融資學(xué)第四講復(fù)習(xí)課程

第九章金融資產(chǎn)1主要內(nèi)容債券（第四講）證券投資基金（第五講）金融衍生工具（第六講）2一、債券的基本概念1,債券?債券是各類發(fā)行主體直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)，向投資者發(fā)行，并且承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券發(fā)行人即債務(wù)人，是借入資金的經(jīng)濟(jì)主體，投資者(或債券持有人)即債權(quán)人，是出借資金的經(jīng)濟(jì)主體，主要包括政府和政府機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、公司企業(yè)、各類基金、居民等；購(gòu)買(mǎi)債券的投資者是資金的借出者；發(fā)行人需要在一定時(shí)期還本付息。債券是債權(quán)的證明書(shū)，具有法律效力；債券反映發(fā)行者和投資者之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，發(fā)行人是債務(wù)人，投資者是債權(quán)人32.債券的票面要素債券的票面價(jià)值

在債券的票面價(jià)值中，首先要規(guī)定作為債券價(jià)值計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)的幣種。確定幣種主要考慮債券的發(fā)行對(duì)象。一般來(lái)說(shuō)，在國(guó)內(nèi)發(fā)行的債券通常以本國(guó)本位幣作為面值的計(jì)量單位；在國(guó)際金融市場(chǎng)籌資，則通常以債券發(fā)行地所在國(guó)家的貨幣或以國(guó)際上通用的貨幣為計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。此外，確定幣種還應(yīng)該考慮債券發(fā)行者本身對(duì)幣種的需要。幣種確定以后，其次還要規(guī)定債券的票面金額。票面金額大小不同，可以適應(yīng)不同的投資對(duì)象，同樣也會(huì)產(chǎn)生不同的發(fā)行成本。因此，債券票面金額的確定也要根據(jù)債券的發(fā)行對(duì)象、市場(chǎng)資金供給情況及債券發(fā)行費(fèi)用等因素綜合考慮。4債券發(fā)行者名稱

債券發(fā)行者名稱明確了該債券的債務(wù)主體，也為債權(quán)人到期追索本金和利息提供了依據(jù)。是否記名和流通記名債券應(yīng)載明持有者的姓名（名稱）、掛失方法及受理機(jī)構(gòu)等，不記名債券則不可掛失。對(duì)于可上市流通的債券，應(yīng)該說(shuō)明可參與流通的起始日、流通方式以及辦理轉(zhuǎn)讓過(guò)戶的手續(xù)和有關(guān)機(jī)構(gòu)。其他事項(xiàng)

其他事項(xiàng)主要指?jìng)崆摆H回條款、債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)換條件、建立償債基金的條款、購(gòu)買(mǎi)債券的優(yōu)惠條件。債券的這幾個(gè)要素雖然是債券票面的基本要素，但有時(shí)他們不一定全部都在實(shí)際的債券上印制出來(lái)。比如，很多情況下，債券發(fā)行者是以公布條例或者公告形式向社會(huì)公開(kāi)宣布某債券的期限與利率，只要發(fā)行人具備良好的信譽(yù)，投資者也會(huì)認(rèn)可接受。63.債券的特征償還性表現(xiàn)為債券在發(fā)行時(shí)就約定了還本付息的日期，即使要提前還本或展期支付，也需要在發(fā)行時(shí)予以注明。所以債券都明確規(guī)定期限，到期還本。流動(dòng)性指變現(xiàn)的能力，債券規(guī)定了償還期限，到期才能兌付，但是，債券持有人在債券到期前如果需要資金，可到證券市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)，或到銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行質(zhì)押貸款，因此債券具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)性債券投資的風(fēng)險(xiǎn)主要有三個(gè)方面：其一違約風(fēng)險(xiǎn)；其二利率風(fēng)險(xiǎn)；其三通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)收益性是指?jìng)山o持有者帶來(lái)一定的收益。債券投資者的收益可通過(guò)兩條途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)：其一，持有債券直至期滿，按約定的條件收取本金和利息。其二，在債券期滿之前將其出售，獲取轉(zhuǎn)讓差價(jià)。債券的轉(zhuǎn)讓差距取決于轉(zhuǎn)讓時(shí)市場(chǎng)利率。7二、債券的分類

