汽車行業(yè)2025年整車高端化、智能化、全球化

2025年整車投資策略：高端化、智能化、全球化核心要點2025年銷量與趨勢展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)模化普及。1）內(nèi)銷：受益以舊換新政策，2024年乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期，前10月累計批發(fā)/零售銷量分別

2026/1657萬輛，同比+9%/+6%；新能源車高速增長，批發(fā)/零售口徑下滲透率分別提升至43.6%/46.4%；中性假設(shè)2025年補貼政策持續(xù)且補貼總額在1千億元左右，預(yù)計2025年零售銷量有望達(dá)到2353萬臺、同比+5%、新能源滲透率達(dá)到59.5%；2）出口：2024年1-10月我國乘用車?yán)塾嫵隹?90萬輛、同比增長27%，保持高增長趨勢；展望2025年，政策仍存在不確定性，同時部分區(qū)域新能源轉(zhuǎn)型放緩、HEV可能成為全球主流，我們預(yù)計批發(fā)口徑出口量有望達(dá)到535萬臺、同比增長20%，主要增長將來自俄羅斯總量恢復(fù)，燃油車型在拉美等市場的市占率提升，以及新能源車在東南亞等市場持續(xù)突破。3）智能化：需求端智駕成為消費者購車決策時重要考慮因素，車型智駕版本銷量與智駕使用率不斷提升；供給端城市NOA大規(guī)模落地，頭部車企加速布局端到端，2025年高速NOA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配。2025年行業(yè)競爭格局分析：1）10-30萬將面臨激烈競爭：10-20萬價格帶合資&外資占比已下降至33%，將進入自主車企之間競爭加劇階段；部分車企生存危機但仍有資金、技術(shù)儲備，部分車企通過技術(shù)降本有價格競爭的實力，因此會加入競爭；同時產(chǎn)品端，2024-2025年大部分新車為車企迭代到第三代的新能源產(chǎn)品，無論是動總還是智能化均有大幅提高、產(chǎn)品力強勁；2）30萬以上格局相對較好：合資&外資占比仍達(dá)70%，自主份額有較大提升空間；該價格帶新車型數(shù)量相對較少且集中；同時高端市場更需要產(chǎn)品、品牌、營銷、渠道等全方位能力，競爭壁壘較高。關(guān)注標(biāo)的：長城汽車（Hi4Z有望“再造坦克”，主流市場變革初見成效，品類&技術(shù)齊全、出口潛力大），吉利汽車（極致的產(chǎn)品打造能力下新品周期強勢，出海持續(xù)推進），理想汽車（增程系列有望銷量回升、智能化賦能銷量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，純電系列銷量潛力大），比亞迪（DM5.0、智能化迎頭趕上推動基本盤量利齊升，高端化持續(xù)推進）。風(fēng)險提示：國內(nèi)政策不及預(yù)期，海外政治經(jīng)濟環(huán)境變化、貿(mào)易壁壘增加，新品上市進度及銷量不及預(yù)期等。目錄1.

2025年銷量與趨勢展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)?；占皟?nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長機會智能化：高階智駕有望成為20萬級車型標(biāo)配2.2025年行業(yè)競爭格局分析2.1.10-30萬將面臨激烈競爭2.2.30萬以上格局相對較好關(guān)注標(biāo)的長城汽車吉利汽車?yán)硐肫嚤葋喌?.

2025年銷量與趨勢展望：內(nèi)外銷同步向上，智能化加速規(guī)?；占?.1.內(nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%80706050403020100-10-20050100150200250300M1

M2

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M12資料來源：交強險、國投證券證券研究所20232024YOY（右軸）資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所0-5-10-151051515001000500025002000300020172018201920202021202220232024M1-10乘用車批發(fā)量（萬臺）YOY（右軸）1.

