損害了作為上市公司主導(dǎo)的大股東的利益，也必然造成上市公司大股東根本沒有主觀能動性去發(fā)展好上市公司，甚至是把上市公司當(dāng)作提款機(jī)，掏空上市公司。經(jīng)過多年的市場實(shí)踐，決策層和市場各個(gè)方面已經(jīng)高度統(tǒng)一了認(rèn)識，在中國證監(jiān)會的主導(dǎo)下對證券市場進(jìn)行了“全流通制度改革。在上市公司各個(gè)大、小股東利益高度一致的制度安排下，擺脫了沉重歷史羈絆的中5/18國海富蘭克林廣發(fā)基金長盛基金Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者國股市，隨后展開鳳凰涅磐式的上漲行情。第三、充分的流動性基礎(chǔ)：全球流動性的充裕是造就牛市的直接動因，在中國表現(xiàn)的也非常明顯。其一。中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)強(qiáng)勁增長，尤其是外貿(mào)出口競爭力的持續(xù)提高，造成外貿(mào)順差的大幅增長，國家的結(jié)售匯制度使得央行釋出大量基礎(chǔ)貨幣。其二，在低利率或者負(fù)利率環(huán)境下，存款從銀行搬家、尋求更高回報(bào)的沖動非常強(qiáng)大。其三，在實(shí)際是受到保護(hù)的政策環(huán)境里，風(fēng)險(xiǎn)和收益的不匹配，使得銀行的信貸創(chuàng)造沖動是難以遏止的。那么，上述三個(gè)因素有改變嗎？沒有。雖然2008年市場普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長將略微放緩，但GDP10%的增長是經(jīng)濟(jì)成長的慣性，也是政治考量的必然選擇。中國這樣的大國必須在發(fā)展中解決存在的問題，增長明顯放慢帶來的社會和經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面的矛盾是我們無法承受的。在全流通制度下，國有企業(yè)和民營企業(yè)基于利益最大化的整體上市、兼并收購等方興未艾。全球流動性充裕的情況沒有根本改變。綜上所述，牛市的基礎(chǔ)沒有根本改變，我們應(yīng)該對2008年的行情充滿信心。近期，從國際因素看，美國次級債問題將暫時(shí)告一段落。未來美財(cái)政部的一攬子解決方案的核心可能就是“讓美國人民盡情的消費(fèi)，讓全世界痛苦地買單。從資本市場角度講，未來全球的流動性泛濫可能遠(yuǎn)未結(jié)束。從國內(nèi)因素看，股市調(diào)整了20%后，短期風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)充分釋放，上證指數(shù)已經(jīng)回到半年線附近，市場短期見底的可能性很大，我們同樣沒理由那么悲觀。能源策略基金經(jīng)理朱曉明：本周周初大盤出現(xiàn)了連續(xù)下跌的走勢，盡管期間美國周一出現(xiàn)了一次反彈，但是國內(nèi)市場不顧周邊市場走暖的影響，仍然疲態(tài)盡現(xiàn)連續(xù)走弱。周三美國強(qiáng)勁反彈后，國內(nèi)A股市場終于在壓抑?jǐn)?shù)周之后爆發(fā)，周四全天指數(shù)上漲4%多，前期調(diào)整較深的銀行地產(chǎn)為首的大盤藍(lán)籌股票帶動指數(shù)以前天最高點(diǎn)報(bào)收。周五大盤走的是一個(gè)反抽確認(rèn)底部的走勢，反映了市場的心態(tài)仍然不穩(wěn)定，還需要有個(gè)慢慢修復(fù)信心的過程。我們綜觀全周的市場表現(xiàn)，大盤藍(lán)籌股票在經(jīng)過了前期的調(diào)整以后，已經(jīng)進(jìn)入了風(fēng)險(xiǎn)較低的價(jià)值投資區(qū)域，只不過在市場目前的心態(tài)下面資金還不敢大舉介入，而小市值股票在月初熱鬧了一陣以后，還是因?yàn)橘Y金容量的問題不能激起主流機(jī)構(gòu)的熱情。我們判斷后面市場的演繹，仍然會受到美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及政策的重大影響，以銀行、地產(chǎn)為首的受益人民幣升值影響最大的行業(yè)將成為市場反彈的主力，而內(nèi)需拉動的消費(fèi)品、零售行業(yè)也將是12月甚至春節(jié)前的主要熱點(diǎn)所在。行業(yè)分析師顧耀強(qiáng)：我們注意到近期國內(nèi)鋼價(jià)呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢。與過去幾年相比，今年鋼價(jià)44季度是傳統(tǒng)的鋼材消費(fèi)淡季，2004年以來，4季度的鋼價(jià)都是比較疲軟的（05而且從短期看來，鋼價(jià)強(qiáng)勁上漲的趨勢仍未變化。許多分析人士認(rèn)為，鋼價(jià)上漲更多為成但是觀察過去三年4季度的鋼價(jià)走勢，我們注意到，雖然每年4季度都面臨鐵礦石等原料漲價(jià)的預(yù)期影響，成本壓力都在增大，但都未對鋼價(jià)產(chǎn)生明顯的支撐。因此，我們認(rèn)為，成本因素并不能很好的解釋今年4季度鋼價(jià)的異常上揚(yáng)。我們的觀點(diǎn)是：鋼價(jià)能夠傳遞成本的前提是供求偏緊，今年4季度鋼價(jià)的異常表現(xiàn)反映了當(dāng)前國內(nèi)鋼材資源的緊張。過去數(shù)年，產(chǎn)能過剩一直是行業(yè)主要的擔(dān)心。為什么近期會出現(xiàn)供求偏緊的狀況呢？一個(gè)合理的解釋是成本上升壓縮了行業(yè)的利潤空間，特別是小鋼廠，開始被迫減停產(chǎn)。從市場上反饋的消息也證實(shí)了這種判斷，河北小鋼廠被迫減停產(chǎn)已經(jīng)成為事實(shí)。成本因素并不能很好的解釋今年4季度鋼價(jià)的異常上揚(yáng)。我們的觀點(diǎn)是：鋼價(jià)能夠傳遞成本的前提是供求偏緊，今年4季度鋼價(jià)的異常表現(xiàn)反映了當(dāng)前國內(nèi)鋼材資源的緊張。以寶鋼為例，全部鐵礦石進(jìn)口、鎖定了大部分鐵礦石運(yùn)輸費(fèi)用使得公司鐵礦石到岸價(jià)基本控制在75美元/噸左右，而河北市場鐵礦石到岸價(jià)已經(jīng)升至1400元/噸以上。寶鋼的成本僅礦石就比采用現(xiàn)貨鐵礦石的鋼廠低500元/噸以上。此外像鞍鋼，可以從集團(tuán)以一定優(yōu)惠價(jià)采購鐵礦石；而武鋼近期中海基金6/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者也陸續(xù)鎖定了接近五成的鐵礦石運(yùn)費(fèi)，協(xié)議運(yùn)費(fèi)也大大低于市場水平。