智能駕駛行業(yè)報(bào)告：智駕平權(quán)2025高速NOA普及元年

本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國(guó)際株式會(huì)社和海通國(guó)際證券集團(tuán)其他各成員單位的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)各成員分別在其許可的司法管轄區(qū)內(nèi)從事證券活動(dòng)。關(guān)于海通國(guó)際的分析師證明，重要披露聲明和免責(zé)聲明，請(qǐng)參閱附錄。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)3.城市NOA蓄勢(shì)待發(fā)：端到端技術(shù)路徑成為中國(guó)車(chē)企的共2智能駕駛?cè)N功能及其分別硬件選型按功能，我們將主流ADAS分為三種，分別是基礎(chǔ)輔助駕駛功能、高速NOA、以高速NOA和城市NOA均需要智能駕駛域控來(lái)實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的功能；城市NOA的實(shí)現(xiàn)還2024年1-10月，智駕域控的滲透率從8%提升到14%；5V及以上傳感器方案滲透率從38%提升到45%；激光雷達(dá)搭載率從3%提升至7%。在多維度滲透率數(shù)據(jù)提升的20222023 —— 4消費(fèi)者逐漸認(rèn)可高速NOA帶來(lái)的增益我們認(rèn)為智能駕駛正從供需兩端獲得必要性的認(rèn)可。在需求端，根據(jù)高工智能高速NOA的活躍率、使用率更高，對(duì)于普通用戶來(lái)說(shuō)，適應(yīng)功能的門(mén)檻也相對(duì)55芯片：2024華為、地平線搭載量逐月提升2024年前10個(gè)月，特斯拉、英偉達(dá)占據(jù)芯片環(huán)節(jié)主要份額，華為、地平線搭載0662024年1-10月5V及以上傳感器占比提升根據(jù)高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)，2024年1-10月，搭載5V及以上傳感器方案的車(chē)型上險(xiǎn)0搭載5V及以上傳感器方案上險(xiǎn)量搭載5V及以上傳感器方案上險(xiǎn)量77根據(jù)高工智能汽車(chē)數(shù)據(jù)，2024年1-10月，激光雷達(dá)仍主要用于20萬(wàn)以上價(jià)格帶。88點(diǎn)，在車(chē)企降本、智能化普及的雙重壓力之下，高速NOA的方案成本有望迅速走低，在小鵬、大疆等的引領(lǐng)下，高速NOA將從差異化賣(mài)點(diǎn)成為標(biāo)準(zhǔn)化賣(mài)點(diǎn)，憶領(lǐng)航等功能，最多可記憶10條路線，單條路線的距離最長(zhǎng)可達(dá)100公里，已經(jīng)在寶駿云海、悅及城市記憶領(lǐng)航、記憶泊車(chē)等功能，搭載在長(zhǎng)城魏牌、哈弗部分車(chē)型上。與四維圖新合作，雙方在輕量化地圖、智駕域控領(lǐng)域與高階智駕算法能力上產(chǎn)于地平線征程6M的中高階智駕方案，在高速NOA上實(shí)99端到端是城市NOA滲透率提升關(guān)鍵另一端直接輸出行駛指令，將感知、預(yù)測(cè)、規(guī)劃這些原本分開(kāi)的流程，整合為統(tǒng)一的大模型，并進(jìn)行全部計(jì)算。去掉了信息在流水線上傳遞這一過(guò)程，誤差和延遲都大大減少。通過(guò)大量的數(shù)據(jù)訓(xùn)練，不需要寫(xiě)規(guī)則，也不需要處理極端特斯拉：V12端到端發(fā)布后FSD里程加速提升資料來(lái)源：特斯拉2024Q1業(yè)績(jī)展示材料，HTI小鵬汽車(chē)于2024年5月發(fā)布國(guó)內(nèi)首個(gè)量產(chǎn)上車(chē)的端到端大模型：神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)XNet+規(guī)控大模型輕地圖、輕雷達(dá)的AI智駕下沉至20萬(wàn)元以下。2024年11月發(fā)布的小鵬P7+車(chē)型共推出長(zhǎng)續(xù)航Max、超長(zhǎng)續(xù)航Max以及限定版Max三個(gè)版本，定價(jià)18.68~21.88萬(wàn)元，全系標(biāo)套方案輕雷達(dá)、輕地圖、高算力，擬人感提升4倍。此外，具備城市高階智駕能力的小鵬MONAM03580超長(zhǎng)續(xù)航Max版，預(yù)計(jì)將于2025年2024年9月26日，全新智己LS6正式上市，全系配備激光雷達(dá)+英偉達(dá)OrinX芯片，全系具備無(wú)圖城市NOA能力，且交付即開(kāi)通全國(guó)；同時(shí)，支持300+種泊車(chē)場(chǎng)景的“IMAD自動(dòng)泊車(chē)輔助”，和“AVP一鍵代客泊車(chē)”都已全新上線。在Momenta智駕大模型賦能下，智己波雷達(dá)、iDVP2.0、XMOTION2.0、云鵲大模型等新產(chǎn)品。架構(gòu)方面，從BEV升級(jí)到了GOD（通用障礙物識(shí)別）大網(wǎng)，從簡(jiǎn)單“識(shí)別障礙物”到深度“理解駕駛場(chǎng)景”的跨越式進(jìn)步。乾崑ADS3.0全新架構(gòu)采用PDP（預(yù)測(cè)決策規(guī)控）網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)預(yù)決策和規(guī)劃一張網(wǎng)，從華為推出ADS基礎(chǔ)版與高階版，基礎(chǔ)版去掉激光雷達(dá)，采用純視覺(jué)方案，不支持城區(qū)NOA，主要面向中階智駕市場(chǎng)，目前基礎(chǔ)版方案已經(jīng)在問(wèn)界新根據(jù)華為智能汽車(chē)解決方案公眾號(hào)，華為ADS3.0搭載在新車(chē)阿維塔07，采用端到端架構(gòu)，2024年7月25日，隨著深藍(lán)汽車(chē)全首次在非鴻蒙智行體系外實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)上車(chē)。這套方案，標(biāo)配支持NCA智能領(lǐng)航以及自動(dòng)泊車(chē)?yán)硐耄憾说蕉?VLM解決少數(shù)(5%)場(chǎng)景解決少數(shù)(5%)場(chǎng)景下的高上限保證多數(shù)(95%)場(chǎng)景下的高效率nn當(dāng)系統(tǒng)1遇到復(fù)雜情況時(shí)，會(huì)向系統(tǒng)2求助。系統(tǒng)2會(huì)提供環(huán)境理解、駕駛建議和參考軌跡。n業(yè)內(nèi)首個(gè)將VLM模型部署到車(chē)端芯片，整體推理性能優(yōu)化視覺(jué)語(yǔ)言模型端到端模型視覺(jué)語(yǔ)言模型端到端模型n輸入端是傳感器，輸出端是行駛軌跡，全部由一個(gè)模型實(shí)現(xiàn)，中間沒(méi)有任何規(guī)則。資料來(lái)源：理想汽車(chē)公眾號(hào)，HTI2024年7月的蔚來(lái)創(chuàng)新科技日上，蔚來(lái)展示了多項(xiàng)階段性進(jìn)展，包括流片成功的自研智駕芯片神璣NX9031；整車(chē)操作系統(tǒng)天樞SkyOS；Banyan3.0智能系2024年9月，蔚來(lái)第二品牌樂(lè)道第一款車(chē)L60上市，采用單顆Orin-X芯片，支算法供應(yīng)商的端到端大模型進(jìn)展端到端智能駕駛?cè)睾妥詣?dòng)駕駛算法公司都在加快算力儲(chǔ)備的建設(shè)，以滿足自動(dòng)駕駛模型的訓(xùn)練需同時(shí)，截至2024年上半年高速NOA和城市NOA滲透率低于10%（佐思汽研數(shù)據(jù)）。們認(rèn)為在供需兩端的加持下NOA功能滲透率有望快速上升。其中，高速NOA因方案成本更低、安全性更高，給消費(fèi)者帶來(lái)更高的邊際體驗(yàn)，而有望比城市NOA更供給端來(lái)說(shuō)，多家車(chē)廠開(kāi)始聚焦端到端技術(shù)路徑并在部分車(chē)分車(chē)廠發(fā)布的新車(chē)去掉了激光雷達(dá)和高精地萬(wàn)元以內(nèi)，這將進(jìn)一步提升消費(fèi)者認(rèn)知。