全球AI算力芯片行業(yè)再回顧：生成式AI開啟科技行業(yè)超級成長周期

全球科技行業(yè)全球AI算力芯片行業(yè)再回顧:生成式AI開啟科技行業(yè)超級成長周期 4 11 23 40 48 65 79 2首次覆蓋|科技行業(yè)AI算力芯片依然還有上行空間。這主要來自于兩個方面的動能：1）傳導(dǎo)。在過去幾個月，AI初創(chuàng)企業(yè)估值持續(xù)提升。二級市場受一ll馬智焱黃佳琦注：美股股價(jià)截至2024年11月26日，臺股股價(jià)截至2024年11月27日資料來源：FactSet,浦銀國際全球AI算力芯片行業(yè)投資要點(diǎn)4這是科技行業(yè)發(fā)展初期的另外一個重要特征，即成本下降帶來新技術(shù)的快50AI服務(wù)器出貨量（萬臺）AI服務(wù)器滲透率（右軸）20%15%10%5%0%注：E=TrendForce預(yù)測資料來源：TrendForce、浦銀國際0非AI服務(wù)器收入（百萬美元）AI服務(wù)器收入（百萬美元）AI服務(wù)器滲透率（右軸）資料來源：Counterpoint、浦銀國際使得蘋果生態(tài)設(shè)備中的語音助手Siri可實(shí)現(xiàn)跨平臺調(diào)用能力。Apple6代。云端協(xié)同可以更快帶動端側(cè)AI模型能力升級，保持造車新勢力小鵬大力推動端到端的云端協(xié)同。小鵬今年在訓(xùn)練算力上的支7AI手機(jī)滲透率AI筆記本電腦滲透率AI服務(wù)器滲透率注：AI服務(wù)器滲透率E=Trendforce預(yù)測，AI手機(jī)、AI手機(jī)及AIPC滲透率E=Counterpoint預(yù)測；AI筆記本電腦指具備高階AI功能的筆記本電腦資料來源：Trendforce、Counterpoint、浦銀國際算力芯片的估值依然有小量的上行空間。這一結(jié)論與半年前的判斷相比并且有望在半導(dǎo)體行業(yè)上行觸頂之后，維持細(xì)分行預(yù)期AI算力等需求持續(xù)帶來半導(dǎo)體行業(yè)銷售8全球半導(dǎo)體銷售額同比費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（TTM，右軸)400資料來源：Wind、SIA、費(fèi)城證券交易所、浦銀國際9資料來源：公開資料整理、浦銀國際股票代碼公司過去5年估值百分位市盈率NVDAUSEquity英偉達(dá)AMDUSEquity超威半導(dǎo)體.25%48.3INTCUSEquity英特爾86%86%QCOMUSEquity2454TTEquity聯(lián)發(fā)科2330TTEquity42%資料來源：Bloomberg、Factset、浦銀國際全球AI行業(yè)概覽：爆發(fā)式增長l全球AI行業(yè)具備較大的成長空間這在圖像識別等領(lǐng)域已經(jīng)較為成熟，更多還是規(guī)AI大模型通過預(yù)訓(xùn)練和微調(diào)的方式進(jìn)行訓(xùn)練，預(yù)訓(xùn)練階段使用大從C端來看，除了OpenAI等大模型廠商直接觸達(dá)客戶外。智能手機(jī)從長期來看，全球生成式AI有望迎來萬億美元市場空間。自2020注：E=IDC預(yù)測資料來源：IDC、浦銀國際模型模型參數(shù)量Alexnet資料來源：聯(lián)發(fā)科發(fā)布會、浦銀國際公司小模型參數(shù)（億）訓(xùn)練思路訓(xùn)練思路MetaLlama-380遠(yuǎn)高于平均值微軟Phi-338/70/140保證高質(zhì)量數(shù)據(jù)OpenAIGPT-4omini--資料來源：公開資料、浦銀國際季度見底觸及-9%的低點(diǎn)，隨后就開啟上行，在今年一季度實(shí)現(xiàn)+30%增長，0資料來源：IDC、浦銀國際注：互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支范圍與IT基建較為一致資料來源：IDC、浦銀國際資料來源：FactSet、浦銀國際000AI服務(wù)器滲透率（右軸）資料來源：Bloomberg、IDC、浦銀國際注：E=TrendForce預(yù)測資料來源：TrendForce、浦銀國際lAI端側(cè)大模型正在快速落地中，帶動端云協(xié)同需求手機(jī)品牌端側(cè)模型端側(cè)參數(shù)（億）蘋果AFM三星GeminiNano20/70合作谷歌GeminiNano20/70OPPOAndesGPTvivoBlueLM10/70MiLM13/64華為盤古魔法大模型資料來源：公開資料、浦銀國際具體功能具體功能智能寫作借用AI工具來寫短信、寫郵件，文字潤色、語音轉(zhuǎn)文字優(yōu)先級通知AI總結(jié)收到的信息，并且將高時(shí)效、高重要性的信息放到收件夾頂部照片搜索輸入文字，相冊會自動匹配到用戶想要的照片或者視頻SiriSiri理解能力、跨平臺信息調(diào)用能力將變強(qiáng)。例如，提醒航班信息照片優(yōu)化AI清除照片中背景干擾圖片生成輸入文字，AI生成圖片表情包混音功能在進(jìn)行視頻拍攝的時(shí)候，手機(jī)可以智能識別現(xiàn)場亂入的其他人聲音，并且提供不同的混音選項(xiàng)視覺智能對相機(jī)所捕捉到的畫面展開分析。例如，將鏡頭對準(zhǔn)一只狗，即可顯示其品種等相關(guān)信息資料來源：蘋果官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際AI手機(jī)一般通過端云結(jié)合的方式來提供更好的服務(wù)。端側(cè)大模型主要適用注：E=Counterpoint預(yù)測資料來源：Counterpoint、浦銀國際端側(cè)芯片的AI算力正在快速增長。