航空材料-金屬新材料的黃金時(shí)代

股票研究股票研究行業(yè)首次覆蓋證券研究報(bào)告證書(shū)編號(hào)xumingde@條，涉及輕質(zhì)合金、高溫合金、高端鑄造、3D打l航空制造業(yè)主要瓶頸逐步破除，需求拉動(dòng)下有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)航空工業(yè)發(fā)展緩慢主要受限于總裝能力、材料技術(shù)和航空管制政行業(yè)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸/軍事需求，我三代戰(zhàn)機(jī)/無(wú)人機(jī)需求規(guī)模約為2000架。通航也將帶動(dòng)可觀需求。中國(guó)民航/軍用飛機(jī)需求分別約2800架/2200架，機(jī)隊(duì)規(guī)模約推進(jìn)，進(jìn)口替代和維保市場(chǎng)空間廣闊。l鈦材、新型合金、高溫合金和3D打印率先受益。我們判斷，在/大飛機(jī)供應(yīng)鏈認(rèn)證的上市公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。細(xì)分行業(yè)評(píng)級(jí)航空材料航空材料增持重點(diǎn)覆蓋公司列表相關(guān)報(bào)告 4 5 52.2.國(guó)防航空進(jìn)入先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)列裝和研制新 62.3.通航政策瓶頸突破，民用無(wú)人機(jī)和通航機(jī)型需求增長(zhǎng) 7 3.6.非金屬新材料：關(guān)注碳復(fù)合材 3.6.1.碳纖維復(fù)合材料(CFRP)：機(jī) 3.6.3.陶瓷基材料：潛在的熱 3.6.4.多孔金屬膜（EMF） 表1：重點(diǎn)覆蓋上市公司盈利預(yù)測(cè) 4 6 7表4：通用航空規(guī)劃明確后續(xù)空域、基礎(chǔ)設(shè)施等準(zhǔn)入方向 8表5：通航行業(yè)政策密集出臺(tái)降低準(zhǔn)入門(mén)檻 9表6：通用航空業(yè)市場(chǎng)需求廣闊 9表7：飛機(jī)制造對(duì)材料行業(yè)具備顯著拉動(dòng)作用 表8：我國(guó)軍機(jī)平均鈦材使用量遠(yuǎn)低于美國(guó) 表10：鋁鋰合金或?qū)⒊蔀榇箫w機(jī)鋁合金的重要發(fā)展方向 表11：材料瓶頸造成我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)與國(guó) 表12：燃?xì)廨啓C(jī)加速替代傳統(tǒng)內(nèi)燃發(fā)電 表13：材料瓶頸造成我國(guó)航空發(fā)動(dòng)機(jī)與國(guó)際水平產(chǎn)生代差 表16：發(fā)動(dòng)機(jī)材料上市公司盈利預(yù)測(cè)和可比 表17：鋁加工材上市公司盈利預(yù)測(cè)和可比估值 表18：鈦加工材上市公司盈利預(yù)測(cè)和可比估值 表19：碳材料加工公司盈利預(yù)測(cè)和可比 5 5 5 6 7 7 8 11 11 11 11 表15：鋁鋰合金研制和成形技術(shù)日漸成熟 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分4of38投資要點(diǎn)：航空制造業(yè)有望迎來(lái)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)具備龐大材料需求鏈條，涉及輕質(zhì)合金、高溫合金、高端鑄造、3D打印、碳復(fù)合材料等多個(gè)領(lǐng)域，且具備較高的技術(shù)和準(zhǔn)入壁壘。伴隨我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略、軍民需求升級(jí)和航空國(guó)產(chǎn)化程度提高，行業(yè)政策紅利和市場(chǎng)紅利有望加速釋放，加速航材領(lǐng)域公司轉(zhuǎn)型和增長(zhǎng)。行業(yè)首次覆蓋增持評(píng)級(jí)，推薦標(biāo)的：煉石有色、西部材料、鋼研高納、南山鋁業(yè)、銀邦股份、寶鈦股份、博云新材。航空制造業(yè)主要瓶頸逐步破除，需求拉動(dòng)下有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)航空工業(yè)發(fā)展緩慢主要受限于總裝能力、材料技術(shù)和航空管制政策，伴隨大飛機(jī)總裝下線，合金和鑄件技術(shù)提升，以及通航政策放松，行業(yè)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸/軍事需求，我國(guó)民航與通航機(jī)隊(duì)有望新增超過(guò)2800架50座以上飛機(jī)，軍用四代/三代戰(zhàn)機(jī)/無(wú)人機(jī)需求規(guī)模約為2000架。通航也將帶動(dòng)可觀需求。臺(tái)。隨著國(guó)內(nèi)航材逐步進(jìn)入中國(guó)商飛、中航工業(yè)的供應(yīng)體系，從材料自主供應(yīng)保障和航空公司運(yùn)營(yíng)成本控制角度來(lái)看，未來(lái)航材實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代將成為大勢(shì)所趨，航空材料國(guó)產(chǎn)化已經(jīng)在逐步推進(jìn)，進(jìn)口替代和大飛機(jī)首飛和軍機(jī)換代窗口期，已經(jīng)部分進(jìn)入國(guó)產(chǎn)軍機(jī)/大飛機(jī)供應(yīng)鏈認(rèn)證的上市公司有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。