《萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及優(yōu)化建議》11000字（論文）

萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題及完善對(duì)策研究目錄TOC\o"1-2"\h\u26636一、緒論 228255（一）選題背景及意義 26591（二）本課題的文獻(xiàn)綜述 224898（三）本文的創(chuàng)新之處 424510二、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ) 43948（一）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵 416493（二）資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論 526875（三）資本結(jié)構(gòu)的影響因素 62454（四）資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法 712839三、萬(wàn)科集團(tuán)的基本情況 819901（一）萬(wàn)科概況 824016（二）萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)分析 823814（三）萬(wàn)科財(cái)務(wù)狀況 102373四、萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析 117770（一）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治?112898（二）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)橫向?qū)Ρ确治?144786（三）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)存在的問題 1622762五、萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議 1723467（一）合理降低資產(chǎn)負(fù)債率 1721469（二）平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu) 1710197（三）合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu) 1731865結(jié)論 1814935參考文獻(xiàn) 18內(nèi)容摘要改革開放以來(lái)，我國(guó)逐步放開了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的限制。1998年取消的分房政策，更是促進(jìn)了房地產(chǎn)企業(yè)在國(guó)內(nèi)的迅速發(fā)展，并且逐漸成為了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，帶動(dòng)了很多行業(yè)的發(fā)展。但也因此，房地產(chǎn)行業(yè)的低迷也會(huì)對(duì)其他行業(yè)造成沖擊，影響其他行業(yè)的正常發(fā)展。房地產(chǎn)行業(yè)具有資金密集型的特點(diǎn)，使得房地產(chǎn)的發(fā)展需要通過舉債實(shí)現(xiàn)，所以其資本結(jié)構(gòu)大多都是不合理的。而資本結(jié)構(gòu)的好壞能夠在很大程度上影響公司的凈利潤(rùn)以及經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，所以資本結(jié)構(gòu)的健康對(duì)于維持企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。萬(wàn)科集團(tuán)位于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)綜合實(shí)力排行榜的前列，所以本文選用其作為研究對(duì)象，為我國(guó)其他房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供借鑒。本文采用的是將理論基礎(chǔ)與實(shí)際案例相結(jié)合的方式，在已有的資本結(jié)構(gòu)原理的基礎(chǔ)上，結(jié)合房地產(chǎn)的行業(yè)特征和企業(yè)自身發(fā)展對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)進(jìn)行了全方位分析，并通過與房地產(chǎn)行業(yè)其他優(yōu)秀的企業(yè)作對(duì)比，從而發(fā)現(xiàn)其存在的問題并提出了具體有效的優(yōu)化方案：尋找戰(zhàn)略合作伙伴解決資金短缺問題，合理降低資產(chǎn)負(fù)債率；平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，及時(shí)調(diào)整貸款策略；合理引進(jìn)大股東進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張，改變股權(quán)分散的特性。希望通過萬(wàn)科集團(tuán)的例子能對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的研究有著一定的理論和實(shí)際的意義。關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化指標(biāo)對(duì)比萬(wàn)科集團(tuán)一、緒論（一）選題背景及意義1.選題背景房地產(chǎn)行業(yè)在中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系中占有重要的地位，它不僅是政府重點(diǎn)關(guān)注、發(fā)展的對(duì)象，對(duì)于社會(huì)各方人士來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)行業(yè)也占據(jù)著重要的位置。改革開放以來(lái)，我國(guó)逐步放開了對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的限制，尤其是從1998年開始取消了分房政策，各地的房地產(chǎn)市場(chǎng)迎來(lái)了發(fā)展的春天，房地產(chǎn)企業(yè)在這段時(shí)間里迅速發(fā)展壯大。但是，由于受到各種因素的影響，房?jī)r(jià)一直處于高增長(zhǎng)率的狀態(tài)，房地產(chǎn)泡沫現(xiàn)象也逐漸出現(xiàn)。到了2008年，金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也造成了很大的沖擊，房地產(chǎn)市場(chǎng)因此有些萎靡不振，為此政府相繼出臺(tái)政策拯救市場(chǎng)。2016年“房住不炒”措施更是兩會(huì)討論的熱點(diǎn)。房地產(chǎn)行業(yè)在這段時(shí)間的發(fā)展中，逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，它帶動(dòng)了很多行業(yè)的發(fā)展，因此房地產(chǎn)行業(yè)的低迷會(huì)對(duì)其他行業(yè)產(chǎn)生影響，不利于其他行業(yè)的正常發(fā)展。而房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展具有資金需求量大和流動(dòng)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這使得房地產(chǎn)行業(yè)需要舉債實(shí)現(xiàn)發(fā)展。所以在高負(fù)債率的情況下，房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)大多都是不合理的。2.選題意義資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)一定時(shí)期籌資組合的結(jié)果，資本結(jié)構(gòu)的好壞能夠在很大程度上影響公司的凈利潤(rùn)以及經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。資本結(jié)構(gòu)的健康對(duì)于維持企業(yè)的發(fā)展具有重要的意義，因此國(guó)內(nèi)外許多學(xué)者都致力于對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究。