注冊會計師財務成本管理-第二節(jié)企業(yè)價值評估方法

注冊會計師財務成本管理-第二節(jié)企業(yè)價值評估方法1.【單選題】下列關于企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的表述中，不正確的是(??)。A.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則B.現(xiàn)金流（江南博哥）量折現(xiàn)模型的參數(shù)包括預測期的年數(shù)、各期現(xiàn)金流量和資本成本C.預測基期應為上一年的實際數(shù)據(jù)，不能對其進行調整D.實務中的詳細預測期通常為5-7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。正確答案：C參考解析：現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型，它的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則，也就是任何資產的價值是其產生的未來現(xiàn)金流量按照含有風險的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值。選項A正確?，F(xiàn)金流量模型的參數(shù)包括預測期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成本。這些參數(shù)是相互影響的，需要整體考慮，不可以完全孤立地看待和處理，選項B正確。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)；另一種是以修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。選項C錯誤。實務中的詳細預測期通常為5-7年，如果有疑問還應當延長，但很少超過10年。企業(yè)增長的不穩(wěn)定時期有多長，預測期就應當有多長。選項D正確?！驹擃}針對“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點進行考核】2.【單選題】關于現(xiàn)金流量的表述中，不正確的是(??)。A.股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權投資者的現(xiàn)金流量B.股權現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資者的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分C.實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資者的稅前現(xiàn)金流量D.如果把股權現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權現(xiàn)金流量與股利現(xiàn)金流量相同正確答案：C參考解析：股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權投資者的現(xiàn)金流量。選項A正確。股權現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權投資者的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權人支付后剩余的部分，也可以稱為"股權自由現(xiàn)金流量”，簡稱"股權現(xiàn)金流量"。選項B正確。股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量有多少股權現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配政策。如果把股權現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。選項D正確。實體現(xiàn)金流量模型的基本形式是:實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資者(包括股權投資者和債權投資者)的稅后現(xiàn)金流量。所以選項C的說法不正確?！驹擃}針對“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點進行考核】3.【單選題】A公司今年的每股收益是1元，分配股利0．4元／股，該公司的凈利潤和股利的增長率都是5％，貝塔值為1．2。政府長期債券利率為3．2％，股票市場的風險補償率為4％。則該公司的本期市盈率為(??)。A.13．33B.5．25C.5D.14正確答案：D參考解析：股利支付率=0．4／1×100％=40％；股權資本成本=3．2％+1．2×4％=8％；本期市盈率=股利支付率×(1+增長率)／(股權資本成本-增長率)

=40％×(1+5％)／(8％-5％)

=14。【該題針對“現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型”知識點進行考核】4.【單選題】某公司2017年稅前經營利潤為2000萬元，所得稅稅率為25％，折舊與攤銷為100萬元，經營流動資產增加500萬元，經營流動負債增加150萬元，經營長期資產總值增加800萬元，經營長期負債增加200萬元，利息40萬元。假設該公司能夠按照40％的固定負債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的資本結構不變，“凈經營資產增加”和“凈負債增加”存在固定比例關系，則2017年股權現(xiàn)金流量為（）萬元。A.754B.886C.960D.648正確答案：C參考解析：股權現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債務現(xiàn)金流量