其中，擁有產(chǎn)能銀邦股份請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分5of38國(guó)際航空業(yè)對(duì)飛機(jī)需求量快速增加。2013年波音和空客的民航飛機(jī)新接訂單量達(dá)到歷史頂峰，預(yù)示著未來(lái)幾年航空材的需求量會(huì)保持高位。我們從飛機(jī)訂單可以看出，航空制造業(yè)訂單量大趨勢(shì)是越來(lái)越多的，另外訂單波動(dòng)周期大約是10年左右，從全球來(lái)看，航空業(yè)對(duì)飛機(jī)的需求有望引來(lái)新一輪周期。架250020000201220092006200320122009200620032000高達(dá)16%，中國(guó)市場(chǎng)價(jià)值為7800億美元。其中單通道飛機(jī)為3900架，機(jī)提供了廣闊的增長(zhǎng)空間。5580,16%21%2,610,北美,7,250,21%7,240,20%15%飛機(jī),線機(jī),體,730,體,610,國(guó)首架按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中短航程新型渦扇支請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分6of38投入航線運(yùn)行，飛機(jī)通過(guò)了中國(guó)民航的適航審查、FAA影子審查，以及后續(xù)啟動(dòng)的認(rèn)可審查，表明飛機(jī)表明項(xiàng)目水平滿(mǎn)足世界最嚴(yán)格的航空安全標(biāo)準(zhǔn)要求。支線噴氣式客機(jī)的設(shè)計(jì)和總裝技術(shù)已經(jīng)可以成熟運(yùn)用于航線運(yùn)營(yíng)中，國(guó)產(chǎn)客機(jī)民航市場(chǎng)大門(mén)已被叩開(kāi)。國(guó)產(chǎn)噴氣式客機(jī)ARJ21預(yù)研階段簽發(fā)適航審定零件開(kāi)工取得中國(guó)民航局適航證中國(guó)空軍力量提升將持續(xù)。空軍力量對(duì)比顯示，無(wú)論在數(shù)量和質(zhì)量方僅為美國(guó)的51%。而其他輔助機(jī)型方面則差距更大，運(yùn)輸/加油機(jī)和教有較大提升空間。6,0005,0004,0003,0002,0001,0000美國(guó)中國(guó)——中國(guó)/美國(guó)（右）569028515690285128461795145575870818653329戰(zhàn)斗機(jī)特種運(yùn)輸/加油直升機(jī)教練機(jī)60%50%40%30%20%0%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分7of384,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002008200820092011201220132013年同2008年各戰(zhàn)斗機(jī)保有量差2013年同2008年各戰(zhàn)斗機(jī)保有量差(280)J-10J-10J-11H-5Q-5J-6J-8H-6J-7JHH-5Q-5J-6J-8H-6J-7JH-7露的信息可以看到，中國(guó)軍用飛機(jī)的研發(fā)進(jìn)度大幅提升，已飛或者近期交付的機(jī)型超過(guò)20款。預(yù)計(jì)隨著新機(jī)型服役，中機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模有望大幅提升。驗(yàn)證機(jī)試飛批量生產(chǎn)驗(yàn)證機(jī)試飛批量生產(chǎn)反潛巡邏機(jī)艦載預(yù)警直升機(jī)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8of38中國(guó)通航機(jī)型有望進(jìn)入快速發(fā)展。參考美國(guó)、南非、巴西等航空發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)及政策滿(mǎn)足一定條件后，其通用航空產(chǎn)業(yè)都經(jīng)歷了處于非常低的水平，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)水平達(dá)到一定高度及低空限制逐步放寬，在近兩年通用航空業(yè)已出現(xiàn)快速發(fā)展趨勢(shì)，2013年開(kāi)始航空產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)一步完善，中國(guó)通用航空有望進(jìn)入一個(gè)十年、二十年的景氣周景產(chǎn)業(yè)潛伏期景產(chǎn)業(yè)潛伏期產(chǎn)業(yè)準(zhǔn)備期產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展期（2011-2015年）（2011年前）標(biāo)志：（2011-2015年）（2011年前）標(biāo)志：發(fā)展水平不足2，政策、基建極度不完善3，飛機(jī)數(shù)量很少度標(biāo)志：標(biāo)志：2，通用飛機(jī)數(shù)量快速增長(zhǎng)并中國(guó)2，通用飛機(jī)數(shù)量快速增長(zhǎng)并中國(guó)航空制造業(yè)開(kāi)始成熟3，航空產(chǎn)業(yè)園及通用機(jī)場(chǎng)等數(shù)量快速增長(zhǎng)年份2，低空領(lǐng)域部分放3，通用飛機(jī)數(shù)量溫和增長(zhǎng)4，航空產(chǎn)業(yè)園及通用機(jī)場(chǎng)開(kāi)始規(guī)劃和建設(shè)201120152025數(shù)據(jù)來(lái)源：《通航產(chǎn)業(yè)園發(fā)展現(xiàn)狀研究報(bào)告》，國(guó)泰君的《通用航空飛行任務(wù)審批與管理規(guī)定》，后續(xù)的低空航圖域管理規(guī)定》、《通用航空飛行管制條例》等政策如果出臺(tái)，解決技術(shù)層面的問(wèn)題，對(duì)通用航空發(fā)展起到極大的推動(dòng)作用。