金融工程學(xué)：市場真的有效嗎

市場真的有效嗎？要點：綜述各種行為金融所研究的市場異象，來闡述有效市場理論的局限性。其中：動量及反轉(zhuǎn)策略是我國學(xué)者實證研究結(jié)論，該研究通過構(gòu)造贏家和輸家組合來考察策略的有效性。經(jīng)濟學(xué)金融學(xué)心理學(xué)人類學(xué)行為經(jīng)濟學(xué)行為金融學(xué)影響因素1、理性預(yù)期2、期望效用最大化影響決策因素：信念、情感、偏好、知覺判斷力、可能性有效市場理論沒有涉及到的領(lǐng)域——永遠無法達到的強有效狀態(tài)有效市場理論帶來的挑戰(zhàn)目前市場估值過高，不存在估值洼地，市場近似達到強有效狀態(tài)，我們需要用行為金融學(xué)方法戰(zhàn)勝市場。行為金融學(xué)揭示的是投資者心里不成熟的現(xiàn)象，這與傳統(tǒng)投資學(xué)的“理性經(jīng)濟人”的假設(shè)相反。行為金融學(xué)四、行為金融學(xué)及心里分析四、行為金融學(xué)及心里分析處置效應(yīng)2005年，我國學(xué)者在上海交易所的幫助下對于60家營業(yè)部總計25000個股票交易賬戶進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)投資者具有明顯的處置效應(yīng)：

投資者傾向于賣出盈利的股票而保留虧損的股票。從心里分析的角度來講：賣出虧損的股票從感情上來講是痛苦的（厭惡失?。?，而賣出盈利股票的行為是愉快的（體驗成功），這可以稱為“心里賬戶”。這就是為什么，當熊市來臨后，有許多投資者持有高位的股票深度套牢。投資高手往往能夠正確處理虧損股票。四、行為金融學(xué)及心里分析作為一個成熟的交易者需要果斷地處置錯誤的投資。四、行為金融學(xué)及心里分析錨定現(xiàn)象研究表明：投資者往往講股票前一階段最高價、最低價作為交易決策的依據(jù)，這反映出投資者的心里定位。實際上市場中的所謂支撐和壓力位置能夠反映這種現(xiàn)象，技術(shù)分析有心理學(xué)依據(jù)。操作中我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)股票突破壓力和支撐位后的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，這實際是機構(gòu)投資者利用心里定位而采取的“誘多”和“誘空”行為。四、行為金融學(xué)及心里分析“錨定效應(yīng)”。大多數(shù)泡沫具有的典型特征是，在最后一個階段到來前，價格和增值效應(yīng)通常都會延續(xù)相當長時間，這使得投資者改變了預(yù)期，認為高價格是合理的。四、行為金融學(xué)及心里分析羊群行為即便很多精明的專業(yè)投資人，也總是試圖“與泡沫一起膨脹”，而不是努力避免泡沫，在價格上漲過程中，他們通常認為隨大溜比采取與眾不同的方法更安全，循規(guī)蹈矩比特立獨行犯錯誤的可能性更小。四、行為金融學(xué)及心里分析羊群行為出現(xiàn)“一九”現(xiàn)象市場中出現(xiàn)的“二八”現(xiàn)象實際是羊群行為的反映：價值投資的趨同心里考慮聲譽而保持趨同考慮薪酬而保持趨同集中投資藍籌股投資者遭到打擊后，遵從基金的投資行為基金行為們觀察QFII的投資行為發(fā)現(xiàn)，他們很少出現(xiàn)這種扎堆現(xiàn)象（羊群行為），QFII的投資業(yè)績很好并且具有很強的穩(wěn)定性。四、行為金融學(xué)及心里分析羊群行為羊群行為具體表現(xiàn)為：無論牛市還是熊市，市場一旦出現(xiàn)具有投資價值的品種，其價格往往出現(xiàn)大幅度持續(xù)上升，直到價格高估為止。（上海機場、煙臺張裕、萬科）當某些影響力較大的基金初次介入某只股票時跟進，當市場上40％以上的基金進入后賣出?；谘蛉盒袨榈牟呗运?、行為金融學(xué)及心里分析規(guī)模效應(yīng)我國學(xué)者研究，中國股市存在“規(guī)模效應(yīng)”。小公司的股票收益率大于其他公司的收益率，這種超額收益集中體現(xiàn)在8月份。國外也有小公司的1月份效應(yīng)。規(guī)模效應(yīng)的具體機理尚不清楚，但是給我們提供了一種有效風(fēng)格投資的選擇。四、行為金融學(xué)及心里分析動量及反向策略基于上述研究觀點，我們總結(jié)出有效的低成本交易策略——動量及反向策略動量策略簡單的講是“追漲”。反向策略是買進漲幅最小的品種。四、行為金融學(xué)及心里分析動量及反向策略動量效應(yīng)經(jīng)過多位學(xué)者檢驗?zāi)秤邪l(fā)現(xiàn)統(tǒng)計學(xué)上的顯著意義，因此投資者謹慎追漲。（追漲不能帶來低風(fēng)險的超額收益）動量效應(yīng)不存在反向策略能夠帶來超額收益前面的實證研究表明：反向策略有較大價值的存在于12、24、36個月的形成期中，其中最有操作意義的是12個月。國外行為金融基金的操作策略是：買進過去一年市場表現(xiàn)最差的組合，買空過去一年表現(xiàn)最好的組合