第5章 項(xiàng)目投資管理

第5章〓項(xiàng)目投資管理5.1〓項(xiàng)目投資管理概述 5.1.1〓項(xiàng)目投資的概念兩級(jí)標(biāo)題之間加引言項(xiàng)目投資是對(duì)特定項(xiàng)目進(jìn)行的一種長(zhǎng)期投資行為。對(duì)工業(yè)企業(yè)來講，主要有以新增生產(chǎn)能力為目的的新建項(xiàng)目投資和以恢復(fù)或改善原有生產(chǎn)能力為目的的更新改造項(xiàng)目投資兩大類。完整的項(xiàng)目投資管理包括投資項(xiàng)目的論證、決策和實(shí)施等全過程的一系列管理。本章將重點(diǎn)闡述項(xiàng)目投資決策過程的管理，其中又以投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)為主。兩級(jí)標(biāo)題之間加引言5.1.2〓項(xiàng)目投資計(jì)算期項(xiàng)目投資計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個(gè)過程所需要的時(shí)間，一般以年為計(jì)量單位。由于項(xiàng)目投資的規(guī)模往往較大，需要較長(zhǎng)的建設(shè)時(shí)間，所以，常常將投資項(xiàng)目的整個(gè)時(shí)間分為建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期。其中建設(shè)期(記作s，s≥0)的第一年年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，建設(shè)期的最后一年年末稱為投產(chǎn)日；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期(記作p，p>0)是指從投產(chǎn)日到清理結(jié)束日之間的時(shí)間間隔。顯然，如果用n表示項(xiàng)目投資計(jì)算期，則有n=s+p。項(xiàng)目投資計(jì)算期對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)果將產(chǎn)生重大影響，所以，必須力求準(zhǔn)確。5.1.3〓項(xiàng)目投資資金的確定及投入方式原始總投資是反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價(jià)值指標(biāo)。從項(xiàng)目投資的角度看，原始總投資等于企業(yè)為使投資項(xiàng)目完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力而投入的全部現(xiàn)實(shí)資金。投資總額是反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價(jià)值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期應(yīng)計(jì)入投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值的有關(guān)借款利息。項(xiàng)目投資的資金投入方式可分為一次投入和分次投入兩種。一次投入方式是指投資行為集中一次發(fā)生或資金集中在某一個(gè)時(shí)點(diǎn)上投入。如果投資行為涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上的時(shí)點(diǎn)，則屬于分次投入方式。當(dāng)建設(shè)期為零時(shí)，一般為一次投資方式。5.1.4〓項(xiàng)目投資的特點(diǎn)相對(duì)營(yíng)運(yùn)資金投資而言，項(xiàng)目投資具有以下特點(diǎn)：(1)投資規(guī)模較大，投資回收時(shí)間較長(zhǎng)。項(xiàng)目投資，尤其是其中的新建項(xiàng)目投資的規(guī)模往往較大，因而投資的回收時(shí)間少則幾年，多則幾十年，所以它是一種長(zhǎng)期投資行為。(2)投資風(fēng)險(xiǎn)較大。項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)較大，一方面是由于項(xiàng)目投資的規(guī)模大、時(shí)間長(zhǎng)，另一方面是由于項(xiàng)目投資中的固定資產(chǎn)具有“專用性”，一旦市場(chǎng)發(fā)生沒有意料到的變化，往往會(huì)給企業(yè)帶來較大的損失。(3)項(xiàng)目投資的次數(shù)較少。營(yíng)運(yùn)資金的投資是經(jīng)常性的，而項(xiàng)目投資由于具有以上特點(diǎn)，往往不宜過于頻繁，企業(yè)必須量力而行。(4)項(xiàng)目投資決策必須嚴(yán)格遵守相應(yīng)的投資程序。對(duì)企業(yè)來說，項(xiàng)目投資是十分重要的，有時(shí)甚至關(guān)系到企業(yè)的生死存亡，所以必須十分慎重，嚴(yán)格遵守投資各個(gè)環(huán)節(jié)的程序。5.1.5〓項(xiàng)目投資的決策程序由于項(xiàng)目投資的投資規(guī)模較大、風(fēng)險(xiǎn)較大、回收時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展的影響也較大，所以必須遵循一定的決策程序。項(xiàng)目投資的決策程序一般包括以下幾個(gè)步驟：1．投資項(xiàng)目的提出一般而言，對(duì)于新增生產(chǎn)能力的投資項(xiàng)目由企業(yè)的高層管理者提出，而更新改造的投資項(xiàng)目可以由企業(yè)中層或基層管理者提出。2．投資項(xiàng)目的可行性分析當(dāng)投資項(xiàng)目提出以后，就必須從多個(gè)方面進(jìn)行可行性分析，寫出投資項(xiàng)目的可行性分析報(bào)告。投資項(xiàng)目的可行性分析一般應(yīng)包括以下內(nèi)容：(1)國民經(jīng)濟(jì)可行性分析，即從整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及發(fā)展的角度，宏觀地分析該項(xiàng)目是否可行，是否有發(fā)展前景，其中，尤其應(yīng)該考慮到是否滿足環(huán)保的要求。(2)財(cái)務(wù)可行性分析，即從經(jīng)濟(jì)效益的角度，分析該項(xiàng)目是否能夠盈利。(3)技術(shù)可行性分析，即從技術(shù)的角度，分析本企業(yè)的技術(shù)水平能否達(dá)到該項(xiàng)目的要求。3．投資項(xiàng)目的決策在寫出投資項(xiàng)目可行性分析報(bào)告的基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)最后決策。對(duì)于投資額特別大的項(xiàng)目應(yīng)由董事會(huì)或股東大會(huì)投票表決；對(duì)于投資額較小的項(xiàng)目，則可以由企業(yè)的經(jīng)理層決策。4．投資項(xiàng)目的實(shí)施與控制在投資項(xiàng)目的實(shí)施過程中，必須加強(qiáng)對(duì)建設(shè)進(jìn)度、建設(shè)質(zhì)量、建設(shè)成本等方面的管理，確保投資項(xiàng)目保質(zhì)保量完成。但是，在投資項(xiàng)目的實(shí)施過程中，如果發(fā)現(xiàn)國家政策、市場(chǎng)環(huán)境、企業(yè)內(nèi)部環(huán)境等方面發(fā)生了某些重大變化，使原來可行的投資項(xiàng)目變得不可行，則必須盡早、果斷地停止投資項(xiàng)目的建設(shè)，或采取其他補(bǔ)救措施，力求減少損失。5.2〓項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量及其估算5.2.1〓現(xiàn)金流量的概念加引言！在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指該項(xiàng)目投資所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱，它可以動(dòng)態(tài)地反映該投資項(xiàng)目投入和產(chǎn)出的相對(duì)關(guān)系。這時(shí)的“現(xiàn)金”是一個(gè)廣義的現(xiàn)金概念，它不僅包括各種貨幣資金，而且還包括項(xiàng)目投資所需要投入的、企業(yè)所擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。加引言！現(xiàn)金流量是計(jì)算項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù)和重要信息，其本身也是評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資是否可行的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。為方便項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量的確定，首先進(jìn)行以下假設(shè)：(1)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)〓即假設(shè)項(xiàng)目投資決策從企業(yè)投資者的立場(chǎng)出發(fā)，只考慮該項(xiàng)目是否具有財(cái)務(wù)可行性，而不考慮該項(xiàng)目是否具有國民經(jīng)濟(jì)可行性或技術(shù)可行性。(2)全投資假設(shè)〓即假設(shè)在確定投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，只考慮全部投資的運(yùn)動(dòng)情況，而不具體考慮和區(qū)分哪些是自有資金，哪些是借入資金，即使是借入資金也將其視為自有資金處理。(3)建設(shè)期間投入全部資金假設(shè)〓即假設(shè)項(xiàng)目投資的資金都是在建設(shè)期投入的，在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期沒有投資。(4)經(jīng)營(yíng)期和折舊年限一致假設(shè)〓即假設(shè)項(xiàng)目主要固定資產(chǎn)的折舊年限或使用年限與經(jīng)營(yíng)期相同。(5)時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)〓為了便于利用資金時(shí)間價(jià)值的形式，將項(xiàng)目投資決策所涉及的價(jià)值指標(biāo)都作為時(shí)點(diǎn)指標(biāo)處理。