《高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值實(shí)證探究》8600字（論文）

高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值實(shí)證研究目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1.引言 12.文獻(xiàn)回顧 22.1.國(guó)外文獻(xiàn) 22.2.國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 32.3.文獻(xiàn)評(píng)價(jià) 33.理論分析與研究假設(shè) 44.研究設(shè)計(jì) 54.1.樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源 54.2.模型設(shè)定與變量定義 55.實(shí)證分析 65.1描述性統(tǒng)計(jì) 65.2.相關(guān)性分析 75.3.多元回歸分析 86.結(jié)論 9參考文獻(xiàn) 9摘要：本文以中國(guó)2017-2019年滬深A(yù)股2930家上市公司為樣本，研究了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值具有顯著的正相關(guān)關(guān)系；現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系；高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著。因此，企業(yè)在聘請(qǐng)高管時(shí)應(yīng)注重高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷，并且充分發(fā)揮擁有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的作用，提升高管對(duì)企業(yè)現(xiàn)金持有決策水平，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。關(guān)鍵詞：高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷；現(xiàn)金持有；企業(yè)價(jià)值1引言隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)及社會(huì)的不斷進(jìn)步與發(fā)展，企業(yè)價(jià)值日益受到國(guó)內(nèi)外廣大專家學(xué)者的重視，企業(yè)運(yùn)營(yíng)和生存的目標(biāo)已從追求利潤(rùn)最大化轉(zhuǎn)向?yàn)樽非笃髽I(yè)價(jià)值的最大化?，F(xiàn)金作為企業(yè)的核心資產(chǎn)，現(xiàn)金持有水平對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響一直以來(lái)也被國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者所關(guān)注。高管承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營(yíng)與成長(zhǎng)的重任，所以企業(yè)在聘請(qǐng)高管時(shí)越來(lái)越注重高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷，往往學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富的高管越受到企業(yè)的青睞。企業(yè)想要擁有良好的成長(zhǎng)性，需要其在復(fù)雜多變的知識(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下做出更為及時(shí)和準(zhǔn)確的決策，管理者的知識(shí)儲(chǔ)備以及綜合素質(zhì)就顯得極為重要。學(xué)術(shù)經(jīng)歷作為高管人生中意義重大的一段經(jīng)歷，對(duì)高管的邏輯方式、職業(yè)能力等帶來(lái)深遠(yuǎn)的影響，進(jìn)而影響其之后在企業(yè)的現(xiàn)金決策，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷也有助于降低債務(wù)融資成本和提高投資收益，從而為整個(gè)企業(yè)創(chuàng)造出更高的價(jià)值?，F(xiàn)有文獻(xiàn)主要研究了現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值關(guān)系（萬(wàn)小勇等，2011）[1]、高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響（Francis等，2015）[2]，但目前對(duì)于高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值三者關(guān)系結(jié)合研究偏少。現(xiàn)金持有水平越高，企業(yè)更能獲得有利的投資機(jī)會(huì)，增加企業(yè)價(jià)值；高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可以通過(guò)降低企業(yè)信息風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)代理風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，根據(jù)“高層梯隊(duì)理論”，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，就會(huì)具有更謹(jǐn)慎的職業(yè)行為傾向、更高的職業(yè)信譽(yù)規(guī)范及自我約束的機(jī)制，導(dǎo)致上市公司負(fù)債融資的成本下降，提升企業(yè)價(jià)值；高管團(tuán)隊(duì)的學(xué)歷越高，他們對(duì)現(xiàn)金持有更加保守，偏向于持有更加充足的現(xiàn)金，避免企業(yè)遇到現(xiàn)金斷裂的情況，并使用持有現(xiàn)金進(jìn)行理性投資獲得更高的收入，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響越顯著。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。因此，本文通過(guò)對(duì)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值進(jìn)行研究，一方面可以幫助企業(yè)更加合理的引進(jìn)學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管，充分發(fā)揮擁有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的作用，提升現(xiàn)金決策水平。