2024年地方政府債券市場回顧及展望：“一攬子化債方案”有序推進(jìn)增量財(cái)政政策效應(yīng)將持續(xù)釋放

“一攬子化債方案”有序推進(jìn)，增量財(cái)政政策效應(yīng)將持續(xù)釋放——2024年地方政府債券市場回顧及展望20241－118.68萬億，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)近五年新高，重點(diǎn)省份發(fā)行仍以再融資債券為主，化債持續(xù)推進(jìn)；同期，地方債平均發(fā)行利率波動(dòng)下降。隨著新一輪大規(guī)模隱債置換開啟，四季度地方債保持較大發(fā)行規(guī)模，存量隱性債務(wù)規(guī)模較大省份或?qū)⒓哟蟀l(fā)行力度，地方政府債務(wù)嚴(yán)監(jiān)管態(tài)勢仍將持續(xù)；一攬子增量財(cái)政政策力度大，對經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效應(yīng)正在顯現(xiàn)，不少政策效應(yīng)將于明年持續(xù)釋放，政策加快落地有助于緩解地方政府資金壓力、增強(qiáng)市場流動(dòng)性以及支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。一、地方政府債券相關(guān)政策梳理2024年以來，我國宏觀調(diào)控力度加大，在轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)、提質(zhì)量、增效益上持續(xù)用力，國民經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢。2024年初《政府工作報(bào)告》提出，經(jīng)濟(jì)工作要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)總基調(diào)，統(tǒng)籌擴(kuò)大內(nèi)需和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在此背景下，地方政府債券作為重要的逆周期調(diào)控工具持續(xù)發(fā)力。2024地方政府債券相關(guān)政策主要體現(xiàn)在財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度逐步加大、一攬子化債方案持續(xù)調(diào)整及完善、地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域優(yōu)化等方面。相關(guān)政策的推行向市場釋放明確積極信號，鞏固支持市場信心，對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長發(fā)揮了積極作用。具體看，2024年以來地方政府債相關(guān)政策舉措如下。一是一攬子化債方案推進(jìn)落實(shí)并持續(xù)調(diào)整及完善，近年來最大力度化債政策推出，地方政府化債壓力減輕，化債工作思路轉(zhuǎn)變有助于更好地防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。20237月“一攬子化債方案”提出以來，相關(guān)化債政策密集出臺(tái)并不斷細(xì)化。20248日，全國人大常委會(huì)通過關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議，并舉行新聞發(fā)布會(huì)。新聞發(fā)布會(huì)介紹本次化債政策的核心（1）增加6（2）從20248000億元，補(bǔ)充政府4（3）2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。在稅收、土地出讓收入不及預(yù)期的情況下，各地隱性債務(wù)化解難度加大，相關(guān)政策出臺(tái)恰如及時(shí)雨，減輕地方政府化債壓力。財(cái)政部部長藍(lán)佛安介紹，上述三項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，202814.32.3萬億元，平均每年消化額從2.86萬億元減為4600億元，估算五年累計(jì)可節(jié)約6000億元左右。藍(lán)部長還表示，本次實(shí)施大規(guī)模置換措施，意味著化債工作思路根本轉(zhuǎn)變：一是從過去的應(yīng)急處置向主動(dòng)化解轉(zhuǎn)變，二是從點(diǎn)狀式排雷向整體性除險(xiǎn)轉(zhuǎn)變，三是從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務(wù)規(guī)范透明管理轉(zhuǎn)變，四是從側(cè)重于防風(fēng)險(xiǎn)向防風(fēng)險(xiǎn)、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變。上述工作思路轉(zhuǎn)變有助于更好地防范和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。二是逐步加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、提質(zhì)增效，地方債新增限額創(chuàng)歷年新高。2024年《政府工作報(bào)告》提出，積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，用好財(cái)政政策空間，組合使用赤字、專項(xiàng)債、超長期特別國債、稅費(fèi)優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)助等多種政策工具，保持適當(dāng)支出規(guī)模，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好；同時(shí)積極擴(kuò)大有效投資，合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜。2024年兩會(huì)確定今年地方政府新增債務(wù)限額為4.62萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷年新高；其中新增一般債限額0.723.900.10元，支持地方加大重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板力度。20241012日，國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部表示后續(xù)將加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮政府債券牽引作用，帶動(dòng)有效投資，研究擴(kuò)大專項(xiàng)債券使用范圍，合理降低融資成本。2024266萬億元地方政府債務(wù)限額后，2024年地方政府專項(xiàng)債務(wù)新增限額從3.9萬億元9.9萬億元，規(guī)模創(chuàng)歷年新高。從限額分配看，將按照全國統(tǒng)一比例，分配上述6計(jì)隱性債務(wù)規(guī)模較大的省份可相應(yīng)獲得的限額分配越多。三是健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型。在以“遏制增量、化解存量”為主線出臺(tái)一系列防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制措施的基礎(chǔ)上，中央多次提出建立地方債務(wù)監(jiān)管長效機(jī)制。2024223日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，要強(qiáng)化源頭治理，加快建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，在高質(zhì)量發(fā)展中逐步化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2024年《政府工作報(bào)告》提出，要健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系。202432023年中央和地方預(yù)算執(zhí)2024年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》指出，強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理，要完善專項(xiàng)債券管理制度，加強(qiáng)項(xiàng)目穿透式管理，強(qiáng)化項(xiàng)目收入歸集，確保按時(shí)償還、不出風(fēng)險(xiǎn)；要統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展，堅(jiān)持省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債；要健全防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)配合，完善監(jiān)管制度；嚴(yán)肅查處各類違法違規(guī)舉債行為，加大問責(zé)結(jié)果公開力度，堅(jiān)決防止一邊化債、一邊新增。這意味著中央將持續(xù)制度化、體系化防范及化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)類型涵蓋地方政府法定債務(wù)、隱性債務(wù)、城投企業(yè)經(jīng)營性債務(wù)，完善全口徑監(jiān)管。此外，未來化債機(jī)制或?qū)⑼ㄟ^推進(jìn)地方融資平臺(tái)市場化轉(zhuǎn)型升級加強(qiáng)造血功能、推動(dòng)債務(wù)良性循環(huán)。2024322日，國務(wù)院防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作視頻會(huì)議指出，要加快壓降融資平臺(tái)數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，分類推動(dòng)融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型，要以化債為契機(jī)倒逼發(fā)展方式轉(zhuǎn)型。20244月30日，中共中央政治局會(huì)議指出，要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債2023月至今100家城投企業(yè)聲明轉(zhuǎn)型為市場化經(jīng)營主體。隨著“150號文”等化債文件及配套補(bǔ)丁文件陸續(xù)出臺(tái)，多家城投企業(yè)宣布退出地方融資平臺(tái)名單。