本文基于已有的理論成果，結(jié)合我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的實(shí)際情況，通過對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)案例的分析，將萬(wàn)科與其他房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行對(duì)比，從而發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科集團(tuán)在資本構(gòu)成方面存在的問題，并給出相應(yīng)的改進(jìn)意見，優(yōu)化萬(wàn)科企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)能為我國(guó)其他房地產(chǎn)企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提供借鑒，這對(duì)于優(yōu)化我國(guó)房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的研究存在一定的理論和實(shí)際的意義。（二）本課題的文獻(xiàn)綜述1.國(guó)外研究綜述資本結(jié)構(gòu)理論是國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)專家David·Durand（1952）的理論成果，他將凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)理論和傳統(tǒng)折中理論結(jié)合形成一個(gè)關(guān)于企業(yè)的融資構(gòu)成的理論[1]。Modigliani和Miller（1958）提出了著名的MM理論，該理論認(rèn)為當(dāng)公司的債務(wù)水平由0逐漸增加到100％時(shí)，企業(yè)的資本規(guī)模無(wú)任何變化，公司不存在最佳資本結(jié)構(gòu)[2]。但無(wú)稅的條件是無(wú)法存在的。在經(jīng)過不斷的研究修改之后，他們又對(duì)MM理論進(jìn)行了含稅條件下的補(bǔ)充，在考慮稅收的影響下，債務(wù)占據(jù)了企業(yè)的全部資本時(shí)，公司資本構(gòu)成是最優(yōu)的[3]。而在這一理論提出之后，后來(lái)的研究者又陸續(xù)提出其它的觀點(diǎn)對(duì)MM理論的缺陷進(jìn)行補(bǔ)充修改，其中權(quán)衡理論較具有代表性，該理論研究的是負(fù)債稅收利益和預(yù)期破產(chǎn)成本之間的權(quán)衡關(guān)系。國(guó)外對(duì)房地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)研究也有不少值得我們國(guó)家借鑒的地方。RalphdeHaas和MargaPeelers（2007）通過對(duì)24個(gè)瑞士房企資本結(jié)構(gòu)的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)容易受到償債與成長(zhǎng)能力的影響。[4]。Bhamraetal（2015）經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)水平有很強(qiáng)的依賴性。[5]。Allen（2014）在經(jīng)過搜集大量的數(shù)據(jù)進(jìn)行建模分析之后發(fā)現(xiàn)，稅率和資本結(jié)構(gòu)是正相關(guān)的關(guān)系[6]。Palol和Eleuterio（2017）認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)的影響因素中，企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)狀況以及政府的政策是影響資本結(jié)構(gòu)的兩個(gè)主要因素[7]。2.國(guó)內(nèi)研究綜述在國(guó)內(nèi)，關(guān)于房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究成果并不如國(guó)外豐富，主要原因是我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，發(fā)展不夠充分。但是，隨著我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，還是有許多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了研究并取得了相應(yīng)的成果。汪平的《美國(guó)資本結(jié)構(gòu)理論與企業(yè)價(jià)值—兼論我國(guó)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)系的研究方法》是最早將資本結(jié)構(gòu)理論帶入中國(guó)人的視野。海夢(mèng)杰、姚文英（2019）運(yùn)用代理成本理論研究了企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，認(rèn)為降低代理成本使得權(quán)益與債務(wù)邊際代理成本達(dá)到平衡時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就會(huì)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。[8]。沈雅芳（2020）通過研究我國(guó)上市公司不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異，發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的差異不僅僅是因?yàn)槟骋粋€(gè)行業(yè)的特殊性，同時(shí)也存在于所屬板塊的差異性，這種現(xiàn)象是普遍存在的。[9]。林杰輝（2019）通過研究企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與融資方式指出企業(yè)應(yīng)及時(shí)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整，從而確定企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。[10]。相對(duì)于西方國(guó)家，我國(guó)對(duì)房地產(chǎn)的資本結(jié)構(gòu)研究更加關(guān)注。楊華和楊瓊（2004）通過研究上市公司的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率和公司的經(jīng)營(yíng)成果之間的關(guān)系。在資產(chǎn)負(fù)債率為50％-60％時(shí)，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)最為合理，能夠?yàn)楣緞?chuàng)造最大的效益[11]。李翔（2019）以2017與2018年A股滬深兩市房產(chǎn)企業(yè)為研究對(duì)象，通過實(shí)證分析證明了房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會(huì)受到各種宏微觀經(jīng)濟(jì)因素的影響。[12]。陳增壽、朱麗波、陳湘（2018）指出目前我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)更傾向于借助非流動(dòng)負(fù)債以外的融資方式取得現(xiàn)金流，雖說(shuō)目前資本結(jié)構(gòu)并未達(dá)到最優(yōu)的情況，但是總體趨勢(shì)向好，房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化[13]。3.國(guó)內(nèi)外研究述評(píng)通過以上對(duì)國(guó)內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展文獻(xiàn)的收集和整理，可以看出資本結(jié)構(gòu)的研究在不斷地深入。從國(guó)外學(xué)者首次提出資本結(jié)構(gòu)理論，到如今日益完善的系統(tǒng)理論，國(guó)外學(xué)者做出了重大的貢獻(xiàn)。由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展較晚，國(guó)外的研究成果為我國(guó)學(xué)者探尋該理論奠定了基礎(chǔ)。