2021年環(huán)衛(wèi)新能源裝備宏盛科技宇通重工分析報(bào)告

內(nèi)容目錄1.重組上市促發(fā)展，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域再深入 51.1.重組上市，助推綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升 51.2.大股東穩(wěn)定助力，公司管理層調(diào)整為宇通集團(tuán)合伙人 5 6 2.2.中央推動(dòng)公共領(lǐng)域新能源化，多地新能源環(huán)衛(wèi)車政策頻出 2.4.類比公交車新能源化歷程，新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升在即 2.5.十四五放量可觀，2025新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)或達(dá)500億 3.1.背靠宇通集團(tuán)，協(xié)同效應(yīng)有望釋放 3.2.新能源收入占比增加，市占率大幅提升 3.4.技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先，研發(fā)成果豐碩 4.1.受益于市場(chǎng)快速擴(kuò)張，環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊迎來(lái)機(jī)遇 4.2.工程機(jī)械業(yè)務(wù)軍用民用齊發(fā)力，穩(wěn)定增長(zhǎng)夯實(shí)公司發(fā)展基礎(chǔ) 5.投資建議 6.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄 5圖2:股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截止重組報(bào)告書簽署日) 6圖3:宇通重工下屬子公司(截止重組報(bào)告書簽署日) 圖4:2019年宇通重工營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 圖5:2020上半年宇通重工營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu) 7圖7:宇通重工歸母凈利潤(rùn)及其增速 7 8圖9:宇通重工各板塊毛利率 8圖10:2017-2020H1年宇通重工現(xiàn)金流及收現(xiàn)比 8圖11:純電動(dòng)公交車與其他公交車碳排放對(duì)比(2018年) 9圖12:純電動(dòng)公交車與其他公交車污染物排放對(duì)比(2018年) 9圖13.近三年新能源專用車銷量表現(xiàn)(單位：輛) 圖14:新能源專用車銷量表現(xiàn)(單位：輛) 圖15:2015-2019年寧德時(shí)代動(dòng)力電池價(jià)格 圖16:2015-2019年新能源公交車滲透率 圖17:新增及更換車輛在新能源公交車占比 圖18:新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率 圖20:近年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量及增速情況 圖21:2019年新能源環(huán)衛(wèi)車各地區(qū)銷量情況 圖22:2019年新能源客車市占率 圖23:2015-2017公司在寧德時(shí)代采購(gòu)金額及占比 圖24:2016-2017寧德時(shí)代前四大客戶 圖25:2017-2020H1公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷量(臺(tái)) 圖26:公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備均價(jià)與可比公司對(duì)比(萬(wàn)元) 圖27:新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備營(yíng)收占自家環(huán)衛(wèi)設(shè)備營(yíng)收比重 圖28:2019年新能源環(huán)衛(wèi)車市占率 圖30:公司主要能源采購(gòu)單價(jià)變化 圖31:公司及可比公司環(huán)衛(wèi)板塊毛利率 圖33:公司與可比公司期間費(fèi)用率 圖34:2017-2020H1公司各項(xiàng)費(fèi)用率 22圖35:環(huán)衛(wèi)裝備板塊研發(fā)部門設(shè)置 圖36:公司與可比公司研發(fā)費(fèi)率比較 圖37:2017-2019公司研發(fā)人員數(shù)量及占比 圖38:2015-2019年全國(guó)環(huán)衛(wèi)新簽總額(億元)及增速 圖39:2015-2019環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化合同總額(億元)及增速 圖40:近年工程機(jī)械銷售收入情況(億元) 26 6 表4:小型新能源環(huán)衛(wèi)車使用經(jīng)濟(jì)性分析(以掃路車為例) 表5:中型新能源環(huán)衛(wèi)車使用經(jīng)濟(jì)性分析 表7:新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間測(cè)算 表8:公司設(shè)備協(xié)同情況 表9:公司環(huán)衛(wèi)裝備銷量情況 20表10:公司環(huán)衛(wèi)裝備板塊核心技術(shù) 表11:公司2017-2019年環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊千萬(wàn)級(jí)運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目 1.重組上市促發(fā)展，環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域再深入1.1.重組上市，助推綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升具備環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)一體化優(yōu)勢(shì)，緊跟國(guó)家新能源政策導(dǎo)向。宇通重工成立于2001年，前身是鄭工集團(tuán)、西安交大、百泉集團(tuán)、國(guó)科投資、西寧機(jī)械出資設(shè)立的鄭科股份，主營(yíng)業(yè)務(wù)為工程機(jī)械生產(chǎn)與制造。2003年，鄭工集團(tuán)將其持有的鄭科有限92.98%的股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給宇通發(fā)展50%、宇通不動(dòng)產(chǎn)22.98%和中原信托20%,公司名稱變更為“鄭州宇通重工有限公司”,此后宇通重工一直由宇通集團(tuán)進(jìn)行實(shí)際控制。