新能源汽車2025年展望：綠能浪潮、出海領(lǐng)航、智駕未來(lái)-2024-12-市場(chǎng)解讀

主題研究|新能源汽車行業(yè)維持加速上揚(yáng)趨勢(shì)：我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)新能源車乘用車銷量將從影響，但自主品牌的插混車型出口到海外發(fā)展中國(guó)家的勢(shì)頭依然迅猛。23-1224-0123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11黃佳琦MSCI全球汽車指數(shù)表現(xiàn)MSCI全球汽車指數(shù)相對(duì)于MSCI全球指數(shù)表現(xiàn)(右軸)40020%4000%300200(20%)(40%)200注：截至2024年12月9日收盤(pán)價(jià)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際相關(guān)報(bào)告：《新能源汽車行業(yè)2024年中期展《新能源汽車行業(yè)投資手冊(cè)系列《新能源汽車行業(yè)2024年展望：《新能源汽車行業(yè)投資手冊(cè)系列《新能源汽車行業(yè)2023年中期展《新能源汽車行業(yè)投資手冊(cè)系列報(bào)告（八囚徒困境的謎與思》 5 8 8 22 40 43 48 50 51 6 7 7 7 7 7 9 10 10 11 11 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 152 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17 17 17 17 17 17 18 18 19 20 20 21 23 23 23 23 23 23 24 24 25 27 27 28 28 30 30 31 31 32 32 35 353 35 35 35 35 36 36 37 38 39 39 39 39 39 41 41 42 42 42 44 46 46 46 46 46 46 47 47 47 47 47 47 48 49 49 49 49 49 49 50 50 51455中國(guó)持續(xù)推動(dòng)全球新能源汽車行業(yè)總銷量大幅成長(zhǎng)三個(gè)方面，中國(guó)新能源車仍是全球增長(zhǎng)的最大推動(dòng)力。今年一、二季度，企在新能源車轉(zhuǎn)型的大方向并未改變，但是歐洲車企從行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)需求、公司盈利角度出發(fā)，宣布放緩電動(dòng)化進(jìn)程。這導(dǎo)致歐洲新能源車滲透率在今年保持大體穩(wěn)定的趨勢(shì)。同時(shí)，歐洲對(duì)進(jìn)口新能源車南和泰國(guó)等一些新興市場(chǎng)的增長(zhǎng)也有所加快。隨著更全球新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）全球新能源汽車銷量同比0資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際5%資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際650% 資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國(guó)際788中國(guó)新能源汽車行業(yè)優(yōu)質(zhì)供給和消費(fèi)者需求共同推升滲透率上揚(yáng)從滲透率來(lái)看，今年前三季度中國(guó)新能源乘用車的滲透率也是逐季攀升，滲透率達(dá)到49.8%（圖表10即在當(dāng)月售出的乘用車中近一半是新能源車。滲透率處于加速上揚(yáng)趨勢(shì)，這是我們對(duì)行業(yè)的基本判斷。我們預(yù)期今格競(jìng)爭(zhēng)再次升溫，從“油電同價(jià)”到“電比隨著國(guó)內(nèi)的北京、成都、廣州車展的舉辦、以舊換新政策發(fā)布與升級(jí)、各地置換補(bǔ)貼的落實(shí)，中國(guó)新能源車行業(yè)保持了強(qiáng)大的成長(zhǎng)動(dòng)能，不僅在車企端的促銷力度回收中實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)烈度的緩和，并且在今年二三季度取得毛費(fèi)者對(duì)新能源車的消費(fèi)信心增強(qiáng)，釋放了需求，另一方面也得益于行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給的增加，這一點(diǎn)與我們此前的判斷比較一致。我們預(yù)期較好的駕駛、補(bǔ)能、智駕等方面相對(duì)優(yōu)異的體驗(yàn)。