在原料價(jià)格上漲從而不斷提高行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)的過程中，大鋼廠坐收漁翁之利。雖然短期市場對明年的經(jīng)濟(jì)增長和投資存有一定擔(dān)心，我們的態(tài)度依然偏樂觀。只要本輪經(jīng)濟(jì)增長的長周期不結(jié)束，鋼鐵行業(yè)的景氣就不會結(jié)束。至少從當(dāng)下來看，中期配置大鋼廠具備良好的基本面支撐。信貸等政策）影響，房地產(chǎn)板塊自9月份以來一直處于調(diào)整階段。但我們認(rèn)為這種現(xiàn)象的因此，未來房價(jià)上漲的根本驅(qū)動因素——需求并沒有發(fā)生變化，在此基礎(chǔ)上，受到本幣升值、宏觀經(jīng)濟(jì)向好、人口紅利、城市化進(jìn)程等因素的影響，房地產(chǎn)板塊整體走強(qiáng)的動力仍然存在。歐元集團(tuán)主席容克上周三表示，歐盟已經(jīng)與中國達(dá)成共識，即人民幣對歐元應(yīng)當(dāng)加速升值，因此我們認(rèn)為人民幣的升值速度將會適度加快。銀華基金上周從消息面上來看相對比較平靜，不過針對宏觀經(jīng)濟(jì)過熱的定調(diào)無論是在政治局經(jīng)濟(jì)工作會議上還是在監(jiān)管部門內(nèi)部會議上都給予了非常高的重視，明年加大信貸調(diào)控、實(shí)行更嚴(yán)厲的緊縮性政策似乎已成為定局，這對于處于觀望狀態(tài)的投資者來說，無疑進(jìn)一步打擊了其參與二級市場的信心，因此從全周五個(gè)交易日大盤運(yùn)行的走勢來看，基本呈現(xiàn)無量陰跌的弱勢格局。從本周外部環(huán)境來看，受美國減息預(yù)期的刺激，由美國市場帶動，國際主要股市均出現(xiàn)了幅度較大的反彈，不過就其對國內(nèi)市場的影響來看，除周四外，總體對投資者信心的提振效果并不明顯，這也從一個(gè)方面反映出外部力量并不能從根本上改變目前石油、石化、鋼鐵、房地產(chǎn)、商業(yè)等機(jī)構(gòu)重倉品種領(lǐng)跌市場，表明原本規(guī)模相對穩(wěn)定的基金在遭到了持續(xù)的并且呈上升趨勢的贖回壓力，這對于短期大盤的平穩(wěn)運(yùn)行將是極為不利的。從技術(shù)圖形上來看，半年線以及5日均線在4900點(diǎn)附近交匯，本周多空雙方圍繞該點(diǎn)位展開了初步的爭奪，不過目前看來尚沒有明顯的方向性，未來將進(jìn)一步考驗(yàn)該區(qū)域的尤其是周三國投新集和中海集運(yùn)兩只新股發(fā)行規(guī)模較大，將再次對資金面提出考驗(yàn)。從大盤藍(lán)籌和一些明年看好的板塊近期走勢來看，部分個(gè)股和板塊的下跌已經(jīng)反映了估值水平偏高后的修正必要、以及行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)如調(diào)控等不確定因素，因此短期可能具備一定的技術(shù)反彈要求。不過，能否大幅回升，還要看未來各種因素的綜合作用。盈利面上，因?yàn)槠髽I(yè)要為明年減稅做準(zhǔn)備，所以判斷2007年業(yè)績超越預(yù)期的可能性較小，市場也因此缺乏大幅反彈或創(chuàng)新高的動力。另外估計(jì)2007年各種社會資金進(jìn)入股市比較多，有些資金年底結(jié)算之前要回到其源頭，加之市場波動使投資者申購基金的意愿減弱，所以整體判斷市場會在目前的水平上下反復(fù)一段時(shí)間，不排除市場由于信心缺失、資金入市意愿不強(qiáng)等因素還有創(chuàng)出新低的可能。在中期回調(diào)釋放風(fēng)險(xiǎn)之后，明年的投資機(jī)會仍然較為豐富，因此，借調(diào)整之機(jī)，我們正積極布局2008，挖掘并把握長期投資的機(jī)會。華安基金信誠基金上期周報(bào)，對本輪調(diào)整的內(nèi)在動因進(jìn)行了分析，認(rèn)為今年年底的調(diào)整是牛市中的一次正常調(diào)整，是為明年的牛市做更好的準(zhǔn)備；本期周報(bào)則意圖通過與周邊市場的對比，來探討股市牛轉(zhuǎn)熊的背景，徹底粉碎熊市論。1、日本是中國的亞洲近鄰，日本股市的幾次牛熊分界線比較明顯，多次被不同機(jī)構(gòu)用來對比A股市場，有很強(qiáng)的借鑒作用。眾所周知，日經(jīng)指數(shù)在1989年底曾經(jīng)一度高達(dá)39000點(diǎn)，當(dāng)時(shí)日本投資者情緒高昂，大家都盼望著90年代的更大行情，認(rèn)為日經(jīng)指數(shù)會繼續(xù)沖破4萬點(diǎn)，甚至5萬點(diǎn)。但實(shí)際情況是，到了1992年，日經(jīng)指數(shù)一路下跌到14000點(diǎn)，下跌近三分之二。造成日本股市那次由牛轉(zhuǎn)熊的直接原因應(yīng)該是銀行為首的金融業(yè)由于風(fēng)險(xiǎn)控制不嚴(yán)，利潤持續(xù)下滑，投資者對金融業(yè)的未來開始極度悲觀。但反觀中國的銀行業(yè)，雖然銀行業(yè)績的增幅可能有所回落，但仍會維持在較高華夏基金7/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者水平，目前各機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期上市銀行08年和09年的整體平均凈利潤增速分別在50％和30％以上。況且，部分銀行明年受到稅收政策變化的影響，業(yè)績將會進(jìn)一步提高；而未來的混業(yè)經(jīng)營概念也會帶來超額收益。此外，一般認(rèn)為造成日本股市那次由牛轉(zhuǎn)熊的深層次原因是日本部分產(chǎn)業(yè)國際競爭力衰退，企業(yè)創(chuàng)新不足。而我國現(xiàn)在的情況是，不少產(chǎn)業(yè)的國際競爭力不斷提升，而“十七大又明確提出“提高自主創(chuàng)新能力、建設(shè)創(chuàng)新型國家，中國出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)將更加優(yōu)化，技術(shù)含量將得到提升，前景值得樂觀。2、中國的臺灣地區(qū)，由于兩岸都是中國人，臺灣地區(qū)的股市表現(xiàn)和投資者心態(tài)值得研究。臺灣股市發(fā)展初期，股市規(guī)模較小，大量的資金追逐有限的股票，造成股市泡沫越吹越大?？