2010年，成立鄭州宇通環(huán)?？萍加邢薰?，專注于環(huán)保工程項(xiàng)目。2016年，成立傲藍(lán)得環(huán)?？萍加邢薰?，提供環(huán)衛(wèi)一體化運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)。2017年，以“新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備+環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)”為核心戰(zhàn)略，環(huán)衛(wèi)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)布局全國(guó)市場(chǎng)。2018年，德宇新創(chuàng)以持有的傲藍(lán)得85%的股權(quán)以及鄭宇重工70%的股權(quán)對(duì)宇通重工進(jìn)行增資?？梢钥闯?，宇通重工的業(yè)務(wù)從工程機(jī)械到環(huán)保領(lǐng)域，再到環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域，致力于向“新能源設(shè)備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)”一體化發(fā)展。根據(jù)公告，截止2020年11月4日，ST宏盛發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易之標(biāo)的資產(chǎn)宇通重工100%股權(quán)已完成過(guò)戶及相關(guān)工商變更登記手續(xù)，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司。通過(guò)與宏盛科技重組上市，一方面，宇通重工能夠優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，搭建資本平臺(tái)，進(jìn)一步借助上市公司的管理經(jīng)驗(yàn)和資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；另一方面，宇通重工能夠登陸A股資本市場(chǎng)，有助于提升其綜合競(jìng)爭(zhēng)力、品牌知名度和行業(yè)地位，并進(jìn)一步利用資本市場(chǎng)平臺(tái)拓寬融資渠道、增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力?？傊?，重組上市能夠使宇通重工多方面迅速提升，綜合競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。圖1:公司發(fā)展歷程五集團(tuán)出資設(shè)立鄭科股份公司更名為“鄭州宇通重工有限公司”鄭工集團(tuán)將其股權(quán)轉(zhuǎn)讓給宇通發(fā)展、宇通不動(dòng)產(chǎn)、中原信托進(jìn)入環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域成立宇通環(huán)保，專注于環(huán)保工程項(xiàng)目成立傲藍(lán)得，提供環(huán)衛(wèi)一體化運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)德宇新創(chuàng)以持有的傲藍(lán)得85%的股權(quán)成立傲藍(lán)得，提供環(huán)衛(wèi)一體化運(yùn)營(yíng)綜合服務(wù)20172018以“新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備+環(huán)衛(wèi)一體化服務(wù)”為核心戰(zhàn)略與宏盛科技重組上市資料來(lái)源；公司公告，安信證券研究中心1.2.大股東穩(wěn)定助力，公司管理層調(diào)整為宇通集團(tuán)合伙人股東保持穩(wěn)定助力公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。盡管宇通重工經(jīng)歷了8次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，4次增資，但自2003年以來(lái)，宇通集團(tuán)作為控股股東一直未發(fā)生變化。2020年資產(chǎn)重組前，宇通集團(tuán)直接持有宇通重工88.56%的股權(quán)，并通過(guò)其全資子公司德宇新創(chuàng)間接持有宇通重工11.44%的股權(quán)，是宇通重工的控股股東。通泰合智的7名自然人股東通過(guò)控制通泰合智、通泰志合間接控制宇通集團(tuán)并對(duì)宇通重工實(shí)施控制，系宇通重工的實(shí)際控制人。資產(chǎn)重組后，宇通重工成為ST宏盛的全資子公司，但實(shí)際控制人未發(fā)生變化，仍是7名自然人股東。子公司設(shè)立促“新能源設(shè)備+環(huán)衛(wèi)服務(wù)”業(yè)務(wù)發(fā)展。宇通重工的一級(jí)子公司有鄭宇重工、傲藍(lán)得和宇通環(huán)保。宇通環(huán)保專注于環(huán)保工程項(xiàng)目；傲藍(lán)得致力于打造環(huán)衛(wèi)一體化綜合解決方案服務(wù)商；鄭宇重工致力于在工程機(jī)械領(lǐng)域追求卓越，為生產(chǎn)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。圖2:股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截止重組報(bào)告書簽署日)圖3:宇通重工下屬子公司(截止重組報(bào)告書簽署日)二七公可臨分公司限合伙人，而通泰志合持有宇通集團(tuán)85%的股權(quán)，對(duì)宇通集團(tuán)也享有絕對(duì)控制權(quán)。姓名戴領(lǐng)梅總經(jīng)理胡絳舉副總經(jīng)理張孝俊副總經(jīng)理馬書恒財(cái)務(wù)總監(jiān)王東新董事會(huì)秘書資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心是國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的專用設(shè)備研發(fā)商，但從2007年進(jìn)軍環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域開始，公司不斷在環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)上拓加速向環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。