債券的發(fā)行已有很長(zhǎng)的歷史，而且種類越來(lái)越多。根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可有不同的分類方法，同一債券也可能歸于不同種類。1.根據(jù)債務(wù)發(fā)行主體不同分類政府債券政府債券又稱公債，指的是中央政府和地方政府發(fā)行的一種格式化的債權(quán)債務(wù)憑證。政府債券又可以分為中央政府債券和地方政府債券。（1）中央政府債券——即國(guó)債，指由中央政府直接發(fā)行的債券。主要用于彌補(bǔ)預(yù)算赤字及國(guó)家投資的重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)。國(guó)債和其他債券相比有以下三個(gè)特點(diǎn)：一是安全性好。國(guó)債是所有各類債券中風(fēng)險(xiǎn)最低的。二是期限跨度大，品種多。根據(jù)籌資的目的不同，國(guó)債可有不同的期限，有1年以下的短期債券，也有2～5年的中期國(guó)債，還有5年以上的長(zhǎng)期債券。以發(fā)行品種來(lái)看，有貼現(xiàn)債券、付息債券，也有實(shí)物債券、記賬債券和憑證式債券。三是免繳所得稅。國(guó)債的利息收入一般都可以免繳所得稅。8

（2）地方政府債券地方政府債券又稱市政債券，指由地方政府及其代理機(jī)構(gòu)或授權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的一種債券，主要用于公共設(shè)施建設(shè)、住房建設(shè)和教育等支出。市政債券以地方政府收入作為擔(dān)保，與國(guó)債相比，安全程度略差，因此發(fā)行量小，流通性也比不上國(guó)債。但由于可以同時(shí)免繳中央政府稅收和地方政府稅收，收益率常在國(guó)債之上。市政債券主要有兩種：一種是一般責(zé)任債券，這類債券是發(fā)行者的信用及充分的征稅權(quán)利作為還本付息擔(dān)保的債務(wù)憑證，是市政債券中信用較高的一種；另一種是收益?zhèn)@種債券所籌的資金投入某些指定的工程項(xiàng)目，并以這些項(xiàng)目所取得的收入作為還本付息的保證，地方政府對(duì)這些項(xiàng)目通常不予擔(dān)保，其信用程度與這些項(xiàng)目的收益有關(guān)。政府機(jī)構(gòu)債券是指中央政府所屬的機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。所籌集的資金主要用于推動(dòng)某項(xiàng)事業(yè)的發(fā)展，如住房建設(shè)貸款、資助進(jìn)出口貿(mào)易以及各類公共事業(yè)等。這類債券的發(fā)行大多由政府提供擔(dān)保，即政府保證還本付息，因此，信用程度極高，僅次于國(guó)債。9金融債券

金融債券是由銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券由于金融機(jī)構(gòu)一般有雄厚的資金實(shí)力，信用度較高，因此，金融債券往往也有良好的信用。

金融債券的發(fā)行目的:

1、增強(qiáng)負(fù)債的穩(wěn)定。金融債券是由銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證。金融機(jī)構(gòu)的主要業(yè)務(wù)是負(fù)債業(yè)務(wù)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)。其中負(fù)債業(yè)務(wù)包括吸收存款、同業(yè)拆借、向中央銀行再貸款、發(fā)行金融債券等，發(fā)行金融債券期限靈活，并且到期之前，債券持有人不能要求提前兌付，只能在流通市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓，資金的穩(wěn)定性好。因此，發(fā)行各種不同期限的金融債券，是金融機(jī)構(gòu)籌措穩(wěn)定的資金來(lái)源的重要途徑。2、獲得長(zhǎng)期資金來(lái)源。金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借和向中央銀行借款，只能形成短期的資金來(lái)源，吸收存款雖是銀行資金的重要來(lái)源，但資金穩(wěn)定性差，大部分金融債券期限一般為3年或5年，最短為1年，在到期之前不能提前兌付，只能在流通市場(chǎng)上轉(zhuǎn)讓。所以，發(fā)行金融債券可以獲得長(zhǎng)期資金。3、擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)。由于金融債券資金穩(wěn)定性好，期限一般1一5年，利率略高于同期的定期存款，所以金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券可以獲得長(zhǎng)期資金，這樣就有助于擴(kuò)大長(zhǎng)期投資性質(zhì)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。10公司債券