赡苁侵袊说耐稒C(jī)偏好較為嚴(yán)重，臺灣股市猶如過山車，經(jīng)歷了三起三落。1985年7月，臺灣股市開啟大牛市的序幕，第一波從600多點(diǎn)到87年10月觸及4600多點(diǎn)，股市到達(dá)第一個(gè)高峰后開始轉(zhuǎn)向暴跌，接連狂跌了近3個(gè)月指數(shù)下跌了50230088年9月26日到達(dá)第二個(gè)高點(diǎn)8870點(diǎn)，但9月29日臺灣股時(shí)又開始第二次爆跌，指數(shù)跌去37％，這次由于入市資金龐大，因而不少投資者損失慘重；后來又掀起一波行情，一度達(dá)到1200090年2月又開始轉(zhuǎn)入漫長熊市，僅半年時(shí)間就跌了8000多點(diǎn)，最低跌到2000多點(diǎn)，現(xiàn)在仍然沒有恢復(fù)。臺灣股市的暴漲暴跌是前車之鑒，也是這次管理層出臺各種緊縮政策，希望A股市場走得更加穩(wěn)健，試圖將A股從“快牛轉(zhuǎn)為“慢牛的原因之一。臺灣股市的大起大落，一方面是因?yàn)樯敉稒C(jī)嚴(yán)重、政策法規(guī)不健全；另一方面是上市公司太少，且盈利增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股價(jià)的漲幅。而在目前的中國大陸地區(qū)，機(jī)構(gòu)投資者已占據(jù)半壁江山，價(jià)值投資的理念不斷深入人心，A股上市公司的數(shù)量日益龐大，覆蓋的行業(yè)更加廣泛；經(jīng)過今年年底的調(diào)整后，A股的投資價(jià)值更加顯現(xiàn)，上市公司的盈利增幅和資產(chǎn)注入預(yù)期可以支撐股價(jià)未來的上漲空間。股市近期的調(diào)整，只會使得牛市的步伐放慢，給新入場投資者一個(gè)學(xué)習(xí)股市規(guī)律的機(jī)會，但不會改變中國A股市場的牛市軌跡。3家，如泰國、馬來西亞等在1997年亞洲金融危機(jī)后，股市也陷入了較長的熊市期。東南亞國家的股市由牛轉(zhuǎn)熊，直接原因是國際金融大鱷的攻擊，但其根本原因是國內(nèi)的貨幣政策過于寬松，且消費(fèi)超前，外貿(mào)逆差激增，銀行壞帳增加。中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況是：消費(fèi)剛開始啟動，還遠(yuǎn)未達(dá)到超前消費(fèi)的水平；而貿(mào)易順差非常龐大，需要政府主動壓制。預(yù)期中國經(jīng)濟(jì)明年的增速還將維持在兩位數(shù)以上，上市公司的盈利繼續(xù)增長已成為業(yè)內(nèi)共識。沒有理由對未來的股市過于悲觀，明年的A股市場依舊會維持牛市格局。上周表現(xiàn)最突出的是航空板塊，在人民幣加速升值和原油價(jià)格持續(xù)回落的雙重利好刺激下逆市上漲，同樣受益于人民幣升值的造紙行業(yè)也漲幅靠前。黑色金屬、房地產(chǎn)和有色金屬行業(yè)的跌幅較大，主要是受到宏觀調(diào)控壓力會更大的影響，市場對上游行業(yè)的盈利前景比較擔(dān)憂，導(dǎo)致這些行業(yè)跌幅靠前。前期有過補(bǔ)漲表現(xiàn)的傳播文化和批發(fā)零售行業(yè)在本周也是有所回落，反映出近期市場整體偏弱，缺乏能夠持續(xù)表現(xiàn)的行業(yè)和板塊。我們預(yù)期的反彈顯得過于疲弱。我們認(rèn)為，由于市場心態(tài)已經(jīng)走弱，若沒有明顯的利好消息刺激，市場將很難擺脫目前的下降通道。但考慮到近期累計(jì)跌幅偏大，市場仍然具備技術(shù)性反彈的動力，基金贖回壓力減弱及海外股市的回升是主要促發(fā)因素。前期報(bào)告一直提到要關(guān)注新基金發(fā)行的情況，但從最新數(shù)據(jù)看，新基金明顯進(jìn)入滯銷狀態(tài)，一度火爆的場面不復(fù)存在，所以新基金發(fā)行對市場的影響力明顯減弱。相反的是，基金贖回壓力開始顯現(xiàn)，尤其是市場在跌破5000點(diǎn)及半年線4900點(diǎn)后并沒有表現(xiàn)出明顯的支撐力度，投資者的信心在受到極大的打擊后開始加大贖回力度，所以近期這種贖回情況的數(shù)據(jù)對市場的影響作用將明顯大于新基金發(fā)行的效果。從最新數(shù)據(jù)看，基金行業(yè)的贖回壓力比較大，因而市場短期很難出現(xiàn)大幅反彈的可能。近期海外股市的波動率明顯加大，次級債問題的影響繼續(xù)顯現(xiàn)，海外投資者的情緒在殘酷的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和對利率政策的期望中徘徊，而在國內(nèi)投資者也比較迷茫國泰基金8/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者的時(shí)候，海外股市的波動就成為了國內(nèi)股市的風(fēng)向標(biāo)。美國股市在經(jīng)歷了上周的大幅反彈后，下周出現(xiàn)回落的概率比較大，尤其是在美聯(lián)儲12月份會議降息后可能出現(xiàn)利好兌現(xiàn)的下跌走勢，所以海外股市對A股的負(fù)面影響還會比較大。總體上，A股市場近期弱勢格局很難改變，但由于近期持續(xù)跌幅比較大，所以市場仍然存在技術(shù)性反彈的動力，若海外股市持續(xù)反彈或贖回壓力暫時(shí)減緩就可能促發(fā)市場出現(xiàn)反彈，不過這種反彈高度不宜樂觀。上周市場周四的反彈與國際市場大漲有關(guān)，但政策面仍無利好、本周新股發(fā)行又較集中，導(dǎo)致反彈難以持續(xù)，市場又處于弱勢當(dāng)中。本輪調(diào)整時(shí)間較長、幅度很大，并且現(xiàn)在又臨近年底，股指期貨推出的時(shí)間一直懸而未決，國際市場的走勢也在反復(fù)之中，種種因素導(dǎo)致此次股指的底部構(gòu)筑過程可能相對復(fù)雜。投資者此時(shí)的倉位控制十分關(guān)鍵，可關(guān)注已有底部跡象或走勢相對獨(dú)立的板塊，如銀行、保險(xiǎn)等金融股，以及與人民幣升值密切相關(guān)的地產(chǎn)、航空等板塊。中郵創(chuàng)業(yè)上周大盤破位下行，滬深300指數(shù)及深成指今年首次擊穿半年線,滬指跌破5000點(diǎn)支撐,兩市股指均以長陰報(bào)收。滬深300指數(shù)下跌3.03%,兩市成交依然低迷，日均僅975司共成交37億元，占市場總量的0.76%.其中買入17億元，賣出20億元，凈賣出3億元。盤面來看,以中石油為首的權(quán)重股再度成為拖累股指的主導(dǎo)力量.