《H股全流通歷程概況及全流通實行概況綜述》3600字

H股全流通歷程概況及全流通實行最新概況綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u30600（一）H股發(fā)展的概況 132247（二）H股全流通發(fā)展概況 27471（三）“全流通”試點分析及最新實行概況 6（一）H股發(fā)展的概況自1993年內(nèi)地企業(yè)到香港發(fā)行H股以來，已超過千家中資企業(yè)在香港證券交易所上市。H股也稱國企股，是指在中國內(nèi)地注冊成立的股份有限公司，獲得經(jīng)中國證券會批準(zhǔn)后、并通過香港證券交易所審核同意后，向境外投資者發(fā)行H股份并在香港交易所上市的股份。H股跟紅籌股、中資民營股不一樣，后兩者的注冊地在海外，且在香港交易所發(fā)行流通的股份為“全流通”，而H股的發(fā)行上市則需獲得中國證監(jiān)會批準(zhǔn)，因此內(nèi)資股份不在香港交易所流通。中國境內(nèi)公司在香港交易所發(fā)行股份通常有兩種模式：紅籌模式、H股模式。"紅籌"模式是指通過跨境公司重組,由境內(nèi)實際直接控制人在境外設(shè)立的SPV(specialpurposevehicle,即特定境外經(jīng)營業(yè)務(wù)目的的上市公司)通過對境外股權(quán)直接控制或者VIE協(xié)議直接控制的各種形式來控制境內(nèi)的實際經(jīng)營目的實體,以境外控股公司作為其境外上市交易主體在香港交易所上市交易。它們與香港本地股、外資股共同構(gòu)成了港股成分。表2-2，顯示了香港市場主要股份構(gòu)成。中資股(紅籌股+H股+中資民營股)數(shù)量在香港交易所份額占比從1997年的6%上升至目前的48%，市值比例上升至目前的60.69%。近年來，A股與港股市場的相互交流和市場吸引力明顯逐步增多，特別是滬港通、深港通的正式推出與實施，給內(nèi)地與香港投資者搭建了互聯(lián)互通橋梁，同時很大程度上加劇了兩地上市企業(yè)的雙向資本流動，一批已經(jīng)在香港交易所上市的企業(yè)，選擇了通過私有化、分拆等方式，計劃登陸A股資本市場。表2-2香港市場主要股份構(gòu)成資料來源：根據(jù)香港交易所公開數(shù)據(jù)整理（二）H股全流通發(fā)展概況根據(jù)1994年《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境外募集股份及上市的特別規(guī)定》，H股上市公司的股份類別有境外上市外資股和內(nèi)資股兩類股份，外資股在境外資本市場募集資金發(fā)行股份并流通，內(nèi)資股則無法在境外資本市場募集資金并發(fā)行股份流通葛壽凈.H股全流通：試點公司經(jīng)驗探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.葛壽凈.H股全流通：試點公司經(jīng)驗探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.H股“全流通”問題，就是指在香港交易所采用H股框架發(fā)行股份的內(nèi)地公司，在發(fā)行H股之前的非境外上市外資股和內(nèi)資股能否在香港證券交易所流通的問題。H自1993年青島啤酒成為第一家內(nèi)地采用H股框架在香港交易所上市的公司以來，到2019年11月H股“全流通”全面推開之前，在H股架構(gòu)下，境內(nèi)公司在香港交易所上市發(fā)行H股，如果沒有經(jīng)中國證監(jiān)會特別批準(zhǔn)，股東持有上市公司的內(nèi)資股份則無法與在香港交易所上市發(fā)行時新發(fā)行的H股一樣流通，內(nèi)資股東不能通過香港交易所通過股份交易退出。因此，H股框架下的內(nèi)資股份無法在香港交易所流通，成為部分企業(yè)不愿意通過H股方式上市的主要原因之一，中國內(nèi)地與香港資本市場從未停止過對這一困擾多年的股份流通問題的討論。