公司金融學知識總結復習資料重點

和諧、誠信、創(chuàng)新、超越和諧、誠信、創(chuàng)新、超越團結、開拓、務實、求精。團結、開拓、務實、求精。和諧、誠信、創(chuàng)新、超越團結、開拓、務實、求精。公司金融第一章公司金融導論第一節(jié) 公司與金融市場的關系一、企業(yè)組織的三種形式（一）從法律層面上劃分即：個體業(yè)主制企業(yè)、合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)1、個體業(yè)主制：又稱獨資制企業(yè)：又或稱個人所有制企業(yè)，是指由一個人出資，歸個人所有和控制的企業(yè)。2、合伙制企業(yè)：是指由兩個以上出資和聯(lián)合經營的企業(yè)。3、公司制企業(yè)（1）公司：是依據一國公司法組建的具有法人地位的，以盈利為目的的企業(yè)組織形式。（2）公司制企業(yè)的治理結構即：“三會一層”最高權力機構——股東大會；最高決策機構——董事會；最高監(jiān)督機構——監(jiān)事會；最高管理機構——經理層第二節(jié)公司金融的目標與原則一、公司的目標公司價值最大化目標也稱為公司財富最大化目標或股東財富最大化目標。即：是指公司總的資產的價值達到最大化。二、公司金融的主要金融活動（一）投資決策（二）融資決策（三）股利決策（一）投資決策公司分配資源的行為就是進行投資活動。是企業(yè)所有決策中最為關鍵、重要的決策。投資決策涉及的類型包括：1、實物投資和金融投資2、經營性投資和戰(zhàn)略投資3、長期資產投資和營運資本投資（二）融資決策融資是指公司在金融市場上以信用方式籌措資金的活動。融資涉及內容:1、融資方式2、融資成本與風險3、資本結構和融資效應4、融資決策方式（三）股利決策解決公司利潤分配時支付現金股利和保留盈余的關系。第四節(jié)公司金融的主要理論一、所有權與經營權的分離這造成所有者與經營者之間利益上的差異，成為公司實現目標的主要障礙。二、委托—代理理論代理理論主要涉及企業(yè)資源的提供者與資源的使用者之間的契約關系。一是股東與經營者之間的代理關系:股東追求自身價值最大化，而經理人希望自身福利最大化。協(xié)調股東與經營者之間代理問題的機制有：（1）管理者面臨被解雇的危險（2）被接管威脅（3）破產懲戒機制（4）經理人市場競爭（5）激勵機制二是股東與債權人之間的代理關系:其利益沖突在于對現金流量要求權的本質差異。股東就有可能為了自己的利益，利用控股地位，通過經理人的經營活動，損害債權人的利益。最常見的方法有：1.提高財務杠桿比率2.投資比債權人風險預期高的項目3.增加股利支付第三章證券估值第一節(jié)債券及債券價值評估一．債券的特征與分類債券是資金借貸者之間的一種法律協(xié)議，是發(fā)行者為籌集資金，向債權人發(fā)行的、在約定時間支付一定比例的利息，并到期償還本金的一種有價證券。1、債券特征：債券是一種債務合同，反映債券發(fā)行人與債券持有人之間的債務和債權關系。?債券一般在發(fā)行時確定債券的償還期限。?普通債券的利率固定。?債券具有比較好的流動性。債券的3個基本特征面值(MV):相當于貸款的本金,非分期償還票面利率(r)：亦稱票息率,存續(xù)期內不變=無風險利率+風險溢價到期日(n)：還本時間2、債券的分類：(1)按發(fā)行主體分類國債：由中央政府發(fā)行的債券。它由一個國家政府的信用作擔保，所以信用最好，被稱為金邊債券。地方政府債券：由地方政府發(fā)行，又叫市政債券。它的信用、利率、流通性通常略低于國債。

金融債券：由銀行或非銀行金融機構發(fā)行。信用高、流動性好、安全，利率高于國債。企業(yè)債券：由企業(yè)發(fā)行的債券，又稱公司債券。風險高、利率也高。國際債券：國外各種機構發(fā)行的債券。

(2)按償還期限分類短期債券：一年以內的債券，短期債券的發(fā)行者主要是工商企業(yè)和政府。中期債券：1-10年內的債券。中長期債券的發(fā)行者主要是政府、金融機構和企業(yè)。發(fā)行中長期債券的目的是為了獲得長期穩(wěn)定的資金。我國政府發(fā)行的債券主要是中期債券。長期債券：10年以上的債券。(3)按償還與付息方式分類定息債券：債券票面附有利息息票，通常半年或一年支付一次利息，利率是固定的。又叫附息債券。如公司債、政府公債、優(yōu)先股等。定息證券的收入穩(wěn)定，風險小，是穩(wěn)健型投資者優(yōu)先考慮的選擇。一次還本付息債券：到期一次性支付利息并償還本金。貼現債券：發(fā)行價低于票面額，到期以票面額兌付。發(fā)行價與票面額之間的差就是貼息。浮動利率債券：債券利率隨著市場利率變化。利率浮動性，風險較高。累進利率債券：根據持有期限長短確定利率。持有時間越長，則利率越高。(4)按擔保性質分類抵押債券：以不動產作為抵押發(fā)行。擔保信托債券：以動產或有價證券擔保。保證債券：由第三者作為還本付息的擔保人。信用債券：只憑發(fā)行者信用而發(fā)行，如政府債券。(5)根據債券的附屬條款分類可贖回債券：一種債券，它的發(fā)行人有權在特定的時間按照某個價格強制從債券持有人手中將其贖回。也譯作可買回債券。可轉換債券：到期可將債券轉換成公司股票的債券。附認股權證債券：是指債券把認股權證作為債務合同的一部分附帶發(fā)行的公司債券，允許持有人買入發(fā)債公司普通股。二．債券估值方法內部因素是指債券本身相關的因素，債券自身有六個方面的基本特性影響著其定價：1.期限：一般來說，債券的期限越長，其市場變動的可能性就越大，其價格的易變性也就越大，投資價值越低。2.票面利率：債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率較低的債券的價格下降較快。