我們判斷，高速NOA有望在未來(lái)2-3年2121投資建議2222風(fēng)險(xiǎn)提示2323APPENDIX2本研究報(bào)告由海通國(guó)際分銷(xiāo)，海通國(guó)際是由海通國(guó)際研究有限公司(HTIRL)，HaitongSecuritie(HTISCL)的證券研究團(tuán)隊(duì)所組成的全球品牌，海通國(guó)際證券集團(tuán)(HTISG)各成員分別在其許可的司法(“HTISG”),eachauthorizedtoengageinsecurit我，王凱，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后的我，王沈昱，在此保證（i）本研究報(bào)告中的意見(jiàn)準(zhǔn)確反映了我們對(duì)本研究中提及的任何或所有目標(biāo)公司或上市公司的個(gè)人觀點(diǎn)，并且（ii）我的報(bào)酬中沒(méi)有任何部分與本研究報(bào)告中表達(dá)的具體建議或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)；及就此報(bào)告中所討論目標(biāo)公司的證券，我們（包括我們的家屬）在其中均不持有任何財(cái)務(wù)利益。我和我的家屬（我已經(jīng)告知他們）將不會(huì)在本研究報(bào)告發(fā)布后2APPENDIX2利益沖突披露ConflictofInterestDisclosures海通國(guó)際及其某些關(guān)聯(lián)公司可從事投資銀行業(yè)務(wù)和/或?qū)Ρ狙芯恐械奶囟ü善被蚬具M(jìn)行做市或持有自營(yíng)頭寸。就本研究報(bào)告而言，以下是有關(guān)該等關(guān)系的披露事項(xiàng)（以下披露不能保證及時(shí)無(wú)遺漏，如需了解及時(shí)全面信息，請(qǐng)發(fā)郵件至ERD-Disclosurelationship(Asthefo海通證券股份有限公司和/或其子公司（統(tǒng)稱(chēng)“海通”）在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)參與了002594.CHand603596.CH的投資銀行項(xiàng)002594.CH及603596.CH目前3APPENDIX2）：海通國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“HTI”）采用相對(duì)評(píng)級(jí)系統(tǒng)來(lái)為投資者推薦我們覆蓋的公司：優(yōu)于大市、中性或弱于大市。投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀HTI的評(píng)級(jí)定義。并且HTI發(fā)布分析師觀點(diǎn)的完整信息，投資者應(yīng)仔細(xì)閱讀全文而非僅看評(píng)級(jí)。在任何情況下，分析師的評(píng)級(jí)和研究都不能作為投資建議。投資者的買(mǎi)賣(mài)股票的決策應(yīng)基于各自情況（比如投資者的現(xiàn)有優(yōu)于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上，基中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)弱于大市，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅4APPENDIX2評(píng)級(jí)分布RatingDistribution5APPENDIX2投資銀行客戶*3.5%4上述分布中的買(mǎi)入，中性和賣(mài)出分別對(duì)應(yīng)我們當(dāng)前優(yōu)于大市只有根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們才將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)別。請(qǐng)注意在上表中不包含非評(píng)級(jí)的）：買(mǎi)入，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)中性，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)變化不大，基準(zhǔn)定義如下。根據(jù)FINRA/NYSE的評(píng)級(jí)分布規(guī)則，我們會(huì)將中性評(píng)級(jí)劃入持有這一類(lèi)賣(mài)出，未來(lái)12-18個(gè)月內(nèi)預(yù)期相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)跌幅在1PreviousratingsystemdefBenchmarksforeachstock’slistedregionareasfollows:Japan–TOPIX,Korea–6APPENDIX2海通國(guó)際非評(píng)級(jí)研究：海通國(guó)際發(fā)布計(jì)量、篩選或短篇報(bào)告，并在報(bào)告中根據(jù)估值和其他指標(biāo)對(duì)股票進(jìn)行排名，或者基于可能的估值倍數(shù)提出建議價(jià)格。這種排名或建議價(jià)格并非為了進(jìn)行股票評(píng)級(jí)、提出目標(biāo)價(jià)格或進(jìn)行基本面估值，而僅供參考使用。HaitongInternationalNon-RatedResearch:HaitongInternationalpublishesquantitative,screeningorshortreportswhichmayrankstocksaccordingtovaluationandothermetricsormaysuggestpricesbasedonpossiblevaluationmultiples.Suchrankingsorsuggestedpricesdonotpurporttobestockratingsortargetpricesorfundamentalvaluesandareforinformationonly.海通國(guó)際A股覆蓋：海通國(guó)際可能會(huì)就滬港通及深港通的中國(guó)A股進(jìn)行覆蓋及評(píng)級(jí)。海通證券（600837.CH），海通國(guó)際于上海的母公司，也會(huì)于中國(guó)發(fā)布中國(guó)A股的研究報(bào)告。但是，海通國(guó)際使用與海通證券不同的評(píng)級(jí)系統(tǒng)，所以海通國(guó)際與海通證券的中國(guó)A股評(píng)級(jí)可能有所不同。HaitongInternationalCoverageofA-Shares:HaitongInternationalmaycoverandrateA-SharesthataresubjecttotheHongKongStockConnectschemewithShanghaiandShenzhen.HaitongSecurities(HS;600837CH),theultimateparentcompanyofHTISGbasedinShanghai,coversandpublishesresearchonthesesameA-SharesfordistributioninmainlandChina.However,theratingsystememployedbyHSdiffersfromthatusedbyHTIandasaresulttheremaybeadifferenceintheHTIandHSratingsforthesameA-sharestocks.海通國(guó)際優(yōu)質(zhì)100A股（Q100）指數(shù)：海通國(guó)際Q100指數(shù)是一個(gè)包括100支由海通證券覆蓋的優(yōu)質(zhì)中國(guó)A股的計(jì)量產(chǎn)品。這些股票是通過(guò)基于質(zhì)量的篩選過(guò)程，并結(jié)合對(duì)海通證券A股團(tuán)隊(duì)自下而上的研究。海通國(guó)際每季對(duì)Q100指數(shù)成分作出復(fù)審。