但由于國(guó)與國(guó)之間的社會(huì)制度與經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在差異，國(guó)外的研究成果不能完全符合我國(guó)企業(yè)，所以對(duì)于資本結(jié)構(gòu)理論的研究，我國(guó)需要結(jié)合中國(guó)企業(yè)的實(shí)際情況，探討出符合我國(guó)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)理論，并且找出影響資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)因素，最終建立合理的實(shí)證模型，進(jìn)一步在理論層面對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。而目前來(lái)看，相對(duì)于外國(guó)發(fā)展得相對(duì)完善的資本結(jié)構(gòu)理論，我國(guó)優(yōu)化研究還是稍顯欠缺。（三）本文的創(chuàng)新之處本文的創(chuàng)新之處在于，在探究萬(wàn)科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化時(shí)，將理論基礎(chǔ)與實(shí)際案例相結(jié)合。首先根據(jù)萬(wàn)科集團(tuán)的各年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，再通過對(duì)資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)橫縱向進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)其存在的問題，并提出具體有效的措施，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)凈利潤(rùn)。希望萬(wàn)科集團(tuán)研究得出的優(yōu)化建議可以為其他房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善提供借鑒。資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論基礎(chǔ)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵1.資本結(jié)構(gòu)概念資本結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)在籌集資金活動(dòng)中對(duì)來(lái)源不同的資本之間進(jìn)行的配比活動(dòng)。由于中西方對(duì)資本范疇的定義不同，所以在學(xué)界將資本結(jié)構(gòu)分為了狹義和廣義。狹義的資本結(jié)構(gòu)是通過計(jì)算得出長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本的比值，它僅考慮企業(yè)的長(zhǎng)期資本。而廣義的資本結(jié)構(gòu)就擴(kuò)充了企業(yè)資本的構(gòu)成成分，它既包含了企業(yè)的長(zhǎng)期資本，又將企業(yè)的短期資本考慮在內(nèi)，本文基于廣義的資本結(jié)構(gòu)的全面性，選其作為萬(wàn)科集團(tuán)的研究基礎(chǔ)。資本結(jié)構(gòu)關(guān)系到一個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)理財(cái)?shù)睦麧?rùn)和風(fēng)險(xiǎn)，所以上市公司應(yīng)該通過調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，使其趨于合理化，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。2.資本結(jié)構(gòu)的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)判一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是否合理，需要依據(jù)客觀的衡量標(biāo)準(zhǔn)，具有科學(xué)性的財(cái)務(wù)指標(biāo)能為實(shí)現(xiàn)合理的資本結(jié)構(gòu)提供有力的支撐。房地產(chǎn)行業(yè)的資金需求總體來(lái)說(shuō)是很大的，而且短時(shí)間內(nèi)得不到補(bǔ)償，這使得房地產(chǎn)行業(yè)需要舉債實(shí)現(xiàn)發(fā)展。資產(chǎn)負(fù)債率其實(shí)就是衡量企業(yè)的資產(chǎn)中有多大比例是通過負(fù)債得到的，用公式來(lái)說(shuō)就是自有資本與負(fù)債之比。資產(chǎn)負(fù)債率能夠顯示出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否處于健康的狀態(tài)，這是投資人、債權(quán)人、政府、公眾都非常關(guān)注的指標(biāo)。當(dāng)這個(gè)指標(biāo)數(shù)值過低的時(shí)候，說(shuō)明企業(yè)通過負(fù)債得到的資產(chǎn)過多，占比過重，負(fù)擔(dān)的財(cái)務(wù)費(fèi)用的數(shù)額過大，這會(huì)影響到企業(yè)的凈利潤(rùn)。當(dāng)比率數(shù)值過高的時(shí)候，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)過于保守，沒有很好地利用外部資金為企業(yè)盈利。所以正確運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)能為企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)做出更合理的綜合評(píng)判。資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)理論1.MM理論MM理論認(rèn)為，如果在進(jìn)行分析時(shí)不考慮稅收的影響，且假設(shè)企業(yè)除了資本結(jié)構(gòu)以外其它狀況都相同的時(shí)候，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)的價(jià)值并沒有任何聯(lián)系。當(dāng)公司的債務(wù)水平由0逐漸增加到100％時(shí)，企業(yè)的資本規(guī)模無(wú)任何變化，公司不存在最佳資本結(jié)構(gòu)。然而無(wú)稅的條件是無(wú)法存在的。因此，MM理論的創(chuàng)造者變換了該理論的假設(shè)重新進(jìn)行研究，當(dāng)考慮了稅收的影響時(shí)，由于負(fù)債的利息作為企業(yè)的支出，可以在繳納所得稅時(shí)扣除，這使得企業(yè)的價(jià)值得到了提升。由此可知，當(dāng)企業(yè)的負(fù)債增加時(shí)，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值也會(huì)隨之增加。如果債務(wù)達(dá)到了百分之百，那么企業(yè)的價(jià)值將會(huì)因此而達(dá)到最大值。2.權(quán)衡理論權(quán)衡理論是由Robichek和Mayers在MM理論基礎(chǔ)上增加財(cái)務(wù)困境成本、稅收等因素產(chǎn)生的影響而提出新的資本結(jié)論理論。研究發(fā)現(xiàn)，隨著負(fù)債的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也隨之增加，當(dāng)負(fù)債資本超出企業(yè)所能承受的范圍時(shí)，企業(yè)將會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境[14]。因此，企業(yè)需要通過權(quán)衡各方面的因素讓資本債務(wù)比保持在一個(gè)合理穩(wěn)定的水平，從而讓企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最佳的狀態(tài)。3.優(yōu)序融資理論Myers和Majuro在1984年提出優(yōu)序融資理論，這一理論從融資角度研究了企業(yè)對(duì)于不同融資方式的選擇偏好。該理論認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)企業(yè)缺乏資金，需要進(jìn)行資金籌措時(shí)，通常會(huì)面臨兩種途徑，一是通過內(nèi)部進(jìn)行融資，二是通過外部借款或吸引外來(lái)投資[15]。在正常情況下，企業(yè)會(huì)選擇進(jìn)行內(nèi)部融資，因?yàn)閮?nèi)部融資的成本要遠(yuǎn)低于外部融資的成本。