資本結(jié)構(gòu)理論研究報告

資本結(jié)構(gòu)㈠資本結(jié)構(gòu)的含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金來源的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)核心問題——負(fù)債資金的比例問題㈡資金結(jié)構(gòu)的種類狹義資金結(jié)構(gòu)——

長期資金結(jié)構(gòu)廣義資金結(jié)構(gòu)——

全部資金的結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)理論（一）凈收益理論（二）凈營業(yè)收益理論（三）MM理論（四）代理理論（五）等級籌資理論

凈收益理論理論認(rèn)為，利用債務(wù)可以降低企業(yè)的綜合資金成本。由于債務(wù)成本一般較低，所以，負(fù)債程度越高，綜合資金成本越低，企業(yè)價值越大。當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到100%時，企業(yè)價值將達(dá)到最大。MM理論認(rèn)為，在沒有企業(yè)和個人所得稅的情況下，任何企業(yè)的價值，不論其有無負(fù)債，都等于經(jīng)營利潤除以適用于其風(fēng)險等級的收益率。風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受有無負(fù)債及負(fù)債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護利益，企業(yè)價值會隨負(fù)債程度的提高而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價值也會越大。代理理論認(rèn)為，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會影響經(jīng)理人員的工作水平和其他行為選擇，從而影響企業(yè)未來現(xiàn)金收入和企業(yè)市場價值。該理論認(rèn)為，債權(quán)籌資有很強的激勵作用，并將債務(wù)視為一種擔(dān)保機制。這種機制能夠促使經(jīng)理多努力工作，少個人享受，并且作出更好的投資決策，從而降低由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本；但是，負(fù)債籌資可能導(dǎo)致另一種代理成本，即企業(yè)接受債權(quán)人監(jiān)督而產(chǎn)生的成本。均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。等級籌資理論認(rèn)為：（1）外部籌資的成本不僅包括管理和證券承銷成本，還包括不對稱信息所產(chǎn)生的“投資不足效應(yīng)”而引起的成本。（2）債務(wù)籌資優(yōu)于股權(quán)籌資。由于企業(yè)所得稅的節(jié)稅利益，負(fù)債籌資可以增加企業(yè)的價值，即負(fù)債越多，企業(yè)價值增加越多，這是負(fù)債的第一種效應(yīng)；但是，財務(wù)危機成本期望值的現(xiàn)值和代理成本的現(xiàn)值會導(dǎo)致企業(yè)價值的下降，即負(fù)債越多，企業(yè)價值減少額越大，這是負(fù)債的第二種效應(yīng)。由于上述兩種效應(yīng)相抵消，企業(yè)應(yīng)適度負(fù)債。（3）由于非對稱信息的存在，企業(yè)需要保留一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資機會來臨時可發(fā)行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。資本結(jié)構(gòu)㈠最佳資金結(jié)構(gòu)的含義㈡比較資金成本法㈢每股利潤分析法㈣公司價值確定法二、資本結(jié)構(gòu)決策的方法最佳資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本率最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。比較資金成本法是指企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個備選方案，分別計算各方案加權(quán)平均的資金成本，并根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定資金結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤分析法是通過分析資金結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系進而來確定合理的資金結(jié)構(gòu)的方法，叫息稅前利潤—每股利潤分析法，簡寫為EBIT—EPS分析法。是指使得公司的市場價值最大的資金成本,公司的市場總價值應(yīng)是其股票的市價與負(fù)債的市價之和.V=S+BS=(EBIT-I-L)(1-T)/N學(xué)生了解即可每股利潤分析法

