《新能源產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)系實(shí)證研究》10000字

第第頁新能源產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)生產(chǎn)的關(guān)系實(shí)證研究目錄TOC\o"1-2"\h\u90671緒論 1195412新能源產(chǎn)業(yè)受政府補(bǔ)貼的情況 7239772.1新能源產(chǎn)業(yè)受政府補(bǔ)貼的原因 732812.2新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策歷程 813152.3新能源企業(yè)受政府補(bǔ)助現(xiàn)狀 9156783實(shí)證分析 10231413.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源 10308383.2研究變量設(shè)計(jì) 10112363.3研究假設(shè)與模型構(gòu)建 11241103.4數(shù)據(jù)分析和分析結(jié)果 13167064結(jié)論與建議 17192284.1研究結(jié)論 17290534.2優(yōu)化建議 1723292參考文獻(xiàn) 191緒論隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，人們對清潔能源的需求變大，而傳統(tǒng)清潔能源在變少，能源消耗對生態(tài)環(huán)境的影響也越來越嚴(yán)重，全球變暖日益嚴(yán)重，對人們的生活有很大的負(fù)面影響。面臨全球能源供應(yīng)短缺和生態(tài)環(huán)境持續(xù)污染的壓力，國家和人民開始關(guān)注環(huán)境問題，重視節(jié)能環(huán)保減排，隨著低碳經(jīng)濟(jì)和綠色經(jīng)濟(jì)的興起，新能源產(chǎn)業(yè)被推向潮頭。為有效減輕能源危機(jī)和環(huán)境污染的風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會的可持續(xù)發(fā)展，新能源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為全球解決環(huán)境發(fā)展問題的重點(diǎn)。其實(shí)早在十一五時(shí)期，國家就集中出臺了一系列促進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)的配套政策。2014年，習(xí)近平總書記到訪上汽集團(tuán)，強(qiáng)調(diào)“發(fā)展新能源汽車是邁向汽車強(qiáng)國的必由之路”。2015年，具有明確戰(zhàn)略目標(biāo)的我國新能源汽車被國家納入《中國制造2025》?！笆濉睍r(shí)期，新能源汽車作為國家戰(zhàn)略性重大新興產(chǎn)業(yè)的主導(dǎo)地位將進(jìn)一步得到加強(qiáng)?！缎履茉雌嚠a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》的出臺，進(jìn)一步大大增強(qiáng)了人們對新一代新能源產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的信心。近年來，新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策問題頻出，如：政府在新能源汽車推廣應(yīng)用、標(biāo)準(zhǔn)制定、稅收優(yōu)惠、經(jīng)濟(jì)援助等方面都提供很多支持。由于新能源產(chǎn)業(yè)的獨(dú)特性，融資結(jié)構(gòu)不合理，資本使用效率低，嚴(yán)重阻礙了該類產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。在新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)外部環(huán)境日益復(fù)雜的背景下，應(yīng)合理調(diào)整政府補(bǔ)貼政策以及資本結(jié)構(gòu)，以適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，最終提高企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)在提升企業(yè)的資產(chǎn)償付能力和企業(yè)再融資利用能力,資本市場運(yùn)營和未來的企業(yè)盈利管理能力中都起著至關(guān)重要的推動(dòng)作用，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵性因素。我國新能源產(chǎn)業(yè)目前的競爭格局表明，新力量不斷涌入，行業(yè)高度集中。在如此激烈的行業(yè)競爭環(huán)境下，新能源上市公司存在技術(shù)不成熟、資金支持不夠和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在不合理等方面的問題。由于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，許多企業(yè)還面臨著融資風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等問題。此外，由于疫情的影響，該類產(chǎn)業(yè)的物流成本、人工成本、防疫成本也隨之增加。比如作為資本密集型產(chǎn)業(yè)，新能源汽車和動(dòng)力電池制造企業(yè)的發(fā)展前景并不樂觀。