金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的差異化與競合關(guān)系

金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的差異化與競合關(guān)系

一、資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)鏈的構(gòu)成、發(fā)展歷程與趨勢

（一）資產(chǎn)管理行業(yè)生態(tài)鏈的構(gòu)成

資產(chǎn)管理是指委托人將其資產(chǎn)托付給受托人，由受托人

以約定的方式、條件對被委托的資產(chǎn)進行運作與管理。資產(chǎn)

管理行業(yè)生態(tài)鏈由上游投資人、中游資管機構(gòu)、下游投資標

的三者構(gòu)成（見圖1）O投資人自行承擔(dān)投資的收益與風(fēng)險,

資產(chǎn)管理機構(gòu)收取約定的管理費，最終目標是實現(xiàn)投資人資

產(chǎn)的保值增值。其中，中游資管機構(gòu)主要包括銀行、保險、

信托、券商、公募基金、私募基金。根據(jù)“收益-風(fēng)險”特

征，下游投資標的主要包括低風(fēng)險（貨幣工具、利率債、信

用債、非標債權(quán)）、中風(fēng)險（股票、房地產(chǎn)）、高風(fēng)險（收

藏品、大宗商品、PE/VC、衍生品）三類。依托上游、中游、

下游三大生態(tài)結(jié)構(gòu)，資產(chǎn)管理行業(yè)可以有效地實現(xiàn)投融資需

求的對接，一方面滿足客戶的財富管理需求，另一方面滿足

企業(yè)的融資需求，動員社會富余資金投入生產(chǎn)，從而成為金

融支持實體經(jīng)濟的有生力量。

（二）資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷程

跟發(fā)達國家相比，我國資產(chǎn)管理行業(yè)起步較晚，經(jīng)歷了

萌芽期（1998?2008年）、發(fā)展期（2008?2012年）、壯

大期（2012?2017年）、調(diào)整期（2018年至今）四個階段：

1、萌芽期：以1998年3月兩只封閉式基金——基金金泰

和基金開元的設(shè)立為起點，到2003年中國銀行推出外幣理

財產(chǎn)品“匯聚寶”，再到2008年全球金融危機，我國資產(chǎn)

管理的行業(yè)格局基本形成，但此時的投資標的以權(quán)益類產(chǎn)品

為主，資產(chǎn)管埋行業(yè)基本上被公募基金主導(dǎo)。

2、發(fā)展期：2008年爆發(fā)的全球金融危機迫使投資者改變

傳統(tǒng)個人投資理念，居民存款陸續(xù)向理財產(chǎn)品“搬家”，銀

行與信托等資產(chǎn)管理機構(gòu)在此期間吸收了大量投資者資金，

公募基金“一家獨大”的資產(chǎn)管理行業(yè)格局被打破，各類資

管機構(gòu)得到長足發(fā)展。

3、壯大期：2012年以來，得益于監(jiān)管層“放松管制、

放寬限制、防控風(fēng)險”的政策環(huán)境以及寬松的貨幣政策對行

業(yè)發(fā)展的快速推動，傳統(tǒng)資管的分業(yè)經(jīng)營壁壘逐漸被打破，

各類資產(chǎn)管理機構(gòu)之間的競爭加劇，銀行、保險、信托、券

商、基金等各類資產(chǎn)管理機構(gòu)開始涌向同一片紅海。我國資

產(chǎn)管理行業(yè)的市場規(guī)模在2014~2017年間呈現(xiàn)穩(wěn)定上升態(tài)

勢，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，資產(chǎn)管理市場規(guī)模由2014年的53