另一方面可以更加清楚的了解高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，完善企業(yè)治理水平，更好地發(fā)揮企業(yè)治理機(jī)制的作用，有效保護(hù)股東權(quán)益。2文獻(xiàn)回顧2.1國(guó)外文獻(xiàn)回顧關(guān)于現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。Myers等（1984）認(rèn)為現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，當(dāng)股東與高管利益一致時(shí)，公司可以通過(guò)增加現(xiàn)金持有量來(lái)降低未來(lái)項(xiàng)目的融資成本，從而提高企業(yè)價(jià)值[3]。ZIsshaq等（2009）通過(guò)研究東京證券交易所上市的日本公司發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值具有負(fù)相關(guān)關(guān)系，企業(yè)治理特征會(huì)增強(qiáng)現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值之間負(fù)相關(guān)性[4]。Kalcheva等（2004）認(rèn)為當(dāng)股東權(quán)益保護(hù)能力較弱情況下，具有控制權(quán)的企業(yè)管理者崗位越穩(wěn)固，企業(yè)現(xiàn)金持有量就越多，但企業(yè)價(jià)值反而越低[5]。關(guān)于高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。Francis等（2015）認(rèn)為高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越高的企業(yè)，企業(yè)價(jià)值越高，具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管基于自身的專業(yè)知識(shí)以及綜合素質(zhì)，會(huì)加強(qiáng)公司的內(nèi)部治理，從而提升企業(yè)價(jià)值。高學(xué)歷的高管還能夠在企業(yè)治理中有效地識(shí)別不確定性和錯(cuò)誤決策，并積極做出修改和調(diào)整，避免因?yàn)殄e(cuò)誤的決策導(dǎo)致企業(yè)資源的損耗和企業(yè)價(jià)值的下降[2]。Marchica等（2010）發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管可以消除企業(yè)與其他利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱水平，從而縮減債務(wù)融資成本，提升企業(yè)價(jià)值[6]。Jiang等（2007）指出高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，企業(yè)價(jià)值越高。他認(rèn)為具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管說(shuō)明其經(jīng)歷過(guò)更加嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶I(yè)學(xué)習(xí)，更可能形成全面的思維方式和謹(jǐn)慎的邏輯方式，從而能夠應(yīng)對(duì)和規(guī)避各種風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值[7]。關(guān)于高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。Kusnadi（2011）指出具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管可以增強(qiáng)現(xiàn)金持有和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管對(duì)現(xiàn)金持有更加保守，偏向于持有更加充足的現(xiàn)金，避免企業(yè)遇到現(xiàn)金斷裂的情況，并通過(guò)對(duì)持有現(xiàn)金的理性投資獲得更高的收入，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值[8]。TDoan等（2020）研究表明高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越高，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著，發(fā)現(xiàn)具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的女性高管減少了現(xiàn)金過(guò)多的公司的現(xiàn)金持有量，減輕因管理自由裁量權(quán)引起的代理沖突。具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管更加偏向于穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策，因而現(xiàn)金持有水平更高，提升企業(yè)價(jià)值[9]。2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)回顧關(guān)于現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。萬(wàn)小勇等（2011）基于門檻回歸模型發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系。融資約束程度較弱的企業(yè)存在嚴(yán)重的濫用自由現(xiàn)金流的代理問(wèn)題，使得現(xiàn)金持有量越高，企業(yè)價(jià)值反而越低。相反，融資約束程度較強(qiáng)的公司能夠利用其現(xiàn)金持有量抓住有利的投資機(jī)會(huì)，提升企業(yè)價(jià)值[1]。馬廣奇等（2014）基于融資約束理論研究發(fā)現(xiàn)融資約束顯著影響現(xiàn)金持有水平，現(xiàn)金持有水平對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生正向影響[10]。李銀香等（2019）研究發(fā)現(xiàn)上市公司現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，在股票回購(gòu)的上市公司中，較高的現(xiàn)金持有水平有利于提升企業(yè)價(jià)值[11]。胡玲等（2017）以宏觀市場(chǎng)環(huán)境為切入點(diǎn)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)金持有量與企業(yè)價(jià)值成反向變動(dòng)關(guān)系，然而，當(dāng)資本市場(chǎng)上直接融資的比例增加時(shí)，現(xiàn)金持有量和公司價(jià)值之間的關(guān)系就會(huì)發(fā)生明顯變化[12]。