2025年資本市場(chǎng)展望：內(nèi)進(jìn)外穩(wěn)的資本市場(chǎng)新征程

內(nèi)進(jìn)外穩(wěn)的資本市場(chǎng)新征程——2025年資本市場(chǎng)展望2025年，中國(guó)資本市場(chǎng)面臨內(nèi)進(jìn)外穩(wěn)的新格局。國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)背景：美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降低，但尚未衰退，美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期后，降息節(jié)奏可能會(huì)有反復(fù)。預(yù)計(jì)2025年降息頻率較2024年四季度明顯放緩。中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)格局：高質(zhì)量發(fā)展持續(xù)推進(jìn)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議各項(xiàng)政策出臺(tái)。宏觀經(jīng)濟(jì)在波浪中前進(jìn)。中國(guó)資本市場(chǎng)：邁向新的發(fā)展征程。2024年9月底以來，資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出鮮明的風(fēng)格差異。投資建議：紅利為盾，包括煤炭、水電等板塊；新質(zhì)生產(chǎn)力為矛，具體關(guān)注科技、軍工等領(lǐng)域。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；后續(xù)刺激政策不及預(yù)期；新質(zhì)生產(chǎn)力板塊業(yè)績(jī)不及預(yù)期。22.0出爐目?海外宏觀：美國(guó)降息節(jié)奏或放緩，特朗普?國(guó)內(nèi)宏觀：高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)錄??資本市場(chǎng)：波浪式前行，開啟新征程投資策略：紅利為盾，新質(zhì)生產(chǎn)力為矛?風(fēng)險(xiǎn)提示3美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于軟著陸格局。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速保持平穩(wěn)。美國(guó)就業(yè)人數(shù)、失業(yè)率均較為穩(wěn)定，與預(yù)期差異不大。美國(guó)通脹止跌企穩(wěn)，2025年降息節(jié)奏或?qū)⒎啪?。?dāng)前美國(guó)通脹在低位有所反彈。美聯(lián)儲(chǔ)在2024年四季度快速降息后，2025年的降息節(jié)奏或?qū)⒎啪?。特朗普即將上臺(tái)，特朗普政策2.0即將出臺(tái)。特朗普或?qū)?duì)特定國(guó)家征收高額關(guān)稅。對(duì)于特定國(guó)家商品的限制性進(jìn)口措施也將全面出臺(tái)。4美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但遠(yuǎn)未到衰退水平：經(jīng)濟(jì)增速放緩，但2024年3季度仍在3%以上水平，較衰退水平還有較大距離。金融壓力指標(biāo)維持在低位，金融風(fēng)險(xiǎn)不大。-10123456-22020-01-03 2021-01-03 2022-01-03 2023-01-03 2024-01-03數(shù)據(jù)來源：Wind，匯通財(cái)經(jīng)，華福研究所整理美國(guó):圣路易斯金融壓力指數(shù)(周)-15-10-505101520-10-50510151993-031994-031995-031996-031997-031998-031999-032000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-03美國(guó)GDP（不變價(jià)，折年數(shù)，同比，%）美國(guó)全部制造業(yè)存貨量（季調(diào)，%，右軸）5美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的狀況越來越清晰美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本實(shí)現(xiàn)“軟著陸”：美國(guó)11月份失業(yè)率為4.2%，基本處于低位，但通脹有從低位反彈的態(tài)勢(shì)，結(jié)合2025年特朗普2.0出臺(tái)，美國(guó)通脹粘性可能會(huì)較強(qiáng)。012345672021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11美國(guó)失業(yè)率（季調(diào)，%）012345670123456789102020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11美國(guó)CPI:當(dāng)月同比（%） 美國(guó)核心CPI（當(dāng)月同比，右軸，%）數(shù)據(jù)來源：Wind，華福研究所整理6從經(jīng)濟(jì)狀況來看，經(jīng)濟(jì)較預(yù)期強(qiáng)韌。美國(guó)三季度GDP增速?gòu)闹暗?.7%上修到3.1%，且高于預(yù)期的2.8%。從就業(yè)情況來看，也較為穩(wěn)定。美國(guó)11月非農(nóng)就業(yè)人口變動(dòng)為22.7萬，顯著高于前值1.2萬，也高于預(yù)期值20萬。美國(guó)11月每小時(shí)工資年率為4%，與前值持平，高于預(yù)期值3.9%。美國(guó)11月失業(yè)率為4.2%，略高于前值4.1%，但與預(yù)期值持平。美國(guó)制造業(yè)景氣度穩(wěn)定。美國(guó)11月SPGI制造業(yè)PMI終值為49.7，顯著高于預(yù)期值和前值的48.8。美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI為48.4，顯著高于前值46.5和預(yù)期值47.5。7美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前降息節(jié)奏與9月份相比顯著放緩，預(yù)計(jì)明年也將放緩降息節(jié)奏：據(jù)芝商所Fed