較2019年，公可2020年上半年環(huán)衛(wèi)服務(wù)比重大幅增長(zhǎng)，機(jī)械工程圖5:2020上半年宇通重工營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)其他，4.46%_其他，4.46%_2019年?duì)I業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。2017-2019年，營(yíng)業(yè)收入從1.91億元增加到程機(jī)械、環(huán)衛(wèi)服務(wù)、環(huán)衛(wèi)設(shè)備)收入均增加導(dǎo)致。環(huán)衛(wèi)收入增加也表明公司在環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域越來(lái)越受認(rèn)可。歸母凈利潤(rùn)方面，從2017年到2019年，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超兩倍，年增長(zhǎng)率分圖6:宇通重工營(yíng)業(yè)收入及其增速圖7:宇通重工歸母凈利潤(rùn)及其增速營(yíng)顯收入(億元)營(yíng)顯收入(億元)32210歸母凈利潤(rùn)(億元)歸母凈利潤(rùn)(億元)32110資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心其他，4.14%_工程機(jī)械，其他，4.14%_工程機(jī)械，環(huán)衛(wèi)服務(wù)，在30%左右。除2018年凈利率有所下降以外，凈利率總體穩(wěn)定在10%左右，且從2019年到2020上半年，凈利率表現(xiàn)出穩(wěn)中上升態(tài)勢(shì)。ROE從2018年的低點(diǎn)9.40%回升到2019年的高點(diǎn)23.29%,公司資產(chǎn)收益較好。2018年利潤(rùn)率水平下滑主要受新能源裝備銷量下滑等影響。根據(jù)公告，受政府鼓勵(lì)新銷量及銷售收入占比有所下降，進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)年環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù)毛利率均有所下滑。2018年度，宇通重工工程機(jī)械業(yè)務(wù)毛利率有所下降，主要原因一方面是鋼價(jià)上升使得上游原材料價(jià)格提升，進(jìn)而導(dǎo)致宇通重工采購(gòu)成本上升，二是宇通重工較低毛利的礦用車當(dāng)年銷量大幅提升，使得毛利較低的礦用車銷售收入占比亦大幅提升。分板塊看，環(huán)衛(wèi)設(shè)備和工程器械逐步提升整體毛利率。從2018-2019年，公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備板塊毛利率從29%增長(zhǎng)至39.7%。2019年度，隨著宇通重工對(duì)環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場(chǎng)的持續(xù)開拓、宇通重工新能源產(chǎn)品性能的逐步提升和市場(chǎng)對(duì)新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備的逐步認(rèn)可，宇通重工傳統(tǒng)及新能源環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品的銷量均較2018年有所上升，且毛利率較高的新能源產(chǎn)品銷售收入占比提高。因此，2019年宇通重工環(huán)衛(wèi)設(shè)備業(yè)務(wù)的毛利率有所上升。2020H1受銷售產(chǎn)品中毛利凈利率凈利率5%毛利率環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率環(huán)衛(wèi)服務(wù)毛利率環(huán)衛(wèi)設(shè)備毛利率工程機(jī)械毛利率凈額分別為3.35、2.52和8.76億元，2019年同比提升248%。此外，公司收現(xiàn)比近年來(lái)均穩(wěn)定在100%以上，可見(jiàn)公司當(dāng)期變現(xiàn)能力穩(wěn)定。圖10:2017-2020H1年宇通重工現(xiàn)金流及收現(xiàn)比■經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)■經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~(億元)8765432103.35104.809國(guó)將采取更為有力的碳排放控制措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。根據(jù)習(xí)總書記指示，我國(guó)須加快推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展節(jié)能研究所發(fā)布的《中國(guó)純電動(dòng)公交車運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀分析及改善對(duì)策》,按照目前國(guó)內(nèi)平均71%的火交車低31%-38%,較天然氣公交車低42%-45%。圖11:純電動(dòng)公交車與其他公交車碳排放對(duì)比(2018年)柴油天然氣油電混合氣電混合純電動(dòng)架油天然氣油電灌合氣電混合純電動(dòng)米04米據(jù)顯示，重型柴油車污染物總量的排放限值為2.04g/kWh,而純電動(dòng)車在100%火電和71%火電的情況下污染物排放總量?jī)H分別為0.83g/kWh和0.6g/kWh,顯著低于傳統(tǒng)燃料公交車。圖12:純電動(dòng)公交車與其他公交車污染物排放對(duì)比(2018年)210“國(guó)六”公交本純電動(dòng)公交車(100%火電)純電動(dòng)公交本(71%火電)圖13:近三年新能源專用車銷量表現(xiàn)(單位：輛)圖14:新能源專用車銷量表現(xiàn)(單位：輛)00資料來(lái)源：中國(guó)汽豐流通協(xié)會(huì)，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)，安信證券研究中心國(guó)家層面公共領(lǐng)域新能源化有序推進(jìn)。國(guó)務(wù)院于2012年發(fā)布《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年》,重點(diǎn)發(fā)展新能源領(lǐng)域核心技術(shù)，在大中型城市擴(kuò)大公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車示范推廣范圍。