融資成本低意味著企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少和利潤(rùn)的增加。而在內(nèi)部與外部信息不對(duì)稱的情況下，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和實(shí)際價(jià)值并不是統(tǒng)一的。這分為兩種情況，一是公司價(jià)值被低估時(shí)，企業(yè)進(jìn)行外部融資將承擔(dān)更多的成本，則企業(yè)通常會(huì)選擇內(nèi)部融資；二是企業(yè)價(jià)值被高估時(shí)，企業(yè)吸引投資時(shí)獲得的利益更高，外界需要支付更多的資金進(jìn)行投資，這時(shí)企業(yè)會(huì)選擇外部融資。雖然管理層更希望借助股權(quán)融資渠道獲取融資以降低成本，但在實(shí)務(wù)中，如果企業(yè)采用股權(quán)融資，投資者將會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生質(zhì)疑，因此企業(yè)管理層一般會(huì)避免采用股權(quán)融資。資本結(jié)構(gòu)的影響因素1.行業(yè)分析不同行業(yè)有著各自發(fā)展的特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)模式、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、融資方式等方面的差異都使它們的資本結(jié)構(gòu)各不相同。比如，房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展具有資金需求量大和流動(dòng)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這使得房地產(chǎn)行業(yè)需要舉債實(shí)現(xiàn)發(fā)展，因此房地產(chǎn)行業(yè)有著較高的負(fù)債率。而食品、醫(yī)藥行業(yè)資金流通強(qiáng)且資金需求不高，抗周期較強(qiáng)，現(xiàn)金流通較好。2.股東的投資動(dòng)機(jī)當(dāng)企業(yè)有一定的負(fù)債時(shí)，企業(yè)的股東對(duì)于有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目是偏好的。因?yàn)閭鶛?quán)人愿意承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，所以當(dāng)企業(yè)的破產(chǎn)成本越高時(shí)，股東的投資動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)烈。3.企業(yè)信用等級(jí)與債權(quán)人的態(tài)度企業(yè)信用水平的好壞決定了獲取資金的難易程度，如果一個(gè)企業(yè)的信用程度不好，財(cái)務(wù)況狀糟糕，那么企業(yè)獲得的債務(wù)融資將會(huì)大幅度減少。當(dāng)企業(yè)的信用等級(jí)很高時(shí)，企業(yè)獲得信用的能力就會(huì)提高，債權(quán)人的意愿也會(huì)增強(qiáng)。因此，企業(yè)維護(hù)自己的信用等級(jí)是非常重要的。4.經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度經(jīng)營(yíng)者的態(tài)度主要包括對(duì)控股權(quán)的態(tài)度和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。當(dāng)企業(yè)被多數(shù)人掌控的時(shí)候，那么企業(yè)將會(huì)更傾向于進(jìn)行股權(quán)融資，但當(dāng)企業(yè)受少數(shù)股東掌控時(shí)，企業(yè)一般會(huì)采用別的方式籌資以維持掌控力。經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，敢于冒險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)者會(huì)利用負(fù)債進(jìn)行籌資，而保守的經(jīng)營(yíng)者則會(huì)更多專注于權(quán)益性資本。5.企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況對(duì)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有著非常重要的影響。人們對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)能力的高低一般用銷售增長(zhǎng)率來(lái)評(píng)判。銷售增長(zhǎng)率越高，意味著企業(yè)占據(jù)的市場(chǎng)越多，企業(yè)的成長(zhǎng)性越強(qiáng)。企業(yè)的成長(zhǎng)能力強(qiáng)大，那么企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力也是強(qiáng)大的，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也會(huì)更好。而這些因素將會(huì)使投資人更青睞于投資企業(yè)，將更多資金借貸給企業(yè)發(fā)展。這對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)有著促進(jìn)作用，既能保持內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，又通過對(duì)外投資尋求新的發(fā)展機(jī)遇。6.稅收政策財(cái)政稅收政策是政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段之一，這種機(jī)制在一定程度上影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)所得稅稅率越高時(shí)，債務(wù)抵稅的作用就越大，企業(yè)能充分利用這種作用提高企業(yè)自身的價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法1.企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)靜態(tài)優(yōu)化（1）資本成本比較法資本成本比較法指在進(jìn)行籌資方案選擇時(shí)，選擇加權(quán)平均資本最小的方案。這是一個(gè)較為簡(jiǎn)便但卻不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)幕I融資方法，因?yàn)榛I融資過程中企業(yè)不僅僅只要考慮資金成本的問題，還需要考慮企業(yè)舉債后的資本收益率以及債務(wù)償付風(fēng)險(xiǎn)等一系列問題。（2）每股利潤(rùn)分析法每股利潤(rùn)分析法實(shí)際上就是對(duì)每個(gè)方案產(chǎn)生的凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)期分析，將每股利潤(rùn)最高的方案作為實(shí)際運(yùn)用的方案。這種方法比資本成本比較法更加符合優(yōu)化原則，但容易導(dǎo)致管理層只注重某一時(shí)點(diǎn)價(jià)值最大化的短期利益，而忽略了企業(yè)的長(zhǎng)期利益，因此這一方法仍需完善。（3）企業(yè)價(jià)值比較法企業(yè)價(jià)值比較法是指企業(yè)立足于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)理論，將不同企業(yè)之間的價(jià)值高低進(jìn)行排序后制定一套衡量標(biāo)準(zhǔn)，再進(jìn)一步分析企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最終確定資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方案。這種方法相對(duì)完善了前兩種方法存在的缺陷，因此大多企業(yè)選擇將該方法作為進(jìn)行優(yōu)化衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。2.企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)優(yōu)化在國(guó)內(nèi)外學(xué)者的大量理論和實(shí)踐研究中可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)是存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的。