高通和聯(lián)發(fā)科分別發(fā)布的高通驍龍-注：生成速度基于70億參數(shù)大模型資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際 資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際根據(jù)AI算力的大小，智駕芯片大致可分為三類（圖表22資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際整理38/比亞迪宋/唐/海豹、上汽名爵ZS、奇瑞捷途等452深藍(lán)SL03低配版、長安啟源A05、長安UNI-V等7//77/74/57>200/7/7/資料來源：焉知汽車、公開資料、浦銀國際整理lAI算力芯片產(chǎn)能瓶頸逐步解決，供需趨于平衡英偉達(dá)做設(shè)計(jì)廠商，其芯片代工則由臺積電獨(dú)家完成。同時(shí)，臺積電采用進(jìn)封裝技術(shù)。這項(xiàng)技術(shù)通過將不同的芯片堆疊在同一片硅中介層上實(shí)現(xiàn)多注：E=根據(jù)市場調(diào)研整理資料來源：DigiTimes、臺積電、浦銀國際l中國AI算力芯片加速國產(chǎn)化美國將華為及其70個分支機(jī)構(gòu)納入“實(shí)體清單”，美國產(chǎn)品及美國技術(shù)含量＞25%美國商務(wù)部發(fā)布公告，將中芯國際及附屬公司加入實(shí)體清單，采購含美技術(shù)設(shè)備需美國將多家中國半導(dǎo)體企業(yè)，如飛騰信息、申威、國科微、中科微、云芯微、新華三半導(dǎo)體等列入美國半導(dǎo)體設(shè)備企業(yè)（AMAT、LRCX美國芯片法案頒布，對在美國建廠給予補(bǔ)貼，獲得補(bǔ)美國商務(wù)部BIS公布了《對向中國出口英特爾和高通被停止了向華為供貨的許可，這可能意味著客戶身份（KYC）流程。三星也采取了類似的行動，向大陸客戶發(fā)出了類似的通知。根據(jù)公開報(bào)道，目前最控僅限于AI/GPU相關(guān)，手機(jī)、汽車等芯片不在資料來源：公開資料收集、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際77/88////7/7資料來源：公開資料、浦銀國際AI大模型的整體工作流程包括數(shù)據(jù)預(yù)處理、模型訓(xùn)練、推理和后處理芯片進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)當(dāng)前的CoWoS產(chǎn)能所以優(yōu)點(diǎn)在于針對特殊領(lǐng)域的算力、能效比通用芯片（CPU、GPU）更強(qiáng)。而GPU作為AI算力芯片的主力，更多承擔(dān)起性能迭代的任務(wù)。根據(jù)英偉達(dá)資料來源：英偉達(dá)2024年6月COMPUTEX發(fā)布會、浦銀國際資料來源：英偉達(dá)2024年6月COMPUTEX發(fā)布會、浦銀國際lGPU是生成式AI最重要的算力基礎(chǔ)型廠商可以更加貼合自身的模型能力的需求來設(shè)計(jì)芯片的能力，從而取得00資料來源：PrecedenceResearch、浦銀國際；E=PrecedenceResearch預(yù)測資料來源：Gminsights、浦銀國際資料來源：TechInsights、浦銀國際0資料來源：Yole、浦銀國際；E=Yole預(yù)測1-0-注：“-”指暫無相關(guān)信息資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際-資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際GPU最初是用來處理圖形和圖像渲染任務(wù)。隨著技術(shù)的資料來源：JonPeddieResearch、浦銀國際PCGPU出貨量同比增速全球半導(dǎo)體銷售額同比增速40%30%20%10% 資料來源：JonPeddieResearch、SIA、浦銀國際力芯片性能存在部分優(yōu)勢的情況下，AI大模型廠商也會有意愿增加非英偉lCPU行業(yè)受益于服務(wù)器需求增長而英特爾的份額在過去幾年是下行的。英特爾在今特爾開始上升的原因?！狝MD英特爾AMD英特爾資料來源：Mercury、浦銀國際資料來源：Mercury、浦銀國際資料來源：JonPeddieResearch、SIA、Wind、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際整理（E核）-資料來源：公開資料、浦銀國際整理-88-資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際資料來源：蘋果官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際架構(gòu)代表產(chǎn)品制程2011Bulldozer（推土機(jī))32nm2012Piledriver（打樁機(jī)）Opteron6300系列32nm2013Streamroller（壓路機(jī)）A10-7890K28nm2015Excavator（挖掘機(jī)）AthlonX4系列28nm2017Zen1Ryzen1000系列14nm2019Zen2Ryzen3000系列、霄龍7002系列7nm2020Zen3Ryzen5000系列、霄龍7003系列7nm2022Zen4Ryzen7000系列、霄龍9004系列6/5nm2024Zen5Ryzen9000系列、霄龍9005系列4/3nm資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際0E=Yole預(yù)測資料來源：Yole、浦銀國際0E=Yole預(yù)測資料來源：Yole、浦銀國際lSoC行業(yè)有望承載端側(cè)AI需求增量片都會有較高需求。