并于2014年的《關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意見(jiàn)》中，提出環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域加大新能源汽車推廣應(yīng)用力度，擴(kuò)大應(yīng)用規(guī)模。2018年《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》發(fā)布，推廣使用新能源汽車，要求2020年新能源汽車產(chǎn)銷量達(dá)到200萬(wàn) (2019-2020年)》明確加快推進(jìn)城市建成區(qū)新增和更新的公交、環(huán)衛(wèi)等領(lǐng)域使用新能源或清潔能源汽車，2020年底前大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域(包括北京、天津等19個(gè)省(市))使用比例達(dá)到80%。近期發(fā)布的2020年《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》中提出到2035年公共領(lǐng)域用車全面電動(dòng)化。財(cái)政補(bǔ)貼方面，2015年，四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于2016-2020年新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政支持，加快完善新能源汽車應(yīng)用環(huán)境。2016年《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼文件名稱發(fā)布部門頒布日期具體內(nèi)容《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)國(guó)務(wù)院2020展規(guī)劃(2021-2035年)》生產(chǎn)和消費(fèi)法規(guī)政策部《關(guān)于完善新能源汽財(cái)政部、工信2020車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼部、科技部、政策的通知》發(fā)改委《推動(dòng)重點(diǎn)消費(fèi)品更發(fā)改委、生態(tài)2019比例不低于80%;2025年，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯增的20%左右；力爭(zhēng)到2035年我國(guó)新能源汽車核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際等領(lǐng)域新增和更新車輛采用新能源和清潔能源汽車2021-2022年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)分別在上一年基礎(chǔ)上退坡10%、20%。原加快推進(jìn)城市建成區(qū)新增和更新的公交、環(huán)衛(wèi)、郵政、出租、底前大氣污染防治重點(diǎn)區(qū)域(包括北京、天津等19個(gè)省(市))《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三《關(guān)于調(diào)整新能源汽財(cái)政部、科技2016車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)《關(guān)于加快新能源汽車推廣應(yīng)用的指導(dǎo)意《節(jié)能與新能源汽車國(guó)務(wù)院2012廣東、江蘇、浙江等14個(gè)省級(jí)行政單位，要求新增和以重慶、江西、海南3個(gè)省級(jí)行政單位，要求新增和更新的環(huán)衛(wèi)車中新能源占比超過(guò)50%;四川、甘肅等12個(gè)省級(jí)行政單位，要求新增和更新的環(huán)衛(wèi)車中新能源占比超過(guò)30%。且多發(fā)布省份頌布時(shí)問(wèn)文件名稱具體內(nèi)容山西省《山西省打贏藍(lán)天保衛(wèi)例達(dá)到80%;b.加大資金補(bǔ)貼力度，2020年底前，11個(gè)設(shè)區(qū)市建成區(qū)公交車、出租車、環(huán)衛(wèi)車全部更換為新能源汽車江蘇省《江蘇省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施方輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車，2020年底前安徽省《安徽省打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃實(shí)施方輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車，全省使用比河南省《河南省污染防治攻堅(jiān)原則上全省新增及更新的公交車輛、市政環(huán)衛(wèi)車輛全動(dòng)化，全省新增及更換的郵政、出租、市政、通勤、輕型物流配送及港口、機(jī)場(chǎng)等作業(yè)車輛和作業(yè)器械，2018年年底情節(jié)能源車比重不低于75%,2019年年底不低于85%,2020年當(dāng)年配備更新總量的比例，2018年年底不低于30%,2019年年底不低于40%,2020年年底不低于50%;c.鄭州市城市建云南省新增和更新垃圾清運(yùn)、道路維護(hù)等市政工程用車，全部采購(gòu)新能源汽車浙江省輕型物流配送車輛使用新能源或清潔能源汽車，全省使用比廣東省擴(kuò)大其他公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車應(yīng)用規(guī)模。大力推進(jìn)新能源汽車在出租、環(huán)衛(wèi)、物流等領(lǐng)域的應(yīng)用。珠三角地區(qū)每年上海市《上海市清潔空氣行動(dòng)新增和更新環(huán)衛(wèi)車中新能源和清潔能源車比例不低于80%,2022年行業(yè)新增車輛力爭(zhēng)全面實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化北京市《北京市打贏藍(lán)天保衛(wèi)到2020年，全市新能源車保有量達(dá)到40萬(wàn)輛左右。推進(jìn)新增和更新的公交、出租、環(huán)衛(wèi)、郵政、通勤、輕型物流配送等車輛基本采用電動(dòng)車，到2020年，郵政、城市快遞、深圳市《深圳市推進(jìn)新能源工程車產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃對(duì)外包環(huán)衛(wèi)清掃和清運(yùn)標(biāo)段，推廣使用純電動(dòng)環(huán)衛(wèi)車。