06資本成本杠桿利益與風(fēng)險

杠桿原理經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿復(fù)合杠桿第三節(jié)杠桿利益與風(fēng)險一、杠桿原理的基礎(chǔ)（一）成本習(xí)性及分類（二）邊際貢獻(xiàn)（三）息稅前利潤（一）成本習(xí)性分類固定成本變動成本混合成本約束性成本酌量性成本半變動成本半固定成本按其與業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為半變動成本和半固定成本固定成本圖成本業(yè)務(wù)量固定成本成本線業(yè)務(wù)量線變動成本線變動成本圖半變動成本線成本業(yè)務(wù)量半變動成本圖半變動成本有一個初始量，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，比如一個工人保底工資1000元，然后每加工一個零件得0.5元，一個月下來其工資可寫為y=1000+0.5x，所以是半變動成本。半固定成本成本業(yè)務(wù)量半固定成本圖如企業(yè)化驗員、保養(yǎng)工、質(zhì)檢員、運(yùn)貨員等人員的工資等就屬于這類成本總成本模型Y=F+VQ其中：F—固定成本

V—單位變動成本

Q—業(yè)務(wù)量（二）邊際貢獻(xiàn)M=pQ-VQ

=(p-V)Q

=mQ其中：p、Q、V、m分別表示單位銷售價格、業(yè)務(wù)量、單位變動成本、單位邊際貢獻(xiàn)，M-全部產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)

指銷售收入減去變動成本后的余額，邊際貢獻(xiàn)是運(yùn)用盈虧分析原理，進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)決策的一個十分重要指標(biāo).用它首先補(bǔ)償固定成本,補(bǔ)償有余形成企業(yè)利潤,否則,就會發(fā)生虧損盈利邊際貢獻(xiàn)變動成本固定成本銷售收入線盈虧平衡點(diǎn)總成本線收入、成本線虧損銷售額（三）息稅前利潤EBIT=pQ-vQ-F

=(p-v)Q-F

=M-F其中：p、Q、V、m同上面的含義一樣；F表示固定成本二、經(jīng)營杠桿1、相關(guān)概念（1）經(jīng)營杠桿P196

由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷量變動的杠桿效應(yīng)，也稱營業(yè)杠桿。（2）經(jīng)營杠桿利益分析

規(guī)模一定，隨著營業(yè)額的增加，單位營業(yè)額所負(fù)擔(dān)的固定成本會相對減少，從而給企業(yè)帶來額外的利潤。詳見P6-18例（3）經(jīng)營風(fēng)險分析

企業(yè)在經(jīng)營中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致的息稅前利潤下降的風(fēng)險。營業(yè)額下降，息稅前利潤下降更快。詳見P197：6-19例產(chǎn)銷量增加單位固定成本減少單位產(chǎn)品利潤增加息稅前利潤總額大幅度增加2、經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)經(jīng)營杠桿系數(shù)=

=M/（M-F）具體計算詳見P198，示例6-20企業(yè)營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。反映營業(yè)杠桿的作用程度。EBIT=Q(P-V)-F△EBIT=△Q(P-V）DOLQ=Q(P-V)/Q(P-V)-F=M/（M-F）DOLS=(S-C)/(S-C-F)2、經(jīng)營杠桿效應(yīng)的衡量指標(biāo)S-銷售額，C-變動成本總額，F(xiàn)-固定成本具體計算詳見P198，示例6-20Q變量S變量3、影響經(jīng)營杠桿利益與風(fēng)險的其他因素1.產(chǎn)品供求變動；2.產(chǎn)品售價變動；3.單位產(chǎn)品變動成本的變動；4.固定成本總額的變動。具體計算分析P198-199DOLQ

=Q(P-V)/Q(P-V)-F三、財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險1、財務(wù)杠桿原理：（1）財務(wù)杠桿：指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。

，也稱籌資杠桿。

財務(wù)杠桿是企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。

（2）財務(wù)杠桿利益分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的額外收益。

如當(dāng)資本規(guī)模和資金結(jié)構(gòu)一定，企業(yè)從息稅前利潤中所支付的債務(wù)利息是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息會相應(yīng)降低，扣除所得稅后可分配給資本所有者的利潤會增加，從而為所有者帶來額外收益。例6-21（3）財務(wù)風(fēng)險分析：企業(yè)利用債務(wù)籌資而給企業(yè)帶來的收益下降甚至破產(chǎn)的可能性，稱為財務(wù)風(fēng)險或籌資風(fēng)險。P200例題6-22（4）財務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)（見下一張）財務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)一、財務(wù)杠桿利益（正面效應(yīng)）1.利息抵稅效應(yīng)

負(fù)債相對于權(quán)益資本最主要的特點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來減少上繳稅金的優(yōu)惠。即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價值的增加，也就相對降低了企業(yè)的綜合資金成本

2.高額收益效應(yīng)

債務(wù)資本和和權(quán)益資本一樣獲取相應(yīng)的投資利潤，雖然債權(quán)人對企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能獲得固定的利息收人和到期的本金，而所創(chuàng)造的剩余高額利潤全部歸權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤率，這就是負(fù)債的財務(wù)杠桿效用財務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)二、財務(wù)風(fēng)險（負(fù)面效應(yīng)）1.財務(wù)危機(jī)效應(yīng)

負(fù)債一方面會增加企業(yè)固定的成本費(fèi)用，給企業(yè)增加了定期支付的壓力。導(dǎo)致企業(yè)資不抵債，破產(chǎn)。2.利益沖突效應(yīng)

過度的負(fù)債有可能會引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖突。債務(wù)人要求低風(fēng)險，而投資者喜歡高風(fēng)險高收益。項目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤均歸所有者一旦項目失敗，損失由所有者和債權(quán)人共同承擔(dān)。

“賭輸債權(quán)人的錢”影響營業(yè)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿效應(yīng)的實質(zhì)由于企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負(fù)債利息率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的損失。財務(wù)杠桿系數(shù)的測算財務(wù)杠桿系數(shù)=EAT：稅后利潤P201企業(yè)稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。因為：EPS=[(EBIT-I)(1-T)]/N所以：△EPS=(1-T)/NDFL=EBIT/(EBIT-I)EPS:普通股每股收益N:流通在外普通股股數(shù)DFL：表示息稅前利潤增加1倍，每股收益增加的倍數(shù)。例題6-23財務(wù)杠桿系數(shù)的測算影響財務(wù)杠桿利益與風(fēng)險的因素1.資本規(guī)模的變