中國(guó)新能源乘用車增程的銷量我們預(yù)計(jì)會(huì)看到更多車企推出增程的車型來(lái)分享行業(yè)增長(zhǎng)紅利，帶動(dòng)細(xì)分國(guó)新能源車銷量為例，比亞迪、五菱、特斯拉等均有較好表現(xiàn)，而新勢(shì)力（含增程）的更高需求的推動(dòng)，比亞迪、理想、問(wèn)界、零跑都有更加亮眼新能源汽車銷量（萬(wàn)輛）新能源汽車銷0資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際9資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際 資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際09630資料來(lái)源：中國(guó)電動(dòng)汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟、Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際80%40% (40%)資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際60,00020資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際銷量30-40萬(wàn)20-30萬(wàn)15-20萬(wàn)10-15萬(wàn)5-10萬(wàn)＜5萬(wàn)20185.5%8.6%32.2%34.4%3.3%20193.0%35.7%26.8%20203.8%35.7%22.0%2021202220233.9%4.1%4.7%7.1%7.8%10.3%33.9%34.6%34.4%2024年1-10月4.0%33.2%3.0%注：圖中所列示計(jì)價(jià)貨幣均為人民幣；資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際銷量＜5萬(wàn)注：圖中所列示計(jì)價(jià)貨幣均為人民幣；資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年10月；資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際新能源滲透率A00級(jí)A0級(jí)A級(jí)B級(jí)201891%4%3%201993%5%4%3%4%202097%3%3%8%5%2021100%8%7%2022100%36%29%2023100%59%23%39%27%2024年1-10月100%67%34%51%43%資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際銷量注：圖中所列示計(jì)價(jià)貨幣均為人民幣；資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際uA00aA0uAUBUC/D注：內(nèi)圈為2020年，外圈為2024年1月-10月；資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際預(yù)計(jì)將看到更多潛在優(yōu)質(zhì)車型在這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)，包括已經(jīng)發(fā)布的蔚來(lái)的第三名玩家。展望未來(lái)，我們預(yù)期將會(huì)看到小米、小鵬等車企推出增程強(qiáng)勢(shì)占據(jù)前列，單款車型都明顯高于第四名之后的車型。在插混轎車分類蔚來(lái)ES6蔚來(lái)EC6小鵬G9寶馬iX3問(wèn)界M9蔚來(lái)ES8資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際智己LS6 樂(lè)道L60資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際零跑C11 零跑C10零跑C16資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際蔚來(lái)ES6小鵬G9寶馬iX3蔚來(lái)EC6蔚來(lái)ES8資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際 資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際零跑C11合創(chuàng)Z03資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際蔚來(lái)ET5T 蔚來(lái)ET5 蔚來(lái)ET7路特斯EMEYA資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際圖表32：中國(guó)20-30萬(wàn)元純電轎車銷漢極越07領(lǐng)克Z10資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際圖表34：中國(guó)10-20萬(wàn)元純電轎車銷豐田bZ3微藍(lán)6資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際蔚來(lái)ET5 蔚來(lái)ET7阿維塔12嵐圖追光資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際圖表33：中國(guó)20-30萬(wàn)元純電轎漢哪吒S資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際圖表35：中國(guó)10-20萬(wàn)元純電轎微藍(lán)6資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際 