2019年起，重點(diǎn)鼓勵(lì)重新招標(biāo)標(biāo)段所使用的環(huán)衛(wèi)車更換為純電動(dòng)車輛天津市《天津市城市管理委打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)2020加快推進(jìn)城市建成區(qū)新增和更新的環(huán)衛(wèi)(不含垃圾運(yùn)翰車)、郵政、巡游出租汽車、通勤運(yùn)營(yíng)車輛、取得通行證的輕型物流配送車輛使用新能源或達(dá)到國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的清潔能源汽資料來(lái)源：公開資料整理，安信證券研究中心下規(guī)模效益不明顯，整體制造成本偏高。根據(jù)ST宏盛公告數(shù)據(jù)計(jì)算可得，2019掃車銷量434輛，銷售收入2.17億元，平均價(jià)格50萬(wàn)元，毛利率約30%左右；新能源清掃車銷量254輛，銷售收入2.70億元，新能源清掃車平均價(jià)格106萬(wàn)元，毛利率約在50%左右。根據(jù)以上數(shù)據(jù)進(jìn)一步計(jì)算，傳統(tǒng)燃油清掃車成本35萬(wàn)元，新能源清掃車成本在53萬(wàn)元，由此可大致認(rèn)為新能源環(huán)衛(wèi)車成本相比傳統(tǒng)燃油車高50%以上。電池領(lǐng)域保持技術(shù)、規(guī)模、供應(yīng)鏈與客戶等領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。自2017年以來(lái)寧德時(shí)代動(dòng)力電池裝機(jī)量位居全球第一。根據(jù)GGll電池企業(yè)配套車企數(shù)據(jù)，2019年宇通客車動(dòng)力電池裝機(jī)量中98.79%來(lái)自寧德時(shí)代，宇通客車裝機(jī)量在寧德時(shí)代配套車企中排名第一，占比達(dá)35.70%。圖15:2015-2019年寧德時(shí)代動(dòng)力電池價(jià)格動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格(元/動(dòng)力電池系統(tǒng)價(jià)格(元/wh)210能源科技有限公司董事長(zhǎng)曾毓群2019年7月2日在世界新能源汽車大會(huì)演講中稱，動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度在2025年可以達(dá)到250Wh/kg,價(jià)格可以做到100美金，也就是700元不新能源方案節(jié)油率新增成本(萬(wàn)油費(fèi)節(jié)約(萬(wàn)元)新增電費(fèi)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)1年3年5年1年混合動(dòng)力插電式混合動(dòng)力純電動(dòng)資料來(lái)源：新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)[J].建設(shè)機(jī)械技術(shù)與管理(李珍),安信證養(yǎng)研究中心注1:5年使用經(jīng)濟(jì)性=5年累計(jì)節(jié)約的油費(fèi)-5年累計(jì)支出的電費(fèi)新增成本。注2:以上分析基于小型環(huán)衛(wèi)車每天行駛100km,油耗為30L天，油價(jià)為7.0元/L,電價(jià)為0.7元度。表5:中型新能源環(huán)衛(wèi)車使用經(jīng)濟(jì)性分析新能源方案節(jié)油率油資節(jié)約(萬(wàn)元)新增電費(fèi)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)1年資料來(lái)源：新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)[J].建設(shè)機(jī)械技術(shù)與管理(李珍),安信證券研究中心注2:以上分析基于中型環(huán)衛(wèi)車每天行駛120km,油耗為65L/天，油價(jià)為7.0元/L,電價(jià)為0.7元度。新能源方案油貨節(jié)約(萬(wàn)元)新增電費(fèi)(萬(wàn)元)(萬(wàn)元)1年混合動(dòng)力插電式混合動(dòng)力純電動(dòng)資料來(lái)源：新能源環(huán)衛(wèi)車技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)[J].建設(shè)機(jī)械技術(shù)與管理(李珍),安信證泰研究中心市場(chǎng)前景廣闊。2.4.類比公交車新能源化歷程，新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率提升在即施意見(jiàn)》,要求在2020年城市公共交通領(lǐng)域的新能源車達(dá)到20萬(wàn)輛。在政策大力推動(dòng)下，2019年底，全國(guó)公交車總量超過(guò)69%,其中新能源車占比達(dá)59%,且單2019年度公交車新增及更換數(shù)量為6.9萬(wàn)輛，其中96%為新能源公交車。圖16:2015-2019年新能源公交車滲透率20152016201720 圖17:新增及更換車輛在新能源公交車占比 60% 圖18:新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率02016201720182019資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，安信證券研究中心新能源環(huán)衛(wèi)車的占比整體維持在50%左右，可見(jiàn)從環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域推廣應(yīng)用的情況看，新能源環(huán)衛(wèi)圖19:新能源專用車推薦目錄中環(huán)衛(wèi)車占比-62.7%第1批第2批第3批第4批第5批第6批第7批第8批第9批第10批第11批第12批■專用車型總數(shù)■環(huán)衛(wèi)車型數(shù)量一環(huán)衛(wèi)車型占比0資料來(lái)源：工信部，汽車總站網(wǎng)，安信證券研究中心環(huán)衛(wèi)車銷量從2012年的1155輛增長(zhǎng)至2019年的2295輛，且單2019年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量就增長(zhǎng)137%。就銷量地區(qū)分布來(lái)看，截至2019年底我國(guó)已有四市新能源環(huán)衛(wèi)車銷量超100輛，包括深圳、北京、長(zhǎng)沙和廣州，銷量分別為1019、806、152、108輛。00■新能源環(huán)衛(wèi)車銷量(輛)-YoY圖21:2019年新能源環(huán)衛(wèi)車各地區(qū)銷量情況02.5.