萬億元增長至2018年的124萬億元。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，銀

行理財業(yè)務(wù)市場規(guī)模從2014年的165.1萬億元增長至2017

年的357.2萬億元；保險資管市場規(guī)模由2014年的0.3萬

億元增長至2018年的0.6萬億元；信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模

從2014年的14.0萬億元增長至2018年的22.7萬億元；券

商資管市場規(guī)模從2014年的7.9萬億元增長到2017年的

16.9萬億元。我國資產(chǎn)管理市場進入百花齊放的時代。

4、調(diào)整期：粗放野蠻的行業(yè)發(fā)展方式促使我國資產(chǎn)管理

行業(yè)之前積累的眾多問題（如剛性兌付、影子銀行、期限錯

配、杠桿放大風(fēng)險等）在此階段集中爆發(fā)。在此背景下，“資

管新規(guī)”出臺并強調(diào)“機構(gòu)監(jiān)管與功能監(jiān)管相結(jié)合”。與此

同時，金融業(yè)對外開放進一步提速，國內(nèi)資管正式接軌國際

競爭，資管行業(yè)面臨全新發(fā)展格局，這些變化將推動中國資

產(chǎn)管理行業(yè)進入一輪新的洗牌與轉(zhuǎn)型。受相關(guān)政策與環(huán)境的

影響，2018年后資產(chǎn)管理行業(yè)進入一個相對穩(wěn)定的調(diào)整階

段，行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長、有序競爭的態(tài)勢。

（三）資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展趨勢

資金端和融資端的雙重驅(qū)動為我國資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展帶

來了廣闊的空間。從資金端來看，得益于過去十年經(jīng)濟的高

速增長，我國逐漸進入私人享有一定量財富的社會發(fā)展階

段。根據(jù)瑞士信貸銀行報告，2019年我國總財富達到64萬

億美元，在全球財富中的比重已由2000年的3.2%提升至

17.7%?？焖侔l(fā)展的經(jīng)濟和不斷增長的財富催生了居民投資

理財與資產(chǎn)保值需求，將使我國資產(chǎn)管理行業(yè)大有可為。

從融資端來看，由于金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革深化，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)

型升級需要更多直接融資、股權(quán)融資的服務(wù)。新興產(chǎn)業(yè)和新

經(jīng)濟企業(yè)的融資有專業(yè)門檻，需要專業(yè)機構(gòu)投資者來開展具

型基金、混合型基金、QDII；私募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要包

括證券投資基金、股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金。

由于各類金融機構(gòu)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與發(fā)展歷程各具特色，

從而形成了各金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在資金端、投研能力、

客服資源、銷售渠道、資產(chǎn)端、產(chǎn)品發(fā)行、人才團隊、業(yè)務(wù)

協(xié)同、對外依賴度等方面的優(yōu)劣態(tài)勢。

（一）銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢

具體來看，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為以下六個

方面：一是資金端。與保險公司、信托公司和券商相比，銀

行具有龐大的儲蓄客戶來源，資金端優(yōu)勢非常明顯。二是投

研能力。銀行資產(chǎn)管理的投研優(yōu)勢主要集中在固收類資產(chǎn)領(lǐng)

域，且在非標資產(chǎn)投資方面具備豐富的經(jīng)驗。三是客戶資源。

銀行憑借其傳統(tǒng)經(jīng)營的存貸業(yè)務(wù)積累了大量的客戶資源，銀

行更容易挖掘出這批客戶的理財需求，將其轉(zhuǎn)換為優(yōu)質(zhì)的理

財客戶。四是銷售渠道。銀行資產(chǎn)管理依托銀行網(wǎng)點建立了

覆蓋度廣、渠道下沉的線下銷售渠道，客服獲取更為便捷。

五是人才團隊。銀行資產(chǎn)管理部在渠道、風(fēng)控管理等崗位的

人才儲備具有比較優(yōu)勢。六是資產(chǎn)端，首先，銀行在債權(quán)類

資產(chǎn)的開發(fā)、投資、管理上形成了絕對優(yōu)勢，非標債權(quán)是大

型銀行最擅長的資產(chǎn)類型。其次，理財子公司作為獨立法人

機構(gòu)，可以使用賬上的充?，F(xiàn)金用于自營投資，利用自身具

備的投資管理技能，發(fā)揮更大的規(guī)模效應(yīng)。

同時，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的劣勢主要體現(xiàn)為以下三點，一

是投研能力。由于隊伍配備和激勵機制尚不完善，一時難以

形成很強的投研能力。二是資產(chǎn)端。投資標的主要集中于標

準化資產(chǎn)（如債券、現(xiàn)金、存款），銀行資產(chǎn)管理在權(quán)益類

資產(chǎn)、高風(fēng)險另類資產(chǎn)方面的投研能力相對不足、投資策略

相對保守、產(chǎn)品收益率不高。三是自有渠道建設(shè)。銀行理財

的快速發(fā)展主要歸功于母行的信用背書以及分支行網(wǎng)點，一

旦理財子公司業(yè)務(wù)脫離銀行母體，其短期之內(nèi)將面臨較大壓

力。

（二）保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢

保險資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為以下三個方面：一是

投研能力。保險資產(chǎn)管理在權(quán)益投資、基礎(chǔ)設(shè)施投資及非上

市股權(quán)投資等長期限投資領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，保險資產(chǎn)管理目前