1995年國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于股份有限公司境內(nèi)上市外資股的規(guī)定》，同意境內(nèi)上市外資股（B股）依照規(guī)定申請轉(zhuǎn)換為H股，中國證件會批準(zhǔn)了麗珠醫(yī)藥、中集集團、萬科企業(yè)三家企業(yè)，將境內(nèi)上市外資股轉(zhuǎn)為境外上市外資股。中國建設(shè)銀行于2005年在香港交易所上市發(fā)行H股，建設(shè)銀行成為第一家也是唯一的一家股份全流通的H股企業(yè)。中國證監(jiān)會于2017年12月啟動H股“全流通”試點，試點企業(yè)不超過3家，以成熟一家、推出一家的方式有序推進。隨后，聯(lián)想控股、中航科工和威高股份三家公司成為試點，并分別于2018年6月6日、6月15日和8月7日完成了H股“全流通”。在經(jīng)過三家試點H股公司“全流通”平穩(wěn)運行之后，中國證監(jiān)會在2019年全面推開了H股“全流通”改革，并發(fā)布了《H股公司境內(nèi)未上市股份申請“全流通”業(yè)務(wù)指引》（證監(jiān)會公告〔2019〕22號）、H股“全流通”申請材料目錄及審核關(guān)注要點。2019年12月中登公司和深交所聯(lián)合發(fā)布了《H股“全流通”業(yè)務(wù)實施細則》，作為規(guī)范H股“全流通”登記存管、交易結(jié)算業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)性規(guī)則。表2-3梳理了H股全流通發(fā)展主要時間點及政策。根據(jù)圖2-4顯示，證監(jiān)會推開公布H股“全流通”改革時符合條件的H股企業(yè)共有160家，對應(yīng)可流通市值為1.64萬億港元，占這160家H股企業(yè)總市值的比例為67％，占香港交易所上市企業(yè)總市值的比例為5.2％。表2-3H股政策發(fā)展要點表資料來源：根據(jù)中國證監(jiān)會、中國人民銀行、國務(wù)院、中國政府網(wǎng)公開資料整理圖2-4H股全流通在港股中數(shù)量及市值圖資料來源：根據(jù)香港交易所公開數(shù)據(jù)整理H股“全流通”有助于拓寬境內(nèi)企業(yè)融資渠道、提高公司內(nèi)部治理、維護中小股東權(quán)益、激發(fā)公司管理層積極性以及提升兩地投資者信心，但同時也面臨著一些問題，其一，未流通股份轉(zhuǎn)為“全流通”后將如何影響兩地資本市場；其二，“全流通”會對“小紅籌”模式會有怎樣的影響，是否意味著收緊對“小紅籌”上市模式的監(jiān)管?？傮w而言，“全流通”可能帶來如下幾個方面的影響：“全流通”有助于提升港股市場規(guī)模，提高其市場流動性。如果暫未流通的H股公司股份在香港交易所上市流通，會增加港股流通市值的供應(yīng)，同時新上市的H股在發(fā)行上市時可以直接申請“全流通”，相應(yīng)也會增加港股流通市值，從而提升港股規(guī)模與流動性。H股“全流通”之后，公司不同股東的權(quán)益能體現(xiàn)一致性，有助于完善公司治理架構(gòu)，有利于公司在未來幾年繼續(xù)進行資本運作、股權(quán)激勵等強化股東回報的政策性措施。H股“全流通”可能會增加H股股份減持壓力，但考慮到“全流通”程序的推進和股東所持股份的減持可能是逐步的，股份減持從中長期角度來說對股價的影響是有限。本文考研究三家試點企業(yè)及部分已經(jīng)實行了H股“全流通”的案例，除在公告“全流通”時有小幅的股價波動外，“全流通”對股價并未產(chǎn)生持續(xù)的影響，股價的中長期表現(xiàn)可能還是與公司基本面等因素相關(guān)。