中概股回歸的動(dòng)因及績(jī)效分析案例-天能動(dòng)力為例17000字

1中概股回歸的動(dòng)因及績(jī)效分析案例一天能動(dòng)力為例 12相關(guān)概念與理論基礎(chǔ) 42.1相關(guān)概念 4數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理所得 42.2理論基礎(chǔ) 53天能動(dòng)力回歸案例介紹 73.1天能動(dòng)力公司簡(jiǎn)介 73.2天能動(dòng)力回歸過(guò)程 4天能動(dòng)力回歸案例分析 4.1天能動(dòng)力的回歸動(dòng)因分析 數(shù)據(jù)來(lái)源：天能動(dòng)力2019-2020年年報(bào) 4.2天能動(dòng)力的回歸路徑選擇分析 224.3天能動(dòng)力選擇分拆上市的原因 284.4天能動(dòng)力分拆上市回歸的風(fēng)險(xiǎn) 305結(jié)論與建議 32 華晨汽車(chē)登陸美國(guó)紐交所，融資8000萬(wàn)美元，成功解決其當(dāng)時(shí)資金不足的問(wèn)題，一時(shí)間引起國(guó)內(nèi)外投資者的廣泛關(guān)注。華晨汽車(chē)赴美上市大獲成功，這也為中國(guó)企業(yè)提供了上市的新路徑，掀起了赴美上市浪潮。而在海外市場(chǎng)上市的中概股企業(yè)多屬于互聯(lián)網(wǎng)、傳媒影視等行業(yè)，這些企業(yè)在初期確實(shí)頗受關(guān)注，不僅順利融資，使得企業(yè)知名度大有提升，而且所獲投資促使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、突破技術(shù)升級(jí)，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力加強(qiáng)、利潤(rùn)不斷攀升。名中概股企業(yè)陸續(xù)通過(guò)各種路徑成功回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)。由于中概股企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)，相較國(guó)外，企業(yè)品牌在國(guó)內(nèi)享有著更高的知名度。順利回歸不僅能2夠幫助企業(yè)順利進(jìn)行融資，也更有利于公司提升市值及品牌價(jià)值，使企業(yè)和投資者獲得超額收益。此外，渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)一直未停止對(duì)中概股企業(yè)的攻擊。2018-2020年這三年中，這些機(jī)構(gòu)就通過(guò)質(zhì)疑財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、信息披露不完整等來(lái)做空了40余家中概股企業(yè)。例如，赴美上市的中概股企業(yè)瑞幸咖啡在2020年被曝財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，過(guò)分夸大其利潤(rùn)，一時(shí)間引起軒然大波。好未來(lái)、愛(ài)奇藝等企業(yè)也未能幸免，這無(wú)疑使中概股企業(yè)不得不擔(dān)憂、警惕自己的未來(lái)處境。質(zhì)疑點(diǎn)案例愛(ài)奇藝、百濟(jì)神州優(yōu)信、中國(guó)燃?xì)饽澳盃I(yíng)運(yùn)資金不足剝離子公司，財(cái)務(wù)手段粉飾報(bào)表中國(guó)醫(yī)藥京東、阿里巴巴管理層造假，集中離職等商業(yè)模式可持續(xù)性不足審計(jì)事務(wù)所更換頻繁中國(guó)醫(yī)藥與此同時(shí)，我國(guó)資本市場(chǎng)的政策與產(chǎn)品不斷更新迭代，如推行創(chuàng)業(yè)板、滬港通、深港通、中國(guó)存托憑證(CDR)、科創(chuàng)板、試點(diǎn)注冊(cè)制等。這些舉措降低了中概股回歸A股的門(mén)檻，為其回歸創(chuàng)造了良好的上市環(huán)境。其中，A股注冊(cè)制改革加快，為中概股、VIE、同股不同權(quán)企業(yè)提供了新上市通道，降低了這些企業(yè)回歸的上市成本。而香港資本市場(chǎng)亦加快了上市機(jī)制改革，為中概股的回歸打造了政策基礎(chǔ)。如今，網(wǎng)易、京東等中概股巨頭已通過(guò)第二上市登陸港股市場(chǎng)，為其他中概股企業(yè)回歸提供了新思路，企業(yè)可以通過(guò)在美國(guó)股市和港交所同時(shí)上市以獲得更多投資者的投資。相比以往，中概股企業(yè)的回歸路徑不再局限于IPO、借殼上市，其回歸路徑更加多元化，且中概股企業(yè)回歸上市的資金、時(shí)間成本也相應(yīng)地有所降低。雖然赴海外資本市場(chǎng)上市拓寬了企業(yè)的融資渠道，但其弊端亦不容忽視。一方面，近幾年赴美中概股的平均上市周期延長(zhǎng)，從以往的60天延長(zhǎng)至100天以上，這意味著美國(guó)對(duì)中概股的審核趨嚴(yán)，赴美上市的時(shí)間成本優(yōu)勢(shì)也有所下降。另一方面，近年來(lái)國(guó)際政治關(guān)系緊張，使國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)更加動(dòng)蕩，美國(guó)通過(guò)加稅3等措施不斷打擊我國(guó)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域。2020年，美國(guó)通過(guò)了《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》,要。該法案被指針對(duì)我國(guó)在美上市的中概股企業(yè)，要求中概股企業(yè)證明自身未被我國(guó)政府控制，并被要求披露董事會(huì)里共產(chǎn)黨官員姓名、共產(chǎn)黨黨章是否寫(xiě)入公司章程等信息。在中美關(guān)系緊張的時(shí)代中，我國(guó)企業(yè)赴美上市充滿著未知與挑戰(zhàn)，因此未來(lái)中概股回歸A股與港股市場(chǎng)上市進(jìn)行融資將是大勢(shì)所趨?？偟膩?lái)說(shuō)，中概股回歸是企業(yè)對(duì)企業(yè)地位、發(fā)展戰(zhàn)略、市場(chǎng)環(huán)境等因素進(jìn)行考量后做出的最有利于其長(zhǎng)期發(fā)展的決定。