Watch工具：12月11日時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)降息概率為97.7%，到明年1月，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為27.1%。雖然繼續(xù)降息，但是降息節(jié)奏明顯較9月份有所放緩。待12月18日美聯(lián)儲(chǔ)確定降息后，明年1月份繼續(xù)降息的概率只有16.3%了。預(yù)測(cè)利率11月議息會(huì)議12月議息會(huì)議375-4000.030.9400-4250.049.6425-45059.219.5450-47540.80.0475-500（當(dāng)前）0.00.0更新時(shí)間2024/9/26預(yù)測(cè)利率12月議息會(huì)議2025年1月議息會(huì)議375-4000.00.0400-4250.027.1425-45097.771.2450-475（當(dāng)前）2.31.7更新時(shí)間2024/12/11數(shù)據(jù)來源：芝商所Fed

Watch，觀點(diǎn)地產(chǎn)網(wǎng)，每日經(jīng)濟(jì)新聞，新浪財(cái)經(jīng)，每經(jīng)網(wǎng)，金融界，華福研究所整理8共和黨2016年黨綱與2024年特朗普版黨綱對(duì)比

數(shù)據(jù)來源：共和黨競(jìng)選網(wǎng)站，華福研究所整理 910共和黨2016年黨綱與2024年特朗普版黨綱對(duì)比（續(xù)一）數(shù)據(jù)來源：共和黨競(jìng)選網(wǎng)站，華福研究所整理共和黨2016年黨綱與2024年特朗普版黨綱對(duì)比（續(xù)二）

數(shù)據(jù)來源：共和黨競(jìng)選網(wǎng)站，華福研究所整理 11海外宏觀：美國(guó)降息節(jié)奏或放緩，特朗普2.0出爐國(guó)內(nèi)宏觀：高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)：波浪式前行，開啟新征程投資策略：紅利為盾，新質(zhì)生產(chǎn)力為矛風(fēng)險(xiǎn)提示目12錄12月政治局會(huì)議與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了明年經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)。2025年的政策將更加積極。管理層將從宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策、消費(fèi)政策、改革政策、開放政策、防風(fēng)險(xiǎn)政策全面推進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。各項(xiàng)政策全面出臺(tái)“穩(wěn)住樓市股市”。從供給側(cè)和需求側(cè)兩方面著力穩(wěn)住樓市。通過央行助力、制度改革，穩(wěn)住股市，促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。下文（P21-25）對(duì)各項(xiàng)政策進(jìn)行全面梳理。我們主要對(duì)二十代以來（2022年、2023年、2024年）的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議及2024年12月中央政治局會(huì)議中對(duì)相關(guān)政策的表述做了一個(gè)梳理對(duì)比。13困難和挑戰(zhàn)2022年2023年2024年外部風(fēng)險(xiǎn)外部環(huán)境動(dòng)蕩不安外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升外部環(huán)境變化帶來的不利影響加深內(nèi)部困難經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大有效需求不足、部分行業(yè)產(chǎn)能過剩、社會(huì)預(yù)期偏弱、風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)