但是，當市場利率下降時，它們增值的潛力也較大。3.提前贖回條款：提前贖回條款是債券發(fā)行人所擁有的一種選擇權，它允許債券發(fā)行人在債券發(fā)行一段時間以后，按約定的贖回價格在債券到期前部分或全部償還債務。對發(fā)行人是有利的，因為發(fā)行人可以發(fā)行較低利率的債券取代那些利率較高的被贖回的債券，從而減少融資成本。對于投資者的再投資機會受到限制，再投資利率也較低，這種風險是要補償的。因此，具有較高提前贖回可能性的債券應具有較高的票面利率，也應具有較高的到期收益率，其內在價值也就較低。4.稅收待遇：一般來說，免稅債券的到期收益率比類似的應納稅債券的到期收益率低。5.流通性：流通性是指債券可以迅速出售而不會發(fā)生實際價格損失的能力。如果某種債券按市價賣出很困難，持有者會因該債券的市場性差而遭受損失，這種損失包括較高的交易成本以及資本損失，這種風險也必須在債券的定價中得到補償。因此，流通性好的債券與流通性差的債券相比，具有較高的內在價值。6.債券的信用等級：債券的信用等級是指債券發(fā)行人按期履行合約規(guī)定的義務、足額支付利息和本金的可靠性程度，又稱信用風險或違約風險。債券的估值模型1.債券估價基本模型債券內在價值等于其預期現金流量的現值。【公式和例題看手抄版】三．債券價格的性質從債券定價模型可以看出，市場利率不同，債券現值也會不同。債券到期收益率：使得債券市場價格與債券內在價值相同的市場利率。債券的市場價格與到期收益率呈反方向變動。四．利率期限結構與收益曲線利率期限結構表示沒有風險的借貸合約中借貸期限與即期利率之間的關系。利率期限結構在坐標平面上稱為收益曲線。（見書）利率期限結構理論①純預期理論如果人們預期利率會上升（例如在經濟周期的上升階段），長期利率就會高于短期利率。如果所有投資者預期利率上升，收益曲線將向上傾斜；當經濟周期從高漲、繁榮即將過渡到衰退時如果人們預期利率保持不變，那么收益曲線將持平。如果在經濟衰退初期人們預期未來利率會下降，那么就會形成向下傾斜收益曲線。②流動性偏好理論長期債券收益要高于短期債券收益，因為短期債券流動性高，易于變現。而長期債券流動性差，人們購買長期債券在某種程度上犧牲了流動性，因而要求得到補償。③市場分割理論因為人們有不同的期限偏好，所以長期、中期、短期債券便有不同的供給和需求，從而形成不同的市場，它們之間不能互相替代。根據供求量的不同，它們的利率各不相同。①利率預期假說長期利率相當于在該期限內人們預期出現的所有短期利率的平均數。因而收益率曲線反映所有金融市場參與者的綜合預期。例如，人們預期在未來8年中短期利率平均水平為9%，那么按照預期假說的解釋，8年期債券的利率大致也是9%①利率預期假說隱含的前提假設1.投資者對債券的期限沒有偏好，其行為取決于預期收益的變動。如果一種債券的預期收益低于另一種債券，那么，投資者將會選擇購買后者。2.所有市場參與者都有相同的預期。3.在投資人的資產組合中，期限不同的債券是完全代替的。4.金融市場是完全競爭的。5.完全代替的債券具有相等的預期收益率。①利率預期假說預期假說解釋了利率期限結構隨著時間不同而變化的原因。若收益曲線向上傾斜，這是由于短期利率預期在未來呈上升趨勢；若收益曲線向下傾斜，則是由于短期利率預期在未來呈下降趨勢。同理，平收益曲線的出現是由于短期利率預期不變，拱收益曲線由于短期利率預期先升后降。預期假說也解釋了長期利率與短期利率一起變動的原因。一般而言，短期利率有這樣的特征，即短期利率水平如果今天上升，那么往往在未來會更高。因此，短期利率水平的提高會提高人們對未來短期利率的預期。由于長期利率相當于預期的短期利率的平均數，因此短期利率水平的上升也會使長期利率上升，從而使短期利率與長期利率同方向變動。②流動性偏好理論流動性偏好假說：凱恩斯首先提出了不同期限債券的風險程度與利率結構的關系，?？怂乖趧P恩斯的基礎上較為完整了流動性偏好理論。根據流動性偏好理論，不同期限的債券之間存在一定的替代性，這意味著一種債券的預期收益確實可以影響不同期限債券的收益。但是不同期限的債券并非是完全可替代的，因為投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。影響短期債券被扣除補償的因素包括：不同期限債券的可獲得程度及投資者對流動性的偏好程度。在債券定價中，流動性偏好導致了價格的差別。②流動性偏好理論這一理論假定，大多數投資者偏好持有短期證券。為了吸引投資者持有期限較長的債券，必須向他們支付流動性補償，而且流動性補償隨著時間的延長而增加，因此，實際觀察到的收益率曲線總是要比預期假說所預計的高。這一理論還假定投資者是風險厭惡者，他只有在獲得補償后才會進行風險投資，即使投資者預期短期利率保持不變，收益曲線也是向上傾斜的。③市場分割理論預期假設理論存在的問題：預期假說對不同期限債券的利率之所以不同的原因提供了一種解釋。但預期理論有一個基本的假定是對未來債券利率的預期是確定的。如果對未來債券利率的預期是不確定的，那么預期假說也就不再成立。只要未來債券的利率預期不確定，各種不同期限的債券就不可能完全相互替代，資金也不可能在長短期債券市場之間自由流動。③市場分割理論前兩個理論都暗含著一個假定：不同到期債券之間相互可以替代的。長短期利率由同一個市場共同決定。市場分割理論認為：長短期債券基本上是再分割的市場上，各自有自己獨立的均衡價格（利率）：長期借貸活動決定了長期債券利率，而短期交易決定了獨立于長期債券的短期利率。投資者對不同期限的債券有不同的偏好，因此只關心他所偏好的那種期限的債券的預期收益水平。第二節(jié)股票價值評估一、股票與債券的區(qū)別㈠什么是股票——所有權憑證，股東取得股利的有價證券㈡股票價格——票面價格VS.