《H股全流通歷程概況及全流通實(shí)行概況綜述》3600字

H股全流通歷程概況及全流通實(shí)行最新概況綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u30600（一）H股發(fā)展的概況 132247（二）H股全流通發(fā)展概況 27471（三）“全流通”試點(diǎn)分析及最新實(shí)行概況 6（一）H股發(fā)展的概況自1993年內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股以來(lái)，已超過(guò)千家中資企業(yè)在香港證券交易所上市。H股也稱國(guó)企股，是指在中國(guó)內(nèi)地注冊(cè)成立的股份有限公司，獲得經(jīng)中國(guó)證券會(huì)批準(zhǔn)后、并通過(guò)香港證券交易所審核同意后，向境外投資者發(fā)行H股份并在香港交易所上市的股份。H股跟紅籌股、中資民營(yíng)股不一樣，后兩者的注冊(cè)地在海外，且在香港交易所發(fā)行流通的股份為“全流通”，而H股的發(fā)行上市則需獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，因此內(nèi)資股份不在香港交易所流通。中國(guó)境內(nèi)公司在香港交易所發(fā)行股份通常有兩種模式：紅籌模式、H股模式。"紅籌"模式是指通過(guò)跨境公司重組,由境內(nèi)實(shí)際直接控制人在境外設(shè)立的SPV(specialpurposevehicle,即特定境外經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)目的的上市公司)通過(guò)對(duì)境外股權(quán)直接控制或者VIE協(xié)議直接控制的各種形式來(lái)控制境內(nèi)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)目的實(shí)體,以境外控股公司作為其境外上市交易主體在香港交易所上市交易。它們與香港本地股、外資股共同構(gòu)成了港股成分。表2-2，顯示了香港市場(chǎng)主要股份構(gòu)成。中資股(紅籌股+H股+中資民營(yíng)股)數(shù)量在香港交易所份額占比從1997年的6%上升至目前的48%，市值比例上升至目前的60.69%。近年來(lái)，A股與港股市場(chǎng)的相互交流和市場(chǎng)吸引力明顯逐步增多，特別是滬港通、深港通的正式推出與實(shí)施，給內(nèi)地與香港投資者搭建了互聯(lián)互通橋梁，同時(shí)很大程度上加劇了兩地上市企業(yè)的雙向資本流動(dòng)，一批已經(jīng)在香港交易所上市的企業(yè)，選擇了通過(guò)私有化、分拆等方式，計(jì)劃登陸A股資本市場(chǎng)。表2-2香港市場(chǎng)主要股份構(gòu)成資料來(lái)源：根據(jù)香港交易所公開(kāi)數(shù)據(jù)整理（二）H股全流通發(fā)展概況根據(jù)1994年《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，H股上市公司的股份類別有境外上市外資股和內(nèi)資股兩類股份，外資股在境外資本市場(chǎng)募集資金發(fā)行股份并流通，內(nèi)資股則無(wú)法在境外資本市場(chǎng)募集資金并發(fā)行股份流通葛壽凈.H股全流通：試點(diǎn)公司經(jīng)驗(yàn)探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.葛壽凈.H股全流通：試點(diǎn)公司經(jīng)驗(yàn)探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.H股“全流通”問(wèn)題，就是指在香港交易所采用H股框架發(fā)行股份的內(nèi)地公司，在發(fā)行H股之前的非境外上市外資股和內(nèi)資股能否在香港證券交易所流通的問(wèn)題。H自1993年青島啤酒成為第一家內(nèi)地采用H股框架在香港交易所上市的公司以來(lái)，到2019年11月H股“全流通”全面推開(kāi)之前，在H股架構(gòu)下，境內(nèi)公司在香港交易所上市發(fā)行H股，如果沒(méi)有經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)特別批準(zhǔn)，股東持有上市公司的內(nèi)資股份則無(wú)法與在香港交易所上市發(fā)行時(shí)新發(fā)行的H股一樣流通，內(nèi)資股東不能通過(guò)香港交易所通過(guò)股份交易退出。因此，H股框架下的內(nèi)資股份無(wú)法在香港交易所流通，成為部分企業(yè)不愿意通過(guò)H股方式上市的主要原因之一，中國(guó)內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)從未停止過(guò)對(duì)這一困擾多年的股份流通問(wèn)題的討論。