數(shù)據(jù)來源：新華社，中國(guó)政府網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，新華網(wǎng)，華福研究所整理 14外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)沖擊較2023年繼續(xù)上升。對(duì)于內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)，2024年的表述總體更加簡(jiǎn)潔，更加籠統(tǒng)。中央對(duì)于困難和挑戰(zhàn)的分析總量政策表述更加積極。但需要指出的是，相較于政治局會(huì)議，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議刪掉了“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”的話語。中央有關(guān)總量政策的表述

數(shù)據(jù)來源：新華社，中國(guó)政府網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，新華網(wǎng)，華福研究所整理 152022年2023年12月政治局會(huì)議2024年工作總基調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破。加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破財(cái)政政策積極的財(cái)政政策要加力提效。保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，優(yōu)化組合赤字、專項(xiàng)債、貼息等工具，在有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。要加大中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付力度。積極的財(cái)政政策，適度加力、提質(zhì)增效，要用好財(cái)政政策空間，提高資金效益和政策效果。優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍。落實(shí)好結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)政策。嚴(yán)格轉(zhuǎn)移支付資金監(jiān)管，嚴(yán)肅財(cái)經(jīng)紀(jì)律。更加積極的財(cái)政政策更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用貨幣政策穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。穩(wěn)健的貨幣政策，靈活適度、精準(zhǔn)有效。保持流動(dòng)性合理充裕，社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。適度寬松的貨幣政策適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能。結(jié)構(gòu)性政策的表述2022年2023年2024年產(chǎn)業(yè)政策加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。找準(zhǔn)關(guān)鍵核心技術(shù)和零部件薄弱環(huán)節(jié)，集中優(yōu)質(zhì)資源合力攻關(guān)。以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。完善新型舉國(guó)體制。以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)加強(qiáng)基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵核心關(guān)，超前布局重大科新技術(shù)新產(chǎn)品新場(chǎng)范行動(dòng)。整治消費(fèi)政策著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置。增強(qiáng)消費(fèi)能力，改善消費(fèi)條件，創(chuàng)新消費(fèi)場(chǎng)景。著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求。要激發(fā)有潛能的消費(fèi)，擴(kuò)大有效益的投資，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循大力提振方位改革政策切實(shí)落實(shí)“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”。從制度和

深化重點(diǎn)領(lǐng)法律上把對(duì)國(guó)企民企平等對(duì)待的要

企業(yè)改革求落下來，從政策和輿論上鼓勵(lì)支

統(tǒng)一持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展壯大。開放政策更大力度吸引和利用外資。好外資企業(yè)國(guó)民待遇。要加入全面與進(jìn)步跨太協(xié)定和數(shù)字經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)有效防有防風(fēng)險(xiǎn)政策

數(shù)據(jù)來源：新華社，中國(guó)政府網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，新華網(wǎng)，華福研究所整理 16結(jié)構(gòu)性政策的表述（續(xù)）

