ChatGPT的宏觀視角介紹

全要素生產(chǎn)率（TotalProductivityFactor，TFP)由技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)效率、規(guī)模效率和配置效率等因素決定，未來(lái)隨著我國(guó)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，TFP的改善可有效對(duì)沖人口老齡化帶來(lái)的壓力，TFP決定了我國(guó)潛在增長(zhǎng)中樞。ChatGPT在很多傳統(tǒng)領(lǐng)域會(huì)產(chǎn)生勞動(dòng)力替代，但也會(huì)產(chǎn)生很多新的就業(yè)機(jī)會(huì)。2004年之后，中國(guó)從劉易斯的二元經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段進(jìn)入到新發(fā)展階段，農(nóng)村人口從過(guò)剩變?yōu)槎倘?，勞?dòng)年齡人口占總?cè)丝诘谋戎亻_(kāi)始下降。ChatGPT可與人類開(kāi)展連續(xù)對(duì)話，ChatGPT可勝任報(bào)告起草、詩(shī)歌創(chuàng)作、代碼撰寫(xiě)等復(fù)雜任務(wù)。通過(guò)“學(xué)習(xí)”和“理解”人類語(yǔ)言，標(biāo)志著人工智能技術(shù)應(yīng)用將進(jìn)入快車道。通過(guò)對(duì)超過(guò)1萬(wàn)億個(gè)人類詞匯和1700億個(gè)模型參數(shù)進(jìn)行高效迭代訓(xùn)練，ChatGPT具備強(qiáng)大的自我學(xué)習(xí)、推理和歸納總結(jié)能力。資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，浙商證券研究所ChatGPT是人工智能科技革命的縮影。實(shí)際上，2010年前后，以人工智能、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等組成元素的新一輪科技革命開(kāi)始孵化、孕育和成長(zhǎng)，如智能汽車、新能源汽車已經(jīng)開(kāi)始逐步替代傳統(tǒng)汽車，廣泛地應(yīng)用生產(chǎn)生活。ChatGPT可以理解為一個(gè)高情商、理性且學(xué)識(shí)淵博的聊天機(jī)器人，歸納學(xué)習(xí)能力強(qiáng)，但在專業(yè)領(lǐng)域尚不具備預(yù)測(cè)能力，如宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、大類資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)等。不過(guò)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，ChatGPT將在養(yǎng)老、教育、醫(yī)療、內(nèi)容創(chuàng)作等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)廣泛的應(yīng)用。GhatGPT僅用5天就擁有100萬(wàn)用戶，各類頂尖應(yīng)用突破一億活躍度的時(shí)間（月）Instagram 資料來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)，浙商證券研究所整理ChatGPT是一個(gè)高情商的聊天機(jī)器人，62010年前后，隨著芯片、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的不斷發(fā)展，人類收集和處理大數(shù)據(jù)的能力極大地提高，算力大幅提升、算法不斷改善，人工智能科技革命開(kāi)始孵化、孕育和成長(zhǎng)，AIGC（ArtificialIntelligenceGeneratedContent，即人工智能技術(shù)自動(dòng)生成內(nèi)容）逐漸進(jìn)入人類生活2010年之后，機(jī)器學(xué)習(xí)算力增長(zhǎng)明顯加速，過(guò)去12年增長(zhǎng)21.3個(gè)月5.6個(gè)月人工智能與芯片、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)共同迭代升級(jí)7資料來(lái)源：Parameter,ComputeandDataTrendsinMachineLearningbyJaimeSevilla（2021），浙商證券研究所整理科技革命爆發(fā)的標(biāo)志就是新一代科技成果開(kāi)始廣泛應(yīng)用生產(chǎn)生活，解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力，提高全要素生產(chǎn)率。