乘用車總量復(fù)盤：受益以舊換新政策，2024年乘用車銷量表現(xiàn)超預(yù)期。1-2月，由于春節(jié)前時間較長、部分車企維持促銷力度以及2023年同期受補貼退坡影響基數(shù)較低，乘用車市場迎來“開門紅”，合計批發(fā)/零售分別同比+30%/+11%；春節(jié)后進入傳統(tǒng)淡季，同時消費者有補貼政策預(yù)期、存在觀望情緒，以及2023年同期受益地補政策基數(shù)較高，3-6月零售總量持續(xù)同比負(fù)增長；7月末國補政策加碼，單車補貼金額上升至2萬元/1.5萬元，7、8月零售總量同比增速轉(zhuǎn)正，分別同比+2%/+4%；8月底9月初，各省陸續(xù)推出地方以舊換新補貼政策，刺激效果顯著，9、10月零售總量分別同比+11%/+20%。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2024年

1-10月我國乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量

2026

萬輛，同比增長

8.9%；根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2024年

1-10月我國乘用車?yán)塾嬃闶垆N量

1657

萬輛，同比增長

5.5%。2023-2024乘用車月度零售銷量及同比增速 2017-2024乘用車批發(fā)總銷量及同比增速 2017-2024乘用車零售總銷量及同比增速資料來源：交強險、國投證券證券研究所86420-2-4-6-8-100500100015002000250020172018201920202021202220232024M1-10乘用車零售量（萬臺）

YOY（右軸）2.

新能源車總量復(fù)盤：2024年新能源乘用車高速增長，滲透率持續(xù)提升1-2月，由于：1）春節(jié)前消費者購買決策相對保守、傾向于買燃油車回家過年；2）燃油車折扣力度大，新能源滲透率較低，零售口徑1/2月分別為31%/35%；3-6月，新能源車產(chǎn)品迭代快、優(yōu)質(zhì)供給持續(xù)推出，零售口徑新能源滲透率維持在46-48%；7-8月，寶馬宣布退出“價格戰(zhàn)”、隨后奔馳、奧迪等多個品牌紛紛跟進，新能源滲透率快速提升、8月零售端達(dá)到52.6%；9-10月，由于地補中燃油車和新能源車補貼的差額由國補5000元縮小至1000-5000元不等，對燃油車銷量起到一定拉動作用，故新能源滲透率小幅下滑至52%左右。根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國新能源乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量921萬輛，同比增長35%，滲透率達(dá)到43.6%，同比+10.1pcts；根據(jù)交強險數(shù)據(jù)，2024年1-10月我國新能源乘用車?yán)塾嬃闶垆N量821萬輛，同比增長46%，滲透率達(dá)到46.4%，同比+12.6pcts。2023-2024新能源車月度零售銷量（萬臺）及新能源滲透率資料來源：交強險、國投證券證券研究所0102030405060020406080100120140M1

M2

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M122023 2024 2024年新能源滲透率（右軸）1.1.內(nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所-150-5-101051501500100050025002000300020172018201920202021202220232024M1-10乘用車批發(fā)量（萬臺）YOY（右軸）2017-2024新能源車批發(fā)總銷量及同比增速 2017-2024新能源車零售總銷量及同比增速資料來源：交強險、國投證券證券研究所86420-2-4-6-8-100500100015002000250020172018201920202021202220232024M1-10乘用車零售量（萬臺）YOY（右軸）資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所預(yù)測1.1.內(nèi)銷：受益政策表現(xiàn)超預(yù)期，25年零售銷量有望+5%3.

乘用車總量預(yù)測：中性假設(shè)下，2025年乘用車零售總量有望達(dá)到2353萬臺、新能源滲透率59.5%根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至11月18日全國汽車報廢更新和置換更新補貼申請合計超過400萬份，政策效果在9、10月集中體現(xiàn)，零售銷量分別較去年同期增加20萬臺、38萬臺。我們認(rèn)為對2025年乘用車總量預(yù)測的核心在于是否有補貼以及補貼力度如何，基于對各車企主要車型產(chǎn)品力分析，結(jié)合新車型上市放量節(jié)奏以及在售車型的銷售周期規(guī)律，在增換購需求、優(yōu)質(zhì)供給的推動下，我們預(yù)測：悲觀假設(shè)：假設(shè)2025年補貼政策不持續(xù)，預(yù)計2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2278萬臺，同比+2%；中性假設(shè)：若2025年補貼政策持續(xù)，參考今年政策力度及效果、假設(shè)對總量的拉動在100萬臺左右，預(yù)計2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2353萬臺、同比+5%；樂觀假設(shè)：若2025年補貼政策持續(xù)，參考今年政策力度及效果、假設(shè)對總量的拉動在200萬臺左右，預(yù)計2025年乘用車零售銷量有望達(dá)到2413萬臺、同比+8%；其中，悲觀/中性/樂觀預(yù)測下，2025年新能源車零售銷量分別有望達(dá)到1349/1399/1438萬臺，分別同比+27%/31%/35%，新能源滲透率達(dá)到約59-60%。2024-2025年乘用車零售銷量預(yù)測（萬臺）1.出口總量復(fù)盤：根據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2024年