新能源汽車上市公司的資本結(jié)構(gòu)對汽車企業(yè)的持續(xù)發(fā)展成長起著重要的推動(dòng)作用，因此有必要進(jìn)行研究影響新能源產(chǎn)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。而政府補(bǔ)貼在一定程度上又能影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，因此研究新能源產(chǎn)業(yè)的政府補(bǔ)貼與資本結(jié)構(gòu)以及企業(yè)成長性三者之間的關(guān)系是非常有必要的。2新能源產(chǎn)業(yè)受政府補(bǔ)貼的情況2.1新能源產(chǎn)業(yè)受政府補(bǔ)貼的原因政府為保證社會和諧穩(wěn)定，必須設(shè)定宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)并積極推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)，應(yīng)保障就業(yè)情況，維持物價(jià)，提高經(jīng)濟(jì)收入等。政府對企業(yè)進(jìn)行無償資助，主要是為了：第一，提升企業(yè)競爭力。在市場開放的大背景下，為了促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)具有高競爭力，各國政府都把補(bǔ)助作為重要的扶持手段。國家通過補(bǔ)助方式積極支持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)開發(fā)新型產(chǎn)業(yè)。國家補(bǔ)助是我國實(shí)施產(chǎn)業(yè)政策的重要扶持手段，通過提高產(chǎn)品在國內(nèi)外市場的競爭力的方式，扶持企業(yè)發(fā)展，有利于提高我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。第二，促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)。開發(fā)或研究對企業(yè)甚至整個(gè)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展十分有利，然而由于研發(fā)活動(dòng)對資源消耗過大，所需開發(fā)研究的周期通常較長，而且新事物的研究很容易失敗，這意味著研發(fā)對于企業(yè)來說有較大風(fēng)險(xiǎn)，因此企業(yè)更傾向于將資金投入進(jìn)短平快的項(xiàng)目，對研發(fā)的積極程度不高。此外，由于目前我國對專利的保護(hù)制度還有待完善，這更不利于企業(yè)的研發(fā)環(huán)境。因此，政府對企業(yè)進(jìn)行研發(fā)方面的補(bǔ)貼，能在一定程度上減少企業(yè)的后顧之憂，提高企業(yè)研發(fā)的積極性，有利于企業(yè)和行業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。第三，增加就業(yè)崗位。就業(yè)與人民生活息息相關(guān)，充分就業(yè)是政府宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一，凱恩斯在《就業(yè)、利息和貨幣通論》一書中提出，政府應(yīng)通過財(cái)政政策來干預(yù)經(jīng)濟(jì)，刺激各方消費(fèi)和投資，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。就業(yè)對于中國這樣的人口大國來說，是需要面臨的一個(gè)大問題。企業(yè)提供的就業(yè)機(jī)會正好可以幫助政府解決就業(yè)難題，政府對企業(yè)的投資、補(bǔ)助等有助于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會，維持社會和諧穩(wěn)定。第四，降低能源消耗。作為一個(gè)石油短缺、天然氣較少、煤炭資源相對豐富的國家，我國石油主要依靠進(jìn)口，本土自產(chǎn)自銷的石油產(chǎn)量僅為三分之一，為了在滿足市場需求的同時(shí)減少石油進(jìn)口，減輕我國經(jīng)濟(jì)壓力，國家高度重視電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。第五，保護(hù)環(huán)境。傳統(tǒng)燃料汽車排放的廢氣中含有較多的污染物，如二氧化碳、一氧化碳、氮氧化物、硫氧化物等，中國的汽車擁有量排名全球第一，因此尾氣、廢氣排放量極大，這個(gè)問題令人難以忽視。南極冰川融化導(dǎo)致的海平面上升確實(shí)對沿海國家構(gòu)成了非常嚴(yán)重的威脅，以及近年來中國部分地區(qū)嚴(yán)重的霧霾氣候，都少不了汽車尾氣排放溫室氣體的問題。新能源汽車能夠節(jié)約油氣資源，還能減少溫室氣體等污染物的排放，是對傳統(tǒng)燃油車的最佳替代品。2.2新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼政策歷程政府對新能源產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼經(jīng)歷了補(bǔ)貼企穩(wěn)期（2011-2016年）、加速退坡期（2017-2020年）及全面退出期（2020年后）三個(gè)時(shí)期。補(bǔ)貼企穩(wěn)期（2011-2016年）：2011年至2016年新能源產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展初級階段，各個(gè)方面都需要從無到有的創(chuàng)新與發(fā)展，這一階段的政府補(bǔ)貼力度持續(xù)加大，補(bǔ)貼總金額逐年增高，于2016年到達(dá)補(bǔ)貼金額最高峰。