但是國(guó)內(nèi)外的研究大多數(shù)是針對(duì)靜態(tài)研究，而動(dòng)態(tài)研究很少。隨著深入的研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)不是僅在條件理想化的狀態(tài)下就能實(shí)現(xiàn)的，還要考慮企業(yè)內(nèi)部以及外部各種因素的影響。所以企業(yè)需要在靜態(tài)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)家宏觀調(diào)控以及行業(yè)特征等影響因素，從動(dòng)態(tài)優(yōu)化的角度分析得到適合企業(yè)的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。三、萬(wàn)科集團(tuán)的基本情況萬(wàn)科概況萬(wàn)科集團(tuán)成立于1984年，是我國(guó)大陸最早上市的房地產(chǎn)企業(yè)之一，也是目前我國(guó)最大的住宅開發(fā)企業(yè)之一。萬(wàn)科集團(tuán)于1988年開始向社會(huì)發(fā)行股票，企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，并于同年進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)。1992年底，萬(wàn)科集團(tuán)確定大眾住宅項(xiàng)目開發(fā)為萬(wàn)科集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)。通過三十幾年的發(fā)展與積累，萬(wàn)科集團(tuán)的業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了國(guó)內(nèi)的領(lǐng)先水平，截止到2008年，萬(wàn)科集團(tuán)的業(yè)務(wù)范圍涵蓋了深圳、天津、武漢、鞍山等31個(gè)城市，同時(shí)在多個(gè)城市的市場(chǎng)占有率都達(dá)到了第一的位置。萬(wàn)科集團(tuán)注冊(cè)資本為116億元，而在三十五年后，萬(wàn)科目前的市值達(dá)到3599億元，自2016年起就列入了世界500強(qiáng)，可以說(shuō)，萬(wàn)科集團(tuán)是我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的領(lǐng)頭羊。萬(wàn)科經(jīng)營(yíng)分析2015年至2017年萬(wàn)科集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速下滑，營(yíng)業(yè)收入增速由33.58%降至1.01%，營(yíng)業(yè)收入相比前一年只增加了241987.33萬(wàn)元。其中，房地產(chǎn)收入與去年相比減少了0.48%。這是因?yàn)榈禺a(chǎn)行業(yè)格局已經(jīng)發(fā)生了明顯變化，從以前的增量時(shí)代進(jìn)入了存量時(shí)代，從支撐地產(chǎn)商高速發(fā)展的黃金時(shí)代進(jìn)入了白銀時(shí)代，商品房全面短缺的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了。十九大報(bào)告提出了“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的”政策，萬(wàn)科集團(tuán)認(rèn)為，為了順應(yīng)時(shí)代的要求，貫徹政府的政策，轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。所以萬(wàn)科集團(tuán)緊跟國(guó)家政策，堅(jiān)持“租購(gòu)并舉”，持續(xù)發(fā)揮企業(yè)在民住業(yè)務(wù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，加快發(fā)展住房的租賃市場(chǎng)。因此，在2017年到2018年，萬(wàn)科集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入高速增長(zhǎng)，如圖3-1所示。圖3-1萬(wàn)科集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)及同比增速數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)萬(wàn)科集團(tuán)是以房地產(chǎn)作為核心產(chǎn)業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入包括房地產(chǎn)開發(fā)收入和物業(yè)服務(wù)收入。2019年萬(wàn)科集團(tuán)房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增加了23.9%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為27.22%，相比往年稍有下降。房地產(chǎn)行業(yè)的收入比重占95%以上，拉動(dòng)了整個(gè)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。同2018年相比收入增加23.9%，但顯然這是以更高的營(yíng)業(yè)成本增加額換來(lái)的，2019年房地產(chǎn)營(yíng)業(yè)成本比上年增加26.41%。顯然萬(wàn)科集團(tuán)利潤(rùn)率下降的原因主要是企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本大幅度增加導(dǎo)致了企業(yè)的凈利潤(rùn)下降。如表3-1所示：表3-12019年萬(wàn)科集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入情況單位：萬(wàn)元業(yè)務(wù)分類營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率金額（萬(wàn)元）同比增減金額（萬(wàn)元）同比增減數(shù)值同比增減房地產(chǎn)35265353.1623.90%17708590.8426.41%27.22%-2.45個(gè)百分點(diǎn)物業(yè)服務(wù)1270018.5229.65%796995.1129.75%17.96%-0.04個(gè)百分點(diǎn)其他254016.07-22.14%104836.47-66.44%85.24%+18.59個(gè)百分點(diǎn)合計(jì)36789387.7523.59%18610422.4226.03%27.30%-2.40個(gè)百分點(diǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2019年年報(bào)（三）萬(wàn)科財(cái)務(wù)狀況1.償債能力圖3-22015-2019年償債能力指標(biāo)變動(dòng)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)通過圖3-2比較可以直觀地看出萬(wàn)科集團(tuán)2015年到2019年三個(gè)指標(biāo)都有變化，但整體來(lái)說(shuō)，變化幅度不大。流動(dòng)比率一直都在下降，速動(dòng)比率在經(jīng)過2015-2017年的增長(zhǎng)之后，2017-2019年便開始下降，它們的平均值分別為121%和45%，這表明萬(wàn)科集團(tuán)的短期償債能力在變?nèi)?。?guó)際上認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率水平不應(yīng)該高于70%，但是從圖中可以看出萬(wàn)科資產(chǎn)負(fù)債率近五年一直在70%以上，且在不斷增加。資產(chǎn)負(fù)債率適當(dāng)偏高是可行的，但長(zhǎng)期保持較高資產(chǎn)負(fù)債率將使得企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大?？偟膩?lái)說(shuō)，萬(wàn)科集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況并不容樂觀，企業(yè)的償債能力較弱，如果遇到不利的突發(fā)事件，企業(yè)很可能會(huì)陷入資金鏈斷裂的財(cái)務(wù)困境。2.