=（稅后經營凈利潤-凈經營資產增加）-（稅后利息費用-凈負債增加）

=2000*（1-25%）-850-（40*0.75-0.4*850）

=960(萬元)。其中凈經營資產增加=增加的經營營運資本+資本支出-折舊與攤銷=500-150+（800-200）-100=850萬元?！咎崾尽拷洜I長期資產總值增加=經營長期資產增加+折舊，資本支出=經營長期資產總值增加一經營長期負債增加=經營長期資產增加+折舊-經營長期負債增加5.【單選題】甲公司2017年銷售收入為10000萬元，2017年年底凈負債及股東權益總計為5000萬元(其中股東權益4400萬元)，預計2018年銷售增長率為8％，稅后經營凈利率為10％，凈經營資產周轉率保持與2017年一致，凈負債的稅后利息率為4％，凈負債利息按上年年末凈負債余額和凈負債稅后利息率計算。下列有關2018年的各項預計結果中，錯誤的是（??）。A.凈經營資產凈投資為400萬元B.稅后經營凈利潤為1080萬元C.實體現(xiàn)金流量為680萬元D.凈利潤為1000萬元，稅后經營凈利潤為1080萬元正確答案：D參考解析：因為凈經營資產周轉率不變，所以凈經營資產的增長率和銷售收入的增長率相等，所以凈經營資產凈投資=5000×8％=400(萬元)，所以選項A表述正確；2018年的稅后經營凈利潤=銷售收入×稅后經營凈利率=10000×(1+8％)×10％=1080(萬元)，所以選項B表述正確；實體現(xiàn)金流量=稅后經營凈利潤-凈經營資產凈投資=1080-400=680(萬元)，所以選項C表述正確；凈利潤=稅后經營凈利潤-稅后利息費用=1080-(5000-4400)×4％=1056(萬元)，所以選項D表述錯誤。6.【單選題】某公司本年的凈利潤為100萬元，所有者權益為500萬元，留存收益比例為40％，預計下年的所有者權益、凈利潤和股利的增長率都為6％。該公司的貝塔值為2，國庫券利率為5％，市場平均股票要求的收益率為10％，則該公司的內在市凈率為（??）。A.1．33B.1．2C.1．25D.1．4正確答案：A參考解析：內在市凈率=股東權益凈利率×股利支付率／(股權成本-增長率)，預期股東權益凈利率=[100×(1+6％)]／[500×(1+6％)]=20％股利支付率=1-利潤留存率=1-40％=60％，股權成本=5％+2×(10％-5％)=15％，則有：內在市凈率=(20％×60％)／(15％-6％)=1．33。7.【單選題】在采用市價／凈利比率模型對企業(yè)進行估價時，可比企業(yè)的選擇標準是：可比企業(yè)的()。A.增長潛力、股利支付率和股權資本成本與目標企業(yè)相類似B.權益收益率、增長率、股利支付率和股權資本成本與目標企業(yè)相類似C.營業(yè)凈利率、增長率、股利支付率和股權資本成本與目標企業(yè)相類似D.增長潛力、營業(yè)凈利率、權益收益率與目標企業(yè)相類似正確答案：A參考解析：市盈率的驅動因素有：增長潛力(增長率)、股利支付率和風險(股權資本成本)。這三個因素類似的企業(yè)才會有類似的市盈率，可比企業(yè)實際上是這三個因素類似的企業(yè)。選項A正確。8.【單選題】下列不是市盈率驅動因素的是()。A.每股收益B.企業(yè)增長潛力C.股利支付率D.股權資本成本正確答案：A參考解析：由市盈率模型：市盈率=股利支付率(1+增長率)／(股權資本成本－增長率)，可知，每股收益不是市盈率驅動因素。9.【單選題】利用可比企業(yè)的市凈率估計目標企業(yè)價值應該滿足的條件為()。A.適合連續(xù)盈利的企業(yè)B.適合市凈率大于1，凈資產與凈利潤變動比率趨于一致的企業(yè)C.適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)D.適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)正確答案：D參考解析：市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)；市凈率模型主要適用于需要擁有大量資產、凈資產為正值的企業(yè)；市銷率模型主要適用于銷售成本率較低的服務類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。10.【單選題】使用股權市價比率模型進行企業(yè)價值評估時，通常需要確定一個關鍵因素，并用此因素的可比企業(yè)平均值對可比企業(yè)的平均市價比率進行修正。下列說法中，正確的是()。A.修正市盈率的關鍵因素是每股收益B.修正市盈率的關鍵因素是股利支付率C.修正市凈率的關鍵因素是股東權益凈利率D.修正市銷率的關鍵因素是增長率正確答案：C參考解析：在影響市盈率的諸驅動因素中，關鍵變量是增長率。選項AB錯誤。市凈率的驅動因素有增長率、股利支付率、風險和股東權益凈利率。其中，關鍵因素是股東權益凈利率。選項C正確。市銷率的驅動因素是增長率、股利支付率、銷售凈利率和風險。其中，關鍵因素是銷售凈利率。選項D錯誤。11.【單選題】根據(jù)相對價值法的“市凈率模型”，在其他影響因素不變的情況下，下列表述不正確的是()。A.增長率越高，內在市凈率越小B.權益凈利率越高，內在市凈率越大C.股利支付率越高，內在市凈率越大D.股權資本成本越高，內在市凈率越小正確答案：A參考解析：內在市凈率=權益凈利率×股利支付率/（股權成本-增長率），從公式可以看出增長率與內在市凈率同向變動，因此，在其他影響因素不變的情況下，增長率越高，內在市凈率越大。28.【多選題】下列表述中正確的有(??)。A.股權現(xiàn)金流量只能用股權資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權平均資本成本來折現(xiàn)B.股權價值=實體價值-債務價值C.兩階段增長模型下，企業(yè)實體價值=預測期價值+后續(xù)期價值D.兩階段增長模型下，后續(xù)期價值=實體現(xiàn)金流量n+1÷(加權平均資本成本-永續(xù)增長率)正確答案：A,C參考解析：折現(xiàn)率是現(xiàn)金流量風險的函數(shù)，風險越大則折現(xiàn)率越大，因此，折現(xiàn)率和現(xiàn)金流量要相互匹配。股權現(xiàn)金流量只能用股權資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權平均資本成本來折現(xiàn)。選項A正確。股權價值=實體價值-凈負債價值，所以，選項B不正確。兩階段增長模型下，實體價值=預測期價值+后續(xù)期價值，選項C正確。兩階段增長模型下，后續(xù)期價值=，因此，選項D不正確。29.【多選題】下列關于利用可比企業(yè)市盈率估計企業(yè)價值的說法中，正確的有(??)。A.能估算出企業(yè)的內在價值B.能直觀地反映投入和產出的關系C.具有很高的綜合性，能體現(xiàn)風險、增長率、股利分配的問題D.最適合連續(xù)盈利的企業(yè)正確答案：B,C,D參考解析：相對價值法，是將目標企業(yè)與可比企業(yè)對比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。如果可比企業(yè)的價值被高估了，則目標企業(yè)的價值也會被高估。實際上，所得結論是相對于可比企業(yè)來說的，以可比企業(yè)價值為基準，是一種相對價值，而非目標企業(yè)的內在價值，所以選項A錯誤；市盈率把價格和收益聯(lián)系起來，直觀地反映投入和產出的關系，所以選項B正確；市盈率涵蓋了風險、增長率、股利支付率的影響，具有很高的綜合性，所以選項C正確；市盈率模型的局限性:如果收益是0或負值，市盈率就失去了意義。因此，市盈率模型最適合連續(xù)盈利的企業(yè)。所以選項D正確?！驹擃}針對“相對價值評估方法”知識點進行考核】30.【多選題】在不增發(fā)新股或回購股票的情況下，企業(yè)去年的可持續(xù)增長率為8％，本年的經營效率和財務政策與去年相同，以下說法中，正確的有()。A.企業(yè)本年的營業(yè)收入增長率為8％B.企業(yè)本年的可持續(xù)增長率為8％C.企業(yè)本年的股權現(xiàn)金流量增長率為8％D.企業(yè)本年的實體現(xiàn)金流量增長率為8％正確答案：A,B,C,D參考解析：如果某一年的經營效率和財務政策與上年相同，在不增發(fā)新股或回購股票的情況下，則本年實際增長率、上年可持續(xù)增長率以及本年可持續(xù)增長率（選項B）三者相等。這種增長狀態(tài)，在資金上可以永遠持續(xù)發(fā)展下去，可稱之為平衡增長。在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量（選項D）、股權現(xiàn)金流量（選項C）和營業(yè)收入的增長率（選項A）相同，因此，可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。為什么這三個增長率會相同呢?因為在穩(wěn)定狀態(tài)下，經營效率和財務政策不變，即凈經營資產凈利率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復制。影響實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量的各因素都與銷售額同步增長，因此，現(xiàn)金流量增長率與銷售增長率相同。31.【多選題】E公司2017年營業(yè)收入為5000萬元，2017年底凈負債及股東權益總計為2500萬元(其中股東權益2200萬元)，預計2018年銷售增長率為8％，稅后經營凈利潤率為10％，凈經營資產周轉率保持與2017年一致，凈負債的稅后利息率為4％，凈負債利息按上年末凈負債余額和預計利息率計算。企業(yè)的融資政策為：多余現(xiàn)金優(yōu)先用于歸還借款，歸還全部借款后剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。下列有關2018年的各項預計結果中，正確的有()。A.凈投資為200萬元B.稅后經營凈利潤為540萬元C.實體現(xiàn)金流量為340萬元D.收益留存為500萬元正確答案：A,B,C,D參考解析：凈投資=△凈經營資產=2500×8％=200(萬元)稅后經營凈利潤=5000×(1+8％)×10％=540(萬元)實體現(xiàn)金流量=540－200=340(萬元)上年末凈負債=2500－2200=300(萬元)，凈利潤=540－300×4％=528(萬元)剩余現(xiàn)金=凈利潤－凈投資