市場價格（最高價最低價。公式中常用P0、Pt表示）㈢股票的價值——未來各期預期的現金流入的現值之和，又稱內在價值或理論價值。㈣股利—是股份公司將其稅后利潤的一部分分配給股東的一種投資報酬，包括現金股利和紅股。㈤股票的預期報酬率——投資者要求的股票預期收益率。股票與債券的區(qū)別（見書33頁）股票債券證券持有人的法律地位所有權憑證體現所有者關系債權憑證體現債權債務關系公司決策權股東參加公司的經營決策，有選舉權和表決權不能直接參與公司的經營決策投資風險相對較高，收益取決于企業(yè)的盈利狀況相對較低，收益較穩(wěn)定，不受企業(yè)盈利狀況的影響流動性較高，可以隨時在股票市場轉讓相對較低價格波動性將對較大，股票價格受多方面影響相對穩(wěn)定二、股票的特征與分類1、定義：股份公司為籌集資金發(fā)給股東作為其投資入股的證書和索取股息的憑證，其實質是公司的產權證明書。2、特征：穩(wěn)定性：股票是一種沒有償還期限的有價證券，投者人一旦認購了股票之后，就不能向股份公司要求退股，只能在股票市場上進行轉讓。而且只要股份公司還存在，它所發(fā)行的股票就存在、有效，股份公司沒有償還投資人投資的義務。權責性：股東憑其持有的股票，享有其股份數相應的權利，同時也承擔相應的責任。權利主要表現為：參加股東大會、投票表決、參與公司的經營決策，領取股息或紅利，獲取投資收益。責任主要是承擔公司的經營風險，對公司的經營決策承擔責任，責任的限度為其認購股票的全部的投資額。流通性：股票的流通是指股票在不同的投資者之間進行轉讓，股票持有人可以通過股票的轉讓隨時收回自己的投資額，提高了股票的變現能力。風險性：任何一項投資的風險和收益都是并存的，股票的風險主要來源于股票價格的波動，股票價格要受到諸如公司經營狀況、宏觀經濟政策，市場供求關系大眾心理等多種因素的影響，因此，股票投資是一種高風險的投資活動。4、股票的分類根據股東享有權利和承擔風險的大小不同：普通股股票優(yōu)先股股票按是否記載投資者姓名：記名股票、無記名股票按有無票面金額:有票面金額股票、無票面金額股票普通股；是指在公司的經營管理和盈利及財產的分配上享有普通權利的股份，代表滿足所有債權償付要求及優(yōu)先股東的收益權與求償權要求后對企業(yè)盈利和剩余財產的索取權，它構成公司資本的基礎，是股票的一種基本形式，也是發(fā)行量最大，最為重要的股票。普通股的基本權利：公司決策參與權利潤分配權優(yōu)先認股權剩余資產分配權優(yōu)先股：是公司在籌集資金時，給予投資者某些優(yōu)先權的股票，這種優(yōu)先權主要表現在兩個方面：①優(yōu)先股有固定的股息，不隨公司業(yè)績好壞而波動，并已可以先于普通股股東領取股息；②當公司破產進行財產清算時，優(yōu)先股股東對公司剩余財產有先于普通股股東的要求權。但優(yōu)先股一般不參加公司的紅利分配，持股人亦無表決權，不能借助表決權參加公司的經營管理。公司發(fā)行優(yōu)先股主要出于以下考慮：①清償公司債務；②幫助公司渡過財政難關；③想增加公司資產，又不影響普通股股東的控制權。三、股票估值方法股票的價值票面價值：股票票面所載明的價值賬面價值：公司的資產總額減去負債總額的價值，即公司的凈資產價值清算價值：公司在終止經營后股票所具有的價值，該價值往往與另外幾種價值的差異較大內在價值：又稱理論價值，是指使用某種股價評估方法求得的股票價值。本課程著重闡述如何采用多種股價評估方法確定股票的內在價值或理論價值。市場價值：股票在市場上買賣的價格，又稱為股價。股票內在價值：股票內在價值即股票未來收益的現值，取決于預期股息收入和市場收益率。1.基于股利貼現模型的股票價值評估——股利貼現模型2.穩(wěn)定增長股利貼現模型3.零增長股利貼現模型4.股票收益率與股利增長率資本預算決策方法投資決策概述投資決策的概念（一）概念：投資決策是指公司利用從金融市場上籌集的資金，對所擁有的資產，特別是長期資產進行分析、估算和篩選的過程。投資決策的目的是辨認和選擇那些能增加公司價值的投資機會。（二）投資資金的償付問題：1.股本性質的融資，用于支付股息的資金應從投資項目的新增利潤中支付；2.債務性質的融資，應區(qū)分兩種情況：（1）若所籌資金用于長期實物資產投資，還本付息的資金應來源于項目新增利潤和所形成的折舊；（2）若所籌資金用于短期實物資產投資，用于還本付息的資金應來源于實現的銷售收入。資本投資的類別按投資范圍：對內投資：對內投資是指企業(yè)為了保證生產經營活動的正常進行和事業(yè)的發(fā)展壯大而進行的內部投資活動--維持性投資、擴張性投資；對外投資：企業(yè)將自己的資產投放于企業(yè)外部的投資活動--直接投資于其他企業(yè)、購買各種有價證券按投資決策的風險性高低：由國家法律法規(guī)或政府政策規(guī)定的，公司為進行所從事的生產經營活動必須進行的投資，如保證安全生產的投資，保護環(huán)境質量的投資等等；簡單再生產或成本控制方面的投資，如機器設備的更新?lián)Q代；現有生產能力擴充方面的投資，如生產規(guī)模的擴大；新產品、新領域的投資。按照決策方案的相互影響1、獨立項目：是指對其無論做出接受或放棄的決定都不會影響其他項目的投資決策。獨立項目決策時可對項目單獨進行分析，可以選擇任意數量的投資項目。2、互斥項目；是指項目間的一種極端情況，兩個項目或者都遭放棄，或者非此即彼?；コ忭椖繘Q策時必須對哪個項目最好作出判斷，當存在資本限額時，只能選擇一個項目。3、關聯(lián)項目：是指相對于獨立項目而言，項目之間的投資決策相互影響。在資本有限條件下，項目數量受資金規(guī)模的制約。關聯(lián)項目決策時要綜合考慮，作為一個大的投資項目一并考察。投資決策基本原則：不選取超過兩個風險以上的項目。