衍生品市場指標如何驅(qū)動權(quán)益投資

捕捉情緒拐點:衍生品市場指標如何驅(qū)動權(quán)益投資另類指標研究：我們推薦聚焦期權(quán)市場衍生品市場的指標為權(quán)益資產(chǎn)的擇時提供了重要參考。我們特別關(guān)注衍生品市場中傳遞的多空結(jié)構(gòu)，因為這一市場聚集了大量專業(yè)投資者和機構(gòu)投資者，他們的交易行為更值得我們關(guān)注研究。期權(quán)市場中什么指標最值得關(guān)注？持倉量PCR（期權(quán)認沽認購比）作為期權(quán)市場中的關(guān)鍵指標，能夠有效反映機構(gòu)投資者的情緒變化。我們通過觀察市場情緒的轉(zhuǎn)折點，策略在市場情緒低點時布局反彈機會，同時結(jié)合順趨勢邏輯作為補充，形成了基于期權(quán)市場的

PCR

驅(qū)動綜合策略（OptiPCR

策略）。這個策略在上證50和滬深300上都可以穩(wěn)定跑贏指數(shù)基準。構(gòu)建絕對收益策略：期權(quán)市場指標結(jié)合宏觀邏輯考慮到OptiPCR

策略超額收益較強，但是在某些年份絕對收益相對較差的不足點。我們構(gòu)建了OptiPCR

策略與宏觀邏輯的有機結(jié)合的組合策略。通過將期權(quán)指標（PCR）與宏觀因素（如美債周期、匯率變化和北上資金流向）協(xié)同分析，通過雙重驗證增強信號的可靠性和穩(wěn)定性。策略特點：穩(wěn)健收益、低回撤、高盈虧比自

2017

年以來，策略表現(xiàn)出色，不僅年化收益達

13.36%，而且每年獲得正向收益，同時每年年度最大回撤控制在

11%以內(nèi)，展現(xiàn)了相對于上證50不錯的超額收益能力，同時絕對收益表現(xiàn)也比較突出。經(jīng)過收益分析我們發(fā)現(xiàn)，策略的特性是不追求每次交易都獲利，而是通過較高的盈虧比結(jié)構(gòu)獲得穩(wěn)健收益。風險提示本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；報告中結(jié)論均基于對歷史客觀數(shù)據(jù)的統(tǒng)計和分析，但過往數(shù)據(jù)并不代表未來表現(xiàn)。2?

期權(quán)市場的領(lǐng)先信號：識別情緒與投資機會順趨勢策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點的盈利機會我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?

穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤總結(jié)風險提示目3錄PCR指標（put-call

ratio）PCR指標（Put-Call

Ratio）是衡量市場情緒的重要工具，表示看跌期權(quán)（Put）與看漲期權(quán)（Call）的交易量或持倉量之比。在持倉量PCR中，我們認為機構(gòu)行為是解讀該指標的關(guān)鍵，因為機構(gòu)投資者通常傾向于賣出期權(quán)以賺取權(quán)利金。當持倉量PCR較高時，這可能意味著市場中看跌期權(quán)的持倉較多，我們的邏輯是機構(gòu)在積極賣出Put期權(quán)，而非大規(guī)模買入。這種行為表明機構(gòu)對市場下跌的擔憂較低，認為市場可能保持穩(wěn)健或上行趨勢，反而是一種潛在的看多信號。相反，較低的PCR值可能意味著機構(gòu)減少了賣出看跌期權(quán)的意愿，或市場中看漲期權(quán)的持倉比例顯著上升，反映出機構(gòu)對市場上漲的信心減弱。持倉量PCR能夠從機構(gòu)視角揭示市場行為，具備一定的指標獨特性。Pcr結(jié)果（華夏50ETF期權(quán)510050）Pcr結(jié)果（華泰柏瑞300ETF期權(quán)