關(guān)于高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。丁明發(fā)等（2020）選取滬深A(yù)股上市公司2008—2017年的數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)企業(yè)價(jià)值之間產(chǎn)生正向的影響。從資本結(jié)構(gòu)和推動(dòng)創(chuàng)新兩個(gè)渠道切入研究高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系[13]。徐晨等（2020）以2014—2018年滬深A(yù)股為樣本研究表明高管良好的教育背景能夠直接提升企業(yè)價(jià)值，所以企業(yè)應(yīng)重視高學(xué)歷人才，發(fā)揮高層次人才的作用，將企業(yè)的人力資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，使企業(yè)在未來(lái)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)[14]。周楷唐等（2017）研究發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可以通過(guò)降低企業(yè)信息風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)代理風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方式來(lái)降低企業(yè)債務(wù)融資成本，提升企業(yè)價(jià)值。高管豐富的學(xué)術(shù)經(jīng)歷表明其經(jīng)歷過(guò)全面的學(xué)習(xí)和發(fā)展，在判斷和分析上也更加以專業(yè)知識(shí)為基礎(chǔ)[15]。關(guān)于高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究。秦翡（2019）研究發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷提升了公司的現(xiàn)金持有水平，提升了企業(yè)價(jià)值。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，在非國(guó)有企業(yè)中高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷對(duì)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系的影響更加顯著，因此非國(guó)有企業(yè)在引進(jìn)高管時(shí)充分重視高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷，充分發(fā)揮豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的作用[16]。2.3文獻(xiàn)評(píng)價(jià)通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行分析回顧，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的研究較多，國(guó)內(nèi)外學(xué)者們主要基于融資約束理論、公司治理等角度對(duì)公司現(xiàn)金持有水平展開(kāi)了討論，并已取得大量研究成果。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值的研究較少，大部分學(xué)者認(rèn)為豐富的學(xué)術(shù)經(jīng)歷能提升企業(yè)價(jià)值，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。在高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值關(guān)系研究中，相關(guān)文獻(xiàn)數(shù)量較少，學(xué)者認(rèn)為高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越高，現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值正向影響越顯著。多數(shù)文獻(xiàn)只對(duì)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值兩者關(guān)系進(jìn)行了研究。忽略了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷可以增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值影響。經(jīng)分析，發(fā)現(xiàn)該類研究或多或少存在一些不足：（1）到目前為止，以往學(xué)者就現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，并未達(dá)成一致的觀點(diǎn)；（2）高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷作為高管重要個(gè)人特征之一，受到的研究關(guān)注相對(duì)較少，相關(guān)研究?jī)?nèi)容還有待進(jìn)一步豐富，研究視角也有待進(jìn)一步拓展；（3）現(xiàn)有文獻(xiàn)將高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值三者關(guān)系結(jié)合研究偏少。因此，我國(guó)應(yīng)該結(jié)合本國(guó)的特色，借鑒國(guó)外的一些經(jīng)驗(yàn)，在高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性研究方面得出更專業(yè)的結(jié)論，給出更好的建議，促進(jìn)企業(yè)通過(guò)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷來(lái)增長(zhǎng)現(xiàn)金持有，從而可以提高企業(yè)價(jià)值，促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。3理論分析與研究假設(shè)現(xiàn)金作為企業(yè)中重要的一項(xiàng)資產(chǎn)，對(duì)上市公司的意義重大，保障著公司的正常運(yùn)營(yíng)。根據(jù)凱恩斯的貨幣需求理論，凱恩斯認(rèn)為持有貨幣是為了滿足日常的交易支付，應(yīng)對(duì)一些未曾預(yù)料的緊急情況和應(yīng)對(duì)未來(lái)利息率的不確定性。