42.1相關(guān)概念中國(guó)概念股簡(jiǎn)稱(chēng)“中概股”,是指那些實(shí)際經(jīng)營(yíng)主體、控制權(quán)或者主營(yíng)業(yè)務(wù)在中國(guó)境內(nèi)，但是在境外證券交易市場(chǎng)掛牌上市或者同時(shí)在境內(nèi)、境外證券交易市場(chǎng)掛牌上市的中國(guó)企業(yè)。海外上市門(mén)檻較低，有利于籌措資金，中概股企業(yè)多選擇在香港、美國(guó)、新加坡等地上市。證監(jiān)會(huì)在《分拆上市若干規(guī)定》中指出“上市公司分拆是指上市公司將部分業(yè)務(wù)或資產(chǎn)，以其直接或間接控制的子公司(所屬子公司)的形式，在境內(nèi)證券市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票上市或?qū)崿F(xiàn)重組上市的行為”。A股公司境內(nèi)分拆上市的主要方式如下：表2-1分拆上市的類(lèi)型類(lèi)型定義在分拆上市前，母公司X通過(guò)資產(chǎn)重組、股低對(duì)控股子公司Y的持股比例，使其控股子公司Y變成直接/間接持股的參股子公司。此后，參股子公司Y通過(guò)IPO、借殼上市等途徑上擬分拆子公司Y被母公司X通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式出讓給實(shí)際控制人/第三方股東，子公司Y獨(dú)立申請(qǐng)上市，上市母公司X通過(guò)資產(chǎn)重組的方式，將擬分拆資產(chǎn)注入另一上市不同類(lèi)型的分拆上市對(duì)母子公司會(huì)造成不同的影響。對(duì)選擇參股型分拆的公5司來(lái)說(shuō)，分拆后母公司X不再擁有對(duì)子公司Y的控股權(quán)，且母公司的短期財(cái)務(wù)績(jī)2.2理論基礎(chǔ)市也有利于投資者了解這一部分業(yè)務(wù)的價(jià)值與前景，有利于母子公司的未來(lái)發(fā)Allen和McConnell(1998)認(rèn)為管理層重視對(duì)資產(chǎn)的控制權(quán)，不愿意分拆擇分拆上市時(shí)，往往暗示著母公司有相當(dāng)大的資金據(jù)招股說(shuō)明書(shū)顯示，天能動(dòng)力此次分拆上市募資36億元，主要將用來(lái)升級(jí)6鉛蓄動(dòng)力電池是天能動(dòng)力的主要業(yè)務(wù)，該板塊的利潤(rùn)貢獻(xiàn)率超過(guò)了95%,而73.1天能動(dòng)力公司簡(jiǎn)介1986年，天能動(dòng)力國(guó)際有限公司正式成立，并于2007年6月11日作為“中國(guó)動(dòng)力電池第一股”在港交所上市。經(jīng)過(guò)30多年的發(fā)展，該公司現(xiàn)已成為以電動(dòng)車(chē)環(huán)保動(dòng)力電池制造與服務(wù)為主、集成儲(chǔ)能配套為輔的大型高科技能源集團(tuán)。表3-1天能動(dòng)力公司發(fā)展歷程時(shí)間公司事件1986年2007年2008年2009年2011年2013年天能動(dòng)力國(guó)際有限公司正式成立。天能動(dòng)力(00819)于港交所上市。天能品牌被評(píng)為"中國(guó)500最具價(jià)值品牌";與奇瑞、上汽等汽車(chē)制造商進(jìn)行技術(shù)合作。與73家新能源汽車(chē)企業(yè)建立了合作關(guān)系。(市場(chǎng)占有率≤5%);建立行業(yè)內(nèi)第一個(gè)鉛電池回收項(xiàng)目。被國(guó)家工信部認(rèn)定為"國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)";與奇瑞、吉利等1002016年2018年2020年2021年銷(xiāo)及售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。全球新能源企業(yè)500強(qiáng)第15位，位居動(dòng)力電池行業(yè)第一。民營(yíng)企業(yè)科技創(chuàng)新100強(qiáng)"。子公司天能股份(688819)上市交易。天能動(dòng)力公司形成了鉛蓄電池為主、鋰電池為輔的電池產(chǎn)品體系。其產(chǎn)品主8要應(yīng)用于日常出行、物流快遞、倉(cāng)儲(chǔ)搬運(yùn)等交通工具動(dòng)力系統(tǒng)或起動(dòng)啟停系統(tǒng)，以及各類(lèi)通信、電力、鐵路、數(shù)碼等儲(chǔ)能電池及備用電池系統(tǒng)。T 不間斷電源設(shè)備、應(yīng)急廠天能動(dòng)力2017-2020年鉛蓄電池與鋰電池的業(yè)務(wù)收入占比見(jiàn)下圖。近年來(lái)，天能動(dòng)力鉛蓄電池的業(yè)務(wù)收入在總業(yè)務(wù)收入中的占比均高于95%。2017年2018年2019年2020年圖3-2天能動(dòng)力鉛蓄電池、鋰電池業(yè)務(wù)收入近年來(lái)，鉛蓄動(dòng)力電池的利潤(rùn)均超過(guò)了天能動(dòng)力總利潤(rùn)的95%,但天能動(dòng)力并不愿意止步于此。多年來(lái)，天能動(dòng)力不斷創(chuàng)新，致力于推進(jìn)鉛蓄動(dòng)力電池板塊的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，使其產(chǎn)品更加環(huán)保、節(jié)能、耐用。同時(shí)，由于環(huán)保新規(guī)等政策的實(shí)施，鋰電池的使用范圍將不斷擴(kuò)大，具有相當(dāng)可觀的盈利空間。目前，鋰電池行業(yè)仍處于初期發(fā)展階段，其研發(fā)創(chuàng)新還亟待各企業(yè)進(jìn)行不斷開(kāi)拓。正緣于此，天能動(dòng)力近幾年開(kāi)始涉足鋰電池板塊，但其發(fā)展一直不盡人意。此次分拆上市意在93.1.3天能動(dòng)力公司行業(yè)地位(1)總市值前5名分別為舜宇光學(xué)科技(1740億元)、濰柴動(dòng)力(1243億元)、信義玻璃平均值為84.4億元，行業(yè)總市值的中位數(shù)為7.3億元。天能動(dòng)力的總市值為127億元，在行業(yè)中位于第25名。就總市值這一指標(biāo)來(lái)看，天能動(dòng)力在行業(yè)中處于0改(2)營(yíng)業(yè)收入值前5名分別為中國(guó)能源建設(shè)(2703億元)、中國(guó)中車(chē)(2277億元)、濰柴動(dòng)力(1975億元)、上海電氣(1365億元)、東風(fēng)集團(tuán)股份(1080億元)。