1995年國(guó)務(wù)院發(fā)布了《國(guó)務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，同意境內(nèi)上市外資股（B股）依照規(guī)定申請(qǐng)轉(zhuǎn)換為H股，中國(guó)證件會(huì)批準(zhǔn)了麗珠醫(yī)藥、中集集團(tuán)、萬(wàn)科企業(yè)三家企業(yè)，將境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)為境外上市外資股。中國(guó)建設(shè)銀行于2005年在香港交易所上市發(fā)行H股，建設(shè)銀行成為第一家也是唯一的一家股份全流通的H股企業(yè)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2017年12月啟動(dòng)H股“全流通”試點(diǎn)，試點(diǎn)企業(yè)不超過(guò)3家，以成熟一家、推出一家的方式有序推進(jìn)。隨后，聯(lián)想控股、中航科工和威高股份三家公司成為試點(diǎn)，并分別于2018年6月6日、6月15日和8月7日完成了H股“全流通”。在經(jīng)過(guò)三家試點(diǎn)H股公司“全流通”平穩(wěn)運(yùn)行之后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2019年全面推開(kāi)了H股“全流通”改革，并發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請(qǐng)“全流通”業(yè)務(wù)指引》（證監(jiān)會(huì)公告〔2019〕22號(hào)）、H股“全流通”申請(qǐng)材料目錄及審核關(guān)注要點(diǎn)。2019年12月中登公司和深交所聯(lián)合發(fā)布了《H股“全流通”業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，作為規(guī)范H股“全流通”登記存管、交易結(jié)算業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性規(guī)則。表2-3梳理了H股全流通發(fā)展主要時(shí)間點(diǎn)及政策。根據(jù)圖2-4顯示，證監(jiān)會(huì)推開(kāi)公布H股“全流通”改革時(shí)符合條件的H股企業(yè)共有160家，對(duì)應(yīng)可流通市值為1.64萬(wàn)億港元，占這160家H股企業(yè)總市值的比例為67％，占香港交易所上市企業(yè)總市值的比例為5.2％。表2-3H股政策發(fā)展要點(diǎn)表資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行、國(guó)務(wù)院、中國(guó)政府網(wǎng)公開(kāi)資料整理圖2-4H股全流通在港股中數(shù)量及市值圖資料來(lái)源：根據(jù)香港交易所公開(kāi)數(shù)據(jù)整理H股“全流通”有助于拓寬境內(nèi)企業(yè)融資渠道、提高公司內(nèi)部治理、維護(hù)中小股東權(quán)益、激發(fā)公司管理層積極性以及提升兩地投資者信心，但同時(shí)也面臨著一些問(wèn)題，其一，未流通股份轉(zhuǎn)為“全流通”后將如何影響兩地資本市場(chǎng)；其二，“全流通”會(huì)對(duì)“小紅籌”模式會(huì)有怎樣的影響，是否意味著收緊對(duì)“小紅籌”上市模式的監(jiān)管?？傮w而言，“全流通”可能帶來(lái)如下幾個(gè)方面的影響：“全流通”有助于提升港股市場(chǎng)規(guī)模，提高其市場(chǎng)流動(dòng)性。如果暫未流通的H股公司股份在香港交易所上市流通，會(huì)增加港股流通市值的供應(yīng)，同時(shí)新上市的H股在發(fā)行上市時(shí)可以直接申請(qǐng)“全流通”，相應(yīng)也會(huì)增加港股流通市值，從而提升港股規(guī)模與流動(dòng)性。H股“全流通”之后，公司不同股東的權(quán)益能體現(xiàn)一致性，有助于完善公司治理架構(gòu)，有利于公司在未來(lái)幾年繼續(xù)進(jìn)行資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)等強(qiáng)化股東回報(bào)的政策性措施。H股“全流通”可能會(huì)增加H股股份減持壓力，但考慮到“全流通”程序的推進(jìn)和股東所持股份的減持可能是逐步的，股份減持從中長(zhǎng)期角度來(lái)說(shuō)對(duì)股價(jià)的影響是有限。本文考研究三家試點(diǎn)企業(yè)及部分已經(jīng)實(shí)行了H股“全流通”的案例，除在公告“全流通”時(shí)有小幅的股價(jià)波動(dòng)外，“全流通”對(duì)股價(jià)并未產(chǎn)生持續(xù)的影響，股價(jià)的中長(zhǎng)期表現(xiàn)可能還是與公司基本面等因素相關(guān)。（三）“全流通”試點(diǎn)分析及最新實(shí)行概況三家試點(diǎn)企業(yè)在實(shí)施H股“全流通”中兩地市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，取得了較好的效果。在實(shí)施“全流通”比例中，三家公司選擇比例也不一致，其中中航科工與威高股份實(shí)現(xiàn)了100％H股份的流通，聯(lián)想控股則實(shí)施了部分股份流通，目前仍有46％的股份屬于非流通。