表12023年下半年以來地方政府債券相關(guān)重要政策概要發(fā)布日期發(fā)布主體政策/會(huì)議名稱政策要點(diǎn)2023/07/24中共中央政治局中共中央政治局會(huì)議要更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案2023/12中共中央中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金范圍；統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等風(fēng)險(xiǎn)；統(tǒng)籌好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解和穩(wěn)定發(fā)展2024/02/23國務(wù)院國務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步推動(dòng)一攬子化債方案落地見效；要強(qiáng)化源頭治理，加快建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制2024國務(wù)院辦公廳《關(guān)于進(jìn)一步統(tǒng)籌做好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的通知》（國辦發(fā)〔2023〕14號）1219122024/03/05國務(wù)院2024年政府工作報(bào)告積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效；合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜；進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案，妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；健全風(fēng)險(xiǎn)防控長效機(jī)制，完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，分類推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型2024/03/05財(cái)政部20232024強(qiáng)化地方政府債務(wù)管理，完善專項(xiàng)債券管理制度；堅(jiān)持省負(fù)總責(zé)、市縣盡全力化債，層層壓實(shí)責(zé)任，進(jìn)一步落實(shí)一攬子化債方案；健全防范化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，加強(qiáng)部門協(xié)調(diào)配合，完善監(jiān)管制度，堅(jiān)決遏制新增隱性債務(wù)；嚴(yán)肅查處各類違法違規(guī)舉債行為；完善全口徑地方債務(wù)監(jiān)測監(jiān)管體系，分類推進(jìn)地方融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型；帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，合理擴(kuò)大專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域和用作項(xiàng)目資本金范圍，保障在建項(xiàng)目后續(xù)融資，額度分配向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高的地區(qū)傾斜，強(qiáng)化投向領(lǐng)域負(fù)面清單管理，嚴(yán)格把好項(xiàng)目融資收益平衡關(guān)，推動(dòng)做好項(xiàng)目儲(chǔ)備和前期準(zhǔn)備2024/03/22國務(wù)院國務(wù)院防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)工作視頻會(huì)議妥善化解存量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)防新增債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；要持續(xù)深入化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加快化債方案推進(jìn)實(shí)施；要下更大力氣化解融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化配套政策支持，加快壓降融資平臺(tái)數(shù)量和債務(wù)規(guī)模，分類推動(dòng)融資平臺(tái)改革轉(zhuǎn)型；要加大清理拖欠企業(yè)賬款力度，加力推動(dòng)實(shí)現(xiàn)“連環(huán)清”；建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，完善地方政府投融資體制，健全防范拖欠賬款長效機(jī)制；要以化債為契機(jī)倒逼發(fā)展方式轉(zhuǎn)型；經(jīng)濟(jì)大省要挑起大梁2024/04/30中共中央政治局中共中央政治局會(huì)議要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既能真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展2024/06/28全國人大常委會(huì)《國務(wù)院關(guān)于2023年中央決算的報(bào)告》中央財(cái)政給予必要政策支持，在地方政府債務(wù)限額空間內(nèi)，安排一定規(guī)模再融資政府債券，支持地方特別是高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)緩釋到期債務(wù)集中償還壓力，降低利息支出負(fù)擔(dān)2024/06/29全國人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)堅(jiān)持統(tǒng)籌發(fā)展和安全，合理確定政府債務(wù)規(guī)模，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。新增地方政府專項(xiàng)債券額度分配要向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低的地區(qū)傾斜。