HaitongInternationalQuality100A-share(Q100)Index:HTI’sQ100Indexisaquantproductthatconsistsof100ofthehighest-qualityA-sharesundercoverageatHSinShanghai.Thesestocksarecarefullyselectedthroughaquality-basedscreeningprocessincombinationwithareviewoftheHSA-shareteam’sbottom-upresearch.TheQ100constituentcompaniesarereviewedquarterly.7APPENDIX2盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)通免責(zé)聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)之前，請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀本條款并同意本聲明：第一條義利（FIN-ESG）數(shù)據(jù)系由盟浪可持續(xù)數(shù)字科技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“本公司”）基于合法取得的公開(kāi)信息評(píng)估而成，本公司對(duì)信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。對(duì)公司的評(píng)估結(jié)果僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資建議，也不能作為任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)、出售或持有相關(guān)金融產(chǎn)品的依據(jù)。本公司不對(duì)任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者因使用本數(shù)據(jù)表述的評(píng)估結(jié)果造成的任何直接或間接損失負(fù)責(zé)。第二條盟浪并不因收到此評(píng)估數(shù)據(jù)而將收件人視為客戶，收件人使用此數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身實(shí)際情況作出自我獨(dú)立判斷。本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容反映的是盟浪在最初發(fā)布本數(shù)據(jù)日期當(dāng)日的判斷，盟浪有權(quán)在不發(fā)出通知的情況下更新、修訂與發(fā)出其他與本數(shù)據(jù)所載內(nèi)容不一致或有不同結(jié)論的數(shù)據(jù)。除非另行說(shuō)明，本數(shù)據(jù)（如財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)等）僅代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不作為日后回報(bào)的預(yù)測(cè)。第三條本數(shù)據(jù)版權(quán)歸本公司所有，本公司依法保留各項(xiàng)權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書(shū)面許可授權(quán)，任何個(gè)人或機(jī)構(gòu)不得將本數(shù)據(jù)中的評(píng)估結(jié)果用于任何營(yíng)利性目的，不得對(duì)本數(shù)據(jù)進(jìn)行修改、復(fù)制、編譯、匯編、再次編輯、改編、刪減、縮寫(xiě)、節(jié)選、發(fā)行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信息網(wǎng)絡(luò)傳播、攝制、增加圖標(biāo)及說(shuō)明等，否則因此給盟浪或其他第三方造成損失的，由用戶承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，盟浪不承擔(dān)責(zé)任。第四條如本免責(zé)聲明未約定，而盟浪網(wǎng)站平臺(tái)載明的其他協(xié)議內(nèi)容（如《盟浪網(wǎng)站用戶注冊(cè)協(xié)議》《盟浪網(wǎng)用戶服務(wù)（含認(rèn)證）協(xié)議》《盟浪網(wǎng)隱私政策》等）有約定的，則按其他協(xié)議的約定執(zhí)行；若本免責(zé)聲明與其他協(xié)議約定存在沖突或不一致的，則以本免責(zé)聲明約定為準(zhǔn)。SusallWaveFIN-ESGDataServiceDisclaimer:PleasereadthesetermsandconditionsbelowcarefullyandconfirmyouragreementandacceptancewiththesetermsbeforeusingSusallWaveFIN-ESGDataService.1.FIN-ESGDataisproducedbySusallWaveDigitalTechnologyCo.,Ltd.(Inshort,SusallWave)’sassessmentbasedonlegalpubliclyaccessibleinformation.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyaccuracyandcompletenessoftheinformation.Theassessmentresultisforreferenceonly.Itisnotforanyinvestmentadviceforanyindividualorinstitutionandnotforbasisofpurchasing,sellingorholdinganyrelativefinancialproducts.WewillnotbeliableforanydirectorindirectlossofanyindividualorinstitutionasaresultofusingSusallWaveFIN-ESGData.2.SusallWavedonotconsiderrecipientsascustomersforreceivingthesedata.Whenusingthedata,recipientsshallmakeyourownindependentjudgmentaccordingtoyourpracticalindividualstatus.Thecontentsofthedatareflectthejudgmentofusonlyonthereleaseday.Wehaverighttoupdateandamendthedataandreleaseotherdatathatcontainsinconsistentcontentsordifferentconclusionswithoutnotification.Unlessexpresslystated,thedata(e.g.,financialperformancedata)representspastperformanceonlyandthepastperformancecannotbeviewedasthepredictionoffuturereturn.3.ThecopyrightofthisdatabelongstoSusallWave,andwereserveallrightsinaccordancewiththelaw.Withoutthepriorwrittenpermissionofourcompany,noneofindividualorinstitutioncanusethesedataforanyprofitablepurpose.Besides,noneofindividualorinstitutioncantakeactionssuchasamendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuance,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,informationnetworktransmission,shooting,addingiconsandinstructions.IfanylossofSusallWaveoranythird-partyiscausedbythoseactions,usersshallbearthecorrespondingcompensationliability.SusallWaveshallnotberesponsibleforanyloss.4.Ifanytermisnotcontainedinthisdisclaimerbutwritteninotheragreementsonourwebsite(e.g.UserRegistrationProtocolofSusallWaveWebsite,UserService(includingauthentication)AgreementofSusallWaveWebsite,PrivacyPolicyofSusallwaveWebsite),itshouldbeexecutedaccordingtootheragreements.Ifthereisanydifferencebetweenthisdisclaimandotheragreements,thisdisclaimershallbeapplied.8APPENDIX2重要免責(zé)聲明：非印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISGL”）的全資附屬公司海通國(guó)際研究有限公司（“HTIRL”）發(fā)行，該公司是根據(jù)香港證券及期貨條例（第571章）持有第4類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（就證券提供意見(jiàn)）的持牌法團(tuán)。該研究報(bào)告在HTISGL的全資附屬公司HaitongInternational(Japan)K.K.（“HTIJKK”）的協(xié)助下發(fā)行，HTIJKK是由日本關(guān)東財(cái)務(wù)局監(jiān)管為投資顧問(wèn)。印度證券的研究報(bào)告：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)行，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）上市公司（統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」）的研究報(bào)告。HTSIPL于2016年12月22日被收購(gòu)并成為海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的一部分。所有研究報(bào)告均以海通國(guó)際為名作為全球品牌，經(jīng)許可由海通國(guó)際證券股份有限公司及/或海通國(guó)際證券集團(tuán)的其他成員在其司法管轄區(qū)發(fā)布。本文件所載信息和觀點(diǎn)已被編譯或源自可靠來(lái)源，但HTIRL、HTISCL或任何其他屬于海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司（“HTISG”）的成員對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和正確性不做任何明示或暗示的聲明或保證。本文件中所有觀點(diǎn)均截至本報(bào)告日期，如有更改，恕不另行通知。本文件僅供參考使用。文件中提及的任何公司或其股票的說(shuō)明并非意圖展示完整的內(nèi)容，本文件并非/不應(yīng)被解釋為對(duì)證券買(mǎi)賣(mài)的明示或暗示地出價(jià)或征價(jià)。在某些司法管轄區(qū)，本文件中提及的證券可能無(wú)法進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。如果投資產(chǎn)品以投資者本國(guó)貨幣以外的幣種進(jìn)行計(jì)價(jià)，則匯率變化可能會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生不利影響。過(guò)去的表現(xiàn)并不一定代表將來(lái)的結(jié)果。某些特定交易，包括設(shè)計(jì)金融衍生工具的，有產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)的可能性，因此并不適合所有的投資者。您還應(yīng)認(rèn)識(shí)到本文件中的建議并非為您量身定制。分析師并未考慮到您自身的財(cái)務(wù)情況，如您的財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好。因此您必須自行分析并在適用的情況下咨詢自己的法律、稅收、會(huì)計(jì)、金融和其他方面的專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)，以期在投資之前評(píng)估該項(xiàng)建議是否適合于您。若由于使用本文件所載的材料而產(chǎn)生任何直接或間接的損失，HTISG及其董事、雇員或代理人對(duì)此均不承擔(dān)任何責(zé)任。除對(duì)本文內(nèi)容承擔(dān)責(zé)任的分析師除外，HTISG及我們的關(guān)聯(lián)公司、高級(jí)管理人員、董事和雇員，均可不時(shí)作為主事人就本文件所述的任何證券或衍生品持有長(zhǎng)倉(cāng)或短倉(cāng)以及進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。HTISG的銷(xiāo)售員、交易員和其他專(zhuān)業(yè)人士均可向HTISG的相關(guān)客戶和公司提供與本文件所述意見(jiàn)相反的口頭或書(shū)面市場(chǎng)評(píng)論意見(jiàn)或交易策略。HTISG可做出與本文件所述建議或意見(jiàn)不一致的投資決策。但HTIRL沒(méi)有義務(wù)來(lái)確保本文件的收件人了解到該等交易決定、思路或建議。請(qǐng)?jiān)L問(wèn)海通國(guó)際網(wǎng)站，查閱更多有關(guān)海通國(guó)際為預(yù)防和避免利益沖突設(shè)立的組織和行政安排的內(nèi)容信息。非美國(guó)分析師披露信息：本項(xiàng)研究首頁(yè)上列明的海通國(guó)際分析師并未在FINRA進(jìn)行注冊(cè)或者取得相應(yīng)的資格，并且不受美國(guó)FINRA有關(guān)與本項(xiàng)研究目標(biāo)公司進(jìn)行溝通、公開(kāi)露面和自營(yíng)證券交易的第2241條規(guī)則之限制。9APPENDIX2IMPORTANTDISCLAIMERForresearchreportsonnon-Indiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongInternationalResearchLimited(“HTIRL”),awhollyownedsubsidiaryofHaitongInternationalSecuritiesGroupLimited(“HTISGL”)andalicensedcorporationtocarryonType4regulatedactivity(advisingonsecurities)forthepurposeoftheSecuritiesandFuturesOrdinance(Cap.571)ofHongKong,withtheassistanceofHaitongInternational(Japan)K.K.