1-10

月我國乘用車?yán)塾嫵隹?90萬輛、同比增長27%，保持高增長趨勢；新能源車?yán)塾嫵隹?00萬臺、同比增長18%，滲透率25.6%、同比下滑2.1pcts，其中EV/PHEV分別出口79/20萬臺，同比持平/+265%；分地區(qū)來看，根據(jù)崔東樹公眾號，前10月乘用車出口量較大的國家主要有俄羅斯、墨西哥、阿聯(lián)酋、比利時、沙特等，合計貢獻約40%。分車企來看，2024年乘用車出口銷量貢獻較大的車企主要有奇瑞、上汽、吉利、長城、比亞迪、長安等，前

10

月貢獻份額分別為

24%、17%、9%、8%、8%、8%，其中上汽出現(xiàn)下滑預(yù)計主要受到歐盟加征關(guān)稅影響。2017-2024M10我國乘用車出口量（萬臺）及增速資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所140120100806040200-2045040035030025020015010050020172018201920202021202220232024M1-10EV乘用車傳統(tǒng)乘用車PHEV乘用車總量YOY（右軸）2024M1-10我國乘用車出口地區(qū)分布資料來源：崔東樹公眾號、國投證券證券研究所2024M1-10我國乘用車出口車企分布資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所車企20232024M1-10銷量（萬臺）銷量（萬臺）同比增速份額新能源滲透率奇瑞集團929427245上汽集團9967-141716吉利汽車27366496長城汽車27335688比亞迪2432838100長安汽車22307385廣汽集團81196315其他4963561671合計3833902710026比利時泰國俄羅斯沙特菲律賓墨西哥巴西白俄羅斯阿聯(lián)酋英國其他1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長機會資料來源：觀察者網(wǎng)、澎湃新聞、環(huán)球時報第一財經(jīng)、國投證券證券研究所2.

出口展望：1）政策層面，2024年部分地區(qū)貿(mào)易壁壘增加，2025年政策仍存在不確定性巴西提高電動車進口關(guān)稅：24年1月起電動車進口關(guān)稅逐步恢復(fù)、至26年7月達(dá)到35%；美國將自華進口的電動車關(guān)稅提高至100%：5月14日，美國宣布對自華進口的電動汽車關(guān)稅由25%提高到100%；歐盟反補貼稅仍處于磋商中：歐盟委員會稱將自10月31日起對從中國進口的電動汽車征收為期五年的最終反補貼稅，即在原有的10%關(guān)稅基礎(chǔ)上征收7.8-35.3%不等的額外關(guān)稅；但中歐雙方對于價格承諾方案等具體內(nèi)容仍處于多輪磋商中；土耳其對自華進口的燃油和混動車征收額外關(guān)稅：繼23年3月對純電動汽車征收40%額外關(guān)稅后，土耳其宣布自7月7日起，對從中國進口的傳統(tǒng)和混合動力乘用車征收40%額外關(guān)稅、每輛至少7000美元。俄羅斯提高報廢稅法案落地：自2024年10月1日起，對進口車輛的報廢稅平均增加70-85%，并將持續(xù)每年增加10-20%；

? 加拿大對中國電動汽車加征100%關(guān)稅：自2024年10月1日起，對中國制造的電動汽車加征100%關(guān)稅。

2024年部分地區(qū)貿(mào)易壁壘增加1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長機會國家政策美國1）5月14日，美國白宮發(fā)布聲明，宣布在原有對華301關(guān)稅基礎(chǔ)上，對自華進口的電動汽車關(guān)稅由25

提高到100

，鋰離子電動汽車電池和其他電池部件的關(guān)稅從7.5

提高到25

。2）11月26日上午，特朗普在社交媒體發(fā)布消息，將對中國所有商品加征10的關(guān)稅。歐盟1）10月29日，歐盟委員會發(fā)布公告稱決定對從中國進口的純電動汽車征收為期五年的最終關(guān)稅，其中比亞迪、吉利和上汽分別加征17.0