為大資管市場投資范圍最為廣泛的機構(gòu)投資者。二是產(chǎn)品發(fā)

行。保險資產(chǎn)管理具備債權(quán)計劃、股權(quán)投資計劃、組合類保

險資產(chǎn)管理產(chǎn)品等獨有產(chǎn)品發(fā)行資質(zhì)，相對其他資管機構(gòu)具

有較大的相對優(yōu)勢。三是人才團隊。保險資產(chǎn)管理在中長期

債券、股權(quán)和組合投資方面的人才儲備具有比較優(yōu)勢。

保險資產(chǎn)管理的劣勢主要體現(xiàn)為在以下三點：一是投資風(fēng)

格。因?qū)Y金安全性具有更高要求，保險資產(chǎn)管理過于保守、

弱勢、產(chǎn)品收益率相對偏低。二是資金端。資金來源單一，

主要來自于集團資產(chǎn)，中小險企的資金占比不高。三是市場

競爭力。首先，保險資管公司的品牌認可度、市場影響力有

待提高。其次，在委托資金總量收縮和各類資管機構(gòu)競爭加

劇的背景下，保險資管公司獲取業(yè)內(nèi)外委托資金的難度加

大。

（三）信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢與劣勢

信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為以下五點：一是

投資領(lǐng)域。信托公司投資領(lǐng)域較為豐富，可以橫跨貨幣市場、

資本市場和實業(yè)投資等領(lǐng)域。二是投資品種，信托公司投資

資產(chǎn)種類較多，可以覆蓋標準化資產(chǎn)、非標準化資產(chǎn)和其他

資管產(chǎn)品。三是銷售渠道。信托公司著力采用直銷模式且業(yè)

務(wù)成功率較高。四是人才團隊。信托公司在非標業(yè)務(wù)、債券

投資信托領(lǐng)域的人才儲備具有比較優(yōu)勢。五是產(chǎn)品發(fā)行。信

托制度的優(yōu)越性可以全方位滿足家族信托客戶需求。

信托公司的劣勢主要體現(xiàn)為以下三點：一是客戶資源。由

于信托投資的門檻較高，客戶受眾群體較小，信托擁有一定

的個人與對公客戶資源，但客戶關(guān)系不如銀行緊密。二是投

研能力。信托在資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基本是通道角色，業(yè)務(wù)

利潤較低，對證券市場涉足較少，相應(yīng)的投研能力也不強。

三是資金端。信托產(chǎn)品以中風(fēng)險的非標準化資金信托為主，

受政策調(diào)控的影響較大。同時，相比于銀行理財，信托產(chǎn)品

籌集資金的成本更高。

（四）證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢

證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢表現(xiàn)為以下三點：一是投研

能力。由于長期涉足債權(quán)及股權(quán)市場，證券公司在固收與權(quán)

益類資產(chǎn)投資方面積累了較為豐富的投研經(jīng)驗，投研團隊一

般較為完整。二是業(yè)務(wù)協(xié)同。證券公司擁有資本市場各項業(yè)

務(wù)牌照，投融資兩端均可對接，通過利用各項牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢,

實現(xiàn)不同業(yè)務(wù)線之間的資源整合。三是客戶資源。大中型證

券公司通常有遍布國內(nèi)及海外的網(wǎng)點渠道，是其發(fā)展財富管

理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

券商資產(chǎn)管理的劣勢主要體現(xiàn)為三個方面：一是投資品

種。與銀行資產(chǎn)管理產(chǎn)品相比，證券公司資產(chǎn)管理產(chǎn)品種類

單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，不能滿足高凈值客戶的大部分投資

需求。二是人才團隊。證券公司資產(chǎn)管理人才主要集中于投

研、交易、銷售而運營等崗位，金融科技人才的配置相對不

足。三是對外依歡度。證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)缺少較高技術(shù)