廣義的公司債券通常又稱企業(yè)債券，是企業(yè)和股份有限公司為籌集資金而對(duì)外發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。狹義的公司債券僅指股份公司發(fā)行的債券。公司債券發(fā)行的主要目的是為了籌措長(zhǎng)期發(fā)展的資金，滿足其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的所需資金。由于公司債券的發(fā)行者主要以其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)作為還本付息的保證，因此，公司債券的風(fēng)險(xiǎn)與公司本身的經(jīng)營(yíng)狀況直接相關(guān)。所以，公司債券是一種風(fēng)險(xiǎn)較大的債券，其票面利率常高于政府債券和金融債券。公司債券的種類繁多，主要包括：（1）信用債券。是以發(fā)行公司的信譽(yù)作為擔(dān)保對(duì)外發(fā)行的債務(wù)憑證。（2）抵押債券。是指發(fā)行公司以特定抵押財(cái)產(chǎn)作為其債務(wù)的擔(dān)保而發(fā)行的債務(wù)憑證。（3）可轉(zhuǎn)換公司債券。是公司在發(fā)行債券時(shí)約定，債券持有者除了可行使一般債券的權(quán)力之外，也可以選擇按發(fā)行時(shí)規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)換取其他種類的證券（公司普通股）。112.根據(jù)債券付息方式不同分類固定利率債券固定利率債券是指在發(fā)行時(shí)規(guī)定利率在整個(gè)償還期內(nèi)不變的債券。固定利率債券不考慮市場(chǎng)變化因素，因而其籌資成本和投資收益均可以事先預(yù)計(jì)，不確定性較小，但這種債券有可能為債券發(fā)行者和持有者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)償還期內(nèi)的市場(chǎng)利率上升且超過(guò)債券票面利率時(shí)，對(duì)發(fā)行者而言，其籌資成本相對(duì)降低，但債券持有者就要承擔(dān)利率相對(duì)降低的風(fēng)險(xiǎn)；相反，在償還期內(nèi)如果利率下降且低于債券票面利率，發(fā)行者的籌資成本則相對(duì)增加，債券持有者則獲得了由于利率下降而帶來(lái)的額外利益。

12(1)單利計(jì)息P91

是指在計(jì)算利息時(shí)，不論期限長(zhǎng)短，僅按本金計(jì)息，所生利息不再加入本金計(jì)算下期利息的債券。單利債券的利息總收入與期限劃分長(zhǎng)短無(wú)關(guān)。如果利息為I，本金為P，年利率為i，期限為n，則單利的計(jì)算公式為：

(2)復(fù)利計(jì)息是指計(jì)算利息時(shí)，按一定期限將所生利息加入本金再計(jì)算利息，逐期滾算的債券。復(fù)利債券的利息包含了貨幣的時(shí)間價(jià)值。另外，在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實(shí)得利息要多于單利債券。復(fù)利是假定每年的利息再投資，并假定再投資的利率是一樣的。復(fù)利債券的利息收入與期限劃分長(zhǎng)短密切相關(guān)，期限劃分越短，計(jì)算利息的次數(shù)越多，投資者獲得的利息總收入越高；反之，則越低。如果利息為I，本金為P，年利率為i，期限為n，則復(fù)利的計(jì)算公式為：13浮動(dòng)利率債券浮動(dòng)利率債券是指發(fā)行時(shí)規(guī)定債券利率隨市場(chǎng)利率定期浮動(dòng)的債券，亦即債券利率在償還期內(nèi)可以進(jìn)行變動(dòng)和調(diào)整。浮動(dòng)利率債券往往是中長(zhǎng)期債券。由于債券利率隨市場(chǎng)利率浮動(dòng)，采取浮動(dòng)利率債券形式可以避免債券的實(shí)際收益率與市場(chǎng)收益率之間出現(xiàn)重大偏差。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的利率也相應(yīng)上漲；反之，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債券的利率就相應(yīng)下調(diào)。這樣，浮動(dòng)利率債券就可以有效地避免因市場(chǎng)利率波動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。14貼現(xiàn)債券是指票面上不含利率、發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，低于票面發(fā)行，到期時(shí)按照面值償還本金的債券。美國(guó)的短期國(guó)庫(kù)券和日本的貼現(xiàn)國(guó)債，都是較為典型的貼現(xiàn)債券。貼現(xiàn)債券無(wú)論在發(fā)行時(shí)或上市流通時(shí)都可以用貼現(xiàn)率來(lái)反映現(xiàn)值和面額之間的差價(jià)。貼現(xiàn)率的計(jì)算公式為：式中，R表示貼現(xiàn)率，A表示面值，P表示現(xiàn)值，n為期限。累進(jìn)利率債券