510300）指數(shù)點位數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所4PCR數(shù)據(jù)指數(shù)點位PCR數(shù)據(jù)邏輯1：情緒較好時持續(xù)買入買入條件（PCR

>

五日均值

+

0.05）當PCR大于其五日均值+0.05時，表明市場情緒較為樂觀，由于機構(gòu)投資者偏好賣出期權(quán)，這個時候我們可以認為機構(gòu)持有Put較多，可能表明市場有上漲的動力。策略執(zhí)行

買入。此時預(yù)計市場可能會持續(xù)上漲，持倉量的增加意味著市場情緒支持買入操作?？諅}條件（PCR

<

五日均值

+

0.05）當PCR小于五日均值時，市場情緒偏向悲觀，可能意味著市場存在下行壓力或情緒轉(zhuǎn)弱。策略選擇

空倉，避免在較弱的市場環(huán)境中持倉，減少風險。Pcr策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）Pcr策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率2015-2.59%0.85%2.90%50.00%-3.05-1.362016-0.48%7.77%8.63%46.88%-0.06-0.1920176.32%2.51%5.00%53.49%2.550.98201814.56%6.97%7.85%70.21%2.121.64201916.18%3.32%10.30%51.61%4.91.420207.52%4.01%7.57%44.68%1.640.71202110.46%4.79%8.19%53.33%2.191.12022-14.67%14.81%7.87%34.55%-1-2.2420235.06%2.83%5.61%51.06%1.730.63202414.91%6.59%13.17%64.00%2.731.25總體表現(xiàn)6.16%15.25%8.46%52.33%0.40.59策略凈值超額收益數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所5抄底機會的情形另一個策略思路是，當持倉PCR達到滾動180天的最低值時，表示市場的樂觀情緒相對較低，市場情緒可能接近底部，反而是一個較好的買入信號。此時開始持有標的，持倉期為20交易日左右，效果會比較好。這個可能和市場的反彈行情有關(guān)系。這一策略通過觀察市場情緒的轉(zhuǎn)折點，在情緒低迷時進行布局，捕捉市場情緒反轉(zhuǎn)后的漲幅，提升收益。出現(xiàn)極端情形以后指數(shù)表現(xiàn)開始結(jié)束初始價格賣出價格收益2017/12/282018/1/252859.053157.4610.4%2018/2/92018/3/152810.032894.983.0%2018/6/272018/7/242452.642563.584.5%2018/12/262019/1/242281.562411.565.7%2020/2/32020/2/282727.092821.043.4%2020/3/182020/4/152625.752764.495.3%2020/10/272020/11/233294.093469.805.3%2020/12/142021/1/113467.773776.538.9%2021/3/102021/4/73532.053558.470.7%2021/6/162021/7/133486.293391.74-2.7%2021/7/272021/8/233126.383099.89-0.8%2022/3/92022/4/72907.182902.48-0.2%2022/9/292022/11/22608.982418.32-7.3%2023/5/252023/6/212564.502519.08-1.8%2023/8/172023/9/132536.492524.54-0.5%2024/9/102024/10/162235.692650.1818.5%出現(xiàn)極端情形以后指數(shù)表現(xiàn)（pct20表示出現(xiàn)信號出現(xiàn)后20個交易日的漲跌幅）數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所6策略邏輯：情緒低點觸發(fā)買入信號當持倉