含量的通道業(yè)務(wù)，主要依賴銀行渠道，難以形成持續(xù)競爭

力。

（五）公募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢

公募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為四點：一是投研

能力。擁有成熟的投研體系，擅長固收、權(quán)益、衍生品方面

的研究，與證券公司在投資研究中的賣方地位不同，公募基

金的投資研究主要服務(wù)于內(nèi)部的投資決策，內(nèi)生需求更有利

于提升投資研究工作的積極主動性。二是考核機制。具備良

好的考核、晉升與薪酬體系，對人才的吸引力更強。三是合

規(guī)風(fēng)控。公募基金制度健全、運作規(guī)范且建立了完善的監(jiān)管、

自律和合規(guī)風(fēng)控體系。四是自有渠道建設(shè)。一方面，通過在

主要城市設(shè)立分公司，建立線下聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)；另一方面，智能

手機的普及也給予了基金公司自有渠道建設(shè)較大的幫助，從

互聯(lián)網(wǎng)金融的人才投入、自有App更新迭代來看，公募基金

在和其他資管公司的競爭中已經(jīng)有一定的優(yōu)勢。

公募基金的劣勢主要體現(xiàn)為兩點：一是對外依賴度。公募

基金代銷模式較為依賴銀行和證券公司，渠道費用和銷售成

本較高。由于渠道、網(wǎng)點等制約，在財富管理業(yè)務(wù)方面能力

不如銀行、券商，對外部代銷渠道的依賴度仍然較大。二是

投資品種。投資品種相對狹窄，主要聚焦于標準化資產(chǎn)，產(chǎn)

品設(shè)計同質(zhì)性較強，過于追求相對收益。

（六）私募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢和劣勢

私募基金資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)為三點：一是投研

能力。私募股權(quán)、創(chuàng)投類基金的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在其對企業(yè)的

專業(yè)調(diào)研、預(yù)判，以及資源整合的能力，私募證券基金、私

募資產(chǎn)配置基金的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在投資管理中對資質(zhì)適當(dāng)

下沉的投資標的的風(fēng)險控制能力。二是人才團隊。私募基金

在固收、權(quán)益等類別投研和交易方面的人才儲備具有比較優(yōu)

勢。三是產(chǎn)品發(fā)行。私募基金投資目標更具針對性，能為客

戶度身定做投資服務(wù)產(chǎn)品，滿足客戶多元化的投資需求。

私募基金的劣勢主要體現(xiàn)為三點：一是對外依賴度。私募

基金直銷模式較為被動且成本較高，代銷模式過于依賴銀

行、券商以及第三方理財公司。二是合規(guī)風(fēng)控。小型私募沒

有完善的風(fēng)控體系和信息披露制度。三是投研能力。不同類

別管理人的投資能力差別較大。四是客戶資源。私募基金只

能為特定的合規(guī)投資者籌集資金，目標客戶群體較少。

三、金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的競合關(guān)系

在當(dāng)前金融機構(gòu)“大資管”背景下，各資管機構(gòu)均與其他

金融機構(gòu)保持著一定的聯(lián)系，不同資管機構(gòu)相互之間雖然在

重疊的領(lǐng)域競爭角逐，但在互補的領(lǐng)域也存在合作。這種競

合關(guān)系會形成未來較長一段時期內(nèi)“大資管”行業(yè)的格局。

鑒于不同金融機構(gòu)在資產(chǎn)管理行業(yè)的優(yōu)劣態(tài)勢，我們建議各

類金融機構(gòu)牢牢把控自身優(yōu)勢，尤其是其他類型機構(gòu)難以復(fù)

制的核心優(yōu)勢，并以此為出發(fā)點，抓住“大資管”業(yè)務(wù)的核

心。

對于銀行而言，需要牢牢把持投資銀行業(yè)務(wù)、財富管理業(yè)

務(wù)。對于投資管理業(yè)務(wù)、非債權(quán)類資產(chǎn)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)可以繼續(xù)

委外，比如銀行理財可以借助公募基金或者基金專戶來開展

部分固收、權(quán)益類投資。

對于保險而言，保險資管公司一方面可通過萬能賬戶投資

于銀行理財子產(chǎn)品，另一方面可以與券商以及公募基金開展

投研交流。

對于信托而言，首先，信托公司通過與銀行合作，由銀行

提供高凈值客戶來源，自身負責(zé)設(shè)計信托法律架構(gòu)，實現(xiàn)信

托賬戶管理，提供綜合金融服務(wù)，最大限度地實現(xiàn)客戶資產(chǎn)

保值增值。