、18.8

和35.3

的關(guān)稅，對特斯拉在中國生產(chǎn)的電動汽車加征7.8

的關(guān)稅，對配合歐盟調(diào)查但尚未被抽樣調(diào)查的中國電動汽車生產(chǎn)商加征20.7

的關(guān)稅；對其他不配合調(diào)查的中國電動汽車制造商加征35.3

的關(guān)稅。2）11月9日，商務(wù)部發(fā)布消息稱中歐技術(shù)團隊在北京進行了5輪磋商，就歐盟對華電動汽車反補貼案價格承諾方案的具體內(nèi)容進行了深入交流。巴西自2024年1月起逐步恢復(fù)對新能源汽車征收進口關(guān)稅。企業(yè)在2026年6月30日之前，仍可在配額范圍內(nèi)享受進口免稅。進口稅率如下：混合電動車的稅率從2024年1月開始為15

、2024年7月為25

、2025年7月為30

、2026年7月達(dá)到

35

；插電式混合電動車的稅率分別為12

、20

、28

、35

；純電動車分別為10

、18

、25

和35

。免稅配額情況如下：對于混合電動車，2024年6月前的配額為1.3億美元，2025年7月前為9700萬美元，2026年6月30日前為4300萬美元；對于插電式混合電動車，配額分別為2.26億美元、1.69億美元和7500萬美元；對于純電動汽車，配額分別為2.83億美元、2.26億美元和1.41億美元。土耳其2024年6月8日，宣布對所有中國進口汽車（含汽車配件）額外征收40

的附加關(guān)稅，關(guān)稅不足7000美元的則按照7000美元標(biāo)準(zhǔn)收取，從7月8日起實施。俄羅斯從10月起，車輛的報廢稅率將根據(jù)車型不同提高70

至85，并且從每年1月開始，稅率將按照10

-20的比例進行調(diào)整。加拿大10月1日起在原有6.1

關(guān)稅基礎(chǔ)上對所有中國制造的電動汽車，包括電動、插電式混合動力、油電混合動力及燃料電池乘用車、卡車、客車和送貨車，加征100

的附加稅2.

出口展望：2）需求層面，部分地區(qū)新能源轉(zhuǎn)型放緩，HEV可能成為全球主流新能源轉(zhuǎn)型步伐放緩：海外各區(qū)域中，2024M1-10西歐、澳新、中東新能源滲透率已出現(xiàn)下滑，分別下滑2.5/0.4/0.5pct；從支持政策來看：泰國2024年開始實施的ev3.5中對電動乘用車/電動皮卡的補貼由每輛7-15萬/15萬泰銖下降至每輛2-10萬/5-10萬泰銖；HEV可能成為全球主流：由于海外部分區(qū)域基礎(chǔ)設(shè)施相對落后、HEV較PHEV更具價格優(yōu)勢，我們認(rèn)為HEV可能先于PHEV、EV成為全球主流，從2024年1-9月數(shù)據(jù)來看西歐、中國以外的亞洲其他市場、南非等區(qū)域HEV滲透率均出現(xiàn)提升趨勢；同時以豐田為例，2024M4-9全球銷量下滑2.8%、而其中HEV逆勢增長122.6%。資料來源：Marklines、國投證券證券研究所051015202530西歐俄羅斯中歐&東歐東南亞中亞亞洲其他市場拉美北美澳新中東南非2022 2023 2024M1-91.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長機會海外市場HEV較PHEV價格優(yōu)勢顯著（單位：萬元人民幣）資料來源：豐田、哈弗、起亞、現(xiàn)代海外官網(wǎng)、國投證券證券研究所海外各區(qū)域和重點國家新能源滲透率 全球重點區(qū)域HEV滲透率資料來源：Marklines、國投證券證券研究所