但全周個(gè)股依然保持一定的活躍度,兩市上漲個(gè)股占42%,上漲個(gè)股以低價(jià)小市值股為主.從中小板指數(shù)周漲幅1.61%也可見一斑.行業(yè)板塊方面,有色金屬、金融、地產(chǎn)板塊繼續(xù)領(lǐng)跌市場，其中金融板塊中銀行股跌幅放緩，保險(xiǎn)及券商股呈加速下跌之勢，跌幅均在5%以上。其余多數(shù)板塊表現(xiàn)強(qiáng)于大盤，表現(xiàn)最好的是航天航空板塊和以中國聯(lián)通為首的通信板塊。對下一步股市走勢的判斷，我們認(rèn)為，支持股市趨勢的核心因素在于上市公司的業(yè)績增長預(yù)期。按照我們對四季度業(yè)績的判斷，環(huán)比回落幅度大于預(yù)期的可能在增加，這將帶來四季度的調(diào)整。但上市公司的業(yè)績將有望在明年一季度和中期逐步釋放出來，從而呈現(xiàn)高于預(yù)期的增長速度，有望觸發(fā)和帶動新的行情。另外，北京奧運(yùn)會引發(fā)的奧運(yùn)行情將開始從一季度末或二季度初啟動。在奧運(yùn)情緒的影響下，上證指數(shù)有望迎來新的高點(diǎn)。但指數(shù)的這種漲幅已經(jīng)不可與今年相比?？紤]到奧運(yùn)成功舉辦引發(fā)的調(diào)整，全年出現(xiàn)的指數(shù)收益應(yīng)該不顯著。我們期待08年的理想方式是個(gè)股、行業(yè)、板塊的牛市。鵬華基金加息周期下企業(yè)的承受能力：目前國內(nèi)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率決定了其對加息的承受能力有限。從2007年3季度制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)來看，雖然凈資產(chǎn)收益率增長幅度較快，但是目前3至5年期貸款利率已經(jīng)達(dá)到7.65的水平，很明顯加息周期下企業(yè)的融資成本將出現(xiàn)上升，企業(yè)的盈利會受到影響。2002年以來的數(shù)據(jù)顯示，我國非金融類機(jī)構(gòu)貸款比重一直都在80%以上，資本結(jié)構(gòu)的單一性也會使企業(yè)在加息周期下面臨資金成本快速上升的困難。經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動力是否已發(fā)生改變？目前來看，投資是拉動經(jīng)濟(jì)增長的最主要驅(qū)動力這一點(diǎn)并沒有改變。今年前三季度投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為41.6%，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為37%，凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率為21.4%。資金供求：流動性流量下降。市場成交額在8、9月份回升，10、11月份萎縮，11月份兩市日均成交額合計(jì)為1284億元。A股與基金新開戶數(shù)與成交額數(shù)據(jù)相仿，逐月下降，與此同時(shí)，中國神華、中國石油等大盤股發(fā)行上明年美聯(lián)儲還將繼續(xù)降息，熱錢將加速流入中國，2008年流動性過剩加劇。為平抑輸入型升值的政治壓力多元化。宏觀調(diào)控手段很可能改變以往“以貨幣政策為主,財(cái)政政策為輔”的調(diào)控模式。在繼續(xù)采上投取穩(wěn)中偏緊的貨幣政策同時(shí),比如提高存款準(zhǔn)備金率,發(fā)行央行票據(jù)和特別國債等數(shù)量型9/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者工具;加息等價(jià)格型工具;以及窗口指導(dǎo)和信貸指引的行政性手段;明年穩(wěn)健的財(cái)政政策和靈活的匯率政策很有可能得到進(jìn)一步強(qiáng)化,以達(dá)到多種調(diào)控政策的組合效果。這樣的調(diào)控模式的轉(zhuǎn)變有其合理性。首先,今年被頻繁加以實(shí)施的貨幣工具已經(jīng)沒有太多的展轉(zhuǎn)空間了。由于美聯(lián)儲連續(xù)降低聯(lián)邦基金利率和再貼現(xiàn)利率,實(shí)際上封殺了人民幣的進(jìn)一步加息空間;存款準(zhǔn)備金率經(jīng)過連續(xù)小幅上調(diào),目前已經(jīng)位于歷史最高水平的13.5%,進(jìn)一步上調(diào)對于回收流動性的邊際效應(yīng)將顯著降低;而公開市場操作中的連續(xù)大規(guī)模特別國債和央票發(fā)行也會加大財(cái)政負(fù)擔(dān)。因此,央行手中的牌只剩下窗口指導(dǎo)和信貸指引這樣的行政性手,靈活的匯率政策對于抑制國內(nèi)通貨膨脹和改善對外失衡的作用再一次受到關(guān)注。上周,中國政府與美國財(cái)長保爾森以及歐盟的高級代表達(dá)成了關(guān)于人民幣匯率將增強(qiáng)靈活性的共識。市場對此作出了迅速反應(yīng)。人民幣升值步伐突然加速,人民幣詢價(jià)市場上的美元對人民幣匯價(jià)連續(xù)突破7.40和7.39整數(shù)關(guān),在改寫了今年第75次歷史新高之后,人民幣匯率今年的累計(jì)升值幅度達(dá)到了5.68%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了年初央行定下的3%與歐盟要求人民幣升值的外部壓力以及國內(nèi)宏觀調(diào)控需要的內(nèi)部動力雙重作用下,人民幣市場化改革和靈活匯率形成機(jī)制的進(jìn)程將加快。因此,本幣升值大背景下的資產(chǎn)重估過程也許還沒有進(jìn)入高潮。目前的股市調(diào)整只是牛市里的一次正常的技術(shù)性休整。上周，A股市場在中國石油等權(quán)重股的拖累下加速下跌,滬深多數(shù)指數(shù)都擊穿了半年線,兩市有接近70%股票的價(jià)格已經(jīng)位于半年線之下,預(yù)示了此輪調(diào)整的復(fù)雜形態(tài)在時(shí)間和空間上有可能超出投資者的普遍預(yù)期。目前,因次貸危機(jī)可能造成美國經(jīng)濟(jì)衰退的不確定性所導(dǎo)致的外圍市況的動蕩;國內(nèi)A股仍然偏高的估值水平;銀行信貸緊縮對市場流動性的回?cái)n,以及賺錢效應(yīng)缺失導(dǎo)致投資者信心喪失成為了眼下制約A股市場的主要因素。展望后市,大盤在跌破半年線以后，可能醞釀著一波反彈行情。由于權(quán)重指標(biāo)股前期跌的太多,銀行股受惠于所得稅率的調(diào)整且明年上半年業(yè)績增長預(yù)期明朗,因此,權(quán)重股和銀行股將率先反彈的概率較大。