建立健全專項(xiàng)債券“借用管還”全生命周期管理機(jī)制，切實(shí)提高專項(xiàng)債券資金使用效益。指導(dǎo)地方動(dòng)態(tài)監(jiān)測專項(xiàng)債券項(xiàng)目融資收益平衡變化情況，對收益不達(dá)預(yù)期的及時(shí)制定應(yīng)對預(yù)案。進(jìn)一步抓好一攬子化債方案落實(shí)，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展2024/07/30國務(wù)院國發(fā)〔2024〕134號文3520276，但是不包括民間借貸，企業(yè)拆借不許新增1外債，境外債可以用境內(nèi)債來做借新還舊2024/08/27150號文退平臺(tái)不晚于2027年6月末，若逾期未退出，屆時(shí)將由省級政府認(rèn)定并向主管部門申請退名單2024/08/30財(cái)政部2024年上半年中國財(cái)政政策執(zhí)行情況報(bào)告分類推進(jìn)融資平臺(tái)公司改革轉(zhuǎn)型，加快壓降平臺(tái)數(shù)量和隱性債務(wù)規(guī)模2024/09/26中共中央政治局分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用2024/10/12國務(wù)院新聞辦公室國新辦新聞發(fā)布會(huì)加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，較大規(guī)模增加債務(wù)額度，支持地方化解隱性債務(wù)，地方可以騰出更多精力和財(cái)力空間來促發(fā)展、保民生；發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本，提升其抵御風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力；疊加運(yùn)用地方政府專項(xiàng)債券、專項(xiàng)資金、稅收政策等工具，支持推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)2024/11/08全國人大常委會(huì)全國人大常委會(huì)辦公廳新聞發(fā)布會(huì)增加6限額置換存量隱性債務(wù)，新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施，2024債務(wù)限額將由29.52萬億元增加到35.52萬億元；從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元；2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還2024/12/08中共中央政治局中共中央政治局會(huì)議會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破，強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。積極的財(cái)政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準(zhǔn)有效。（國辦發(fā)〔2023〕35號試行2023〕47號2023〕14號、134號文、150資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)公開資料整理二、2024年1－11月地方政府債券市場回顧發(fā)行概況2024月，地方債發(fā)行規(guī)模較上年同期有所下降，新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模創(chuàng)近五年新高。2024年月，地方債累計(jì)發(fā)行1900支，金額合計(jì)86848.18202393.13%4.87%從資金用途看，202477.16%，延續(xù)了2019年以來以專項(xiàng)債券為主的融資結(jié)構(gòu)。從發(fā)行券種看，新增債券發(fā)行46565.382.69%3.98創(chuàng)近五年同期最高水平，部分特殊新增專項(xiàng)債未披露募投項(xiàng)目具體投向、亦未1－114.0312.34%；其中為緩解14922.22額來看，202429349.02億元（其中到期29188.10160.92億元億元。22016－20232024（）項(xiàng)目2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2023年1－11月2024年1－11月發(fā)行支數(shù)115911349301093184819912145217421181900發(fā)行金額60458.4043580.9441651.6843624.2764438.1374826.3073555.7993253.6891297.8186848.18其中：一般債券35339.8423619.3522192.1917742.0223033.6625636.1822359.7733464.8832869.2019832.80專項(xiàng)債券25118.5619961.5919459.4925882.2541404.4749190.1351196.0259788.8158428.6267015.39其中：新增債券12624.5915898.0021704.5430560.7545524.8543637.0947446.2646450.6245344.5946565.38置換債券47833.8027683.0013130.351579.23------------再融資債券----6816.7911484.2918913.2731189.2126109.5346803.0745953.2240282.81其中：公募發(fā)行44957.5632725.0237510.4743624.2764438.1374826.3