高盛 -宏觀策略-中國聚焦：十張圖表回顧中國的2024年

SachsResearch2024年12月31日|1:39PMHKT中國聚焦中國聚焦年末將至，我們像去年一樣整理了十張圖表來展現(xiàn)中國2024年的經(jīng)濟(jì)主題。2024年對于中國宏觀經(jīng)濟(jì)來說是又一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的年份，出口強(qiáng)勁與內(nèi)需(尤其是消費(fèi))疲弱形成明顯分化、通縮持續(xù)時(shí)長為1999年以來之最、9月下旬政策轉(zhuǎn)向，而且國債收益率降至歷史低點(diǎn)。高盛(亞洲)有限責(zé)任公司我們預(yù)祝讀者節(jié)日快樂，并繼續(xù)期待精彩的2025年。陳鑫泉高盛(亞洲)有限責(zé)任公司高盛(亞洲)有限責(zé)任公司高盛(亞洲)有限責(zé)任公司迪安竹高盛(亞洲)有限責(zé)任公司投資者不應(yīng)視本報(bào)告為作出投資決策的唯一因素。有關(guān)分析師的申明和其他重要信息，見信息披露附錄，或參閱wW/research/hedge.html。GoldmanSachs中國聚焦圖表1:各行業(yè)經(jīng)濟(jì)增速顯著分化 至除新冠疫情封控期之外的20年最低點(diǎn)。2024年三季度出口量同比增長12.4%,而根據(jù)國圖表2:2024年中國的內(nèi)需非常低迷2024年12月31日2持續(xù)且前所未見的房地產(chǎn)下行周期已延續(xù)三年有余，包括房地產(chǎn)開工、新房銷售、土地出讓收入和竣工在內(nèi)的許多活動指標(biāo)較2020-21年峰值下降了50-70%。2024年房價(jià)加速下跌。雖然政策持續(xù)放松，但房地產(chǎn)行業(yè)對于中國2024年GDP增速的拖累大于2023年；我們?nèi)匀徽J(rèn)為，全國房地產(chǎn)行業(yè)的問題似乎沒有快速解決方案。資料來源：HaverAnalytics,萬得，高盛全球投資研究部雖然官方公布的總體失業(yè)率基本穩(wěn)定，但中國的多項(xiàng)就業(yè)市場指標(biāo)都明顯疲軟。采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)就業(yè)分項(xiàng)指數(shù)下降，服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)(合計(jì)占整體就業(yè)的57%)表現(xiàn)遜于制造業(yè)(占整體就業(yè)的21%)。我們納入了其他指標(biāo)的高盛工資追蹤指標(biāo)顯示，三季度城鎮(zhèn)居民工資同比增速放緩至僅為2.6%。圖表4:在就業(yè)市場依然疲軟之際，2024年工資增速明顯放緩資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，CEIC,中國人民銀行，智聯(lián)招聘，高受房地產(chǎn)市場長期低迷和消費(fèi)者信心疲弱的影響，2024年中國居民部門消費(fèi)放緩，其中GoldmanSachs一線城市(北上廣深)居民消費(fèi)表現(xiàn)不及規(guī)模較小的城市，因圖表5:當(dāng)前的消費(fèi)品以舊換新計(jì)劃顯著提振了汽車和家電銷售Index(2022Dec=100,SA)intensified鑒于稅收和土地出讓收入下降，政府財(cái)政似乎面臨著更嚴(yán)峻和持久的挑戰(zhàn)，我們的2024年上半年廣義財(cái)政赤字率較2023年有所收窄。然而，隨著9月下旬的政策轉(zhuǎn)向，中國的財(cái)政立場終于有所放松，而且11月人大常委會會議批準(zhǔn)了一項(xiàng)人民幣10萬億元的地方政府債務(wù)化解方案，為近十年來規(guī)模最大的舉措。我們預(yù)計(jì)未來幾年財(cái)政政策將發(fā)揮重要作用，消費(fèi)、高科技制造業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)防控將越發(fā)受到重視。2024年12月31日4作用資料來源：萬得，CEIC,高盛全球投資研究部由于CPI通脹低迷和PPI持續(xù)通縮，中國的官方GDP平減指數(shù)同比增速連續(xù)六個(gè)季度處于負(fù)值區(qū)間，為90年代末亞洲金融危機(jī)以來持續(xù)時(shí)間最長的一次。