營(yíng)運(yùn)能力表3-22015年-2019年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)2015年2016年2017年2018年2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.350.330.240.220.23應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率88.79104.88138.48197.21205.86存貨周轉(zhuǎn)率0.400.410.300.280.28數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)通過表3-2萬(wàn)科集團(tuán)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)情況分析，從2015年到2019年，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈下降趨勢(shì)。這是因?yàn)?016年的“房住不炒”政策導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)的存貨較多，而萬(wàn)科緊跟政策做出及時(shí)調(diào)整，仍處在行業(yè)的平均水平。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻逐年增加，從88.79增至205.86，這表明萬(wàn)科集團(tuán)的管理效率在不斷提高，其營(yíng)運(yùn)能力也在增強(qiáng)。3.盈利能力盈利能力指是企業(yè)將生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)要素投入生產(chǎn)后，獲得利潤(rùn)收益的能力。盈利能力是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要組成部分，它的好壞決定了投資者的關(guān)注力度，優(yōu)秀的盈利能力往往能夠得到投資者的青睞。圖3-22015-2019年盈利能力指標(biāo)變動(dòng)圖數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)從圖3-2能夠直觀地看出，總資產(chǎn)凈利率一直都在下降，凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率呈現(xiàn)出相似的變化，前四年都在上升，到2019年時(shí)下降1%左右，但是還是維持在一個(gè)較高的水平。以上數(shù)據(jù)顯示出萬(wàn)科集團(tuán)的盈利情況良好，但未來(lái)可能會(huì)受市場(chǎng)或政策等因素的影響，使其盈利效益下降。四、萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析（一）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)縱向?qū)Ρ确治?.負(fù)債融資水平圖4-1資產(chǎn)負(fù)債率分析圖數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)從圖4-1可以直觀地看出，近5年萬(wàn)科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升。2016年開始萬(wàn)科集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率便超過了80%且久居不下。房地產(chǎn)行業(yè)由于前期投資金額較大，所以其資產(chǎn)負(fù)債率標(biāo)準(zhǔn)區(qū)別于其他行業(yè)，然而很多觀點(diǎn)認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該維持在60%-70%才是健康穩(wěn)健的。若是高于80%，負(fù)債比率則過高，會(huì)影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)發(fā)展。所以從2017年到2019年資產(chǎn)負(fù)債率趨于平緩的增長(zhǎng)，這說(shuō)明萬(wàn)科集團(tuán)已經(jīng)意識(shí)到高資產(chǎn)負(fù)債率給企業(yè)帶來(lái)的影響，開始努力降低其資產(chǎn)負(fù)債率，且在2019年時(shí)降低了0.23%。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析圖4-2負(fù)債流動(dòng)性分析數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)如圖4-2可以看出，在近五年里，萬(wàn)科集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比率和非流動(dòng)負(fù)債比率保持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的局面，在圖中呈現(xiàn)出兩條幾乎平行的線。在2015-2019年里流動(dòng)負(fù)債所占的比重都達(dá)到了86%以上，這表明了萬(wàn)科集團(tuán)籌資是以流動(dòng)負(fù)債為主，這是因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)具有投資金額大、流動(dòng)周期長(zhǎng)的特性。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)分析圖4-3萬(wàn)科集團(tuán)股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)科集團(tuán)2015-2019年年報(bào)通過流通股與總股本的占比關(guān)系圖4-3可以看出，萬(wàn)科集團(tuán)的股權(quán)結(jié)構(gòu)是相對(duì)分散的。從2015年到2019年，萬(wàn)科集團(tuán)的流通股占總股本的比例仍在不斷地增加，目前已高達(dá)99.92%。這體現(xiàn)了萬(wàn)科集團(tuán)的股權(quán)高度分離，不存在一股獨(dú)大的現(xiàn)象。（二）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)橫向?qū)Ρ确治鰹榱烁陀^地評(píng)價(jià)萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，將選取九家綜合實(shí)力相當(dāng)?shù)钠髽I(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，從而找出萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)存在的問題。通過調(diào)查研究，選擇了房地產(chǎn)行業(yè)中實(shí)力較強(qiáng)的九個(gè)企業(yè)與萬(wàn)科集團(tuán)進(jìn)行比較分析，對(duì)比分析資料見表3-3：表3-32019年十家企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)負(fù)債比率非流動(dòng)負(fù)債比率股權(quán)集中度萬(wàn)科84.36%87.20%12.80%28.69%恒大83.75%73.05%26.95%70.85%碧桂園88.54%82.84%17.16%57.61%融創(chuàng)中國(guó)88.12%73.34%26.66%45.88%保利地產(chǎn)77.79%74.62%25.38%\o""37.81%中國(guó)海外發(fā)展60.06%59.40%40.60%51.23%龍湖地產(chǎn)74.45%68.77%31.23%43.76%新城控股地產(chǎn)86.60%88.02%11.98%\o""61.06%華潤(rùn)置地69.36%73.98%26.02%59.51%綠地控股88.53%81.81%18.19%\o""29.13%均值80.16%76.30%23.70%48.55%數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、同花順金融網(wǎng)1.