累進(jìn)利率債券是指以利率逐年累計(jì)方法計(jì)息的債券。前面介紹的單利債券或復(fù)利債券，其利率在償付期內(nèi)是固定不變的，而累進(jìn)利率債券的利率隨著時(shí)間的推移，后期利率將比前期利率更高，呈累進(jìn)狀態(tài)。而且，這種債券的期限往往是浮動(dòng)的，但有最短持有期和最長(zhǎng)持有期。設(shè)持有期平均利率為r，基礎(chǔ)年利率為i，利率增長(zhǎng)率為g，進(jìn)入利率遞增期的持有期限為t，總持有期為n，則持有期平均利率的計(jì)算公式為：153.根據(jù)債券償還期分類短期分類（<=1年）3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月中期分類（1~10年）2年、3年、5年、7年、8年、10年長(zhǎng)期分類（>10年）15年、20年、30年164.根據(jù)募集方式不同分類公募債券

公募債券是指按法定手續(xù)，經(jīng)證券主管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)在市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行的債券。這種債券的認(rèn)購(gòu)者可以是社會(huì)上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽(yù)，而發(fā)行公募債券又有助于提高發(fā)行者的信用度，除政府機(jī)構(gòu)、地方公共團(tuán)體外，一般企業(yè)必須符合規(guī)定的條件才能發(fā)行公募債券。私募債券

私募債券是指在指定范圍內(nèi)，向特定的對(duì)象發(fā)行的債券。私募債券的利率比公募債券高，發(fā)行的范圍很小，一般不上市，發(fā)行者無(wú)需公布其財(cái)務(wù)狀況。私募債券的流動(dòng)性較差，其轉(zhuǎn)讓要受到很多限制。175.根據(jù)是否記名記名債券

是指在債券票面上注明持有人姓名（或名稱），領(lǐng)取本息時(shí)需憑本人印鑒及相關(guān)身份的證明文件，轉(zhuǎn)讓時(shí)必須辦理過(guò)戶登記，遺失時(shí)可以掛失，安全性好；但轉(zhuǎn)讓時(shí)，過(guò)戶手續(xù)較麻煩，其市場(chǎng)流動(dòng)能力較差。不記名債券

是指在債券票面上不載明持有人姓名的債券。無(wú)記名債券遺失時(shí)不能掛失，安全性較差；但轉(zhuǎn)讓時(shí)無(wú)需背書(shū)、過(guò)戶登記，流動(dòng)性極佳。186.根據(jù)債券的券面形態(tài)不同分類實(shí)物債券

實(shí)物債券是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式和實(shí)物券面的債券。在標(biāo)準(zhǔn)格式的券面上，一般印有債券面額、債券利率、債券期限、債券發(fā)行人全稱、還本付息方式等各種債券票面要素。有時(shí)，債券利率、債券期限等要素也可以通過(guò)公告向社會(huì)公布而不在券面上注明。我國(guó)發(fā)行的無(wú)記名國(guó)債就屬于實(shí)物債券，它以實(shí)物券的形式記錄債權(quán)、面值等，不記名、不掛失，可以上市流通。憑證式債券

憑證式債券是一種債權(quán)人認(rèn)購(gòu)債券的收款憑證。我國(guó)從1994年開(kāi)始通過(guò)銀行系統(tǒng)發(fā)行的憑證式國(guó)債即屬憑證式債券。該債券券面上不印制票面金額(而是根據(jù)認(rèn)購(gòu)者的認(rèn)購(gòu)額填寫(xiě)實(shí)際的繳款金額)，可記名、掛失，以“憑證式國(guó)債收款憑證”記錄債券，不能上市流通，從購(gòu)買(mǎi)之日起計(jì)息。在持有期內(nèi)，持券人如果遇到特殊情況，需要提取現(xiàn)金，可以到購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，除償還本金外，利息按實(shí)際持有天數(shù)及相應(yīng)的利率檔次計(jì)算。記賬式債券