周期性和結(jié)構(gòu)性因素都制約了中國的通貨再膨脹步伐，包括內(nèi)需疲軟、企業(yè)/消費(fèi)者信心低迷以及工業(yè)部門存在超額產(chǎn)能。這些都需要更強(qiáng)有力的需求側(cè)刺激和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來予以提振。資料來源：HaverAnalytics,高盛全球投資研究部做多中國長期國債和做空人民幣是2024年的兩個(gè)共識交易題材。盡管中國人民銀行偶爾進(jìn)行口頭干預(yù)，但中國國債收益率繼續(xù)呈下降趨勢，主要受到貨幣政策持續(xù)寬松、經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)期低迷以及私營部門信貸需求疲軟的影響。10年期中國國債收益率在2024年末創(chuàng)下歷史新低，30年期中國國債收益率歷史上首次低于30年期日本國債收益率。貫穿2024年全年，美元兌人民幣匯率經(jīng)歷了兩方力量的拉鋸，一邊是強(qiáng)勢美元和中國經(jīng)濟(jì)疲軟，另一邊是中國人民銀行的匯率管理。我們預(yù)計(jì)中國利率將在較時(shí)間內(nèi)保持于低位，同時(shí)我們預(yù)計(jì)隨著2025年上半年貿(mào)易緊張可能加劇，3/6個(gè)月美元兌人民幣匯率將升至圖表8:2024年中國國債收益率大幅下降資料來源：萬得，彭博，高盛全球投資研究部匯編數(shù)據(jù)我們的估算顯示，近年來中國在全球制造業(yè)增加值中的份額持續(xù)擴(kuò)大，到2023年約占全球三分之一。根據(jù)我們股票研究團(tuán)隊(duì)的估算，就主要制造業(yè)領(lǐng)域而言，目前中國在鋼鐵和空調(diào)等傳統(tǒng)行業(yè)以及光伏組件、鋰電池和電動汽車等新興行業(yè)都在全球供應(yīng)中占據(jù)主導(dǎo)地位。對于功率半導(dǎo)體等行業(yè)，未來幾年中國產(chǎn)量勢必顯著增長。資料來源：聯(lián)合國，HaverAnalytics,高盛全球投資研究部最近的政策溝通強(qiáng)調(diào)了最高層對于促進(jìn)科技創(chuàng)新和追求中長期高質(zhì)量增長的堅(jiān)定決心，習(xí)近平主席在講話中越發(fā)頻繁地提及相關(guān)關(guān)鍵詞即證明了這一點(diǎn)。在我們看來，沿“高質(zhì)量GoldmanSachs中國聚焦增長”階梯向上攀登需要付出經(jīng)濟(jì)增速放緩的代價(jià)。我們預(yù)計(jì)2025-2035年中國實(shí)際GDP增速均值為3.5%。如果2026年通脹確如我們預(yù)測的那樣逐漸回歸正常，則我們預(yù)測未來十年的名義GDP增速均值為5.0%。圖表10:科技和高質(zhì)量增長將越發(fā)成為政策重點(diǎn)0Morefrequentlymentionedin201920200High-quality(高質(zhì)量)2024年12月31日7GoldmanSachs中國聚焦2024年12月31日8申明我們，閃輝、王立升、陳鑫泉、楊玉婷、宋欣佳、迪安竹，在此申明，本報(bào)告所表述的所有觀點(diǎn)準(zhǔn)確反映了我們的個(gè)人看法，沒有受到公司業(yè)務(wù)或客信息披露法定披露美國法定披露前擔(dān)任承銷商或副承銷商的公開發(fā)行，擔(dān)任董事，擔(dān)任股票做市及/或?qū)＜业慕巧?。高盛?dān)任或可能擔(dān)任本報(bào)告中所涉及發(fā)行方的債券(或相關(guān)衍生品)美國以外司法管轄區(qū)規(guī)定的額外披露構(gòu)不是澳大利亞經(jīng)授權(quán)的存款機(jī)構(gòu)(1959年《銀行法》所定義),因此不在澳大利亞境內(nèi)提供銀行服務(wù)，也不經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)。本研究報(bào)告或本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)予根據(jù)澳大利亞公司法定義的”批發(fā)客戶",在事先獲得高盛許可的何加拿大證券或其他產(chǎn)品，請聯(lián)系GoldmanSachsCanadalnc.(高盛集團(tuán)的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu))或其他已注冊的加拿大交易商。