本文將以主要聯(lián)想控股作為例子，研究分析了其“全流通”概況及實(shí)施前后的市場(chǎng)表現(xiàn)。聯(lián)想控股是中國(guó)領(lǐng)先的多元化投資控股公司，2015年6月29日在香港交易所上市。2018年4月，聯(lián)想控股申請(qǐng)成為H股“全流通”試點(diǎn)企業(yè)，并于同年6月完成H股流通轉(zhuǎn)換，將其H股流通比例由16.63%提升至53.98%。從市場(chǎng)交易方面來(lái)看，聯(lián)想控股在其公告試點(diǎn)獲得批準(zhǔn)時(shí)，股價(jià)小幅連續(xù)上漲，但其完成H股轉(zhuǎn)換后開(kāi)始走低，主要因?yàn)槠湄?cái)務(wù)投資歸屬公司權(quán)益持有人的凈利潤(rùn)不及市場(chǎng)預(yù)期以及市場(chǎng)對(duì)H股“全流通”后的股份減持預(yù)期所致。從市場(chǎng)交易情緒方面來(lái)看，聯(lián)想控股H股“全流通”獲批時(shí)，其日成交量和換手率均較為活躍，換手率達(dá)到6.73%，隨后又恢復(fù)到不到1%的較低水平，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)“全流通”反應(yīng)較為靈敏，對(duì)“全流通”較為期待。從在公司估值方面來(lái)看，聯(lián)想控股從試點(diǎn)獲批到完成H股轉(zhuǎn)換，期間總市值與市盈率均有下滑，“全流通”后有所恢復(fù)。2018年P(guān)E估值全年震蕩下降，2019年有所回升，這主要與整體的資本市場(chǎng)行情有關(guān)。同時(shí)，H股“全流通”后，公司再無(wú)最低公眾持股比例限制，公司、管理層可以進(jìn)行增持或回購(gòu)股份，公司市值將獲得更大增長(zhǎng)空間與適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展，反映公司股東的訴求。從融資方面來(lái)看，聯(lián)想控股2018年非流動(dòng)負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債分別同比增長(zhǎng)35.57%、109.43%，速動(dòng)比率、流動(dòng)比率在H股“全流通”后呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，這主要與流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)較多有關(guān)。公司資產(chǎn)負(fù)債率也有較為明顯上升，這說(shuō)明“全流通”后，大股東股份流動(dòng)性得到了提升，公司融資能力特別是長(zhǎng)期負(fù)債能力獲得顯著提升葛壽凈.H股全流通：試點(diǎn)公司經(jīng)驗(yàn)探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.葛壽凈.H股全流通：試點(diǎn)公司經(jīng)驗(yàn)探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.圖2-2聯(lián)想控股“全流通”試點(diǎn)與股價(jià)表現(xiàn)（單位：港元）資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)端圖2-3威高股份“全流通”試點(diǎn)與股價(jià)表現(xiàn)（單位：港元）資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)端圖2-4中航科工“全流通”試點(diǎn)與股價(jià)表現(xiàn)（單位：港元）資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)端圖2-2至2-4顯示了聯(lián)想控股、威高股份、中航科工三家企業(yè)在“全流通試點(diǎn)前后的股價(jià)表現(xiàn)，從圖中股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，在試點(diǎn)公司公告“全流通”的短期內(nèi)，公司股價(jià)均有一定上漲。但是，從中長(zhǎng)期走勢(shì)來(lái)看，聯(lián)想控股和中航科工的截止目前股價(jià)均已低于實(shí)施“全流通”前價(jià)格，這也說(shuō)明了公司的股價(jià)中長(zhǎng)期態(tài)勢(shì)可能還是依靠公司的基本面等因素。截止2020年12月31日，已有多家公司完成部分或全部H股流通。河北建設(shè)在2020年5月申請(qǐng)完成不超過(guò)4億股公司已發(fā)行內(nèi)資股股份轉(zhuǎn)換為H股并在聯(lián)交所上市。28日，富力地產(chǎn)2020年9月申請(qǐng)完成22.07億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為境外上市股份。啟明醫(yī)療2020年11月發(fā)布公告，聯(lián)交所已于2020年1