第二節(jié)非貼現現金流量法投資決策的評價方法有兩種：非貼現現金流量法：該方法不考慮貨幣時間價值，把不同時間的貨幣看成是等效的，一般在選擇方案時起輔助作用。主要有投資回收期法、平均會計收益率法。貼現現金流量法：貼現現金流量法是指考慮貨幣時間價值的分析方法。主要包括凈現值法、盈利指數法和內部收益率法等三種，此外還有折現投資回收期法一、投資回收期法1.含義：投資回收期一般以年為單位表示?；厥掌谠蕉?，投資方案越有利。2.投資回收期的計算。根據凈現金流量的通常分為以下兩種情況：其一，如果每年營業(yè)凈現金流量相等時:回收期（n)=初始投資額/每年營業(yè)凈現金流量其二，如果每年營業(yè)現金流量不等時，就要根據每年年末尚未收回的投資額加以確定。二、投資回收期法的決策規(guī)則獨立項目：低于期望回收期的就可以確定；多個項目：低于期望回收期、且回收期最低的方案是最優(yōu)項目。因此,上例乙方案的回收期小于甲方案,是最優(yōu)方案三、投資回收期法的評價優(yōu)點:簡便易于理解，十分強調流動性;缺點:①沒有考慮整個投資期間的現金流，特別是回收期后的現金流。②忽略了貨幣的時間價值；③期望回收期的確定完全是主觀選擇，結論不可靠。二、平均會計收益率法1、概念：平均會計收益率法是指投資項目壽命周期內的年度平均投資收益率，也稱平均投資收益率。用公式表示如下：平均會計收益率=年平均凈收益/平均賬面投資額×100%2、計算步驟第一步：計算平均凈收益第二步：計算平均投資額第三步：計算平均會計收益率3.平均會計收益率法的決策規(guī)則首先要設定一個期望收益率，高于期望收益率的項目可以接受；且平均會計收益率越高，投資方案越有利。4、平均收益率法的特點及評價：優(yōu)點：簡明易懂、容易計算缺點：與回收期法類似對投資回收期法與平均會計收益率法的比較：二者是投資決策時的輔助方法。通常，投資回收期用于初始投資額相等的決策，而平均收益率既可用于相等時，也可用于不相等時。貼現現金流量法一、凈現值法(一）凈現值的概念與計算方法凈現值(NPV)是指投資項目未來各年現金流入量的現值之和減去現金流出量的現值（凈投資額）后的差額。計算公式為：NPV=未來現金流入量現值–初始投資額1、若NPV為正數（NPV＞0)，說明該項目的投資收益率大于預定貼現率。該方案可取。2、若NPV為零(NPV＝0)，說明該項目的投資收益率等于預定貼現率。尚需斟酌。要考慮內涵收益率的高低3、若NPV為負數(NPV＜0)，說明該項目的投資收益率小于預定貼現率。該方案不可取。（二）凈現值的計算過程第一步：計算每年的營運凈現金流量和終結凈現金流量；第二步：將上項凈現金流量折成現值；第三步：計算凈現值（NPV）的值。全部計算過程用公式表示為：凈現值（NPV)=營業(yè)凈現金流量現值＋終結凈現金流量現值－初始投資現值在獨立項目決策中，大于零的方案是可行性方案；在互斥項目決策中，凈現值大于零且凈現值中最大者為可行方案。(三)凈現值法的特點及評價優(yōu)點：①充分考慮了資金的時間價值，有利于評價項目的經濟性和時效性。②考慮了投資風險的影響，貼現率的選用包含了項目本身的機會成本及風險收益率；③能夠反映股東財富絕對值的增加。缺點：①不能揭示各投資項目本身可能達到的實際收益率是多少。②在互斥項目決策中，沒有考慮投資規(guī)模的差異。（必須借助于凈現值率來衡量）③貼現率的確定比較困難。p44作業(yè)題4-1資本成本不是一種實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此也稱機會成本。資本成本是指企業(yè)取得和使用資本時所付出的代價。取得資本所付出的代價，主要指發(fā)行債券、股票的費用，向非銀行金融機構借款的手續(xù)費用等；使用資本所付出的代價，如股利、利息等。盈利指數法（PI）（一）基本概念盈利指數法(PI)，又稱現值指數或凈現值率(NPVR)。是指將未來現金流量現值規(guī)模化的指標，它能衡量每一單位投資額所能獲得的凈現值的大小。理解要點：1.盈利指數法是在資本配置條件下的資本預算。2.盈利指數法是對單個項目以比值的形式揭示項目是否值得投資，價值增值多少（二）盈利指數法的計算公式PI=未來現金流量現值/初始投資若PI>1，則項目可行；若PI<1，則項目不可行盈利指數法的決策規(guī)則：1、對于獨立項目，接受NPV為正、PI大于1的投資項目；2、對于投資組合項目，接受加權平均PI最高的項目，表明投資方案的回報率也最高。例題見書50總結：大量的實踐證明，盈利指數發(fā)對于獨立項目的決策有用，對于互斥項目，必須結合凈現值法才能得出結論。盈利指數法的特點及評價：①考慮了資金的時間價值，能真實的反映項目的盈虧程度。有利于存在資本限額條件下項目之間進行對比。②與凈現值法相比，這是一個相對量的評估指標，衡量的是項目未來收益與成本之比。③該方法只適用于獨立項目的選擇。④若項目數量較多、組合形式較多，該方法就比較繁瑣。三、內部收益率法（一）基本概念：1、內部收益率（IRR），也稱內涵報酬率。是指使投資項目的未來現金流入量現值等于未來現金流出量現值時的貼現率。即凈現值等于零時的貼現率。2、內部收益率法：是根據方案本身內部收益率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。內部收益率越高，說明投資項目的價值增值情況越好。內涵收益率的經濟含義是投資項目所具有的真實收益率（二）內部收益率法的決策規(guī)則1、若IRR高于貼現率，則NPV值為正，說明投資項目內在收益比期望收益率要高，該項目可以接受；2、若IRR低于貼現率，則NPV值為負，說明投資項目內在收益比期望收益率要低，該項目應該放棄。