因此，企業(yè)為了提升價(jià)值需要通過(guò)各種手段進(jìn)行融資以補(bǔ)充現(xiàn)金流，增加現(xiàn)金持有量。企業(yè)持有大量現(xiàn)金能促使管理層進(jìn)行投資，企業(yè)利用多余的現(xiàn)金抓住有利的投資機(jī)會(huì)創(chuàng)造收益，持續(xù)增長(zhǎng)企業(yè)價(jià)值。并且企業(yè)持有大量現(xiàn)金能夠應(yīng)對(duì)各種風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)有能力應(yīng)對(duì)各種未知風(fēng)險(xiǎn)，避免企業(yè)價(jià)值的損失。Myers等（1984）認(rèn)為現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，當(dāng)股東與高管利益一致時(shí)，公司可以通過(guò)增加現(xiàn)金持有量來(lái)降低未來(lái)項(xiàng)目的融資成本，從而提高企業(yè)價(jià)值[3]。萬(wàn)小勇等(2011)發(fā)現(xiàn)融資約束水平較高的企業(yè)可以充分運(yùn)用現(xiàn)有的現(xiàn)金，獲取有利的投資機(jī)遇，增加企業(yè)價(jià)值[1]。馬廣奇等（2014）的研究結(jié)果也表明現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)[10]。李銀香等（2019）認(rèn)為表明上市公司現(xiàn)金持有水平與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，在股票回購(gòu)的上市公司中，較高的現(xiàn)金持有水平有利于提升企業(yè)價(jià)值[11]?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè)：假設(shè)1：現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。根據(jù)高層梯隊(duì)理論，高層管理者的教育背景越豐富，他們的認(rèn)知能力、學(xué)習(xí)能力和處理各種信息的能力就越強(qiáng)。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷作為高管人生極其重要的階段，必然會(huì)對(duì)高管的管理決策產(chǎn)生一定程度影響，企業(yè)管理者的決策有效性最終一定程度體現(xiàn)在企業(yè)價(jià)值層面上。企業(yè)要想發(fā)展壯大，提升自己的企業(yè)價(jià)值，尋求一批具有高學(xué)歷的管理者是勢(shì)在必行的。因?yàn)檩^高的受教育程度可以使高管人員更容易接受和感知社會(huì)快速發(fā)展所帶來(lái)的新技術(shù)和新概念，受教育程度較高的管理者，面對(duì)內(nèi)部或外部環(huán)境的變化，有較強(qiáng)的學(xué)習(xí)和整合信息的能力，從而能夠更好地制定有利于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。Francis等（2015）指出高管基于自身道德信譽(yù)的考慮，具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管會(huì)不斷提升企業(yè)的內(nèi)部治理水平，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[2]。Marchica等（2010）發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)，具有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管能夠降低公司與其他利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱程度，從而降低了公司債務(wù)融資成本，進(jìn)而提升了企業(yè)價(jià)值[6]。Jiang等（2007）認(rèn)為高管的學(xué)術(shù)經(jīng)歷更可能具備審慎的邏輯和保守的行為方式，從而比較能夠識(shí)別和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值[7]。丁明發(fā)等（2020）選取滬深A(yù)股全部上市公司2008—2017年的數(shù)據(jù)為樣本發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與公司價(jià)值之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系[13]。徐晨等（2020）指出高管良好的教育背景可以提高企業(yè)價(jià)值，企業(yè)應(yīng)重視經(jīng)營(yíng)管理人才，使企業(yè)在日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持可持續(xù)性的企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)[14]?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè):假設(shè)2:高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。具有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管經(jīng)歷了嚴(yán)格的學(xué)術(shù)訓(xùn)練，他們?cè)谶M(jìn)行財(cái)務(wù)決策能夠充分運(yùn)用自身豐富的專業(yè)知識(shí)，讓決策變得更加嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)，制定出最佳的決策方案，從而可以使企業(yè)價(jià)值得到一定程度的提升。相比于低學(xué)歷的高管，具有較高學(xué)歷的高管更傾向于持有更多的現(xiàn)金以應(yīng)對(duì)不確定性的風(fēng)險(xiǎn)和利用更多的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整，從而使得現(xiàn)金持有對(duì)企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用更加顯著。Kusnadi（2011）指出高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷增強(qiáng)了現(xiàn)金持有和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，有學(xué)術(shù)經(jīng)歷的高管可能會(huì)傾向于持有充足的現(xiàn)金，提升現(xiàn)金持有，避免公司由于現(xiàn)金斷裂帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，保持企業(yè)價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)[8]。