《企業(yè)價值評估理論概述》4800字

企業(yè)價值評估理論概述綜述

目錄

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企業(yè)價值評估理論概述綜述

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1.1企業(yè)價值評估及其特點

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1.2企業(yè)價值評估的原則和步驟

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1.3EVA估值模型的基本內(nèi)容

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1.3.1EVA的內(nèi)涵與計算

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1.3.2EVA估值模型的主要類型

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1.4企業(yè)價值評估方法的比較

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1.4.1傳統(tǒng)價值評估方法的局限性

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1.4.2EVA方法的可行性

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1.1企業(yè)價值評估及其特點

企業(yè)價值是指企業(yè)本身的價值，是企業(yè)在某一或某段時間內(nèi)所有價值的總和，可以體現(xiàn)企業(yè)的獲利能力[21]。企業(yè)價值評估是指資產(chǎn)評估者將某一企業(yè)或公司所在的市場作為一個整體，與其自身的價值特點相結(jié)合，對其在特定時期內(nèi)的市場價格進行估價，并給出專業(yè)意見的過程。在實際操作中，對企業(yè)進行價值評估，除了要考慮企業(yè)的有形資產(chǎn)，還要重視企業(yè)的無形資產(chǎn)[22]。為了使評估結(jié)果更加貼近公司的實際情況，資產(chǎn)評估工作者應(yīng)重視有關(guān)資料真實性、準確性。

企業(yè)價值評估的特點：①時效性：企業(yè)價值評估是在一個特定的時間點上對一個公司的價值進行評估，但是獲得評估結(jié)果日往往和評估起始日有一定的時間間隔，如果公司本身或者所處的環(huán)境發(fā)生了改變，那么它的評估結(jié)果很有可能不能反映出公司的實際狀況，因此必須及時更新。②不確定性：不同的評估人員對企業(yè)經(jīng)營狀況、行業(yè)趨勢和企業(yè)文化等方面具有不同的觀點，具有一定的主觀性，這顯然會影響到企業(yè)價值評估的結(jié)果。可見，企業(yè)價值評估所考慮的因素雖多，卻很難掩飾其不確定性的事實；③整體性：企業(yè)價值評估是將公司作為一個整體，將目標企業(yè)自身和企業(yè)所處的市場環(huán)境當成一個系統(tǒng)來進行評估。不同于單項資產(chǎn)的評估，企業(yè)價值評估包括了公司內(nèi)部和外部的因素，并將公司的全部資產(chǎn)與市場環(huán)境相結(jié)合，從而使公司的盈利能力得到充分體現(xiàn)。

1.2企業(yè)價值評估的原則和步驟

企業(yè)價值評估的原則：①風險防范原則：在對企業(yè)進行價值評估時，要注意避免其產(chǎn)生的各種風險，其中既有外部風險也有內(nèi)部風險，比如由公司管理層施加壓力引起的風險；或由評估者自己故意或非故意而導(dǎo)致的風險；②成本效率原則：在不影響評估結(jié)果精確度的前提下，最大限度地減少人力、財務(wù)、時間成本，并盡可能地提高評估效率；③客觀公正性原則：在評估企業(yè)價值時，要根據(jù)企業(yè)的實際情況和資料，運用科學、合理的方法或模型進行評估并分析[23]。

企業(yè)價值評估的主要步驟：①對當前企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀進行分析，既要從自身的實際情況出發(fā)，又要綜合考慮產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢、宏觀市場環(huán)境等方面的影響；②對公司進行財務(wù)分析，并對其價值特點進行分析和歸納；③通過對一些指標的修正，選擇適合于目標公司的評估方法和模型；④運用科學的方法和模型來評估企業(yè)的價值，并分析其效果；⑤對公司未來發(fā)展情況進行預(yù)測并提供一定的參考意見[24]。