政府的大力補(bǔ)貼使新能源產(chǎn)業(yè)受到莫大的激勵(lì)，因此產(chǎn)業(yè)逐漸形成初步規(guī)模。加速退坡期（2017-2020年）：2017年是我國對新能源產(chǎn)業(yè)補(bǔ)助大幅退坡的一年，不僅對中央和地方補(bǔ)貼金額設(shè)定了上限，還對新能源產(chǎn)業(yè)的定義做了嚴(yán)格要求，即是變相的提高了對新能源產(chǎn)業(yè)的技術(shù)要求，2019年提出的雙積分政策證明了這一觀點(diǎn)。雙積分政策，簡單來說就是生產(chǎn)并售出傳統(tǒng)燃油車增加負(fù)積分，生產(chǎn)并售出新能源汽車增加正積分，積分比例達(dá)到的要求不同，收到的補(bǔ)貼就有區(qū)別，這種以市場化方式緩解補(bǔ)貼退坡的手段，將在后補(bǔ)貼時(shí)代屢屢得見。綜上，補(bǔ)貼退坡的原因顯而易見：第一，由于政府對新能源企業(yè)的持續(xù)強(qiáng)力補(bǔ)貼，使部分企業(yè)產(chǎn)生了依賴，甚至出現(xiàn)騙補(bǔ)行為，嚴(yán)重破壞了政府培養(yǎng)新行業(yè)發(fā)展的初衷，因此需要對新能源產(chǎn)業(yè)達(dá)到的技術(shù)做出適當(dāng)限制，盡量防止企業(yè)渾水摸魚；第二，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)業(yè)制造技術(shù)產(chǎn)生飛躍式發(fā)展，此時(shí)相比外部政府的幫助，更需要調(diào)動(dòng)企業(yè)內(nèi)部的主觀能動(dòng)性，國家批準(zhǔn)特斯拉在上海建立超級工廠，就是為了促進(jìn)新能源企業(yè)之間的相互競爭，增加市場競爭，實(shí)行優(yōu)勝劣汰的制度；第三，持續(xù)的高額補(bǔ)貼給政府帶來了巨大的負(fù)擔(dān)。這一階段對于新能源產(chǎn)業(yè)來說是艱難的轉(zhuǎn)型階段，但補(bǔ)助金額的降低從某種角度上也可以幫助篩選綜合能力更強(qiáng)的企業(yè)。不過2020年新冠疫情的突發(fā)事件稍稍打斷了補(bǔ)貼退坡的進(jìn)度，政府為穩(wěn)定市場將暫緩?fù)似逻M(jìn)度。全面退出期（2020年后）：總體來講，政府補(bǔ)貼將持續(xù)降幅，再加上現(xiàn)階段習(xí)近平主席提出“在2030年前做到碳達(dá)峰、2060年前完成碳中和”的目標(biāo)，新能源企業(yè)將在很長一段時(shí)間內(nèi)都需要壓縮企業(yè)利潤以求長期發(fā)展空間。平庸企業(yè)的淘汰速度也將加快。2.3新能源企業(yè)受政府補(bǔ)助現(xiàn)狀在東方財(cái)富網(wǎng)中，搜索新能源概念板塊，得到422家上市公司。從國泰安數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)中心報(bào)表附注數(shù)據(jù)，導(dǎo)出422家公司的政府補(bǔ)貼情況，排除無政府補(bǔ)貼的公司。根據(jù)政策梳理部分內(nèi)容可知，選擇2011年至今的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，通過計(jì)算各公司自2011年起政府補(bǔ)貼的情況，發(fā)現(xiàn)前15家公司占了政府補(bǔ)貼總金額的87%以上，因此重點(diǎn)分析前15家公司的情況。2.3.1政府補(bǔ)助總額大422家新能源上市企業(yè)2011年獲得政府補(bǔ)助總金額為520,428萬元，平均每家企業(yè)獲補(bǔ)助約5,847.51萬元；2012年獲得政府補(bǔ)助總金額達(dá)到805,476萬元，較2011年補(bǔ)助總額大幅上漲54.77%，平均每家企業(yè)獲補(bǔ)助為9,050.30萬元；2013年獲得政府補(bǔ)助總金額為1,215,272萬元，較2012年補(bǔ)助總額上浮50.88%，平均每家企業(yè)獲得補(bǔ)助13,654.74萬元；2014年獲得政府補(bǔ)助的總額為1,442,490萬元，政府補(bǔ)助較上年僅增長了18.70%，平均每家企業(yè)獲得政府補(bǔ)助約16,207.75萬元；2015年由于補(bǔ)貼政策調(diào)整，行業(yè)政府補(bǔ)助大幅滑坡，增長率下降，為-33.21%，獲得政府補(bǔ)助為963,480萬元；2016年獲得總政府補(bǔ)助回升，達(dá)到1,696,292萬元，同比增長76.06%，每家公司獲得政府補(bǔ)助均值達(dá)到了19,059.46萬元；2017年獲得政府補(bǔ)助總數(shù)為1,900,350萬元，較上年增長12.03%，企業(yè)均值超過21,352.24萬元；2018年獲得政府補(bǔ)助總數(shù)為2,120,350萬元，較上年增長11.08%，企業(yè)均值超過24,432.38萬元；2019年獲得政府補(bǔ)助總數(shù)為2,403,468萬元，較上年增長10.12%，企業(yè)均值超過26,347.57萬元；2020年獲得政府補(bǔ)助總數(shù)為2,687,279萬元，較上年增長9.37%，企業(yè)均值超過29,287.83萬元。從數(shù)據(jù)可以看出我國新能源上市企業(yè)在2011-2020年接受政府補(bǔ)助總額超過了29,543,788萬元。2011-2020年，每年政府補(bǔ)助總額整體呈上升趨勢，僅2015年出現(xiàn)負(fù)增長。2.3.2扶持力度持續(xù)性好，但差異大進(jìn)一步觀察數(shù)據(jù)可知，同一企業(yè)不同年度波動(dòng)同樣較大。