TDoan等（2020）指出了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越高，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著[9]。秦翡（2019）以2006年至2017年中國(guó)上市公司為樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷提升了公司的現(xiàn)金持有水平，提升了企業(yè)價(jià)值[16]?；谝陨戏治?，提出以下假設(shè):假設(shè)3:高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。即高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)越顯著。4研究設(shè)計(jì)4.1樣本與數(shù)據(jù)來(lái)源本文以國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)中2017-2019年的滬深兩地A股上市公司作為主要的研究樣本。剔除異常樣本以確保數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除了以下樣本：第一，剔除了部分無(wú)法獲取完整數(shù)據(jù)的樣本。第二，剔除了金融類企業(yè)，因?yàn)榕c其他類公司經(jīng)營(yíng)狀況相比，此類上市公司有很多差異。第三，剔除了ST類公司的樣本數(shù)據(jù)。本文運(yùn)用SPSS24.0軟件針對(duì)樣本進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，在剔除以上的樣本之后，本文總共統(tǒng)計(jì)了2930家上市公司，共8636個(gè)有效樣本。4.2模型設(shè)定與變量定義本文采用多元回歸分析的方法研究。首先為了驗(yàn)證現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，參考秦翡（2019）的相關(guān)模型[16]，采用以下多元回歸模型（1）來(lái)驗(yàn)證假設(shè)1。模型（1）：QUOTETobin’sQi,t=α+β1*QUOTETobin’sQi,t=α+β1*Edui,t+β2*Magei,t+β3*Sizei,t+模型（2）：最后為了進(jìn)一步驗(yàn)證高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，檢驗(yàn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷是否能增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，決定采用加入高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）與現(xiàn)金持有（Cash）的交互項(xiàng)（Edu*Cash）構(gòu)建以下多元回歸模型（3）來(lái)驗(yàn)證假設(shè)3。模型（3）：QUOTETobin’sQi,t=α+β1*Edui,t+β2*Cashi,t+β3*Edui,t*Cashi,t+β4QUOTETobin’sQ=α+β1*Edu+β2*Cash+β表STYLEREF1\s4.1研究變量的定義變量類型變量名稱變量定義被解釋變量托賓Q值（Tobin’sQ）公司市值/資產(chǎn)重置成本解釋變量現(xiàn)金持有（Cash）（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）/總資產(chǎn)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）公司高管人員教育背景賦值的平均數(shù)，其中1=大專以下，2=大專，3=本科，4=碩士研究生，5=博士研究生控制變量高管年齡（Mage）公司高管平均年齡的自然對(duì)數(shù)企業(yè)規(guī)模（Size）總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)固定資產(chǎn)比率（Fa）固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)總資產(chǎn)收益率（Roa）凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)第一大股東持股比例（Top1）公司第一大股東持有股份數(shù)/總股份數(shù)獨(dú)立董事比例（Indep）公司獨(dú)立董事人數(shù)/董事會(huì)總?cè)藬?shù)5實(shí)證分析5.1描述性統(tǒng)計(jì)表STYLEREF1\s5.1描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果N極小值極大值中位數(shù)均值標(biāo)準(zhǔn)差方差Tobin’sQ86360.694616.40461.67412.00691.21361.4730Cash86360.00170.92580.15100.18510.12680.0160Edu86361.00005.00003.42853.38670.44740.2000Mage86363.57274.12483.90053.89700.06610.0040Size863619.106128.636522.056522.23001.31851.7380Fa86360.00030.95420.16810.19800.15120.0230Roa8636-1.64790.52620.04070.03820.08760.0080Top186360.03000.89090.31270.33530.14560.0210Indep86360.20000.80000.36360.37810.05610.0030從表5.1可以看出本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。如結(jié)果表明，滬深A(yù)股上市公司企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）最小值為0.6946，最大值為16.4046，方差為1.2136，可以看出企業(yè)間的市場(chǎng)價(jià)值差異較大，均值為2.0069，表明我國(guó)企業(yè)大多經(jīng)營(yíng)較好。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）的最大值為5.0000，平均值為3.3867，說(shuō)明我國(guó)上市公司高管的教育背景大部分本科以上，我國(guó)上市公司對(duì)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷比較重視，企業(yè)越來(lái)越注重高學(xué)歷人才的培養(yǎng)與管理?