其中，建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動(dòng)資金投資則在建設(shè)期末發(fā)生，經(jīng)營(yíng)期內(nèi)各年的收入、成本、攤銷、利潤(rùn)、稅金等項(xiàng)目的確認(rèn)均在年末發(fā)生，新建項(xiàng)目最終報(bào)廢或清理所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量均發(fā)生在終結(jié)點(diǎn)。5.2.2〓現(xiàn)金流量的作用(1)現(xiàn)金流量對(duì)整個(gè)項(xiàng)目投資期間的現(xiàn)實(shí)貨幣資金收支情況進(jìn)行了全面揭示，序時(shí)動(dòng)態(tài)地反映了項(xiàng)目投資的流向與回收之間的投入產(chǎn)出關(guān)系，使決策得以完整、準(zhǔn)確，進(jìn)而全面地評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。(2)采用現(xiàn)金流量指標(biāo)有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素。由于項(xiàng)目投資的時(shí)間較長(zhǎng)，資金時(shí)間價(jià)值的作用不容忽視。采用現(xiàn)金流量的考核方法確定每次支出款項(xiàng)和收入款項(xiàng)的具體時(shí)間，能使評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性時(shí)考慮資金時(shí)間價(jià)值成為可能。(3)采用現(xiàn)金流量指標(biāo)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目投資經(jīng)濟(jì)效益的信息，可以擺脫在貫徹財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的權(quán)責(zé)發(fā)生制時(shí)必然面臨的困境，即由于不同的投資項(xiàng)目可能采取不同的固定資產(chǎn)折舊方法、存貨估價(jià)方法或費(fèi)用攤配方法，從而導(dǎo)致不同方案的利潤(rùn)相關(guān)性差、可比性差等問題。(4)利用現(xiàn)金流量信息，排除了現(xiàn)金收付內(nèi)部周轉(zhuǎn)的資本運(yùn)動(dòng)形式，從而簡(jiǎn)化了有關(guān)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的計(jì)算過程。5.2.3〓現(xiàn)金流量的構(gòu)成在項(xiàng)目投資決策分析時(shí)，通常用現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量來反映項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流出量是指由于項(xiàng)目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額?，F(xiàn)金流入量是指由于項(xiàng)目投資而引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。現(xiàn)金凈流量(NetCashFlow,縮寫為NCF)是一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額。在確定現(xiàn)金流量時(shí)可以根據(jù)項(xiàng)目投資資金的不同來源分別進(jìn)行確定。1．投入資金為自有資金時(shí)1)建設(shè)期現(xiàn)金流量建設(shè)期現(xiàn)金流量即企業(yè)在建設(shè)期所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。一般包括：(1)土地使用費(fèi)用支出，主要指因投資項(xiàng)目占用土地而支出的土地使用費(fèi)。(2)固定資產(chǎn)方面的投資，包括固定資產(chǎn)的購入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。(3)流動(dòng)資產(chǎn)方面的投資，包括投入的現(xiàn)金、材料等。(4)其他方面的投資，包括與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等。(5)原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入，這主要在更新改造投資項(xiàng)目時(shí)考慮。建設(shè)期現(xiàn)金流量除原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入為現(xiàn)金流入量外，其他部分均為現(xiàn)金流出量。2)營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量，即項(xiàng)目投產(chǎn)后，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期間所發(fā)生的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量。營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流入量主要是由因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而使企業(yè)增加的營(yíng)業(yè)收入和該年回收額構(gòu)成。營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流出量則主要是由付現(xiàn)成本和所得稅構(gòu)成。所謂付現(xiàn)成本是指每年需要實(shí)際支付現(xiàn)金的銷貨成本。銷貨成本中不需要每年實(shí)際支付現(xiàn)金的某些成本（如折舊費(fèi)用、待攤費(fèi)用等），屬于非付現(xiàn)成本。營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量通常可以表示為：現(xiàn)金凈流量NCF=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額=銷售收入-(銷售成本-非付現(xiàn)成本)-所得稅+該年回收額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-所得稅+非付現(xiàn)成本+該年回收額=凈利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本+該年回收額顯然，上述凈利潤(rùn)與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中凈利潤(rùn)的計(jì)算口徑不一致，而非付現(xiàn)成本主要包括該年折舊額和該年攤銷額。該年回收額主要包括以下三個(gè)方面：(1)固定資產(chǎn)殘值收入或變價(jià)收入。(2)原來墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金收回。(3)停止使用的土地變價(jià)收入等。2．投入資金為借入資金時(shí)實(shí)際上，根據(jù)全投資假設(shè)，在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，一般不需要考慮投入資金的來源，所以當(dāng)投入資金為借入資金時(shí)，現(xiàn)金凈流量的確定方法與投入資金為自有資金時(shí)的方法基本上是一樣的。但由于現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)規(guī)則中，有些規(guī)定對(duì)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量產(chǎn)生了某些影響，所以應(yīng)該特別注意。這些規(guī)定主要有以下兩個(gè)方面：(1)由于規(guī)定建設(shè)期發(fā)生的與購建項(xiàng)目相關(guān)的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的相關(guān)利息支出可以資本化，所以在確定固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)的原值時(shí)，必須考慮資本化利息。(2)由于規(guī)定經(jīng)營(yíng)期間的借款利息支出可以在稅前列支，從而減少了企業(yè)的利潤(rùn)，而根據(jù)全投資假設(shè)，在進(jìn)行投資決策時(shí)，不應(yīng)該考慮借款利息，所以在確定現(xiàn)金凈流量時(shí)，必須加上該年的利息支出。此時(shí)，營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量可以用下式表達(dá)：現(xiàn)金凈流量NCF=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅+該年回收額+該年利息費(fèi)用=該年凈利潤(rùn)+該年折舊+該年攤銷額+該年回收額+該年利息費(fèi)用5.2.4〓現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量的計(jì)算可以根據(jù)現(xiàn)金流量的構(gòu)成進(jìn)行。在計(jì)算投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面的問題：1．銷售收入產(chǎn)生現(xiàn)金流入的銷售收入不應(yīng)是一般意義上的銷售收入，而應(yīng)是已收到貨款的銷入。2．應(yīng)考慮增量現(xiàn)金流量當(dāng)投資一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，除了應(yīng)計(jì)算本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量外，還應(yīng)考慮它對(duì)企業(yè)其他項(xiàng)目的影響：(1)是否會(huì)從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流量。例如，1991年美國通用食品公司推出了DinoPebbles軟糖新品種，其目的是為了搶占Kellogg公司的果汁軟糖市場(chǎng)，但不可避免地也搶占了本公司相同類型的GruityPebbles軟糖的市場(chǎng)。所以在計(jì)算DinoPebbles項(xiàng)目的現(xiàn)金流量時(shí)，應(yīng)扣除其使得GruityPebbles現(xiàn)金流量的減少量。(2)是否會(huì)增加現(xiàn)有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量。例如，1991年9月，美國的USAir航空公司開通了到依阿華州Sioux城的航線。