1.3EVA估值模型的基本內(nèi)容

1.3.1EVA的內(nèi)涵與計算

EVA即經(jīng)濟增加值，可理解為剩余利潤，是指企業(yè)將投資資本產(chǎn)生的利潤減去資本成本后得到的剩余部分[25]。EVA指標能夠反映企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，能夠更好地體現(xiàn)企業(yè)的成長，能夠讓管理者和股東了解公司的實際情況，并且能夠?qū)镜奈磥戆l(fā)展做出合理的預(yù)測，從而使公司的價值得到最大程度的改善。

EVA指標和股東權(quán)益之間存在正相關(guān)關(guān)系，可以用EVA值來衡量股東的財富增加或減少。當EVA大于零時，說明公司稅后凈營業(yè)利潤高于其總資本成本，企業(yè)產(chǎn)生了剩余經(jīng)濟價值，EVA值越大，則代表其所創(chuàng)造的剩余利潤越多，股東權(quán)益也就越大；當EVA等于零時，說明公司的稅后凈營業(yè)利潤與資本成本持平，股東權(quán)益沒有變化；當EVA小于零時，則意味著公司的凈利潤不足以抵償總資本成本，此時即使公司的會計利潤有所增長，但在實際中，公司并未產(chǎn)生剩余價值，股東權(quán)益將會縮水[26]。EVA的計算公式如下：

EVA=NOPAT?TC?WACC（2-1）

式中：EVA為經(jīng)濟增加值；NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤；TC為投入資本總額；WACC為加權(quán)平均資本成本。

1.3.2EVA估值模型的主要類型

使用EVA方法時，以公司未來會計年度預(yù)計可實現(xiàn)收益的現(xiàn)值為核心，根據(jù)該模型確定其折現(xiàn)率，并將其對未來EVA進行折現(xiàn)，最后與初始投資的總資本相加，得出被評估公司的公司價值。綜上所述，構(gòu)建EVA的價值評估模型，其基本公式為：

EV=t=1nEVAt1+WACCt+V0（2-2）

式中：EV為企業(yè)價值；EVAt為企業(yè)第t年的經(jīng)濟增加值；WACC為加權(quán)平均資本成本；V0為期初投入的資本總額。

在進行企業(yè)價值評估時，結(jié)合企業(yè)實際的發(fā)展狀況，選擇適用于目標公司的EVA估值模型。在一般情況下，基于目標企業(yè)不同發(fā)展階段所表現(xiàn)出來的特征，EVA估值模型可以劃分為一階段增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型[27]。其中，一階段增長模型和兩階段增長模型這兩種模型的使用率較高，而三階段增長模型由于使用相對復(fù)雜、使用環(huán)境相對苛刻等原因，使得許多研究人員不會將此模型應(yīng)用于企業(yè)的價值評估，因此使用的比例相對較低。本文將重點闡述一階段增長模型和兩階段增長模型。

（1）一階段增長模型

通常適用于處在成熟期的公司。這一階段的企業(yè)經(jīng)過長期的發(fā)展，經(jīng)歷了成長期和高速發(fā)展期，已經(jīng)進入了一個穩(wěn)定的發(fā)展時期。處于成熟期的公司已具備一定的規(guī)模并占據(jù)了一定的市場份額，未來的發(fā)展速度將會保持一個平穩(wěn)的態(tài)勢，而公司的外部環(huán)境也不會發(fā)生太大的改變。認為目標公司在未來的發(fā)展過程中，很有可能會維持一種固定的成長趨勢，也就是說，公司可以在很長一段時間內(nèi)，以一種穩(wěn)定的速度成長。若上述假設(shè)條件成立，則通常采用一階段增長模型對目標公司進行估值，其計算公式為：

EV=V0+EVAWACC+g（2-3）

式中：EV為企業(yè)價值；V0為期初投入的資本總額；EVA為目標企業(yè)的經(jīng)濟增加值；WACC為加權(quán)平均資本成本；g為目標企業(yè)的增長率。