我們認(rèn)為，在下游包括農(nóng)業(yè)、安保等需求帶動(dòng)下，后續(xù)通航行業(yè)和準(zhǔn)持有望加速落地。20102030機(jī)隊(duì)規(guī)模番機(jī)場(chǎng)和設(shè)施機(jī)場(chǎng)和設(shè)施合理完善加大機(jī)場(chǎng)建設(shè)加大機(jī)場(chǎng)建設(shè)加大空域改革力度請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分9of38《民航局關(guān)于加快通場(chǎng)布局和建設(shè)以及進(jìn)一步放快通用航空市場(chǎng)準(zhǔn)入等方面推動(dòng)展的意見(jiàn)》《通用機(jī)場(chǎng)建設(shè)規(guī)范》部《通用航空發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)金是中央財(cái)政從民航發(fā)展基金中安排的，用于支持通用航空企業(yè)《民用航空工業(yè)中長(zhǎng)局《通用航空飛行任務(wù)有廣泛應(yīng)用，參考美國(guó)約20萬(wàn)架通航飛機(jī)保有數(shù)量，我國(guó)通公益航空人工降水、大氣監(jiān)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分10of38搶險(xiǎn)救災(zāi)、緊急救護(hù)航測(cè)航空探礦、航空攝影、航空測(cè)量石油體育娛樂(lè)跳傘、廣告、表演公務(wù)旅游公務(wù)公務(wù)包機(jī)、空中的士機(jī)，軍用四代/三代戰(zhàn)機(jī)/無(wú)人機(jī)需求規(guī)模約為2000架，此外還有大量通航直升機(jī)和無(wú)人機(jī)需求，由此帶動(dòng)的航空材料制造和維保市場(chǎng)可觀。高，各類(lèi)多功能用途的通航飛機(jī)和無(wú)人機(jī)應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，油效率提升促使各類(lèi)新型航材在飛機(jī)中大規(guī)模應(yīng)用。航空軍用飛提升對(duì)新材料的需求也逐步體現(xiàn)。每一次飛機(jī)的更新?lián)Q代體材料、結(jié)構(gòu)材料、發(fā)動(dòng)機(jī)材料和各類(lèi)組件材料的創(chuàng)新和應(yīng)用。鈦/鋼等鎳、錸、釕等鈦/復(fù)合材料等鈦合金/鈦鋼合金等碳纖維材料等合金生長(zhǎng)技術(shù)擠壓成型技術(shù)/焊接技術(shù)等），性、耐熱性、耐蝕性等方面具有優(yōu)異的特性，鈦及其合金在航空領(lǐng)域的應(yīng)用日益增加。目前，世界航空航天的鈦市場(chǎng)主要集中在美國(guó)、俄羅斯、歐洲等國(guó)家和地區(qū)。從提升飛機(jī)性能的角度考慮，未來(lái)我大型客機(jī)、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)等單機(jī)用鈦量或?qū)⒉粩嗯噬?，在我?guó)商用支ARJ21的鈦合金用量為4.8%，商用干線客機(jī)C9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分11of38天領(lǐng)域的支持力度逐年提升，在我國(guó)的民用和軍事航空領(lǐng)域或?qū)l(fā)式的發(fā)展機(jī)遇之際，下游高端鈦材的需求量或?qū)⒁齺?lái)爆發(fā)期。國(guó)商飛逐步開(kāi)始部件國(guó)產(chǎn)化研發(fā)工作。另一方面，波音和空客量結(jié)構(gòu)件開(kāi)始交由國(guó)內(nèi)較大的航空制造商進(jìn)行制造，有望直接鈦合金需求。的用鈦量逐年上升，以2014年波音飛機(jī)訂單總量與各平均每?jī)r(jià)飛機(jī)用鈦30.19噸/架；根據(jù)波到2030年，我國(guó)民用航空各類(lèi)飛機(jī)總和將增加2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12of38國(guó)均機(jī)需求量近8噸/架，鈦材使用量的增加將有力推動(dòng)軍機(jī)減重，提航空航天領(lǐng)域鋁合金用量占比份額高達(dá)70%左右。從全球范圍來(lái)看，機(jī)材料鋁化率達(dá)75%，96%以上的零部件都是用熱處理可強(qiáng)化的2xxx系及7xxx系合金制造的，僅有個(gè)別零件是用5052合金制研發(fā)制造離不開(kāi)材料的支撐，鋁合金在航空航天領(lǐng)域用量依舊占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分13of384224647A30045A320A3407A38086數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)知網(wǎng)《鋁合金在航空航天器中的應(yīng)用》，國(guó)泰君均在航空航天器制造中都得到應(yīng)用，但當(dāng)今世界各國(guó)大飛機(jī)結(jié)構(gòu)用鋁鋁鋰合金或?qū)⒊蔀榇箫w機(jī)鋁合金的重要發(fā)展方向。鋁鋰合金材料是近年來(lái)航空航天材料中發(fā)展最為迅速的一種先進(jìn)輕量化結(jié)構(gòu)材料，具有密度低、彈性模量高、比強(qiáng)度和比剛度高、疲勞性能好、耐腐蝕及焊接性能好等諸多優(yōu)異的綜合性能。用其代替常規(guī)的高強(qiáng)度鋁合金可使了廣闊的應(yīng)用前景。鑒于此，鋁鋰合金已深得航空航天界的喜愛(ài)，它作為一種新型航空航天結(jié)構(gòu)材料，已成為美、英、法、俄等發(fā)達(dá)國(guó)家鋁鋰合金是含鋰元素的多元鋁合金。