香港：可從高盛(亞洲)有限責(zé)任公司獲取有關(guān)本報(bào)告中所研究公司的證券的額外資料。印度：可從高盛(印度)證券私人有限公司(分析師印度證券交易委員會(SEBI)編號INH00001493,地址951-A,RationalHouse,AppasahebMaratheMarg,Prabhadevi,Mumbai400電話+912266169000,傳真+912266169001)獲取有關(guān)本報(bào)告中研究對象或所提及公司的額外資料。高盛可能持有本報(bào)告中研究對象或所提及公司的證券(1956年印度《證券合同(管理)法》條款2(h)之定義)的1%或更高比例。證券市場投資會受到市場風(fēng)險(xiǎn)的影響。請?jiān)谕顿Y之前仔細(xì)閱讀所有相關(guān)文件。在SEB注冊并獲得NISM認(rèn)證并非對該中間機(jī)構(gòu)表現(xiàn)的擔(dān)保，亦不能對投資者回報(bào)做出保障。高盛(印度)證券私人有限公司投資者支持部門電郵：indiacient-support@。合規(guī)負(fù)責(zé)人：AnilRajput電話：+9122661690001電另行同意，本報(bào)告無論以何種方式取得，僅供《金融服務(wù)與資本市場法》定義的“專業(yè)投資者”使用?？蓮母呤?亞洲)款機(jī)構(gòu)”。本研究報(bào)告以及本報(bào)告的其他形式內(nèi)容只可分發(fā)給2008年財(cái)務(wù)顧問法案定義的“批發(fā)客戶”,在事先獲得高盛許可的情況下可以有例外。高盛澳大利亞和新西蘭的利益披露請參見htts://disclosures/austalia-new-zealandindex.html。俄羅斯：在俄羅斯聯(lián)邦分發(fā)的研人基于本報(bào)告可能做出的任何投資決策承擔(dān)責(zé)任。新加坡：高盛(新加坡)私人公司(公司編號：198602165W)(受新加坡金融管理局監(jiān)管)為本研究報(bào)告承擔(dān)法律責(zé)任，若有由本研究報(bào)告所引發(fā)或與本研究報(bào)告相關(guān)的任何事宜，請聯(lián)系高盛(新加坡)私人公司。臺灣：本信息僅供參考，全球產(chǎn)品；分發(fā)機(jī)構(gòu)幣、商品及投資組合策略的研究。本研究報(bào)告在澳大利亞由Goldmancontatogoldmanbrasil@。工作日(假期除外)上午9點(diǎn)至下午6點(diǎn)。CanaldeComunicagǎocomoPúblicoGoldmanSachsBrasil:0800727GoldmanSachs&Co.LC分發(fā)；在香港由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司分發(fā)；在印度由高盛(印度)證券私人有限公司分發(fā)；在日本由高盛證券株式會社分發(fā)；在韓國由高盛(亞洲)有限責(zé)任公司首爾分公司分發(fā)；在新西蘭由GoldmanSachsNewZealandLimited分發(fā)；在俄羅斯由高盛000分發(fā)；在新加坡由高盛(新加坡)私人公司(公司號：198602165W)分發(fā)；在美國由高盛集團(tuán)分發(fā)。高盛國際已批準(zhǔn)本研究報(bào)告在英國分發(fā)。高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)已批準(zhǔn)本研究報(bào)告在英國分發(fā)。歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)：由高盛國際(由審慎監(jiān)管局授權(quán)并接受金融市場行為監(jiān)管局和審慎監(jiān)管局的監(jiān)管)向歐洲經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)的以大公國、意大利、比利時(shí)王國、丹麥王國、挪威王國、芬蘭共和國和愛爾蘭共和國；由GSI-Succ授權(quán)并接受審慎監(jiān)管管理局和金融市場管理局的監(jiān)管)在法國分發(fā)研究報(bào)告；由GSI-SucursalenEspana(馬德里分公司；在西班牙由國家證券市場委GoldmanSachs中國聚焦員會授權(quán))在西班牙王國分發(fā)研究報(bào)告；由GSI-SwedenBankflial(斯德哥爾摩分公司；由瑞典金融監(jiān)管局按照瑞典證券市場法(Sw.lag(2007:528)omvardepappersma