注：由于Marklines數(shù)據(jù)庫中對澳大利亞動力類型統(tǒng)計存在缺失，此處數(shù)據(jù)來自FCAI國家車型動力類型售價巴西豐田RAV4HEV43.7PHEV50.3哈弗H6HEV27.0PHEV（19kwh）29.9PHEV（34kwh）35.1德國起亞SorentoHEV42.4PHEV45.4現(xiàn)代tucsonICE25.4HEV31.8PHEV37.3英國豐田RAV4HEV36.4PHEV40.4現(xiàn)代tucsonICE27.8HEV31.6PHEV35.220181614121086420西歐東南亞亞洲其他市場北美南非澳大利亞2022 2023 2024M1-92.出口展望：3）分地區(qū)展望：我們認(rèn)為，2025年我國乘用車出口增量主要來自：①俄羅斯市場總量恢復(fù)、但市占率的提升可能受制于報廢稅的提高和日韓歐美車企回流；②燃油車型（包括油混）憑借產(chǎn)品力與性價比優(yōu)勢在拉美、澳新、中東、非洲等市場的市占率提升；③新能源車憑借技術(shù)與產(chǎn)品領(lǐng)先優(yōu)勢在東南亞、拉美部分國家（如巴西）實現(xiàn)市占率提升，以及在歐洲市場實現(xiàn)突破預(yù)計2025年批發(fā)口徑出口總量有望達(dá)到535萬臺、同比增長20%4）分車企展望：從增量角度，預(yù)計第一梯隊為奇瑞、長城、比亞迪，分別貢獻增量在15萬臺左右；第二梯隊為長安、吉利，分別貢獻增量在10萬臺左右；2024-2025分車企出口銷量預(yù)測資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所預(yù)測

注：表中長城汽車出口銷量包含了皮卡集團乘用車銷量（萬輛）增速預(yù)測依據(jù)202220232024E2025E20232024E2025E奇瑞汽車45921151301042513先發(fā)優(yōu)勢&產(chǎn)能優(yōu)勢&多品牌戰(zhàn)略長城汽車17324559884131品類&動力類型齊全，包括皮卡、越野等差異化、高溢價品類，以及HEV技術(shù)儲備比亞迪52440553806738插混產(chǎn)品力優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢以及廣泛的產(chǎn)能布局，在新能源轉(zhuǎn)型積極的市場將有較大空間吉利汽車20273848354126產(chǎn)品力優(yōu)勢，以及通過資本全球化、吉利控股旗下品牌眾多、全球影響力較強，未來可能利用沃爾沃、寶騰、雷諾產(chǎn)能。長安汽車132248656911835燃油車產(chǎn)品力優(yōu)勢以及部分市場（主要是中東）先發(fā)優(yōu)勢上汽集團7999848425-150預(yù)計受到歐盟關(guān)稅影響較大廣汽集團3815201678833本地化產(chǎn)能（泰國、馬來西亞工廠等投產(chǎn)）、銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)拓展1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長機會2022A2023A2024M1-92024E2025E2026E歐洲西歐市場規(guī)模10151156950116711911191增速-4141120中國品牌市占率1.52.42.42.42.63.0中國品牌銷量14.827.722.628.031.035.7俄羅斯市場規(guī)模699474117141163增速-59361625203中國品牌市占率18.048.941.742.042.042.0中國品牌銷量12.445.830.849.259.068.4中歐&東歐（除俄羅斯）市場規(guī)模111109104120126126增速-9-191050中國品牌市占率2.02.83.34.06.08.0中國品牌銷量2.23.13.44.87.610.1亞洲東南亞市場規(guī)模298294204280285285增速24-1-8-520中國品牌市占率2.34.15.86.08.010.0中國品牌銷量6.912.111.816.822.828.5中亞（哈薩克斯坦）市場規(guī)模1213151515增速-59-200中國品牌市占率19.934.640.042.044.0中國品牌銷量2.34.56.06.36.6亞洲其他市場（日韓印巴基斯坦）市場規(guī)模859938711938938938增速59-2000中國品牌市占率0.60.50.40.40.50.5中國品牌銷量4.84.92.63.84.74.7美洲拉美市場規(guī)模413446349490505505增速3891030中國品牌市占率6.06.28.19.012.015.0中國品牌銷量24.827.628.344.160.675.82022A2023A2024M1-92024E2025E2026E美洲北美市場規(guī)模154517331316176718031803增速-8121220中國品牌市占率0.00.00.00.00.00.0中國品牌銷量0.00.00.00.00.00.0大洋洲澳新市場規(guī)模11512895129130130增速3111210中國品牌市占率7.59.910.111.012.013.0中國品牌銷量8.612.69.614.215.616.9中東&非洲中東市場規(guī)模99123113123125125增速-724-1020中國品牌市占率6.28.412.014.01618.0中國品牌銷量6.110.313.617.220.122.6南非市場規(guī)模363525343436增速20-4-4-321中國品牌市占率6.08.710.211.013.015.0中國品牌銷量2.23.02.63.74.55.4海外整體市場市場規(guī)模457350553954518152935317增速-2111220.5中國品牌市占率1.82.93.23.64.35.0中國品牌銷量-marklines口徑83147125188226268增速7728203中國品牌銷量-乘聯(lián)會口徑209349324445535636數(shù)據(jù)來源：Marklines、乘聯(lián)會、國投證券證券研究所注：1）對中國品牌市占率的預(yù)測主要依據(jù)各國市場規(guī)模及成長性、消費偏好、競爭格局、市場友好度、新能源轉(zhuǎn)型進度、日系品牌在當(dāng)?shù)厥姓悸?、現(xiàn)有市占率水平等；2）乘聯(lián)會為國內(nèi)批發(fā)口徑，僅披露出口總量和分車型數(shù)據(jù)，無法獲取各海外市場情況，而Marklines數(shù)據(jù)為當(dāng)?shù)厥袌鲎詳?shù)據(jù)（可理解為零售口徑）、但存在部分國家和區(qū)域統(tǒng)計不全的問題，故二者口徑下總量存在差異。因此我們僅通過Marklines計算出自主品牌出口增速、最后以乘聯(lián)會口徑計算出口總量；3）中國品牌市占率計算剔除了吉利LEVC、LTI、Polestar、路特斯、沃爾沃，上汽Rover、雙龍，北汽寶沃;4）Marklines中國品牌銷量中未包含特斯拉;5）測算前提為不發(fā)生極端政治、貿(mào)易環(huán)境變化1.2.出口：保持高增，25年關(guān)注政策變化與HEV增長機會1.