(“HTIJKK”),awhollyownedsubsidiaryofHTISGLandwhichisregulatedasanInvestmentAdviserbytheKantoFinanceBureauofJapan.ForresearchreportsonIndiansecurities:TheresearchreportisissuedbyHaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited(“HSIPL”),anIndiancompanyandaSecuritiesandExchangeBoardofIndia(“SEBI”)registeredStockBroker,MerchantBankerandResearchAnalystthat,interalia,producesanddistributesresearchreportscoveringlistedentitiesontheBSELimited(“BSE”)andtheNationalStockExchangeofIndiaLimited(“NSE”)(collectivelyreferredtoas“IndianExchanges”).HSIPLwasacquiredandbecamepartoftheHaitongInternationalSecuritiesGroupofCompanies(“HTISG”)on22December2016.AlltheresearchreportsaregloballybrandedunderthenameHaitongInternationalandapprovedfordistributionbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”)and/oranyothermemberswithinHTISGintheirrespectivejurisdictions.Theinformationandopinionscontainedinthisresearchreporthavebeencompiledorarrivedatfromsourcesbelievedtobereliableandingoodfaithbutnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadebyHTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKKoranyothermemberswithinHTISGfromwhichthisresearchreportmaybereceived,astotheiraccuracy,completenessorcorrectness.Allopinionsexpressedhereinareasofthedateofthisresearchreportandaresubjecttochangewithoutnotice.Thisresearchreportisforinformationpurposeonly.Descriptionsofanycompaniesortheirsecuritiesmentionedhereinarenotintendedtobecompleteandthisresearchreportisnot,andshouldnotbeconstruedexpresslyorimpliedlyas,anoffertobuyorsellsecurities.Thesecuritiesreferredtointhisresearchreportmaynotbeeligibleforpurchaseorsaleinsomejurisdictions.Ifaninvestmentproductisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor'shomecurrency,achangeinexchangeratesmayadverselyaffecttheinvestment.Pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults.Certaintransactions,includingthoseinvolvingderivatives,giverisetosubstantialriskandarenotsuitableforallinvestors.Youshouldalsobearinmindthatrecommendationsinthisresearchreportarenottailor-madeforyou.Theanalysthasnottakenintoaccountyouruniquefinancialcircumstances,suchasyourfinancialsituationandriskappetite.Youmust,therefore,analyzeandshould,whereapplicable,consultyourownlegal,tax,accounting,financialandotherprofessionaladviserstoevaluatewhethertherecommendationssuitsyoubeforeinvestment.NeitherHTISGnoranyofitsdirectors,employeesoragentsacceptsanyliabilitywhatsoeverforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofthematerialscontainedinthisresearchreport.APPENDIX2HTISGandouraffiliates,officers,directors,andemployees,excludingtheanalystsresponsibleforthecontentofthisdocument,willfromtimetotimehavelongorshortpositionsin,actasprincipalin,andbuyorsell,thesecuritiesorderivatives,ifany,referredtointhisresearchreport.Sales,traders,andotherprofessionalsofHTISGmayprovideoralorwrittenmarketcommentaryortradingstrategiestotherelevantclientsandthecompanieswithinHTISGthatreflectopinionsthatarecontrarytotheopinionsexpressedinthisresearchreport.HTISGmaymakeinvestmentdecisionsthatareinconsistentwiththerecommendationsorviewsexpressedinthisresearchreport.HTIisundernoobligationtoensurethatsuchothertradingdecisions,ideasorrecommendationsarebroughttotheattentionofanyrecipientofthisresearchreport.PleaserefertoHTI’swebsiteforfurtherinformationonHTI’sorganizationalandadministrativearrangementssetupforthepreventionandavoidanceofconflictsofinterestwithrespecttoResearch.NonU.S.AnalystDisclosure:TheHTIanalyst(s)listedonthecoverofthisResearchis(are)notregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAandarenotsubjecttoU.S.FINRARule2241restrictionsoncommunicationswithcompaniesthatarethesubjectoftheResearch;publicappearances;andtradingsecuritiesbyaresearchanalyst.APPENDIX2分發(fā)和地區(qū)通知：除非下文另有規(guī)定，否則任何希望討論本報(bào)告或者就本項(xiàng)研究中討論的任何證券進(jìn)行任何交易的收件人均應(yīng)聯(lián)系其所在國(guó)家或地區(qū)的海通國(guó)際銷(xiāo)售人員。香港投資者的通知事項(xiàng)：海通國(guó)際證券股份有限公司(“HTISCL”)負(fù)責(zé)分發(fā)該研究報(bào)告，HTISCL是在香港有權(quán)實(shí)施第1類(lèi)受規(guī)管活動(dòng)（從事證券交易）的持牌公司。該研究報(bào)告并不構(gòu)成《證券及期貨條例》（香港法例第571章以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SFO”）所界定的要約邀請(qǐng)，證券要約或公眾要約。本研究報(bào)告僅提供給SFO所界定的“專(zhuān)業(yè)投資者”。本研究報(bào)告未經(jīng)過(guò)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的審查。