人工智能的發(fā)展將極大地替代人類重復(fù)的腦力勞動(dòng)，人工智能將成為人類歷史上第四次里程碑式的科技革命。ChatGPT的誕生讓人們看到了，人工智能技術(shù)即將廣泛地應(yīng)用于生產(chǎn)生活工業(yè)革命SIEMENS電氣革命信息技術(shù)革命工業(yè)革命SIEMENS電氣革命信息技術(shù)革命人工智能革命8資料來(lái)源：浙商證券研究所整理ChatGPT是人工智能科技革命的縮影，AI技術(shù)的發(fā)展將深刻影響經(jīng)濟(jì)社會(huì)方方面面，再一次大幅提高全要素生產(chǎn)率人工智能將廣泛地、深刻地改變各行各業(yè)99高中低農(nóng)業(yè)勞動(dòng)、餐飲送餐、快遞員、外呼坐席、環(huán)衛(wèi)工人資料來(lái)源：浙商證券研究所整理數(shù)據(jù)平臺(tái)反壟斷促進(jìn)人回顧美歐日歷史，僅有美國(guó)曾出現(xiàn)自發(fā)、系統(tǒng)性、大規(guī)模的三輪反壟斷浪潮，本質(zhì)均源于決定經(jīng)濟(jì)潛在增速的核心生產(chǎn)要素壟斷，當(dāng)前正處于第三輪反壟斷進(jìn)行時(shí)。1、首輪浪潮始于19世紀(jì)末，伴隨一戰(zhàn)開(kāi)始暫告段落，主要針對(duì)工業(yè)巨頭對(duì)資源要素的壟斷，與之相伴隨的是第二次工業(yè)革命。2、次輪浪潮始于80年代，伴隨2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的到來(lái)告一段落，主要針對(duì)科技巨頭對(duì)技術(shù)要素的壟斷，與之相伴隨的是信息革命。3、第三輪浪潮始于近兩年，當(dāng)前仍處于第三輪反壟斷浪潮進(jìn)行時(shí)，主要針對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)巨頭對(duì)數(shù)據(jù)要素的壟斷。如果本輪反壟斷行之有效，則未來(lái)數(shù)據(jù)要素生產(chǎn)空間的釋放可能將催生新一輪產(chǎn)業(yè)巨頭。工業(yè)巨頭壟斷生產(chǎn)資源，嚴(yán)重影響產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和社會(huì)公平?標(biāo)志：1890年聯(lián)邦層面首部反壟斷法《謝爾曼反托拉斯法》的立法?背景：第二次工業(yè)革命背景下產(chǎn)生的大量工業(yè)生產(chǎn)巨頭，如鋼鐵業(yè)的卡內(nèi)基、石油屆的洛克菲勒等第一輪反壟斷觸發(fā)因素并惡意收購(gòu)資料來(lái)源：浙商證券研究所權(quán)本輪浪潮特征：伴隨第二次工業(yè)革命，對(duì)象為大型工業(yè)企業(yè)，本質(zhì)為資源要素壟斷，以拆分為最終歸宿生產(chǎn)要素資源資源資料來(lái)源：浙商證券研究所主要集中于大型工業(yè)企業(yè)，如糖業(yè)加工、主要集中于大型工業(yè)企業(yè)，如糖業(yè)加工、鐵路運(yùn)輸、石油開(kāi)采、煙草業(yè)、鋼鐵起因起因反壟斷的發(fā)起背景主要源自于企業(yè)過(guò)于壯大后濫用壟斷地位控制價(jià)格并肆意收購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手破壞行業(yè)生態(tài)激化了社會(huì)矛盾結(jié)果以巨頭分拆為主要結(jié)以巨頭分拆為主要結(jié)果，但分拆過(guò)后的子公司多數(shù)又發(fā)展成為行業(yè)內(nèi)的龍頭公司，產(chǎn)業(yè)格局并未發(fā)生明顯改變信息革命后科技巨頭壟斷技術(shù)，限制行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與發(fā)展?時(shí)間：始于80年代，伴隨2000年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫的到來(lái)告一段落?背景：二戰(zhàn)后，美國(guó)自身的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向出現(xiàn)變化，制造業(yè)增加值在國(guó)內(nèi)的占比逐漸下行，科技行業(yè)逐步崛起。