073555.7993253.6891297.8186848.18定向發(fā)行15500.8410855.924141.20--------------其中：3年期11291.837988.576346.372058.941305.843347.614267.035804.595540.572636.075年期19222.9914764.5717931.4613787.866646.979009.918252.0415883.0315610.008384.487年期16753.7411939.729447.957178.717066.2515306.7712150.5316755.6516403.0512849.6010年期13189.858788.086913.6812324.6019897.3121619.7417205.6522858.9122286.3028687.8715年期----152.701686.8610335.879745.6810962.318884.758866.498648.7420年期----352.991917.497146.088309.5111476.5210836.9710666.4110484.7630年期----20.004500.5012005.736747.048906.8212090.3311901.9414796.36注：1.以上數(shù)據(jù)不含部分省份發(fā)行的境外債；2.1年期及2年期地方政府債券發(fā)行規(guī)模較小，未在上表中列示；3.尾差系四舍五入所致，下同；4.“--”表示當(dāng)期未發(fā)行該類型政府債券資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理12021－20232024（）80000 50000.00 70000 45000.006000040000.0035000.005000030000.004000025000.003000020000.002000015000.0010000.00100005000.0000.002021年 2022年 2023年 2024年1－11月2021年 2022年 2023年 2024年1－11月一般債券專項(xiàng)債券新增債券再融資債券資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理2024年上半年地方債發(fā)行節(jié)奏整體偏緩，8月以來地方債發(fā)行明顯提速。從發(fā)行節(jié)奏看，2024年月，地方政府債券發(fā)行規(guī)模較上年同期下降上半年受重點(diǎn)省份嚴(yán)控投資及前期特別國債落地等影響，發(fā)行節(jié)奏整體偏緩，伴隨著第二批地方債新增額度下達(dá)及7月政治局會(huì)議“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度”的要求，8月份新增專項(xiàng)債發(fā)行明顯提速，9月份發(fā)行繼續(xù)大幅放量，10月份發(fā)月份發(fā)行規(guī)模為1.31萬億元，系20242024月發(fā)行規(guī)模的15.13%。表3全國地方政府債券發(fā)行時(shí)間分布（單位：億元）月份2020年2021年2022年2023年2024年1－11月規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模占比規(guī)模17850.6424.99%3623.3611.96%6988.5724.81%6434.9322.62%3844.5024379.22557.245070.955761.385599.6133875.234770.516186.678900.426294.5042867.629.11%7758.2332.69%2842.0646.57%6728.4924.22%3439.10513024.588753.4312076.717553.549035.9562866.787948.6819336.618302.286714.3572722.3834.02%6567.7630.40%4063.0914.93%6191.3628.93%7108.30811997.228797.283909.4213089.3911996.2397205.447378.443010.847701.0712843.23104429.2711.87%8688.6024.95%6687.3213.69%13962.8524.23%6831.33111383.646803.812468.946672.0913141.09121836.133178.97914.601955.87--合計(jì)64438.13100.00%74826.3100.00%73555.79100.00%93253.68100.00%86848.19注：“--”表示數(shù)據(jù)不適用資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind資訊整理2024月，1013.94年，同比有所增長。2024月，10年期以上（10年）債72.10%13.26年－2023202411.95年、13.23年、12.3913.94年、7.93年、7.388.4014.1715.54年、15.2015.58年。2024月，新增專項(xiàng)債券放量發(fā)行，重點(diǎn)省份發(fā)行仍以再融資債券為主，化債持續(xù)推進(jìn)。20241－115個(gè)計(jì)劃單列市均有地方政府債券發(fā)行，但各省市發(fā)行規(guī)模仍保持明顯分化。整體看，地方政府債券發(fā)行規(guī)模前三名的地區(qū)為山東、江蘇和廣東，其發(fā)行規(guī)模均超6500億元，2023116.09%、157.36%97.34%；“35號文”界定的12個(gè)重點(diǎn)省份發(fā)債規(guī)模在全國各省份中位于中下水平。