=(稅后經營凈利潤－稅后利息)－凈投資

=(540－300×4％)－200

=328(萬元)還款：300萬元；支付股利：28萬元；留存收益=528－28=500(萬元)37.【計算題】C公司的每股收益是1元，其預期增長率是12％。為了評估該公司股票價值是否被低估，收集了以下3個可比公司的有關數(shù)據(jù)：可比公司當前市盈率預期增長率D公司85％E公司2510％F公司2718％要求：(1)采用修正平均市盈率法，對C公司股票價值進行評估。(2)采用股價平均法，對C公司股票價值進行評估。參考解析：(1)修正平均市盈率法：可比企業(yè)平均市盈率=(8+25+27)／3=20可比企業(yè)平均預期增長率=(5％+10％+18％)／3=11％修正平均市盈率=可比企業(yè)平均市盈率／(平均預期增長率×100)=20／(11％×100)=1．82C公司每股價值=修正平均市盈率×目標企業(yè)預期增長率×

100×目標企業(yè)的每股收益=1．82×12％×100×1=21．84(元)(或21．82元)(2)股價平均法：

企業(yè)名稱當期市盈率預期增長率(％)

修正市盈率乙企業(yè)每股凈利(元)乙企業(yè)預期增長率乙企業(yè)每股價值(元)D公司851.611219.2E公司

25102.511230F公司

27181.511218平均數(shù)

22.4

38.【計算題】LZB公司上年度財務報表的主要數(shù)據(jù)如下：項目金額(萬元)營業(yè)收入2000稅后利潤300股利150年末股東權益(400萬股，每股面值1元)2000該公司上年12月31日的股票市價為20元，上年度普通股股數(shù)沒有變化，且全部發(fā)行在外。要求：(1)計算上年的可持續(xù)增長率；(2)根據(jù)上年末的股票市價計算市盈率和市銷率；(3)若該公司處于