例如政府補(bǔ)助總額較多的上汽集團(tuán)，總計(jì)約2,005,173萬元，最低是2013年只有139,005萬元左右，最高時(shí)2019年達(dá)到了471,811萬元。而獲得政府補(bǔ)助總額較少的小康股份，總計(jì)僅80,510萬元，竟不到上汽集團(tuán)總額的5%。2.3.3政府補(bǔ)助集中度高2011-2020年接受補(bǔ)助總額超過80,000萬元的新能源上市企業(yè)一共有15家，分別為上汽集團(tuán)、江淮汽車、比亞迪、長安汽車、廣汽集團(tuán)、安凱客車、福田汽車、江鈴汽車、長城汽車、華域汽車、北汽藍(lán)谷、宇通客車、濰柴動(dòng)力、金龍汽車、小康股份。合計(jì)接受政府補(bǔ)助約7,456,750萬元?？梢钥闯鼍哂泻诵母偁幜Φ凝堫^企業(yè)得到政府的支持力度更大，這些企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售等環(huán)節(jié)具有更明顯的優(yōu)勢，有利于帶動(dòng)新能源行業(yè)整體的快速發(fā)展；但是，政府補(bǔ)助資源過于集中，不利于市場的公平發(fā)展，更不利于企業(yè)提高自身競爭力，容易產(chǎn)生對政府補(bǔ)助的依賴心理。這就需要我們對行業(yè)分析的時(shí)候著重分析政府補(bǔ)助對這些企業(yè)發(fā)展的影響。3實(shí)證分析3.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源由于證監(jiān)會并未對新能源產(chǎn)業(yè)作出劃分，本文選擇了國泰安數(shù)據(jù)庫新能源產(chǎn)業(yè)的上市公司作為研究樣本，再以東方財(cái)富網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)選取的新能源概念股作為樣本選擇的參照，帶有ST和*ST標(biāo)志的上市公司在選擇過程中已被剔除。為了確保數(shù)據(jù)的可靠性和研究的實(shí)際意義，本文研究的是2011年至2020年間的數(shù)據(jù)，因此選擇在2011年1月1日前就已經(jīng)上市的企業(yè)共計(jì)422家。文章對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行了整理，并且最終得到了相對比較可靠的數(shù)據(jù)。3.2研究變量設(shè)計(jì)3.2.1被解釋變量本文的被解釋變量為廣義的資本結(jié)構(gòu)，文獻(xiàn)中有許多代表資本結(jié)構(gòu)的變量，比如股東權(quán)益比率、資產(chǎn)負(fù)債比率、長期負(fù)債比率。在這里選取的是比較具有代表性的資產(chǎn)負(fù)債率作為資本結(jié)構(gòu)（Debt）衡量指標(biāo)，能夠更加清晰的反映資本結(jié)構(gòu)的構(gòu)成情況。同時(shí)文章將企業(yè)成長性用營業(yè)收入增長率和固定資產(chǎn)增長率均考慮在內(nèi)，分別作為企業(yè)成長性的衡量指標(biāo)（Growth）。3.2.2解釋變量根據(jù)國內(nèi)外的研究結(jié)論，可以得出相關(guān)性較強(qiáng)的影響因素的變量。本文選取四個(gè)解釋變量。第一，政府補(bǔ)貼（Sub），代表著政府補(bǔ)貼的資金量；第二，盈利能力（Ebit），是能夠體現(xiàn)企業(yè)獲取利潤的能力，直接影響到企業(yè)內(nèi)部資金的多少；第三，資產(chǎn)擔(dān)保能力（Tar），主要表示存貨與固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重；第四，企業(yè)規(guī)模，即期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)。表1變量定義變量名稱變量符號變量定義數(shù)據(jù)來源資本結(jié)構(gòu)Debt期末總負(fù)債/期末總資產(chǎn)CSMAR成長性Growth營業(yè)收入增長率固定資產(chǎn)增長率CSMAR政府補(bǔ)貼Sub政府補(bǔ)貼/營業(yè)收入政府補(bǔ)貼包含：稅收優(yōu)惠、獎(jiǎng)勵(lì)、財(cái)政補(bǔ)貼年報(bào)手工整理獲得盈利能力Ebit息稅前利潤/平均總資產(chǎn)CSMAR資產(chǎn)擔(dān)保能力Tar（存貨+固定資產(chǎn)）/總資產(chǎn)CSMAR企業(yè)規(guī)模Size期末總資產(chǎn)的自然對數(shù)CSMAR3.3研究假設(shè)與模型構(gòu)建3.3.1研究假設(shè)綜合相關(guān)理論和文獻(xiàn)材料，本文提出以下假設(shè)：（1）企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)企業(yè)在某一段時(shí)期內(nèi)投資需求越大，企業(yè)的成長性越強(qiáng)，即需要更多的資金融資，而且此時(shí)這類公司內(nèi)部盈余并不能滿足自身擴(kuò)張市場經(jīng)營范圍的需要（趙選民、尹曉嬌，2013）[21]。若增發(fā)新股獲得資金會稀釋股東權(quán)益，因此企業(yè)會選擇外部籌資（陳凌云，2021）[22]。新能源產(chǎn)業(yè)公司作為高成長性企業(yè)，較高的投入必然需要更多的資金來維持其正常的增長所需。因此提出假設(shè)一：H1：企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)（2）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的盈利能力越高，內(nèi)部融資越是融資首選，其次是對外融資，從而導(dǎo)致較低的負(fù)債率（趙鵬舉，2019）[23]，（董昭志，2019）[24]。