十四五放量可觀，2025新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)或達(dá)500億車滲透率將達(dá)到25%,則預(yù)測(cè)到2025年新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間489億；中性情況下，我們假設(shè)2025年新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率將達(dá)20%,則預(yù)測(cè)到2025年新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間391億；悲觀情況下，我們假設(shè)2025年新能源環(huán)衛(wèi)車滲透率將達(dá)15%,則預(yù)測(cè)到2025年新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)空間293億。年環(huán)衛(wèi)車保有量增速，我們假設(shè)2020-2021年環(huán)衛(wèi)車保有量增幅為9%,2022-2025年增幅為10%年環(huán)衛(wèi)車替代比例為14%。漸激烈，考慮規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的影響，我們預(yù)計(jì)未來(lái)新能源環(huán)衛(wèi)車單價(jià)有望下降。假設(shè)2020-2025年新能源環(huán)衛(wèi)車單價(jià)以1.5%的比例遞減。環(huán)衛(wèi)車保有量(萬(wàn)輛)增速(%)替代輛(萬(wàn)輛)環(huán)衛(wèi)車替代比例新增量(萬(wàn)輛)4增速(%)環(huán)衛(wèi)車銷量(萬(wàn)輛)增速(%)樂(lè)觀情況滲透率新能源環(huán)衛(wèi)車銷量(輛)增速(%)新能源環(huán)衛(wèi)車單價(jià)(萬(wàn)元/輛)新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)規(guī)模(億元)中性情況滲透率新能源環(huán)衛(wèi)車銷量(輛)增速(%)新能源環(huán)衛(wèi)車單價(jià)(萬(wàn)元/輛)新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)規(guī)模(億元)悲觀情況滲透率新能源環(huán)衛(wèi)車銷量(輛)增速(%)新能源環(huán)衛(wèi)車單價(jià)(萬(wàn)元/輛)新能源環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)規(guī)模(億元)客車信息網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年宇通客車6米以上(中大型)新能源客車銷量全國(guó)排名第一，市占率達(dá)28.47%。圖22:2019年新能源客車市占率其他其他金旅客車福田歐輝底盤生產(chǎn)資質(zhì)助力公司降低生產(chǎn)成本。由于新能源客車板塊發(fā)展較早，滲透率高于新能源環(huán)衛(wèi)車板塊，宇通新能源客車的發(fā)展對(duì)公司有一定借鑒意義，且公司有望與宇通客車產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)擴(kuò)大成本優(yōu)勢(shì)。底盤是客車、環(huán)衛(wèi)車等中大型車輛產(chǎn)品開發(fā)的核心，而宇通集團(tuán)具備專用貨車的底盤資質(zhì)，不僅技術(shù)可靠性高，匹配合理，且在產(chǎn)品設(shè)計(jì)過(guò)程中可以進(jìn)行整體考慮，在降低開發(fā)成本的同時(shí)提升產(chǎn)品性能。公司依托集團(tuán)底盤資質(zhì)可以實(shí)現(xiàn)上裝底盤一體化生產(chǎn)。因具備底盤制造能力，裝備毛利率較外購(gòu)底盤的企業(yè)更具備優(yōu)勢(shì)。表8:公司設(shè)備協(xié)同情況關(guān)聯(lián)交易具體內(nèi)容涉及關(guān)聯(lián)交易對(duì)方關(guān)聯(lián)關(guān)系采購(gòu)底盤零件、鋼材、高/低壓線束、車身內(nèi)外飾及附件、電子電器件、發(fā)動(dòng)機(jī)附件、油宇通客車貝歐科科林車用空調(diào)宇佳汽車?yán)履茉瓷顬憚?dòng)力賽川電子宇通集團(tuán)控制宇通集團(tuán)控制宇通集團(tuán)重大影響宇通集團(tuán)控制宇通集團(tuán)控制宇通集團(tuán)控制宇通集團(tuán)控制通泰志合控制宇通集團(tuán)控制采購(gòu)模具采購(gòu)模具宇通客車宇通模具宇通集團(tuán)控制宇通集團(tuán)控制資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心集團(tuán)規(guī)模優(yōu)勢(shì)利于降低公司采購(gòu)成本。根據(jù)宇通客車公司公告，宇通客車新能源客車板塊的動(dòng)力電池與寧德時(shí)代簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，宇通客車動(dòng)力電池裝機(jī)量中大部分來(lái)自寧德時(shí)代。而根據(jù)動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)研究部發(fā)布的2019年全國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量數(shù)據(jù)，寧德時(shí)代2019年動(dòng)力電池裝機(jī)量為31.71GWh,市占率超50%。大幅領(lǐng)先排名第二的比亞迪。根據(jù)2017年寧德時(shí)代招股說(shuō)明書披露，宇通客車一直以來(lái)為寧德時(shí)代動(dòng)力電池第一大客戶。從2015-2017年，宇通客車動(dòng)力電池采購(gòu)量分別占寧德時(shí)代銷售額的46.1%、34%、18.5%。作為寧德時(shí)代第一大客戶，字通集團(tuán)在動(dòng)力電池板塊具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，規(guī)模優(yōu)勢(shì)有利于公司有望受益于母公司宇通集團(tuán)及其他子公司的規(guī)模效應(yīng)與品牌優(yōu)勢(shì)，協(xié)同效應(yīng)釋放。圖23:2015-2017公司在寧德時(shí)代采購(gòu)金額及占比圖24:2016-2017寧德時(shí)代前四大客戶0年公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷量分別為1820、1614、2120臺(tái)，貢獻(xiàn)銷售收入9.6、6.8、10.2億元，2019年增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。