數(shù)據(jù)來源：新華社，中國(guó)政府網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，新華網(wǎng)，華福研究所整理 172022年2023年2024年城鄉(xiāng)政策要全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興，堅(jiān)決防止出現(xiàn)規(guī)模性返貧。要錨定建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)目標(biāo)，學(xué)習(xí)運(yùn)用“千萬工程”經(jīng)驗(yàn)，有力有效推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興，以確保國(guó)家糧食安全、確保不發(fā)生規(guī)模性返貧為底線，以提升鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平強(qiáng)化農(nóng)民增收舉措。毫不放松抓好糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)定安全供給，探索建立糧食產(chǎn)銷區(qū)省際橫向利益補(bǔ)償機(jī)制，改革完善耕地占補(bǔ)平衡制度，提高高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)投入標(biāo)準(zhǔn)。統(tǒng)籌推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展。嚴(yán)守耕地紅線，嚴(yán)格耕地占補(bǔ)平衡管理。抓好糧食和重要農(nóng)產(chǎn)品穩(wěn)產(chǎn)保供。健全糧食價(jià)格形成機(jī)制。因地制宜推動(dòng)興業(yè)、強(qiáng)縣、富民一體發(fā)展。發(fā)展現(xiàn)代化都市圈，提升超大特大城市現(xiàn)代化治理水平，大力發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)。區(qū)域政策深入實(shí)施區(qū)域重大戰(zhàn)略和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展戰(zhàn)略。推動(dòng)城鄉(xiāng)融合、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。要把推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興有機(jī)結(jié)合起來，促進(jìn)各類要素雙向流動(dòng)，推動(dòng)以縣城為重要載體的新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，形成城鄉(xiāng)融合發(fā)展新格局。實(shí)施城市更新行動(dòng)，打造宜居、韌性、智慧城市。優(yōu)化重大生產(chǎn)力布局，加強(qiáng)國(guó)家戰(zhàn)略腹地建設(shè)。加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展活力。積極培育新的增長(zhǎng)極。提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)區(qū)域的創(chuàng)新能力和輻射帶動(dòng)作用。支持經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，鼓勵(lì)其他地區(qū)因地制宜、各展所長(zhǎng)。深化東、中、西、東北地區(qū)產(chǎn)業(yè)協(xié)作，大力發(fā)展海洋經(jīng)濟(jì)和灣區(qū)經(jīng)濟(jì)。環(huán)保政策要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，協(xié)同推進(jìn)降碳、減污、擴(kuò)綠、增長(zhǎng)，建設(shè)美麗中國(guó)。深入推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和綠色低碳發(fā)展。建設(shè)美麗中國(guó)先行區(qū)，打造綠色低碳發(fā)展高地。積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，加快打造綠色低碳供應(yīng)鏈。持續(xù)深入打好藍(lán)天、碧水、凈土保衛(wèi)戰(zhàn)。完善生態(tài)產(chǎn)品價(jià)值實(shí)現(xiàn)機(jī)制。落實(shí)集體林權(quán)制度改革。協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長(zhǎng)，加緊經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型。進(jìn)一步深化生態(tài)文明體制改革。營(yíng)造綠色低碳產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展生態(tài)，培育綠色建筑等新增長(zhǎng)點(diǎn)。推動(dòng)“三北”工程標(biāo)志性戰(zhàn)役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建設(shè)。建立一批零碳園區(qū)，推動(dòng)全國(guó)碳市場(chǎng)建設(shè)，建立產(chǎn)品碳足跡管理體系、碳標(biāo)識(shí)認(rèn)證制度。