20241－11月，貴州、遼寧、天津、江蘇、云南、寧夏及內(nèi)蒙古再融資債券發(fā)行占比均超過60.00%7省份，除江蘇外，其余均為重點(diǎn)化債區(qū)域；受用于存量政府投資項(xiàng)目的特殊新增專項(xiàng)債發(fā)行帶動(dòng)，12個(gè)重點(diǎn)省份新增專項(xiàng)債券占比較2024年上半年度普遍有所提升，但仍以再融資債券為主；12個(gè)重點(diǎn)省份中除重慶和廣西當(dāng)期新增專項(xiàng)債券占比超過45.00%，其余省份當(dāng)期新增專項(xiàng)債券占比均低于全國平均值（45.85%。整體看，化債持續(xù)推進(jìn)。從凈融資額來看，20241－115000億元，浙江、四川、湖南、貴州、河南和河北凈融資額超2000億元，西藏、內(nèi)蒙古、上海、青海和寧夏凈融資額不足五百億，其余省份凈融資額在500~2000億之間，重點(diǎn)省份凈融資規(guī)模整體處于中下游水平。特殊再融資債券集中于四季度發(fā)行，重點(diǎn)省份發(fā)行規(guī)模超50%，存量隱性債務(wù)規(guī)模較大省份發(fā)行規(guī)模較高。特殊再融資債券方面，202310月重點(diǎn)2024月底，全國特殊再融資債券發(fā)2.88萬億元。從發(fā)行時(shí)間來看，20231012月期間集中發(fā)1.38萬億，2024251087.65億元，202468月期間未發(fā)行，202491.38萬億元，整體看，特殊再融資債券集中于四季度發(fā)行。從重點(diǎn)省份看，12個(gè)重點(diǎn)省份累計(jì)發(fā)行特殊再融資債券規(guī)模達(dá)到1.44萬億元，占比超過50%。具體來看，發(fā)行規(guī)模前五大省市分別為貴州?。?110.00億元、江蘇?。?397.00億元、湖南?。?559.00億元、云南?。?917.00億元）和天津市（1749.00億元，上述省市特殊再融資發(fā)行規(guī)模為1.37萬億元，存量隱性債務(wù)規(guī)模較大的江蘇省、湖南省、貴州省等地發(fā)行規(guī)模較高。220232024月各?。ǎ?000.007000.006000.005000.004000.003000.008000.007000.006000.005000.004000.003000.002000.001000.002023年 2024年1－11月注：1.52.2024整理32024（市、自治區(qū)）90.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%注：5個(gè)計(jì)劃單列市納入所在省份統(tǒng)計(jì)資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理利率與利差分析2024年1－11月，地方債平均發(fā)行利率波動(dòng)下降。202320249月底前，受央行降息及債市“資產(chǎn)荒”導(dǎo)致利率中樞整體下行影響，地方政府債券平均發(fā)行利率持續(xù)下降至歷史低位。2024年10月，受資金面偏緊、多項(xiàng)穩(wěn)增長政策集中出臺(tái)拉動(dòng)國債收益率反彈及宏觀逆周期調(diào)節(jié)政策力度加大影響，地方債利率普遍小幅回升，地方政府債券平2.24%9bp68bp；11月，地方政府債券平均發(fā)行利率保持下行。圖4地方政府債發(fā)行利率變化趨勢（單位：%）3.53.5321年2年3年5年7年10年15年20年30年資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理2024年第四季度較第三季度利差整體明顯走擴(kuò)，省份之間利差走勢分化明顯。2024年前三季度地方債平均利差持續(xù)收窄，分別為11.76bp、10.76bp和6.26bp，三季度同比及環(huán)比收窄明顯，利差處于歷史低位，2024年第四季度，受宏觀政策影響，地方債平均利差環(huán)比走闊。各省份發(fā)行利差方面，以發(fā)行量10年期地方債為樣本，2024年第四季度較第三季度利差明顯走擴(kuò)，平均發(fā)行利差最高的省份為天津市（17.73bp、云南省、海南省、貴州省、湖南省、江西省及河南省利差處于10bp~15bp，浙江省、福建省、安徽省、陜西省、重慶市、廣東省季度平均利差環(huán)比有所下降，省份之間利差走勢分化明顯。圖5各季度政府債平均利差對比（單位：bp）35.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.003年5年7年10年15年20年30年2022年1季度2023年3季度2022年2季度2024年2季度2022年3季度2023年4季度2022年4季度2024年1季度2023年1季度2024年3季度2023年2季度2024年4季度2024202412整理62024（市、自治區(qū)）10年期政府債平均利差對比bp）25.0025.0020.0015.0010.005.000.002024年第季度 2024年第季度 2024年第季度 2024年第四季度102024202412月資料來源：聯(lián)合資信根據(jù)Wind整理表4各省（市、自治區(qū)）10年期政府債券分季度平均利差（單位：bp）省份2023年2024年一季度二季度三季度四季度一季度二季度三季度四季度重慶市13.997.1014.9427.9311.6610.815.462.42浙江省8.8910.782.995.247.145.416.564.33云南省13.00--11.91--6.7415.85.9414.80新疆維吾爾自治區(qū)15.0411.9919.0528.6012.4912.097.818.67西藏自治區(qū)----7.7029.41----5.7211.47天津市10.93--12.9834.1219.3115.562.8617.73四川省9.8911.4415.62--11.8210.557.778.28上海市11.96--6.98----