“跨境資本流動與人民幣匯率機制改革”講座摘要

“跨境資本流動與人民幣匯率機制改革”講座摘要2016年11月8日，人民銀行深圳中支舉辦第二期“金融鵬程大講堂”系列講座,邀請“中國金融四十人論壇”高級研究員博士，作了題為《跨境資本流動與人民幣匯率機制改革》的專題講座。博士從價值規(guī)律角度對人民幣匯率機制市場化進行了闡述，判斷當前我國外匯市場已經(jīng)進入多重均衡，提出了外匯政策選擇的“新不可能三角”,并對未來人民幣匯率前景作出了分析研判。一、價值規(guī)律與人民幣匯率機制市場化價值規(guī)律的基本內(nèi)容是“價值決定價格”，表現(xiàn)形式是“價格圍繞價值上下波動”，這個規(guī)律只會遲到，不會缺席。用價值規(guī)律可以解釋當前匯改所面臨的挑戰(zhàn)。首先，“價值決定價格”意味著市場匯率不可能偏離均衡匯率太遠，“價格圍繞價值上下波動”則意味著不能指望市場匯率穩(wěn)定甚至固定在均衡合理水平上，要容忍市場匯率出現(xiàn)一定的波動；其次，均衡匯率是合理匯率水平的理論價值，并無市場公認的、統(tǒng)一的標準或模型；再次，均衡匯率不是計算出來的，而是從交易中市場試錯試出來的。二、當前我國外匯市場已進入多重均衡亞洲金融危機發(fā)生后，學術(shù)界提出了三代貨幣危機模型，分別是基本面危機模型、多重均衡危機模型、道德風險模型。其中，第二代多重均衡模型有助于理解我們現(xiàn)在的匯率改革所面臨的市場環(huán)境。這也是我們推進匯率改革包括外匯管理體制改革，包括人民幣國際化必須面對的一個市場環(huán)境。多重均衡就意味著從給定的基本面（貿(mào)易仍然有大量的順差，人民幣仍然是高息貨幣）上看人民幣沒有貶值的基礎，但由于市場情緒的波動，仍然使得資本既可能是流入，也可能是流出，人民幣既可能是升值也可能是貶值。要達到人民幣匯率穩(wěn)定的目的，就必須加強與市場溝通，注意市場預期的引導。三、新“不可能三角”與外匯政策選擇新的“不可能三角”是指應對資本流動沖擊的三大外匯政策工具：匯率、干預和管制。匯率負責價格出清，干預和管制負責數(shù)量出清，這三個目標不可能同時實現(xiàn)。我們不可能既不想用匯率，也不想用外匯儲備，還要保持一個開放的形象，三個工具至少得用一個。關(guān)于我國現(xiàn)行外匯政策的選擇：一是經(jīng)濟穩(wěn)、金融穩(wěn)是貨幣穩(wěn)的關(guān)鍵；二是不要給三個工具貼上道德標簽，沒有絕對的好壞之分，關(guān)鍵是目標要早定，手段、工具和目標要匹配。未來人民幣匯率走勢的三種前景一種是基準情形，如果能夠?qū)R率的持續(xù)穩(wěn)定保持足夠的信心，市場力量不會再攻擊匯率；第二種是，如果我們的經(jīng)濟向好，美元稍微再弱一些，人民幣匯率可能會穩(wěn)定，從中長期來看，中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級可以成功實現(xiàn)，那么經(jīng)濟強則貨幣強；第三種則是比較壞的情形，經(jīng)濟還在不斷地尋底，或者大家對經(jīng)濟的底部還有不同的看法，且美元由于各種原因走強，則會對現(xiàn)行的匯率定價機制帶來影響。短期來看，由于基本面的變化帶來的資本流出、匯率調(diào)整壓力，實際上在8.11匯改以前，資本流動從大量的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，已經(jīng)反映了。因此提出三個判斷：第一，美國情況實際上沒有那么好，美國的經(jīng)濟金融基本面不能支持美元快速加息，不能支持美元持續(xù)走強；中國情況也沒有那么差，全球大部分國家的經(jīng)濟增長都是零增長或者百分之1、2的增長，我們百分之6、7的增長，不應當過于擔心。第二，從資本流動的調(diào)整來看，我們負債端的調(diào)整基本上已經(jīng)告一段落，而且現(xiàn)在境外機構(gòu)也開始逐漸增加人