美國(guó)的通信以及計(jì)算機(jī)行業(yè)依次崛起并且憑借技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)對(duì)行業(yè)發(fā)展形成了不良影響第二階段反壟斷觸發(fā)因素三是侵犯消費(fèi)者權(quán)益二是阻礙行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)一是阻礙行業(yè)創(chuàng)新資料來(lái)源：浙商證券研究所14本輪浪潮特征：對(duì)象為科技企業(yè)，本質(zhì)為技術(shù)壟斷，技術(shù)開(kāi)放后帶動(dòng)新一代巨頭成長(zhǎng)IBM開(kāi)放的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)為微軟等企業(yè)提供了成長(zhǎng)空間。微軟崛起后，利用其在操作系統(tǒng)上的壟斷優(yōu)勢(shì)，通過(guò)系統(tǒng)綁定等手段對(duì)同行業(yè)的其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行擠壓，此后針對(duì)微軟進(jìn)行的反壟斷倒逼其于1998年開(kāi)放Windows系統(tǒng)與其他開(kāi)放商軟件的兼容性換取與司法部的和解，谷歌也因此憑借其搜索引擎業(yè)務(wù)崛起。生產(chǎn)要素技術(shù)技術(shù)資料來(lái)源：浙商證券研究所主要針對(duì)的行業(yè)為計(jì)算機(jī)及通信行業(yè)主要針對(duì)的行業(yè)為計(jì)算機(jī)及通信行業(yè)起因起因反壟斷的發(fā)起背景主要源自于特定企業(yè)發(fā)展龐大后開(kāi)始跨行業(yè)對(duì)上下游產(chǎn)生擠壓，阻礙了整體產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展創(chuàng)新結(jié)果每一輪反壟斷均以巨每一輪反壟斷均以巨頭分拆、技術(shù)開(kāi)放作為結(jié)果，釋放的上下游產(chǎn)業(yè)空間也都推動(dòng)了下一輪產(chǎn)業(yè)巨頭的崛起數(shù)字經(jīng)濟(jì)革命后巨頭壟斷數(shù)據(jù)要素，數(shù)據(jù)與隱私濫用衍生安全隱患?時(shí)間：始于近兩年，當(dāng)前仍處于第三輪反壟斷浪潮進(jìn)行時(shí)，伴隨各大經(jīng)濟(jì)體協(xié)同加強(qiáng)對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)巨頭的監(jiān)管，本輪反壟斷浪潮預(yù)計(jì)將在拜登任期第三階段反壟斷促發(fā)因素三是資本無(wú)序擴(kuò)張二是個(gè)人隱私安全一是過(guò)分利用平臺(tái)優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：彭博等資訊網(wǎng)站，浙商證券研究所16本輪浪潮特征：對(duì)象數(shù)據(jù)要素壟斷企業(yè)，當(dāng)前仍未有實(shí)質(zhì)性懲處措施落地?cái)?shù)據(jù)要素并不屬于企業(yè)而是歸屬于全社會(huì)，未來(lái)數(shù)據(jù)要素的釋放可能催動(dòng)新一輪人工智能革命！生產(chǎn)要素?cái)?shù)據(jù)數(shù)據(jù)資料來(lái)源：浙商證券研究所涉及數(shù)據(jù)要素壟斷的企業(yè)涉及數(shù)據(jù)要素壟斷的企業(yè)前期主要源于平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的過(guò)分使用，后期前期主要源于平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的過(guò)分使用，后期主要源于數(shù)據(jù)安全結(jié)果暫未產(chǎn)生分拆或技術(shù)暫未產(chǎn)生分拆或技術(shù)共享等后果，但反壟斷進(jìn)程仍在延續(xù)從過(guò)往歷輪反壟斷經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素的釋放將利好“數(shù)據(jù)密集型”產(chǎn)業(yè)！釋放方式：數(shù)據(jù)要素并不屬于企業(yè)而是歸屬于全社會(huì)，對(duì)數(shù)據(jù)平臺(tái)實(shí)施反壟斷后，可能將數(shù)據(jù)要素歸集至國(guó)家主管部門，并且允許相關(guān)企業(yè)有條件使用。