PCR

指標達到滾動

180

天的最低值時，這通常反映出市場的樂觀情緒處于相對低點，市場情緒可能接近底部。此時反而是較好的買入時機。策略邏輯是，在市場情緒低迷時布局標的，并持有

20

交易日，以捕捉市場情緒恢復過程中可能帶來的反彈收益。這一策略通過識別市場情緒的轉(zhuǎn)折點，在悲觀情緒占主導時主動布局，從而在情緒反轉(zhuǎn)后實現(xiàn)收益的提升，展現(xiàn)出利用情緒低點進行反向操作的前瞻性和盈利潛力。這一策略通過觀察市場情緒的轉(zhuǎn)折點，在情緒低迷時進行布局，捕捉市場情緒反轉(zhuǎn)后的漲幅，提升收益。策略結(jié)果策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率201819.05%6.78%8.94%68.33%2.561.720196.48%1.46%4.48%58.82%5.461.44202023.35%5.28%10.72%54.79%4.441.9420214.68%7.40%10.71%54.55%0.630.352022-7.91%12.53%12.07%45.00%-0.64-0.772023-3.17%7.15%5.65%40.00%-0.45-0.83202419.24%8.51%14.19%61.54%2.451.35總體表現(xiàn)7.25%17.74%9.37%55.21%0.410.66數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所7在300上應(yīng)用反轉(zhuǎn)策略在滬深300指數(shù)上，該策略同樣取得了顯著效果，表明其核心邏輯具備較強的普適性，而非簡單的基于歷史數(shù)據(jù)的過度擬合或數(shù)據(jù)挖掘。這一結(jié)果增強了策略在不同市場環(huán)境中的適用性和可靠性，為進一步研究提供了有力的支持。每次抄底操作的情形策略結(jié)果策略結(jié)果（擇時標的為滬深300指數(shù)）開始結(jié)束初始價格賣出價格收益12020/2/32020/2/283688.363940.056.8%22020/9/242020/10/294563.074772.924.6%32021/3/92021/4/64971.005140.343.4%42021/7/292021/8/254850.274898.161.0%52022/1/272022/3/24619.884578.60-0.9%62022/3/82022/4/64265.394263.840.0%72023/5/182023/6/143956.073864.02-2.3%82023/8/142023/9/83855.913739.99

-3.0%92023/10/242023/11/203487.133576.322.6%102023/12/202024/1/173297.503229.08112024/9/102024/10/163195.763831.59-2.1%19.9%收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率202013.54%5.05%8.56%57.50%2.691.420211.64%5.43%8.16%52.50%0.310.062022-2.78%8.62%9.78%45.00%-0.33-0.420233.60%5.19%6.85%52.24%0.70.35202413.14%10.99%16.67%50.00%1.440.91總體表現(xiàn)5.68%12.39%10.44%51.36%0.460.45數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所89PCR持倉數(shù)據(jù)綜合順趨勢和反趨勢邏輯PCR持倉數(shù)據(jù)提供了兩種關(guān)鍵邏輯信號：反轉(zhuǎn)邏輯和順趨勢邏輯。這兩種邏輯能夠幫助投資者識別市場情緒變化，為交易決策提供重要依據(jù)。在順趨勢邏輯中，當PCR指標持續(xù)向上時，機構(gòu)投資者看多情緒濃厚，價格可能延續(xù)上行趨勢（邏輯1）。在反轉(zhuǎn)邏輯中，當PCR達到短期低點時，通常表明市場情緒過度樂觀，投資者普遍看多，但市場可能已經(jīng)處于階段性頂部，未來行情可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，成為較好的買入信號（邏輯2）。反之，此時適合順勢操作，避免提前抄底。通過結(jié)合這兩種邏輯，策略能夠動態(tài)判斷市場情緒的轉(zhuǎn)折點和趨勢方向，幫助投資者更精準地把握市場走勢變化。我們把這個策略叫做OptiPCR期權(quán)市場PCR驅(qū)動策略O(shè)ptiPCR：策略邏輯邏輯1+邏輯2

滿足其一即可為避免出現(xiàn)跳點，造成過高換手，策略強制要求持倉至少3天邏輯1:

PCR向上，順趨勢邏輯邏輯2:

PCR短期低點，反轉(zhuǎn)邏輯數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所繪制上證50上表現(xiàn)這個策略的超額收益表現(xiàn)非常穩(wěn)健，歷年均有顯著優(yōu)勢。從2017年至2024年，超額收益持續(xù)跑贏基準指數(shù)，同時，策略的最大回撤始終控制在較低水平（大部分年份在10%以內(nèi)），穩(wěn)定性較好策略的最大回撤出現(xiàn)在2022-2023年，這是策略表現(xiàn)不佳的時點。而在2023-2024年，策略回撤相對可控?？傮w來看，策略超額收益顯著，但絕對收益上仍有提升空間，我們在后文中將PCR結(jié)合其他指標可以獲得進一步增強。綜合策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率20177.92%3.11%6.25%40.85%2.551.0320186.61%14.23%13.22%53.21%0.350.32201931.60%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520214.87%10.72%13.74%45.89%0.450.312022-19.83%24.42%15.40%34.59%-0.82-1.512023-2.04%9.25%8.69%35.29%-0.25-0.4202418.28%8.51%15.54%47.92%2.551.29總體表現(xiàn)9.08%29.24%12.97%43.94%0.310.64數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所10策略凈值超額收益滬深300上表現(xiàn)在滬深300上，這個策略超額收益上面也有不錯的表現(xiàn)。從2020年至2024年，每一年最大回撤都在13%以內(nèi)，其中2020年僅為5.05%，是回撤最低的一年。盡管2022、2023年收益有所下滑，但整體策略的回撤管理依然相對穩(wěn)健。策略在收益和波動之間取得較好平衡，體現(xiàn)出長期投資價值。綜合策略結(jié)果（擇時標的為滬深300指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率202054.10%5.05%14.75%53.18%10.342.9120213.64%9.11%14.40%46.41%0.280.152022-6.33%12.80%15.20%37.82%-0.5-0.4720230.26%11.43%9.92%42.51%-0.01-0.12202412.31%11.39%19.52%43.84%1.310.76總體表現(xiàn)11.22%18.35%15.01%45.17%0.610.71數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所11策略凈值超額收益最新信號情況（擇時標的為上證50指數(shù)）最新信號情況（擇時標的為滬深300指數(shù)）最近的信號情況最近因為PCR從底部開始的持續(xù)反彈，導致從11月底開始，策略發(fā)出了較長時間的正向信號。而在之前9月-10月的反彈行情中，我們的策略則是較早布局，捕捉到了一個反轉(zhuǎn)信號點，在大幅上漲之前信號就決定買入。指數(shù)點位數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所12信號指數(shù)點位信號OptiPCR策略的特點PCR順趨勢策略PCR反轉(zhuǎn)策略特殊性：獨立于常規(guī)的資金面、技術(shù)面、宏觀面指標。反轉(zhuǎn)邏輯：包含一個反轉(zhuǎn)邏輯，具備一定的領(lǐng)先性。收益穩(wěn)定：超額收益相對穩(wěn)定，雖然未必能獲得絕對收益，但不會跑輸基準指數(shù)。策略的特點策略的主要缺點回撤控制不足：在2022-2023年無法有效控制住回撤，可能缺乏周期擇時能力。結(jié)構(gòu)性問題：不是一個常規(guī)的周頻或月頻結(jié)構(gòu)，需要持續(xù)跟蹤優(yōu)化。13?期權(quán)市場的領(lǐng)先信號：識別情緒與投資機會順趨勢策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點的盈利機會我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤?總結(jié)?風險提示目14錄15OptiPCR策略無法規(guī)避絕對收益下跌從綜合策略結(jié)果來看，OptiPCR策略在上證50指數(shù)上具備獲取超額收益的能力。在市場下跌階段，策略通過跟隨市場情緒變化實現(xiàn)風險控制，表現(xiàn)出優(yōu)于市場的抗跌性，確保超額收益的穩(wěn)步提升。但是絕對收益上依然是下跌的，OptiPCR策略無法作為絕對收益策略來使用。綜合策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）超額收益:

不論市場如何，穩(wěn)定獲得超額收益絕對收益:

跟隨市場下跌數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所策略凈值超額收益16宏觀層面刻畫的是流動性的預(yù)期資金層面刻畫的是短期交易獲利的勝率美債周期美債收益率影響全球風險偏好美債收益率走高時候，全球流動性收緊，新興國家股市走高變得越來越困難，美債收益率走低時候，利好新興國家股市。010102匯率變化刻畫了資金進出中國市場的情況。匯率貶值說明很有可能存在資金外流，匯率升值時一般企業(yè)愿意結(jié)匯，外部資金也愿意投資中國。北上資金直接反映外資通過香港流入A股的情形。外資的流入流出一般也有一定的持續(xù)性。我們的宏觀擇時框架我們宏觀擇時框架認為外部指標對A股市場具有擇時效果。從長周期來看，觀察美債周期的變動趨勢，短周期上，跟蹤匯率變化和北上資金的變化。數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所繪制17宏觀擇時框架的核心指標：美債周期10年期美債收益率是全球金融市場重要指標，它的背后是美國的貨幣寬松周期，所以一定程度上左右著新興市場國家的表現(xiàn)。10年期美債收益率我們使用的方法是把每月月末10年期美債收益率和10年期美債收益率均值的18個月均值放在一起做比較。如果當前美債收益率相對均值偏低，信號為1，看好股市，如果當前美債收益率相對均值偏高，信號為-1，對股市比較謹慎。2021年2月-2024年7月，

10年期美債收益率高于18月均值，信號為-1，而在2024年7月底，

10年期美債收益率低于18月均值，信號由-1轉(zhuǎn)為1。11月份信號一度轉(zhuǎn)為-1，最近12月份信號為+110年期美債收益率的變化（單位：%）信號與滬深300對比數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所指數(shù)點位信號18宏觀擇時框架的輔助指標：資金流向指標該策略通過兩大核心指標識別短期交易機會，提升獲利概率：匯率變化與北上資金動向。在匯率變化方面，策略關(guān)注人民幣匯率（USDCNY）的走勢。當