新航線聯(lián)入了USAir航空公司已有的航線系統(tǒng)后，一方面直接創(chuàng)造了收入，另一方面，還將旅客送至與之相連的USAir航空公司的其他航線，增加了相關(guān)航線的收入。3．應(yīng)考慮增量費(fèi)用如人員培訓(xùn)等。太過于簡(jiǎn)單太過于簡(jiǎn)單4．注意區(qū)分相關(guān)成本和沉沒成本相關(guān)成本是指與該投資項(xiàng)目相關(guān)的成本，沉沒成本與該投資項(xiàng)目無關(guān)。例5-1〓B項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資210萬元，開辦費(fèi)用20萬元，流動(dòng)資金墊支30萬元。其中固定資產(chǎn)投資和開辦費(fèi)用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費(fèi)用于投產(chǎn)當(dāng)年一次性攤銷。流動(dòng)資金在經(jīng)營(yíng)期初墊支，在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬元。該項(xiàng)目的有效期為10年，直線法計(jì)提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值20萬元。該項(xiàng)目投產(chǎn)后，第1年至第5年每年歸還借款利息10萬元，各年分別產(chǎn)生凈利潤(rùn)：10萬元、30萬元、50萬元、60萬元、60萬元、50萬元、30萬元、30萬元、20萬元、10萬元。試計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量。根據(jù)以上資料計(jì)算有關(guān)指標(biāo)如下：(1)固定資產(chǎn)每年計(jì)提折舊額。(2)建設(shè)期現(xiàn)金凈流量：=-(210+20)=-230(萬元)=-30萬元(3)經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)金凈流量：=10+20+20+10=60(萬元)=30+20+10=60(萬元)=50+20+10=80(萬元)=60+20+10=90(萬元)=60+20+10=90(萬元)=50+20=70(萬元)=30+20=50(萬元)=30+20=50(萬元)=20+20=40(萬元)=10+20+20+30=80(萬元)該項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量可用表5-1表示。表5-1〓現(xiàn)金凈流量計(jì)算表單位：萬元年度01234567891011NCF-230-30606080909070505040805.3〓項(xiàng)目投資決策的基本方法5.3.1加引言！1．項(xiàng)目投資決策的評(píng)價(jià)指標(biāo)加引言！企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目投資決策，必須在事前運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行分析測(cè)，其中對(duì)現(xiàn)金流量的分析至關(guān)重要。當(dāng)項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量已經(jīng)確定之后，就可以采取一定的方法進(jìn)行評(píng)價(jià)。項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)的指標(biāo)主要有投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。2．項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的分類1)按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值分類評(píng)價(jià)指標(biāo)按是否考慮資金時(shí)間價(jià)值，可分為非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)和貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)兩大類。非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)是指在計(jì)算過程中不考慮資金時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，又稱為靜態(tài)指標(biāo)，包括投資利潤(rùn)率和靜態(tài)投資回收期等指標(biāo)。與非貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)相反，貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算過程中充分考慮和利用資金時(shí)間價(jià)值，因此貼現(xiàn)評(píng)價(jià)指標(biāo)又稱為動(dòng)態(tài)指標(biāo)，包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)。2)按指標(biāo)性質(zhì)不同分類評(píng)價(jià)指標(biāo)按其性質(zhì)不同，可分為在一定范圍內(nèi)越大越好的正指標(biāo)和越小越好的反指標(biāo)兩大類。投資利潤(rùn)率、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率屬于正指標(biāo)，靜態(tài)投資回收期屬于反指標(biāo)。3)按指標(biāo)數(shù)量特征分類評(píng)價(jià)指標(biāo)按其數(shù)量特征的不同，可分為絕對(duì)量指標(biāo)和相對(duì)量指標(biāo)。前者包括以時(shí)間為計(jì)量單位的靜態(tài)投資回收期指標(biāo)和以價(jià)值量為計(jì)量單位的凈現(xiàn)值指標(biāo)，后者包括凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等指標(biāo)。除現(xiàn)值指數(shù)以指數(shù)形式表現(xiàn)外，其余指標(biāo)為百分比指標(biāo)。4)按指標(biāo)重要性分類評(píng)價(jià)指標(biāo)按其在決策中所處的地位，可分為主要指標(biāo)、次要指標(biāo)和輔助指標(biāo)。凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率等為主要指標(biāo)，靜態(tài)投資回收期為次要指標(biāo)，投資利潤(rùn)率為輔助指標(biāo)。5)按指標(biāo)計(jì)算的難易程度分類評(píng)價(jià)指標(biāo)按其計(jì)算的難易程度，可分為簡(jiǎn)單指標(biāo)和復(fù)雜指標(biāo)。投資利潤(rùn)率、靜態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)為簡(jiǎn)單指標(biāo)，內(nèi)含報(bào)酬率為復(fù)雜指標(biāo)。5.3.2〓非貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)方法1．靜態(tài)投資回收期法靜態(tài)投資回收期是指在不考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部投資額所需要的時(shí)間。該指標(biāo)一般以年為單位，包括兩種情況：(1)含建設(shè)期的投資回收期(以下以P表示)。(2)不含建設(shè)期的投資回收期(以下以Ps表示)。顯然有P=Ps+S，其中S為建設(shè)期。通常只需要計(jì)算出其中一種投資回收期即可，下面以包含建設(shè)期的計(jì)算為例進(jìn)行說明。在計(jì)算P的過程中有兩種情況：(1)如果含建設(shè)期的投資回收期：=0(其中P為整數(shù))P到底為大寫，還是小寫？P到底為大寫，還是小寫？則表明剛好在第P年收回投資，即含建設(shè)期的投資回收期為P。(2)由于通常情況下P可能不是一個(gè)整數(shù)，則可以找到一個(gè)整數(shù)P0，使得：<0，>0則該項(xiàng)目包含建設(shè)期的投資回收期為：如果某投資項(xiàng)目滿足以下條件：投資集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后若干年(假設(shè)為n年)每年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等，都為NCF，并且有n×NCF≥原始總投資則不含建設(shè)期的投資回收期(Ps)(5-2)例5-2〓如果某項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量如表5-2所示，試計(jì)算該項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期。表5-2〓某項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量表單位：萬元年份012345NCF-1002030405040首先，計(jì)算出該項(xiàng)目的累計(jì)現(xiàn)金凈流量，如表5-3所示。表5-3〓某項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量表單位：萬元年份012345ΣNCFi-100-80-50-104080從累計(jì)現(xiàn)金凈流量可知，該項(xiàng)目的投資回收期滿足3≤P≤4，根據(jù)式(5-1)有：P=3+=3.2(年)例5-3〓已知某公司投資項(xiàng)目的建設(shè)期為零，其現(xiàn)金流量如表5-4所示。試計(jì)算該項(xiàng)目的投資回收期。表5-4〓某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表單位：萬元年份012345NCFi-2006060606080從該公司現(xiàn)金凈流量可知，該項(xiàng)目前4年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等，并且有60×4>200，所以可以采用式(5-2)計(jì)算其投資回收期。該投資項(xiàng)目的投資回收期==3.33(年)在使用投資回收期法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，首先計(jì)算出該項(xiàng)目的投資回收期，然后與標(biāo)準(zhǔn)回收期進(jìn)行比較。標(biāo)準(zhǔn)回收期是國家根據(jù)各行業(yè)各部門具體情況規(guī)定的回收期限。例如，機(jī)械產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)回收期為7年，機(jī)床工具為4～6年，汽車為5年，電器設(shè)備為4年。