因此，當(dāng)利潤水平較高時(shí)，企業(yè)負(fù)債率將降低。此外，鑒于新能源產(chǎn)業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)相對較高，即使其利潤更高，也將謹(jǐn)慎選擇債務(wù)融資。所以提出假設(shè)二：H2：盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)（3）政府補(bǔ)貼與資本結(jié)構(gòu)政府補(bǔ)貼一般會影響到企業(yè)的資產(chǎn)情況，并且能在一定程度上減少企業(yè)的負(fù)債，因此，當(dāng)政府補(bǔ)貼越高時(shí)，企業(yè)負(fù)債率將降低。此外，鑒于新能源產(chǎn)業(yè)整體的政府補(bǔ)貼政策影響較為明顯。因此提出假設(shè)三：H3：政府補(bǔ)貼與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)（4）企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)當(dāng)公司規(guī)模較大時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展和有效利用資金時(shí)，它傾向于發(fā)行債券來為其融資（洪錫熙、沈藝峰，2000）[27]。并且公司規(guī)模越大，現(xiàn)金流越穩(wěn)定，能夠有效分散企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不易受財(cái)務(wù)困境的影響（童年成，2010）[28]。本文研究的是新能源產(chǎn)業(yè)，目前而言，雖然我國的新能源產(chǎn)業(yè)規(guī)模普遍不大，但發(fā)展速度較快，成長潛力巨大，當(dāng)內(nèi)部融資和資金分配面臨困境時(shí)，外債融資對滿足融資需求很重要。由此提出假設(shè)四：H4：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)3.3.2模型構(gòu)建資本結(jié)構(gòu)這一指標(biāo)會受到很多不同因素的影響，因而采用多元線性回歸分析法來進(jìn)行實(shí)證研究，定量描述變量間的相關(guān)性，首先構(gòu)建了多元線性回歸方程的模型，設(shè)因變量Debt、Growth與Sub、Ebit、Tar及Size之間存在下列關(guān)系：Debt=α+β1*Sub+β2*Ebit+β3*Tar+β4*Size+εGrowth=α+β1*Sub+β2*Ebit+β3*Tar+β4*Size+ε其中，α為常數(shù)項(xiàng)，β是各個(gè)變量的回歸系數(shù)，ε是殘差3.4數(shù)據(jù)分析和分析結(jié)果3.4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析表2各變量描述性統(tǒng)計(jì)表MeanMedianMinMax25%75%Std.Dev.Growth(ys)0.2410.055-0.4454.622-0.0340.2490.654Growth(gz)0.3310.144-0.6024.586-0.0160.4290.718Sub0.0100.0040.0000.0980.0010.0110.016Sub(t-1)0.0110.0050.0000.0980.0020.0130.017Debt0.3960.3820.0480.8750.2310.5470.203Ebit0.0560.054-0.2160.2260.0300.0860.061Size22.07121.86519.94326.13821.13422.7831.277Tar20.85320.69517.44725.40819.83821.7251.504表3營業(yè)收入增長率分年度描述性統(tǒng)計(jì)表yearMeanMedianMinMax25%75%Std.Dev.20110.2250.093-0.6024.586-0.0630.3200.58820120.2670.104-0.6024.586-0.0380.3490.65920130.2920.133-0.6024.586-0.0200.3810.66420140.3170.119-0.6024.586-0.0440.3980.74820150.3570.151-0.6024.586-0.0290.4940.75020160.4400.228-0.6024.5860.0440.5400.79920170.3620.174-0.6024.5860.0140.4600.72320180.3020.117-0.6024.586-0.0350.4140.70720190.2920.131-0.6024.586-0.0210.3990.66120200.3380.148-0.6024.5860.0120.3980.712表4固定資產(chǎn)增長率分年度描述性統(tǒng)計(jì)表yearMeanMedianMinMax25%75%Std.Dev.20110.4880.208-0.2784.6220.0510.5150.83620120.3160.106-0.4454.622-0.0150.3510.68720130.2980.093-0.4454.622-0.0180.3100.69720140.2690.060-0.4454.622-0.0270.2810.70720150.2310.047-0.4454.622-0.0410.2250.66620160.2200.035-0.4454.622-0.0440.2110.66120170.1980.037-0.4454.622-0.0400.2100.58820180.1990.038-0.4454.622-0.0360.2130