坦克700新能源領(lǐng)克09新能源資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際風(fēng)云T9零跑C16資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際理想L9理想L8領(lǐng)克09新能源騰勢(shì)N8猛士917極石01資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際領(lǐng)克08新能源摩卡DHT-PHEV途觀L新能源資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際零跑C11資料來(lái)源：終端銷售數(shù)據(jù)、電動(dòng)汽車觀察、浦銀國(guó)際貼，為消費(fèi)者帶來(lái)切實(shí)的購(gòu)車實(shí)惠，同時(shí)金額上向新能源車傾斜，有助于一步下沉到縣域，并輻射周邊鄉(xiāng)鎮(zhèn)；同時(shí)鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)積極參加，結(jié)合以舊換新和縣域充換電設(shè)施補(bǔ)短板等支持政策制定促銷方案，建立完善售鄉(xiāng)市場(chǎng)的新能源車銷量占比也在不斷提升，主要還是依托插資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際鄉(xiāng)瓶頸問(wèn)題。在支持滿足農(nóng)村地區(qū)購(gòu)買(mǎi)使用需求方面，鼓勵(lì)地方對(duì)農(nóng)村戶籍居民購(gòu)買(mǎi)新能源汽車，給予消費(fèi)券等支持。鼓勵(lì)有關(guān)車企和有善售后服務(wù)體系；各充電設(shè)施建設(shè)運(yùn)營(yíng)企業(yè)配合完善充電設(shè)施布局，《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一支持?jǐn)U大新能源汽車消費(fèi)：落實(shí)好現(xiàn)有新能源汽車車船稅、車輛購(gòu)置稅等優(yōu)惠政策，抓好新能源汽車補(bǔ)助資金清算審核工作，積極擴(kuò)大新能源汽車個(gè)人消費(fèi)比例。組織開(kāi)展新能源汽車下鄉(xiāng)活動(dòng)，鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)款能力等自主確定自用傳統(tǒng)動(dòng)力汽車、自用新能源汽車貸款最高發(fā)放比例。鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)結(jié)合汽車以舊換新等細(xì)分場(chǎng)景，加強(qiáng)金融產(chǎn)品和注冊(cè)登記的新能源乘用車，并購(gòu)買(mǎi)符合節(jié)能要求乘用車新車的個(gè)人消《關(guān)于加大支持大規(guī)模設(shè)支持老舊營(yíng)運(yùn)貨車報(bào)廢更新、提高新能源公交車及動(dòng)力電池更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)、提高汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)報(bào)廢燃油或新能源乘用車并購(gòu)資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、浦銀國(guó)際整理資料來(lái)源：新華社、商務(wù)部、崔東樹(shù)公眾號(hào)、浦銀國(guó)際僅針對(duì)個(gè)人消費(fèi)者，要求報(bào)廢國(guó)三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)燃在此前的補(bǔ)貼范圍基礎(chǔ)上，擴(kuò)展補(bǔ)貼范圍，支持老舊對(duì)報(bào)廢燃油乘用車并購(gòu)買(mǎi)符合要求燃油乘用車的，補(bǔ)對(duì)報(bào)廢燃油乘用車或新能源乘用車，并購(gòu)買(mǎi)為規(guī)范置換流程，真實(shí)反映政策拉動(dòng)效果，新增規(guī)定資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、浦銀國(guó)際整理對(duì)個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車并購(gòu)買(mǎi)新乘用車的，按購(gòu)置新車價(jià)格分三檔補(bǔ)貼個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車同時(shí)新購(gòu)乘用車，按發(fā)票價(jià)格分三檔進(jìn)行補(bǔ)貼。購(gòu)入新個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓本人名下的非營(yíng)運(yùn)乘用車并購(gòu)買(mǎi)新車，分三檔進(jìn)行補(bǔ)貼。對(duì)個(gè)人消費(fèi)者在省內(nèi)轉(zhuǎn)讓本人名下的非營(yíng)運(yùn)乘用車，并購(gòu)買(mǎi)新乘用車的，按購(gòu)車發(fā)個(gè)人消費(fèi)者本人名下乘用車并新購(gòu)乘用車，按購(gòu)車發(fā)票金額分轉(zhuǎn)讓本人名下燃油或新能源乘用車并購(gòu)買(mǎi)新乘用車，按購(gòu)車發(fā)票金額分三檔補(bǔ)貼個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓名下舊車并新購(gòu)乘用車，按發(fā)個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓本人名下乘用車并購(gòu)買(mǎi)新乘用車，按含稅銷售價(jià)分三檔補(bǔ)貼。購(gòu)買(mǎi)新個(gè)人消費(fèi)者轉(zhuǎn)讓本人名下舊乘用車并購(gòu)置乘用車新車的，按購(gòu)車價(jià)格分三檔進(jìn)行補(bǔ)貼。