同時(shí)，高通、聯(lián)發(fā)科的座艙/艙駕一體的方案也有望在333資料來源：公開資料、浦銀國際02024EE=MarketsandMarkets預(yù)測資料來源：MarketsandMarkets、浦銀國際4%4%4%5%資料來源：Counterpoint、浦銀國際-注：生成速度基于70億參數(shù)大模型資料來源：公開資料、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際--------------------------------注：“-”表明未找到相關(guān)資料；資料來源：蘋果官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際美股科技股價(jià)值投資回顧及展望l美進(jìn)入降息周期有利于成長科技股估值上行浦銀國際的策略組今年發(fā)布兩篇關(guān)于降息周期與科技革命交匯下的資產(chǎn)配的投資者情緒和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平與當(dāng)時(shí)的水平也較為接近，這或能為我們布去年至今美股估值持續(xù)擴(kuò)張，可能已經(jīng)提前反映了美聯(lián)儲降息和通脹持續(xù)下滑的利好，降息周期開始之后實(shí)際利率下降給估值釋放帶來的空間可能86420金融危機(jī)亞洲金融危機(jī)金融危機(jī)亞洲金融危機(jī)資料來源：CEIC、Bloomberg、Wind、浦銀國際5%0%5%0%資料來源：Bloomberg、Wind、浦銀國際資料來源：Bloomberg、Wind、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際l美股納斯達(dá)克以及M7具備長線的基本面推動成長的能力00資料來源：FactSet、浦銀國際00資料來源：FactSet、浦銀國際40資料來源：FactSet、浦銀國際0資料來源：FactSet、浦銀國際全球半導(dǎo)體銷售額同比費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)市盈率（TTM，右軸)400資料來源：Wind、SIA、費(fèi)城證券交易所、浦銀國際0資料來源：FactSet、浦銀國際資料來源：Factset、浦銀國際5資料來源：Factset、浦銀國際資料來源：Factset、浦銀國際資料來源：Factset、浦銀國際0資料來源：Factset、浦銀國際資料來源：Factset、浦銀國際l全球主要AI算力芯片公司比較積電憑借其晶圓代工先進(jìn)制程的領(lǐng)先地位，其積電，成為單季度的半導(dǎo)體廠商收入第一名。根據(jù)我們的預(yù)測，英偉達(dá)在-資料來源：Wind、浦銀國際-資料來源：Wind、浦銀國際-資料來源：Wind、浦銀國際英特爾超威半導(dǎo)體英偉達(dá)資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際-注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際0資料來源：Wind、浦銀國際50資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際資料來源：Wind、浦銀國際首次覆蓋|科技行業(yè)充分布局AI算力芯片，享受AI算力芯片行業(yè)初期成長動能：AMD潤增速達(dá)到150%，顯著高于收入增速。目前，AMD的市盈率為注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際 注：截至2024年11月26日收盤價(jià)▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場預(yù)期區(qū)間資料來源：Factset、浦銀國際超威半導(dǎo)體股價(jià)（美元）相對于標(biāo)普500表現(xiàn)(右軸)80%60%40%20%0%(20%)(40%)25020015010050023-1124-0224-0524-08截至2024年11月26日收盤價(jià)資料來源：Factset、浦銀國際財(cái)務(wù)報(bào)表分析與預(yù)測利潤表利潤表營業(yè)收入營業(yè)成本毛利潤經(jīng)營支出銷售管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用經(jīng)營利潤非經(jīng)營收入財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前利潤稅務(wù)費(fèi)用稅后利潤含少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益凈利潤基本股數(shù)（百萬）攤銷股數(shù)（百萬）基本每股收益（美元）攤銷每股收益（美元）-7----現(xiàn)金流量表美元百萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈利潤折舊攤銷---營運(yùn)資金變動應(yīng)收賬款減少（增庫存減少（增加）應(yīng)付賬款增加（減其他經(jīng)營資金變動利息收入（支出）-----投資活動現(xiàn)金流資本支出------融資活動現(xiàn)金流借款-發(fā)行股份---發(fā)行債券-----現(xiàn)金股利-----外匯損益-----現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流量期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物資產(chǎn)負(fù)債表 