企業(yè)也可以根據(jù)實(shí)際情況自己制定相應(yīng)的投資項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)回收期。如果備選項(xiàng)目的投資回收期大于標(biāo)準(zhǔn)回收期，則不宜采納。在進(jìn)行互斥性投資方案評(píng)價(jià)時(shí)，在滿足前面可行性的情況下，應(yīng)選擇投資回收期較短的投資項(xiàng)目。投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)有：(1)計(jì)算簡(jiǎn)便，選擇標(biāo)準(zhǔn)直觀，易于理解。(2)將對(duì)現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)重點(diǎn)放在“近期”，有利于控制投資風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目投資決策分析的主要依據(jù)——現(xiàn)金凈流量是預(yù)測(cè)出來的，而預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性隨時(shí)間的延長(zhǎng)而迅速降低。一般來說，5年以上預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性就會(huì)很差。隨著現(xiàn)代社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的日益加快，預(yù)測(cè)的有效期將進(jìn)一步縮短。投資回收期法的缺點(diǎn)是：(1)沒有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，這種缺陷可以用貼現(xiàn)投資回收期法彌補(bǔ)。(2)沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致決策者優(yōu)先考慮急功近利的投資項(xiàng)目。2．投資利潤(rùn)率法投資利潤(rùn)率又稱投資報(bào)酬率()，是指投資項(xiàng)目投產(chǎn)期間的平均凈利潤(rùn)與投資項(xiàng)目的投資額之間的比率，一般以百分比表示，其公式為：式中，表示年平均凈利潤(rùn)，表示投資總額。投資利潤(rùn)率是一個(gè)非貼現(xiàn)的正指標(biāo)，采用投資利潤(rùn)率法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：如果投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率高于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該投資項(xiàng)目可行；如果投資項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率低于企業(yè)要求的最低收益率或無風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該項(xiàng)目不可行。在多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥性決策中，項(xiàng)目的投資利潤(rùn)率越高，說明該投資項(xiàng)目的投資效果越好，故應(yīng)該選擇投資利潤(rùn)率高的投資項(xiàng)目。投資利潤(rùn)率法與投資回收期法一樣具有簡(jiǎn)明、易于計(jì)算的優(yōu)點(diǎn)，同時(shí)又克服了投資回收期法在投資期沒有考慮全部現(xiàn)金凈流量的缺點(diǎn)。其缺點(diǎn)是沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值，也不能說明投資項(xiàng)目的可能風(fēng)險(xiǎn)。例5-4〓某公司擬建一條生產(chǎn)線，有A，B兩個(gè)投資方案，基本情況如表5-5所示。假設(shè)無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率為6%，該公司應(yīng)該選擇哪個(gè)方案？表5-5〓A，B投資方案資料表單位：萬元 項(xiàng)目年度A方案B方案投資額凈利潤(rùn)投資額凈利潤(rùn)第一年第二年第三年第四年502.55.07.51010081297根據(jù)以上資料計(jì)算：A方案年平均凈利潤(rùn)：6.25(萬元)B方案年平均凈利潤(rùn)：9(萬元)A方案的投資利潤(rùn)率：12.5%B方案的投資利潤(rùn)率：9%通過計(jì)算可知，A，B兩方案的投資利潤(rùn)率都大于6%，其中A方案的投資利潤(rùn)率大于B方案的投資利潤(rùn)率。如果該企業(yè)采用投資利潤(rùn)率法進(jìn)行決策，則應(yīng)該選擇A方案。5.3.2〓貼現(xiàn)的投資評(píng)價(jià)方法1．貼現(xiàn)回收期法這是一種以貼現(xiàn)的現(xiàn)金凈流量計(jì)算投資回收期的方法，即首先將各年的現(xiàn)金凈流量進(jìn)行貼現(xiàn)，得到貼現(xiàn)現(xiàn)金流量表，然后采取投資回收期計(jì)算方法計(jì)算該項(xiàng)目的貼現(xiàn)投資回收期。貼現(xiàn)投資回收期除了考慮到資金時(shí)間價(jià)值外，其他的優(yōu)點(diǎn)、缺點(diǎn)以及判斷標(biāo)準(zhǔn)與投資回收期的優(yōu)缺點(diǎn)及判斷標(biāo)準(zhǔn)沒有差別。例5-5〓根據(jù)例5-3有關(guān)資料，假設(shè)貼現(xiàn)率為10%，可計(jì)算該項(xiàng)目貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量如表5-6所示。表5-6〓貼現(xiàn)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬元年份現(xiàn)金凈流量復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量累計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量012345-10020304050401.0000.9090.8260.7510.6830.621-10018.824.7830.0434.1524.84-100-81.82-57.04-277.1531.99根據(jù)投資回收期的計(jì)算公式得：貼現(xiàn)投資回收期=3+3.79(年)2．凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NetPresentValue，縮寫NPV)是指在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)，按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率計(jì)算的投資項(xiàng)目未來各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和。其計(jì)算公式為：(其中i為貼現(xiàn)率)凈現(xiàn)值的計(jì)算一般包括以下步驟：(1)計(jì)算出各期的現(xiàn)金凈流量。(2)按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定的貼現(xiàn)率，將投資項(xiàng)目各期所對(duì)應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)通過查表確定下來。(3)將各期現(xiàn)金凈流量與其對(duì)應(yīng)的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)相乘，計(jì)算出現(xiàn)值。(4)最后加總各期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，即得到該投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值——NPV。凈現(xiàn)值是貼現(xiàn)的絕對(duì)值正指標(biāo)。采用凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的判斷標(biāo)準(zhǔn)如下：(1)單項(xiàng)決策時(shí)，若NPV≥0，則項(xiàng)目可行；NPV<0，則項(xiàng)目不可行。(2)多項(xiàng)互斥投資決策時(shí)，在凈現(xiàn)值大于零的投資項(xiàng)目中，選擇凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目。當(dāng)經(jīng)營(yíng)期各年的現(xiàn)金凈流量相等時(shí)，可運(yùn)用年金的方法簡(jiǎn)化計(jì)算NPV，具體可分為以下幾種情況：(1)全部投資在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后各年的現(xiàn)金凈流量均相等，則構(gòu)成普通年金形式，此時(shí)有：凈現(xiàn)值=-原始投資額+投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)或其中，為經(jīng)營(yíng)期第i年的現(xiàn)金凈流量。例5-6〓某企業(yè)需投資150萬元引進(jìn)一條生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線有效期為5年，采用直線法折舊，期滿無殘值。該生產(chǎn)線當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)每年可獲凈利潤(rùn)10萬元。如果該項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為8%，試計(jì)算其凈現(xiàn)值并評(píng)價(jià)該項(xiàng)目的可行性。=-150萬元每年折舊額=30(萬元)則投產(chǎn)后各年相等的現(xiàn)金凈流量()=10+30=40(萬元)=-150+40×(P/A，8%，5)=-150+40×3.993=9.72(萬元)由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。(2)全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為零，投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量()相等，但終結(jié)點(diǎn)第n年有回收額，此時(shí)凈現(xiàn)值的計(jì)算方法與(1)基本相同，只需將回收額單獨(dú)計(jì)算現(xiàn)值即可。