需求端：智駕成為消費者購車決策時重要考慮因素，車型智駕版本銷量與智駕使用率不斷提升智駕成為消費者購車決策時重要因素：根據(jù)麥肯錫調(diào)研，54%的消費者選擇智能化作為考慮購買新能源車的因素；何小鵬表示，NGP

是小鵬

P7+

用戶選擇的首要購車?yán)碛?；魏牌藍(lán)山商品總監(jiān)劉鵬表示，全新藍(lán)山60%以上用戶都是出于智駕選擇智駕銷量占比提升：根據(jù)銷量公告，11月30w+/40w+車型AD

MAX訂單占比已分別達(dá)到70%+/80%+，10月智駕試駕用戶占比已達(dá)到65%；截至9月末，小鵬X9上市以來Max占比達(dá)到73%；智駕使用率提升：理想10月NOA里程占比已達(dá)到75%；鴻蒙智行10月智駕里程占比達(dá)到33.8%、其中城區(qū)智駕里程占比達(dá)到25.5%；蔚來10月領(lǐng)航輔助里程在智駕里程中占比達(dá)到78.4%。消費者考慮購買新能源車的原因（受訪者占比：

）資料來源：麥肯錫2024調(diào)研、國投證券證券研究所59545147484743313001020 3040506070使用成本低廉智能化程度高保養(yǎng)成本低外觀時尚環(huán)保電機噪音小更易獲取車輛牌照動力強勁售價與燃油車持平或更低蔚來領(lǐng)航輔助滲透率（

）資料來源：蔚來公眾號、國投證券證券研究所1.3.智能化：高階智駕有望成為20萬級車型標(biāo)配73.2075.1076.6078.40707776757473727179787月8月9月10月資料來源：42號車庫、理想公告等、智駕網(wǎng)等、國投證券證券研究所1.3.智能化：高階智駕有望成為20萬級車型標(biāo)配品牌端到端進展華為系A(chǔ)DS3.0于8月在享界S9首發(fā)搭載，9月起向其他車型陸續(xù)推送理想24年10月端到端+VLM全量推送；11月28日OTA6.5車位到車位功能面向AD

Max用戶全量推送小鵬P7+首發(fā)搭載AI天璣5.4.0、全量使用端到端大模型，車位到車位功能將在24年底AI天璣5.5.0版本正式推送小米全面接入端到端+VLM視覺語言大模型，車位到車位11月

16日開啟定向邀請內(nèi)測，12

月底開啟先鋒版推送極氪端到端大模型24年8月量產(chǎn)上車，車位到車位計劃25年1月開啟全國分批推送。2.