行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的平均值為107億元，行業(yè)營(yíng)業(yè)收入的中位數(shù)為5.99億元。天能動(dòng)力的總市值為535億元，在行業(yè)中位于第10名。就營(yíng)業(yè)收入這一指標(biāo)來(lái)看，天能0圖3-4港股電池行業(yè)營(yíng)業(yè)收入對(duì)比(單位：億元)(3)凈利潤(rùn)前5名分別為中國(guó)中車(chē)(113億元)、東風(fēng)集團(tuán)股份(108億元)、濰柴動(dòng)力(92.1億元)、海螺創(chuàng)業(yè)(76.2億元)、中聯(lián)重科(73億元)。行業(yè)凈利潤(rùn)的平均值為6.59億元，行業(yè)凈利潤(rùn)的中位數(shù)為0.1651億元。天能動(dòng)力的凈利潤(rùn)為24.8億元，在行業(yè)中位于第16名。就凈利潤(rùn)這一指標(biāo)來(lái)看，天能動(dòng)力在行業(yè)中處于中上游地位。0圖3-5港股電池行業(yè)凈利潤(rùn)對(duì)比(單位：億元)(4)鉛蓄電池業(yè)務(wù)2016-2018年，天能動(dòng)力的市場(chǎng)占有率逐年提升。在國(guó)際市場(chǎng)上，公司鉛蓄電池的市場(chǎng)占有率位于前三名；在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，公司鉛蓄電池的市場(chǎng)占有率排名第一。在2018年，天能動(dòng)力僅鉛蓄動(dòng)力電池的收入規(guī)模就高達(dá)300億，占領(lǐng)了國(guó)內(nèi)鉛蓄動(dòng)力電池40%以上的市場(chǎng)，并與愛(ài)瑪?shù)戎妱?dòng)車(chē)品牌有著長(zhǎng)期、良好的合作關(guān)系。就鉛蓄電池這一業(yè)務(wù)來(lái)看，天能動(dòng)力屬于行業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)。3.2天能動(dòng)力回歸過(guò)程凸衛(wèi)凸上交所(科創(chuàng)板)/證監(jiān)會(huì)(其他板塊)進(jìn)行IPO審核凸凸圖3-6港股分拆境內(nèi)上市交易流程港股分拆境內(nèi)上市交易的流程如圖3-2所示，下文是天能動(dòng)力的回歸過(guò)程：力的間接全資附屬公司天能電池收購(gòu)了天能能源(主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池的生產(chǎn)與銷(xiāo)售)40%的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，天能能源成為天能集團(tuán)的間接全資附屬公司。天能電池集團(tuán)有限公司并將其股份于A股獨(dú)立上市。公司已向香港聯(lián)合交易所有限公司呈交建議分拆方案。2019年4月18日，香港聯(lián)合交易所同意天能動(dòng)力進(jìn)行建議分拆。拆上市決議案。2019年12月27日，分拆公司天能股份(688819)就擬首次公開(kāi)發(fā)行股份2019年12月30日，分拆公司獲上海證券交易所發(fā)出的受理通知。2020年7月6日，上海證券交易所通過(guò)了分拆公司首次公開(kāi)發(fā)行A股并在2020年12月15日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)已批準(zhǔn)分拆公司天能電池于上海證券交易所科創(chuàng)板建議A股上市的注冊(cè)，證券簡(jiǎn)稱(chēng)“天能股份”,證券代碼“688819”。2021年1月5日，天能股份(688819)開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)，發(fā)行價(jià)為41.79元。2021年1月18日，天能股份(688819)上市交易，收盤(pán)價(jià)為61.48元，上漲47.12%。4天能動(dòng)力回歸案例分析一方面，國(guó)內(nèi)資本制度建設(shè)不斷完善，資本市場(chǎng)環(huán)境不斷優(yōu)化，A股市場(chǎng)愈發(fā)具有活力。近年來(lái)，科創(chuàng)板、注冊(cè)制、《分拆上市若干規(guī)定》等相關(guān)政策的出臺(tái)給中概股回歸提供了有力的支持，天能動(dòng)力將其鋰電池業(yè)務(wù)分拆至A股上市不僅有利于提升母子公司的市場(chǎng)估值，還有利于母子公司分別專(zhuān)注于鉛蓄動(dòng)力電池業(yè)務(wù)和鋰電池業(yè)務(wù)，致力于實(shí)施產(chǎn)業(yè)核心化戰(zhàn)略。表4-1近年中概股回歸的相關(guān)政策文件《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制國(guó)務(wù)院另一方面，國(guó)家出臺(tái)《電池行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》等新政策推動(dòng)新能源電池行業(yè)的發(fā)展與升級(jí)。近年來(lái)電池行業(yè)的相關(guān)政策見(jiàn)下表。可以發(fā)現(xiàn)，電池行業(yè)的相關(guān)政策主要與降稅/免稅、政府補(bǔ)貼、污染防治標(biāo)準(zhǔn)等方面息息相關(guān)。時(shí)間政策內(nèi)容關(guān)于對(duì)電池涂料征收進(jìn)對(duì)鉛蓄電池征收4%的進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅；對(duì)鋰原電口環(huán)節(jié)消費(fèi)稅的通知池、鋰離子蓄電池免征進(jìn)口環(huán)節(jié)消費(fèi)動(dòng)力電池產(chǎn)品符合條件的，按規(guī)定免征消費(fèi)稅；新標(biāo)準(zhǔn)全面提升了電動(dòng)自行車(chē)的安全性能，增加規(guī)范》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)了充電器保護(hù)等技術(shù)指2018.7池回收利用溯源管理暫建立“新能源汽車(chē)國(guó)家監(jiān)測(cè)與動(dòng)力蓄電池回收利用溯源綜合管理平臺(tái)",對(duì)動(dòng)力蓄電池生產(chǎn)、銷(xiāo)售、到2020年，鉛蓄電池生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)落實(shí)生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度實(shí)現(xiàn)廢鉛蓄電池規(guī)范收集率達(dá)到40%;到2025年，廢鉛蓄電池規(guī)范收集率達(dá)到70%。