具體計(jì)算方法如下：凈現(xiàn)值=-原始投資額+投產(chǎn)后各年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)+回收額×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或例5-7〓在例5-6中，假設(shè)該生產(chǎn)線有期末殘值50萬元，其他條件不變，應(yīng)該如何決策？此時(shí)，每年折舊：每年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量)期末回收額=50(萬元)NPV=-150+30×(P/A，8%，5)+50×(P/F，8%，5)=-150+30×3.993+50×0.681=3.84(萬元)由于該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項(xiàng)目可行。(3)全部投資在建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為s，投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量均相等，此時(shí)的凈現(xiàn)值計(jì)算公式為：例5-8〓在例5-6中，假設(shè)建設(shè)期為1年，其他條件保持不變，則其凈現(xiàn)值可計(jì)算如下：NPV=-150+40×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]=-150+40×(4.623-O.926)=-2.12(萬元)此時(shí)凈現(xiàn)值小于O，所以該項(xiàng)目不可行。(4)全部投資在建設(shè)期內(nèi)分次投入，投產(chǎn)后每年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量相等，此時(shí)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為：例5-9〓在例5-7中，假設(shè)建設(shè)期為1年，第一年年初、年末各投資75萬元，其他條件保持不變，則其凈現(xiàn)值可計(jì)算如下：NPV=-75-75×(P/F，8%，1)+40×[(P/A，8%，6)-(P/A，8%，1)]=-75-75×0.926+40×(4.623—0.926)=3.43(萬元)凈現(xiàn)值法是項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中常用的方法，其主要優(yōu)點(diǎn)有：(1)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)的實(shí)用性。(2)完整地考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一。(3)考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)可以通過提高貼現(xiàn)率加以控制。凈現(xiàn)值也存在某些缺點(diǎn)，主要有：(1)凈現(xiàn)值是一個(gè)絕對(duì)數(shù)，不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率，在進(jìn)行互斥性投資決策，投資額不等時(shí)，僅用凈現(xiàn)值往往無法確定投資項(xiàng)目的優(yōu)劣。(2)凈現(xiàn)值的計(jì)算比較復(fù)雜，且較難理解和掌握。(3)凈現(xiàn)值的計(jì)算需要有較準(zhǔn)確的現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)，并且要正確選擇貼現(xiàn)率，而實(shí)際上現(xiàn)金凈流量的預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)率的選擇都比較困難。在項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)中，正確選擇貼現(xiàn)率非常重要，它直接關(guān)系到項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)結(jié)果。如果選擇的貼現(xiàn)率過低，則會(huì)使本來不應(yīng)該采納的投資項(xiàng)目得以通過，由此加大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果選擇的貼現(xiàn)率過高，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的投資項(xiàng)目不能通過，一方面會(huì)使有限的社會(huì)資源得不到充分的運(yùn)用，另一方面會(huì)使企業(yè)失去有利的投資機(jī)會(huì)。在實(shí)務(wù)中，一般可采取以下幾種方法確定投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率：(1)以投資項(xiàng)目的資金成本作為貼現(xiàn)率。(2)以投資的機(jī)會(huì)成本作為貼現(xiàn)率。(3)根據(jù)投資的不同階段，分別采取不同的貼現(xiàn)率。例如，在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為貼現(xiàn)率；在計(jì)算投資項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值時(shí)，以全社會(huì)資金平均收益率作為貼現(xiàn)率。(4)以行業(yè)平均資金收益率作為貼現(xiàn)率。3．凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值占原始投資現(xiàn)值總和的百分比(可以記作NPVR)。計(jì)算公式為：凈現(xiàn)值率是一個(gè)貼現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)。采用這種方法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)是：當(dāng)NPVR≥0，則項(xiàng)目可行；當(dāng)NPVR<0，則項(xiàng)目不可行。凈現(xiàn)值率法作為一種項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)方法，其優(yōu)點(diǎn)有：(1)考慮了資金時(shí)間價(jià)值。(2)可以動(dòng)態(tài)反映項(xiàng)目投資的資金投入與產(chǎn)出之間的關(guān)系。其缺點(diǎn)是：(1)不能直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率。(2)在資本決策過程中可能導(dǎo)致片面追求較高的凈現(xiàn)值率，在企業(yè)資本充足的情況下，有降低企業(yè)投資利潤(rùn)總額的可能。例5-10〓某投資項(xiàng)目的建設(shè)期為1年，經(jīng)營(yíng)期為5年，其現(xiàn)金凈流量如表5-7所示，貼現(xiàn)率為10%，要求計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率，并評(píng)價(jià)其可行性。表5-7〓某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表單位：萬元年份012345NCF-100-5080808080從表5-7中可以看出，經(jīng)營(yíng)期的現(xiàn)金凈流量相等，其凈現(xiàn)值可以采用年金的方法計(jì)算：NPV=-100-50×(P/F，10%，1)+80×(P/A，10%，5)×(P/F，10%，1)=-100-50×0.909+80×3.791×0.909=130.23(萬元)然后，計(jì)算該項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值率：該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率大于0，故可以投資。4．現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法亦稱獲利指數(shù)法(ProfitabilityIndex，縮寫PI)，是指投產(chǎn)后按行業(yè)基準(zhǔn)收益率或企業(yè)設(shè)定貼現(xiàn)率折算的各年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值合計(jì)(可簡(jiǎn)稱報(bào)酬總現(xiàn)值)與原始投資的現(xiàn)值合計(jì)(投資總現(xiàn)值)之比，用公式表示為：從凈現(xiàn)值率和現(xiàn)值指數(shù)的定義可知這兩個(gè)指標(biāo)存在以下關(guān)系：PI=1+NPVR與凈現(xiàn)值率一樣，現(xiàn)值指數(shù)也是一個(gè)貼現(xiàn)的相對(duì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)，采用這種方法的判斷標(biāo)準(zhǔn)是：如果PI≥1，則該投資項(xiàng)目可行；如果PI<1，則該投資項(xiàng)目不可行。如果幾個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)都大于1，那么現(xiàn)值指數(shù)越大，投資項(xiàng)目越好。但在進(jìn)行互斥性投資決策時(shí)，正確的選擇原則不是選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項(xiàng)目，而是在保證現(xiàn)值指數(shù)大于1的情況下，使追加投資收益最大化。例5-11〓根據(jù)例5-115-10？資料，計(jì)算該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)為：5-10？由于該項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)大于1，根據(jù)判斷標(biāo)準(zhǔn)，該項(xiàng)目可行。從現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的計(jì)算原理來看，這兩種方法存在以下的聯(lián)系：(1)現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法的本質(zhì)相同，特別是在進(jìn)行投資項(xiàng)目的可行性分析時(shí)，采用這兩種方法將得到相同的結(jié)果，因?yàn)槿绻粋€(gè)投資項(xiàng)目的NPV>0，則一定有PI>1。