利好方向：明顯利好“數(shù)據(jù)密集型”產(chǎn)業(yè)！長(zhǎng)期看，一波以大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能為基礎(chǔ)的科技革命已在醞釀。當(dāng)前人工智能發(fā)展的核心瓶頸是數(shù)據(jù)，未來(lái)國(guó)家歸集數(shù)據(jù)要素供其使用后，預(yù)計(jì)技術(shù)迭代速率將明顯加快。革命場(chǎng)景：以人工智能為主導(dǎo)，與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等相結(jié)合，大范圍出現(xiàn)機(jī)器替代人工，各種科技產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)————全球十大市值公司展望從2005年至今，全球十大市值公司中信息技術(shù)公司數(shù)量大幅提升，從2005年的1家公司提升至現(xiàn)今的5家公司，金融服務(wù)與能源公司占比下降。伯克希爾VISA?？松梨赾bankP&G數(shù)據(jù)來(lái)源：companiesmarketcap，yahoofinance，浙商證券研究所我們建議關(guān)注未來(lái)最具安全邊際和技術(shù)高壁壘的賽道，分別是智能汽車、智能家居、智能家電、智能建筑、智能醫(yī)療、智能養(yǎng)老、智能教育等。資料來(lái)源：浙商證券研究所21國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)在“雙碳”政策的引導(dǎo)下，向電動(dòng)化、智能化迅速轉(zhuǎn)型，國(guó)內(nèi)自主品牌由于在電動(dòng)智能化的布局較早，會(huì)更受益于行業(yè)電動(dòng)化大趨勢(shì)，自主份額將持續(xù)提升。多部委出臺(tái)相關(guān)政策，結(jié)合各省市積極開(kāi)展協(xié)作。在智能化趨勢(shì)下，新勢(shì)力車企在智能駕駛水平升級(jí)，銷量快速提升，呈現(xiàn)出一線新勢(shì)力快速發(fā)展、二線新勢(shì)力崛起的趨勢(shì)。特斯拉作為全球最大的智能汽車生產(chǎn)公司，得益于智能化進(jìn)程和全球智能汽車市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大，特斯拉市值持續(xù)攀升，近十年來(lái)市值擴(kuò)大約50倍。Autopilot自動(dòng)輔助駕駛可以使車輛在車道內(nèi)自動(dòng)輔助轉(zhuǎn)向、自動(dòng)輔助加速和自動(dòng)輔助制動(dòng)。套件包含更多功能，并可通過(guò)軟件更新持續(xù)提升相關(guān)性能。資料來(lái)源：Companiescap，特斯拉，浙商證券研究所得益于智能化進(jìn)程特斯拉市值持續(xù)攀升市值（十億美元）0智能家居使用戶在世界的任何角落、任何時(shí)間，均可通過(guò)打電話、發(fā)短信、上網(wǎng)等方式與家中的電器設(shè)備資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所?IDC發(fā)布的《2023年中國(guó)智能家居市場(chǎng)十大洞察》同樣預(yù)測(cè)：2022中國(guó)智能家居市場(chǎng)經(jīng)歷了種種挑戰(zhàn)，并在壓力中逐步升級(jí)調(diào)整。2023年，將有約44%的智能家居設(shè)備支持接入2個(gè)及以上平臺(tái)，豐富用戶選擇；傳感類設(shè)備出貨量將接近480萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%，為環(huán)境智能的發(fā)展提供硬件基礎(chǔ)；水電氣暖相關(guān)智能家居設(shè)備出貨量將同比增長(zhǎng)17%，豐富連接節(jié)點(diǎn)，加快實(shí)現(xiàn)全屋智能；2023年具有自主移動(dòng)能力的智能家居設(shè)備出貨量約為440萬(wàn)臺(tái)，占整體智能家居設(shè)備出貨量的2%；2023年搭載毫米波技術(shù)的智能家居設(shè)備出貨量將突破10萬(wàn)臺(tái)；2023年全屋智能體驗(yàn)店將占線下公開(kāi)市場(chǎng)出貨量份額的8%，帶動(dòng)線下渠道復(fù)蘇。?