根據(jù)新能源汽車(chē)規(guī)模效益、成本下降等因素以及關(guān)于進(jìn)一步完善新能源2019.3汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼補(bǔ)貼政策退坡退出的規(guī)定，降低新能源乘用車(chē)、客車(chē)、《中華人民共和國(guó)固體國(guó)家建立電器電子、鉛蓄廢物污染環(huán)境防治法》產(chǎn)品的生產(chǎn)者責(zé)任延伸制最后，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策近年來(lái)有所調(diào)整。2009年以來(lái)，在補(bǔ)貼政策和技術(shù)升級(jí)的雙驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模發(fā)展迅速。但在2019年，新能源汽車(chē)補(bǔ)貼力度減小，其退坡幅度超過(guò)了50%,新能源汽車(chē)表4-3新能源乘用車(chē)補(bǔ)貼方案(非公共利益)2 一一一一一一一5數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理所得年銷(xiāo)量(萬(wàn)輛)——增速0圖4-12012-2020年中國(guó)新能源數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理所得2015-2018年，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)爆發(fā)，短4年內(nèi)，其年銷(xiāo)量從33.1萬(wàn)輛增長(zhǎng)至125.6萬(wàn)輛，屬于新能源汽車(chē)行業(yè)的高速增長(zhǎng)階段。由于2019年補(bǔ)貼力度大幅下降、2020年的疫情，新能源汽車(chē)的購(gòu)據(jù)電池行業(yè)的主要市場(chǎng)。2020年11月，《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》指出了將從到2025年中國(guó)新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到20%左右。《規(guī)劃》與新版雙積分用車(chē)端推行雙積分制免征車(chē)船稅、購(gòu)置稅、消費(fèi)稅免除車(chē)牌拍賣(mài)、搖號(hào)、限行措施高，且子公司相比于母公司往往能獲得更高的超額收益。根據(jù)choice金融終端數(shù)據(jù)顯示，天能動(dòng)力2018-2020近三年的市值分別是64.5億、59.5億、177億7100億、1217億、578億元，高于天能動(dòng)力市值數(shù)倍。天能股份回歸A股后，其市值約430億元，顯著提高公司的估值水平。0在短期內(nèi)漲幅顯著,獲得了可觀的超額收益。分拆鋰電池業(yè)務(wù)于科創(chuàng)板上市有利于公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)范圍，其專(zhuān)業(yè)化分工能夠獲得更多投資者的認(rèn)可，從而使母子公司均獲得估值上的提升。此外，本次回歸能夠引起投資者對(duì)天能動(dòng)力鋰電池業(yè)務(wù)的關(guān)注。一直以來(lái)，天能動(dòng)力主要通過(guò)銷(xiāo)售鉛蓄動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)盈利。雖然近年來(lái)天能動(dòng)力有意逐步開(kāi)拓鋰電池業(yè)務(wù)市場(chǎng)，但是收效甚微，難以與其他龍頭企業(yè)并駕齊驅(qū)。天能動(dòng)力作為鉛蓄動(dòng)力電池行業(yè)的龍頭企業(yè)，本就在電池行業(yè)中享有極高的知名度。天能動(dòng)力此次回歸A股吸引了不少投資者的關(guān)注，并向公眾傳遞出其開(kāi)拓鋰電池產(chǎn)業(yè)的信號(hào)，進(jìn)一步提升了品牌知名度及品牌價(jià)值。一直以來(lái)，天能動(dòng)力都是鉛蓄動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)。然而，近年來(lái)鋰電池行業(yè)的大力發(fā)展使電池產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，安全生產(chǎn)及環(huán)保要求的重大調(diào)整也促使電池產(chǎn)業(yè)不斷優(yōu)化升級(jí)。因此天能動(dòng)力涉足鋰電池產(chǎn)業(yè)、推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)也是表4-5鉛蓄電池與鋰電池的對(duì)比較低安全性好一般寬一般能量密度較低高回收再生利用率高低鉛蓄電池的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在性能穩(wěn)定、價(jià)格低廉(僅為鋰電池的1/3)、回收率高(回收價(jià)格為新電池的30%)。但鉛蓄電池的能量密度低(僅為鋰電池的1/3)、循環(huán)壽命短(僅為鋰電池的1/3),并容易在使用后造成鉛污染，危害自然環(huán)境及人體健康。與鉛蓄電池相比，鋰電池的能力密度高、循環(huán)壽命長(zhǎng)，但是其價(jià)格、性能穩(wěn)定性、回收利用率等方面尚不及鉛蓄電池。據(jù)了解，本次天能股份募集資金將主要用于綠色智能制造技改項(xiàng)目、高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目等，能有效幫助天能動(dòng)力提高研發(fā)創(chuàng)新能力，完成天能動(dòng)力升級(jí)鉛蓄動(dòng)力電池生產(chǎn)線、打造鋰電池產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)。