投資者可以關(guān)注短線操作機(jī)會。摩根美國市場：在經(jīng)濟(jì)面部份，上周美國公布的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均不盡理想，包括10月份個(gè)人收入與支出增長幅度不如預(yù)期，另一方面美國初次申請失業(yè)金的人數(shù)已經(jīng)上升到了二年高點(diǎn)，就業(yè)雖然成長，卻較去年同期減緩。房市亦是持續(xù)走疲，包括新屋價(jià)格較去年大跌13%,新屋銷售年增率達(dá)728,000棟，低于市場預(yù)期的750,000棟。然而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱加深投資者對美聯(lián)儲降息的期待，故這些數(shù)據(jù)的公布并未對股市造成負(fù)面影響。上周三美聯(lián)儲副主席DonaldKohn表示，在面臨經(jīng)濟(jì)情況不確定的情況下，F(xiàn)ed必須靈活以對。美聯(lián)儲主席柏南克于周四晚說，對于房屋與信用市場的問題，及消費(fèi)者支出與經(jīng)濟(jì)可能受到?jīng)_擊，F(xiàn)ed仍感到擔(dān)憂。他說在12月11日政策會議前，F(xiàn)ed仍將“格外警戒并保持彈性。這些都在在顯示，F(xiàn)ed可能再度降息，使股市因而大漲。9月以來，F(xiàn)ed連續(xù)在二次政策會議中調(diào)降聯(lián)邦基金利率，幅度達(dá)0.75個(gè)百分點(diǎn)，目前市場預(yù)期在12月11月的會議中，將至少降息1碼。展望美股后市，至11月26日止，美股較10月9日的歷史新高已回跌10%，符合一般意義上的市場修正，而在降息的期待與政府對房貸，穩(wěn)定銀行經(jīng)營采取對策的情況下，已能有效穩(wěn)定市場信心，因此預(yù)期美股在回檔整理后，將會試探底部并加以確認(rèn)，至于未來能否進(jìn)一步走高，市場關(guān)注的焦點(diǎn)將是12月11日美聯(lián)儲會議中對利率的決策。亞太市場：部分機(jī)構(gòu)投資者依然看空后市，淡馬錫一周內(nèi)相繼減持中國銀行、建設(shè)銀行和中國遠(yuǎn)洋H股，使得中資銀行股為指數(shù)成分股中表現(xiàn)最差的族群；另外，作為今年在香港聯(lián)交所上市的最大紅籌股中國重汽周三上市大跌15.68%，成為今年以來表現(xiàn)最差的新股，亦打擊了市場人氣。不過，因市場憧憬美聯(lián)儲將于下月減息，從而刺激港股強(qiáng)勁反彈。展望后市，上周五恒生指數(shù)十二月期貨全日大漲480點(diǎn)，遠(yuǎn)超現(xiàn)貨161.07點(diǎn)的漲幅，最終較現(xiàn)貨升水236.3910/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者恒指已出現(xiàn)顯著調(diào)整，該行維持恒生指數(shù)明年底目標(biāo)35000點(diǎn)，相信地產(chǎn)股明年會出現(xiàn)顯著上升。雖然股市再經(jīng)過一周的進(jìn)行后，短線有機(jī)會出現(xiàn)回檔整理的機(jī)會，但由于香港近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示整體經(jīng)濟(jì)與內(nèi)需成長依然十分亮眼，因此只要外圍市場不在出現(xiàn)大幅震蕩走勢，預(yù)計(jì)中期而言，港股仍會有機(jī)會呈穩(wěn)步回升之勢。受到政府持續(xù)的稅收、信貸及其他調(diào)控政策的影響，消費(fèi)者和投資者普遍存在持幣待購的情緒，9月份以來房地產(chǎn)板塊一直處于調(diào)整階段。通信、煤炭、交運(yùn)是少數(shù)表現(xiàn)較好的板塊。上周市場的走勢基本符合我們的預(yù)期，在缺乏驅(qū)動因素的情況下，人氣持續(xù)低迷，市場可能會繼續(xù)此前的一段走勢。上周唯一的亮點(diǎn)是外圍股市出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，受到美聯(lián)儲降息的預(yù)期以及12700點(diǎn)中期支撐位的影響，道瓊斯指數(shù)上漲3.1%，恒生指數(shù)大漲7.92%。對下一步股市走勢的判斷，我們認(rèn)為，支持股市趨勢的核心因素在于上市公司的業(yè)績增長預(yù)期。按照我們對四季度業(yè)績的判斷，環(huán)比回落幅度大于預(yù)期的可能在增加，將導(dǎo)致全年業(yè)績增長低于60％，這將帶來四季度的調(diào)整。目前滬深300指數(shù)08年的估值已經(jīng)達(dá)到了30倍左右，上漲的空間比較小。長期來看，在宏觀經(jīng)濟(jì)高速成長，上市公司基本面持續(xù)向好和人民幣升值的背景下，我們認(rèn)為A股市場將繼續(xù)維持牛市的格局。從投資策略上看，我通仍是投資的重點(diǎn)和配置的核心，從值得關(guān)注的超預(yù)期增長的行業(yè)趨勢看，元器件、日用品、通信、醫(yī)藥等小市值行業(yè)是可以挖掘潛力品種的方向。警惕政策調(diào)控和“恐高心理引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。建信基金大成價(jià)值增長：最近周邊市場處于反彈，但并未帶動A股市場的走強(qiáng)，表明A股市場的高估值還需要一段時(shí)間下跌來消化，但指數(shù)從高位已經(jīng)下跌了20%，目前上證指數(shù)4800點(diǎn)會獲得一定的支撐，畢竟市場普遍預(yù)期牛市尚未結(jié)束，中國2008年的經(jīng)濟(jì)增長依然能保持兩位數(shù)的增長，短期市場的信心還在恢復(fù)期。//大成藍(lán)籌穩(wěn)?。菏袌龀山涣吭跀?shù)次反彈中未有效放大，所以這輪調(diào)整對投資者信心的打擊也是超出市場預(yù)期，在短期內(nèi)可能難以很快恢復(fù)；另一方面，投資者對上市公司盈利增速能否保持也存在較大分歧，因此預(yù)計(jì)市場反彈將不會一蹴而就，中間有所反復(fù)的可能性較大。//大成精選增值：展望后市，本基金管理人認(rèn)為市場繼續(xù)下跌的空間有限，同時(shí)依然看好明年的資本市場，并重點(diǎn)關(guān)注大金融、醫(yī)藥、消費(fèi)類板塊。//2020財(cái)富管理：臨近年關(guān)，在市場近兩個(gè)月的調(diào)整之后，投資者更多考慮明年的投資布局，資金也在年關(guān)可能會有一個(gè)財(cái)務(wù)回籠的流動。