記賬式債券是沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的票券，只在計(jì)算機(jī)賬戶中記錄債權(quán)。由于記賬式債券的發(fā)行和交易均無(wú)紙化，所以效率高、成本低、交易安全。197.根據(jù)債券發(fā)行所在地不同分類國(guó)內(nèi)債券

是指本國(guó)政府、企業(yè)等機(jī)構(gòu)在本國(guó)發(fā)行的、以本國(guó)貨幣為面額的債券。國(guó)際債券

是本國(guó)發(fā)行者在本國(guó)以外發(fā)行的債券。它包括外國(guó)債券和歐洲債券兩種。外國(guó)債券是指在某個(gè)國(guó)家的債券市場(chǎng)上，由外國(guó)的政府、法人或國(guó)際機(jī)構(gòu)在其國(guó)內(nèi)發(fā)行的債券，該債券的面值貨幣是債券發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)的貨幣。發(fā)行外國(guó)債券要受發(fā)行市場(chǎng)所在國(guó)政府金融法規(guī)的管制，需經(jīng)市場(chǎng)所在國(guó)政府批準(zhǔn)。目前世界上主要的外國(guó)債券市場(chǎng)在美國(guó)、日本、瑞士和德國(guó)。比如：境外機(jī)構(gòu)在中國(guó)發(fā)行的以人民幣計(jì)價(jià)的“熊貓債券”，它與日本的“武士債券”、美國(guó)的“揚(yáng)基債券”統(tǒng)屬于外國(guó)債券的一種。

歐洲債券是指專門(mén)在債券面值貨幣國(guó)家之外的境外市場(chǎng)上發(fā)行的債券。歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及面值貨幣分別屬于三個(gè)不同的國(guó)家。例如，法國(guó)一家機(jī)構(gòu)在英國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的以美元為面值的債券即為歐洲債券。這類債券的最大特點(diǎn)是不受發(fā)行者所在國(guó)及債券面額貨幣國(guó)的金融管制。案例：麥當(dāng)勞發(fā)債WORD20三、債券的相關(guān)指標(biāo)P272債券的一些相關(guān)指標(biāo)，對(duì)發(fā)行者來(lái)說(shuō)直接關(guān)系到籌資成本的高低，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是做出投資判斷的基本依據(jù)。主要為收益率、償還期限，信用水平等。收益率

（1）票面收益率，即票面利率,是影響債券發(fā)行者籌資成本和投資者投資收益的重要因素，因此，在確定票面利率時(shí)要考慮多方面的因素。其中主要的因素有：債券期限的長(zhǎng)短、市場(chǎng)利率水平的高低、債券的信用等級(jí)、利息支付方式以及政權(quán)管理當(dāng)局對(duì)票面利率的管理和指導(dǎo)等。一般來(lái)說(shuō)，債券期限長(zhǎng)，利率應(yīng)該高；債券信用等級(jí)高，利率則應(yīng)該低；到期一次付息的利率應(yīng)該高于按年付息的票面利率；在收益一定的情況下，單利的票面利率應(yīng)該高于按復(fù)利計(jì)算的票面利率。（2）直接收益率，又稱即期收益率。年息=即期收益率*購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（3）到期收益率，把未來(lái)收益折現(xiàn)使之等于購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的貼現(xiàn)收益率。（4）持有期收益率，投資者在債券到期前出售債券所計(jì)算出的貼現(xiàn)收益率。21債券的期限

從債券發(fā)行日起到償還本息日止的這段時(shí)間稱為債券的期限。發(fā)行人通常根據(jù)資金需求的期限、未來(lái)市場(chǎng)利率走勢(shì)、流通市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度、投資者的偏好等來(lái)確定發(fā)行債券的期限結(jié)構(gòu)。一般而言，當(dāng)資金需求量較大，債券流通市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)，利率有上升趨勢(shì)時(shí)，可發(fā)行中長(zhǎng)期債券；否則，應(yīng)發(fā)行短期債券。債券的償還方式