您不應(yīng)僅根據(jù)本研究報(bào)告中所載的信息做出投資決定。本研究報(bào)告的收件人就研究報(bào)告中產(chǎn)生或與之相關(guān)的任何事宜請(qǐng)聯(lián)系HTISCL銷(xiāo)售人員。美國(guó)投資者的通知事項(xiàng)：本研究報(bào)告由HTIRL，HSIPL或HTIJKK編寫(xiě)。HTIRL，HSIPL，HTIJKK以及任何非HTISG美國(guó)聯(lián)營(yíng)公司，均未在美國(guó)注冊(cè)，因此不受美國(guó)關(guān)于研究報(bào)告編制和研究分析人員獨(dú)立性規(guī)定的約束。本研究報(bào)告提供給依照1934年“美國(guó)證券交易法”第15a-6條規(guī)定的豁免注冊(cè)的「美國(guó)主要機(jī)構(gòu)投資者」（“MajorU.S.InstitutionalInvestor”）和「機(jī)構(gòu)投資者」（”U.S.InstitutionalInvestors”）。在向美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者分發(fā)研究報(bào)告時(shí)，HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）將對(duì)報(bào)告的內(nèi)容負(fù)責(zé)。任何收到本研究報(bào)告的美國(guó)投資者，希望根據(jù)本研究報(bào)告提供的信息進(jìn)行任何證券或相關(guān)金融工具買(mǎi)賣(mài)的交易，只能通過(guò)HTIUSA。HTIUSA位于340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173，電話（212）351-6050。HTIUSA是在美國(guó)于U.S.SecuritiesandExchangeCommission（“SEC”）注冊(cè)的經(jīng)紀(jì)商，也是FinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA不負(fù)責(zé)編寫(xiě)本研究報(bào)告，也不負(fù)責(zé)其中包含的分析。在任何情況下，收到本研究報(bào)告的任何美國(guó)投資者，不得直接與分析師直接聯(lián)系，也不得通過(guò)HSIPL，HTIRL或HTIJKK直接進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)證券或相關(guān)金融工具的交易。本研究報(bào)告中出現(xiàn)的HSIPL，HTIRL或HTIJKK分析師沒(méi)有注冊(cè)或具備FINRA的研究分析師資格，因此可能不受FINRA第2241條規(guī)定的與目標(biāo)公司的交流，公開(kāi)露面和分析師賬戶持有的交易證券等限制。投資本研究報(bào)告中討論的任何非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具（包括ADR）可能存在一定風(fēng)險(xiǎn)。非美國(guó)發(fā)行的證券可能沒(méi)有注冊(cè)，或不受美國(guó)法規(guī)的約束。有關(guān)非美國(guó)證券或相關(guān)金融工具的信息可能有限制。外國(guó)公司可能不受審計(jì)和匯報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)以及與美國(guó)境內(nèi)生效相符的監(jiān)管要求。本研究報(bào)告中以美元以外的其他貨幣計(jì)價(jià)的任何證券或相關(guān)金融工具的投資或收益的價(jià)值受匯率波動(dòng)的影響，可能對(duì)該等證券或相關(guān)金融工具的價(jià)值或收入產(chǎn)生正面或負(fù)面影響。美國(guó)收件人的所有問(wèn)詢請(qǐng)聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173聯(lián)系人電話：(212)3516050APPENDIX2DISTRIBUTIONANDREGIONALNOTICESExceptasotherwiseindicatedbelow,anyRecipientwishingtodiscussthisresearchreportoreffectanytransactioninanysecuritydiscussedinHTI’sresearchshouldcontacttheHaitongInternationalsalespersonintheirowncountryorregion.NoticetoHongKonginvestors:TheresearchreportisdistributedbyHaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited(“HTISCL”),whichisalicensedcorporationtocarryonType1regulatedactivity(dealinginsecurities)inHongKong.ThisresearchreportdoesnotconstituteasolicitationoranofferofsecuritiesoraninvitationtothepublicwithinthemeaningoftheSFO.Thisresearchreportisonlytobecirculatedto"ProfessionalInvestors"asdefinedintheSFO.ThisresearchreporthasnotbeenreviewedbytheSecuritiesandFuturesCommission.Youshouldnotmakeinvestmentdecisionssolelyonthebasisoftheinformationcontainedinthisresearchreport.RecipientsofthisresearchreportaretocontactHTISCLsalespersonsinrespectofanymattersarisingfrom,orinconnectionwith,theresearchreport.NoticetoU.S.investors:Asdescribedabove,thisresearchreportwaspreparedbyHTIRL,HSIPLorHTIJKK.NeitherHTIRL,HSIPL,HTIJKK,noranyofthenonU.S.HTISGaffiliatesisregisteredintheUnitedStatesand,therefore,isnotsubjecttoU.S.rulesregardingthepreparationofresearchreportsandtheindependenceofresearchanalysts.Thisresearchreportisprovidedfordistributionto“majorU.S.institutionalinvestors”and“U.S.institutionalinvestors”inrelianceontheexemptionfromregistrationprovidedbyRule15a-6oftheU.S.SecuritiesExchangeActof1934,asamended.Whendistributingresearchreportsto“U.S.institutionalinvestors,”HTIUSAwillaccepttheresponsibilitiesforthecontentofthereports.AnyU.S.recipientofthisresearchreportwishingtoeffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsbasedontheinformationprovidedinthisresearchreportshoulddosoonlythroughHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.