我們判斷，年底市場仍然基本維持振蕩格局，明年受投資關(guān)注的板塊可能會有相對優(yōu)勢表現(xiàn)。本基金維持基本//景宏、優(yōu)選：在目前的人氣和資金面情況下，大盤要走出V型反轉(zhuǎn)形態(tài)可能性不大，短期將演繹振蕩和反復(fù)筑底行情。部分基本面較好、跌幅較大的小盤個(gè)股可能趨于活躍，人民幣加快升值預(yù)期下的地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)將繼續(xù)成為熱點(diǎn)。大成基金經(jīng)過近期市場的連續(xù)下跌，權(quán)重股估值風(fēng)險(xiǎn)得到了很大程度的釋放。市場信心的恢復(fù)尚需時(shí)日，短期市場仍將維持震蕩整理格局。展望2008年中國經(jīng)濟(jì)走勢，可以從以下三條主線來看：1）由于房地產(chǎn)市場低迷、信貸成本上升，美國經(jīng)濟(jì)活動收縮，預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)減息，美元將加速貶值。但考慮到中國對歐盟等地區(qū)的貿(mào)易占比上升，明年中國的外需增長可能好于預(yù)期；2）內(nèi)需的增長依然旺盛，投資增速不會大幅放緩；3）收入的增長、人民幣升值的財(cái)富效應(yīng)也將刺激國內(nèi)消費(fèi)的增長。綜上，我們對明年的經(jīng)濟(jì)增長維持樂觀看法。此外，根據(jù)市場普遍的預(yù)期，2008年重點(diǎn)上市公司將平均錄得30%的增長率。盡管這一增速相對2007年有所放緩，但相對于發(fā)達(dá)國家，此增長率對市場仍有很強(qiáng)的支持力。從經(jīng)濟(jì)增長和上市公司盈利的角度考慮，我們對于明年的行情持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。把握明年國投瑞銀11/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者投資機(jī)會的關(guān)鍵還在于資產(chǎn)配置和個(gè)股的選擇。我們將重點(diǎn)關(guān)注銀行、地產(chǎn)和估值偏低的消費(fèi)品行業(yè)；對于周期性行業(yè)持謹(jǐn)慎的態(tài)度，采取波段投資策略；航空及房地產(chǎn)業(yè)將較多地受益于人民幣升值，而各行業(yè)的資產(chǎn)重組股都將構(gòu)成好的投資機(jī)會。最后，由于中石油持續(xù)下跌的影響，預(yù)期今后發(fā)行的大盤新股估值會更加合理，這為我們今后的投資提供了一個(gè)可能的標(biāo)的。但是市場的底部已經(jīng)逐漸清晰。因此我們認(rèn)為市場已經(jīng)到了可以謹(jǐn)慎樂觀的階段。另外我們依然認(rèn)為股指期貨時(shí)間表一旦明確，可能會成為市場擺脫整理格局的催化劑，政策調(diào)控不能改變市場的長期運(yùn)行趨勢。在我國居民收入增長和消費(fèi)升級、國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、人口紅利和城市化進(jìn)程都逐漸加快的情況下，我們堅(jiān)信我國的長期經(jīng)濟(jì)增長前景向好。外貿(mào)順差維持高位、人民幣升值預(yù)期和居民儲蓄分流等所導(dǎo)致的市場流動性充裕局面還難以出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，A股市場長期向好依然可期。我們在配置上繼續(xù)維持攻守兼?zhèn)洳呗裕e極布局后期市場行情。目前人民幣升值速度仍在加快，而人民幣升值也是推動本輪牛市行情的核心驅(qū)動因素之一，因此在行業(yè)選擇上，我們建議重點(diǎn)配置人民幣升值受益的金融和地產(chǎn)行業(yè)，前期兩板塊的持續(xù)調(diào)整為我們提供了良好的介入機(jī)會。近期人民幣升值和油價(jià)回落使得航空股的投資機(jī)會值得關(guān)注。另外前期落后大盤，受益于通貨膨脹的消費(fèi)服務(wù)和連鎖商業(yè)行業(yè)，以及受醫(yī)改政策驅(qū)動，估值水平相對較低的醫(yī)藥行業(yè)等都值得關(guān)注。前期市場的下跌導(dǎo)致許多優(yōu)質(zhì)股票被錯(cuò)殺，為我們提供了良好的建倉機(jī)會。一旦市場反轉(zhuǎn)形勢確立，我們建議增加對景氣度高的強(qiáng)周期性行業(yè)的配置，同時(shí)繼續(xù)建議對出口導(dǎo)向型行業(yè)保持警惕。從風(fēng)格投資角度，受創(chuàng)業(yè)板推出時(shí)機(jī)成熟推動，中小盤股可能會出現(xiàn)較好的交易型機(jī)會。如果市場反轉(zhuǎn)確立，大盤藍(lán)籌股的流動性較好、業(yè)績增長穩(wěn)定，以及股指期貨帶來的籌碼爭奪預(yù)期將重新獲得市場的重點(diǎn)關(guān)注。我們繼續(xù)建議關(guān)注央企整合等實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)重組類和節(jié)能減排政策導(dǎo)向受益類公司。招商基金下周及至下月的大盤走勢關(guān)注幾個(gè)問題：1.供求關(guān)系。連續(xù)九次提高銀行存款準(zhǔn)備金率，在一定程度上影響了資金的流動性，但從新股認(rèn)購凍結(jié)3.56萬億元的情勢看，市場并不缺少資金，關(guān)鍵是缺乏繼續(xù)上漲的有利氛圍，一旦二級市場企穩(wěn)上揚(yáng)，部分一級市場的資金會積極回流二級市場。大盤調(diào)整之際，基金有贖回的壓力，但都在可控制的范圍內(nèi)，基金的總體倉位不算太重，足以應(yīng)付正常的贖回。時(shí)值年末，資金面不太寬松，影響著做多的2.中國石油A股的影響。該股上證指數(shù)中的權(quán)重約占23%，它對指數(shù)的影響在較大程度上影響人氣。中國石油自從11月19日計(jì)入指數(shù)后，連續(xù)下跌8個(gè)交易日，它一反彈，大盤也隨之上升,它一調(diào)整，股指也難有作為。該股目前尚無止跌的跡象，下周上證指數(shù)可能還有適度回調(diào)的可能。不過4800點(diǎn)之下的空間有限。3.周邊市場與投資者心態(tài)。雖然A股不與道指、納指、恒指走勢完全吻合,但它們的劇烈波動，也難令A(yù)股獨(dú)善其身。當(dāng)指數(shù)不斷創(chuàng)新低時(shí)，市場信心往往趨淡，形成不良循環(huán)。