注：按政策發(fā)布時(shí)間正序排列，部分省/市相關(guān)政策已經(jīng)過(guò)一輪或多輪加碼，上表列示信息以發(fā)布的政策內(nèi)容為準(zhǔn)；資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理從需求端看，消費(fèi)者對(duì)于新能源車已經(jīng)充分認(rèn)可，行業(yè)已經(jīng)過(guò)了供應(yīng)端單從供應(yīng)端看，行業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給增加，帶動(dòng)潛在今年年初比亞迪推出的榮耀版車型更是強(qiáng)力刺激消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿（圖表從政策端看，今年中國(guó)政府出臺(tái)的報(bào)廢更新和置換更新政策，都是對(duì)于新能源車行業(yè)的政策傾斜和支持。政府通過(guò)少量補(bǔ)貼撬動(dòng)較大的綜合來(lái)看，我們認(rèn)為在需求、供應(yīng)、政策驅(qū)動(dòng)下，明年中國(guó)新能源車銷量也有望貢獻(xiàn)更大的成長(zhǎng)空間。雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)烈度依然較高，但是這是伴隨0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：電車匯、蓋世汽車、浦銀國(guó)際0資料來(lái)源：電車匯、蓋世汽車、浦銀國(guó)際BABA資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理/////注：上表中的基本參數(shù)均采用該車型指導(dǎo)價(jià)中最低價(jià)格版本，即入門(mén)版本的參數(shù)信息（如有區(qū)別）資料來(lái)源：各車企官網(wǎng)、工信部、懂車帝、新出行、浦銀國(guó)際------76103333000300注：上表中的基本參數(shù)均采用對(duì)應(yīng)車型中最低售價(jià)版本，即入門(mén)版本的參數(shù)信息（如有區(qū)別）；上市時(shí)間為最新改款（如有）發(fā)布時(shí)間資料來(lái)源：各車企官網(wǎng)、工信部、懂車帝、汽車之家、新出行、浦銀國(guó)際今年一季度中國(guó)新能源車市場(chǎng)的降價(jià)潮相對(duì)較強(qiáng)，許多車型的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)形整體看，進(jìn)入二三季度，車企端在老車型降價(jià)庫(kù)存的出清以及新車型價(jià)格沖擊的手牌基本已打完，持續(xù)高強(qiáng)度降價(jià)開(kāi)始迅速收斂。這與我們半年度優(yōu)質(zhì)新車供給增加情況下，降價(jià)后的新車供給到位，新能源車企的內(nèi)卷式降價(jià)態(tài)勢(shì)有所緩和，市場(chǎng)將逐步重回促銷增量的常態(tài)化競(jìng)爭(zhēng)局面，不會(huì)重規(guī)模擴(kuò)大意味著固定資產(chǎn)和人員成本攤銷的邊際成本隨之降低，成本優(yōu)勢(shì)應(yīng)運(yùn)而生。同時(shí)，規(guī)模效應(yīng)還體現(xiàn)在車企對(duì)供應(yīng)鏈的議價(jià)能力上。比亞迪在今年上半年，上游動(dòng)力電池原材料成本下行。如中國(guó)國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰格段的性價(jià)比方案，預(yù)計(jì)最快于明年一季度開(kāi)始量產(chǎn)交付，進(jìn)一步帶來(lái)成乘聯(lián)會(huì)關(guān)于消費(fèi)者對(duì)于價(jià)格戰(zhàn)的態(tài)度的調(diào)查顯示，受訪者中僅有19.4%認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)會(huì)刺激其購(gòu)買(mǎi)決定。價(jià)格戰(zhàn)對(duì)短期的銷量促進(jìn)的實(shí)際作用并不明的購(gòu)買(mǎi)力，頭部企業(yè)的重磅產(chǎn)品發(fā)布帶動(dòng)產(chǎn)品供給穩(wěn)定預(yù)期。我們?cè)谥衅诟鞯匾耘f換新政策存續(xù)。因此，雖然年底汽車行業(yè)會(huì)有沖量的慣例，但是平均單價(jià)（美元）0注：E=Yole預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：Yole、浦銀國(guó)際>50萬(wàn)元資料來(lái)源：蓋世汽車研究院、浦銀國(guó)際2022年2023年2024年8.1%8.2%...4.1%4.1%資料來(lái)源：崔東樹(shù)公眾號(hào)、乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際0注：圖中所示為國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰（含量99.5%）的價(jià)格走勢(shì)，；資料來(lái)源：Wind、浦銀國(guó)際今年中國(guó)乘用車出口量還是處于增長(zhǎng)中，主要?jiǎng)恿θ詠?lái)自于中國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升、歐美市場(chǎng)的小幅增長(zhǎng)以及俄烏危機(jī)下的俄羅斯市場(chǎng)國(guó)際品牌撤退雖然歐洲市場(chǎng)的關(guān)稅增加或?qū)?lái)短期需求波伴隨著中國