鋁合金每增加1%鋰元素，密度就可減少3%，模量就可抗氧化、耐腐蝕、制備工藝靈活等許多優(yōu)點(diǎn)而引起人們的普遍關(guān)注。目前開(kāi)發(fā)的鋁基復(fù)合材請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分14of38成形出質(zhì)量輕、成本低、形狀復(fù)雜的構(gòu)件，并且具有成形壓力小、模具壽命高、可一次全球鋁鋰合金研發(fā)進(jìn)程已邁入第三代鋁鋰合金時(shí)代。由于鋁鋰合金的成本比普通鋁合金高、室溫塑性差、屈強(qiáng)比高、各向異性明顯、冷加工容易開(kāi)裂等，導(dǎo)致其成形難度大，難以制造復(fù)雜的零部件，從而限制了其在結(jié)構(gòu)部件方面的應(yīng)用。但近年來(lái)，國(guó)外鋁鋰合金的研制和成形技術(shù)日漸成熟，不僅在軍用飛機(jī)和航天器上大量應(yīng)用；而且民用飛機(jī)鋁鋰合金的用量也呈增加態(tài)勢(shì)，如“奮進(jìn)號(hào)”航天飛機(jī)的外貯箱、空客A330/340/380等系列飛機(jī)；目前，已開(kāi)發(fā)全球鋁鋰合金研發(fā)已邁入第三代鋁鋰合金，逐漸廣泛應(yīng)用于高端航空散連接技術(shù)加工的薄壁零件，用吹塑、脹形等方法進(jìn)行成形的過(guò)程，是一種幾乎無(wú)余量、低成本、高效的特種成形方法。鋁鋰合金與其他超塑材料一樣可以通過(guò)合金化或者機(jī)械熱處理獲得均勻、細(xì)小、等軸航空發(fā)動(dòng)機(jī)超塑成形零件旋壓技術(shù)式；航天器上許多Al-Li合金構(gòu)件都是生塑性變形得到所需鍛件或鍛坯的塑性成形工藝；近年來(lái)輥鍛成形被成功應(yīng)用于鋁鋰合金的環(huán)形鍛件和帶筋條的鈑金件。如“奮進(jìn)號(hào)”航天飛船外貯箱的“Y”請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分15of38頭外殼等的主要工藝之一；攪拌摩擦焊和激光焊接技術(shù)也開(kāi)始應(yīng)用于鋁鋰合金激光焊接技術(shù)制造了大型客機(jī)用雙光束A380等客機(jī)機(jī)身壁板上。能，開(kāi)發(fā)了雙級(jí)、三級(jí)、五級(jí)熱處理工大幅度提高了7xxx合金斷裂韌性和抗應(yīng)力腐蝕開(kāi)裂性能，并進(jìn)一步研究開(kāi)發(fā)于L-1011機(jī)翼擠壓壁板，7075-T736用數(shù)據(jù)來(lái)源：《鋁鋰合金先進(jìn)制造技術(shù)及其發(fā)展趨勢(shì)》，國(guó)泰君安證券研究國(guó)產(chǎn)鋁合金材料主要由西南鋁主導(dǎo)，其他鋁材深加工企業(yè)有望跟進(jìn)。由于鋁鋰合金熔鑄工藝，板料軋制擠壓技術(shù)要求較高，新型鋁鋰合金項(xiàng)目專(zhuān)用的第三代新型鋁－鋰合金。同時(shí)，伴隨者波音、空客等在華新建組裝生產(chǎn)線，以及部分機(jī)身結(jié)構(gòu)國(guó)產(chǎn)化加速推進(jìn)，國(guó)內(nèi)鋁材深加工企業(yè)開(kāi)始引入相關(guān)鋁結(jié)構(gòu)鍛件，并開(kāi)展波音、空客產(chǎn)品驗(yàn)證，有望2012年末，全球高溫合金年消費(fèi)量已達(dá)28萬(wàn)噸，市場(chǎng)空間超過(guò)10元；特別在航空航天領(lǐng)域的消費(fèi)比例高達(dá)55%以上，我們認(rèn)為，在下游航空航天領(lǐng)域景氣度持續(xù)增加的帶動(dòng)下，需求量或?qū)㈦S著未來(lái)全球高端請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分16of38用的鈦合金葉片、后級(jí)壓氣機(jī)和低壓渦輪使用的高溫合金用的單晶葉盤(pán)和葉片，以及噴管和燃燒室使用的高溫合金。通常工作溫度高且需要承受較大壓力的燃燒室、后級(jí)壓氣機(jī)等部件會(huì)基高溫葉片臺(tái)，每臺(tái)重量約2噸，高溫合金占總質(zhì)量50%，成材率高溫合金在各型火箭發(fā)動(dòng)機(jī)、燃?xì)廨啓C(jī)、核島片是航空發(fā)動(dòng)機(jī)最核心的部件之一，耐受溫度也是提高發(fā)動(dòng)機(jī)效率同時(shí)承受巨大的壓力，對(duì)材料要求較高。成都航宇擬投產(chǎn)的單晶葉片，有望成功研制用于航空渦輪噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)，并消除國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)與進(jìn)口的代差?？紤]到四代機(jī)列裝、大型無(wú)人機(jī)和三代機(jī)的維檢需求，假設(shè)未請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分17of38數(shù)據(jù)來(lái)源：CastingtechnologyF100,F110金屬間化合物數(shù)據(jù)來(lái)源：北京航空工程技術(shù)研究中心，國(guó)泰君安證券研究衍生市場(chǎng)同樣廣闊。航空發(fā)動(dòng)機(jī)葉片和合金技術(shù)可燃?xì)廨啓C(jī)結(jié)構(gòu)緊湊、功率大、重量輕、壽命長(zhǎng)的戰(zhàn)術(shù)技術(shù)性能。我國(guó)目前大約只有10艘主國(guó)產(chǎn)艦船用燃?xì)廨啓C(jī)技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破和海軍艦艇運(yùn)行靈活，熱效率高，選址靈活。