值得關(guān)注的是，隨著智能家居行業(yè)持續(xù)擴(kuò)大，中國(guó)已經(jīng)成為全球主要智能家居市場(chǎng)消費(fèi)國(guó)家，Statista數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)智能家居市場(chǎng)規(guī)模占全球市場(chǎng)規(guī)模比例達(dá)到19%，預(yù)計(jì)至2025年將提升至21.5%。我國(guó)智能建筑行業(yè)仍處于快速發(fā)展期，在繼續(xù)大力發(fā)展二三線城市智能化基礎(chǔ)上，開(kāi)始逐步探索農(nóng)村、生態(tài)園、工業(yè)區(qū)的建筑節(jié)能工作，智能化技術(shù)逐漸往物聯(lián)網(wǎng)化方向發(fā)展，建筑智能化與建筑節(jié)能的結(jié)合更加緊密。智能建筑需要以系統(tǒng)集成來(lái)做為基礎(chǔ)，在識(shí)別智能建筑上，應(yīng)針對(duì)每個(gè)建筑物的自身功能及其管理模式進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析，進(jìn)行有針對(duì)性的論證；通過(guò)對(duì)有關(guān)集成軟件特別物業(yè)管理方面的軟件分析，進(jìn)行軟件的深化研發(fā)；通過(guò)綜合分析將完善適用的軟件應(yīng)用于各個(gè)子系統(tǒng)中進(jìn)行綜合性的集成管理。資料來(lái)源：全國(guó)智能建筑及居住數(shù)字化標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)，浙商證券研究所未來(lái)科技革命實(shí)現(xiàn)的雛形將是以人工智能為主導(dǎo)，與大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等相結(jié)合，大范圍出現(xiàn)機(jī)器替代人工，各種科技產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于生產(chǎn)生活的過(guò)程。服務(wù)機(jī)器人有較大發(fā)展空間，有望未來(lái)在生產(chǎn)生活中廣泛應(yīng)用，如做飯機(jī)器人、掃地機(jī)器人已經(jīng)實(shí)現(xiàn)一定程度突破；未來(lái)服務(wù)機(jī)器人功能還將更加多樣化，如學(xué)習(xí)輔導(dǎo)、照顧老人等。目前，掃地機(jī)器人與教育機(jī)器人的發(fā)展相對(duì)較快，前者發(fā)展迭代較快，已經(jīng)擁有較為成熟的模式；后者在線上教育、二胎政策等諸多因素影響下，也開(kāi)始積極發(fā)展。但整體來(lái)看，服務(wù)機(jī)器人在科技水平、消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的接受度、應(yīng)用場(chǎng)景的落地等方面依然有較大的提升空間。資料來(lái)源：邁瑞醫(yī)療，浙商證券研究所資本總是會(huì)選擇一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的要素優(yōu)勢(shì)、資本流動(dòng)驅(qū)動(dòng)美元周期走勢(shì)過(guò)往美元波動(dòng)呈現(xiàn)出規(guī)律的7年升值，10年貶值的長(zhǎng)周期特征，貶值周期資金長(zhǎng)期流向新興市場(chǎng)國(guó)家，升值周期資金回流美國(guó)。國(guó)際資金長(zhǎng)周期流動(dòng)與供給側(cè)要素（技術(shù)A、勞動(dòng)力L、資本K、資源T等）密切相關(guān)，資本總是會(huì)選擇一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的供給側(cè)優(yōu)勢(shì)：60美元指數(shù)1973年3月=10060外資流入拉美回流美國(guó)東亞及東南亞等國(guó)吸引外資回流美國(guó)金磚國(guó)家吸引外資回流美國(guó)美元階段性反彈20世紀(jì)70年代，布雷頓森1978-19851985-1995年，東亞四1995-20022002年至2011年2011年底-2018至今受全林體系崩之后，恰好趕上年美國(guó)經(jīng)濟(jì)小龍及東南亞四小虎年，美國(guó)出底，金磚國(guó)家概2018年，美球貿(mào)易保護(hù)主資源品價(jià)格大幅上漲，此走向滯漲，利用勞動(dòng)力L強(qiáng)的出口現(xiàn)科技周期，念誕生，憑借L和國(guó)憑借再工義升溫，2021時(shí)資金流向拉美，擅長(zhǎng)資美聯(lián)儲(chǔ)加息加工經(jīng)濟(jì)占優(yōu)，吸引互聯(lián)網(wǎng)廣泛T等優(yōu)勢(shì)，資金持業(yè)化，人工年美國(guó)加息應(yīng)源T的國(guó)家吸引資金流入。