項(xiàng)目名稱(chēng)擬投入募集資金(億元)綠色智能制造技改項(xiàng)目高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目大容量高可靠性起動(dòng)啟停電池建設(shè)項(xiàng)目全面數(shù)字化支撐平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目國(guó)家級(jí)技術(shù)中心創(chuàng)新能力提升項(xiàng)目天能動(dòng)力國(guó)際股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是鉛蓄動(dòng)力電池，其利潤(rùn)占公司總利潤(rùn)的95%以上。而鋰電池業(yè)務(wù)僅僅是天能動(dòng)力的一個(gè)分支，處于初級(jí)發(fā)展時(shí)期。其收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于鉛蓄動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，利潤(rùn)甚至為負(fù)數(shù)，需要鉛蓄動(dòng)力電池的利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行補(bǔ)貼。0圖4-3天能動(dòng)力2016-2020年研發(fā)費(fèi)用(億元)根據(jù)天能動(dòng)力2016-2020年的年報(bào)顯示，天能動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。鉛蓄動(dòng)力電池根據(jù)招股書(shū)說(shuō)明，公司計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)1.17億股，募集資金36億元。其中8.6億元投資于鉛蓄動(dòng)力電池智能制造產(chǎn)業(yè)化升級(jí)，8.5億元投資于高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目。這些費(fèi)用靠其盈利來(lái)承擔(dān)無(wú)疑會(huì)加重財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，因此天能動(dòng)力分拆鋰電池產(chǎn)業(yè)回歸A股拓寬了募資渠道，緩解了天能動(dòng)力開(kāi)拓鋰電池產(chǎn)業(yè)的資金壓力，天能動(dòng)力能夠投入更多物力財(cái)力來(lái)進(jìn)行鋰電池業(yè)務(wù)的研發(fā)、創(chuàng)新與升級(jí)。公司戰(zhàn)略調(diào)整是天能動(dòng)力分拆鋰電池業(yè)務(wù)在A股上市的主要原因。時(shí)間發(fā)展20世紀(jì)90年代國(guó)內(nèi)鋰電池企業(yè)數(shù)量較少，所研究范圍多集中于消費(fèi)類(lèi)電池產(chǎn)品領(lǐng)域。2001-2008年行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)階段。2008-2016年2016年-至今產(chǎn)品不斷改良與升級(jí)，并逐步應(yīng)用于軍工產(chǎn)天能動(dòng)力之所以進(jìn)行戰(zhàn)略投資，加速鋰電池板塊布局，是因?yàn)樾履茉串a(chǎn)業(yè)的發(fā)展勢(shì)必帶動(dòng)鋰電池產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步。鋰電池板塊占據(jù)的市場(chǎng)份額將不斷擴(kuò)大，鉛蓄電池將逐漸被市場(chǎng)所淘汰。由下圖可以看出，我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模正在不斷擴(kuò)大。盡管近年來(lái)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模增速有所減緩，但仍然保持著上升趨勢(shì)。只有盡早進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，在鋰電池市場(chǎng)中占有一席之地，把握電池產(chǎn)業(yè)未來(lái)的風(fēng)口方向，才有利于天能動(dòng)力的長(zhǎng)足發(fā)展。0圖4-42010-2020年中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模情況(單位：億元)數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理所得一方面，天能股份擬通過(guò)綠色智慧制造技改專(zhuān)案來(lái)更新、升級(jí)鉛蓄動(dòng)力電池生產(chǎn)線，達(dá)到降低能耗、減少人工、提高生產(chǎn)的效果。另一方面，天能股份將在高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目中投入8.52億元，重點(diǎn)發(fā)展鋰電池業(yè)務(wù)。天能股份有意進(jìn)行鋰離子電池領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)和下一代電池領(lǐng)域的開(kāi)拓創(chuàng)新工作。若天能動(dòng)力能夠成功提升鋰電產(chǎn)品的產(chǎn)品性能，幫助公司在全球范圍內(nèi)布局鋰電儲(chǔ)能應(yīng)用，使公司業(yè)務(wù)更具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，可順利提高公司的市場(chǎng)份額和整體實(shí)力。表4-8天能動(dòng)力募集資金的用途項(xiàng)目名稱(chēng)擬投入募集資金(億元)綠色智能制造技改項(xiàng)目高能動(dòng)力鋰電池電芯及PACK項(xiàng)目大容量高可靠性起動(dòng)啟停電池建設(shè)項(xiàng)目全面數(shù)字化支撐平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目國(guó)家級(jí)技術(shù)中心創(chuàng)新能力提升項(xiàng)目鋰電池在耐用程度、循環(huán)壽命等方面比鉛蓄動(dòng)力電池更勝一籌，但由于其價(jià)格一般是同等級(jí)鉛蓄動(dòng)力電池價(jià)格的三倍，價(jià)格之高使鋰電池的市場(chǎng)份額難以超越鉛蓄動(dòng)力電池。