（三）內部收益率的評價優(yōu)點：1、內部收益率法既適應于獨立投資項目的選擇，也適應于互斥投資項目的比較選擇，適應性非常廣泛.2、內部收益率法考慮了資金的時間價值，能正確地反映投資項目本身實際能達到的真實收益率。3、內部收益率不受資本市場上利率的影響，而是完全根據項目的現金流計算出來，從而在一定程度上反映了項目的內在特征。所以，對于獨立項目而言，內部收益率法總是能得出與凈現值法一致的結論。缺點：計算復雜，特別是每年NCF不等時，需要多次測算求得，因此，一般須借助計算機完成。1、內部收益率法只對投資項目的評價有用，用于融資性項目時，會導致評價結論錯誤。融資型項目的內部收益率決策法：對融資項目而言，IRR<r，項目可行；IRR>r，項目不可行，而對于投資項目而言，IRR>r，選擇項目。2、多重內部收益率問題----內部收益率法無解或多解。單個項目下的IRR、NPV方法的適用總結，看PPT圖看49頁圖資本預算中的一些問題一、現金流量的概念凈現金流量=現金流入–現金流出二、現金流的構成：a初始現金流（固定資產投資，凈營運資本投入，其他費用）b營業(yè)現金流（產品或服務享受所得的現金流入，各項營業(yè)現金支出，稅金支出）c終結現金流（當項目結束時發(fā)生的現金流）三、現金流量的估算原則（一）融資現金流量不在現金流量分析范疇之內。（二）使用現金流量而不是會計利潤（收入-成本）。原因在于：(1)在項目整個投資有效期內,利潤總計與凈現金流量總計是相等的,所以凈現金流量可以取代利潤.(2)有利于科學地考慮時間價值因素(3)采用現金流量使投資決策更符合實際(4)在投資分析中,現金流動狀況比盈虧狀況更重要。兩者的關系為:凈現金流量=凈收益（會計收益）+折舊=資本收益+資本返還（三）只計稅后現金流量：估算現金流時，所有的現金流量都要轉換為稅后現金流量。（四）分析凈營運成本的變化所謂凈營運成本，是指項目增加的流動資產與增長的流動負債之間的差額。凈營運成本為正值時，表明公司對營運成本的投資，則現金流出凈額增加；凈營運成本為負值時，表明公司對營運成本的回收，則現金流入凈額增加。（五）只計增量現金流量（1）概念：所謂增量現金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，總現金流量因此而發(fā)生的變動。只有增量現金流量才是與項目相關的現金流量。（2）確定增量現金流量應區(qū)分的幾個問題：①忽略沉沒成本②考慮機會成本③重視附加效應④加入營運成本（六）增量現金流量必須與折現率保持一致.（1）對于權益投資者的現金流，折現率應使用權益資本成本-是指企業(yè)通過發(fā)行普通股票獲得資金而付出的代價，它等于股利收益率加資本利得收益率，也就是股東的必要收益率。（2）若使用公司的現金流量，折現率應使用加權平均資本成本。（3）通貨膨脹的處理不論貼現率是名義利率還是實際利率表示，現金流都要與此保持一致。補充；1.現金流量的估算經營性現金流=（銷售收入-運營成本-折舊）*（1-稅率）+折舊=稅前利潤*（1-稅率）+折舊投資性現金流=營運資本變動+資本支出項目的總現金流=經營現金流量-投資性現金流量2.折舊與現金流量：折舊的節(jié)稅收益=折舊*邊際稅率3.通貨膨脹與現金流1+r（名義）=（1+r（實際））*（1+r通貨膨脹）實際現金流量=名義現金流量4.通貨膨脹的上升是會增加，減少，還是會維持項目的凈現值？利用名義利率折現名義現金流與利用實際利率折現實際現金流得到的凈現值是完全一樣的。不過，隨著通貨膨脹上升，既是企業(yè)經營收益的上升幅度和通貨膨脹率保持一致，但存在通貨膨脹時的項目凈現值也低于該項目在無通貨膨脹的凈現值。導致這一結果的原因是，這就是根據固定資產的賬面價值來提取的，他不收通貨膨脹的影響，因而隨著通貨膨脹率的上升，折舊的節(jié)稅收益反而下降了，與此引起的凈現值的降低。5.由于資本有限，企業(yè)無法選擇所有凈現值大于0的投資項目，這就是資本限額。6.不同壽命的資本預算決策（重置鏈法，約當年金法）7.周期匹配法（65頁例題）假設項目可以被復制，知道各個項目具有相同的壽命為止，然后計算復制的項目凈現值，在進行比較。8.等價年金法（EAC）是指某項資產或項目在其整個壽命周期每年收到的或支出的現金流量。c=9.更新決策和投資時機決策資本預算中的不確定性分析什么是敏感性分析敏感性分析是指從眾多不確定性因素中找出對投資項目經濟效益指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經濟效益指標的影響程度和敏感性程度，進而判斷項目承受風險能力的一種不確定性分析能力。敏感性分析的步驟1、確定敏感性分析指標2、選擇不確定性因素，及其變動幅度3、計算不確定因素的變動對分析指標的影響程度4、尋找敏感因素5、對敏感因素進行分析、采取措施，提高抵抗風險的能力三、盈虧平衡分析會計盈虧平衡點=固定成本+折舊凈現值盈虧平衡點=投資額的等價年度成本等價年度成本=初始投資額場景分析場景分析是經常使用的一種反映和評價項目風險的分析方法。場景分析方法的步驟：1、對仔細挑選出的公司可能會遇到的各種事件或場景進行判別2、重新思考原始預測中的各種變量3、對每個場景分別預測，得到有限的幾個詳細預測，它們概括了公司可能面臨的意外事件。場景分析評價：場景分析雖然提供了許多有用的信息，但是這種方法也有相應的弊端。首先，它認為未來的情況可以被清楚地區(qū)分為幾種狀態(tài)，如繁榮、穩(wěn)定、衰退。但這些狀態(tài)現實中可能并不能截然分開。它們也可能連續(xù)地逐一出現。另外，場景分析增加了分析的范圍，例如。對于未來有三種狀況的項目，如果在分析中涉及12個變量，那么分析人員就要不得不估計36(3×12)個預期值進行分析。