數(shù)據(jù)來(lái)源：GE燃?xì)廨啓C(jī)資料，國(guó)泰君安證券研究典型應(yīng)用排水量航速推進(jìn)功率典型推進(jìn)動(dòng)力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分18of38航母戰(zhàn)斗群>8000噸數(shù)據(jù)來(lái)源：《艦用燃?xì)廨啓C(jī)功率等級(jí)劃分》，國(guó)泰君安證券研究“兩機(jī)專(zhuān)項(xiàng)”政策扶持力度加大，高溫材料首當(dāng)其沖，下游市場(chǎng)前景可期。航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)涉及到國(guó)防、民航、電力域，而目前國(guó)內(nèi)尚不具備生產(chǎn)能力，高溫材料瓶頸使得國(guó)國(guó)外存在代差。2015年，航空發(fā)動(dòng)機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)項(xiàng)目首次寫(xiě)入了2重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，“兩機(jī)”專(zhuān)項(xiàng)投資規(guī)?；蜻_(dá)千億元，資金需求可以保障。元，預(yù)計(jì)高溫材料5年內(nèi)將新增550億元市場(chǎng)空間，以及約350億元維保市場(chǎng)。應(yīng)用情況來(lái)看，兩大民航客機(jī)生產(chǎn)商波音和空中客車(chē)已經(jīng)在各自經(jīng)建立了一個(gè)由模型數(shù)據(jù)庫(kù)-零件管理系統(tǒng)-打印機(jī)構(gòu)成的3D打印數(shù)據(jù)A380并完成試飛。由此可見(jiàn)，3D增材打印在飛機(jī)部請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19of38數(shù)據(jù)來(lái)源：3Ders部件和耗材數(shù)量較多，在生產(chǎn)過(guò)程中，單個(gè)制造模具往往成本較高空公司在飛機(jī)零部件維修中需要承擔(dān)大量的備件庫(kù)存，且備件交貨有5400個(gè)零部件供應(yīng)商。3D打印有望再造航空零鑄造材料切削或模具鑄造原材料使用加工過(guò)程產(chǎn)生的廢棄副產(chǎn)品較少存在大量原材料的浪費(fèi)原材料成本精度略低，材料性能與鍛件基本一致有較多工藝可以保證精度和質(zhì)量3D打印滲透率提升將帶來(lái)大量材料和加工需求。假設(shè)每年全球航空領(lǐng)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分20of38鈦粉打印材料航空公司鈦粉打印材料航空公司 材料· 設(shè)備 材料· 設(shè)備 產(chǎn)品打印設(shè)備3D打印服務(wù)提供商設(shè)計(jì)飛機(jī)制造商產(chǎn)品設(shè)計(jì)飛機(jī)制造商3.6.1.碳纖維復(fù)合材料(CFRP)：機(jī)身材碳纖維材料對(duì)飛機(jī)機(jī)身進(jìn)行有效減重。由于CFRP重量較傳統(tǒng)鋁合金/鈦合金更輕，且沖擊和疲勞性能接近金屬材料，已經(jīng)被機(jī)身、翼面和渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)風(fēng)扇中。目前，CFRP在軍機(jī)和民航飛機(jī)中應(yīng)始在民航飛機(jī)中應(yīng)用；鋪貼，材料本身“各向異性”性能優(yōu)越，裂紋生長(zhǎng)緩慢，再加上請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分21of383.6.2.碳-碳復(fù)合材料：主要應(yīng)用于剎車(chē)付僅為金屬基復(fù)合材料的三分之一左右，作為剎車(chē)付的摩擦材料另一方面在2000度以上的高溫下也不易融化粘結(jié)，大幅減少航空剎車(chē)機(jī)的剎車(chē)組件中，并逐步外延到汽車(chē)、高鐵等剎車(chē)的摩擦材料。分之一，相關(guān)的承重部件可以因此變薄，減少發(fā)動(dòng)機(jī)重端工作溫度，并減少氣冷組件和設(shè)計(jì)（二級(jí)渦輪甚至不數(shù)據(jù)來(lái)源：請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分22of38合金機(jī)身，飛機(jī)防雷已經(jīng)成為一個(gè)重要的課題。在飛機(jī)制造中，航材上市企業(yè)布局機(jī)會(huì)已現(xiàn)，2017年起有望迎來(lái)高速業(yè)成長(zhǎng)周期來(lái)看，大飛機(jī)和無(wú)人機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入增長(zhǎng)期，對(duì)應(yīng)的上游材料產(chǎn)業(yè)也已經(jīng)經(jīng)過(guò)初創(chuàng)和技術(shù)學(xué)習(xí)的階段，開(kāi)始進(jìn)入航空航天領(lǐng)域并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。參考同主業(yè)可比上市公司估值，并游的高成長(zhǎng)性，首次覆蓋行業(yè)增持評(píng)級(jí)，受益4）3D打?。恒y邦股份。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分23of38 表18：鈦加工材上市公司盈利預(yù)測(cè)和可比估值由于激勵(lì)措施缺失等造成人員流失，對(duì)材料研發(fā)進(jìn)度將會(huì)造成較大影證書(shū)編號(hào)xumingde@資源+技術(shù)+平臺(tái)支持公司航空產(chǎn)業(yè)縱向外延。