“跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率機(jī)制改革”講座摘要

“跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率機(jī)制改革”講座摘要2016年11月8日，人民銀行深圳中支舉辦第二期“金融鵬程大講堂”系列講座,邀請(qǐng)“中國金融四十人論壇”高級(jí)研究員博士，作了題為《跨境資本流動(dòng)與人民幣匯率機(jī)制改革》的專題講座。博士從價(jià)值規(guī)律角度對(duì)人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化進(jìn)行了闡述，判斷當(dāng)前我國外匯市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入多重均衡，提出了外匯政策選擇的“新不可能三角”,并對(duì)未來人民幣匯率前景作出了分析研判。一、價(jià)值規(guī)律與人民幣匯率機(jī)制市場(chǎng)化價(jià)值規(guī)律的基本內(nèi)容是“價(jià)值決定價(jià)格”，表現(xiàn)形式是“價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”，這個(gè)規(guī)律只會(huì)遲到，不會(huì)缺席。用價(jià)值規(guī)律可以解釋當(dāng)前匯改所面臨的挑戰(zhàn)。首先，“價(jià)值決定價(jià)格”意味著市場(chǎng)匯率不可能偏離均衡匯率太遠(yuǎn)，“價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”則意味著不能指望市場(chǎng)匯率穩(wěn)定甚至固定在均衡合理水平上，要容忍市場(chǎng)匯率出現(xiàn)一定的波動(dòng)；其次，均衡匯率是合理匯率水平的理論價(jià)值，并無市場(chǎng)公認(rèn)的、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)或模型；再次，均衡匯率不是計(jì)算出來的，而是從交易中市場(chǎng)試錯(cuò)試出來的。二、當(dāng)前我國外匯市場(chǎng)已進(jìn)入多重均衡亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，學(xué)術(shù)界提出了三代貨幣危機(jī)模型，分別是基本面危機(jī)模型、多重均衡危機(jī)模型、道德風(fēng)險(xiǎn)模型。其中，第二代多重均衡模型有助于理解我們現(xiàn)在的匯率改革所面臨的市場(chǎng)環(huán)境。這也是我們推進(jìn)匯率改革包括外匯管理體制改革，包括人民幣國際化必須面對(duì)的一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境。多重均衡就意味著從給定的基本面（貿(mào)易仍然有大量的順差，人民幣仍然是高息貨幣）上看人民幣沒有貶值的基礎(chǔ)，但由于市場(chǎng)情緒的波動(dòng)，仍然使得資本既可能是流入，也可能是流出，人民幣既可能是升值也可能是貶值。要達(dá)到人民幣匯率穩(wěn)定的目的，就必須加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通，注意市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)。三、新“不可能三角”與外匯政策選擇新的“不可能三角”是指應(yīng)對(duì)資本流動(dòng)沖擊的三大外匯政策工具：匯率、干預(yù)和管制。匯率負(fù)責(zé)價(jià)格出清，干預(yù)和管制負(fù)責(zé)數(shù)量出清，這三個(gè)目標(biāo)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。我們不可能既不想用匯率，也不想用外匯儲(chǔ)備，還要保持一個(gè)開放的形象，三個(gè)工具至少得用一個(gè)。關(guān)于我國現(xiàn)行外匯政策的選擇：一是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)、金融穩(wěn)是貨幣穩(wěn)的關(guān)鍵；二是不要給三個(gè)工具貼上道德標(biāo)簽，沒有絕對(duì)的好壞之分，關(guān)鍵是目標(biāo)要早定，手段、工具和目標(biāo)要匹配。未來人民幣匯率走勢(shì)的三種前景一種是基準(zhǔn)情形，如果能夠?qū)R率的持續(xù)穩(wěn)定保持足夠的信心，市場(chǎng)力量不會(huì)再攻擊匯率；第二種是，如果我們的經(jīng)濟(jì)向好，美元稍微再弱一些，人民幣匯率可能會(huì)穩(wěn)定，從中長期來看，中國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)可以成功實(shí)現(xiàn)，那么經(jīng)濟(jì)強(qiáng)則貨幣強(qiáng)；第三種則是比較壞的情形，經(jīng)濟(jì)還在不斷地尋底，或者大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的底部還有不同的看法，且美元由于各種原因走強(qiáng)，則會(huì)對(duì)現(xiàn)行的匯率定價(jià)機(jī)制帶來影響。短期來看，由于基本面的變化帶來的資本流出、匯率調(diào)整壓力，實(shí)際上在8.11匯改以前，資本流動(dòng)從大量的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，已經(jīng)反映了。因此提出三個(gè)判斷：第一，美國情況實(shí)際上沒有那么好，美國的經(jīng)濟(jì)金融基本面不能支持美元快速加息，不能支持美元持續(xù)走強(qiáng)；中國情況也沒有那么差，全球大部分國家的經(jīng)濟(jì)增長都是零增長或者百分之1、2的增長，我們百分之6、7的增長，不應(yīng)當(dāng)過于擔(dān)心。第二，從資本流動(dòng)的調(diào)整來看，我們負(fù)債端的調(diào)整基本上已經(jīng)告一段落，而且現(xiàn)在境外機(jī)構(gòu)也開始逐漸增加人