應(yīng)對(duì)，資金運(yùn)用于生產(chǎn)續(xù)流入這些國(guó)家。智能顯示了對(duì)通脹等擾動(dòng)，快速回流美國(guó)。美國(guó)資本K在各種生活，科技A帶動(dòng)的經(jīng)科技周期幻覺(jué)，資本再次選擇了A和K資本K吸引資本回流、推動(dòng)美走出一段反彈行情200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所過(guò)往美元波動(dòng)呈現(xiàn)出規(guī)律的7年升值，10年貶值的長(zhǎng)周期特征，貶值周期資金長(zhǎng)期流向新興市場(chǎng)國(guó)家，升值周期資金回流美國(guó)。國(guó)際資金長(zhǎng)周期流動(dòng)與供給側(cè)要素（技術(shù)A、勞動(dòng)力L、資本K、資源T等）密切相關(guān)，資本總是會(huì)選擇一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的供給側(cè)優(yōu)勢(shì)：?1971年底布雷頓森林體系崩潰-1977年，資源稟賦優(yōu)勢(shì)幫助拉美吸引外資流入，美元周期回落；?1978-1985年，聯(lián)儲(chǔ)加息應(yīng)對(duì)滯脹，資本K在各要素中占優(yōu)，美元周期上行；?1985-1995年，勞動(dòng)力稟賦是東亞四小龍吸引資本流入的關(guān)鍵，美元周期回落；?1995-2002年，美國(guó)出現(xiàn)科技周期，科技A吸引資金回流美國(guó)，美元周期上行；?2002-2011年，金磚國(guó)家的人口、資源等方面稟賦優(yōu)勢(shì)充分釋放，吸引資本流入，美元周期回落；?2011-2017年，美國(guó)再工業(yè)化顯示科技周期幻覺(jué)，科技A和資本K帶動(dòng)資金回流，美元周期上行；?2018至今，受全球貿(mào)易保護(hù)主義升溫，特朗普發(fā)起與多經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易摩擦及2021年美國(guó)迅速加息應(yīng)對(duì)通脹等因素?cái)_動(dòng)，資本K吸引資本回流、推動(dòng)美元走高，使得美元走出一段反彈行情。當(dāng)前資本流動(dòng)涉及到在美國(guó)及新興經(jīng)濟(jì)體間的選擇，生產(chǎn)要素優(yōu)勢(shì)仍是核心決定因素。我國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于人口質(zhì)量紅利+新能源行業(yè)優(yōu)勢(shì)支撐的強(qiáng)?1、中國(guó)、越南、印度人口紅利仍然突出，其中，我國(guó)主要依靠人口質(zhì)量紅利，即工程師較多、在人工智能科技革命推進(jìn)過(guò)程中量產(chǎn)能力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。以特斯拉為典型案例，我們認(rèn)為特斯拉選擇在我國(guó)上海建設(shè)超級(jí)工廠，除政策支持外，我國(guó)強(qiáng)大的量產(chǎn)能力是核心原因之一。?2、人工智能技術(shù)的推廣需要依賴強(qiáng)大的算力，耗電量較大，因此能源在本輪科技革命推進(jìn)中較為重要。我國(guó)在推進(jìn)雙碳過(guò)程中，積極發(fā)展新能源行業(yè)，我國(guó)的光伏、風(fēng)電等新能源行業(yè)在全球市場(chǎng)較具競(jìng)爭(zhēng)力。過(guò)往巴西俄羅斯等能源國(guó)也會(huì)在本輪變革中受益，但隨著全球雙碳的推進(jìn)，能源領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)由依賴資源稟賦的傳統(tǒng)能源行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橹圃鞓I(yè)，未來(lái)5年維度看，我國(guó)新能源行業(yè)高速發(fā)展、更加具備支持強(qiáng)大算力的能力，這是我國(guó)的另一優(yōu)勢(shì)。