公司以錸資源和單晶葉片為基石，技術(shù)+平臺(tái)構(gòu)建航空產(chǎn)業(yè)鏈核心競(jìng)爭(zhēng)力，航空產(chǎn)業(yè)鏈持評(píng)級(jí)。錸金屬開(kāi)發(fā)勢(shì)在必行，單晶葉片市場(chǎng)空間廣闊。公司積極布局資源(176噸Re儲(chǔ)量)→錸分離(600tpy)→葉片(葉片材料性能是核心瓶頸之一。公司單晶產(chǎn)品設(shè)計(jì)性能達(dá)到五代單晶水無(wú)人機(jī)研發(fā)具備可靠技術(shù)支持，商業(yè)平臺(tái)支持充分。參考《中科院無(wú)人位無(wú)人運(yùn)輸機(jī)市場(chǎng)前景廣闊。順豐集團(tuán)擁有自建機(jī)場(chǎng)和龐大物流流量支29%交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要凈負(fù)債率EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖 煉石有色深證成指42%27%12%-3%-18%-33%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對(duì)指數(shù)相關(guān)報(bào)告《順豐戰(zhàn)略增持完畢，鉬錸分離順利》《縱向外延推進(jìn)，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)》2015.12.04請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分24of38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分25of38模型更新時(shí)間：2016.03.22公司網(wǎng)址公司簡(jiǎn)介3m12m-21%-14%-7%0%7%14%利潤(rùn)率趨勢(shì)利潤(rùn)率趨勢(shì)89%48% 8%-33%收入增長(zhǎng)率(%) EBIT/銷(xiāo)售收入(%)NOPLATEV/EBITDA回報(bào)率趨勢(shì)26%回報(bào)率趨勢(shì)26%21%16%11% 5%0%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報(bào)率(%)000110008.8%1782.840-176-352-527-703-879凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債13A14A15E0-176-352-527-703-879凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債13A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬(wàn)) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)0%-9%-19%-28%-37%-46%00910 17212.6810.460.590010 35082.23 89.71091.2854% 79.633.3101301201.0369% 38.519.842%27%12% -3%-18%-33%股票絕對(duì)漲幅和相對(duì)漲幅53%40%27%13%0%-13%2015/32015/62015/92015/12 煉石有色價(jià)格漲幅 煉石有色相對(duì)指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖62%40%18%-4%-26%-48% 鋼研高納深證成指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對(duì)指數(shù)證書(shū)編號(hào)xumingde@首次覆蓋增持評(píng)級(jí)。公司鞏固母合金產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)同時(shí)加速產(chǎn)品向精鑄件外延，作為國(guó)產(chǎn)航空和航天發(fā)動(dòng)機(jī)熱端轉(zhuǎn)子件唯一供應(yīng)商，直接受益于國(guó)產(chǎn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)突破和批量裝備，主業(yè)外延亦直接受益于公司精鑄件工藝水平和客戶(hù)協(xié)同。預(yù)計(jì)2015-17年EPS0.34/0.44/0.56元，司在高溫合金領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，參考發(fā)動(dòng)機(jī)精鑄產(chǎn)品投放有望開(kāi)啟業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。公司主營(yíng)鑄造高溫合金和變形高年募投項(xiàng)目實(shí)施完畢后全部高溫合金產(chǎn)能超過(guò)8000噸。公司現(xiàn)有產(chǎn)品中量產(chǎn)進(jìn)一步提升。