但未來(lái)隨著研發(fā)技術(shù)的創(chuàng)新、生產(chǎn)效率的提高，鋰電池的成本及售價(jià)可能大幅下降，鉛蓄動(dòng)力電池極有可能被鋰電池取代，那么天能動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將面臨極大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)。鋰電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，天能動(dòng)力進(jìn)行鋰電池產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型之舉不可避免，回歸A股有助于其受惠國(guó)內(nèi)政策紅利、及時(shí)把握電池產(chǎn)業(yè)政策走向，盡快搶占、擴(kuò)張國(guó)內(nèi)電池市場(chǎng)，并能夠在業(yè)務(wù)擴(kuò)張中不斷提升其創(chuàng)新能力。根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司以鉛蓄動(dòng)力電池為主營(yíng)業(yè)務(wù)，鉛蓄動(dòng)力電池對(duì)天能動(dòng)力的貢獻(xiàn)極高。在2017年-2019年中，這部分業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)收入在總收入中的占比分別為95.25%、97.99%、97.59%,均超過(guò)了95%。而同期內(nèi)公司鋰電池業(yè)務(wù)收入占比極低且處于虧損狀態(tài)。表4-9天能動(dòng)力2017-2020年主營(yíng)收入業(yè)務(wù)構(gòu)成(單位：億元)類(lèi)別2017年2018年2019年2020年占比占比占比占比表4-10天能動(dòng)力2019-2020年主營(yíng)收入業(yè)務(wù)構(gòu)成(單位：億元)2019年2020年電池和電池相關(guān)零部件銷(xiāo)售鉛酸電池產(chǎn)品電動(dòng)自行車(chē)(三輪車(chē))電池可再生資源產(chǎn)品鋰電池產(chǎn)品新能源材料貿(mào)易數(shù)據(jù)來(lái)源：天能動(dòng)力2019-2020年年報(bào)作為新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的配套產(chǎn)業(yè)，鋰電池產(chǎn)業(yè)毋庸置疑將取得長(zhǎng)足發(fā)展。由圖4-5可以發(fā)現(xiàn)，在2020年，寧德時(shí)代占據(jù)了我國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)50%的市場(chǎng)份額；比亞迪次之，占據(jù)了14.9%的市場(chǎng)份額；LG化學(xué)則以6.5%的市場(chǎng)份額排名第三。這三家企業(yè)就占據(jù)了超過(guò)70%的市場(chǎng)份額，可見(jiàn)鋰電池行業(yè)的集中度較高，龍頭企業(yè)具有相當(dāng)可觀的行業(yè)優(yōu)勢(shì)。較高的行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻、激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境要求各企業(yè)不斷提高生產(chǎn)能力、經(jīng)營(yíng)能力、研發(fā)創(chuàng)新能力。■其他圖4-52020年動(dòng)力電池企業(yè)我國(guó)市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理所得雖然天能動(dòng)力的鉛蓄電池業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)名列前茅，但其鋰電池業(yè)務(wù)在市場(chǎng)中暫無(wú)一席之地。此次分拆上市不僅意在升級(jí)鉛蓄動(dòng)力電池生產(chǎn)線，還有意發(fā)展鋰電池業(yè)務(wù)。如進(jìn)展順利，公司將依托多年在鉛蓄動(dòng)力電池行業(yè)積累的優(yōu)勢(shì)，使鋰■億緯鋰能■力神電池■孚能科技電池業(yè)務(wù)能夠受惠于公司在技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)制造、市場(chǎng)渠道、品牌建設(shè)等方面的優(yōu)勢(shì)。在鞏固鉛蓄動(dòng)力電池的龍頭地位的同時(shí)，開(kāi)拓、搶占國(guó)內(nèi)的鋰電池市場(chǎng)，擴(kuò)展新的盈利點(diǎn)，為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)。中概股回歸的路徑主要有IPO上市、借殼上市、分拆上市、CDR上市、赴港第二上市5種方式。IPO指的是一家公司第一次開(kāi)始向公眾出售它的股份。公司通過(guò)首次公開(kāi)募股(IPO)可將股票在證券交易所申請(qǐng)掛牌交易。IPO適宜實(shí)力雄厚、資金需求大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、財(cái)務(wù)樂(lè)觀且時(shí)間較為充裕的企IPO的基本流程如下圖：表4-11中概股IPO上市的相關(guān)政策時(shí)間政策內(nèi)容理辦法》券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件：a.成立且持續(xù)經(jīng)營(yíng)三年；b.最近兩年連續(xù)盈利，且最近兩年凈利潤(rùn)累2014.5計(jì)不低于1000萬(wàn)元；或者最近入不低于5000萬(wàn)元；c.最近一期末凈資產(chǎn)不低于2000萬(wàn)元；2019.1允許特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)和紅籌人民幣，或市值200億元人民幣以上，且擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)(2)借殼上市借殼上市亦稱(chēng)“反向并購(gòu)”,指的是企業(yè)將資產(chǎn)注入一個(gè)已上市且市值比較低的公司，獲得該公司的控股權(quán)，然后利用該上市公司的地位，達(dá)到企業(yè)上市的目的，借殼上市成功后上市公司會(huì)被改名。