負(fù)債融資水平對(duì)比分析圖4-42019年十家企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)、同花順金融網(wǎng)從現(xiàn)階段2019年資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)來(lái)看，按照房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)合理范圍的60%~70劃分，十家實(shí)力較強(qiáng)的企業(yè)里，除了中國(guó)海外發(fā)展與華潤(rùn)置地兩家企業(yè)是處于標(biāo)準(zhǔn)范圍之內(nèi)，其它企業(yè)都超出了這個(gè)范圍，其中碧桂園的資產(chǎn)負(fù)債率最高，達(dá)到了88.54%。2019年，選取的十家房地產(chǎn)均值達(dá)到80%，萬(wàn)科84.36%的資產(chǎn)負(fù)債率高于均值4個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于其它企業(yè)來(lái)說(shuō)，其資產(chǎn)負(fù)債率還是較高的。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)分析短期負(fù)債相對(duì)于長(zhǎng)期負(fù)債來(lái)說(shuō)成本相對(duì)較低，所以房地產(chǎn)行業(yè)中短期負(fù)債占主要地位。在表3-3中，十家房地產(chǎn)行業(yè)流動(dòng)負(fù)債率均值高達(dá)76.30%可以看出，短期借款是大部分企業(yè)都依賴的籌資方式，其中，萬(wàn)科、碧桂園、新城控股、綠地控股超過了80%。在2019年的負(fù)債結(jié)構(gòu)分析中，萬(wàn)科的流動(dòng)負(fù)債比率僅次于新城控股，有著高達(dá)87.2%的比例，比均值高出十個(gè)百分點(diǎn)。這種激進(jìn)型的財(cái)務(wù)政策雖然在短時(shí)間能夠讓萬(wàn)科擁有資金進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)的負(fù)債過多，會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用，使企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力增大。當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不足以支撐龐大的財(cái)務(wù)費(fèi)用時(shí)，企業(yè)將會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境，面臨倒閉。所以，萬(wàn)科應(yīng)該保持健康合理的流動(dòng)負(fù)債率。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)分析股權(quán)集中度是指所有股東所占公司的股份比重的狀態(tài)，一般情況下，用持股最大的股東的股份比例除以企業(yè)的總股權(quán)。從表3-3可以看出，在十家房地產(chǎn)中，恒大以70.85％的高股權(quán)集中度拉開了與其他房地產(chǎn)企業(yè)的距離，同時(shí)也提高了股權(quán)集中度的均值，但是也仍有四家企業(yè)的股權(quán)集中度超于均值水平。碧桂園、華潤(rùn)置地、中國(guó)海外發(fā)展、新城控股的股權(quán)集中度都處于較高的水平，他們的股權(quán)集中度超過了50%，是由第一大股東獨(dú)立掌握著公司的決策。萬(wàn)科2019年的股權(quán)集中度為28.69%，說(shuō)明了萬(wàn)科集團(tuán)的控制權(quán)還是相對(duì)分散，這將會(huì)影響到企業(yè)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的效率，容易錯(cuò)過發(fā)展時(shí)機(jī)。（三）萬(wàn)科資本結(jié)構(gòu)存在的問題1.負(fù)債融資水平過高從上文對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)負(fù)債融資的水平來(lái)看，萬(wàn)科的資產(chǎn)負(fù)債率整體上是呈上升趨勢(shì)的，在2016年更是超過80%且久居不下。2019年的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)于其他綜合實(shí)力相當(dāng)?shù)木偶移髽I(yè)而言是處于較高的水平上。依照房地產(chǎn)行業(yè)的市場(chǎng)合理范圍60%~70%，萬(wàn)科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)超這個(gè)比率。就萬(wàn)科集團(tuán)而言，資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的高低會(huì)影響到企業(yè)的償債能力，可能會(huì)增加企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)成本，因此根據(jù)企業(yè)的情況采取略微保守的財(cái)務(wù)政策是非常重要的。2.負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理根據(jù)上文對(duì)負(fù)債結(jié)構(gòu)的分析可以看出，近幾年萬(wàn)科的流動(dòng)負(fù)債占比都在87%以上，也就是說(shuō)企業(yè)的非流動(dòng)負(fù)債占比只有13%。兩者之間顯著的差距體現(xiàn)了萬(wàn)科的長(zhǎng)期、短期債務(wù)占比是不合理的。企業(yè)通過舉債的方式雖然能夠在短時(shí)期內(nèi)籌措到企業(yè)發(fā)展需要的資金，但是，如果沒有與之匹配的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，那么企業(yè)將會(huì)承擔(dān)更重的財(cái)務(wù)壓力，企業(yè)的資金流可能會(huì)因此而斷裂。3.股權(quán)結(jié)構(gòu)存在缺陷從上文的分析中體現(xiàn)了萬(wàn)科集團(tuán)的股權(quán)相對(duì)分散，2015年爆發(fā)的“寶能股權(quán)之爭(zhēng)”就是由于萬(wàn)科集團(tuán)的股權(quán)過于分散導(dǎo)致的。而在此次事件之后，萬(wàn)科集團(tuán)的股權(quán)仍然保持分散的狀態(tài)，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的決策效率下降，不能及時(shí)對(duì)市場(chǎng)變化進(jìn)行反應(yīng)，并且若是董事會(huì)內(nèi)部相互牽制的各大股東一旦發(fā)生矛盾，容易再次發(fā)生“寶能股權(quán)之爭(zhēng)”，影響到企業(yè)的穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。五、萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化建議當(dāng)企業(yè)的資本架構(gòu)使得企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大時(shí)，這種資本結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的，企業(yè)加權(quán)資本成本也是最低的。所以企業(yè)大多將最低資本成本作為評(píng)估企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)。因此，萬(wàn)科集團(tuán)在采取各種籌資方式中，應(yīng)當(dāng)將資本成本最小化、企業(yè)價(jià)值最大化，作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的首要目標(biāo)。但企業(yè)對(duì)資本結(jié)構(gòu)的選擇既要包括資本成本，也要對(duì)倒閉風(fēng)險(xiǎn)和融資方式等方面進(jìn)行考慮。所以萬(wàn)科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化不僅要降低企業(yè)的資本成本，還要增加資本利用的靈活性以及風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。