美國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于在人工智能領(lǐng)域相對(duì)領(lǐng)先的研發(fā)能力。但只有實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)化和商用化，才能實(shí)現(xiàn)更廣泛的應(yīng)用，進(jìn)而才能帶來(lái)大的變革。未來(lái)資本的流向核心看各經(jīng)濟(jì)體在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)發(fā)展深度及商用化進(jìn)度，進(jìn)而決定未來(lái)美元走勢(shì)。全球133個(gè)國(guó)家提出碳中和目標(biāo)資料來(lái)源：ECIU，浙商證券研究所新科技周期蓄勢(shì)待發(fā)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)重要特點(diǎn)就是周期性，債務(wù)與經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)越來(lái)越緊密的聯(lián)系在一起，基本形成了“債務(wù)擴(kuò)張-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)-債務(wù)膨脹-經(jīng)濟(jì)泡沫-泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)衰退-債務(wù)縮減-經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇-債務(wù)擴(kuò)張”的邏輯關(guān)系。德國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和債務(wù)周期關(guān)系資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所債務(wù)擴(kuò)張的四種結(jié)局：三種悲觀：1）負(fù)利率。2）主權(quán)債務(wù)危機(jī)。3）戰(zhàn)爭(zhēng)。一種樂(lè)觀：4）債務(wù)驅(qū)動(dòng)新一輪科技革命引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，微觀投資回報(bào)率覆蓋利息成本，驅(qū)動(dòng)債務(wù)率、杠桿率等指標(biāo)改善。資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所戰(zhàn)爭(zhēng)、債務(wù)危機(jī)和技術(shù)革命是歷史上驅(qū)動(dòng)大國(guó)歷負(fù)利率化解債務(wù)利息是化解債務(wù)人巨大壓力的重要方式，也是延續(xù)債務(wù)的重要方式。對(duì)于債務(wù)化解幫助最大是利率水平的不斷降低，政府可以通過(guò)降低利率減輕利息負(fù)擔(dān)來(lái)減少債務(wù)壓力，企業(yè)層面，負(fù)利率相當(dāng)于負(fù)債方利息不用支付，還可以減記本金，減少債務(wù)直接違約的概率，因此負(fù)利率也會(huì)有助于企業(yè)間債務(wù)利息化解。2020年為應(yīng)對(duì)疫情，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體投放天量流動(dòng)性，在供應(yīng)鏈?zhǔn)艽殳B加地緣政治沖突導(dǎo)致全球出現(xiàn)了“50年”歷史級(jí)的通脹表現(xiàn)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)體央行快速通過(guò)加息和縮表方式收緊貨幣政策，推動(dòng)名義負(fù)利率顯著2011年至2019年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利率漸進(jìn)下行疫后發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹顯著上行8.07.06.05.04.03.02.01.