借殼上市是中概股企業(yè)回歸經(jīng)常采用的一種方式。借殼上市的基本流程如下：圖4-7借殼上市的基本流程其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)有2個(gè)：(1)通過(guò)股份轉(zhuǎn)讓、增發(fā)新股等間接收購(gòu)方式取得殼公司的控股權(quán)；(2)進(jìn)行資產(chǎn)重組，使企業(yè)達(dá)到上市的目的。借殼上市是中概股企業(yè)回歸經(jīng)常采用的一種方式。借殼上市的主要優(yōu)勢(shì)在于：(1)減少中概股企業(yè)回歸的時(shí)間成本，企業(yè)只需提交并購(gòu)重組的相關(guān)資料，審核程序遠(yuǎn)比IPO簡(jiǎn)便；(2)緩解殼公司的財(cái)務(wù)壓力，殼公司往往是已上市但東，那么殼公司將避免破產(chǎn)、被摘牌的后果；(3)降低中概股企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，高且股權(quán)結(jié)構(gòu)較為單一、市值較低、處于夕陽(yáng)行業(yè)且經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳2。(3)分拆上市時(shí)間政策內(nèi)容創(chuàng)板并試的實(shí)施意見(jiàn)》定》2019.01上市。至少3年；b.連續(xù)3個(gè)會(huì)計(jì)年度盈利，股東凈利潤(rùn)累計(jì)不低于62019.12的重大關(guān)聯(lián)交易；d.上市公司最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)通過(guò)重大資產(chǎn)該子公司上市。(4)CDR(中國(guó)存托憑證)上市CDR(中國(guó)存托憑證)指的是在境外上市公司將部分已經(jīng)發(fā)行上市的股票托管在當(dāng)?shù)乇９茔y行，再由境內(nèi)的存托銀行發(fā)行，在境內(nèi)A股市場(chǎng)上市，可供國(guó)內(nèi)的投資者買(mǎi)賣(mài)的一種憑證，通過(guò)CDR可以實(shí)現(xiàn)股票的異地買(mǎi)賣(mài)。CDR上市的運(yùn)作流程為：由具有資格的銀行境外部門(mén)在境外市場(chǎng)購(gòu)入正股；銀行境內(nèi)部門(mén)根據(jù)其持有的正股數(shù)量，發(fā)行對(duì)應(yīng)的CDR;境內(nèi)投資者可用人民幣購(gòu)買(mǎi)CDR,間接持有已經(jīng)在海外發(fā)行的證券。發(fā)布指令托管協(xié)議確認(rèn)托管(境外)(境內(nèi))(境外)CDR模式的的推出給中概股公司提供了回歸國(guó)內(nèi)的新途徑。2020年9月22日，證監(jiān)會(huì)同意VIE架構(gòu)、AB股結(jié)構(gòu)的公司——九號(hào)智能于科創(chuàng)板公開(kāi)發(fā)行CDR,這是第一家通過(guò)發(fā)行CDR的形式登陸科創(chuàng)板的紅籌企業(yè)。CDR以及科創(chuàng)板的設(shè)立，對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意義非凡。它們避免了私有化借殼回歸上市的諸多弊端，并且有效改善了我國(guó)資本市場(chǎng)環(huán)境，積極吸引在海外上市的中概股企業(yè)，尤其是引起國(guó)家重視的諸多獨(dú)角獸企業(yè)。若采用CDR模式，中概股公司沒(méi)有必要私有化，也不用拆除VIE架構(gòu)。這樣一來(lái)，中概股公司就可以在國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行融資，也能在兩個(gè)市場(chǎng)做自己的品牌，對(duì)于公司的發(fā)展非常有利。采用CDR上市的風(fēng)險(xiǎn)初步體現(xiàn)在監(jiān)管方面。由于CDR在我國(guó)實(shí)施時(shí)間短，證券監(jiān)管仍需進(jìn)一步完善。但從長(zhǎng)期來(lái)看，日后相關(guān)制度將趨于完善，將有越來(lái)越多中概股企業(yè)選擇CDR方式進(jìn)行回歸。時(shí)間政策內(nèi)容意見(jiàn)》改革試點(diǎn)實(shí)施方案(2020-2025年)》試點(diǎn)企業(yè)需要是達(dá)到相當(dāng)規(guī)模的創(chuàng)新企業(yè)，屬于互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、軟件和集2018.03成電路、高端裝備制造、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)或存托憑證(CDR)并在深交所上市。(5)赴港第二上市赴港第二上市能夠方便企業(yè)(尤其是具有不同投票權(quán)的企業(yè))在不同資本市場(chǎng)進(jìn)格傳遞機(jī)制、24小時(shí)交易股票流通體系來(lái)提高公司股票的流動(dòng)性；此外，赴港二次上市后可以獲得投資者的廣泛關(guān)注，進(jìn)一步提升企業(yè)的知名度和影響力3。2018年4月，港交所發(fā)布《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》。允許未能通過(guò)主板財(cái)務(wù)資格測(cè)試的生物科技公司、擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司在港交所上《聯(lián)合政策聲明》途徑《上市規(guī)則》第十九C章途徑業(yè)務(wù)以大中華為中心允許主要上市所在的是否為創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司無(wú)要求是無(wú)不同投票權(quán)的非大中華發(fā)行其他合資格發(fā)行人：400億港元；或最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的收益至少10億港元、市值達(dá)到100億港元在主要上市交易所的最低業(yè)務(wù)紀(jì)錄要求上市至少5年并有良好的4億美元除外)紀(jì)錄2019年11月，阿里巴巴成功在港交所第二上市。