貨幣資金現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)其他流動負(fù)債流動資產(chǎn)合計(jì)物業(yè)、廠房及設(shè)備無形資產(chǎn)長期投資收益其他非流動資產(chǎn)短期借貸應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付稅務(wù)其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計(jì)長期借款其他非流動負(fù)債總負(fù)債股本其他綜合收益少數(shù)股東損益及其他股東權(quán)益總額總負(fù)債和股東權(quán)益---1----------------主要財(cái)務(wù)比率營運(yùn)指標(biāo)增速(68.0%)(68.4%)27.0%(58.3%)(35.3%)盈利能力凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報(bào)酬率投入資本回報(bào)率利潤率毛利率營業(yè)利潤率凈利潤率營運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周期天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)凈債務(wù)（凈現(xiàn)金）lCPU、GPU市占率持續(xù)提升架構(gòu)代表產(chǎn)品制程2011Bulldozer（推土機(jī))32nm2012Piledriver（打樁機(jī)）Opteron6300系列32nm2013Streamroller（壓路機(jī)）A10-7890K28nm2015Excavator（壓路機(jī)）AthlonX4系列28nm2017Zen1Ryzen1000系列14nm2019Zen2Ryzen3000系列、霄龍7002系列7nm2020Zen3Ryzen5000系列、霄龍7003系列7nm2022Zen4Ryzen7000系列、霄龍9004系列6/5nm2024Zen5Ryzen9000系列、霄龍9005系列4/3nm資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際2023202420252026AI訓(xùn)練芯片MI300XMI325XMI350XMI400XRyzenPhoenixPointRyzenHawkPoint/StrixPointRyzenStrixPointHalo架構(gòu)Zen4/4cZen5/cZen5/cZen6資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際-資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際系列名稱RyzenPhoenixPointRyzenHawkPointRyzenStrixPoint產(chǎn)品名稱Ryzen7040Ryzen8040Ryzen8050發(fā)布時(shí)間2Q231Q242Q24CPU單元制程臺積電4nm臺積電4nm臺積電4nmGPU單元制程臺積電5/6nm臺積電5/6nm-CPU架構(gòu)Zen4Zen4Zen5/5c核心數(shù)88GPU架構(gòu)RDNA3RDNA3RDNA3L3緩存32MB16MB32MBNPU算力10TOPS16TOPS50TOPS整體算力33TOPS39TOPS-資料來源：公司官網(wǎng)、浦銀國際），嵌入式計(jì)算事業(yè)部。收購后，由Xilinx前CEO擔(dān)任部門總裁。合搭建嵌入式異構(gòu)方案，適用于AI邊緣計(jì)算(AIedgecomputing)和部分云服l數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收快速擴(kuò)張有望帶動毛利率增長-資料來源：Wind、浦銀國際-注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：Wind、浦銀國際注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加權(quán)平均資金成本資料來源：浦銀國際預(yù)測營收增速資本支出占營收比永續(xù)增長率資料來源：浦銀國際預(yù)測資料來源：浦銀國際預(yù)測股票代碼公司名稱市值(美元百萬)股價(jià)(當(dāng)?shù)刎泿?股價(jià)變動年初至今(%)EPS同比增長2025E2026EP/E（市盈率）2025E2026EP/S（市銷率）2025E2026EP/B（市凈率）2025E2026E半導(dǎo)體AMDUSEquity超威半導(dǎo)體223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.22454TTEquity聯(lián)發(fā)科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2INTCUSEquity英特爾103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均美國M7AAPLUSEquity蘋果3,553,125235.122%10%11%30.627.78.27.645.326.1NVDAUSEquity英偉達(dá)3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.7METAUSEquity