(guó)新能源車的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)擴(kuò)張需求，中國(guó)制造新能源產(chǎn)品越面仍領(lǐng)先于海外的大部分傳統(tǒng)車企，海外市場(chǎng)的突破有望為車企帶來(lái)新的身具備較大的市場(chǎng)容量與空間，而東南亞、南美等市場(chǎng)新能源車滲透率還第三大眾品牌——樂(lè)道和螢火蟲(chóng)——車型的推出，有望開(kāi)始加速海外商務(wù)于中國(guó)車企加速向依托海外本地市場(chǎng)、全球設(shè)計(jì)工廠的策略遷移，帶動(dòng)海資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際作為聯(lián)合開(kāi)發(fā)協(xié)議的重要組成部分，雙方還就車型及平臺(tái)的共用采購(gòu)計(jì)劃，希望整合雙方規(guī)模優(yōu)勢(shì)，依托大眾世界級(jí)的雙方為大眾汽車在中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)車平臺(tái)聯(lián)合開(kāi)發(fā)行業(yè)領(lǐng)資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理0資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際86420注：出口量含整車與CKD（CompletelyKnockedDown，完全拆散）。資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際在技術(shù)進(jìn)步與用戶心智逐步構(gòu)建的共同驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)乘用車智能駕駛發(fā)展迅速，已然進(jìn)入新篇章。在中國(guó)新能源車市場(chǎng)行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭與價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擾動(dòng)并存的共識(shí)之下，能夠體現(xiàn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)的智能駕駛相關(guān)功能，開(kāi)始成為車企爭(zhēng)相加碼投入的方向乃至營(yíng)銷宣傳的重點(diǎn)，車企間力高價(jià)車型裝車率表現(xiàn)明顯高于低價(jià)車型，符合高階輔助駕駛整套方案硬件但隨著技術(shù)的進(jìn)步，智能駕駛也在持續(xù)推進(jìn)降本，包括規(guī)模擴(kuò)大帶來(lái)的硬件制造成本下降等，都有望推動(dòng)滲透率進(jìn)一步提升。部分車企智駕版車型車型的涌現(xiàn)和智能化硬件配置向更低價(jià)格段車型的滲透，也是中國(guó)新能源從目前功能實(shí)現(xiàn)來(lái)看，各家車企主要朝無(wú)圖化、全場(chǎng)景化以及低成本化的駛需要面對(duì)更加復(fù)雜的路況環(huán)境，對(duì)感知方案的要求更高，傳統(tǒng)的高精地圖受限于更新頻率低、采集成本高，無(wú)法滿足城市智駕處理復(fù)雜路況的及在快速追趕先鋒車企。我們預(yù)期將來(lái)第一梯隊(duì)的智駕能力有望與第二梯隊(duì)智能駕駛是各車企競(jìng)逐的核心戰(zhàn)場(chǎng)，但是部分定義為L(zhǎng)2+級(jí)的車型其實(shí)已資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、科瑞咨詢、浦銀國(guó)際>50萬(wàn)元%%資料來(lái)源：佐思汽研、浦銀國(guó)際40萬(wàn)元以上86420資料來(lái)源：NE時(shí)代ADAS數(shù)據(jù)庫(kù)、浦銀國(guó)際54.4%54.4%.資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、科瑞咨詢、浦銀國(guó)際>50萬(wàn)元資料來(lái)源：佐思汽研、浦銀國(guó)際40萬(wàn)元以上50資料來(lái)源：NE時(shí)代ADAS數(shù)據(jù)庫(kù)、浦銀國(guó)際不依賴高精地圖的城區(qū)智駕領(lǐng)航輔助功能（CityNCA實(shí)現(xiàn)了全國(guó)城區(qū)全面覆蓋/采用輕地圖方案，在復(fù)雜場(chǎng)景會(huì)結(jié)合先驗(yàn)信息來(lái)優(yōu)化該功能的表現(xiàn)，其余場(chǎng)景可通過(guò)車端實(shí)時(shí)感/資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、新出行、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)及微信公眾號(hào)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理智駕提升至百公里甚至數(shù)百公自動(dòng)識(shí)別紅綠燈通過(guò)路況、自動(dòng)超行施工障礙物等，新增后向緊急制0自動(dòng)駕駛能力依托多車型矩陣7資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公司官方微信公眾號(hào)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理零部件上采用規(guī)格性能更為激進(jìn)的配置。