此后，京東、網(wǎng)易、中通快遞、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)等中概股相繼奔赴港交所進(jìn)行第二上市。在港第二上市不僅能夠幫助中概股企業(yè)募集資金，還能夠增加股本、提高企業(yè)市值。此外，在當(dāng)今中美關(guān)系緊張的國(guó)際形勢(shì)下，中概股在港第二上市也可以分?jǐn)?、?duì)沖由于政治形態(tài)變化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)A股的市場(chǎng)體系建設(shè)正在不斷完善中，我國(guó)A股的市場(chǎng)環(huán)境也較為穩(wěn)定。隨著一系列新措施、新產(chǎn)品的推出，A股與港股、美股之間的上市門(mén)檻、上市難度、上市成本等的差異正在不斷縮小。且相比海外資本市場(chǎng)，同行業(yè)企業(yè)在我國(guó)A股市場(chǎng)往往有者更高的市場(chǎng)估值及溢價(jià)水平，能夠幫助企業(yè)更順利地融得資金，獲取更多融資來(lái)加速企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，中美國(guó)際形勢(shì)緊張，《外國(guó)問(wèn)責(zé)法案》將制約中概股企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展與前景，赴港第二上市這一路徑的開(kāi)放能夠使在美中概股企業(yè)降低因政治局勢(shì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)價(jià)值、現(xiàn)金流都更加穩(wěn)定。未來(lái)回歸的中概股企業(yè)將不在少數(shù)，這些企業(yè)的回歸不僅有利于企業(yè)的自身發(fā)展，也能夠?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)注入新活力，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)新力量。表4-15分拆上市與其他路徑的優(yōu)劣比較(1)稀釋母公司對(duì)(1)拓寬融資渠道，方便募集資金；(2)母子子公司的控股權(quán)；(2)公司聚焦其核心業(yè)務(wù)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更加專(zhuān)業(yè)化；(3)有加劇同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；(3)產(chǎn)利于子公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策。生關(guān)聯(lián)交易；(4)增加(1)對(duì)企業(yè)市值、IPO(1)發(fā)行對(duì)象廣，上市后能夠迅速為企業(yè)募集到整體大量資金；(2)能夠吸引投資者的關(guān)注，提高企業(yè)的上市公眾形象和知名度；(3)無(wú)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。(1)審核程序遠(yuǎn)比IPO簡(jiǎn)便，減少中概股企業(yè)回借殼歸的時(shí)間成本；(2)緩解殼公司的財(cái)務(wù)壓力，避免破上市產(chǎn)、被摘牌；(3)借殼方與殼公司進(jìn)行協(xié)商，減少借(1)中概股公司無(wú)需經(jīng)歷私有化退市、拆除VIE架構(gòu)的環(huán)節(jié)，降低了回歸上市的難度；(2)中概股公司同時(shí)在國(guó)內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行融資，降低了融資難(1)方便企業(yè)(尤其是具有不同投票權(quán)的企業(yè))赴港(2)利用價(jià)格傳遞機(jī)制、24小時(shí)交易股票流通體系較高；(2)審核流程相(3)發(fā)行難度較大，發(fā)(1)難以尋求合適本較高；(2)無(wú)法配套CDR在我國(guó)實(shí)施時(shí)第二來(lái)提高公司股票的流動(dòng)性；(3)赴港第二上市的企業(yè)市值高于4億美元、或符上市可使用美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制的會(huì)計(jì)報(bào)表，無(wú)需重新合條件的創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司。編制財(cái)務(wù)報(bào)表，減輕了企業(yè)關(guān)于報(bào)表重制、財(cái)務(wù)披露4.3天能動(dòng)力選擇分拆上市的原因母公司天能動(dòng)力之所以選擇分拆上市這一路徑回歸A股的主要原因是母公司天能動(dòng)力希望分拆鋰電池業(yè)務(wù)，使子公司天能股份單獨(dú)負(fù)責(zé)這一板塊。這樣一來(lái)，子公司天能股份作為獨(dú)立的公司可以更加專(zhuān)注于鋰電池業(yè)務(wù)的發(fā)展，而母公司將注意力聚焦于鉛蓄動(dòng)力電池業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。在這樣專(zhuān)業(yè)化分工的背景下，能夠顯著提升。642050——研發(fā)費(fèi)用(億元)------凈利潤(rùn)(億元)從財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，天能動(dòng)力2017-2019三年的凈利潤(rùn)約在10-20億元，而研的確引起了投資者的關(guān)注。投資者不再局限于關(guān)注天能動(dòng)力的鉛蓄動(dòng)力電池業(yè)低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)的10%。且任意三個(gè)連續(xù)會(huì)計(jì)年度公司以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于該三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。公司在不同的發(fā)展階段進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，現(xiàn)金分紅在當(dāng)次利潤(rùn)分配中所占比例為20%、40%或80%。4.4