1,448,414573.562%12%13%21.318.87.56.66.25.1GOOGLUSEquity谷歌2,079,147169.121%12%17%18.916.26.15.55.14.1TSLAUSEquity特斯拉1,085,738338.236%35%27%97.777.08.97.412.911.0AMZNUSEquity亞馬遜2,185,650207.937%12%19%28.724.13.02.75.84.8微軟3,182,055428.014%11%15%31.627.411.19.79.17.2平均半導(dǎo)體設(shè)計(jì)-海外QCOMUSEquity高通公司174,349156.99%11%10%13.913.14.23.95.85.6NVDAUSEquity英偉達(dá)3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.72454TTEquity聯(lián)發(fā)科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2AMDUSEquity超威半導(dǎo)體223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.2平均晶圓代工-海外2330TTEquity臺積電796,7541,000.069%(96%)19%17.914.97.36.25.03.92303TTEquity聯(lián)華電子17,09044.4(16%)(97%)15%10.79.52.32.0GFSUSEquityGLOBALFOUNDRIES24,50344.1(27%)17%38%23.516.73.12.8981HKEquity中芯國際43,90025.729%67%34%28.722.75.04.4688981CHEquity中芯國際43,90088.066%(80%)32%108.885.75.04.24.54.41347HKEquity華虹半導(dǎo)體6,08520.48%79%40%22.216.22.52.10.70.76770TTEquity力積電2,18817.2(42%)(99%)NM0.80.85347TTEquity世界5,09590.012%(97%)10%20.318.43.53.13.22.9TSEMUSEquity塔爾半導(dǎo)體5,35948.258%8%13%21.317.73.22.9平均IDM–海外IFXGREquity英飛凌41,23330.0(21%)(15%)43%20.214.42.62.4ONUSEquity安森美30,15570.8(15%)8%25%15.912.03.73.32.82.3TXNUSEquity德州儀器183,310201.018%18%25%32.726.610.79.79.89.6STMUSEquity意法半導(dǎo)體23,05325.6(49%)(17%)63%17.811.2恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6INTCUSEquity英特爾103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均半導(dǎo)體設(shè)計(jì)-中國603501CHEquity韋爾股份16,49498.5(8%)(81%)26%26.322.14.03.54.23.8603160CHEquity匯頂科技5,16981.818%(82%)18%47.440.46.55.74.43.8688008CHEquity瀾起科技10,50866.713%(79%)35%34.126.213.210.15.75.1603986CHEquity兆易創(chuàng)新7,62283.2(10%)(79%)24%33.427.66.15.23.23.0300782CHEquity卓勝微6,85593.0(34%)(79%)30%42.132.38.37.04.33.8平均半導(dǎo)體設(shè)備688012CHEquity中微公司17,616205.234%(79%)34%51.538.811.38.75.95.2002371CHEquity北方華創(chuàng)29,990409.567%(81%)26%28.923.15.84.66.04.9ASMLUSEquity阿斯麥268,509672.0(11%)33%25%26.620.77.66.612.910.0ASMNAEquityASM國際26,041503.27%41%26%28.622.66.95.85.94.9平均智駕芯片MBLYUSEquityMobileye14,53417.9(59%)434%63%43.226.56.14.9NVDAUSEquity英偉達(dá)3,353,171136.9176%135%44%50.333.927.618.739.218.7QCOMUSEquity174,349156.99%11%10%13.913.14.23.95.85.6恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6TXNUSEquity德州儀器183,310201.018%18%25%32.726.610.79.79.89.6AMBAUSEquity安霸2,82468.412%(46%)(60%)8.87.44.34.52533HKEquity黑芝麻智能1,98927.211%(92%)(70%)12.77.26723JPEquity瑞薩電子24,2081,961.0(23%)(99%)17%9.38.02.52.2E=Bloomberg、FactSet預(yù)測資料來源：Bloomberg、FactSet、浦銀國際lSPDBI樂觀與悲觀情景假設(shè)資料來源：FactSet、浦銀國際樂觀情景：公司收入增