泰信基金雖然近期股市不斷震蕩調(diào)整，但這只是一種正常的市場調(diào)整行為，并不是牛市的結(jié)束。從宏觀經(jīng)濟(jì)的層面來看，我國宏觀經(jīng)濟(jì)保持快速增長、人民幣保持升值態(tài)勢、流動性過剩依然存在，這三個(gè)中國股市牛市的基礎(chǔ)在明年依然存在；從市場的角度來看，估值水平已趨于合理，外圍市場對A股的牽制作用逐漸減弱，投資者對市場政策的憂慮也隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會議的召開逐步減弱。A股在12月份探明底部、結(jié)束調(diào)整的可能性很大。長城基金品質(zhì)優(yōu)選基金經(jīng)理助理吳濤：房地產(chǎn)板塊在前期猛烈殺跌之后開始走穩(wěn)并反彈，雖然屢經(jīng)這在歷次的房地產(chǎn)調(diào)控中都得到驗(yàn)證。銀行板塊表現(xiàn)不錯(cuò)，充當(dāng)了上周四反彈的先鋒，相信未來仍將領(lǐng)軍多方。展望后市，基金重倉股普遍20%到30%的回調(diào)給優(yōu)質(zhì)個(gè)股留出了上漲天治基金12/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者的空間，我們認(rèn)為明年的中國經(jīng)濟(jì)仍會繼續(xù)高速成長，保持10%以上的GDP增速，上市公司利潤也將繼續(xù)增長，當(dāng)然不同的行業(yè)、不同的公司利潤增速不一樣，這也為選股型的基金看好機(jī)械在全球競爭力的提升，看好煤炭、稀土、錫、鎢等中國定價(jià)商品的未來前景，并從中選取良好的投資標(biāo)的。市場不會一直地跌下去，牛市的格局沒有改變。此次市場調(diào)整幅度略微超出了我們的預(yù)期范圍，主要是對中國石油的上市后表現(xiàn)預(yù)期不足所致。上周中共中央政治局召開會議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，研究明年經(jīng)濟(jì)工作，把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。我們判斷會議可能定下明年宏觀政策的主要基調(diào)。緊縮的政策預(yù)期依然存在，節(jié)能減排、環(huán)保、新能源成為市場主要論調(diào)。人民幣匯率問題越來越得到國際的關(guān)注，我們需要重新評估人民幣升值效應(yīng)以及其對各行業(yè)的影響。我們對08年企業(yè)盈利樂觀。盡管增速各大券商年度策略會議如火如荼，從會議討論反映，投資者對A股市場長期牛市的信心仍然存在。但是收益預(yù)期明顯低于06、07年，短期內(nèi)對不同行業(yè)看法仍然存在一定的分歧。本周關(guān)注的焦點(diǎn)是國家經(jīng)濟(jì)政策。中共中央政治局27日召開會議，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，研究明年經(jīng)濟(jì)工作，提出兩防：要把防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。可以說明年的宏觀調(diào)控基調(diào)明確，預(yù)計(jì)調(diào)加強(qiáng)宏觀調(diào)控是為了保障國民經(jīng)濟(jì)高速平穩(wěn)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)又好又快的17大目標(biāo)。經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行升企業(yè)明年的盈利水平10％左右。我們預(yù)計(jì)明年上市公司的凈利潤仍將保持較高的增速，目前機(jī)構(gòu)們的普遍預(yù)期是30－40％?；鸬牟鸱?、封轉(zhuǎn)開仍在陸續(xù)進(jìn)行，但已沒有往日的火爆情形；媒體報(bào)道基金近期已出現(xiàn)了凈贖回。我們認(rèn)為這是個(gè)正常的現(xiàn)象，是股市下跌時(shí)的負(fù)反饋，與股市上漲時(shí)的正反饋是類似的：基金銷售爆棚、凈申購。這種局面的改變將來自于外部力量，比如政策上的信號等。東方基金益民基金這周我們將討論房產(chǎn)泡沫和股票泡沫的關(guān)系、泡沫破滅的先兆以及我們通過哪些指標(biāo)觀測此輪中國資產(chǎn)泡沫爆破的時(shí)點(diǎn)。我們從可得到的經(jīng)驗(yàn)看，房地產(chǎn)泡沫均晚于股市崩潰。臺灣房地產(chǎn)泡沫破滅晚于股市2年，韓國為滯后25個(gè)月，日本為滯后8個(gè)月，香港為滯后2個(gè)月。基本結(jié)論：一、小型經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)泡沫滯后于股市泡沫破裂更持久。二、即使破裂，房地產(chǎn)下跌的幅度也會小于股市。引申分析：一、房地產(chǎn)相對于股票而言具有一定的使用價(jià)值；二、股市泡沫中的很多盈利者，冀望將盈利鎖定在相對更為可靠的房地產(chǎn)上，而較房地產(chǎn)抵御通貨膨脹的能力更強(qiáng)。而我國房地產(chǎn)市場由于存在勢力較強(qiáng)的既得利益集團(tuán)而降低了政府對泡沫的敏感度。最大的既得利益集團(tuán)來自地方政府。存在著利益背離。中央政府考慮全局而地方政府更看重本地財(cái)政收入，推高高房價(jià)進(jìn)而提高地價(jià)，地方政府高價(jià)盡管大多數(shù)老百姓的住房需求得不到滿足而促使中央政府調(diào)控房地產(chǎn)，但數(shù)量較少的既得利益集團(tuán)的游說能力和影響政策能力要大得多，因此，除了市場自身運(yùn)行規(guī)律之外，中央政府在出臺和執(zhí)行具體打壓房地產(chǎn)市場的措施方面，始終存在種種約束，從而對房地產(chǎn)市場泡沫的敏感度也不高。因此我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場泡沫的可持續(xù)性更強(qiáng)。由于與銀行等金融機(jī)構(gòu)存在較大的關(guān)聯(lián)性，政府不愿意看到房地產(chǎn)市場真正出現(xiàn)崩潰，因此與股市相比，房地產(chǎn)市場泡沫的可持續(xù)性更強(qiáng)。如美國房地產(chǎn)價(jià)格在1987年股市崩盤時(shí)并未出現(xiàn)大幅下跌。由于先天具有抵御通貨膨脹的功能，因此房地產(chǎn)市場抵御泡沫破滅的能力更強(qiáng)。