(2)兩者都著眼于現(xiàn)金凈流量及其資金時(shí)間價(jià)值，都需要準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目有效期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量。(3)在原始投資額不同的兩個(gè)方案之間進(jìn)行決策分析時(shí)，采用現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)，所得結(jié)果可能不一致。由于現(xiàn)值指數(shù)是相對(duì)指標(biāo)，而凈現(xiàn)值是絕對(duì)指標(biāo)，所以，在一般情況下，應(yīng)以現(xiàn)值指數(shù)法為準(zhǔn)，選擇現(xiàn)值指數(shù)較大的投資項(xiàng)目。但如果該投資項(xiàng)目所要求的收益率特別高，企業(yè)的資金充裕且無其他更好投向時(shí)，則應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)基本相同，但有一重要區(qū)別是：現(xiàn)值指數(shù)法可以從動(dòng)態(tài)的角度反映投資項(xiàng)目的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同的項(xiàng)目之間不便比較的缺陷，使各種不同投資額項(xiàng)目之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。其缺點(diǎn)是除了無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率外，其計(jì)算過程比凈現(xiàn)值法的計(jì)算過程復(fù)雜，計(jì)算口徑也不一致。5．內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率(InternalRate0fReturn，縮寫為IRR)又稱內(nèi)部收益率，是指投資項(xiàng)目實(shí)際可以實(shí)現(xiàn)的收益率，當(dāng)以該收益率為貼現(xiàn)率計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值時(shí)，其結(jié)果為0，即內(nèi)含報(bào)酬率是一個(gè)貼現(xiàn)正指標(biāo)，采用該方法的決策標(biāo)準(zhǔn)為：(1)當(dāng)內(nèi)含報(bào)酬率≥資金成本率(或預(yù)期收益率)時(shí)，項(xiàng)目可行；否則項(xiàng)目不可行。(2)當(dāng)進(jìn)行多項(xiàng)目互斥決策時(shí)，內(nèi)含報(bào)酬率越大越好。內(nèi)含報(bào)酬率可以分兩種情況分別進(jìn)行計(jì)算：(1)當(dāng)建設(shè)期為零，全部投資于建設(shè)期起點(diǎn)一次性投入，營(yíng)業(yè)期間各年現(xiàn)金凈流量相等，可采用簡(jiǎn)化方法計(jì)算。由內(nèi)含報(bào)酬率的定義可知：NCF×(P/A，IRR，n)-=O(P/A，IRR，n)=然后查年金現(xiàn)值系數(shù)表，求出內(nèi)含報(bào)酬率。具體計(jì)算過程為：①計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)：(P/A，IRR，n)=②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，如果在期數(shù)為n的行中恰好找到等于上述數(shù)值a的年金現(xiàn)值系數(shù)，則該系數(shù)所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率即為所求的內(nèi)含報(bào)酬率。③如果在年金現(xiàn)值系數(shù)表中無法在期數(shù)為n的行中找到與a相等的年金現(xiàn)值系數(shù)，則可在期數(shù)為n的行中找出與a相鄰的兩個(gè)臨界系數(shù)值，并找出與對(duì)應(yīng)的兩個(gè)貼現(xiàn)率，然后采用內(nèi)插法近似計(jì)算該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率。具體計(jì)算如下：式中，要求相差不能太大，否則誤差就會(huì)較大。(2)各年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)，可用試誤法逐??次測(cè)試。??該方法的計(jì)算步驟如下：先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，并用其計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。若凈現(xiàn)值等于零，則該貼現(xiàn)率即為投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，計(jì)算終止。若凈現(xiàn)值大于零，即表明原先估計(jì)的貼現(xiàn)率低于該方案的內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算(貼現(xiàn)率提高的幅度應(yīng)該視已經(jīng)計(jì)算出的凈現(xiàn)值而定，即如果已經(jīng)計(jì)算出的凈現(xiàn)值越大，則貼現(xiàn)率提高的幅度就應(yīng)該越大)；反之，若凈現(xiàn)值小于零，則表明原先估計(jì)的貼現(xiàn)率高于該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)算(貼現(xiàn)率降低的幅度也應(yīng)該視計(jì)算出的凈現(xiàn)值而定)。經(jīng)過若干次的重復(fù)，最終一定會(huì)找到使凈現(xiàn)值由正到負(fù)的兩個(gè)相差不是很大的貼現(xiàn)率。以分別表示這兩個(gè)貼現(xiàn)率，以和分別表示它們所對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值，則該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率可用以下公式計(jì)算：其中，一般要求的差不能大于5%。例5-12〓某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表5-8所示。表5-8〓投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表單位：萬元年份012345NCF-2008080808080如果該項(xiàng)目的資金成本為10%，試用內(nèi)含報(bào)酬率法判斷該項(xiàng)目投資的可行性。從投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量表可知，各年的營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量均相等，可以采用簡(jiǎn)化方法計(jì)算該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率：(P/A，IRR，5)=2.5查表得：當(dāng)=25%時(shí)，(P/A，25%，5)=2.689；當(dāng)=30%時(shí)，(P/,4，30%，5)=2.436。根據(jù)式5-3有：IRR=25%+×(30%-25%)=28.74%通過計(jì)算可知，IRR=28.74%>10%，該投資項(xiàng)目可行。例5-13〓某投資項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資24000元，使用壽命為5年，5年后有凈殘值收入4000元，采用直線法計(jì)提折舊。5年中每年的銷售收入15000元，付現(xiàn)成本第1年4000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)200元，另需墊支流動(dòng)資金3000元，項(xiàng)目結(jié)束后收回。假定所得稅稅率為30%，該項(xiàng)目的資金成本率為15%。試用內(nèi)含報(bào)酬率法評(píng)價(jià)該投資項(xiàng)目的可行性。首先確定該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量，如表5-9所示。表5-9〓投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表單位：元年份012345NCFi-27000890087608620848015340從現(xiàn)金凈流量表可知，該投資項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量均不相同，所以只能采用試誤法計(jì)算其內(nèi)含報(bào)酬率。其具體的計(jì)算過程如表5-10所示。表5-10〓投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量現(xiàn)值計(jì)算表年度每年NCF測(cè)試（16%）測(cè)試（22%）測(cè)試（24%）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值012345-270008900876086208480153401.000.8620.7430.6410.5520.476-270007671.86508.685525.424680.957301.841.000.8200.6720.5510.4510.370-2700072985886.724749.623824.485675.81.000.8060.6500.5240.4230.341-270007173.456944516.883587.045230.94凈現(xiàn)值4688.69434.62797.74經(jīng)過三次測(cè)算，找到了符合條件的兩個(gè)分別使凈現(xiàn)值為正和為負(fù)的貼現(xiàn)率，即當(dāng)貼現(xiàn)率為22%時(shí)，凈現(xiàn)值為正；當(dāng)貼現(xiàn)率為24%時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)，說明該投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率一定在22%和24%之間。即=22%，=434.62(元)；=24%。=797.74(元)。根據(jù)式(5-4)有：IRR=22%+×(24%-22%)=22.7l由于IRR=22.71%>15%，所以該投資項(xiàng)目可行。內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)主要有：(1)考慮了資金時(shí)間價(jià)值。