3.956.986.24陜西省11.2612.0017.7828.2312.246.9611.073.83山西省14.3211.7917.9731.37--10.168.68--山東省9.406.8212.1525.6412.5310.76.209.18青海省--12.4924.24----11.638.1814.93寧夏回族自治區(qū)16.4816.2320.6534.23--10.729.607.20內(nèi)蒙古自治區(qū)14.9715.3524.6032.0118.2119.965.107.29遼寧省13.7813.1519.5926.8611.718.586.056.26江西省10.0616.1123.2128.6117.4313.628.8012.03江蘇省8.876.703.004.987.526.066.308.94吉林省--10.3122.0334.28--10.3210.172.75湖南省10.4912.4721.9129.8921.9910.73.6012.66湖北省8.549.7813.2528.8715.157.954.31--黑龍江省13.814.817.2025.54--13.427.138.17河南省6.989.8117.2431.8212.9812.756.5410.21河北省10.4210.7020.5810.5015.3210.346.509.67海南省14.4211.9617.7225.7316.9210.374.5113.61貴州省12.317.3818.0633.4722.0116.514.1512.96廣西壯族自治區(qū)13.369.67--28.5214.4218.234.145.89廣東省8.488.2711.246.6911.157.63.582.30甘肅省14.4316.0025.6726.32----6.1916.96福建省9.767.8710.6519.616.517.395.294.31北京市11.312.495.86--9.255.934.055.02安徽省10.4911.7418.08--11.4211.425.833.83注：“--102024202412整理地方政府專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域2024年1－11月，專項(xiàng)債募集資金投向基建領(lǐng)域仍是主要發(fā)力點(diǎn)，前三大投向分別為交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、城鄉(xiāng)發(fā)展及城市基礎(chǔ)設(shè)施。其中，用于支持中小銀行的專項(xiàng)債發(fā)行金額明顯下降，截至12月5日，全國僅廣西發(fā)行一支中60.2020230.31%；25.00%以上。表5專項(xiàng)債主要資金用途及占比（單位：億元）項(xiàng)目2021年2022年2023年2024年1－11月金額占比金額占比金額占比金額占比棚改4221.7620.79%2191.2411.70%2213.3611.66%1867.739.57%城鄉(xiāng)發(fā)展2132.9810.50%2774.7214.82%3506.6718.47%3017.8215.47%城市基礎(chǔ)設(shè)施2192.9410.80%4062.3221.70%2544.6513.40%2237.8711.47%水利環(huán)保971.824.79%2607.1813.93%3070.4816.17%1387.127.11%收費(fèi)公路1324.326.52%1252.66.69%1413.447.44%825.914.23%產(chǎn)業(yè)園區(qū)3677.918.11%3408.7618.21%1559.918.22%466.322.39%民生事業(yè)1933.139.52%340.241.82%326.951.72%490.402.51%交通基礎(chǔ)設(shè)施1108.945.46%821.184.39%564.392.97%5335.7827.35%教育醫(yī)療114.960.57%7.50.04%741.163.90%1535.997.87%鐵路軌道1140.56%73.20.39%295.141.55%1870.069.59%文旅9.960.05%00.00%372.811.96%69.310.36%鄉(xiāng)村振興421.392.08%295.971.58%94.990.50%220.771.13%舊改保障房487.822.40%256.211.37%99.340.52%121.740.62%支持中小銀行15947.85%6303.37%2182.811.50%60.200.31%合計(jì)20305.92100.00%18721.12100.00%18986.09100.00%19507.01100.00%整理三、地方政府債券未來展望新一輪大規(guī)模隱債置換開啟，四季度地方債保持較大發(fā)行規(guī)模，隱性債務(wù)規(guī)模較大的省份或?qū)⒓哟蟀l(fā)行力度。20152015－2018年發(fā)行12.22019年－20219月開展建制縣化債，202110月－20226202310殊再融資置換。本次新一輪財(cái)政化債政策將于未來三年每年增加2萬億元專項(xiàng)8000億元用于化債，10萬億元。202411226日，河南、內(nèi)蒙古、遼寧、湖北、福建、廣西等地陸續(xù)發(fā)行特殊再融資債券，累計(jì)發(fā)行額達(dá)到21654202412264.00萬億元，四季度特殊再融資債券及新增限額內(nèi)專項(xiàng)債集中發(fā)行，地方債保持較大發(fā)行規(guī)模。此外，本年度2萬億用于置換存量隱性債務(wù)的專項(xiàng)債全部公告完畢，其中江蘇億元，湖南、河南、貴州、四川和山東也均超過千億；青海、廈門和北京均不足百億。對于未來2分配一致，隱性債務(wù)規(guī)模較大的省份可相應(yīng)獲得的新增專項(xiàng)債