最后，場景分析和敏感性分析一樣，沒有統(tǒng)一的決策標準供決策者使用，決策者面對場景分析的結果，仍然要根據自己的風險偏好來主觀選擇。課后習題第4題81頁實物期權：（一）擴張期權擴張期權是指后續(xù)投資機會的權利。其是有價值的，其價值在需求旺盛時得到充分體現。例如，當汽車租賃公司在未來的租賃業(yè)務繼續(xù)擴張時，公司就需要購買更多的汽車，但現在公司尚無法確定未來的業(yè)務情況。于是，公司可以通過獲得有權以約定價格購買汽車的期權，以保證項目的靈活性。如果未來的租賃市場出現旺盛的需求，則公司執(zhí)行期權；如果未來的市場需求不高，公司可以不執(zhí)行期權。（二）放棄期權即公司經營者在進行資本預算決策時，還需考慮一個問題，如果項目不再盈利，為了減少損失，公司應比原計劃更早地停止執(zhí)行項目。項目的放棄價值就是出售或者報廢其資產以終止項目所產生的凈現值。（三）延期期權延期期權又稱遠期起點期權，延期期權是指對于某些投資項目，有時存在著一個等待期權，不必立即實行該項目，等待不但可使公司獲得更多的相關信息，而且，在某些情況下等待具有更高的價值。收益和風險第一節(jié)收益和風險資產收益是指資產的價值在一定時期的增值。資產的風險是指資產收益的不確定性。對理性的投資者來說，承擔風險必須得到補償——風險越大，要求的收益回報越高。1.收益和收益率總收益=股利+資本利得收益率R=股利收益率+資本利得收益率=預期收益率E(R)=R2.預期收益率又稱為期望收益率，是對未來投資收益率的預期。它是市場的客觀交易條件決定的，由市場向投資者真實提供的。二、風險與方差1、風險的概念風險是預期收益率偏離期望收益率的程度（1）風險衡量的起因：在確定性的情況下，投資收益率是進行投資決策的最好依據；在不確定性的情況下，僅靠期望收益率來進行投資決策是不夠的，還需要考慮實際收益率的高低。實際收益率圍繞預期收益率波動的程度是判斷一項資產優(yōu)劣的的第二個指標，即風險指標。風險衡量可以借助于概率和統(tǒng)計的方法。使用方差、標準差、標準差系數、協(xié)方差、相關系數等離散指標進行定量的描述和評估。（2）風險的衡量：方差（s2）和標準差（s）見書三、資產組合的收益與風險單個證券占資產組合的權重=單個證券價值/資產組和總價值例7-3假設某投資者投資于A、B公司的股票，其以每股15元的價格購買了100股A公司的股票，以每股20元的價格購買了200股B公司的股票。則A、B公司股票在組合中的權重Xa、Xb分別為Xa=15*100/(15*100+20*200)=27.3%Xb=20*200/(15*100+20*200)=72.7%2、協(xié)方差:協(xié)方差是用來描述在投資組合中兩個投資項目之間的相關程度。主要用來衡量兩個項目之間收益與風險的互動性。計算公式：如果兩個公司的股票收益正相關，即兩個公司的股票收益呈同步變動態(tài)勢，即在任何一種經濟狀況下同時上升或同時下降，則它們的協(xié)方差為正值；如果兩個公司的股票收益負相關，即兩個公司的股票收益呈非同步變動態(tài)勢，即在任何一種經濟狀況下一升一降或一降一升，則它們的協(xié)方差為負值；如果兩個公司的股票收益沒有相關，則它們的協(xié)方差等于零。3、相關系數（ρAB）相關系數是用來描述投資組合中各種資產收益率變化的數量關系，即一種資產的收益率發(fā)生變化時，另一種資產的收益率將如何變化。相關系數與協(xié)方差的特性相同，只是取值范圍被界定在-1～+1之間。計算公式：根據計算結果可知：①當ρAB=1時，完全正相關，其投資組合風險等于這兩種項目各自風險的線性組合，組合風險較大。②當ρAB=-1時，完全負相關，其投資組合風險是單個項目風險的加權差額，它比兩個項目中最小風險者的風險還小。③當ρAB=0時，不相關，兩種項目之間相互獨立，其投資組合風險小于這兩種項目單獨風險的線性組合，組合風險較小。結論：無論投資項目之間的投資比例如何，只要不存在完全正相關關系，投資組合的風險總是小于單個項目收益標準差的線性組合。換言之，投資組合可以在不改變預期收益的條件下減少投資的風險。4、資產組合的收益和風險投資組合的收益：是投資組合中各單項資產期望收益率的加權平均。其計算公式為：投資組合風險的衡量:投資組合的風險并不等于組合中單個項目風險的加權平均。它除了與單個項目的風險有關之外，還與組合中單個項目的協(xié)方差有關。原因:組合中各項資產之間的關聯(lián)性所導致的。投資組合的方差取決于組合中各種證券的方差和每兩種證券之間的協(xié)方差。每種證券的方差度量每種證券收益的變動程度；協(xié)方差度量兩種證券收益之間的相互關系。在證券方差給定的情況下，如果兩種證券收益之間相互關系或協(xié)方差為正，組合的方差就上升；如果兩種證券收益之間的相互關系或協(xié)方差為負，組合的方差就下降。第二節(jié)市場風險一、市場指數模型假設一種股票在某一特定時期內的收益率與同一時期證券市場指數（如標準普爾500指數）的收益率相聯(lián)系，即如果行情上揚，則很可能該股票價格會上升，市場行情下降，則該股票很可能下跌。因此，可以用市場指數回歸模型的方程表示這一關系：二、系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險（1）系統(tǒng)風險(SystematicRisk)，即市場風險，是指那些影響所有資產（整個市場）的因素引起的、不能通過風險分散而消除的風險，又稱不可分散風險。如戰(zhàn)爭、經濟衰退、通貨膨脹等。系統(tǒng)風險對所有資產或所有企業(yè)的影響程度不同。（2）非系統(tǒng)風險即企業(yè)特有風險，是指發(fā)生于個別投資對象的特有事件所造成的風險，由每個企業(yè)自身的經營狀況和財務狀況所決定，又稱可分散風險。如罷工、訴訟失敗、經營失誤等。