是利用每股利潤無差別點來進行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤無差別點：是指兩種或兩種以上籌資方式下普通股每股利潤等同時的息稅前利潤點，也稱息稅前利潤平衡點。每股利潤無差別點的測算公式：EBIT:每股利潤無差別點I1、I2：兩種增資方式下的長期債務(wù)年利息Dp1、Dp2：兩種增資方式下的優(yōu)先股年股利N1、N2：兩種籌增資方式下的普通股股數(shù)第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)（二）每股利潤無差異點法(EBIT-EPS分析法)例：A公司目前資金75萬元，其中權(quán)益資金65萬元，發(fā)行普通股20000股，負(fù)債資金10萬元，年利率8%，因生產(chǎn)發(fā)展需要再籌資25萬元，公司所得稅率50%，方案一：發(fā)行普通股1萬股，每股10元，發(fā)行價25元方案二：發(fā)行債券25萬元，年利率8%請分析企業(yè)應(yīng)采用何種方式籌集資金？解：目前利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)當(dāng)EBIT<68000元時，應(yīng)選方案一當(dāng)EBIT=68000元時，兩種方案均可當(dāng)EBIT>68000元時，應(yīng)選方案二資本結(jié)構(gòu)上述每股收益無差別分析，可描繪入下圖。1每股收益（元）每股收益無差別點銷售額（萬元）負(fù)債籌資權(quán)益籌資負(fù)債籌資優(yōu)勢權(quán)益籌資優(yōu)勢68000比較資金成本法比較資金成本法是指通過計算不同資金組合的綜合資金成本，以其中資金成本最低的組合為最佳的一種方法。它以資金成本的高低作為確定最佳資金結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。三、資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整（一）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的概述1、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整是指修訂公司的資本結(jié)構(gòu)，是以不影響公司總體股本為前提重組公司的債務(wù)和股本組合。2、牽涉：（1）以股權(quán)利益交換負(fù)債義務(wù)的行為（2）以某種債務(wù)形式的有價證券交換另一種債務(wù)形式的有價證券。（二）企業(yè)資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因1、成本過高：加權(quán)資本成本過高2、風(fēng)險過大：籌資風(fēng)險較大3、彈性不足：原有結(jié)構(gòu)的靈活性不足4、約束機制：債權(quán)人對債務(wù)人的約束寬嚴(yán)程度（三）資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方式與選擇1、內(nèi)涵式調(diào)整：債轉(zhuǎn)股2、擴張式調(diào)整：擴大資產(chǎn)規(guī)模3、收縮式調(diào)整：減少現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模四川長虹電器股份有限公司成立于1988年6月,其源頭國營長虹機器廠創(chuàng)業(yè)于1958年，在當(dāng)時是我國研制生產(chǎn)軍用、民用雷達(dá)的重要基地。長虹于20世紀(jì)70年代初開始研制和生產(chǎn)電視機，1992年開始進行規(guī)范化股份制改組。1994年，長虹股票（A股代碼：600839）在上海證券交易所掛牌上市。其主營業(yè)務(wù)涵蓋:視頻,空調(diào),視聽,電池,器件,通訊,小家電及可視系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)銷售。以下的圖表是四川長虹上市來歷年的資本結(jié)構(gòu)情況：四川長虹及所在行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債情況年度資產(chǎn)（萬元）負(fù)債（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率％行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率％20051，582，399

577，708

38.13

52.520061，656，997

732，690

44.22

55.1320072，306，557

1，230，063

53.35

63.3220082，872，510

1，610，370

56.0658.0420093，653，610

2，310，270

63.2367.05

長虹在20世紀(jì)90年代后期進行多次配股融資，而2001年之后股票市場逐漸走低，上市公司再融資非常困難。加之在20世紀(jì)90年代末我國彩電市場飽和，彩電企業(yè)業(yè)績迅速下滑，也使得長虹在股市上的再融資之路被徹底堵死。配股融資是公司發(fā)行新股時按股東所持股份數(shù)以持價(低于市價)分配認(rèn)股。流動負(fù)債：短期負(fù)債，只在一年或者超過一個營業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)四川長虹負(fù)債結(jié)構(gòu)年度流動負(fù)債（萬元）負(fù)債（萬元）流動負(fù)債比率％2005

575，537

577，708

99.622006

730，258

732，690

99.6720071，207，086

1，230，063

98.1320081，489，240

1，610，370

92.4820091，797，500

2，310，270

77.80

流動負(fù)債比重過高，盡管會在一定程度上降低融資成本，但必然會增加短期償債壓力，從