供給端：1）城市NOA大規(guī)模落地，頭部車企加速布局端到端主流新勢力以及傳統(tǒng)車企的高端新能源品牌已基本完成城市NOA的全國推送；端到端已從年初的技術(shù)路線之爭走向以“車位到車位”為核心的落地較量階段，華為、小鵬、理想進度領(lǐng)先、已實現(xiàn)上車，小米、極氪等加速推進；2）高速NOA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配①高階智駕車型價格下探：2024年以來，隨著軟硬件降本，高階智駕逐步成為20萬級產(chǎn)品標(biāo)配（P7+等）并向20萬元以下價格帶下沉（MonaM03、AION

RT、寶駿云海等）。②2025年有望成為高階智駕規(guī)?；占爸辏咚貼OA、高階智駕分別有望成為10-20萬、20萬以上產(chǎn)品標(biāo)配。比亞迪：2025年將中階智駕方案下放到10萬級別車型上奇瑞：2025年實現(xiàn)自主旗艦高階智駕NOA產(chǎn)品搭載在四大品牌十多款車型量產(chǎn)上市，主銷車型配置率將超過50%；長城：2025年高速NOA、通勤模式將在哈弗品牌10-15萬元車型上推進車企端到端進展 2024年代表性智駕車型資料來源：懂車帝、國投證券證券研究所車型上市時間售價（萬元）激光雷達(dá)個數(shù)輔助駕駛芯片高速NOA城市NOA小鵬MonaM032024M811.98-15.58（智駕版：15.58）0orin

x*2標(biāo)配標(biāo)配AION

RT2024M1111.98-16.58（智駕版：15.58-16.58）1orin

x標(biāo)配標(biāo)配寶駿云海2024M910.98-13.38（全系標(biāo)配）0-標(biāo)配標(biāo)配小鵬P7+2024M1118.68-21.88（全系標(biāo)配）0orin

x*2標(biāo)配標(biāo)配樂道L602024M920.69-25.59（全系）0orin

x選配選配魏牌藍(lán)山2024M827.38-32.68（全系標(biāo)配）1orin

x標(biāo)配標(biāo)配方程豹豹82024M1137.98-40.78（全系標(biāo)配）1-標(biāo)配標(biāo)配2.

2025年行業(yè)競爭格局分析：10-30萬將面臨激烈競爭，30萬以上格局相對較好資料來源：WIND、國投證券證券研究所資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所100908070605040302020172018201920202021202220232024M1-1010-20萬20-30萬2.1.

10-30萬價格帶將面臨激烈競爭1.

10-20萬價格帶合資&外資占比已下降至33%，將進入自主車企之間競爭加劇階段行業(yè)容量&競爭格局：2024年1-10月，10-20萬/20-30萬價格帶乘用車銷量分別為1127/349萬臺、同比+3%/+9%，新能源滲透率分別達(dá)到39%/69%，同比+8.6pct/+15.5pct；合資&外資占比分別為33%/53%，較23年同期分別下滑9pct/18pct。2.外部壓力與內(nèi)部降本共同驅(qū)動車企加入競爭一方面，部分車企出現(xiàn)銷量及份額下滑、面臨生存危機，但仍有充分的現(xiàn)金儲備及技術(shù)積累，必須且有能力直面競爭；另一方面，部分車企實現(xiàn)技術(shù)降本、加強成本管控，仍有價格競爭的能力，比如：吉利GEA架構(gòu)實現(xiàn)高度集成化、輕量化、智能化；零跑LEAP3.5平臺采用更高集成度的HPC中央預(yù)控系統(tǒng)和電驅(qū)動系統(tǒng)，以及最新一代自主研發(fā)的超級集成熱管理系統(tǒng)；小鵬目標(biāo)將自動駕駛等軟件系統(tǒng)的成本下降超過

50%、整車

Bom成本下降25%，P7+超額完成降本目標(biāo)。10-30萬價格帶合資&外資占比 10-30萬價格帶部分車企份額下滑明顯 長安、上汽、廣汽現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（億元）資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所690.51570.4395.4180016001400120010008006004002000長安汽車上汽集團廣汽集團2022 2023 2024Q3末車企銷量（萬臺）份額（