而提富國基金13/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者到股票泡沫，我們認(rèn)為如果下述現(xiàn)象相繼出現(xiàn)，則需警惕泡沫爆破即將來臨：央行繼續(xù)快速加息至正利率（按前9個(gè)月4.3的CPI，應(yīng)再加3易順差增速出現(xiàn)33個(gè)月以上的逆差（熱錢減少或資本外逃）以及經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)季度的回落（如工業(yè)增加值增速及企業(yè)盈利指標(biāo)下降，4季度GDP減速已成定局，還需關(guān)注08年1上周二，上證綜指兩年來首次跌破被認(rèn)為是“牛熊分界的120日均線；同一天，政治局召開會議分析經(jīng)濟(jì)形勢，指出宏觀調(diào)控的首要任務(wù)是“防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，----原來的“一防變成了“兩防。在次級債引發(fā)的美國經(jīng)濟(jì)放緩可能超出預(yù)期的背景下，國內(nèi)更為嚴(yán)厲的緊縮政策給08年的經(jīng)濟(jì)前景帶來了更大的不確定性。用我們的交易員最近經(jīng)常掛在嘴邊的一個(gè)等式來講，P＝P/E×EP/E更多地是這個(gè)E的不確定性。去年年底，當(dāng)我們展望07年經(jīng)濟(jì)狀況和公司業(yè)績增長的時(shí)候，比較一致的預(yù)期是上市公司整體業(yè)績增長30%。但是今年真實(shí)的業(yè)績增長超越了這個(gè)幅度。這個(gè)事實(shí)，在一季報(bào)發(fā)布時(shí)初露端倪，到中報(bào)發(fā)布時(shí)被發(fā)揮得淋漓盡致，直接推動了市場走出“530”之后的低谷。目前，對08年上市公司業(yè)績增長的預(yù)期，依然是在30%左右。但這個(gè)預(yù)期同樣面臨著不確定性——事實(shí)上的增長有可能高于這個(gè)預(yù)測，也可能低于這個(gè)預(yù)測，也可能就在這個(gè)預(yù)測值的附近。但目前大家的擔(dān)心是這個(gè)預(yù)測有可能偏高。及時(shí)調(diào)整我們的預(yù)期，并以此指導(dǎo)我們的投資，二就是不斷分析哪些因素的變化是永久性的，而哪些變化是暫時(shí)的----比如，現(xiàn)在市場上呈現(xiàn)出來的資金短缺的現(xiàn)狀，我們就傾向于認(rèn)為是暫時(shí)的：儲蓄搬家的趨勢并沒有完全改變，只是暫時(shí)缺少賺錢效應(yīng)的推動。在這個(gè)階段，動態(tài)地調(diào)整策略、思路和組合比任何時(shí)候都顯得更加重要。事實(shí)上，這一輪持續(xù)6周的調(diào)整已經(jīng)在很大程度上壓縮了前期的泡沫，并且反映了增長的不確定性，行情進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)得以夯實(shí)。從較長的視野來看，如果套用歷史學(xué)家的一個(gè)詞兒，這一周或許仍然是“無關(guān)緊要的一周（aweekofnosignificance一步地推動著行情往縱深發(fā)展。諾德基金宏觀方面，溫家寶總理在公開場合以及胡錦濤總書記在中共中央政治局會議上都明確提出宏觀調(diào)控要防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價(jià)格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。中央經(jīng)濟(jì)工作會議臨近召開前管理層這種表態(tài)將進(jìn)一步加重市場對于宏觀層面的觀望情緒。時(shí)值年末，資金面也不會有太多樂觀的信號。盡管基金持續(xù)營銷有所放開，但其所帶來資金注入的效應(yīng)顯然已不及往日，而致使資金流出的種種壓力卻沒有緩解的跡象。盡管一級市場聚集著空前龐大的資金規(guī)模，但目前二級市場的狀態(tài)缺少吸引這些資金回流的氛圍。這種市況下，滬綜指11月創(chuàng)下13年來單月跌幅紀(jì)錄，這個(gè)調(diào)整幅度著實(shí)超出預(yù)期，但過高的估值風(fēng)險(xiǎn)也得到快速的修正。我們預(yù)期，盡管反彈不會一蹴而就，但其可能性已可以納入視野。銀河基金市場仍未擺脫中期調(diào)整的格局。預(yù)期下周大盤依然處于震蕩調(diào)整走勢，但板塊的分化將加大，在市場連續(xù)下挫后場內(nèi)外資金的心態(tài)出現(xiàn)變動，因此年內(nèi)市場將面臨個(gè)股因基本面態(tài)提前布局2008年的資金將對明年底的潛力個(gè)股進(jìn)行吸納，投資者可以關(guān)注公司的基本面結(jié)合技術(shù)面指標(biāo)進(jìn)行選擇。申萬巴黎與國內(nèi)A股市場走勢相對應(yīng)，周邊市場均出現(xiàn)一定程度的反彈，道瓊斯工業(yè)指數(shù)周漲幅新世3.01%7.92%225指數(shù)也上漲了5.32%。在連續(xù)出現(xiàn)幾周的關(guān)聯(lián)走勢后，14/18Dec-2007機(jī)構(gòu)投資者此次逆勢下跌表明國內(nèi)市場受高估值壓力較大，以及對政府緊縮性調(diào)控政策的預(yù)期增強(qiáng)。剛剛過去的11月份，對國內(nèi)的廣大投資者來說可以說是一個(gè)痛苦與煎熬的月份。在美國“次債風(fēng)波”逐步轉(zhuǎn)向“次債危機(jī)”并大有愈演愈烈之勢的國際大背景下，A股市場也未能獨(dú)善其身，在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)月的上漲之后，出現(xiàn)了本輪牛市以來的最大月跌幅。對于國內(nèi)大部分股民來說，在經(jīng)歷5.30一役后，投資損失慘重，而此番深度調(diào)整更是使得整年的辛苦投資收益付之東流。對于四季度新入市的基民來說，也是深度套牢，截至11月30日，包括4只QDII基金產(chǎn)品在內(nèi)，共有51只開放式基金跌破面值。面對這種情況，很多投資者都徘徊在繼續(xù)持有與贖回的十字路口。雖然預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)放緩會對全球乃至我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生都會對市場產(chǎn)生負(fù)面作用。但在人民幣長期升值趨勢不變，國內(nèi)消費(fèi)需