，F(xiàn)金持有（Cash）的中位數(shù)為0.1510，均值為0.1851，可以看出企業(yè)的現(xiàn)金持有普遍偏高，最小值與最大值差異大，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)間的現(xiàn)金持有差異較大。高管年齡（Mage）為3.8970，實(shí)際平均年齡約為49歲，顯示了我國(guó)企業(yè)在雇傭高管時(shí)選擇的年齡段在45-50歲，由于這個(gè)年齡段的高管在企業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)于企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)相對(duì)了解，適合對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理。企業(yè)規(guī)模（Size）最小值19.1061，最大值22.2300，方差1.7380，說(shuō)明企業(yè)間的市場(chǎng)規(guī)模差異較大。固定資產(chǎn)比率（Fa）為0.1980，說(shuō)明我國(guó)企業(yè)固定資產(chǎn)比率大多處于合理的范圍之間，但最大值為0.9542，最小值為0.0003，固定資產(chǎn)比率跨度很大，對(duì)于固定資產(chǎn)比例過(guò)大的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能沒(méi)用充足的流動(dòng)資金使企業(yè)良好的運(yùn)作。企業(yè)總資產(chǎn)收益率（Roa）最大值為0.5265，最小值為-1.6479，兩者相差較大，但標(biāo)準(zhǔn)差僅為0.0876，所以滬深A(yù)股上市企業(yè)總資產(chǎn)收益率水平整體差異不大，只是部分公司績(jī)效表現(xiàn)特別。第一大股東持股比例（Top1）的平均值為0.3353，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1456，可以看出我國(guó)企業(yè)不同公司的差異小，股權(quán)集中度很高，我國(guó)上市公司的股權(quán)以及控制權(quán)主要集中在少數(shù)大股東手中。獨(dú)立董事比例（Indep）的平均值為0.3781，根據(jù)我國(guó)相關(guān)規(guī)定，上市公司董事會(huì)成員之中獨(dú)立董事的比例需要在三分之一以上，所以我國(guó)大部分企業(yè)符合要求，但最小值為0.2000，說(shuō)明獨(dú)立董事制度的監(jiān)管還有待加強(qiáng)。5.2相關(guān)性分析為了檢驗(yàn)上文中所提出的假設(shè)，本文首先進(jìn)行了相關(guān)分析，來(lái)逐一衡量各變量之間的相關(guān)性及其統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，分析結(jié)果如表5.2所示。表STYLEREF1\s5.2相關(guān)性分析Tobin’sQCashEduMageSizeFaRoaTop1IndepTobin’sQ1Cash0.143***1Edu0.034***0.020*1Mage-0.142***-0.036***0.094***1Size-0.308***-0.199***0.309***0.327**1Fa-0.129***-0.284***-0.077***0.173***0.102***1Roa0.110***0.192***-0.051***0.068**0.0030.0081Top1-0.091***0.059***0.0070.132***0.151***0.102***0.157***1Indep0.031***0.0090.013-0.056**0.004-0.036***-0.025**0.063***1注：***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平。表5.2給出了各變量之間的相關(guān)系數(shù)。由此表我們可以初步得到，現(xiàn)金持有（Cash）與企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）的相關(guān)系數(shù)為0.143，在1%的顯著水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，表明現(xiàn)金持有越大，企業(yè)的企業(yè)價(jià)值越高，假設(shè)1得到初步證實(shí)。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）與企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）的相關(guān)系數(shù)分別為0.034，在1%的顯著水平上呈顯著正相關(guān)關(guān)系，由此可知，高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越高，企業(yè)價(jià)值越高。假設(shè)2得到初步證實(shí)。對(duì)于假設(shè)3，仍需進(jìn)一步檢驗(yàn)。5.3多元回歸分析為了進(jìn)一步驗(yàn)證前文所提出的假設(shè)，運(yùn)用多元線性回歸模型，對(duì)高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系進(jìn)行多元回歸檢驗(yàn)，多元回歸分析結(jié)果見(jiàn)表5.3。表STYLEREF1\s5.3檢驗(yàn)結(jié)果(1)(2)(3)Cash0.453***-1.670**(4.309)(-2.224)Edu0.378***0.257***(13.153)(5.074)Cash×Edu0.610**(2.755)Mage-0.679***-0.670***-0.707***(-3.403)(-3.389)(-3.576)Size-0.249***-0.298***-0.288***(-24.603)(-28.997)(-27.367)Fa-0.602***0.590***0.493***(-6.991)(-7.167)(-5.757)Roa1.591***1.804***1.702***(11.040)(12.841)(11.906)Top1-0.508***-0.445***0.467***(-5.823)(-5.167)(-5.401)Indep0.719***0.690***0.700***(3.284)(3.175)(3.227)Year控制控制控制R20.1240.1400.142adj_R20.1230.1390.141F174.695199.829158.064N863686368636注：（1）***、**、*分別表示1%、5%、10%的顯著性水平；（2）樣本數(shù)為8636；（3）括號(hào)內(nèi)為t值。運(yùn)用多元回歸模型進(jìn)行進(jìn)一步分析，本文將企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）分別與其他變量進(jìn)行多元回歸分析。