主業(yè)外延加速業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公司依托精密鍛造技術(shù)，積極向相關(guān)航空領(lǐng)域(+/-)%(+/-)%20%37%-6(+/-)%23%27%-1%229%27%請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分26of38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分27of38模型更新時(shí)間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡(jiǎn)介公司是國(guó)內(nèi)航空航天用高溫合金重要的生產(chǎn)基地，國(guó)內(nèi)電力工業(yè)用高溫合金的重要供應(yīng)商，從事航空航天材料中高溫公司具有生產(chǎn)國(guó)內(nèi)80%以上牌號(hào)的高溫合金的技術(shù)和能力，多個(gè)細(xì)分產(chǎn)品占據(jù)變形高溫合金和新型高溫合金三大細(xì)分3m12m-31%-25%-19%-12%-6%0%29%29%22%15% -6%收入增長(zhǎng)率(%) EBIT/銷(xiāo)售收入(%)NOPLATEV/EBITDA20%20%8%4%0%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報(bào)率(%)22001086.6% 8450.650-119-238-357-477-59613A14A15E16E0-119-238-357-477-59613A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬(wàn)) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)0%-10%-19%-29%-38%-48%2400727.6% 8160.02 46.810.42400777.0% 947 44.811.08.3% 36.1 470079.3% 693 4.627.1 63%41%19% -4%-26%-48%股票絕對(duì)漲幅和相對(duì)漲幅26%16%6%-4%-15%-25%2015/32015/62015/92015/12 鋼研高納價(jià)格漲幅 鋼研高納相對(duì)指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖40%22%4%-14%-32%-50% 南山鋁業(yè)上證綜指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對(duì)指數(shù)證書(shū)編號(hào)xumingde@完成調(diào)試，大型擠壓件和高端鋁合金鍛件有望加速貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)保證原料供應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)。公司材料端將擁有60格，假設(shè)收購(gòu)怡力電業(yè)實(shí)施，鋁價(jià)上漲千元的業(yè)績(jī)彈性約業(yè)鏈布局下公司有望充分受益于終端需求增長(zhǎng)。深加工材有望加速放量。2016年公司在手訂單充裕，預(yù)計(jì)全年深加工司加速研發(fā)航空領(lǐng)域重型和輕型鋁擠壓深加工材，包括500MN鍛機(jī)和150MN雙向壓機(jī)已經(jīng)開(kāi)始調(diào)試，具備生產(chǎn)航空結(jié)構(gòu)鍛件和擠壓材的能力。公司有望率先進(jìn)入波音和空客在中國(guó)的生產(chǎn)線配套供貨，2017年2013A2014A2015E2016E23% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分28of38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分29of38模型更新時(shí)間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡(jiǎn)介公司作為國(guó)內(nèi)唯一以鋁材為主業(yè)的上市公司，形成了一條從能源、氧化鋁、電解鋁到鋁型材、高精度鋁板、帶、箔的全球唯一短距離最完整鋁產(chǎn)業(yè)鏈，規(guī)模山東南山鋁材總廠是公司的支柱企業(yè)，是國(guó)家建設(shè)部鋁合金建筑型材定點(diǎn)生產(chǎn)3m12m-36%-28%-19%-11%-3%5%9%6%3%0%-3% NOPLATEV/EBITDA6%5%3%2%0% 0 7200凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債0凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債 7941.59 02.4%2.4% 799 751 0705 21% 6% -8%-22%-36%-51%股票絕對(duì)漲幅和相對(duì)漲幅0%-8%-16%-24%-32%-40%2015/32015/62015/92015/12 南山鋁業(yè)價(jià)格漲幅 南山鋁業(yè)相對(duì)指數(shù)漲幅證書(shū)編號(hào)證書(shū)編號(hào)xumingde@交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要元）2014A2015E52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖 銀邦股份深證成指127%95%63%31%-1%-33%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對(duì)指數(shù)康制粉和工業(yè)零件制造將直接受益于工業(yè)3D打印需求高速增長(zhǎng)，子公司銀邦精密3D打印產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)批量銷(xiāo)售。主營(yíng)金屬材料業(yè)績(jī)拐點(diǎn)已現(xiàn)。2015年公司主業(yè)下滑主要系鋁價(jià)下跌帶來(lái)存貨減值壓力和募投產(chǎn)能轉(zhuǎn)固帶來(lái)折舊。