(2)可以反映出投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬率，且不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀，有利于對(duì)投資額不同的項(xiàng)目的決策。內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn)：(1)計(jì)算比較復(fù)雜，特別是對(duì)每年現(xiàn)凈流量不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測(cè)算才能求得答案。(2)當(dāng)經(jīng)營(yíng)期大量追加投資時(shí)，可能導(dǎo)致多個(gè)IRR出現(xiàn)，或偏高或偏低，缺乏實(shí)際意義。(3)再投資收益率假設(shè)與實(shí)際可能不符。6．貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報(bào)酬率IRR指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系：當(dāng)NPV>0時(shí)，NPVR>0，PI>1，IRR>i(i為投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)利率，下同)。當(dāng)NPV=0時(shí)，NPVR=0，PI=1，IRR=i。當(dāng)NPV<0時(shí)，NPVR<0，PI<1，IRR<i。此外，凈現(xiàn)值率NPVR的計(jì)算需要在計(jì)算出凈現(xiàn)值NPV的基礎(chǔ)上進(jìn)行，內(nèi)含報(bào)酬率IRR在計(jì)算時(shí)也需要利用凈現(xiàn)值NPV的計(jì)算技巧或形式。這些指標(biāo)都會(huì)受到建設(shè)期長(zhǎng)短、投資方式以及各年凈現(xiàn)金流量數(shù)量特征的影響。所不同的是，NPV為絕對(duì)量指標(biāo)，其余為相對(duì)數(shù)指標(biāo)。計(jì)算凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR和現(xiàn)值指數(shù)PI所依據(jù)的折現(xiàn)率都是事先設(shè)定的行業(yè)基準(zhǔn)利率(或企業(yè)確定的貼現(xiàn)率)i，而內(nèi)含報(bào)酬率IRR的計(jì)算與i的高低無關(guān)，是一種比較特別的計(jì)算方法。從它們之間的關(guān)系可以看出，在進(jìn)行單項(xiàng)項(xiàng)目投資決策時(shí)，使用不同的貼現(xiàn)方法得出的結(jié)論基本是一致的；在進(jìn)行多個(gè)項(xiàng)目的投資決策時(shí)，它們得出的結(jié)論卻可能不一致。這就需要根據(jù)實(shí)際情況加以選擇。5.4〓項(xiàng)目投資決策方法的應(yīng)用5.4.1〓單一投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性分析(1)如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)滿足以下條件，則可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都具備財(cái)務(wù)可行性，應(yīng)當(dāng)接受此投資方案。這些條件是：①凈現(xiàn)值NPV≥0。②凈現(xiàn)值率NPVR≥0。③現(xiàn)值指數(shù)PI≥1。④內(nèi)含報(bào)酬率IRR≥i(i為資金成本或行業(yè)基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率)。⑤投資回收期低于標(biāo)準(zhǔn)投資回收期：P<Po(其中Po只為標(biāo)準(zhǔn)投資回收期)，投資利潤(rùn)率ROI≥i。(2)如果某一投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)指標(biāo)同時(shí)不滿足上述條件，即同時(shí)發(fā)生以下情況：NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<i，P>Po，ROI<i，就可以斷定該投資項(xiàng)目無論從哪個(gè)方面看都不具備財(cái)務(wù)可行性。毫無疑問，此時(shí)應(yīng)當(dāng)放棄該投資項(xiàng)目。(3)當(dāng)靜態(tài)投資回收期(次要指標(biāo))或投資利潤(rùn)率(輔助指標(biāo))的評(píng)價(jià)結(jié)論與凈現(xiàn)值等主要指標(biāo)的評(píng)價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)當(dāng)以主要指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。如果在評(píng)價(jià)過程中發(fā)現(xiàn)某項(xiàng)目的主要指標(biāo)NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥i，但次要或輔助指標(biāo)P>Po或ROI<i，則可斷定該項(xiàng)目基本上具有財(cái)務(wù)可行性；相反，如果出現(xiàn)NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRR<i的情況，即使P<Po或ROI≥i，也可基本斷定該項(xiàng)目不具有財(cái)務(wù)可行性?！纠?-14】已知某固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的原始投資為100萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年(其中生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)期為10年)，基準(zhǔn)投資利潤(rùn)率為9.5%，行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期為3年。有關(guān)投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)分別為：ROI=10%，P=5年，NPV=16.2648萬元，NPVR=17.04%，PI=1.1704．IRR=12.73%。依題意：ROI=10%>9.5%，P=5年>3年，NPV=16.2648萬元>0，NPVR=17.04%>0，PI=1.1704>1，IRR=12.73%>i=10%。計(jì)算表明該方案各項(xiàng)主要評(píng)價(jià)指標(biāo)均達(dá)到或超過相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，所以它具有財(cái)務(wù)可行性，只是投資回收期較長(zhǎng)，超過了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)投資回收期，有一定風(fēng)險(xiǎn)。5.4.2多個(gè)互斥項(xiàng)目的比較與優(yōu)選企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)，常常會(huì)碰到多個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目，企業(yè)必須從中選擇一個(gè)項(xiàng)目的情況，這就是互斥項(xiàng)目的投資決策問題。投資決策中的互斥項(xiàng)目決策是指在決策時(shí)涉及到的多個(gè)相互排斥、不能同時(shí)并存的投資方案?；コ夥桨笡Q策過程就是在每一個(gè)入選方案已具備財(cái)務(wù)可行性的前提下，利用具體決策方法比較各個(gè)方案的優(yōu)劣，利用評(píng)價(jià)指標(biāo)從各個(gè)備選方案中最終選出一個(gè)最優(yōu)方案的過程?；コ夥桨笡Q策的方法主要有凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法和年等額凈回收額法等。1．凈現(xiàn)值法和凈現(xiàn)值率法它們主要適用于原始投資相同且項(xiàng)目計(jì)算期相等的多方案比較決策，即可以選擇凈現(xiàn)值或凈現(xiàn)值率大的方案作為最優(yōu)方案。現(xiàn)舉例說明如下：【例5-15】某個(gè)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目需要原始投資1500萬元，有A，B，C，D4個(gè)互相排斥的備選方案可供選擇，各方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)分別為320.89萬元，411.72萬元，520.60萬元和456.26萬元。按凈現(xiàn)值法進(jìn)行比較決策如下：因?yàn)锳，B，C，D各個(gè)備選項(xiàng)目方案的NPV均大于零，所以這些方案均具備財(cái)務(wù)可行性。又因?yàn)?20.60>456.26>411.72>320.89，所以C方案最優(yōu)，其次為D方案，再次為B方案，最差為A方案。由于這些方案的原始投資額相同，采用凈現(xiàn)值率法判斷時(shí)其結(jié)果也完全相同?！纠?-16】A公司正在使用一臺(tái)舊設(shè)備，其原始成本為100000元，使用年限為10年，已使用5年，已計(jì)提折舊50000元，使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在出售可得收入50000元；若繼續(xù)使用，每年可獲收入104000元，每年付現(xiàn)成本62000元：若采用新設(shè)備，購置成本為190000元，使用年限為5年，使用期滿后殘值為10000元，每年可得收入180000元，每年付現(xiàn)本為84000元。假定該公司的資本成本為12%，所得稅稅率為30%，新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。要求作出是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是出售舊設(shè)備并購置新設(shè)備的決策。首先，計(jì)算兩個(gè)方案的年?duì)I業(yè)期現(xiàn)金凈流量，如表5-11所示。表5-11〓兩方案營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量表單位：元項(xiàng)目使用舊設(shè)備采用新設(shè)備銷售收入付現(xiàn)成本年折舊額10400062000100001800008400036000稅前凈利所得稅3200096006000018000稅后凈利2240042000表5-11中折舊額的計(jì)算方法如下：使用舊設(shè)備方案固定資產(chǎn)折舊額10000(元)更新設(shè)備方案固定資產(chǎn)折舊額36000(元)兩方案現(xiàn)金凈流量如表5-12所示。