同時(shí)，公司主攻中高端環(huán)衛(wèi)車市場(chǎng)，相比同行業(yè)可比公司盈峰環(huán)境和龍馬環(huán)衛(wèi)，公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備平均銷售單價(jià)高于行業(yè)平均水平，2019年公司環(huán)衛(wèi)車銷售均價(jià)圖25:2017-2020H1公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷量(臺(tái))■清運(yùn)車■清運(yùn)車■清洗車■清掃車02017201820圖26:公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備均價(jià)與可比公司對(duì)比(萬(wàn)元)宇通重工宇通重工盈峰環(huán)境20172018公司新能源環(huán)衛(wèi)車銷量大幅增長(zhǎng)，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。根據(jù)國(guó)務(wù)院于2018年6月發(fā)布的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》和工信部于2020年7月發(fā)布的《推動(dòng)公共領(lǐng)域車輛電動(dòng)化行動(dòng)計(jì)劃》(征求意見(jiàn)稿),公共領(lǐng)域車輛的新能源化被大力的數(shù)據(jù)，公司從2017-2019年新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備銷售額分別為4.7、2.67、5.42億元，單2019年同比增長(zhǎng)103%。此外，2019年公司新能源板塊收入占環(huán)衛(wèi)設(shè)備總收入比例已過(guò)半，公司圖27:新能源環(huán)衛(wèi)設(shè)備營(yíng)收占自家環(huán)衛(wèi)設(shè)備營(yíng)收比重0201720182019資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心公司新能源環(huán)衛(wèi)車市占率位居行業(yè)第二，具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)卡車之家的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，,2019年全國(guó)新能源環(huán)衛(wèi)車銷量排在前三的企業(yè)為北京華林特、宇通重工和盈峰環(huán)境旗下的中聯(lián)重科，三家企業(yè)2019年新能源環(huán)衛(wèi)車銷量分別為721、653、651輛，市占率分別為27%、22%和22%。圖28:2019年新能源環(huán)衛(wèi)車市占率徐工集團(tuán)，147,5%_東風(fēng)汽車，269,9%_資料來(lái)源：卡車之家，安信證券研究中心環(huán)衛(wèi)裝備銷量(臺(tái))傳統(tǒng)裝備銷量(臺(tái))新能源裝備銷量(臺(tái))資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心環(huán)衛(wèi)設(shè)備底盤采購(gòu)價(jià)格下降，有助于直接降低生產(chǎn)成本。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)顯示，公司2017-2019年采購(gòu)的環(huán)衛(wèi)設(shè)備底盤價(jià)格從14.28萬(wàn)元/臺(tái)降至14.03萬(wàn)元/臺(tái)。同時(shí)，公司主要使用的能源采購(gòu)成本逐步下降。公司主要使用的能源為電力和汽油，電力成本由2017年的1.08元/度降至2019年的0.81元/度；汽油成本由2017年的6.35元/升降至2019年的6.2元/升。原材料價(jià)格的下降有助于抬高公司毛利率水平。圖29:公司環(huán)衛(wèi)設(shè)備底盤價(jià)格均價(jià)圖30:公司主要能源采購(gòu)單價(jià)變化■環(huán)衛(wèi)設(shè)備底盤(萬(wàn)元)14.214.1 資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心20172018一20172018一汽油(元/升)654320一電力(元/度)7新能源環(huán)衛(wèi)裝備毛利率近50%,顯著高于可比公司。根據(jù)公司公告，公司2017年新能源環(huán)衛(wèi)裝備板塊毛利率達(dá)49.3%,相比于環(huán)衛(wèi)裝備板塊總體毛利率38.99%高出10.3pct;2018年公司新能源環(huán)衛(wèi)裝備板塊毛利率48.17%,較環(huán)衛(wèi)裝備板塊總體毛利率高18.7pct,面同樣占優(yōu)。公司2017、2018年新能源板塊毛利率分別為49.3%和48.2%,而可比公司龍馬環(huán)衛(wèi)2017-2018年新能源環(huán)衛(wèi)車板塊毛利率為29.13%和27.09%。未來(lái)隨著環(huán)衛(wèi)行業(yè)市宇通重工盈峰環(huán)境龍馬環(huán)衛(wèi)0一宇通重工一盈峰環(huán)境一◆一龍馬環(huán)衛(wèi)20172018各項(xiàng)費(fèi)用率管控良好，下降趨勢(shì)明顯。根據(jù)公司公告，公司2017-2020H1期間費(fèi)用率分別為19.66%、16.64%、15.54%和11.65%,整體費(fèi)用率下降顯著,成本管控良好。橫向2017、2018年期間費(fèi)用率顯著高于同行，但隨著公司規(guī)模逐步擴(kuò)大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)，截至管理費(fèi)用率下降顯著,從2017年的8.76%降至2020H1的3.61%,通過(guò)不斷總結(jié)自身管理經(jīng)驗(yàn)，公司形成了標(biāo)準(zhǔn)化的管理流程和服務(wù)體系，為實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展奠定了扎實(shí)的管理基礎(chǔ)。圖33:公司與可比公司期間費(fèi)用率圖34:2017-2020H1公司各項(xiàng)費(fèi)用率201720182019資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心公司響應(yīng)國(guó)家大力發(fā)展新能源車輛的政策，在新能源環(huán)衛(wèi)裝備板塊較早地進(jìn)行了布局，由于公司同一母公司旗下的子公司宇通客車為新能源客車板塊龍頭企業(yè)，且擁有較為成熟的地盤制造技術(shù)。