USDCNY

下跌（人民幣升值）時，市場通常預(yù)期外資流入，利好資產(chǎn)價格，此時發(fā)出信號1為正；而當

USDCNY

上升或持平時，信號1為負，反映市場情緒趨于謹慎。在北上資金方面，策略分析過去一個月的北上資金凈買入額與過去12個月的平均水平對比。如果近期凈買入額超過平均水平，表明外資對A股偏樂觀，此時發(fā)出信號2為正；反之，當凈買入低于平均值時，信號2為負，反映市場情緒較為悲觀。通過結(jié)合匯率變化和北上資金的多維信號，策略可以動態(tài)捕捉市場情緒變化，提高短期交易決策的準確性。數(shù)據(jù)來源：華福證券研究所繪制與美債周期邏輯結(jié)合這個策略的特點是綜合表現(xiàn)穩(wěn)健，整體收益相對穩(wěn)定，但策略存在空倉時間較長的問題，可能導致部分機會收益的流失。從數(shù)據(jù)來看，2019年和2020年的收益表現(xiàn)突出，年化波動率適中，但2024年的收益與風險指標相比有所下降。盡管卡爾瑪比率和夏普比率在歷史表現(xiàn)中保持良好，不過空倉時間較多，這反映了策略的保守傾向。綜合策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率201933.30%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520211.78%5.14%5.54%45.45%0.340.07202418.42%8.51%14.65%48.72%2.351.26總體表現(xiàn)10.28%8.51%8.84%46.96%1.211.01策略凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所19迄今最大回撤滾動結(jié)果與資金流向邏輯結(jié)合相比于前一個策略，這個策略的特點是大部分時間都有信號，有策略操作的時間會更多。但是因為2022-2023年這段時間整體指數(shù)表現(xiàn)不佳，因此相比只有美債周期邏輯的策略提升比較有限。綜合策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率20175.33%3.11%5.13%44.00%1.720.76201812.29%3.37%6.08%69.44%3.141.47201925.59%2.45%11.03%46.67%11.212.17202028.32%5.90%12.81%46.00%4.621.8920219.00%5.18%7.71%45.45%1.740.992022-3.66%10.83%9.28%39.47%-0.34-0.5320233.10%6.27%5.12%45.24%0.460.3202413.46%8.51%14.68%48.72%1.931.04總體表現(xiàn)11.32%10.83%9.57%47.62%1.041.04策略凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所20迄今最大回撤滾動結(jié)果和資金流向+美債周期結(jié)合（信號等權(quán)相加）整體來看這個策略相比于單獨使用單個擇時指標表現(xiàn)更好，這個策略的特點是綜合表現(xiàn)穩(wěn)健，在年化收益率和最大回撤的平衡上表現(xiàn)出色。在某些有彈性的時間點，比如2019、2020、2024，策略可以捕捉到一些反彈行情。策略年化收益率在2017至2024年間保持在較高水平，同時最大回撤控制較好，大部分年份回撤在10個點以內(nèi)?？傮w而言，這種策略是一個適合穩(wěn)健型投資者的絕對收益策略。綜合策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率20175.33%3.11%5.13%44.00%1.720.76201812.29%3.37%6.08%69.44%3.141.47201931.60%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520219.00%5.18%7.71%45.45%1.740.992022-3.66%10.83%9.28%39.47%-0.34-0.5320233.10%6.27%5.12%45.24%0.460.3202414.53%8.51%14.75%47.73%2.071.11總體表現(xiàn)12.85%10.83%10.23%47.46%1.191.12策略凈值數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所21迄今最大回撤滾動結(jié)果最終方案表現(xiàn)我們的最終方案是將PCR趨勢反轉(zhuǎn)信號與宏觀信號相結(jié)合，只有二者同時發(fā)出正向信號時，我們才進行買入指數(shù)的操作。為避免出現(xiàn)跳點，造成過高換手，策略強制要求持倉至少3天。策略的一個顯著優(yōu)勢是風險收益比的匹配性，年化波動率在10%以下時實現(xiàn)了較高的收益。然而，2023年后策略收益增速有所放緩，2024年雖然勝率和收益有所回升，但卡爾瑪比率和夏普比率相較2019年仍有一定下降。策略為日頻跟蹤，交易成本為雙邊，5/10000，年化換手率19.3。綜合策略結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率20174.67%3.68%5.24%45.28%1.270.62201811.58%3.98%6.14%66.67%2.481.35201931.60%4.41%12.32%45.69%7.622.34202035.18%7.43%15.33%47.22%4.581.9520215.98%6.51%8.63%44.83%0.920.5620220.63%10.83%9.74%44.19%0.06-0.0420236.54%5.66%5.55%47.83%1.130.9202414.53%8.51%14.75%47.73%2.071.11總體表現(xiàn)13.36%11.54%10.41%47.91%1.161.15數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所22策略盈虧比較高收益在“-2%-0”和“0-2%”區(qū)間的次數(shù)最多，表明大部分交易結(jié)果趨于盈虧平衡，策略整體風險較低。然而，整體來看，出現(xiàn)小幅虧損（“-2%-0”）的可能性明顯高于小幅盈利（“0-2%”）整體來看，出現(xiàn)小幅虧損的可能性最大。不過值得注意的是，“>5%”的大幅盈利次數(shù)顯著多于“<

-5%”的極端虧損次數(shù)，清晰地反映出我們的策略有較強的能力捕捉到大幅盈利機會最新的信號結(jié)果（擇時標的為上證50指數(shù)）最終的每次盈利分布情況分年度盈利分布情況年份<