在第（1）個(gè)模型中，現(xiàn)金持有（Cash）與企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）在1%的顯著水平下相關(guān)，說(shuō)明隨著企業(yè)現(xiàn)金持有水平的增加，企業(yè)價(jià)值增加，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值具有正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到進(jìn)一步驗(yàn)證。對(duì)于模型（2），根據(jù)回歸結(jié)果得出高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）與企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）在1%的顯著水平上呈顯著正向關(guān)系，即驗(yàn)證隨著高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷的提高，對(duì)企業(yè)價(jià)值呈正向顯著，假設(shè)2也得到進(jìn)一步驗(yàn)證。另外，根據(jù)模型（3）加入高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）與現(xiàn)金持有（Cash）的交互（Edu*Cash）項(xiàng)進(jìn)行回歸分析。從回歸結(jié)果看，企業(yè)價(jià)值（Tobin’sQ）與高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷（Edu）與現(xiàn)金持有（Cash）的交互項(xiàng)（Edu*Cash）的相關(guān)系數(shù)為0.610，說(shuō)明高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性，即高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著，假設(shè)3得到驗(yàn)證。6結(jié)論本文運(yùn)用滬深兩地A股上市公司數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷、現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，得到以下結(jié)論與建議：（1）現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間存在正相關(guān)關(guān)系?，F(xiàn)金持有水平越高，企業(yè)越能抓住有利的投資機(jī)會(huì)，增加企業(yè)價(jià)值。（2）高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷與企業(yè)價(jià)值存在正相關(guān)關(guān)系。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，就會(huì)具有更穩(wěn)健的職業(yè)行為傾向、更高的職業(yè)道德規(guī)范及自我監(jiān)督與約束的機(jī)制，導(dǎo)致上市公司負(fù)債融資的成本下降，提升企業(yè)價(jià)值。（3）高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷能夠增強(qiáng)現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性。高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷越豐富，現(xiàn)金持有與企業(yè)價(jià)值之間的正相關(guān)關(guān)系越顯著。高管學(xué)術(shù)水平越高，他們?cè)接锌赡艹钟谐渥愕默F(xiàn)金來(lái)避免由于現(xiàn)金斷裂而帶來(lái)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)對(duì)多余現(xiàn)金的合理投資獲取額外的收益，從而提升企業(yè)價(jià)值。綜上所述，為盡可能地實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，企業(yè)不妨可以從高管的角度來(lái)考慮，在引進(jìn)高管時(shí)充分重視高管學(xué)術(shù)經(jīng)歷水平，充分發(fā)揮豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷高管的作用，提高高學(xué)歷人才的薪酬福利待遇，吸引那些擁有豐富學(xué)術(shù)經(jīng)歷的人才壯大高管隊(duì)伍；企業(yè)不斷為高層管理者創(chuàng)造更多繼續(xù)學(xué)習(xí)、進(jìn)一步深造的機(jī)會(huì)，重視完善高管的招聘制度，組建優(yōu)秀的學(xué)習(xí)型團(tuán)隊(duì)，不斷為企業(yè)帶來(lái)無(wú)盡的知識(shí)財(cái)富；重視高管團(tuán)隊(duì)對(duì)現(xiàn)金持有水平的決策，完善企業(yè)治理水平，更好地發(fā)揮企業(yè)治理機(jī)制的作用，有效保護(hù)股東權(quán)益。對(duì)于政府部門而言，為了能夠充分的發(fā)揮高學(xué)歷人才的作用，政府首先應(yīng)貫徹落實(shí)人才引進(jìn)的相關(guān)政策，深化對(duì)高學(xué)歷人才發(fā)展體制改革。其次通過(guò)加大宣傳力度、出臺(tái)相關(guān)優(yōu)惠政策等措施，繼續(xù)鼓勵(lì)高學(xué)歷人才進(jìn)入企業(yè)，從而優(yōu)化企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，營(yíng)造良好的企業(yè)氛圍，提高企業(yè)整體的價(jià)值水平。參考文獻(xiàn)萬(wàn)小勇，顧乃康．現(xiàn)金持有、融資約束與企業(yè)價(jià)值[J]．商業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2011(02)：71-79．[2]FrancisB，HasanI，WuQ．ProfessorsintheBoardroomandTheirImpactonCorporateGovernanceandFirmPerformance[J]．FinancialManagement，2015，44(03)：547-581．[3]MyersS，MajlufN．Corporatefinancingandinvestmentwhenfirmshaveinformationshareholdersdonothave[J]．JournalofFinancialEconomics，1984，20(2)：100-125．[4]ZIsshaq，GABokpin，JMOnumah．Corporategovernance，ownershipstructure，cashholdingsandfirmvalueontheGhanaStockExchange[J]．