非系統(tǒng)風險可以通過分散化而被化解。只要資產數量多一點，當它們構成資產組合時，特有事項，也就是非系統(tǒng)事項——包括正面的和負面的——傾向于相互抵消掉。因此，一個相當大的資產組合幾乎沒有非系統(tǒng)風險。三、分散化與組合風險通過資產組合減弱和消除個別風險對投資收益的影響，稱為風險分散。風險分散的根本原因在于資產組合的方差項中個別風險的影響在資產數目趨于無窮時趨于零。而風險不可能完全消除（系統(tǒng)風險存在）的根本原因在于資產組合的方差項中的協(xié)方差（反映各項資產間的相互作用）項在資產數目趨于無窮時不趨于零。四、多因素模型與單因素模型不同，多因素模型更加清晰明確解釋了系統(tǒng)風險，從而有可能展示不同的股票對不同的因素有不同的敏感性，這可能會使精確性得以提高。第三節(jié)資本資產定價模型一、CAPM：基于風險資產期望收益均衡基礎上的模型。資本資產定價模型（CAPM）資本市場均衡時資產價格變化的均衡關系由于投資者的偏好不同，每一個投資者對風險資產和無風險資產的投資比例不同，這一特征稱為分離定理。(一)理論研究基礎1、投資組合理論：它把投資者投資選擇的問題系統(tǒng)闡述為不確定性條件下投資者效用最大化的問題。內容：研究個別投資者的投資行為，分析風險厭惡型的投資者個體在使其投資的預期效用達到最大化時的投資決策行為。2、資本市場理論：內容：考察各資本資產的價格和供求關系問題，分析在均衡狀態(tài)下的資本資產市場均衡價格的形成機制，研究整個資本市場的集體行為。（二）資本資產定價模型的含義主要研究證券市場上多樣化投資組合中資產的期望報酬率與風險之間的關系，以及均衡價格是如何形成的。資本資產定價模型的主要特點是建立了客觀測度公司證券的市場風險（系統(tǒng)風險）程度的指標。即β系數。（三）β系數：系統(tǒng)風險的衡量β系數是某種證券的收益的協(xié)方差與市場組合收益的方差的比率，可看作股票收益變動對市場組合收益變動的敏感度。補充完整通過對β進行分析，可以得出結論：在風險資產的定價中，那些只影響該證券的方差而不影響該股票與股票市場組合的協(xié)方差的因素在定價中不起作用，對定價唯一起作用的是該股票的β系數。由于收益的方差是風險大小的量度，可以說：與市場風險不相關的單個風險，在股票的定價中不起作用，起作用的是有規(guī)律的市場風險。β值可正可負，其絕對值越大，說明單項證券收益率的波動程度越高。當市場組合的β系數等于1時，反映所有風險資產的平均風險水平。β系數大于1，表明某風險資產的風險水平超過平均風險水平；β系數小于1，表明某風險資產的風險水平低于平均風險水平；β系數等于0，表明某風險資產不存在系統(tǒng)風險，而存在非系統(tǒng)風險，且通過分散化投資能予以化解。無風險資產的β系數等于0。應用舉例：某公司股票的β系數為2.0，無風險報酬率為6%，市場上所有股票的平均報酬率為10%，則該證券的收益率為：Ri=6%+2.0×(10%-6%)=14%從例中可知，該公司股票只有達到或超過14%,投資者方可進行投資，小于14%，則不會購買該股票。二、套利定價理論（APT）套利定價理論基本的思想：投資者將盡力發(fā)現套利機會，以便構造一個套利組合，在不增加風險的情況下，增加組合的預期回報率。1.套利定價理論（APT）基本假設A市場不一定有效B投資者不一定是風險規(guī)避者C投資者無需相同的預期2.套利機會是投資者初始總投資支出為0，未來收益為正3.套利組合具有三個條件的組合A不需要投資者任何額外資金的組合XIB套利組合對任何因素都沒有敏感性，萬無一失的獲利（組合β=0）C套利組合預期收益必須是正第八章資本成本與資本預算市場風險溢價=RM-RF1.項目的折現率應該等于相同風險水平的金融資產的期望收益率2.從公司角度看，期望收益率就是權益資本成本，權益資本成本是指投資者對公司的權益投資所要求的收益率。3.估計權益資本成本A利用資產定價模型普通股的資本成本=貨幣時間價值的補償+市場風險的補償rs=rf+β*（rm-rf）rf運用資本資產定價模型需要知道以下變量，無風險收益率，市場風險溢價，公司股票βB運用股利增長模型4.無風險收益率是指無違約風險的證券或證券組合的收益率，與經濟中的其他人和收益率都無關。一般有兩種選擇：a短期國債利率替代b長期國債利率代替5.β值的估計：證券的貝塔是證券收益率與市場收益率的協(xié)方差與市場收益率的方差之比。β=cov7.貝塔的決定因素：a經營的周期b公司經營杠桿（同向變化）c公司的財務杠桿β權益=β資產X（1+負債權益當公司不改變業(yè)務時，其資產的貝塔值β資產就不會改變。9.經營風險是指企業(yè)全部資本投資者收益的不確定性。分類：純粹風險和投機風險（純粹的會發(fā)生損失或者無損，投機會有損失，收益，無損），靜態(tài)風險和動態(tài)風險（靜態(tài)指自然力量或人們錯誤行為，動態(tài)指經濟社會結構變化）10.財務風險是指由于企業(yè)負債經營而給股東帶來的風險。（財務是針對整個企業(yè)來說的，單個的項目不存在財務風險）11.公司資本成本包括債務成本，優(yōu)先股成本，公司的資本成本12.債務成本是指為籌資而借入資金的現行成本（即期成本）決定因素：a現行利率水平b公司的違約風險c債務的稅收利益（稅后成本=稅前債務成本X（1-公司所得稅率））13.優(yōu)先股成本rps=每股優(yōu)先股股利/優(yōu)先股股價14.確定公司資本成本。公司的資本成本就是公司不同融資方式（包括債務，優(yōu)先股，普通股）形成的加權平均值，即加權平均資本成本（WACC）。rwacc=B第十一章股利政策1.