民生政策要做好歲末年初各項(xiàng)工作，強(qiáng)化市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)，加強(qiáng)煤電油氣運(yùn)調(diào)節(jié)，確保群眾溫暖安全過冬。保障好因疫因?yàn)?zāi)遇困群眾和老弱病殘等特殊群體的基本生活，強(qiáng)化安全生產(chǎn)整治，堅(jiān)決防范和遏制重特大事故發(fā)生。切實(shí)保障和改善民生。要堅(jiān)持盡力而為、量力而行，兜住、兜準(zhǔn)、兜牢民生底線。更加突出就業(yè)優(yōu)先導(dǎo)向，確保重點(diǎn)群體就業(yè)穩(wěn)定?？椕茉紊鐣?huì)保障網(wǎng)，健全分層分類的社會(huì)救助體系。加快完善生育支持政策體系，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)人口高質(zhì)量發(fā)展。加大保障和改善民生力度，增強(qiáng)人民群眾獲得感幸福感安全感。實(shí)施重點(diǎn)領(lǐng)域、重點(diǎn)行業(yè)、城鄉(xiāng)基層和中小微企業(yè)就業(yè)支持計(jì)劃，促進(jìn)重點(diǎn)群體就業(yè)。加強(qiáng)靈活就業(yè)和新就業(yè)形態(tài)勞動(dòng)者權(quán)益保障。落實(shí)好產(chǎn)業(yè)、就業(yè)等幫扶政策，確保不發(fā)生規(guī)模性返貧致貧，保障困難群眾基本生活。推動(dòng)義務(wù)教育優(yōu)質(zhì)均衡發(fā)展，扎實(shí)推進(jìn)優(yōu)質(zhì)本科擴(kuò)容。實(shí)施醫(yī)療衛(wèi)生強(qiáng)基工程，制定促進(jìn)生育政策。發(fā)展社區(qū)支持的居家養(yǎng)老，擴(kuò)大普惠養(yǎng)老服務(wù)。堅(jiān)持和發(fā)展新時(shí)代“楓橋經(jīng)驗(yàn)”，加強(qiáng)公共安全系統(tǒng)施治。各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性政策中涉及到的有關(guān)產(chǎn)業(yè)182023年2024年產(chǎn)業(yè)政策數(shù)字經(jīng)濟(jì)，人工智能，生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，開辟量子、生命科學(xué)等未來產(chǎn)業(yè)新賽道“人工智能+”行動(dòng)，培育未來產(chǎn)業(yè)。消費(fèi)政策改革政策防風(fēng)險(xiǎn)政策城鄉(xiāng)政策區(qū)域政策海洋經(jīng)濟(jì)、智慧城市海洋經(jīng)濟(jì)和灣區(qū)經(jīng)濟(jì)。環(huán)保政策綠色建筑民生政策銀發(fā)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來源：新華社，中國(guó)政府網(wǎng)，人民日?qǐng)?bào)，新華網(wǎng)，華福研究所整理海外宏觀：美國(guó)降息節(jié)奏或放緩，特朗普2.0出爐國(guó)內(nèi)宏觀：高質(zhì)量發(fā)展穩(wěn)步推進(jìn)資本市場(chǎng)：波浪式前行，開啟新征程投資策略：紅利為盾，新質(zhì)生產(chǎn)力為矛風(fēng)險(xiǎn)提示目19錄當(dāng)前資本市場(chǎng)已經(jīng)開啟發(fā)展新征程。2024年9月底以來的資本市場(chǎng)運(yùn)行，是由政策驅(qū)動(dòng)、結(jié)構(gòu)改革、監(jiān)管呵護(hù)共同助力所形成的行情。2025年的資本市場(chǎng)運(yùn)行，過程仍然會(huì)有波折，但前途是光明的。市場(chǎng)的波動(dòng)將主要來自于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的相互碰撞。當(dāng)前，個(gè)別指數(shù)的估值水平已經(jīng)來到了歷史極高位，后續(xù)有回調(diào)壓力，但是調(diào)整以后，隨著國(guó)內(nèi)外催化因素的推動(dòng)，又重新會(huì)帶來上行助力。20當(dāng)前資本市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)到了結(jié)構(gòu)性高位：經(jīng)過9月底以來的上漲，當(dāng)前資本市場(chǎng)的估值水平已經(jīng)來到了結(jié)構(gòu)性高位。特別顯著的是，越是小股票、成長(zhǎng)股的估值越高，從下表可以看出，中證2000、科創(chuàng)50的估值水平，已經(jīng)達(dá)到或者接近歷史分位數(shù)的最高位，后續(xù)調(diào)整概率較高。各個(gè)指數(shù)當(dāng)前的估值水平（2024.12.12）2024年12月12日市盈率分位數(shù)（2016年初來，

）市盈率區(qū)間最低市盈率區(qū)間最高市盈率上證50000016.SH70.210.88.315.0中證500000905.SH65.127.415.651.1滬深300000300.SH61.412.910.117.4中證1000000852.SH70.342.618.991.0中證2000932000.CSI98.885.144.091.9恒生科技HSTECH12.521.214.970.7科創(chuàng)50000688.SH96.886.229.7101.3數(shù)據(jù)來源：Wind，華福研究所整理212024年9月底以來不同類型指數(shù)漲幅（至2024.12.12）A股9月底以來的上漲呈現(xiàn)出小盤股、主題概念板塊“遙遙領(lǐng)