公2013A2014A2015E2016E25% 2013A2014A2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分30of38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分31of38模型更新時(shí)間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡(jiǎn)介公司是致力于鋁合金復(fù)合材料、鋁基多金屬?gòu)?fù)合材料以及鋁合金非復(fù)合材料的主要從事釬焊用鋁合金復(fù)合板帶箔、鋁鋼復(fù)合帶材、釬焊用鋁合金板帶箔等產(chǎn)3m12m-28%-21%-14%-6%1%8%30%30%22%14% 6% -2%-11%收入增長(zhǎng)率(%) EBIT/銷(xiāo)售收入(%)NOPLATEV/EBITDA6%6%3%0%-3%-5%-8% 投入資本回報(bào)率(%)2000 494367236105-27-158-28913A14A15E16E17E367236105-27-158-28913A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬(wàn)) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)23%15%7%-1%-9%-17%1040 16.1 1080037 12.7 1006761.9% 441 129%89%50%10%-30%-70%股票絕對(duì)漲幅和相對(duì)漲幅94%65%37%9%-19%-47%2015/32015/62015/92015/12 銀邦股份價(jià)格漲幅 銀邦股份相對(duì)指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖86%62%38%14%-10%-34% 西部材料深證成指2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對(duì)指數(shù)證書(shū)編號(hào)xumingde@首次覆蓋增持評(píng)級(jí)。大股東西北金屬研究院有望主導(dǎo)三代核電堆芯燃料材可比公司估值，目標(biāo)價(jià)24.7元，對(duì)應(yīng)2017年EP加速轉(zhuǎn)型鈦材深加工與核材，相關(guān)市場(chǎng)空間廣闊。公司是唯一能夠?qū)崿F(xiàn)此受益，參考三代機(jī)鈦材需求（約為4000噸）和新機(jī)型列裝進(jìn)度，公司有望確立核材和鈦深加工材龍頭地位。募投項(xiàng)目投產(chǎn)后西北院層面產(chǎn)品熱器零部件、堆芯材料等產(chǎn)品較長(zhǎng)的驗(yàn)證周期和下游客戶(hù)的強(qiáng)協(xié)同性有望確立西北院在核材和鈦深加工材的龍頭地位，西部金屬有望因此受2013A2014A2015E2016E22%52 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分32of38請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分33of38模型更新時(shí)間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡(jiǎn)介公司是陜西省科學(xué)技術(shù)廳認(rèn)定的高新技能源等國(guó)民經(jīng)濟(jì)主要部門(mén)和國(guó)家重大項(xiàng)3m12m-35%-28%-21%-14%-7%0%22%22%14% 6% -2%-10%-19%收入增長(zhǎng)率(%) EBIT/銷(xiāo)售收入(%)NOPLATEV/EBITDA 3% -1% -5%-10%-14%凈資產(chǎn)收益率(%) 投入資本回報(bào)率(%)5051 862997797598399199013A14A15E16E17E997797598399199013A14A15E16E17E凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬(wàn)) 凈負(fù)債/凈資產(chǎn)(%)130%104%78%52%26%0%501125489.5% 30.1 501022401330696.9%96.9%0.1% 62.4 60130 739 24.4 86%62%38%14%-10%-34%股票絕對(duì)漲幅和相對(duì)漲幅55%41%28%14%1%-13%2015/32015/62015/92015/12 西部材料價(jià)格漲幅 西部材料相對(duì)指數(shù)漲幅交易數(shù)據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表摘要49.07%EPS（元）2014A2015E52周內(nèi)股價(jià)走勢(shì)圖 寶鈦股份上證綜指26%9%-8%-25%-42%2015/32015/62015/92015/12升幅(%)1M3M12M相對(duì)指數(shù)證書(shū)編號(hào)xumingde@年EPS0.06/0.30元。參考合金材料加工行業(yè)溢價(jià)，按照2017年P(guān)E72倍，給予目標(biāo)價(jià)21.7仍有較大提升空間。不考慮減值，我們預(yù)計(jì)步改善公司盈利情況，公司業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)可期。航材外延加速，有望持續(xù)提升盈利水平?，F(xiàn)階段公司主要盈利點(diǎn)是軍航202%239% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分34of38模型更新時(shí)間：2016.03.22金屬，采礦，制品公司網(wǎng)址公司簡(jiǎn)介公司是中國(guó)最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)、科公司專(zhuān)業(yè)從事鈦加工業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)發(fā)3m12m-23%-17%-12%-6%-1%5% 6% 0% -6%-12%