隨著智71111000///013553107注：部分車型已經(jīng)過(guò)一次或以上改款，表格中所列示的相關(guān)信息以目前在售的版本為準(zhǔn)。對(duì)于搭載激光雷達(dá)的感知融合方案車型，列示售價(jià)范圍僅包括配置激光雷達(dá)的版本；MP=MegaPixels，是“百萬(wàn)像素”的英文縮寫(xiě)；資料來(lái)源：懂車帝、新出行、各公司官網(wǎng)、浦銀國(guó)際整理0L2級(jí)及以上智駕滲透率（右軸）50新車城市NOA裝配率（右軸）資料來(lái)源：佐思汽研、NE時(shí)代、乘聯(lián)會(huì)、資料來(lái)源：佐思汽研、NE時(shí)代、乘聯(lián)會(huì)、浦銀國(guó)際0NPU算力（TOPS）CPU算力（kDIMPS）算力要求（TOPS）1000+100+~~資料來(lái)源：IHS、易觀分析、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：IHS、易觀分析、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際整理中國(guó)新能源車企布局日趨完善新能源車作為新賽道，沖擊百年汽車行業(yè)在中國(guó)與們認(rèn)為中國(guó)領(lǐng)先的技術(shù)和較低的制造成本都是中國(guó)車企現(xiàn)在具備的優(yōu)勢(shì)。年以來(lái)呈現(xiàn)比較穩(wěn)定的提升，從2020年此外，兩大手機(jī)品牌入局新能源車的玩家小米和華為也表現(xiàn)不俗，前文提市場(chǎng)份額；華為的鴻蒙智行系列，隨著尊界的亮相，車型譜系基本完善，在當(dāng)前較為激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境之下，車企也在尋求供應(yīng)鏈管理、技術(shù)降本等手段提升降本潛力，輔以配置調(diào)整、定位下探、權(quán)益優(yōu)惠等靈活的銷售策略，將在相對(duì)健康的利潤(rùn)水平下實(shí)現(xiàn)銷量增長(zhǎng)，以期提升份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模資料來(lái)源：中汽協(xié)、Wind、浦銀國(guó)際資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、Wind、浦銀國(guó)際注：新勢(shì)力包含蔚來(lái)、小鵬、理想、零跑、哪吒5家車企；鴻蒙智行包括目前已上市交付的問(wèn)界、智界；資料來(lái)源：乘聯(lián)會(huì)、Wind、公開(kāi)資料、浦銀國(guó)際u本土a合資注：內(nèi)圈為2020年，外圈為2024年1月-10月；資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際注：2024年數(shù)據(jù)截至2024年10月；內(nèi)圈為2020年，外圈為2024年1月-10月；資料來(lái)源：ThinkerCar、浦銀國(guó)際格段進(jìn)行更加精細(xì)的挖掘，以驅(qū)動(dòng)行業(yè)整體需求成長(zhǎng)，加速取代傳統(tǒng)燃油我們依然認(rèn)為中國(guó)新能源車企在進(jìn)入新的競(jìng)爭(zhēng)階段后，面臨的是需求同步年年末階段證明其當(dāng)前在售車型的訂單需求旺盛，并有望在明年延續(xù)。而且，這兩家車企的海外銷量貢獻(xiàn)也已經(jīng)在四季度開(kāi)始起量，將在明年放量的增量。在當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)，這兩家車企的新車型需求并未得最后，我們對(duì)于比亞迪的判斷也保持較為樂(lè)觀。這主要得益于比的增長(zhǎng)空間仍然較大。同時(shí)，明年比亞迪智駕有望向其主力價(jià)格段普及，增強(qiáng)其汽車產(chǎn)品力在智駕表現(xiàn)，進(jìn)一步帶動(dòng)銷量成長(zhǎng)。而且，比亞迪的海20232024E2025E中國(guó)新能源乘用車銷量（萬(wàn)輛）9001,2341,578同比增速38%37%28%蔚來(lái)新能源車銷量（輛）160,038222,783402,002銷量同比增速31%39%80%在中國(guó)新能源乘用車份額1.8%1.8%2.5%營(yíng)收（百萬(wàn)人民幣）55,61866,113101,997營(yíng)收同比增速13%19%54%汽車毛利率9.5%12.2%13.6%目標(biāo)市銷率（x）0.8新能源車銷量（輛）141,601187,589400,348銷量同比增速17%32%113%在中國(guó)新能源乘用車份額1.6%1.4%2.2%營(yíng)收（百萬(wàn)人民幣）30,67640,53074,500營(yíng)收同比增速14%32%84%汽車毛利率(1.6%)8.0%11.1%目標(biāo)市銷率（x）3.12.5理想新能源車銷量（輛）376,030507,237700,181銷量同比增速182%35%38%在中國(guó)新能源乘用車份額4.2%4.1%4.4%營(yíng)收（百萬(wàn)人民幣）123,851146,396200,038營(yíng)收同比增速173%18%37%汽車毛利率21.5%20.0%21.1%目標(biāo)市銷率（x）目標(biāo)市盈率（x）32.3零跑新能源車銷量（輛）144,155291,940490,692銷量同比增速30%103%68%在中國(guó)新能源乘用車份額1.6%2.3%2.7%營(yíng)收（百萬(wàn)人民幣）16,74732,09657,098營(yíng)收同比增速35%92%汽車毛利率*0.5%6.7%10.6%目標(biāo)市銷率（x）2.80.9比亞迪新能源乘用車銷量（輛）3,012,9064,230,2715,391,689銷量同比增速62%40%27%在中國(guó)新能源乘用車份額30.8%30.9%29.7%營(yíng)收（百萬(wàn)人民幣）465,448571,534680,910營(yíng)收同比增速51%23%19%汽車毛利率*23.4%24.9%24.6%目標(biāo)市銷率（x）目標(biāo)市盈率（x）29.723.9注：*零跑的汽車毛利率為公司綜合毛利率；*比亞迪汽車毛利率為浦銀國(guó)際估算。