（一）合理降低資產(chǎn)負(fù)債率在上文的分析中可以得知，萬(wàn)科集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率在近幾年都是80%以上，這對(duì)于正常的房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)是偏高的，會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)造成風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率偏高的問題，首先，萬(wàn)科集團(tuán)可以通過發(fā)行普通股募集資金和優(yōu)先股募集資金，減少房地產(chǎn)企業(yè)的資金融資困難，提升房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平。萬(wàn)科也可以以其良好的企業(yè)經(jīng)營(yíng)口碑吸引資金雄厚的合作伙伴，聯(lián)合開發(fā)項(xiàng)目。這不僅可以利用合作方資金解決企業(yè)的資金短缺問題，又可以向輕資產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)移房地產(chǎn)行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。而戰(zhàn)略伙伴在承擔(dān)房地產(chǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也可以獲得項(xiàng)目的回報(bào)，所以這種方式無(wú)疑是共贏的。其次，萬(wàn)科可以加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)管理人員的培訓(xùn)，使其在保證企業(yè)資金安全的情況下進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率的設(shè)定以及執(zhí)行。（二）平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)在房地產(chǎn)行業(yè)中，短期負(fù)債占據(jù)主要地位，萬(wàn)科集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債率是87.2%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)的健康水平，這會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，從而影響到企業(yè)的信譽(yù)。因此，萬(wàn)科集團(tuán)的管理層必須要重視企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)平衡問題，根據(jù)行業(yè)特性和自身實(shí)際情況建立合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)，調(diào)整貸款策略，積極拓展多方的融資渠道，更多地考慮長(zhǎng)期債務(wù)融資方式，如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，也可以適時(shí)發(fā)行公司債務(wù)以及可以利用銀行授信額度提高銀行長(zhǎng)期貸款比例，而房地產(chǎn)信托合作則是可以有效合理利用的長(zhǎng)期債務(wù)融資方式。（三）合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)萬(wàn)科集團(tuán)從發(fā)展以來(lái)，股權(quán)結(jié)構(gòu)都較為分散，2015年爆發(fā)的“寶能股權(quán)之爭(zhēng)”直接明了地體現(xiàn)了萬(wàn)科集團(tuán)股權(quán)分散的問題。企業(yè)控制權(quán)的掌握能夠?qū)ζ髽I(yè)的政策持續(xù)性、長(zhǎng)期性產(chǎn)生正面的影響，因此企業(yè)進(jìn)行合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是非常重要的。萬(wàn)科首先要加大對(duì)管理層內(nèi)部監(jiān)管力度，建立科學(xué)、完善的內(nèi)部監(jiān)督體系。其次，用股權(quán)激勵(lì)的方式，提高管理層對(duì)公司發(fā)展的重視程度。再者，采用雙重股權(quán)制，一個(gè)股東擁有多個(gè)投票權(quán)，這既能維護(hù)企業(yè)的有效經(jīng)驗(yàn)管理模式，又能保護(hù)股東權(quán)益。最后萬(wàn)科集團(tuán)可以及時(shí)引進(jìn)更多的大股東，進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張，這樣既能提供強(qiáng)大的資金保障又能加強(qiáng)控制權(quán)的穩(wěn)定性，同時(shí)企業(yè)也要與各大股東建立好合作關(guān)系，從而維持好企業(yè)的良好發(fā)展。結(jié)論隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)會(huì)對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。而占據(jù)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的房地產(chǎn)行業(yè)是一個(gè)資金密集型的行業(yè)，需要舉債才能實(shí)現(xiàn)發(fā)展，因此房地產(chǎn)行業(yè)更需要關(guān)注資本結(jié)構(gòu)問題。即使萬(wàn)科集團(tuán)作為我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的領(lǐng)先者，但其資本結(jié)構(gòu)仍然會(huì)受到內(nèi)部和外部環(huán)境的影響。所以本文研究是在已有的資本結(jié)構(gòu)原理的基礎(chǔ)上，結(jié)合房地產(chǎn)的行業(yè)特征和企業(yè)自身發(fā)展對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)的資本構(gòu)成指標(biāo)進(jìn)行了全方位分析，發(fā)現(xiàn)萬(wàn)科集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)相對(duì)于該行業(yè)的其他企業(yè)來(lái)說(shuō)存在著資產(chǎn)負(fù)債率過高、負(fù)債結(jié)構(gòu)不平衡、股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理等問題?；诖?，本文提出了具體有效的建議：尋找戰(zhàn)略合作伙伴解決資金短缺問題，減少負(fù)債，合理降低資產(chǎn)負(fù)債率；平衡企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)，及時(shí)調(diào)整貸款策略，合理利用多種長(zhǎng)期融資方式；合理引進(jìn)大股東進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張，改變股權(quán)分散的特性。本文對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的初步探索只是基于萬(wàn)科集團(tuán)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)分析，可能還存在著很多不足之處。而在當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)、信息快速發(fā)展的時(shí)代里，改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能只著眼于眼前的問題，要及時(shí)根據(jù)企業(yè)內(nèi)外部因素的改變而做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。希望能通過對(duì)萬(wàn)科集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)的研究，為我國(guó)其他房地產(chǎn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的改善提供借鑒，促進(jìn)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。參考文獻(xiàn)[1]Durand.TrendsandProblemsofMeasurementinConferenceonResearchonBusinessFinance[J].NewYork：NationalBureauofEconomicResearch，1952[2]ModiglianiF.Miller，H.M.TheCostofCapital，CorporateFinance，andtheTh