長好于預(yù)期悲觀情景：公司收入增長不及預(yù)期AI算力需求增長好于預(yù)期，需求持續(xù)性動能充裕AI基建投入不及預(yù)期，GPU及AI服務(wù)器需求提升維持供需緊平衡，價(jià)格有上行動能速度不及預(yù)期公司GPU產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，公司在AI訓(xùn)練或推理市場份額上行速度較快競爭對手或者AI大模型廠商的產(chǎn)品發(fā)力，公司在AI訓(xùn)練或推理市場份額下行速度較快公司CPU產(chǎn)品性能領(lǐng)先，市占率持續(xù)提升公司CPU產(chǎn)品面臨較大競爭，市占率不及預(yù)期資料來源：浦銀國際預(yù)測注：截至2024年11月26日收盤價(jià)資料來源：FactSet、浦銀國際0超威半導(dǎo)體股價(jià)(美元)買入資料來源：FactSet、浦銀國際l風(fēng)險(xiǎn)提示l公司背景英特爾對AMD進(jìn)行了8086處理器技術(shù)授權(quán)，雙方共同向IBM供應(yīng)處理器），），資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料整理、浦銀國際7-----注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際------------------注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際-----------------借款--------------------注：E=浦銀國際預(yù)測；資料來源：公司公告、浦銀國際首次覆蓋|科技行業(yè) 注：截至2024年11月27日收盤價(jià)▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場預(yù)期區(qū)間資料來源：Bloomberg、浦銀國際▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場預(yù)期區(qū)間資料來源：Bloomberg、浦銀國際聯(lián)發(fā)科股價(jià)（新臺幣）相對于標(biāo)普500表現(xiàn)(右軸)200015001000500050%0%(50%)(100%)(150%)聯(lián)發(fā)科股價(jià)（新臺幣）相對于標(biāo)普500表現(xiàn)(右軸)200015001000500050%0%(50%)(100%)(150%)23-1124-0224-0524-0823-1124-0224-0524-08資料來源：Bloomberg、浦銀國際資料來源：Bloomberg、浦銀國際E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際營業(yè)收入營業(yè)成本毛利潤經(jīng)營支出銷售管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用經(jīng)營利潤非經(jīng)營收入財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前利潤稅務(wù)費(fèi)用稅后利潤含少數(shù)股東權(quán)益少數(shù)股東權(quán)益凈利潤基本股數(shù)（百萬）攤銷股數(shù)（百萬）基本每股收益（新臺幣）攤銷每股收益（新臺幣）--現(xiàn)金流量表新臺幣百萬元經(jīng)營活動現(xiàn)金流折舊攤銷營運(yùn)資金變動應(yīng)收賬款減少（增庫存減少（增加）應(yīng)付賬款增加（減其他經(jīng)營資金變動利息收入（支出）-----投資活動現(xiàn)金流資本支出---融資活動現(xiàn)金流借款發(fā)行股份發(fā)行債券-----現(xiàn)金股利外匯損益-----現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈流量期初現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物貨幣資金現(xiàn)金等價(jià)物應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)其他流動負(fù)債流動資產(chǎn)合計(jì)物業(yè)、廠房及設(shè)備無形資產(chǎn)長期投資收益其他非流動資產(chǎn)短期借貸應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付稅務(wù)其他流動負(fù)債流動負(fù)債合計(jì)長期借款其他非流動負(fù)債總負(fù)債股本其他綜合收益少數(shù)股東損益及其他股東權(quán)益總額總負(fù)債和股東權(quán)益-主要財(cái)務(wù)比率營運(yùn)指標(biāo)增速(23.5%)(43.4%)(34.8%)盈利能力凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)報(bào)酬率投入資本回報(bào)率利潤率毛利率營業(yè)利潤率凈利潤率營運(yùn)能力現(xiàn)金循環(huán)周期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周期天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)凈債務(wù)（凈現(xiàn)金）lAI助力公司成長天璣9400售價(jià)較高通驍龍8Gen4低約40%，性價(jià)比明顯。