(“HTIUSA”),locatedat340MadisonAvenue,12thFloor,NewYork,NY10173,USA;telephone(212)3516050.HTIUSAisabroker-dealerregisteredintheU.S.withtheU.S.SecuritiesandExchangeCommission(the“SEC”)andamemberoftheFinancialIndustryRegulatoryAuthority,Inc.(“FINRA”).HTIUSAisnotresponsibleforthepreparationofthisresearchreportnorfortheanalysiscontainedtherein.UndernocircumstancesshouldanyU.S.recipientofthisresearchreportcontacttheanalystdirectlyoreffectanytransactiontobuyorsellsecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdirectlythroughHSIPL,HTIRLorHTIJKK.TheHSIPL,HTIRLorHTIJKKanalyst(s)whosenameappearsinthisresearchreportisnotregisteredorqualifiedasaresearchanalystwithFINRAand,therefore,maynotbesubjecttoFINRARule2241restrictionsoncommunicationswithasubjectcompany,publicappearancesandtradingsecuritiesheldbyaresearchanalystaccount.Investinginanynon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstruments(includingADRs)discussedinthisresearchreportmaypresentcertainrisks.Thesecuritiesofnon-U.S.issuersmaynotberegisteredwith,orbesubjecttoU.S.regulations.Informationonsuchnon-U.S.securitiesorrelatedfinancialinstrumentsmaybelimited.ForeigncompaniesmaynotbesubjecttoauditandreportingstandardsandregulatoryrequirementscomparabletothoseineffectwithintheU.S.ThevalueofanyinvestmentorincomefromanysecuritiesorrelatedfinancialinstrumentsdiscussedinthisresearchreportdenominatedinacurrencyotherthanU.S.dollarsissubjecttoexchangeratefluctuationsthatmayhaveapositiveoradverseeffectonthevalueoforincomefromsuchsecuritiesorrelatedfinancialinstruments.AllinquiriesbyU.S.recipientsshouldbedirectedto:APPENDIX2HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.340MadisonAvenue,12thFloorNewYork,NY10173Attn:SalesDeskat(212)3516050中華人民共和國(guó)的通知事項(xiàng)：在中華人民共和國(guó)（下稱(chēng)“中國(guó)”，就本報(bào)告目的而言，不包括香港特別行政區(qū)、澳門(mén)特別行政區(qū)和臺(tái)灣）只有根據(jù)適用的中國(guó)法律法規(guī)而收到該材料的人員方可使用該材料。并且根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，該材料中的信息并不構(gòu)成“在中國(guó)從事生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)”。本文件在中國(guó)并不構(gòu)成相關(guān)證券的公共發(fā)售或認(rèn)購(gòu)。無(wú)論根據(jù)法律規(guī)定或其他任何規(guī)定，在取得中國(guó)政府所有的批準(zhǔn)或許可之前，任何法人或自然人均不得直接或間接地購(gòu)買(mǎi)本材料中的任何證券或任何實(shí)益權(quán)益。接收本文件的人員須遵守上述限制性規(guī)定。加拿大投資者的通知事項(xiàng)：在任何情況下該等材料均不得被解釋為在任何加拿大的司法管轄區(qū)內(nèi)出售證券的要約或認(rèn)購(gòu)證券的要約邀請(qǐng)。本材料中所述證券在加拿大的任何要約或出售行為均只能在豁免向有關(guān)加拿大證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交招股說(shuō)明書(shū)的前提下由HaitongInternationalSecurities(USA)Inc.（“HTIUSA”）予以實(shí)施，該公司是一家根據(jù)NationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations（“NI31-103”）的規(guī)定得到「國(guó)際交易商豁免」（“InternationalDealerExemption”）的交易商，位于艾伯塔省、不列顛哥倫比亞省、安大略省和魁北克省。在加拿大，該等材料在任何情況下均不得被解釋為任何證券的招股說(shuō)明書(shū)、發(fā)行備忘錄、廣告或公開(kāi)發(fā)行。加拿大的任何證券委員會(huì)或類(lèi)似的監(jiān)管機(jī)構(gòu)均未審查或以任何方式批準(zhǔn)該等材料、其中所載的信息或所述證券的優(yōu)點(diǎn)，任何與此相反的聲明即屬違法。在收到該等材料時(shí)，每個(gè)加拿大的收件人均將被視為屬于NationalInstrument45-106ProspectusExemptions第1.1節(jié)或者SecuritiesAct(Ontario)第73.3(1)節(jié)所規(guī)定的「認(rèn)可投資者」（“AccreditedInvestor”），或者在適用情況下NationalInstrument31-103第1.1節(jié)所規(guī)定的「許可投資者」（“PermittedInvestor”）。新加坡投資者的通知事項(xiàng)：本研究報(bào)告由HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd（“HTISSPL”）于新加坡提供。HTISSPL是符合《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》2001（“FAA”）定義的豁免財(cái)務(wù)顧問(wèn)，可（a）提供關(guān)于證券，集體投資計(jì)劃的部分，交易所衍生品合約和場(chǎng)外衍生品合約的建議（b）發(fā)行或公布有關(guān)證券、交易所衍生品合約和場(chǎng)外衍生品合約的研究分析或研究報(bào)告。本研究報(bào)告僅提供給符合《證券及期貨法》2001第4A條項(xiàng)下規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于因本研究報(bào)告而產(chǎn)生的或與之相關(guān)的任何問(wèn)題，本研究報(bào)告的收件人應(yīng)通過(guò)以下信息與HTISSPL聯(lián)系：HaitongInternationalSecurities(Singapore)Pte.Ltd10CollyerQuay,#19-01-#19-05OceanFinancialCentre,Singapore049315電話:(65)67130473APPENDIX2日本投資者的通知事項(xiàng)：本研究報(bào)告由海通國(guó)際證券有限公司所發(fā)布，旨在分發(fā)給從事投資管理的金融服務(wù)提供商或注冊(cè)金融機(jī)構(gòu)（根據(jù)日本金融機(jī)構(gòu)和交易法（“FIEL”））第61（1）條，第17-11（1）條的執(zhí)行及相關(guān)條款）。