.59720190.1630.031-0.4454.622-0.0430.1690.56320200.1670.033-0.4454.622-0.0410.1940.536表5政府補(bǔ)貼/營業(yè)收入分年度描述性統(tǒng)計(jì)表yearMeanMedianMinMax25%75%Std.Dev.20110.0160.0090.0000.0980.0040.0200.02020120.0150.0070.0000.0980.0030.0180.01920130.0140.0070.0000.0980.0030.0160.01920140.0130.0070.0000.0980.0030.0150.01820150.0140.0070.0000.0980.0040.0160.01820160.0140.0080.0000.0980.0040.0170.01820170.0040.0010.0000.0980.0000.0050.01020180.0030.0010.0000.0980.0000.0030.00820190.0030.0010.0000.0980.0000.0030.00920200.0030.0010.0000.0980.0000.0030.008表6資產(chǎn)負(fù)債率分年度描述性統(tǒng)計(jì)yearMeanMedianMinMax25%75%Std.Dev.20110.2610.2190.0480.8210.1180.3730.17420120.3870.3750.0480.8750.1990.5560.21820130.4040.3920.0480.8750.2280.5710.21220140.4090.3960.0480.8750.2420.5630.20520150.4010.3810.0480.8750.2370.5560.20120160.3900.3710.0480.8750.2310.5340.19720170.3850.3700.0480.8750.2320.5220.19120180.4200.4110.0480.8750.2700.5580.19220190.4200.4100.0480.8750.2660.5630.19720200.4110.4080.0480.8750.2500.5590.198根據(jù)上表的描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們可以得出以下結(jié)論：（1）負(fù)債比率水平差距大，資本結(jié)構(gòu)不合理。從被研究的新能源公司的指標(biāo)中，我們可以發(fā)現(xiàn)，在2011-2020年資產(chǎn)負(fù)債率均值為48.61%，標(biāo)準(zhǔn)差值為17.57%，最小值為4.3%，最大值為95.6%，最小值與最大值差距較大。從全行業(yè)來看，平均資產(chǎn)負(fù)債率表明該行業(yè)資本結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。但標(biāo)準(zhǔn)差表明該行業(yè)負(fù)債比率存在顯著差異，反映出其債務(wù)結(jié)構(gòu)尚不完全合理。這說明該行業(yè)企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流不足，許多公司由于負(fù)債率過高而面臨經(jīng)營困難，負(fù)債率過低意味著它們沒有充分利用財(cái)務(wù)杠桿。因此，有必要對新能源上市公司的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。（2）行業(yè)整體成長性低，發(fā)展空間大。據(jù)表可知，營業(yè)收入增長率代表企業(yè)的成長能力，該指標(biāo)的均值為24.4%，標(biāo)準(zhǔn)差為94.82%，最小值為-40.79%，最大值為1021.21%。可見，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差過大，新能源上市公司之間的成長性存在較大差距，有的企業(yè)發(fā)展前景良好，但有的處于起步階段。行業(yè)整體增長緩慢，總資產(chǎn)波動(dòng)較大，但這也充分反映出當(dāng)前我國新能源產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的巨大市場潛力。在國家優(yōu)惠政策的大力支持下，新能源產(chǎn)業(yè)用于許多的發(fā)展機(jī)遇。（3）政府補(bǔ)貼占比較低，補(bǔ)貼力度不足?？傃a(bǔ)貼占比的最大值為22.03%，最小值為-53.1%，標(biāo)準(zhǔn)差為6.22%，均值為3.84%，最小值較低，并且為負(fù)值，說明新能源行業(yè)在發(fā)展過程中，整體補(bǔ)貼力度還相對較差，導(dǎo)致大部分企業(yè)盈利能力為負(fù)，且企業(yè)之間盈利能力差距較大。新能源汽車行業(yè)應(yīng)加大補(bǔ)貼投入，開拓市場，獲得競爭力，提高行業(yè)的盈利能力。（4）企業(yè)規(guī)模逐年擴(kuò)張，成長潛力巨大。公司規(guī)模以企業(yè)總資產(chǎn)取對數(shù)后來衡量，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.6178，最小值為8.5697，最大值為11.9291，均值為9.9661。由表可知，新能源汽車上市公司整體規(guī)模逐年擴(kuò)大，且差距不大。大型企業(yè)具有較強(qiáng)的債務(wù)擔(dān)保能力和較強(qiáng)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對能力，因此，在資本結(jié)構(gòu)中，負(fù)債資本所占比重較大；而小企業(yè)融資難以提供穩(wěn)定的保障，風(fēng)險(xiǎn)防范能力存在一定缺陷。3.4.2多元線性回歸分析本文通過利用Stata對數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析后，得到表7的結(jié)果，反映了因變量和自變量之間的關(guān)系。在本文所涉及到的模型中，相關(guān)系數(shù)為均在1%的水平顯著，這說明模型擬合程度較好，適合做回歸分析，說明在本文中建立的回歸模型有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。表7多元回歸結(jié)果統(tǒng)計(jì)表