（2）兩階段增長模型

通常適合處于成長和成熟階段的企業(yè)。一般來說，一個具有良好發(fā)展前景的公司，其發(fā)展過程通常分為高速增長階段和穩(wěn)定增長階段兩個時期。這是因為，在目標公司開始發(fā)展初期，公司所具備的一些優(yōu)勢可以給公司帶來巨大的利益，比如，公司所掌握的高新科技在市場上的競爭能力很強，所生產(chǎn)的產(chǎn)品所占的市場份額很大，公司的規(guī)模也會越來越大，這個時候，公司還在高速發(fā)展階段，會有更大的發(fā)展空間。但是隨著行業(yè)競爭的加劇，公司的一些核心能力也會逐漸喪失，例如，公司的產(chǎn)品會因為更新太慢而逐漸下降，從而導(dǎo)致公司的發(fā)展增速相較之前會有所下降，公司的增長速度會明顯放緩并進入穩(wěn)定增長期。相對于一階段增長模型，兩階段增長模型更具科學性和合理性，因此，在實際應(yīng)用中，一般都會采用這一模式。

采用這種模型，假定在m年內(nèi)，公司的經(jīng)濟增長率為gt，即公司的EVA增長率，在這一期間，公司的EVA值持續(xù)快速增長；

其次，假設(shè)在m+1年之后，目標公司將進入一個穩(wěn)定的增長周期，在這個周期內(nèi)，公司的EVA增長率為gm，這兩個階段的公司的增長率是不同的，滿足gm<gt的條件，在這個階段，公司將以一個穩(wěn)定的速度持續(xù)增長，最終得出各階段EVA的現(xiàn)值，再加上初始資本的總投入，即為公司的當期內(nèi)在價值。EVA的兩個階段增長模型為：

EV=V0+t=1nEVAt1+WACCt+EVAm+1WACC?gm1+WACCm（2-4）

式中：EV為企業(yè)價值；V0為期初投入的資本總額；EVAt為企業(yè)第

t年的EVA

值；WACC為加權(quán)平均資本成本；EVAm+1為企業(yè)第m+1年的EVA值；gm為企業(yè)穩(wěn)定增長期的增長率。

1.4企業(yè)價值評估方法的比較

1.4.1傳統(tǒng)價值評估方法的局限性

（1）成本法

成本法是根據(jù)目標公司的歷史資料，根據(jù)公司的資產(chǎn)負債表，對公司的各種資產(chǎn)進行綜合分析，在扣除了公司的折舊后，再減去公司的負債，以此來確定公司的價值。這個方法相對來說比較簡單。但是，資產(chǎn)負債表并不能全面地反映企業(yè)的信息，如專利、商標、品牌等。忽略了無形資產(chǎn)，會使目標公司的價值被低估，從而使其計算的結(jié)果不能真實地反映公司的實際狀況；其次，成本法沒有對目標公司進行全面的評價，沒有考慮到公司的未來盈利狀況和發(fā)展?jié)摿?，也沒有考慮到未來公司的價值可以給公司帶來多少利潤；另外，在成本法核算時，必然要進行一系列的貶值處理，這明顯帶有主觀色彩，從而對企業(yè)的價值評價結(jié)果造成難以預(yù)料的影響。總之，成本法在實踐中有其局限性，因此，在一般情況下，成本法并不能作為企業(yè)的主要評估方法。所以，本論文并未在科大訊飛的價值評估中使用這種方法。