E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際從運(yùn)營(yíng)數(shù)字看，這四家新勢(shì)力在今年三季度的零售門(mén)店的數(shù)量差距已經(jīng)不跑的平均店效會(huì)更高。從明年來(lái)看，蔚來(lái)第二品牌樂(lè)道將持續(xù)擴(kuò)張門(mén)店推這四家新勢(shì)力的主力車型價(jià)格段存在明顯區(qū)分。其中，理想和蔚來(lái)的車型展望明年，蔚來(lái)、小鵬、零跑三家的汽車毛利率都有改善空間；蔚來(lái)樂(lè)道量增長(zhǎng)后將帶動(dòng)毛利率產(chǎn)品組合改善；零跑在零部件模塊化和共用下將繼從公司三季度的綜合毛利率來(lái)看，小鵬的毛利率則表現(xiàn)好一些，這是受到大眾合作項(xiàng)目帶來(lái)的超高毛利率收入的影響。而蔚來(lái)則受到電池業(yè)務(wù)毛利年下半年至今年上半年都處于控費(fèi)的階段，但是隨著新車型大周期的到來(lái)以及收入端的重回高增長(zhǎng)，其研發(fā)費(fèi)用將開(kāi)始呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。零跑的研發(fā)最后，從在手現(xiàn)金看，理想已經(jīng)達(dá)到千億規(guī)模，并且實(shí)現(xiàn)了正的凈長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力較高。而蔚來(lái)將在今年四季度得到現(xiàn)金流改善與新的融資資金0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際—O—蔚來(lái)—C—小鵬—C—理想E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際人民幣—O—蔚來(lái)—O—小鵬—O—理想—C—零跑0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際—O—蔚來(lái)—C—小鵬—O—理想—C—零跑 E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際25%20%15%10% —O—蔚來(lái)—O—小鵬—O—理想—C—零跑E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際0E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際 E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際0 資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際—O—蔚來(lái)—C—小鵬—O—理想—C—零跑E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際4,9003,5002,100 E=浦銀國(guó)際預(yù)測(cè)；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際0注：零跑部分季度數(shù)據(jù)未披露；資料來(lái)源：公司公告、浦銀國(guó)際今年，比亞迪在銷量增長(zhǎng)超預(yù)期的帶動(dòng)下，其盈利表現(xiàn)和釋放也優(yōu)于年初以上。在中國(guó)新能源車行業(yè)進(jìn)入淘汰賽的背景下，投資人對(duì)于新市場(chǎng)更加偏向于毛利率改善、盈利能力改善、現(xiàn)金流改善的新能源車企。因此，雖然各家新勢(shì)力依然以守衛(wèi)新能源車銷量和份額為第一任務(wù)，但是新勢(shì)力把毛利率改善也放到了幾乎同等的地位。在今年四季度，零跑和小從資金角度看，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，有望帶動(dòng)公司估值回升。因此，新資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際值3.8xvs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差-0.3x60資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際值3.4xvs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差0.8x9630資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際均值1.4xvs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差0.8x43210資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際值4.5xvs