(1-1)(1-2)(3)(4)GrowthGrowthDebtGrowthSub1.934***3.909***0.742***3.844***(4.63)(8.85)(8.78)(4.18)Debt0.039(0.91)Sub*Debt-5.596***(-2.88)Ebit0.751***-0.286***-0.946***0.728***(10.00)(-2.63)(-35.35)(8.46)Size-0.042***0.0010.029***-0.041***(-9.59)(0.13)(9.34)(-7.70)Tar0.054***(19.98)_cons1.089***0.290***-1.308***1.048***(10.95)(2.66)(-52.72)(9.56)N12436124361243612436adj.R20.1160.2100.4210.117F66.85029.38313.35240.677注：表中括號內(nèi)的數(shù)字為t值；*、**、***分別表示顯著性水平為10%、5%和1%從表7可以看出：政府補(bǔ)貼對營業(yè)收入增長率和固定資產(chǎn)增長率的回歸系數(shù)分別為1.934和3.909，且在1%的水平顯著，說明政府補(bǔ)貼與企業(yè)成長性顯著正相關(guān)。同時(shí)政府補(bǔ)貼對資本結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)為0.742，在1%的水平顯著，說明政府補(bǔ)貼與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。3.4.3實(shí)證結(jié)果與分析（1）企業(yè)成長性與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)性不顯著該實(shí)證結(jié)果與原假設(shè)1不一致，雖然實(shí)證結(jié)果表明成長能力與資本結(jié)構(gòu)的正相關(guān)，但相關(guān)性較弱。之所以出現(xiàn)這樣的結(jié)果，可能是與新能源行業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)，與其他行業(yè)不同，新能源行業(yè)是新興產(chǎn)業(yè)，其技術(shù)還不夠成熟，并且整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈較為分散，在發(fā)展階段更偏向于債務(wù)融資，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所增加。但企業(yè)在確定資本結(jié)構(gòu)時(shí)，沒有充分考慮企業(yè)對長期發(fā)展的資金需求，也沒有長期融資計(jì)劃。因此，新能源上市公司的資本結(jié)構(gòu)會隨著其成長能力的增長而增長，但其相關(guān)性不明顯。（2）盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系這一實(shí)證結(jié)果與原假設(shè)2不一致，高利潤的企業(yè)一般選擇較高的負(fù)債比率是因其破產(chǎn)成本低。另一方面，根據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)的利潤越多，可以獲得的內(nèi)部盈余就越多，先考慮內(nèi)部融資其次才是成本較高的外部融資。通過上文的分析，可以發(fā)現(xiàn)樣本公司的盈利能力較弱，而且企業(yè)間盈利差異較大，這使得企業(yè)不得不依賴更多的債務(wù)融資。（3）政府補(bǔ)貼與資本結(jié)構(gòu)呈顯著正相關(guān)關(guān)系實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證與原假設(shè)3一致，政府補(bǔ)貼之所以與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)正相關(guān)，是由于若減少政府補(bǔ)貼會使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率增高。根據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果能夠分析出，新能源上市公司中有些政府補(bǔ)貼較高，還有部分企業(yè)政府補(bǔ)貼較低。（4）企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率呈顯著正相關(guān)關(guān)系此結(jié)論與原假設(shè)4一致，說明隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大會使得企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率隨之提高，這是由于規(guī)模大的企業(yè)一般擁有較好的資金支撐，經(jīng)營相對穩(wěn)定，銀行更愿意為其貸款，其資產(chǎn)負(fù)債率就會得到很大的提升，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對較低。