）202220232024M1-10202220232024M1-10長安汽車76.399.178.66.27.27.0上汽自主54.768.131.74.54.92.8廣汽自主60.280.249.74.95.84.4資料來源：談思汽車、易車、車聯(lián)新生態(tài)等、國投證券證券研究所3.大部分車企新車為其第三代新能源產(chǎn)品，產(chǎn)品力強勁新能源轉(zhuǎn)型至今，經(jīng)歷了“油改電”、新能源路線初步探索、技術(shù)迭代，大多數(shù)車企在2024年上市或2025年即將上市的產(chǎn)品都是其第三代新能源產(chǎn)品，無論是動總還是智能化均有大幅提高、產(chǎn)品力強勁。例如：吉利GEA架構(gòu)下首款車型銀河E5銷量超預(yù)期，后續(xù)仍有搭載新一代動總EM-i的星艦7等多款產(chǎn)品，與同級競品相比具備大空間、低油耗、低成本的優(yōu)勢；長城2025年即將上市的哈弗H6Hi4、H7（梟龍max改款）將搭載第二代Hi4技術(shù)；零跑2025年三款B平臺新車基于LEAP3.5打造，集成化、智能化進一步升級，預(yù)計搭載8295P座艙芯片+AI大模型、激光雷達(dá)+8650智駕芯片；廣汽傳祺S7是基于EV+新能源平臺打造的首款量產(chǎn)車型，將在動力和能耗方面實現(xiàn)顯著提升、同時也將是傳祺首款高階智駕車型。部分車企新能源技術(shù)及代表性產(chǎn)品迭代歷程2.1.

10-30萬價格帶將面臨激烈競爭第一代第二代第三代吉利幾何A、幾何C銀河L7、銀河L6星艦7油改電新一代雷神電混8848系統(tǒng)EM-i廣汽GE3AIONS、AIONYAIONV霸王龍、AIONRTGEP1.0GEP2.0AEP3.0長安奔奔E-StarUNI-KiDD啟源Q05、啟源A05；深藍(lán)SL03、深藍(lán)S7油改電長安智電iDD長安新藍(lán)鯨混動；長安超級增程長城哈弗H6

PHEV、拿鐵DHT-PHEV梟龍Max、猛龍H6Hi4、H7檸檬DHTHi4第二代Hi430萬以上價格帶分車型競爭格局（萬輛）資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所1.

30萬以上價格帶合資&外資占比仍達(dá)70%，自主份額有較大提升空間行業(yè)容量：2024年1-10月，30萬以上價格帶乘用車銷量為271萬臺、同比+8%，新能源滲透率達(dá)到39%，同比+8pct競爭格局：30萬以上價格帶合資&外資占比仍達(dá)到70%，較23年同期下滑7.1pct，理想、蔚來、問界等實現(xiàn)突圍。2.2025年的新車型數(shù)量較其他價格帶較少且相對集中：主要來自長城（魏牌+坦克）、極氪、鴻蒙智行、理想。3.

高端市場競爭壁壘較高：我們認(rèn)為30萬以上市場的競爭比拼的不僅是產(chǎn)品力本身以及性價比，更需要品牌、營銷、渠道等全方位能力，而這些長期能力的形成難度較大，因此新進入者難以突圍。30萬以上價格帶分車企競爭格局（萬輛）資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所車企名稱2023年2024M1-10銷量份額銷量份額北京奔馳5216.54315.9華晨寶馬6019.04315.7一汽大眾5317.03914.5理想汽車3812.0259.3蔚來汽車165.1176.1金康賽力斯00.0124.6比亞迪戴姆勒134.1103.6上汽大眾103.182.8長城汽車51.672.7一汽豐田61.872.4其他6320.06022.3合計31410027110030萬以上價格帶合資&外資占比資料來源：乘聯(lián)會、國投證券證券研究所100959085807570656020172018201920202021202220232024M1-1030萬以上車企車型動力類型2023年2024M1-10銷量份額銷量份額一汽大眾奧迪A6LICE175.5165.7北京奔馳C級ICE165.2135.0北京奔馳GLC級LICE103.2124.5華晨寶馬3系LICE154.8124.3一汽大眾奧迪Q5LICE154.7124.3北京奔馳E級LICE154.7114.2金康賽力斯問界M9EREV00.0