按照債券的償還日期不同，債券的償還方式可分為期滿償還、期中償還和延期償還三種；按照債券的償還形式的不同，可分為以貨幣償還、債券替換和轉(zhuǎn)換股票三種。貨幣償還是指在償還時(shí)用貨幣支付利息，債券替換是用一種到期日較遲的債券來(lái)替換到期日較早的債券，轉(zhuǎn)換股票是指舉債公司用自己的股票來(lái)兌換債券持有人的可轉(zhuǎn)讓公司債券。付息方式

債券的付息方式是指發(fā)行者在債券有效期內(nèi)，一次或按一定的時(shí)間間隔分次向債券持有人支付利息的方式。一般有一次性付息和分期付息兩類，而一次性付息又可分為利隨本清方式和利息預(yù)扣方式兩種。22信用水平信用質(zhì)量關(guān)系到本金和利息的安全程度，債券評(píng)級(jí)是衡量違約風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)。它是由專門(mén)的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)不同公司債券的質(zhì)量做出的評(píng)判。債券質(zhì)量通常以信用等級(jí)來(lái)表示。信用等級(jí)越高，債券的質(zhì)量越好，說(shuō)明債券的風(fēng)險(xiǎn)小，安全性強(qiáng)。評(píng)級(jí)內(nèi)容：（1）債券發(fā)行者的償債能力，即發(fā)行者的預(yù)期盈利、負(fù)債比例、能否按期還本付息；（2）債券發(fā)行者的資信，即發(fā)行者的聲譽(yù)、歷次償債情況、是否拖欠債務(wù);（3）投資者的風(fēng)險(xiǎn)，主要分析發(fā)行者破產(chǎn)可能性的大小。此外還應(yīng)預(yù)計(jì)發(fā)行者一旦破產(chǎn)或出現(xiàn)意外時(shí)，債權(quán)人根據(jù)破產(chǎn)法等有關(guān)法律所能受到的保護(hù)程度和所能得到的投資補(bǔ)償。見(jiàn)案例分析:企業(yè)評(píng)級(jí)報(bào)告PDF

23發(fā)行價(jià)格

債券的發(fā)行價(jià)格是指?jìng)顿Y者認(rèn)購(gòu)新發(fā)行的債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。債券的發(fā)行價(jià)格可以分為平價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行三種，這點(diǎn)與股票發(fā)行相同。債券發(fā)行價(jià)格的高低取決于投資者要求的回報(bào)率和市場(chǎng)環(huán)境。有無(wú)擔(dān)保

由信譽(yù)卓著的第三者擔(dān)?；蛴冒l(fā)行者的財(cái)產(chǎn)作抵押擔(dān)保，有助于增加債券的安全性，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，政府、大型金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券多是無(wú)擔(dān)保債券，而那些信譽(yù)等級(jí)稍差的中小企業(yè)一般多發(fā)行有擔(dān)保的債券。

24我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上國(guó)有投資主體設(shè)立的有限責(zé)任公司，為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)籌集資金，可發(fā)行公司債券。發(fā)行公司債券，必須符合下列條件：(1)股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬(wàn)元；(2)累計(jì)債券總額不超過(guò)公司凈資產(chǎn)額的40%；(3)最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息；(4)籌集的資金投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；(5)債券的利率不得超過(guò)國(guó)務(wù)院規(guī)定的利率水平；(6)國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。凡有下列情形之一的，不得再次發(fā)行公司債券。(1)前一次發(fā)行的公司債券尚未募足的；(2)對(duì)已發(fā)行的公司債券或者其債務(wù)有違約或者延遲支付本息的，且仍處于繼續(xù)狀態(tài)的。25四、債券價(jià)格與定價(jià)債券的價(jià)格可分為發(fā)行價(jià)格和市場(chǎng)交易價(jià)格兩類。發(fā)行價(jià)格債券的發(fā)行價(jià)格是指在發(fā)行市場(chǎng)(一級(jí)市場(chǎng))上，投資者在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。已在前一節(jié)中詳細(xì)描述，在此不再贅述。市場(chǎng)交易價(jià)格債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場(chǎng)(二級(jí)市場(chǎng))上按不一樣的價(jià)格進(jìn)行交易。交易價(jià)格的高低，取決于公眾對(duì)該債券的評(píng)價(jià)、市場(chǎng)利率以及人們對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期等。一般來(lái)說(shuō)，債券價(jià)格和到期收益率成反比。也就是說(shuō)，債券價(jià)格越高，從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入債券的投資者所得到的實(shí)際收益率越低；反之亦然。不論票面利率和到期收益率的差別有多大，只要離債券到期日愈遠(yuǎn)，其價(jià)格的變動(dòng)愈大；實(shí)行固定的票面利率的債券價(jià)格和市場(chǎng)利率及通貨膨脹率呈反方向變化，但實(shí)行保值貼補(bǔ)的債券例外。26五、債券定價(jià)原理1962年美國(guó)學(xué)者麥爾齊在對(duì)債券價(jià)格、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進(jìn)行了研究后，提出了債券定價(jià)的五個(gè)定理。至今，這五個(gè)定理仍被視為債券定價(jià)理論的經(jīng)典。