與此除外，很多大規(guī)模新能源上市公司都是國有控股企業(yè)，通過負(fù)債籌資的成本相對較低，所以大企業(yè)更容易選擇債務(wù)籌資。4結(jié)論與建議4.1研究結(jié)論本文通過對新能源上市公司進(jìn)行實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：（1）新能源行業(yè)資本結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。我國新能源產(chǎn)業(yè)的平均資產(chǎn)負(fù)債率波動(dòng)不大，但是不同公司之間的資產(chǎn)負(fù)債率卻差距懸殊，兩極分化比較嚴(yán)重，其原因一是部分公司可能并未將資產(chǎn)負(fù)債率納入經(jīng)營指標(biāo)，未把這一指標(biāo)控制在合理區(qū)間；二是可能有些公司的經(jīng)營政策較為激進(jìn)。該行業(yè)整體盈利水平偏低，這與當(dāng)前大多新能源公司由傳統(tǒng)車業(yè)轉(zhuǎn)型過來，尚屬于起步階段，自有資金并不能滿足企業(yè)的發(fā)展要求有關(guān)。成長能力較低但其處于高速發(fā)展期，存在巨大的成長空間。（2）通過對樣本數(shù)據(jù)展開多元線性回歸分析，研究結(jié)果表明：新能源上市公司的負(fù)債率逐年增加，不僅給公司帶來財(cái)務(wù)困難，而且增加了財(cái)務(wù)成本。增加股本比率可以有效減輕企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)股東收益的最大化。針對于大規(guī)模企業(yè)，可以獲得較強(qiáng)的債權(quán)擔(dān)保，政策的優(yōu)惠支持，因此在融資上較多使用外部融資。對于該行業(yè)，處于快速發(fā)展初期，獲得眾多投資，成長能力能夠促進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債率的增長。通過以上分析我們可以得知新能源上市公司大多都存在著不合理的資本結(jié)構(gòu)，內(nèi)部微觀因素對資本結(jié)構(gòu)的影響較為顯著，不利于企業(yè)可持續(xù)健康發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)有待改善。4.2優(yōu)化建議通過實(shí)證分析，針對新能源上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理的原因，提出具體對策建議。（1）進(jìn)行融資時(shí)適當(dāng)?shù)仃P(guān)注企業(yè)成長性。部分公司處于轉(zhuǎn)型階段時(shí)，亟需大量資金滿足自身發(fā)展，其通過定向增發(fā)股票的形式進(jìn)行融資，使得公司獲得大量資金，資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)。在此我們可以借鑒這些企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，在融資方面，快速健康發(fā)展的公司不僅可以將短期負(fù)債直接替換為各種長期負(fù)債，并且可以通過發(fā)行各種可長期轉(zhuǎn)換性的債券來有效滿足自身的債券融資需求。（2）提升科技含量，優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部融資。企業(yè)盈利能力較強(qiáng)時(shí)，企業(yè)傾向于內(nèi)部融資，但是當(dāng)無法滿足其融資需求時(shí)，便選擇外部融資。派生科技通過加大技術(shù)研發(fā)投入，強(qiáng)化成本管理，促進(jìn)新產(chǎn)品銷量的方式使凈利潤有所增長，由此提升企業(yè)盈利能力。新能源行業(yè)整體盈利能力較弱，各公司可以該企業(yè)為參考，在不會提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)強(qiáng)化技術(shù)改革來提高盈利能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。（3）合理利用規(guī)模優(yōu)勢。企業(yè)增值的一個(gè)重要實(shí)現(xiàn)途徑就是企業(yè)規(guī)模，大公司往往具有良好的聲譽(yù)，并且其生產(chǎn)研發(fā)能力較強(qiáng)，向外界傳遞出其經(jīng)營狀況較好的信號會使更容易獲得外部投資者的青睞。因此，新能源上市公司中規(guī)模較大的企業(yè)應(yīng)該，提高負(fù)債水平，滿足其自身發(fā)展；規(guī)模較小的企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高自身的生產(chǎn)能力和研發(fā)能力，以謀求更大份額的市場占有率以及營業(yè)收入的增長，因而負(fù)債水平相對較低。（4）加大對新能源汽車行業(yè)的扶持。政府應(yīng)當(dāng)繼續(xù)鼓勵(lì)和扶持新能源企業(yè)，例如給有前景的企業(yè)提供成本較低，期限較長的穩(wěn)定長期貸款，或者給予企業(yè)在銀行融資等融資途徑上給予幫助和支持，減輕融資壓力，讓企業(yè)能夠更加專注于研發(fā)和未來先進(jìn)產(chǎn)能布局，如此能更好地促進(jìn)整個(gè)行業(yè)績效提升和長遠(yuǎn)發(fā)展。

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