（2）市場法

市場法，也叫市場價格比較法，是指選擇在同一行業(yè)、相同企業(yè)規(guī)模、相同發(fā)展階段的企業(yè)為參照對象，選擇相似企業(yè)的平均數(shù)據(jù)，得出企業(yè)的價值。該評價方法的使用流程較為簡潔，便于評估者進行操作和了解。但是，市場法的難點在于如何選擇具有一定的參照度和可比性的公司，因為現(xiàn)實中不會有兩個完全一樣的企業(yè)，即使是同一個行業(yè)，企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營狀況、金融系統(tǒng)等方面都很難找到，因此很難確定可比企業(yè)的可比性。其次，由于我國股票市場尚不健全，市盈率、市凈率、市銷率等指標在計算公司價值時，容易受各種內(nèi)外因素的影響，從而使評估結(jié)果不精確。在采用市場法時，比較企業(yè)的選取往往會受到評估者的主觀因素的影響，而且很容易控制資料的來源，因此，市場法也存在著一定的主觀性。根據(jù)上述分析，本文認為在企業(yè)價值評價中，市場法并非適用于所有的情形，一般僅當目標公司與其比較對象之間的可比性比較大時，其適用范圍比較客觀。但由于其在實際運用中存在著一定的限制，因此通常將成本法作為一種輔助手段，用于評價工作。所以，本文將在科大訊飛的公司價值中，引入市盈率的評估。

（3）收益法

收益法是基于目標公司的歷史財務(wù)資料，并根據(jù)風險報酬率將其未來取得的利潤折現(xiàn)，以此來估算其價值。從動態(tài)角度出發(fā)，考察了公司的未來盈利能力，并將其創(chuàng)造價值與公司的時間價值相結(jié)合，從而得出其在一定程度上的價值。但是，采用收益法的前提是，目標公司必須具備持續(xù)的經(jīng)營能力，并能夠在今后的一段時期內(nèi)持續(xù)地獲取利潤，并且能夠用貨幣進行核算；其次，收益法存在著主觀因素，在計算折現(xiàn)率時，往往會被評估者的主觀因素所左右，從而使評估結(jié)果產(chǎn)生無法預(yù)測的效果；最后，因為權(quán)益資本成本沒有納入到收益法中，導(dǎo)致評估結(jié)果比實際價值更高。因此，盡管收益法比成本法、市場法更為科學、合理，但也有其不足之處，在實踐中也有其局限性。

1.4.2EVA方法的可行性

（1）EVA方法能更好地反映企業(yè)的真實價值

由于受到政策的影響，科大訊飛對政府的財政支持非常依賴，而且必須持續(xù)地進行研發(fā)，而且由于技術(shù)門檻太高，傳統(tǒng)的評估方法無法充分體現(xiàn)出它的真正價值。EVA法與其他傳統(tǒng)的評價方法不同，在具體的EVA核算中，EVA模型可以根據(jù)科大訊飛的公司特性，對一些會計科目進行相應(yīng)的調(diào)整，減弱其對評估結(jié)果的影響，減少其失真的概率，使其更精確地反映出公司的實際價值。在企業(yè)價值提升方面，EVA不僅能更好的說明目標公司的價值，還能為公司管理層提供決策參考，從而達到公司的價值最大化。

（2）EVA方法考慮了企業(yè)的股權(quán)資本成本

從資本投資者的觀點來看，通常情況下，公司的正常運營需要大量的外部投資。但是，傳統(tǒng)的評估方法沒有充分考慮到公司的股權(quán)資本成本[25]。而EVA方法則是將目標公司的全部資本成本都考慮在內(nèi)，更直觀地反映出公司為股東創(chuàng)造的財富和收益，從而更好地反映出公司的內(nèi)在價值。此外，將EVA方法應(yīng)用于科大訊飛公司，還能為公司的所有者提供決策參考，有助于公司管理層對公司的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，同時也能使公司更加注重資金管理，使股東的財富得到最大限度的發(fā)揮，促進目標公司的健康發(fā)展。

（3）EVA方法反映了企業(yè)的成長性

科大訊飛是高新技術(shù)企業(yè)，其研發(fā)投入高，行業(yè)門檻高，無形資產(chǎn)比例高。傳統(tǒng)的評估方法無法估計諸如專利、品牌和商標之類的無