AI滲透率提升也有望帶動聯(lián)發(fā)科旗艦產(chǎn)品營收增速好于我們預(yù)計(jì)新興市場經(jīng)濟(jì)將會有所改善，中低端智能手機(jī)銷量增速將會回升。在近期業(yè)績會中，聯(lián)發(fā)科表達(dá)也看到類似的趨勢，由于新興市場復(fù)資料來源：公開資料、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際Circuit，專用集成電路是一種針對特殊要求的經(jīng)驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)聯(lián)發(fā)科ASIC業(yè)務(wù)將同樣受益于AI及數(shù)據(jù)中心需求的快速芯片廠商產(chǎn)品型號制程（nm）AI算力（TOPS）功耗（W）SA8650P525-40聯(lián)發(fā)科CT-X1346-資料來源：公開資料、浦銀國際38/比亞迪宋/唐/海豹、上汽名爵ZS、奇瑞捷途等452深藍(lán)SL03低配版、長安啟源A05、長安UNI-V等7//77/74/57>200/7/7/資料來源：焉知汽車、公開資料、浦銀國際整理股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.1%所得稅率11.9% 注：WACC，WeightedAverageCostofCapital，加權(quán)平均資金成本；資料來源：浦銀國際預(yù)測營收增速資本支出占營收比永續(xù)增長率 資料來源：浦銀國際預(yù)測資料來源：浦銀國際預(yù)測 注：截至2024年11月27日收盤價(jià)；資料來源：Bloomberg、浦銀國際0資料來源：Bloomberg、浦銀國際股票代碼公司名稱市值(美元百萬)股價(jià)(當(dāng)?shù)刎泿?股價(jià)變動年初至今(%)EPS同比增長2025E2026E2025E2026EP/S（市銷率）2025E2026EP/B（市凈率）2025E2026E半導(dǎo)體AMDUSEquity超威半導(dǎo)體223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.22454TTEquity聯(lián)發(fā)科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2英特爾103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均美國M7AAPLUSEquity蘋果3,553,125235.122%30.627.78.27.645.326.1NVDAUSEquity英偉達(dá)3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.7METAUSEquity1,448,414573.562%21.318.87.56.66.25.1GOOGLUSEquity谷歌2,079,147169.121%18.916.26.15.55.14.1TSLAUSEquity特斯拉1,085,738338.236%35%27%97.777.08.97.412.911.0AMZNUSEquity亞馬遜2,185,650207.937%28.724.13.02.75.84.8微軟3,182,055428.031.627.411.19.79.17.2平均半導(dǎo)體設(shè)計(jì)-海外QCOMUSEquity高通公司174,349156.99%13.913.14.23.95.85.6NVDAUSEquity英偉達(dá)3,353,171136.9176%135%44%33.926.127.618.739.218.72454TTEquity聯(lián)發(fā)科63,1171,280.027%(97%)19%18.414.73.32.84.74.2AMDUSEquity超威半導(dǎo)體223,493137.7(7%)54%40%40.627.46.75.63.63.2平均晶圓代工-海外2330TTEquity臺積電796,7541,000.069%(96%)19%17.914.97.36.25.03.92303TTEquity聯(lián)華電子17,09044.4(16%)(97%)15%10.79.52.32.0GLOBALFOUNDRIES24,50344.1(27%)17%38%23.516.73.12.8981HKEquity中芯國際43,90025.729%67%34%28.722.75.04.4688981CHEquity中芯國際43,90088.066%(80%)32%108.885.75.04.24.54.41347HKEquity華虹半導(dǎo)體6,08520.48%79%40%22.216.22.52.10.70.76770TTEquity力積電2,18817.2(42%)(99%)NM0.80.85347TTEquity世界5,09590.0(97%)10%20.318.43.53.13.22.9TSEMUSEquity塔爾半導(dǎo)體5,35948.258%8%13%21.317.73.22.9平均IDM–海外英飛凌41,23330.0(21%)(15%)43%20.214.42.62.4ONUSEquity安森美30,15570.8(15%)8%25%15.912.03.73.32.82.3TXNUSEquity德州儀器183,310201.018%25%32.726.610.79.79.89.6STMUSEquity意法半導(dǎo)體23,05325.6(49%)(17%)63%17.811.2恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6英特爾103,72824.1(52%)NM74%25.614.70.90.9平均半導(dǎo)體設(shè)計(jì)-中