定理一：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反比關(guān)系。到期收益率上升時(shí)，債券價(jià)格會(huì)下降；反之，到期收益率下降時(shí)，債券價(jià)格會(huì)上升。這一定理對(duì)債券投資分析的價(jià)值在于，當(dāng)投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將要下降時(shí)，應(yīng)及時(shí)買(mǎi)入債券，因?yàn)槔氏陆祩瘍r(jià)格必然上漲；反之，當(dāng)預(yù)測(cè)利率將要上升時(shí)，應(yīng)賣出手中持有的債券，待價(jià)格下跌后再買(mǎi)回。

定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。這一定理說(shuō)明，債券價(jià)格變化的百分率隨著到期年限的臨近而增大，但債券價(jià)格變化百分率的增幅是遞減的。由于債券價(jià)格變動(dòng)的百分率可以表示債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)的敏感度，因此這一定理也說(shuō)明債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度隨著到期日的臨近而以遞減的比例增加。對(duì)投資者而言，如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下降，在其他條件相同的前提下，應(yīng)選擇離到期日較遠(yuǎn)的債券投資。27

定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。這一定理也可理解為，若兩種債券的其他條件相同，則期限較長(zhǎng)的債券銷售價(jià)格波動(dòng)較大，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化較敏感；一旦市場(chǎng)利率有所變化，長(zhǎng)期債券價(jià)格變動(dòng)幅度大，潛在的收益和風(fēng)險(xiǎn)較大。

定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。這一定理說(shuō)明債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率下降的敏感度比利率上升更大，這將幫助投資者在預(yù)期債券價(jià)格因利率變化而上漲或下跌能帶來(lái)多少收益時(shí)做出較為準(zhǔn)確的判斷，即對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶來(lái)的損失。

定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。這一定理告訴投資者，對(duì)于到期日相同且到期收益率也相同的兩種債券，如果投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下降，則應(yīng)該選擇買(mǎi)入票面利率較低的債券，因?yàn)橐坏├氏陆?，這種債券價(jià)格上升的幅度較大。值得注意的是，這一定理不適用于1年期的債券和永久債券。28六、影響債券價(jià)格的因素償還期期

債券的償還期愈短，債券的價(jià)格就愈接近其終值(兌換價(jià)格)，所以債券的待償期愈長(zhǎng)，其價(jià)格就愈低。另外，待償期愈長(zhǎng)，發(fā)債企業(yè)所要遭受的各種風(fēng)險(xiǎn)就可能愈大，所以債券的價(jià)格也就愈低。票面利率債券的票面利率也就是債券的名義利息率，債券的名義利率愈高，到期的收益就愈大，所以債券的售價(jià)也就愈高。投資者的獲利預(yù)期債券投資者的獲利預(yù)期是跟隨市場(chǎng)利率發(fā)生變化的，若市場(chǎng)利率調(diào)高，則投資者的獲利預(yù)期R也高漲，債券的價(jià)格就下跌；若市場(chǎng)的利率調(diào)低，則債券的價(jià)格就會(huì)上漲。這一點(diǎn)表現(xiàn)在債券發(fā)行時(shí)最為明顯。一般是債券印制完畢離發(fā)行有一段間隔，若此時(shí)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)，即債券的名義利息率就會(huì)與市場(chǎng)的實(shí)際利息率出現(xiàn)差距，此時(shí)要重新調(diào)整已印好的票面利息已不可能，而為了使債券的利率和市場(chǎng)的現(xiàn)行利率相一致，就只能就債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行了。29企業(yè)的信用水平