公司借助宇通客車的地盤制造經(jīng)驗(yàn)，大力研發(fā)新能源環(huán)衛(wèi)車核心技術(shù)，迅速在該板塊占據(jù)一席之地。在研發(fā)成果方面，公司擁有的環(huán)衛(wèi)車上裝核心技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)以及新能源系統(tǒng)核心技術(shù)較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均有一定程度的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。其中，公司自主研發(fā)的全系列洗掃車所應(yīng)用的防污水倒灌技術(shù)，解決了行業(yè)內(nèi)洗掃車運(yùn)輸中污水反灌問(wèn)題；新能源環(huán)衛(wèi)產(chǎn)品集成了高效電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、全氣候高安全電池系統(tǒng)，全氣候續(xù)駛里程、作業(yè)時(shí)長(zhǎng)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，解決了環(huán)衛(wèi)車綜合能效低、環(huán)境適應(yīng)性差的技術(shù)難題。通過(guò)市場(chǎng)反饋情況來(lái)看，公司相關(guān)產(chǎn)品的性能指標(biāo)較好，質(zhì)量可靠性方面具備一定的優(yōu)勢(shì)，尤其在新能源產(chǎn)品方面優(yōu)勢(shì)明顯。截至2019年底，公司已擁有224項(xiàng)專利技術(shù)，其中國(guó)家發(fā)明專利21項(xiàng)，實(shí)用新型專利203項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利20項(xiàng)。技術(shù)種類核心技術(shù)成熟程度技術(shù)來(lái)源高效節(jié)能氣力輸送技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)高效底噪離心風(fēng)機(jī)技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)上裝作業(yè)模式自適應(yīng)控制技術(shù)試生產(chǎn)自主研發(fā)深度保潔技術(shù)樣機(jī)試制自主研發(fā)洗掃車防污水倒灌技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)路邊停車車底路面保潔技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)上裝地盤一體化技術(shù)試生產(chǎn)自主研發(fā)風(fēng)機(jī)集成箱體技術(shù)試生產(chǎn)自主研發(fā)上料效率提升及上料平順性技術(shù)研究批量生產(chǎn)自主研發(fā)模塊化上料機(jī)構(gòu)技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)壓縮車自動(dòng)卷簾后門項(xiàng)目研究批量生產(chǎn)自主研發(fā)自卻車密封性技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)滑塊耐磨性技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)高強(qiáng)、輕質(zhì)材料(鋁鎂合金、高強(qiáng)度鋼、復(fù)合材料)應(yīng)用研究批量生產(chǎn)自主研發(fā)洗掃車圓弧底輕量化箱體技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)智慧環(huán)衛(wèi)云平臺(tái)技術(shù)批量生產(chǎn)自主研發(fā)車輛遠(yuǎn)程控制技術(shù)大數(shù)據(jù)分析技術(shù)百萬(wàn)輛車輛數(shù)據(jù)平臺(tái)并發(fā)技術(shù)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)自主研發(fā)自主研發(fā)自主研發(fā)智慧環(huán)衛(wèi)無(wú)人駕駛技術(shù)技術(shù)儲(chǔ)備自主研發(fā)環(huán)境感知及作業(yè)智能化控制技術(shù)純電動(dòng)地盤與上裝動(dòng)力集成控制技術(shù)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)自主研發(fā)自主研發(fā)整車高壓集成與控制技術(shù)整車安全控制技術(shù)新能源系統(tǒng)核心技術(shù)高安全性動(dòng)力電池技術(shù)動(dòng)力電池智能化管理技術(shù)快速、安全、智能充電技術(shù)整車節(jié)能技術(shù)資料來(lái)源：公司公告，安信證券研究中心批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)批量生產(chǎn)自主研發(fā)自主研發(fā)自主研發(fā)自主研發(fā)自主研發(fā)自主研發(fā)圖35:環(huán)衛(wèi)裝備板塊研發(fā)部門設(shè)置裝配工藝模塊裝配工藝模塊制造工藝模塊技術(shù)部辦公室驗(yàn)證模塊智能網(wǎng)聯(lián)模塊整車集成模塊保潔設(shè)備產(chǎn)品線收運(yùn)車輛產(chǎn)品線清運(yùn)車輛產(chǎn)品線清洗車輛產(chǎn)品線清掃車輛產(chǎn)品線技術(shù)部(環(huán)衛(wèi)設(shè)備模塊))研發(fā)人員數(shù)量占比較大，自2017-2019年，公司研發(fā)人員數(shù)量分別為355、592和485人，圖36:公司與可比公司研發(fā)費(fèi)率比較圖37:2017-2019公司研發(fā)人員數(shù)量及占比杭天晨光徐工機(jī)械盈峰環(huán)境中聯(lián)重科杭天晨光徐工機(jī)械盈峰環(huán)境中聯(lián)重科三一重工行業(yè)平均0三一重工盈峰環(huán)境守通重工0金額248億元，同比分別增長(zhǎng)76%和80%;2017年和2018年我國(guó)環(huán)衛(wèi)市場(chǎng)化步伐加速，全國(guó)新簽環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同總金額達(dá)到1,701和2,278億元，對(duì)應(yīng)年化總金額達(dá)到321和482圖38:2015-2019年全國(guó)環(huán)衛(wèi)新簽總額(億元)及增0圖39:2015-2019環(huán)衛(wèi)服務(wù)年化合同總額(億元)及0資料來(lái)源：環(huán)境司南，安信證券研究中心計(jì)釋放超9800個(gè)環(huán)