利潤分配的項目：a盈余公積金（法定公積金和任意公積金）從稅后凈利潤中提取，用于彌補公司虧損，擴大公司生產經營或轉增公司資本金（當達到公司注冊資本50%以上后可以不再提?。?。b公益金，從凈利潤中提取，專門用于員工集體福利（5%-10%）。c股利，股利的分配應以各股東持有股份的數額為依據，每一股東取得的股利與持有股數成正比。2.股利支付方式：a現金股利（最常見）以現金的形式派發(fā)股利，可以細分為幾種形式：1.正?，F金股利。一般是每季度、每半年或一年發(fā)放一次，采用這種股利形式表明公司希望以后能在固定的時間范圍內按統(tǒng)一比率發(fā)放股利。2.正常現金股利加額外股利。這種方式是指公司每期支付數額較少的固定股利，如果某一年的收益超過正常年份且有支付能力時再分配額外股利。（穩(wěn)定的股利、超額收益分配）3.特別股利。一次性發(fā)放的股利。4.清償股利。是一種特殊形式的股利，是破產企業(yè)以耗竭儲備金來分配股利，作為已繳股本的退還。b股票股利，是股份公司以本公司的股票作為股利發(fā)放給股東的一種股利發(fā)放形式，包括紅利送股和配股，紅利送股是無償的，配股是有償的，以優(yōu)惠的價格賣給股東（公司現金會增加，是對股東的補償）。公司發(fā)放股票股利的原因：1公司管理層發(fā)放股票股利可以保存現金。2公司通過派發(fā)股票股利，可以增加在外發(fā)行的股票數量，從而一定程度上避免因股價阻礙小額投資者進入的問題。c股票分割，是指將一張面值較大的股票換成績賬面值較小的股票。原因，希望其股價保持在一個特定的變動范圍內。d股票回購，是指股份公司用現金從股東的手中買回公司發(fā)行在外的股票。方式：1溢價收購過票回購2公開市場購買3私下磋商股票回購4轉換回購（公司用債券或者優(yōu)先股代替現金回購普通股）股票回購的動機：1.傳遞股價被低估信號的動機2.為股東避稅的動機3.減少公司自由現金流量的動機4.反收購的動機股票回購的優(yōu)勢1）股票回購使股東獲取的是資本利得，與現金股利相比在稅率上具有明顯優(yōu)勢。中國沒有資本利得稅。但是有證券投資所得稅，即從事證券投資所獲得的利息、股息、紅利收入的征稅。2）當公司實施股票回購時，股東有權決定是否出售；但若公司分配現金股利，股東必須接受，沒有選擇余地。股票回購的劣勢1）公司回購股票，除無償收購外，都無異于股東退股和公司資本的減少，從根本上動搖了公司的資本基礎，削弱了公司對債權人的財產保障。2）股票回購使公司持有自己的股票，成為自己的股東，公司的法律地位與股東的法律地位出現統(tǒng)一，公司與股東之間的法律關系發(fā)生混淆，這便背離了公司與股東原本具有的法律意義。3）股東很難真實了解公司股票回購的真正目的，存在信息不對稱問題。3.現金股利和股票回購區(qū)別的原因A兩種股利的賦稅方式不一樣B采用股票回購是給股東一個選擇的機會，可以選擇出售或者保留，支付現金股利只能接受并且要付稅C公司實施股票回購，對于股東而言還存在信息不對稱的問題。4.股利政策理論a股利無關論企業(yè)的股票價格與其股利政策無關，即股利政策不影響股價。b稅差理論由于股利收入的所得稅率通常都高于資本利得的所得稅率，偏愛低股利政策。c一鳥在手理論投資者會認為現在獲得股利的風險低于將來獲得資本利得的風險d信號傳遞理論信息不對稱的情況下，投資者通過股利政策了解公司經營狀況和發(fā)展。e代理理論管理者注重自己利益，忽略股東要求其將企業(yè)價值最大化。因此，股東需要支付監(jiān)督管理者行為的代理費用。提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)督者的監(jiān)督，有助于解決股東和管理者之間的代理沖突。f追隨者效應公司的任何股利政策都不可能滿足所有投資者對股利的要求，只吸引了喜愛這一政策的投資者。5.股利政策的類型A剩余型股利政策（成長型）：公司利潤首先用于滿足預期收益率超過資本成本的投資項目的資金需求，當剩余利潤時才發(fā)放股利。優(yōu)點：1首先考慮用留存收益進行在投資，有助于降低在投資的資本成本。2留存收益的利用減少了對外部融資的需求，有利于保持合理的資本結構。3由于公司可以利用留存收益進行大量凈現值大于零的投資項目，其預期現金流將會增加，故公司股票價格可能上升，從而可以使投資者獲得收益。缺點：由于每期發(fā)放的股利現金會受到投資機會好壞的影響，因此，發(fā)放的現金股利額是極不穩(wěn)定。盡管投資者可以通過資本利得獲取收益，但與現金股利相比，獲得資本利得收入的不確定性要更大。B穩(wěn)定的股利政策（成熟型）：公司派發(fā)的現金股利固定在某一特定水平，而在一定時期內，無論公司的盈利狀況和財務狀況如何，現金股利支付額不變。優(yōu)點：1穩(wěn)定的股利支付額向市場傳遞了穩(wěn)定的信息。2可以使投資者獲得穩(wěn)定的收益。3可以滿足希望獲得穩(wěn)定收益的投資者的需求。缺點：1穩(wěn)定的股利政策不能完全反映公司當期的經營業(yè)績。2公司當期收益的增加不能立刻增加股東的收益，還可能造成屬于老股東的收益轉向新股東。C固定股利支付率政策（穩(wěn)定發(fā)展、財務狀況穩(wěn)定）：是公司從稅后利潤中提取固定百分比的部分作為股利分配給投資者。缺點：1由于股利隨經營狀況的變動而變動，不穩(wěn)定的股利收入容易造成股票價格的異常波動，會給投資者帶來經營不穩(wěn)定，投資風險大的影響。2增加了公司的財務壓力。3難以確定固定股利支付利率。D低正常股利加額外股利（初創(chuàng)階段）：公司每年支付數額比較低的固定股利，在利潤較多的年份，可以將盈利以額外股利的形式支付給投資者。優(yōu)點：1較低的固定股利可以保證公司有足夠的能力支付股利。2當公司盈利有較大的增長時，也可以將部分盈余回報給投資者。缺點