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差-0.2x60資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際0.9xvs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差0.7x資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際值5.8xvs歷史均值以下1個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差2.1x50資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際——蔚來(lái)小鵬——理想——零跑特斯拉比亞迪股份——比亞迪注：截至2024年12月9日收盤(pán)價(jià)，以2020年8月27日收盤(pán)價(jià)作為基數(shù)100%計(jì)算股價(jià)變動(dòng)資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際百萬(wàn)蔚來(lái)小鵬——理想——零跑——比亞迪股份（右軸）——比亞迪（右軸）00注：截至2024年12月9日收盤(pán)；資料來(lái)源：Bloomberg、浦銀國(guó)際股票代碼公司名稱市值(美元百萬(wàn))股價(jià)(當(dāng)?shù)刎泿?股價(jià)變動(dòng)年初至今(%)EPS同比增長(zhǎng)2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E新能源汽車特斯拉565,413177.3(29%)(21%)36%27%比亞迪（H）91,703220.023%27%20%002594CHEquity比亞迪（A）91,703242.923%29%29%22%蔚來(lái)9,2874.5(51%)(13%)(26%)(44%)0.80.79866HKEquity蔚來(lái)9,18134.4(53%)(13%)(26%)(44%)0.80.77,067(49%)(45%)(52%)(131%)9868HKEquity7,13929.5(48%)(45%)(52%)(131%)4.64.8理想20,127(49%)37%32%39%0.8理想19,82573.0(50%)37%32%39%0.89863HKEquity零跑汽車4,51226.4(26%)(26%)(65%)(210%)0.70.5RIVIAN11,745(50%)(17%)(32%)(14%)4.2(80%)(30%)(54%)(41%)0000法拉第未來(lái)2290.5(25%)6,102(37%)(11%)(22%)(28%)4.9平均4.7豪華汽車戴姆勒73,17364.5(26%)61,94189.9(11%)(33%)4%法拉利77,103427.426%21%20.9平均4.1海外品牌汽車7203JPEquity豐田325,3283,209.024%90%(10%)62,736119.5(26%)福特48,220.90.8通用55,72048.936%33%7267JPEquity本田57,8831,708.044%005380KSEquity現(xiàn)代41,439270,000.033%平均國(guó)產(chǎn)品牌汽車600104CHEquity上汽22,687(25%)長(zhǎng)城24,54685%0.80.8廣汽集團(tuán)9,873(17%)(71%)33%200625CHEquity長(zhǎng)安汽車16,064(16%)(39%)35%平均動(dòng)力電池300750CHEquity寧德時(shí)代112,771185.623%23%4.4051910KSEquity19,220371,500.0(26%)(70%)258%66%6752JPEquity松下20,7621,318.0116%(30%)26%002074CHEquity國(guó)軒高科4,768(10%)57%40%0.90.8平均軟件公司微軟3,278,093441.123%甲骨文385,836140.433%66.829.5242,261197.228%(10%)45%34%766688111CHEquity金山辦公16,852264.1(16%)28%27%29.323.8600588CHEquity5,156(39%)1900%(156%)202%4.3金蝶3,664(30%)(73%)(389%)175%4.1平均11.910.28.718.011.08.2功率半導(dǎo)體英飛凌54,16738.3(31%)(19%)40%安森美32,79276.2(22%)8%27%4.1600745CHEquity聞泰科技5,14130.0(29%)(69%)159%45%688396CHEquity華潤(rùn)微電子7,04738.6(14%)(36%)45%22%603290CHEquity斯達(dá)半導(dǎo)2,99190.5(30%)(21%)34%20%4.4平均4.2海外科技公司蘋(píng)果3,267,233213.159.556.542.9谷歌2,207,838179.627%36%4.2亞馬遜1,944,895186.923%65%1,290,845508.844%56%奈飛280,112650.134%62%20%20%平均8.020.117.813.9中國(guó)科技互聯(lián)網(wǎng)公司騰訊446,697370.826%44%4.89988HKEquity阿里巴巴183,70674.289,911112.637%101%24%24%4.554,92529%21%20%4.1002230CHEquity科大訊飛13,70842.9(33%)64%45%4.5平均4.54