表5-12〓兩方案現(xiàn)金凈流量表單位：元項(xiàng)目012345使用舊設(shè)備方案原始投資營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量-500003240032400324003240032400現(xiàn)金凈流量合計(jì)-500003240032400324003240032400更新設(shè)備方案原始投資營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值-190000780007800078000780007800010000現(xiàn)金凈流量合計(jì)-1900007800078000780007800088000其次，計(jì)算兩方案凈現(xiàn)值如下：采用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值=32400×(P/A，12%，5)-50000=32400×3.605-50000=66802(元)采用新設(shè)備方案的凈現(xiàn)值=78000×3.605+10000×0.567-190000=96860(元)通過計(jì)算可知，固定資產(chǎn)更新后，可增加凈現(xiàn)值30058元(96860-66802)，由此應(yīng)決定進(jìn)行固定資產(chǎn)更新。但是如果計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值率，則結(jié)果剛好相反：采用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值率1.336采用新設(shè)備方案的凈現(xiàn)值率0.510由于凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于反映投資額不同方案的收益水平，因此，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值率這類相對(duì)數(shù)指標(biāo)來進(jìn)行判斷。從計(jì)算結(jié)果看，采用舊設(shè)備比更新設(shè)備的凈現(xiàn)值率大，應(yīng)放棄更新設(shè)備方案。2．差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法和年等額凈回收額法這兩種方法主要適用于原始投資不相同的多項(xiàng)目比較，后者尤其適用于項(xiàng)目計(jì)算期不同的多項(xiàng)目比較決策。所謂差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法，是指在計(jì)算出兩個(gè)原始投資額不相等的投資項(xiàng)目的差量現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上，計(jì)算出差額內(nèi)含報(bào)酬率，并據(jù)以判斷這兩個(gè)投資項(xiàng)目孰優(yōu)孰劣的方法。采用此法時(shí)，當(dāng)差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時(shí)，原始投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，則投資少的項(xiàng)目為優(yōu)。差額內(nèi)含報(bào)酬率與內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算過程一樣，只是所依據(jù)的是差量現(xiàn)金凈流量。該方法還經(jīng)常被用于更新改造項(xiàng)目的投資決策中。當(dāng)該項(xiàng)目的差額內(nèi)含報(bào)酬率指標(biāo)大于或等于基準(zhǔn)收益率或設(shè)定貼現(xiàn)率時(shí)，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造；反之，就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行更新改造?！纠?-17】某企業(yè)有兩個(gè)可供選擇的投資項(xiàng)目的差量?jī)衄F(xiàn)金流量，如表5-13所示。表5-13〓投資項(xiàng)目差量?jī)衄F(xiàn)金流量表單位：萬元項(xiàng)目012345甲項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量-200128.23128.23128.23128.23128.23乙項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量-100101.53101.53101.53101.53101.53△NCF-10026.7026.7026.7026.7026.70假設(shè)行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。要求就以下兩種不相關(guān)情況選擇投資項(xiàng)目：(1)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為8%；(2)該企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率i為12%。根據(jù)所給資料可知，差量現(xiàn)金凈流量(甲項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量-乙項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量)如下：-100萬元，26.70萬元，經(jīng)過計(jì)算可知，甲乙兩方案的差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率=10.49%在第(1)種情況下，由于差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率大于8%，所以應(yīng)該選擇甲項(xiàng)目。在第(2)種情況下，由于差量?jī)?nèi)含報(bào)酬率小于12%，所以應(yīng)該選擇乙項(xiàng)目。所謂年等額凈回收額法是指根據(jù)所有投資項(xiàng)目的年等額凈回收額指標(biāo)的大小來選擇最優(yōu)項(xiàng)目的一種投資決策方法。某一方案年等額凈回收額等于該方案凈現(xiàn)值與相關(guān)的資本回收系數(shù)的乘積。若某方案凈現(xiàn)值為NPV，設(shè)定折現(xiàn)率或基準(zhǔn)收益率為i，項(xiàng)目計(jì)算期為n，則年等額凈回收額可按下式計(jì)算：A=NPV·(A/P，i，，n)或式中，A為該項(xiàng)目的年等額凈回收額；(A/P，i，n)為n年、折現(xiàn)率為i的資本回收系數(shù)；(P/A，i，n)為n年、折現(xiàn)率為i的年金現(xiàn)值系數(shù)。采用年等額凈回收額的方法是在所有投資項(xiàng)目中，以年等額凈回收額最大的項(xiàng)目為優(yōu)。【例5-19】某企業(yè)擬投資新建一條生產(chǎn)線?，F(xiàn)有三個(gè)方案可供選擇：甲方案的原始投資為200萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為5年，凈現(xiàn)值為120萬元；乙方案的原始投資為150萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為6年，凈現(xiàn)值為110萬元；丙方案的原始投資為300萬元，項(xiàng)目計(jì)算期為8年，凈現(xiàn)值為-1.25萬元。行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%。按年等額凈回收額法進(jìn)行決策分析如下：因?yàn)榧追桨负鸵曳桨傅膬衄F(xiàn)值均大于零，所以這兩個(gè)方案具有財(cái)務(wù)可行性。因?yàn)楸桨傅膬衄F(xiàn)值小于零，所以該方案不具有財(cái)務(wù)可行性，只需對(duì)甲、乙兩方案進(jìn)行評(píng)價(jià)即可?！?1.65(萬元)≈25.26(萬元)因?yàn)?1．65>25.26，顯然甲方案優(yōu)于乙方案。5.4.3多個(gè)投資方案組合的決策這類決策涉及多個(gè)項(xiàng)目之間不是相互排斥的關(guān)系，它們之間可以實(shí)現(xiàn)任意組合，又分兩種情況：(1)在資金總量不受限制的情況下，可按每一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV大小排隊(duì)，確定優(yōu)先考慮的項(xiàng)目順序。(2)在資金總量受到限制時(shí)，則需按凈現(xiàn)值率NPVR(或現(xiàn)值指數(shù)PI)的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值NPV進(jìn)行各種組合排隊(duì)，從中選出能使最大的組合。具體程序如下：第一，以各方案的凈現(xiàn)值率的高低為序，逐項(xiàng)計(jì)算累計(jì)投資額，并與限定投資總額進(jìn)行比較。第二，當(dāng)截止到某項(xiàng)投資項(xiàng)目(假定為第j項(xiàng))的累計(jì)投資額恰好達(dá)到限定的投資總額時(shí)，則第1至第j項(xiàng)的項(xiàng)目組合為最優(yōu)的投資組合。第三，若在排序過程中未能直接找到最優(yōu)組合，必須按下列方法進(jìn)行必要的修正。(1)當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資額，而刪除該項(xiàng)后，按順延項(xiàng)目計(jì)算的累計(jì)投資額卻小于或等于限定投資額時(shí)，可將第j項(xiàng)與第(j+1)項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換可連續(xù)進(jìn)行。(2)當(dāng)排序中發(fā)現(xiàn)第j項(xiàng)的累計(jì)投資額首次超過限定投資額，又無法與下一項(xiàng)進(jìn)行交換，第(j-1)項(xiàng)的原始投資大于第j項(xiàng)原始投資時(shí)，可將第j項(xiàng)與第(j-1)項(xiàng)交換位置，繼續(xù)計(jì)算累計(jì)投資額。這種交換亦可連續(xù)進(jìn)行。(3)若經(jīng)過反復(fù)交換，已不能再進(jìn)行交換，但仍未找到能使累計(jì)投資額恰好等于限定投資額的項(xiàng)目組合時(shí)，可按最后一次交換后的項(xiàng)目組合作為最優(yōu)組合?？傊?，在主要考慮投資效益的前提下，多方案比較決策的主要依據(jù)就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。【例4—19】設(shè)有A，