英國(guó)及歐盟投資者的通知事項(xiàng)：本報(bào)告由從事投資顧問(wèn)的HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited所發(fā)布，本報(bào)告只面向有投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)的專(zhuān)業(yè)客戶發(fā)布。任何投資或與本報(bào)告相關(guān)的投資行為只面對(duì)此類(lèi)專(zhuān)業(yè)客戶。沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)或相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)的客戶不得依賴(lài)本報(bào)告。HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited的分支機(jī)構(gòu)的凈長(zhǎng)期或短期金融權(quán)益可能超過(guò)本研究報(bào)告中提及的實(shí)體已發(fā)行股本總額的0.5％。特別提醒有些英文報(bào)告有可能此前已經(jīng)通過(guò)中文或其它語(yǔ)言完成發(fā)布。澳大利亞投資者的通知事項(xiàng)：HaitongInternationalSecurities(Singapore)PteLtd,HaitongInternationalSecuritiesCompanyLimited和HaitongInternationalSecurities(UK)Limited分別根據(jù)澳大利亞證券和投資委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“ASIC”）第03/1102、03/1103或03/1099號(hào)規(guī)章在澳大利亞分發(fā)本項(xiàng)研究，該等規(guī)章免除了根據(jù)2001年《公司法》在澳大利亞為批發(fā)客戶提供金融服務(wù)時(shí)海通國(guó)際需持有澳大利亞金融服務(wù)許可的要求。ASIC的規(guī)章副本可在以下網(wǎng)站獲?。?au。海通國(guó)際提供的金融服務(wù)受外國(guó)法律法規(guī)規(guī)定的管制，該等法律與在澳大利亞所適用的法律存在差異。印度投資者的通知事項(xiàng)：本報(bào)告由從事證券交易、投資銀行及證券分析及受SecuritiesandExchangeBoardofIndia（“SEBI”）監(jiān)管的HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimited（“HTSIPL”）所發(fā)布，包括制作及發(fā)布涵蓋BSELimited（“BSE”）和NationalStockExchangeofIndiaLimited（“NSE”）（統(tǒng)稱(chēng)為「印度交易所」）研究報(bào)告。研究機(jī)構(gòu)名稱(chēng):HaitongSecuritiesIndiaPrivateLimitedSEBI研究分析師注冊(cè)號(hào):INH000002590地址:1203A,Floor12A,Tower2A,OneWorldCenter841SenapatiBapatMarg,ElphinstoneRoad,Mumbai400013,IndiaCINU74140MH2011FTC224070電話:+912243156800傳真:+912224216327合規(guī)和申訴辦公室聯(lián)系人：PrasannaChandwaskar；電話:+912243156803;電子郵箱:prasanna.chandwaskar@“請(qǐng)注意，SEBI授予的注冊(cè)和NISM的認(rèn)證并不保證中介的表現(xiàn)或?yàn)橥顿Y者提供任何回報(bào)保證”。本項(xiàng)研究?jī)H供收件人使用，未經(jīng)海通國(guó)際的書(shū)面同意不得予以復(fù)制和再次分發(fā)。版權(quán)所有：海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司2019年。保留所有權(quán)利。APPENDIX2People’sRepublicofChina(PRC):InthePRC,theresearchreportisdirectedforthesoleuseofthosewhoreceivetheresearchreportinaccordancewiththeapplicablePRClawsandregulations.Further,theinformationontheresearchreportdoesnotconstitute"productionandbusinessactivitiesinthePRC"underrelevantPRClaws.Thisresearchreportdoesnotconstituteapublicofferofthesecurity,whetherbysaleorsubscription,inthePRC.Further,nolegalornaturalpersonsofthePRCmaydirectlyorindirectlypurchaseanyofthesecurityoranybeneficialinterestthereinwithoutobtainingallpriorPRCgovernmentapprovalsorlicensesthatarerequired,whetherstatutorilyorotherwise.Personswhocomeintopossessionofthisresearcharerequiredtoobservetheserestrictions.NoticetoCanadianInvestors:UndernocircumstancesisthisresearchreporttobeconstruedasanoffertosellsecuritiesorasasolicitationofanoffertobuysecuritiesinanyjurisdictionofCanada.AnyofferorsaleofthesecuritiesdescribedhereininCanadawillbemadeonlyunderanexemptionfromtherequirementstofileaprospectuswiththerelevantCanadiansecuritiesregulatorsandonlybyHaitongInternationalSecurities(USA)Inc.,adealerrelyingonthe“internationaldealerexemption”underNationalInstrument31-103RegistrationRequirements,ExemptionsandOngoingRegistrantObligations(“NI31-103”)inAlberta,BritishColumbia,OntarioandQuebec.Thisresearchreportisnot,andundernocircumstancesshouldbeconstruedas,aprospectus,anofferingmemorandum,anadvertisementorapublicofferingofanysecuritiesinCanada.NosecuritiescommissionorsimilarregulatoryauthorityinCanadahasreviewedorinanywaypasseduponthisresearchreport,theinformationcontainedhereinorthemeritsofthesecuritiesdescribedhereinandanyrepresentationtothecontraryisanoffence.Uponreceiptofthisresearchreport,eachCanadianrecipientwillbedeemedtohaverepresentedthattheinvestorisan“accreditedinvestor”assuchtermisdefinedinsection1.1ofNationalInstrument45-106ProspectusExemptionsor,inO