國603501CHEquity韋爾股份16,49498.5(8%)(81%)26%26.322.14.03.54.23.8603160CHEquity匯頂科技5,16981.8(82%)18%47.440.46.55.74.43.8688008CHEquity瀾起科技10,50866.7(79%)35%34.126.213.210.15.75.1603986CHEquity兆易創(chuàng)新7,62283.2(10%)(79%)24%33.427.66.15.23.23.0300782CHEquity卓勝微6,85593.0(34%)(79%)30%42.132.38.37.04.33.8平均半導(dǎo)體設(shè)備688012CHEquity中微公司17,616205.234%(79%)34%51.538.811.38.75.95.2002371CHEquity北方華創(chuàng)29,990409.567%(81%)26%28.923.15.84.66.04.9ASMLUSEquity阿斯麥268,509672.0(11%)33%25%26.620.77.66.612.910.0ASMNAEquityASM國際26,041503.27%41%26%28.622.66.95.85.94.9平均智駕芯片MBLYUSEquityMobileye14,53417.9(59%)434%63%43.226.56.14.9NVDAUSEquity英偉達(dá)3,353,171136.9176%135%44%50.333.927.618.739.218.7QCOMUSEquity174,349156.99%13.913.14.23.95.85.6恩智浦58,115228.7(0%)(0%)20%17.313.94.33.95.44.6TXNUSEquity德州儀器183,310201.018%25%32.726.610.79.79.89.6AMBAUSEquity安霸2,82468.4(46%)(60%)8.87.44.34.52533HKEquity黑芝麻智能1,98927.2(92%)(70%)12.77.26723JPEquity瑞薩電子24,2081,961.0(23%)(99%)17%9.38.02.52.2E=Bloomberg、FactSet預(yù)測資料來源：Bloomberg、FactSet、浦銀國際lSPDBI樂觀與悲觀情景假設(shè)資料來源：Bloomberg、浦銀國際樂觀情景：公司收入增長好于預(yù)期目標(biāo)價(jià)：1605.5新臺幣（概率：15%）全球智能手機(jī)市場需求增速高于預(yù)期，美元降息周期全球經(jīng)濟(jì)回暖，AI拉動換機(jī)需求提升；悲觀情景：公司收入增長不及預(yù)期目標(biāo)價(jià)：1064.1新臺幣概率：15%）全球智能手機(jī)市場需求增速低于預(yù)期，美元降息節(jié)奏放緩，AI換機(jī)需求不及預(yù)期；公司產(chǎn)品性能升級，中高端SoC市占率提升；新興市場經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中低端手機(jī)銷量提升。公司產(chǎn)品性能不及預(yù)期，中高端SoC市占率下滑；新興市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，中低端手機(jī)銷量下降。資料來源：浦銀國際預(yù)測l風(fēng)險(xiǎn)提示l公司背景資料來源：公司官網(wǎng)、公開資料、浦銀國際--注：E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際-注：E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際--------借款----------注：E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際首次覆蓋|科技行業(yè) 注：截至2024 注：截至2024年11月26日收盤價(jià)▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場預(yù)期區(qū)間資料來源：Factset、浦銀國際英特爾股價(jià)（美元）益于公司在服務(wù)器算力芯片以及個人電腦處理器領(lǐng)域的主導(dǎo)地位。▲SPDBI目標(biāo)價(jià)u目前價(jià)u市場預(yù)期區(qū)間資料來源：Factset、浦銀國際英特爾股價(jià)（美元）相對于標(biāo)普500表現(xiàn)(右軸相對于標(biāo)普500表現(xiàn)(右軸)20%0%(20%)(40%)(60%)(80%)(100%)604020023-1124-0224-0524-08注：截至2024年11月26日收盤價(jià)資料來源：FactSet、浦銀國際何時(shí)會對英特爾變得更加樂觀？首先，我們需要看到英特爾在其4020023-1124-0224-0524-08注：截至2024年11月26日收盤價(jià)資料來源：FactSet、浦銀國際E=浦銀國際預(yù)測資料來源：公司公告、浦銀國際-3-------------------------- --- --- ------(20.2%)(3.4%)7.0%(22.7%)(89.4%)(59.7%)l公司業(yè)績上揚(yáng)仍需時(shí)日原定時(shí)間在2016年下半年量產(chǎn)。這導(dǎo)致晶圓制造部門分拆結(jié)算，鼓勵產(chǎn)品部門選用更加有競爭力的的代工服務(wù)。-資料來源：公開資料、浦銀國際資料來源：公開資料、浦銀國際占率為75.8%，同比下滑0.9個百分點(diǎn)，環(huán)比下滑0.1個百分點(diǎn)。2018年三