（三）“全流通”試點分析及最新實行概況三家試點企業(yè)在實施H股“全流通”中兩地市場運行平穩(wěn)，取得了較好的效果。在實施“全流通”比例中，三家公司選擇比例也不一致，其中中航科工與威高股份實現(xiàn)了100％H股份的流通，聯(lián)想控股則實施了部分股份流通，目前仍有46％的股份屬于非流通。本文將以主要聯(lián)想控股作為例子，研究分析了其“全流通”概況及實施前后的市場表現(xiàn)。聯(lián)想控股是中國領(lǐng)先的多元化投資控股公司，2015年6月29日在香港交易所上市。2018年4月，聯(lián)想控股申請成為H股“全流通”試點企業(yè)，并于同年6月完成H股流通轉(zhuǎn)換，將其H股流通比例由16.63%提升至53.98%。從市場交易方面來看，聯(lián)想控股在其公告試點獲得批準(zhǔn)時，股價小幅連續(xù)上漲，但其完成H股轉(zhuǎn)換后開始走低，主要因為其財務(wù)投資歸屬公司權(quán)益持有人的凈利潤不及市場預(yù)期以及市場對H股“全流通”后的股份減持預(yù)期所致。從市場交易情緒方面來看，聯(lián)想控股H股“全流通”獲批時，其日成交量和換手率均較為活躍，換手率達到6.73%，隨后又恢復(fù)到不到1%的較低水平，說明市場對“全流通”反應(yīng)較為靈敏，對“全流通”較為期待。從在公司估值方面來看，聯(lián)想控股從試點獲批到完成H股轉(zhuǎn)換，期間總市值與市盈率均有下滑，“全流通”后有所恢復(fù)。2018年P(guān)E估值全年震蕩下降，2019年有所回升，這主要與整體的資本市場行情有關(guān)。同時，H股“全流通”后，公司再無最低公眾持股比例限制，公司、管理層可以進行增持或回購股份，公司市值將獲得更大增長空間與適應(yīng)市場發(fā)展，反映公司股東的訴求。從融資方面來看，聯(lián)想控股2018年非流動負(fù)債、流動負(fù)債分別同比增長35.57%、109.43%，速動比率、流動比率在H股“全流通”后呈現(xiàn)下降趨勢，這主要與流動負(fù)債增長較多有關(guān)。公司資產(chǎn)負(fù)債率也有較為明顯上升，這說明“全流通”后，大股東股份流動性得到了提升，公司融資能力特別是長期負(fù)債能力獲得顯著提升葛壽凈.H股全流通：試點公司經(jīng)驗探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.葛壽凈.H股全流通：試點公司經(jīng)驗探討與展望[J].現(xiàn)代商業(yè)銀行,2019(23):44-49.圖2-2聯(lián)想控股“全流通”試點與股價表現(xiàn)（單位：港元）資料來源：Wind數(shù)據(jù)端圖2-3威高股份“全流通”試點與股價表現(xiàn)（單位：港元）資料來源：Wind數(shù)據(jù)端圖2-4中航科工“全流通”試點與股價表現(xiàn)（單位：港元）資料來源：Wind數(shù)據(jù)端圖2-2至2-4顯示了聯(lián)想控股、威高股份、中航科工三家企業(yè)在“全流通試點前后的股價表現(xiàn)，從圖中股價表現(xiàn)來看，在試點公司公告“全流通”的短期內(nèi)，公司股價均有一定上漲。但是，從中長期走勢來看，聯(lián)想控股和中航科工的截止目前股價均已低于實施“全流通”前價格，這也說明了公司的股價中長期態(tài)勢可能還是依靠公司的基本面等因素。截止2020年12月31日，已有多家公司完成部分或全部H股流通。河北建設(shè)在2020年5月申請完成不超過4億股公司已發(fā)行內(nèi)資股股份轉(zhuǎn)換為H股并在聯(lián)交所上市。28日，富力地產(chǎn)2020年9月申請完成22.07億股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)換為境外上市股份。啟明醫(yī)療2020年11月發(fā)布公告，聯(lián)交所已于2020年1