-5%-5%-2%-2%-00-2%2%-5%>

5%201713321201811120191264422020352242021232112022131112023231120241211整體11226151111指數(shù)點位數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所23信號滬深300和匯率+美債周期結(jié)合從數(shù)據(jù)來看，該策略整體表現(xiàn)較為穩(wěn)健，凈值在2020年和2021年實現(xiàn)了顯著增長，2022年由于市場回撤較大，策略錄得負收益（-2.20%），但有效控制了風險。2024年策略的年化波動率提升至17.80%，不過卡爾瑪比率和夏普比率分別回升至1.26和0.76。我們發(fā)現(xiàn)這個策略在滬深300也能適用，說明策略底層邏輯具備一定的可靠性。綜合策略結(jié)果（擇時標的為滬深300指數(shù)）綜合策略績效收益最大回撤年化波動率勝率卡爾瑪比率夏普比率202054.10%5.05%14.75%53.18%10.342.9120211.82%7.30%9.33%44.44%0.1-0.032022-2.20%9.82%9.94%43.14%-0.23-0.3320233.17%8.83%6.53%43.28%0.310.23202411.30%10.99%17.80%46.15%1.260.76總體表現(xiàn)12.23%14.84%12.30%48.19%0.820.91數(shù)據(jù)來源：Wind，華福證券研究所24策略凈值迄今最大回撤滾動結(jié)果?

期權(quán)市場的領(lǐng)先信號：識別情緒與投資機會順趨勢策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點的盈利機會我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?

穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤總結(jié)風險提示目25錄另類指標研究：衍生品市場的指標為權(quán)益資產(chǎn)的擇時提供了重要參考。我們特別關(guān)注衍生品市場中傳遞的多空結(jié)構(gòu)，因為這一市場聚集了大量專業(yè)投資者和機構(gòu)投資者，他們的交易行為通常被視為“聰明錢”，更具參考價值。期權(quán)市場中重要的指標：其中，持倉量PCR（期權(quán)認沽認購比）作為期權(quán)市場中的關(guān)鍵指標，能夠有效反映機構(gòu)投資者的情緒變化。通過觀察市場情緒的轉(zhuǎn)折點，策略在市場情緒低點時布局反彈機會，同時結(jié)合順趨勢邏輯作為補充，形成了基于期權(quán)市場的

PCR

驅(qū)動綜合策略（OptiPCR

策略）。期權(quán)市場指標結(jié)合宏觀邏輯：最終的策略是

OptiPCR

策略與宏觀邏輯的有機結(jié)合。通過將期權(quán)指標（PCR）與宏觀因素（如匯率變化和北上資金流向）協(xié)同分析，策略能夠精準捕捉市場情緒變化，從而顯著提升投資決策的勝率。策略核心在于將微觀市場情緒與宏觀經(jīng)濟變量有機整合，通過雙重驗證增強信號的可靠性和穩(wěn)定性。最終策略表現(xiàn)：自

2017

年以來，策略表現(xiàn)出色，不僅年化收益達

13.36%，而且每年獲得正向收益，同時每年年度最大回撤控制在

11%以內(nèi)，展現(xiàn)了相對于上證50不錯的超額收益能力，同時絕對收益表現(xiàn)也比較突出。26?

期權(quán)市場的領(lǐng)先信號：識別情緒與投資機會順趨勢策略：跟隨聰明錢的交易方向反轉(zhuǎn)策略：捕捉情緒拐點的盈利機會我們的綜合策略：從多維度提升收益可靠性?

穩(wěn)健收益方案：OptiPCR策略的實戰(zhàn)應(yīng)用OptiPCR策略進階：融合宏觀邏輯與資金流驅(qū)動力策略收益分析：如何做到平衡超額收益與低回撤總結(jié)風險提示目27錄本報告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投資建議；報告中采用的樣本數(shù)據(jù)有限，存在樣本不足以代表整體市場的風險，且數(shù)據(jù)處理統(tǒng)計方式可能存在誤差；報告中結(jié)論均