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0(1.0)(2.0)——德國(guó):國(guó)債收益率:10年期%——意大利:國(guó)債收益率:10年%2012-042012-092013-022013-072014-052015-032015-082016-012016-062017-042017-092018-022018-072019-052020-032020-082021-012021-062022-042022-092023-02資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所8.06.04.02.00.0(2.0) 意大利:HICP(調(diào)和CPI):同比%——德國(guó):CPI:同比%歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比%美國(guó):CPI:當(dāng)月同比%2012-042012-092013-022013-072014-052015-032015-082016-012016-062017-042017-092018-022018-072019-052020-032020-082021-012021-062022-042022-092023-02歐洲高通脹存在上行風(fēng)險(xiǎn)，歐央行進(jìn)一步加息、縮表或?qū)е吕蔬M(jìn)一步上行、刺破歐債泡沫，誘發(fā)歐債危機(jī)。544.75544.75歐洲:基準(zhǔn)利率(主要再融資利率) 日本:政策目標(biāo)利率(基礎(chǔ)貨幣) 3.00-0.10-0.102019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02-12019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02歐洲：CPI(%)歐洲：核心CPI(%)86420-22019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062019-022019-042019-062019-082020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-02資料來(lái)源：Wind，浙商證券研究所構(gòu)全球戰(zhàn)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注：近有俄烏沖突、朝韓摩擦等，遠(yuǎn)有中美博弈。西方試圖將通脹歸咎于俄羅斯，將進(jìn)一步加劇沖突風(fēng)險(xiǎn)，或使得戰(zhàn)爭(zhēng)擴(kuò)大化走向失控。2021年11月，波蘭總理莫拉維茨基就曾在采訪中表示俄羅斯是本次歐洲通脹高企的“罪魁禍?zhǔn)住?，若其他歐洲領(lǐng)導(dǎo)人也采取類似的方式，選擇轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)矛盾，即將國(guó)內(nèi)高通脹問(wèn)題完全歸咎于俄羅斯，對(duì)俄實(shí)施新制裁，這將使得西方和俄羅斯的對(duì)立進(jìn)一步激化。2022年9月21日普京在戰(zhàn)爭(zhēng)動(dòng)員講話中表示，俄軍將使用“所有武器裝備”和“一切軍事力量”完成使命，俄方存在動(dòng)用核武器的可能性，戰(zhàn)爭(zhēng)可能走向失控。俄烏沖突加劇可能使得通脹高企難下，引發(fā)全球供應(yīng)鏈擔(dān)憂，加劇截至2023年3月5日，俄烏沖突仍未結(jié)束（源自戰(zhàn)爭(zhēng)研究）資料來(lái)源：instituteforthestudyofwar，浙商證券研究所科技周期的發(fā)生（類似上世紀(jì)90年代的克林頓政府領(lǐng)導(dǎo)下的美國(guó)，互聯(lián)網(wǎng)科技周期的觸發(fā)）具有一定的偶然性，政府只能努力通過(guò)加大科創(chuàng)領(lǐng)域資本投入，創(chuàng)造可能觸發(fā)科技周期的最好環(huán)境。一旦發(fā)生新的科技周期因素，企業(yè)所有者權(quán)益端可能出現(xiàn)較大幅度擴(kuò)張，從而部門杠桿率將出現(xiàn)自然回落。 高全要素 高全要素生產(chǎn)率提u技術(shù)進(jìn)步u組織方式改進(jìn)u促進(jìn)要素流轉(zhuǎn)u破除制度約束u制度創(chuàng)新化解債務(wù)化解債務(wù)我們認(rèn)為以人工智能為基礎(chǔ)的技術(shù)發(fā)展有望驅(qū)動(dòng)下一輪科技革命，當(dāng)做ChatGPT的發(fā)布才剛剛推開(kāi)了新一輪科技革命的大門，隨著其終端應(yīng)用場(chǎng)景、芯片、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的快速發(fā)展，新一輪科技周期的上行期將不日可見(jiàn)。人工智能發(fā)展歷程