發(fā)債者信用水平高的，其債券的風(fēng)險(xiǎn)就小，因而其價(jià)格就高；而信用水平低的，其債券價(jià)格就低。所以在債券市場(chǎng)上，對(duì)于其他條件相同的債券，國(guó)債的價(jià)格一般要高于金融債券，而金融債券的價(jià)格一般又要高于企業(yè)債券。供求關(guān)系債券的市場(chǎng)價(jià)格還決定于資金和債券供給間的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈上升趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)一般要增加設(shè)備投資，所以它一方面因急需資金而拋出債券，另一方面它會(huì)從金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行公司債，這樣就會(huì)使市場(chǎng)的資金趨緊而債券的供給量增大，從而引起債券價(jià)格下跌。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求將有所下降，金融機(jī)構(gòu)則會(huì)因貸款減少而出現(xiàn)資金剩余，從而增加對(duì)債券的投入，引起債券價(jià)格的上漲。而當(dāng)中央銀行、財(cái)政部門(mén)、外匯管理部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)也往往會(huì)引起市場(chǎng)資金供給量的變化，其反應(yīng)一般是利率、匯率跟隨變化，從而引起債券價(jià)格的漲跌。30物價(jià)波動(dòng)

當(dāng)物價(jià)上漲的速度較快或通貨膨脹率較高時(shí)，人們出于保值的考慮，一般會(huì)將資金投資于房地產(chǎn)、黃金、外匯等可以保值的領(lǐng)域，從而引起資金供應(yīng)的不足，導(dǎo)致債券價(jià)格的下跌。政治因素

政治是經(jīng)濟(jì)的集中反映，并反作用于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)人們認(rèn)為政治形式的變化將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，比如說(shuō)在政府換屆時(shí)，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)劃將會(huì)有大的變動(dòng)，從而促使債券的持有人做出買(mǎi)賣決策。投機(jī)因素

在債券交易中，人們總是想方設(shè)法地賺取價(jià)差，而一些實(shí)力較為雄厚的機(jī)構(gòu)大戶就會(huì)利用手中的資金或債券進(jìn)行技術(shù)操作，如拉抬或打壓債券價(jià)格從而引起債券價(jià)格的變動(dòng)。31七、債券的發(fā)行程序以公司債券公募發(fā)行為例，其發(fā)行程序包括如下幾個(gè)步驟。(1)債券發(fā)行單位與證券承銷商雙向選擇，簽訂承銷協(xié)議，明確雙方責(zé)任和義務(wù)。(2)發(fā)行企業(yè)在主承銷商的協(xié)助下向中國(guó)人民銀行交送有關(guān)文件，提出申請(qǐng)，中國(guó)人民銀行審批通過(guò)，方可發(fā)行。(3)獲得發(fā)行批復(fù)后，主承銷商應(yīng)當(dāng)至少在發(fā)行前10日在中國(guó)人民銀行指定的報(bào)紙上刊登公告，公布債券發(fā)行報(bào)告，公告信息不得與經(jīng)中國(guó)人民銀行審批的內(nèi)容有任何不同。(4)承銷團(tuán)成員利用自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，向金融機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位及個(gè)人投資者銷售。32八、債券的承銷（以投資銀行為例）獲得債券承銷業(yè)務(wù)

可以與發(fā)行人直接接觸，了解并研究其要求和設(shè)想之后，向發(fā)行人提交關(guān)于債券發(fā)行方案的建議書(shū)。如果債券發(fā)行人認(rèn)為投資銀行的建議可以接受，便與投資銀行簽訂債券發(fā)行合同，由該投資銀行作為主承銷商立即著手組建承銷辛迪加（壟斷組織）。也可以參與競(jìng)爭(zhēng)性投標(biāo)。許多債券發(fā)行人為了降低債券的發(fā)行成本，獲得最優(yōu)的發(fā)行方案，常常采用投標(biāo)的方式選擇主承銷商。投資銀行可以單槍匹馬地參與投標(biāo)，但一般先于若干家其他投資銀行聯(lián)合組成投標(biāo)集團(tuán)，以壯大自身實(shí)力。中標(biāo)的投標(biāo)集團(tuán)在與發(fā)行人簽訂債券發(fā)行合同之后，便